2022-2023年債券承銷行業(yè)發(fā)展前景展望報告

2022-2023年債券承銷行業(yè)發(fā)展前景展望報告可編輯目錄債券承銷行業(yè)概述債券承銷行業(yè)環(huán)境債券承銷行業(yè)現(xiàn)狀債券承銷行業(yè)發(fā)展趨勢債券承銷行業(yè)企業(yè)及格局CONTENT010203040501行業(yè)概述COMPANYPROFILE債券承銷行業(yè)01債券承銷是指商業(yè)銀行、投資銀行等金融機構(gòu)接受客戶的委托，按照客戶的要求向機構(gòu)投資者和社會公眾投資者銷售債券，實現(xiàn)客戶籌措資金目的的行為或過程。對發(fā)行人而言，債券承銷即債券發(fā)行，即發(fā)行人以借貸資金為目的，依照法律規(guī)定的程序向投資人要約發(fā)行代表一定債權(quán)和兌付條件的債券的法律行為。債券承銷按承銷方式可分為債券代銷，債券包銷和承銷團(tuán)承銷三種。（1）證券代銷:指承銷商代理發(fā)售證券，在發(fā)售期結(jié)束后，將未出售證券全部退還給發(fā)行人的承銷方式。證券代銷的特點有:①發(fā)行人與承銷商之間建立的是一種委托代理關(guān)系。代銷過程中，未售出證券的所有權(quán)屬于發(fā)行人，承銷商僅是受委托辦理證券銷售事務(wù)；②承銷商作為發(fā)行人的推銷者，不墊付資金，對不能售出的證券不負(fù)任何責(zé)任，證券發(fā)行的風(fēng)險由發(fā)行人單獨承擔(dān)；③由于承銷商不承擔(dān)主要風(fēng)險，相對包銷而言承銷商所得的承銷收入相對較低。（2）證券包銷:指在證券發(fā)行時，承銷商以自有資金購買計劃發(fā)行的全部或部分證券，隨后再向公眾出售，承銷期滿時未銷出部分仍由承銷商自己持有的一種承銷方式。證券包銷又可分為全額包銷和定額包銷。全額包銷是指承銷商承購發(fā)行的全部證券，承銷商將按合同約定支付給發(fā)行人證券的資金總額；定額包銷是指承銷商承購發(fā)行人發(fā)行的部分證券。無論是全額包銷，還是定額包銷，發(fā)行人與承銷商之間形成的關(guān)系都是證券買賣關(guān)系。在承銷過程中未售出的證券，其所有權(quán)屬于承銷商。（3）承銷團(tuán)承銷:承銷團(tuán)承銷亦稱為"聯(lián)合承銷"，是指兩個以上的證券承銷商共同接受發(fā)行人的委托向社會公開發(fā)售某一證券的承銷方式，由兩個以上的承銷商臨時組成的一個承銷機構(gòu)稱為承銷團(tuán)。根據(jù)中國《證券法》規(guī)定，向社會公開發(fā)行的證券票面總值超過人民幣5,000萬元的，應(yīng)當(dāng)由承銷團(tuán)承銷，承銷團(tuán)應(yīng)當(dāng)由主承銷與參與承銷的證券公司組成。債券承銷定義發(fā)展歷程02非市場化階段（1981-1988年）1981年中國財政部采取行政攤派的方式發(fā)行了48.6億的十年期國庫券，直到1988年國庫券都不能公開流通，但是存在以變現(xiàn)為目的的私下自發(fā)交易。由于僅用中央銀行融資解決財政赤字問題帶來了較大的通貨膨脹壓力，國庫券的發(fā)行成為彌補財政赤字的另一種方式。1985年沈陽市房地產(chǎn)公司向社會發(fā)行5年期債券，則標(biāo)志著企業(yè)債的開端。企業(yè)債券發(fā)行之初是作為貸款的補充，為企業(yè)提供長期融資。1987年，中國國務(wù)院頒布《企業(yè)債券管理暫行條例》，將企業(yè)債券的發(fā)行管理納入了正軌。銀行間市場化階段（1988-2005年）1988年中國財政部在全國61個城市進(jìn)行國債流通轉(zhuǎn)讓試點，標(biāo)志著中國國債二級市場的正式開端。同時隨著企業(yè)債逐步得到市場認(rèn)可和短期融資券的出現(xiàn)，中國債券發(fā)行市場逐開始走向成熟，開始出現(xiàn)了招投標(biāo)的發(fā)行形式，不再由單一的攤派發(fā)行來實現(xiàn)，但此時的債券發(fā)行市場仍以銀行間交易市場為主，發(fā)行模式與當(dāng)前債券發(fā)行的承銷業(yè)務(wù)模式本質(zhì)上相差較大。結(jié)構(gòu)化市場階段（2005年至今）這一時期市場上的債券品種不斷豐富，企業(yè)債、公司債、ABS等品種不斷出現(xiàn)，同時債券發(fā)行的各方面制度日益完善，業(yè)務(wù)流程已日益規(guī)范，債券發(fā)行行業(yè)的業(yè)務(wù)走向成熟。同時隨著公司債和可轉(zhuǎn)債的在債券市場份額的不斷提高，券商在債券發(fā)行方面開始承擔(dān)越來越重要的角色，并在部分債券的發(fā)行業(yè)務(wù)上和銀行形成競爭關(guān)系，債券發(fā)行的重心逐步由銀行間市場轉(zhuǎn)移到交易所市場。產(chǎn)業(yè)鏈分析04上游債券市場發(fā)行人是指經(jīng)監(jiān)管部門審批或備案，具備發(fā)行資格的可在銀行間債券市場、交易所債券市場、商業(yè)銀行柜臺市場發(fā)行債券的籌資人。發(fā)行人所涉及的行業(yè)及其廣泛，擁有發(fā)行債券資格的機構(gòu)，都可成為發(fā)行人。根據(jù)中國現(xiàn)行相關(guān)法律，目前擁有發(fā)行債券資格的機構(gòu)類型包括財政部、中國人民銀行、政策性銀行、商業(yè)銀行等金融機構(gòu)，與國際開發(fā)機構(gòu)、達(dá)標(biāo)上市公司以及其他籌資主體。根據(jù)發(fā)行主體的類別不同，可發(fā)行的債券類型也會不同，從而對債券的承銷商和投資人的要求也有所差別。目前中國債券市場的主要債券類型按照發(fā)行人不同可分為利率債和信用債，細(xì)分類別有國債、地方政府債、央行票據(jù)、同業(yè)存單、企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債、中期票據(jù)、短期融資券、國際機構(gòu)債、政府支持機構(gòu)債和資產(chǎn)支持機構(gòu)債等。各類債券的監(jiān)管機構(gòu)主要是財政部、人民銀行、銀保監(jiān)、證監(jiān)會和發(fā)改委等。產(chǎn)業(yè)鏈分析04中游債券承銷的中游行業(yè)即債券發(fā)行環(huán)節(jié)，中國債券市場的發(fā)行過程一般可分為承攬、承做和承銷三個環(huán)節(jié)。這三個環(huán)節(jié)一般都由同一家券商或者銀行負(fù)責(zé)，三個環(huán)節(jié)相互滲透，互相影響，只有承攬承做承銷三個環(huán)節(jié)都完成了，才意味著一只債券產(chǎn)品的成功發(fā)行。債券承攬是指債券發(fā)行項目的承接，一般債券的承攬工作由券商或銀行的各個當(dāng)?shù)刈庸净蛘叻止矩?fù)責(zé)，債券承攬的一般流程包括公開市場排源、確定目標(biāo)客戶、通過當(dāng)?shù)匕l(fā)改委、金融辦、銀行等機構(gòu)聯(lián)系目標(biāo)客戶、和目標(biāo)客戶協(xié)商定價、交接承做人員等。項目的承攬與成功執(zhí)行，決定著投資銀行類企業(yè)的發(fā)展與生存，成功獲得債券項目的承攬權(quán)與服務(wù)資格，需要有一個科學(xué)可行的項目承攬體系，在這個體系中，決定投行項目承攬成敗的要素較多，包括信任、專業(yè)程度、定價水平等。債券承做是指將企業(yè)客戶的材料形成申報材料，報送各個監(jiān)管機關(guān)從而使目標(biāo)客戶獲得發(fā)行許可。項目承做一般是發(fā)生在券商或銀行的總部，這是由于債券化的產(chǎn)品屬于標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，因此材料申報較格式化，風(fēng)控和合規(guī)性要求較高，且因為承做要和承攬對接，因此需要了解承攬項目的工作流程，并與承攬實時溝通。債券承銷是指申報通過后，券商或銀行利用自身或者合作的銷售渠道銷售債券產(chǎn)品的過程。債券承銷環(huán)節(jié)結(jié)合了一級市場和二級市場，是債券發(fā)行的最后一個環(huán)節(jié)，也是最重要的一個環(huán)節(jié)，直接決定了債券發(fā)行的成功與否。此外大型券商會增設(shè)研究院，研究院的研究水平要求較高，負(fù)責(zé)對政策、標(biāo)的企業(yè)、市場環(huán)境的研究，站在更高維度給承攬、承做、承銷三個環(huán)節(jié)提供理論上的支撐。產(chǎn)業(yè)鏈分析04下游債券市場的投資人一般是指經(jīng)債券監(jiān)管部門批準(zhǔn)可以參與債券投標(biāo)和申購但不能進(jìn)行分銷的機構(gòu)。債券帶給投資者的收入分為兩種，一種是票面利息收入（以下簡稱“票息收入”），另一種是資本利得收入，不同類型的債券投資人由于負(fù)債成本、監(jiān)管與投資約束等因素的不同，對債券票息和資本利得的依賴度不同，在債券投資行為上表現(xiàn)出不同的行為特征與偏好。由于個人投資者直接參與債券投資的渠道有限，目前僅限于銀行柜臺和交易所兩種，由于專業(yè)能力有限，信用風(fēng)險判斷的難度大，他們主要以國債、政策性金融債等利率債品種為投資對象，對債市走勢無影響。機構(gòu)投資者是債券市場最重要的參與者，其中商業(yè)銀行、廣義基金、保險與證券自營四類機構(gòu)的持倉規(guī)模在債券存量規(guī)模的占比達(dá)90%以上，是參與并決定債市走勢的主要投資機構(gòu)，而其中又以商業(yè)銀行為主要資金來源。商業(yè)銀行在債券投資市場的占比一般在60%-70%，但是近年來有緩慢下降的趨勢。以商業(yè)銀行為例，商業(yè)銀行在債券市場上多以配置盤的角色出現(xiàn)（即買入后長期持有，主要享受票息收入，不過多顧及價格變動產(chǎn)生的浮盈或浮虧），由于配置盤主要看中債券的票息收入，因此債券的到期收益率越高，票面利息越高，對他們越有利，當(dāng)然商業(yè)銀行也有部分交易盤，細(xì)分到不同類型的商業(yè)銀行，交易盤和配置盤的比例各有差異。02行業(yè)環(huán)境INDUSTRYBACKGROUND政治環(huán)境101《關(guān)于進(jìn)一步增強企業(yè)債券服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力、嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng)險的通知》指出金融業(yè)綜合統(tǒng)計是國家金融基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)代化的重要組成部分，提出要建立“統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、同步采集、集中校驗、匯總共享”的工作機制，建立為服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險、深化金融改革三大任務(wù)服務(wù)的金融業(yè)綜合統(tǒng)計體系?！蛾P(guān)于全面推進(jìn)金融業(yè)綜合統(tǒng)計工作的意見》《關(guān)于進(jìn)一步完善跨境資金流動管理，支持金融市場開放有關(guān)事宜的通知》規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行，對城投企業(yè)要求政企分離、不得承擔(dān)政府融資職能、償債資金來源等方面做出進(jìn)一步要求。提出境外人民幣業(yè)務(wù)清算行和境外人民幣業(yè)務(wù)參加行可開展同業(yè)拆借、跨境賬戶融資、銀行間債券市場回購交易等業(yè)務(wù)，為離岸市場人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展提供流動性支持。政治環(huán)境202規(guī)范地方債發(fā)行，該規(guī)程規(guī)定地方政府債券公開承銷應(yīng)當(dāng)遵循公開、公平、公正原則，各省級財政部門與主承銷商協(xié)商確定利率（價格）區(qū)間后，須由簿記管理人組織承銷團(tuán)成員發(fā)送申購利率（價格）和數(shù)量意愿，按事先確定的定價和配售規(guī)則確定最終發(fā)行利率（價格）并進(jìn)行配售。政治環(huán)境《地方政府債券公開承銷發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)程》明確證監(jiān)會依法對銀行間債市、交易所債市違法行為開展統(tǒng)一的執(zhí)法工作，同時，央行、證監(jiān)會、發(fā)改委繼續(xù)按現(xiàn)行職責(zé)分工做好債券市場行政監(jiān)管。三部委發(fā)文明確證監(jiān)會對兩大債市開展統(tǒng)一執(zhí)法，不僅實現(xiàn)了兩個市場監(jiān)管執(zhí)法尺度的統(tǒng)一，也將帶來債市的監(jiān)管升級《關(guān)于進(jìn)一步加強債券市場執(zhí)法工作有關(guān)問題的意見》為進(jìn)一步完善公司債券自律規(guī)則體系，規(guī)范債券承銷、受托管理機構(gòu)執(zhí)業(yè)行為，推動公司債券業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，中國證券業(yè)協(xié)會根據(jù)《證券法》《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)、規(guī)范性文件和自律規(guī)則,在廣泛征集行業(yè)意見基礎(chǔ)上，形成了《公司債券承銷業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引（修訂稿）》《公司債券業(yè)務(wù)工作底稿內(nèi)容與目錄指引》《公司債券承銷業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引（修訂稿）》明確建立債務(wù)融資工具承銷費率報備機制，將對承銷費率明顯低于行業(yè)公允水平的進(jìn)行執(zhí)業(yè)質(zhì)量督導(dǎo)檢查，引導(dǎo)市場規(guī)范有序競爭。交易商協(xié)會表示，當(dāng)前我國實體經(jīng)濟(jì)和金融市場均進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，市場高質(zhì)量發(fā)展要求參與各方進(jìn)一步提高業(yè)務(wù)規(guī)范質(zhì)量。但市場上仍然存在部分承銷機構(gòu)為搶占市場份額，低價惡性競爭的亂象，甚至低于成本展業(yè)，既擾亂市場秩序，也難以保證執(zhí)業(yè)質(zhì)量，讓高技術(shù)含量、高價值的承銷工作異化為獲取市場份額的“通道業(yè)務(wù)”，既損害債券市場健康發(fā)展根基，也不利于金融市場改革深化?！蛾P(guān)于進(jìn)一步加強債務(wù)融資工具承銷報價規(guī)范的通知》01020304政治環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境03經(jīng)濟(jì)環(huán)境社會環(huán)境104在過去的幾年中境外投資者通過直接入市和債券通渠道參與銀行間債券市場，投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，債券持有量突破7萬億元。其中，境外投資者國債持有量占國債托管量比重已超過8，表明人民幣債券已經(jīng)逐步成為國際認(rèn)可的避險資產(chǎn)。隨著境外投資者的增加，為了進(jìn)一步促進(jìn)債券市場持續(xù)健康的發(fā)展，政府及相關(guān)部門應(yīng)逐步完善基礎(chǔ)制度，厘清境外投資者“走進(jìn)來”與境內(nèi)投資者“走出去”的制度問題，尤其是稅收規(guī)則、貨幣匯兌等切實影響投資者權(quán)益的問題，消除投資者的內(nèi)外開放中的后顧之憂。債券承銷行業(yè)就銀行系承銷商而言，未來十年內(nèi)以國有四大行為主體的債券發(fā)行體系不會發(fā)生明顯變化，但是對于券商系承銷商，未來將會呈現(xiàn)愈來越強烈的頭部效益。在激烈的競爭下，有更強競爭力的大券商將不斷侵蝕小券商的市場份額，龍頭券商和處在行業(yè)中上游的投行機構(gòu)所承業(yè)務(wù)占比也將會增加，而中小機構(gòu)則面臨被頭部效應(yīng)擠壓的劣汰境遇。01

02社會環(huán)境205為拓寬中小企業(yè)融資渠道，監(jiān)管部門2016年開始大力推進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債試點。但由于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債利率居高、券商對發(fā)行人設(shè)置隱形財務(wù)指標(biāo)門檻等原因，少有應(yīng)者，券商參與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債的熱情仍有待提升。2020年共有17家券商承銷發(fā)行了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債，累計承銷發(fā)行20只，已發(fā)行總金額135.2億元，同比上一年的310億元增長3373%。在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債主承銷家數(shù)方面，東吳證券以5家位居行業(yè)第一，緊隨其后的是中信證券，以5家位居第二，國信證券以83家位居第三。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債主承銷家數(shù)不低于1家的，還包括國泰君安、中金公司、安信證券、渤海證券、首創(chuàng)證券、天風(fēng)證券。行業(yè)驅(qū)動因素06政策方針支持完善持續(xù)對外開放為行業(yè)提供發(fā)展動力債券產(chǎn)品創(chuàng)新為承銷行業(yè)增長提供動力債券發(fā)行制度持續(xù)創(chuàng)新在“中國制造2025”、十三五規(guī)劃等大政方針的指導(dǎo)下，中國政府及相關(guān)監(jiān)管部門為了保證企業(yè)其是高科技企業(yè)有足夠的資金進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級，提高核心競爭力，以應(yīng)對更加激烈的國際化的競爭環(huán)境，出于降低企業(yè)尤融資成本，鼓勵企業(yè)直接融資的目的，出臺了一系列促進(jìn)中國債券市場發(fā)展的政策，可以預(yù)見隨著這些政策方針的逐步落地實施，未來幾年中國債券市場特別是信用類債券的規(guī)模將會持續(xù)穩(wěn)定的保持高速增長。近年來中國債券市場持續(xù)開放并鼓勵吸引境外資本，外來資本的進(jìn)入為債券市場的持續(xù)健康發(fā)展提供了強勁動力。中國政府及相關(guān)部門的一系列擴(kuò)大對外開放債券市場的舉措包括:（1）免征境外機構(gòu)在境內(nèi)債券市場的利息所得稅。2018年11月，中國財政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于境外機構(gòu)投資境內(nèi)債券市場企業(yè)所得稅增值稅政策的通知》，對境外機構(gòu)投資境內(nèi)債券市場取得的債券利息收入暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅，政策期限暫定3年。（2）為跨境證券投資和資金流動提供便利。2018年3月，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）二期試運行，基本覆蓋全球各時區(qū)的工作時間；2018年6月，中國國家外匯管理局發(fā)布《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》，取消對QFII、RQFII的多項要求，進(jìn)一步便利跨境證券投資。（3）規(guī)范境外機構(gòu)債券發(fā)行管理。2018年9月，中國人民銀行、財政部聯(lián)合發(fā)布《全國銀行間債券市場境外機構(gòu)債券發(fā)行管理暫行辦法》，進(jìn)一步明確了境外機構(gòu)在銀行間債券市場發(fā)債所應(yīng)具備的條件、申請注冊程序，并同時就信息披露、發(fā)行登記、托管結(jié)算以及人民幣資金賬戶開立、資金匯兌、投資者保護(hù)等事項進(jìn)行了規(guī)范。（4）給予國際評級機構(gòu)市場準(zhǔn)入。2018年3月，中國交易商協(xié)會發(fā)布《銀行間債券市場信用評級機構(gòu)注冊評價規(guī)則》及配套制度，正式接受境外評級機構(gòu)以境外法人主體或境內(nèi)法人主體方式申請注冊，并與境內(nèi)信用評級機構(gòu)平等對待；這一制度有利于促進(jìn)信用評級機構(gòu)良性競爭，滿足境內(nèi)外投資者的相關(guān)需求。近年來中國債券市場產(chǎn)品創(chuàng)新成果豐碩，愈加豐富的債券品類為中國債券承銷行業(yè)的未來增長提供了新的空間和強勁的動力。2018年，首單“一帶一路”公募熊貓公司債、建設(shè)公司債發(fā)行，首單“一帶一路”建設(shè)可續(xù)期公司債券獲批，上海證券交易所開展“一帶一路”債券試點?！耙粠б宦贰敝黝}債券持續(xù)擴(kuò)容、融資模式進(jìn)一步創(chuàng)新，為服務(wù)國家“一帶一路”建設(shè)提供了資金支持。首單公募類雙創(chuàng)債務(wù)融資工具、首只優(yōu)質(zhì)主體企業(yè)債、首批紓困專項公司債發(fā)行、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債試點規(guī)模擴(kuò)大，進(jìn)一步豐富了企業(yè)信用債的類型，降低了優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資難度。近幾年隨著債券種類的不斷豐富，債券發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，為了適應(yīng)不斷擴(kuò)大的債券發(fā)行市場，提高債券市場的發(fā)行效率，相關(guān)部門對債券市場的發(fā)行機制做出了一些富有成效的創(chuàng)新措施:（1）地方政府債發(fā)行機制進(jìn)一步優(yōu)化。2018年9月，新疆維吾爾自治區(qū)項目三期收益專項債順利采用公開承銷方式發(fā)行，發(fā)行人的發(fā)行效率得到提高。2018年11月，央行等三部委發(fā)布《關(guān)于在全國銀行間債券市場開展地方政府債券柜臺業(yè)務(wù)的通知》，地方債發(fā)售渠道擴(kuò)容，促進(jìn)了多層次債券市場建設(shè)。（2）政策債發(fā)行方式持續(xù)創(chuàng)新。2018年8月，政策性金融債柜臺市場拓寬承銷渠道，政策債首次登陸股份制商業(yè)銀行和農(nóng)村金融機構(gòu)，社會公眾穩(wěn)健投資渠道得到拓展，普惠金融服務(wù)質(zhì)效得到提高，同時國開債試點彈性招標(biāo)發(fā)行，發(fā)行人業(yè)務(wù)靈活性得到提高，債券收益率穩(wěn)定性增強。（3）發(fā)行渠道繼續(xù)拓寬。首單通過“債券通”機制引入境外投資者的住房抵押貸款支持證券產(chǎn)品、資產(chǎn)支持票據(jù)等發(fā)行；首單跨市場鐵道債發(fā)行。03行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析行業(yè)現(xiàn)狀012018年監(jiān)管層持續(xù)出臺相關(guān)政策整治金融市場亂象，延續(xù)了防風(fēng)險、去杠桿的監(jiān)管思路，陸續(xù)推出一系列針對債券業(yè)務(wù)的政策，除同業(yè)、通道等業(yè)務(wù)之外，另提高了委托貸款、融資擔(dān)保、大額風(fēng)險暴露等方面的監(jiān)管要求，包括堵住資金通過委貸投資非標(biāo)的渠道、限制擔(dān)保放大倍數(shù)和集中程度等，擴(kuò)大了監(jiān)管覆蓋范圍，監(jiān)管套利的空間被一再壓縮。這些監(jiān)管政策重點仍在于控制金融交易杠桿、打擊資金空轉(zhuǎn)套利等，意在引導(dǎo)債券回歸業(yè)務(wù)本源。與此同時，2018年年初落地的302號文對債券現(xiàn)券買賣、回購等各類交易行為作出規(guī)范，并要求債券市場參與者按照審慎展業(yè)的原則，合理控制債券交易杠桿比例，2018年4月份中國交易商協(xié)會發(fā)文要求主承銷商加強對發(fā)行人的風(fēng)險監(jiān)測，以及時反饋發(fā)行人的實際償付能力，強化了對存續(xù)債券的管理工作。金融去杠桿過程中，信用環(huán)境整體收縮，金融機構(gòu)風(fēng)險偏好有所下降，導(dǎo)致對小微企業(yè)和民營企業(yè)信貸投放意愿不足，實體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的問題日益突出。監(jiān)管層多次發(fā)文引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟(jì)的資金支持力度，尤其是進(jìn)入下半年后中央更加重視支持實體經(jīng)濟(jì)，多次在監(jiān)管會議上都強調(diào)要“提高金融機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力和意愿”，相關(guān)政策出臺頻率有所加快。2018年6月，央行宣布將AA+、AA級公司信用類債券納入MLF擔(dān)保品范圍，釋放出對中低等級主體信用支持的積極信號，此外相關(guān)支持政策還有財政部和國家稅務(wù)總局聯(lián)合推出小微企業(yè)貸款稅收方面優(yōu)惠、國務(wù)院發(fā)文部署緩解中小微企業(yè)融資難、融資貴有關(guān)工作等。與此同時，監(jiān)管層也強調(diào)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，包括提出做好政策的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、優(yōu)化考核激勵措施等，意在提升機構(gòu)風(fēng)險偏好，推動資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流動。行業(yè)現(xiàn)狀0271家證券公司參與地方政府債券合計中標(biāo)金額4208.30億元，同比上一年的3301億元增長27.48%；合計中標(biāo)地區(qū)32個。其中，中信證券以400.2億元中標(biāo)金額排名第一，東方證券、中信建投分別以3552億元、259.67億元位居亞季軍。17家證券公司承銷發(fā)行20只創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債，合計金額135.20億元，同比上一年的3

從創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債來看從地方政府債券來看市場規(guī)模03據(jù)中國人民銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國債券承銷行業(yè)的市場規(guī)模由2014年的10萬億元增長到2018年的41萬億元，年復(fù)合增長率達(dá)到了20%。未來隨著中國國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)和地方政府融資需求的不斷增加，政府及相關(guān)部門鼓勵企業(yè)的直接融資，并逐步開放外來資本對債券市場的直接投資，未來幾年中國債券承銷行業(yè)市場規(guī)模將穩(wěn)步增長，未來五年中國債券承銷市場的年化增長率不低于10%，到2023年中國債券承銷行業(yè)市場的規(guī)模有望達(dá)到69.4萬億元。行業(yè)痛點040102032018年全年中國債市違約事件涉及46家發(fā)行企業(yè)的120只債券，違約規(guī)模為1,1117億元。違約債券只數(shù)同比增長264%，違約規(guī)模同比增長315%。2018年債券違約呈現(xiàn)以下特點:一是新增違約企業(yè)數(shù)量增多；二是交叉違約條款造成未到期違約進(jìn)程加快；三是前期違約企業(yè)存續(xù)債券出現(xiàn)連環(huán)違約；四是技術(shù)性違約事件增加。隨著信用債違約規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，持券機構(gòu)面臨產(chǎn)品流動性壓力，在結(jié)構(gòu)化發(fā)行的情況下，甚至?xí)l(fā)交易糾紛，同時在后續(xù)的違約債券求償中，投資者將需要投入較長的時間以及精力。債券投資者的資金回流和收益不能得到保障的問題將直接影響新發(fā)行債券的整體購買力，同時對于債券投資者的投資信心有著很大的沖擊，這些問題將會阻礙整個債券承銷發(fā)行市場的增長。券商行業(yè)頭部效應(yīng)凸顯，市場份額過于集中，則會進(jìn)一步壓縮中小型券商的生存空間，使其無法參與市場。行業(yè)內(nèi)大型券商由于有一定的規(guī)模和資源優(yōu)勢，出于市場因素的考量更偏向于發(fā)行機構(gòu)和大數(shù)額的債券承銷發(fā)行項目，對于低利潤或者風(fēng)險度較大的債券承銷發(fā)行項目較為保守。行業(yè)內(nèi)的中小型券商的債券承銷發(fā)行項目主要集中在低利潤或者中小型數(shù)額債券發(fā)行項目，中小型券商的生存空間變窄將會使得債券產(chǎn)品創(chuàng)新能力持續(xù)萎縮，并直接影響中小型數(shù)額的債券承銷發(fā)行項目，這將導(dǎo)致中小型企業(yè)的債券發(fā)行難度提高，融資成本提高，債券承銷發(fā)行行業(yè)市場規(guī)模增速降低。債券承銷機構(gòu)是債券市場的“看門人”，是以其專業(yè)信譽作保證，向投資者提供認(rèn)證、核查服務(wù)，并且阻止不合格的主體進(jìn)入市場；承銷收費雖然是商事自主行為，但應(yīng)與其所承擔(dān)的公序責(zé)任權(quán)責(zé)匹配，低價競爭必然導(dǎo)致公序責(zé)任的缺位，必將損害行業(yè)良性競爭生態(tài)。近期協(xié)會對輿論關(guān)注的低價競爭案例啟動自律檢查程序，是履行證券法賦予的行業(yè)自律職責(zé)，將重點關(guān)注承銷機構(gòu)盡職調(diào)查和執(zhí)業(yè)質(zhì)量是否存在權(quán)責(zé)不對等、履職不到位問題。違約規(guī)模擴(kuò)大制約債券承銷發(fā)行承銷商集中度過高限制承銷規(guī)模增長低價競爭問題行業(yè)發(fā)展建議053首先，提升對發(fā)行人重要子公司的關(guān)注，提出更高要求。第二章第十一條（三）中提到，“對發(fā)行人有重要影響的子公司，承銷機構(gòu)應(yīng)當(dāng)調(diào)查其工商信息、主營業(yè)務(wù)情況、誠信情況、重大訴訟仲裁情況，必要時，調(diào)查其近一年的財務(wù)報告或?qū)徲媹蟾?，分析主要財?wù)數(shù)據(jù)（包括資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、收入、凈利潤等）的重大增減變動的情況及原因”。其次，弱化對于制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營情況的調(diào)查。再次，弱化對于公司治理方面的核查要求。四是弱化對于發(fā)生重大資產(chǎn)重組情形下的財務(wù)會計要求。12現(xiàn)行自律規(guī)則文件對債券承銷機構(gòu)在財務(wù)會計方面的核查要求是，以查閱資料和復(fù)核其他中介機構(gòu)專業(yè)意見為主，但本次修訂的《盡調(diào)指引》重點強調(diào)了債券承銷機構(gòu)對于重大異常、綜合情況等方面的獨立判斷，要求承銷機構(gòu)充分發(fā)揮積極主動性。一是強調(diào)承銷機構(gòu)對于重要財務(wù)異常事項的合理性分析。二是強化承銷機構(gòu)對債券償債能力的綜合判斷和償債壓力的重點核查。中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布實施《公司債券承銷業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引(修訂稿)》。對發(fā)行人的持續(xù)跟蹤情況包括發(fā)行人的公司債券半年度、年度報告，發(fā)行人定期、不定期的評級報告，針對發(fā)行人經(jīng)營、資信情況變動情況的定期、不定期跟蹤文件。對增信機構(gòu)的持續(xù)跟蹤情況包括:擔(dān)保人定期、不定期的評級報告，針對擔(dān)保人經(jīng)營、資信情況變動的核查文件。突出債券思維，注重債券業(yè)務(wù)信用風(fēng)險防范充分發(fā)揮債券承銷機構(gòu)的主動性、獨立性和專業(yè)性對承銷機構(gòu)盡調(diào)執(zhí)業(yè)行為提出了更明確的要求04行業(yè)格局及趨勢BUSINESSMODEL服務(wù)功效服務(wù)水平價格優(yōu)勢技術(shù)優(yōu)勢創(chuàng)新能力競爭焦點行業(yè)競爭焦點主要集中在產(chǎn)品與服務(wù)本身的優(yōu)勢,包括服務(wù)的和共享與服務(wù)水平行業(yè)競爭還包括企業(yè)的硬實力,包括服務(wù)的技術(shù)優(yōu)勢、創(chuàng)新能力、企業(yè)人才優(yōu)勢等01競爭焦點1服務(wù)債券承銷行業(yè)的競爭促進(jìn)了產(chǎn)品與服務(wù)的持續(xù)優(yōu)化與創(chuàng)新,給行業(yè)服務(wù)帶來不斷的新體驗。2技術(shù)3需求競爭趨勢的影響債券承銷行業(yè)的良性競爭很好的促進(jìn)了行業(yè)需求、技術(shù)、產(chǎn)品與服務(wù)的發(fā)展,促進(jìn)服務(wù)水平不斷優(yōu)化，服務(wù)與技術(shù)能力不斷創(chuàng)新。為用戶提供了更為優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與服務(wù)。02競爭趨勢與影響債券承銷行業(yè)的競爭促進(jìn)了行業(yè)技術(shù)的更新與迭代。債券承銷行業(yè)競爭趨勢首先在需求的分析與客戶痛點的把握上競爭格局03競爭格局1競爭格局replssssaceSrc1競爭格局04競爭格局2債券承銷是債券一級發(fā)行市場的核心環(huán)節(jié)，目前中國國內(nèi)債券承銷市場的主要承銷業(yè)務(wù)由商業(yè)銀行和債券公司進(jìn)行，其中銀行間市場的債券承銷業(yè)務(wù)以國有四大商業(yè)銀行中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行為主，四大銀行的債券承銷市場份額大約占銀行間債券市場的90%以上，而交易所的債券承銷市場由中國國內(nèi)100多家券商共同劃分，目前債券承銷營業(yè)額的前十大券商占據(jù)了約60%的交易所市場份額，公開數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末債券承銷市場份額（只計算券商承銷）市場集中度CR5為472%，較2017年末的39.47%上漲25個百分點。債券承銷行業(yè)主要以服務(wù)業(yè)為發(fā)展趨勢債券承銷行業(yè)重點為技術(shù)研究，包括模型研究，解決方案研究205080行業(yè)投入增加、市場空間大債券承銷行業(yè)覆蓋群體較大,市場空間與產(chǎn)值足夠大,好的服務(wù)與解決方案必然帶來較大的回報,因此行業(yè)也越來越受到資本與企業(yè)的重視。債券承銷行業(yè)市場空間巨大，存在較大藍(lán)海，資本投入將會增加行業(yè)前景05行業(yè)發(fā)展趨勢062019202020212022券商行業(yè)頭部效應(yīng)愈加明顯債券承銷行業(yè)就銀行系承銷商而言，未來十年內(nèi)以國有四大行為主體的債券發(fā)行體系不會發(fā)生明顯變化，但是對于券商系承銷商，未來將會呈現(xiàn)愈來越強烈的頭部效益。大型券商會憑借自身領(lǐng)先的行業(yè)資源，更好的管理和服務(wù)體系優(yōu)勢，進(jìn)步一拉大自己與中小型券商的差距。2018年公司債承銷金額排在前十的券商，市場份額總和占所有券商承銷額的55.8%，同比提升了8.8%，在債券承銷數(shù)量方面，中信證券以承攬11個IPO項目位列第一位，緊隨其后的華泰聯(lián)合證券承攬10個IPO項目，另有五十多家券商并未承攬到債券項目，在激烈的競爭下，有更強競爭力的大券商將不斷侵蝕小券商的市場份額，龍頭券商和處在行業(yè)中上游的投行機構(gòu)所承業(yè)務(wù)占比也將會增加，而中小機構(gòu)則面臨被頭部效應(yīng)擠壓的劣汰境遇。債券市場交易機制不斷完善隨著債券種類的不斷豐富，債券市場的不斷擴(kuò)大，各種新型債券承銷發(fā)行方式不斷涌現(xiàn)，中國政府及相關(guān)部門為債券市場交易機制制定了多項改進(jìn)措施，促進(jìn)了債券市場的發(fā)行和流通更加高效的進(jìn)行:引入三方回購交易機制，增強交易風(fēng)險防控能力。出臺債券匿名拍賣業(yè)務(wù)細(xì)則，提升債券流動性。持續(xù)規(guī)范債券交易業(yè)務(wù)，提升風(fēng)險管理水平。市場國