2023城投區(qū)域研究之河南篇

有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。?長期以來，談及河南省，首先會(huì)被想到的是總量大、人口多、人均弱，近幾年陸續(xù)發(fā)生的永煤事件、鄭州爛尾樓、村鎮(zhèn)銀行事件等又進(jìn)一步打擊了市場(chǎng)看待河南的信心，也導(dǎo)致河南區(qū)域城投一直處于相對(duì)認(rèn)可度不足、融資成本偏高的狀態(tài)。站在當(dāng)前，負(fù)面影響正在逐漸消化消除中，我們又將如果看待河南城投的性價(jià)比呢？本篇、城投融資、利差演繹等方面進(jìn)行分析，以供參考。位不夠突出，農(nóng)業(yè)機(jī)械化水平低、重污染高能耗工業(yè)占比高、服務(wù)業(yè)不發(fā)達(dá)等問題制約河南經(jīng)濟(jì)發(fā)展。債務(wù)方面，河南并非城投融資大省，寬窄口徑債務(wù)率均屬全國中等偏下水平，鄭州樓市和土地出讓方面，去年鄭州出現(xiàn)大量樓盤爛尾現(xiàn)象，河南積極推動(dòng)復(fù)工建設(shè)但鄭州大幅下滑42%。金融資源方面，河南銀行資產(chǎn)總額位列全國第10低于GDP排年來還不斷有新平臺(tái)在債券市場(chǎng)亮相。發(fā)債城投集中分布在省會(huì)鄭州及個(gè)別強(qiáng)地級(jí)市如洛陽、周口和駐馬店。對(duì)比其他中部省份，河南城投數(shù)量及存續(xù)債絕對(duì)規(guī)模都，漯河、三門峽、駐馬店和濮陽到期集中度偏高且規(guī)模?融資結(jié)構(gòu)：期限結(jié)構(gòu)方面，漯河、鶴壁和濟(jì)源等弱資質(zhì)區(qū)域短債占比較高；類型結(jié)比在50%及以上，債務(wù)償付整體偏剛性，開封、焦作和濮陽非標(biāo)融資占比在20%以上；非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)方面，河南城投定融產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量居全國前列，其中洛陽占比過半，涉及7家區(qū)縣級(jí)平臺(tái)，其中4家位于平頂山；商票逾期方面，河南發(fā)債城投商票逾期主體7家，零星分布于河南各市。近期省級(jí)及各地市層面化債表態(tài)較為常規(guī)，平頂山、安陽和濮陽表示“打破政煤超預(yù)期違約后河南城投利差大幅走闊且修復(fù)速度偏慢、波動(dòng)偏大，，且于8月起顯露出走闊跡象，今年以來估值修復(fù)幅度也并未超出其他省份，特別是園區(qū)城投估值修復(fù)力度不足。具體看各檔城市利差表現(xiàn)，鄭州為第一檔區(qū)域利差最低，第二檔洛陽和南陽稍高20bp，第三檔bp穩(wěn)定，第五檔中三門峽利差收窄較多。重點(diǎn)梳理利差在100~200bp之間的河南城投債分布情況，受制于偏弱、平發(fā)集團(tuán)和焦作投資有一定存續(xù)規(guī)模。擔(dān)保地市級(jí)平臺(tái)為主，中債增涉及較多區(qū)縣級(jí)業(yè)務(wù)，而中豫融擔(dān)則以區(qū)縣級(jí)為主。從擔(dān)保效果看中債增和中證融擔(dān)擔(dān)保效力強(qiáng)、市場(chǎng)認(rèn)可度高但利差空間有限，中豫融擔(dān)主體偏下沉、經(jīng)擔(dān)保后的利差仍然較厚，考慮到其本身資本實(shí)力較強(qiáng)、擔(dān)保放，實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險(xiǎn)可控，票息價(jià)值值得挖掘。2023年03月25日qishengorientseccomwangshike@降準(zhǔn)后的央行操作與利率走勢(shì)一文看遍機(jī)械設(shè)備行業(yè)轉(zhuǎn)債：轉(zhuǎn)債行業(yè)梳理系列報(bào)告之五存單量價(jià)受哪些監(jiān)管指標(biāo)影響？：存單系列報(bào)告之六2023-03-202023-03-192023-03-16政策變化超預(yù)期；信用風(fēng)險(xiǎn)暴露超預(yù)期；數(shù)據(jù)資料統(tǒng)計(jì)可能存在遺誤；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)測(cè)算可差專題報(bào)告——2023城投區(qū)域研究之河南篇2 ...12融擔(dān)和中豫融擔(dān)為擔(dān)保主力，票息價(jià)值可挖掘...18風(fēng)險(xiǎn)提示......................................................................................................20有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。3 圖18：2020年以來河南省首次發(fā)債城投及當(dāng)前存續(xù)債規(guī)模(億元) 11圖19：河南各地市2023-2024年逐月城投債到期規(guī)模測(cè)算(除省級(jí)，單位：億元) 11 圖21：河南城投有息債務(wù)總額及期限結(jié)構(gòu)(2021年末) 12圖22：河南城投有息債務(wù)結(jié)構(gòu)(2021年末) 12 3 P 有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。4 圖36：各期限中利差在100~200bp之間的河南城投債規(guī)模分布(單位：億元) 18 有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。專題報(bào)告——2023城投區(qū)域研究之河南篇有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。5天津北京重慶貴州云南江蘇陜西湖南四川浙江廣西山東甘肅湖北安徽福建江西河南新疆河北吉林內(nèi)蒙古寧夏遼寧黑龍江廣東青海山西天津北京重慶貴州云南江蘇陜西湖南四川浙江廣西山東甘肅湖北安徽福建江西河南新疆河北吉林內(nèi)蒙古寧夏遼寧黑龍江廣東青海山西上海海南西藏2023城投區(qū)域研究之河南篇長期以來，談及河南省，首先會(huì)被想到的是總量大、人口多、人均弱，近幾年陸續(xù)發(fā)生的永煤事件、鄭州爛尾樓、村鎮(zhèn)銀行事件等又進(jìn)一步打擊了市場(chǎng)看待河南的信心，也導(dǎo)致河南區(qū)域城投一正在逐漸消化消除中，我們報(bào)告將走進(jìn)河南，從區(qū)域近況、城投融資、利差演繹等體債務(wù)率不高P，但作為中原經(jīng)濟(jì)中心及發(fā)改委支持建設(shè)的國家中心城市，鄭州還是具備較強(qiáng)的人口虹吸效應(yīng)，近年來人口規(guī)模保持凈增長但增速有所放緩，的問題也有現(xiàn)實(shí)的因素，經(jīng)濟(jì)發(fā)展有亮點(diǎn)也有痛點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)糧產(chǎn)、穩(wěn)固民生的戰(zhàn)略性歷史重任，河南長期以來工業(yè)基礎(chǔ)薄弱、城鎮(zhèn)化水平偏低、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也有待優(yōu)化。當(dāng)前河南支柱產(chǎn)業(yè)包括農(nóng)產(chǎn)品及其加工、煤業(yè)結(jié)構(gòu)由“二三一”向“三二一”的轉(zhuǎn)變，問題依然亟待解決。鄭州近年來大力發(fā)展電子信息、汽車、新材料、生物醫(yī)藥等行業(yè)并實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)打造了全國領(lǐng)先的航空港區(qū)電子信息產(chǎn)業(yè)集群，根據(jù)航空港實(shí)驗(yàn)區(qū)官網(wǎng)預(yù)計(jì)到“十四五”末全區(qū)企業(yè)經(jīng)營收入將突破萬億大關(guān)，有望成為中原經(jīng)濟(jì)區(qū)重。(億元)140000120000100000800006000040000200000(%)GDP(左軸)GDP增速(右軸)6543210-2-3廣東江蘇山東浙江河南四川湖北福建湖南安徽上海河北北京陜西江西重慶遼寧云南廣西內(nèi)蒙古貴州新疆黑龍江吉林甘肅寧夏青海西藏?cái)?shù)據(jù)來源：各地政府網(wǎng)站，DM，Wind，東方證券研究所(%)政府債務(wù)率城投有息債務(wù)/綜合財(cái)力(%)6005004003002001000數(shù)據(jù)來源：各地政府網(wǎng)站，DM，Wind，東方證券研究所；注：政府債務(wù)率=地方政府債務(wù)余額/綜合財(cái)力，廣義債務(wù)率=(地方政府債務(wù)余額+城投有息債務(wù)規(guī)模)/綜合財(cái)力6專題報(bào)告——2023城投區(qū)域研究之河南篇去很長一段時(shí)間內(nèi)并非城投融資大省，盡管近年來加杠桿速度有所加快，但放眼全國河南債務(wù)率經(jīng)濟(jì)財(cái)政體量居省內(nèi)第二檔，其中洛陽經(jīng)濟(jì)總量稍大但去年增速不高，發(fā)債城投數(shù)量較多、債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)偏重，而南陽城投數(shù)量較少、債券體量低；%以上。地方政府債務(wù)余財(cái)政自給政府負(fù)債額/(一般公共預(yù)地方政府債務(wù)余財(cái)政自給政府負(fù)債額/(一般公共預(yù)2021年廣義債務(wù)城投債余額城投數(shù)量GDP(億元)區(qū)域鄭州市洛陽市南陽市許昌GDP(億元)區(qū)域鄭州市洛陽市南陽市許昌市周口市新鄉(xiāng)市商丘市駐馬店市信陽市平頂山市開封市安陽市焦作市濮陽市漯河市三門峽市鶴壁市濟(jì)源市GDP增速預(yù)算收入同比變化稅因素后同金收入同比變化 (億元)比變化(億元)金收入)1.0%11301.0%1130-3.7%—521-42%78%23%178%325%2034353.0%395-0.6%3.0%156-41%63%14%141%199%6281356754.8%4.8%25714.3%—169-30%33%24%237%142%9961.8%2047.8%—82-31%59%18%253%274%19182.9%17711.9%—106-34%26%22%276%139%27555.3%2279.0%—112-25%48%19%193%132%15545.1%2026.0%9.0%119-44%39%25%206%195%2928204—14.1%159-2%37%23%146%149%20053.2%1371.2%3.3%107-34%21%26%191%107%68222410.1%—95-25%56%22%254%202%13672098.8%—220-27%59%23%207%184%24711222——60—52%25%225%—6943.3%1705.5%—60-37%59%21%178%160%12544.9%1178.7%—65-49%36%29%220%151%7925.2%12710.9%—45-25%52%21%345%253%10354.6%1390.2%—44-36%50%19%299%205%10944.3%752.3%5.3%47-29%39%33%302%133%4213747361734643263325731962839265725122280890813676107806 67—2797%79%16%137%237%612806數(shù)據(jù)來源：各地政府網(wǎng)站，DM，Wind，東方證券研究所；注：1、除廣義債務(wù)率外，其余指標(biāo)數(shù)據(jù)期均為2022年；2、2022年安陽市一般公共預(yù)算收入和政府性基金收入數(shù)據(jù)為1-11月合計(jì)數(shù)據(jù)；3)廣義債務(wù)率=(地方政府債務(wù)余額+城投有息債務(wù)規(guī)模)/(一般公共預(yù)算收入+政府性基金收入+上級(jí)補(bǔ)助收入)顯走弱，2021年施行集中供地政策后成交依然清淡。2022年，房企融資端受阻導(dǎo)致債務(wù)違約、項(xiàng)目停擺，全國多地出現(xiàn)樓盤爛尾現(xiàn)象，鄭州也出現(xiàn)較大規(guī)模商品房停工爛尾引發(fā)購房者普遍不過設(shè)立房地產(chǎn)紓困基金、爭(zhēng)取國家政策性銀行專項(xiàng)借款等方式支持住宅項(xiàng)目交付，取得一定成效收入不足百億元。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。專題報(bào)告——2023城投區(qū)域研究之河南篇7東蘇江建北寧北東蘇江建北寧北南西西龍江疆(萬平方米)(萬平方米)350300250200002015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/12數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所二手房出售掛牌量指數(shù)二手房出售掛牌價(jià)指數(shù)250200002012015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/12數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所2018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/12河南金融資源相對(duì)匱乏，銀行體系對(duì)城投的支持能力偏弱。河南銀行金融資源從總量上看排名全國第10，低于GDP排名，結(jié)構(gòu)上國股行占比54%位列第18，相比于經(jīng)濟(jì)總量銀行實(shí)力整體偏弱。當(dāng)前河南有中原銀行和鄭州銀行2家城商行、百余家農(nóng)商行和河南資產(chǎn)管理、中原資產(chǎn)管理和鄭州銀行不良率分別為1.82%和1.76%，不良貸款撥備覆蓋率分別為154%和155%，不良率均水平。)000000產(chǎn)總額國有行股份行城商行小型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，Wind，東方證券研究所主體集中度高2019年河南省城投債迎來高速擴(kuò)容期，凈融資額持續(xù)正增長。河南是唯一實(shí)現(xiàn)2019-2022年城額升至880億元位列全國第五。分層級(jí)看，河南城投規(guī)模高速增長主要源于地市級(jí)和園區(qū)平臺(tái)發(fā)有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。811%；2022年園區(qū)平臺(tái)新發(fā)622億元大幅超越區(qū)縣級(jí)平臺(tái)；2020年有較多區(qū)縣級(jí)但絕對(duì)體量都偏小。元)0發(fā)行發(fā)行到期凈融資(右軸)00數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。)省級(jí)地市級(jí)區(qū)縣級(jí)園區(qū))0數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。對(duì)比其他中部省份，河南城投數(shù)量及存續(xù)債絕對(duì)規(guī)模都較小，但區(qū)縣及園區(qū)占比偏高。中部六省中，由于山西發(fā)債城投數(shù)量不多，因此我們重點(diǎn)將河南與湖南、湖北、安徽和江西四省做對(duì)比。從總量看，當(dāng)前河南發(fā)債城投平臺(tái)數(shù)量和存續(xù)債規(guī)模在五省中均為最小，相比湖南有明顯差距；從行政層級(jí)看，河南區(qū)縣級(jí)和園區(qū)平臺(tái)數(shù)量不多但存續(xù)規(guī)模占比偏大，地市級(jí)占比相應(yīng)偏低，橫向?qū)Ρ葘蛹?jí)分布與安徽接近；從主體評(píng)級(jí)看，河南城投主體評(píng)級(jí)AA及以下存續(xù)債占比僅27%，但AA+占比偏高；從券種看，河南城投私募品種(私募債+PPN)總存續(xù)規(guī)模合計(jì)約3000億元，當(dāng)前河南共存續(xù)城投債4917億元，規(guī)模位列全國第十，其中省級(jí)占比7%、市級(jí)占比53%、區(qū)縣量比較省級(jí)省級(jí)地市級(jí)區(qū)縣級(jí)園區(qū)區(qū)縣及園區(qū)占比(右軸)2000080%70%60%50%40%30%20%0%湖南省湖北省安徽省江西省河南省數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。省級(jí)省級(jí)地市級(jí)區(qū)縣級(jí)園區(qū)區(qū)縣及園區(qū)占比(右軸)90008000700060005000400030002000060%50%40%30%20%0%湖南省湖北省江西省安徽省河南省數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。9AAAAA+AAAAAAA+AAAA以下無評(píng)級(jí)AA及以下占比(右軸)40000000045%40%%%%安徽省湖南省湖北省江西省河南省數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。70%60%50%40%30%20%%(億元)300025002000000定向工具定向工具一般公司債短融(含超短融)私募債私募品種占比(右軸)河南省湖南省安徽省江西省湖北省數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。計(jì)債券余額341億元、地市級(jí)9家存續(xù)383億元、區(qū)縣級(jí)10家存續(xù)416億元(以新鄭市為主)、續(xù)894億元；洛陽市2家AA+地市級(jí)平臺(tái)洛陽城發(fā)和洛陽城建存續(xù)規(guī)模都在250億元左右，其余一些區(qū)縣平臺(tái)存續(xù)零星債券；周口市有5家地市級(jí)發(fā)債平臺(tái)，其中周口城建和市投資86486420000000省省級(jí)地市級(jí)區(qū)縣級(jí)園區(qū)平臺(tái)數(shù)量(右軸)-省級(jí)-市本級(jí)航空港區(qū)新鄭市鄭東新區(qū)經(jīng)開區(qū)鞏義市市本級(jí)航空港區(qū)新鄭市鄭東新區(qū)經(jīng)開區(qū)鞏義市高新區(qū)滎陽市上街區(qū)新新密市七區(qū)登封登封市鄭州市市本級(jí)澗西區(qū)伊川縣新安縣孟津區(qū)洛龍區(qū)欒市本級(jí)澗西區(qū)伊川縣新安縣孟津區(qū)洛龍區(qū)欒川縣高新區(qū)偃偃師區(qū)老老城區(qū)西工區(qū)西工區(qū)洛陽市市本級(jí)周口市市本級(jí)市本級(jí)遂平市本級(jí)遂平縣西平縣駐馬店市東城區(qū)長葛市襄東城區(qū)長葛市襄城縣市本級(jí)魏都區(qū)許昌市市本級(jí)梁園區(qū)一體化示范區(qū)市本級(jí)梁園區(qū)一體化示范區(qū)寧陵縣寧陵縣商丘市市本級(jí)一體化示范區(qū)蘭考縣杞縣市本級(jí)一體化示范區(qū)蘭考縣杞縣開封市市本級(jí)市本級(jí)區(qū)靈寶市門峽市市本級(jí)一體化示范區(qū)長垣市市本級(jí)一體化示范區(qū)長垣市輝縣市新鄉(xiāng)市市本級(jí)孟州市市本級(jí)孟州市作市市本級(jí)市本級(jí)經(jīng)開區(qū)漯河市市本級(jí)鄧市本級(jí)鄧州市西峽縣高新區(qū)南陽市市本級(jí)林州經(jīng)開區(qū)林市本級(jí)林州經(jīng)開區(qū)林州市安陽市市本級(jí)鶴壁市市本級(jí)市本級(jí)寶豐縣汝市本級(jí)寶豐縣汝州市郟縣平頂山市市本級(jí)濮市本級(jí)濮陽縣濮陽市市本級(jí)信陽市市本級(jí)濟(jì)濟(jì)源市-數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。，同年河南新增3家園區(qū)平臺(tái)數(shù)量也偏多；2022年，隨行受阻，河南和江西新增區(qū)縣級(jí)發(fā)債平臺(tái)數(shù)量繼家地市級(jí)發(fā)債平臺(tái)，數(shù)量明顯高于其他省份。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。(家)(家)湖南省江西省8642020182019202020212022數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所臺(tái)數(shù)量2520020182019202020212022數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所發(fā)債平臺(tái)數(shù)量增多自然帶來有息債務(wù)特別是債券規(guī)模的擴(kuò)容。債券方面，2018-2022年河南城投存量規(guī)模年復(fù)合增速達(dá)24%，與江西齊頭并進(jìn)，特別是2022年同比增速高達(dá)23%大幅領(lǐng)先其他券占比相對(duì)偏低。201820182019202020212022復(fù)合增速(右軸)90008000700060005000400030002000030%25%20%%%江西省河南省湖北省安徽省湖南省數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所(億元)300002500020000000500002018201920202021復(fù)合增速(右軸)25%20%5%0%江西省河南省湖北省安徽省湖南省數(shù)據(jù)來源：DM，東方證券研究所AA地級(jí)市平臺(tái)中AA+和AA級(jí)皆有；首發(fā)債券類型主體有募投項(xiàng)目獲批發(fā)行企業(yè)債，僅鄭州供水和開封交建新發(fā)品種為中票和短融。截至當(dāng)前，新也部分轉(zhuǎn)向公開品種融資，其余存續(xù)規(guī)模較大的主體還有商丘鐵投、商丘古城、許昌建投和濟(jì)源有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。專題報(bào)告——2023城投區(qū)域研究之河南篇圖18：2020年以來河南省首次發(fā)債城投及當(dāng)前存續(xù)債規(guī)模(億元)數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。圖19：河南各地市2023-2024年逐月城投債到期規(guī)模測(cè)算(除省級(jí)，單位：億元)2024年2023年市鄭州市洛陽市商丘市開封市周口市駐馬店市許昌市8月6537573369222024年2023年市鄭州市洛陽市商丘市開封市周口市駐馬店市許昌市8月6537573369221月533656253336553月44415567395511月27826月498979月48885780393910月4735月65634352月3654397月453752453134月221573未來一年期集12月中度69603740115763737464602530164526151610696037401157637374646025301645261516101323114127924820101031133441093715699541051596121110143910911810347831071031410283418411123643105604106555552212481621154571349%658%49%658%241%830%50%324%338%28%554%60%27%36421563138漯河市焦作市新鄉(xiāng)市濮陽市平頂山市南陽市濟(jì)源市(省管縣)信陽市安陽市鶴壁市212平頂山市南陽市濟(jì)源市(省管縣)信陽市安陽市鶴壁市46115901564633905518655531364184313841數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：到期測(cè)算涵蓋到期、提前還本、贖回和回售，其中回售規(guī)模按照債券余額的50%測(cè)算，未來一年即2023年4月至2024年3月。億元左右，即期償債壓力值得關(guān)注，未來一年到期集中度50%，屬偏高水平；洛陽城投和洛陽城建分別于2024年6月和2023年3月集中到期，其余月份到期規(guī)模偏陽投資集團(tuán)、濮陽投資集團(tuán)、度在50%以上，商丘發(fā)投、駐馬店城投和周口城建等到有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。專題報(bào)告——2023城投區(qū)域研究之河南篇2222城市主體空港投資1月2月3月2023年9月10月11月12月71月2月3月4月5月2024年8月9月10月11月12月未來一年到期集中度50%4月5月6月7月8月6月77月市投資投城建地產(chǎn)建投資55885555993551155335553355655333338333市城投城建86433934455655575528337 19%市建資集團(tuán)3334225544554568558644市市市投資集團(tuán)資集團(tuán)城投投資552233655555333359939951177229423333398553595495434781685574444458337655443633991186225331南陽投資集團(tuán)56945信陽市濟(jì)源市信陽華信投資濟(jì)源投資集團(tuán)60955114644333355%新鄉(xiāng)市鶴壁市焦作市投資投資集團(tuán)焦作投資11993373385583315554435555443684462233355%%市資5655366354%團(tuán)投996724803355261179481183%3%數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：到期測(cè)算涵蓋到期、提前還本、贖回和回售，其中回售規(guī)模按照債券余額的50%測(cè)算，未來一年即2023年4月至2024年3月。資狀態(tài)有待改善面，鄭州短債占比偏低僅為18%，漯河、鶴壁和濟(jì)源等弱資質(zhì)區(qū)域短債占比較高，在債務(wù)規(guī)模偏大的省份中洛陽、開封也接近40%，期限結(jié)構(gòu)有待優(yōu)等地占比也過半；洛陽、漯河兩地債券融資占比在50%及以上，超過銀行借款為第一大融資來源，債務(wù)償付整體偏剛性；開封、焦作和濮陽非標(biāo)融資占比在20%以上，許昌、商丘和平頂山等地占(億元)000080006000400020000河南城投有息債務(wù)總額及期限結(jié)構(gòu)(2021年末)有息債務(wù)合計(jì)鄭州洛陽商丘許昌開封南陽平頂山周口駐馬店漯河三門峽新鄉(xiāng)濮陽焦作安陽濟(jì)源信陽鶴壁數(shù)據(jù)來源：Wind，公司公告，東方證券研究所；注：由于剔除了部分已無存續(xù)債券而數(shù)據(jù)缺失的主體，最終納入統(tǒng)計(jì)的平臺(tái)共118家，并在此基礎(chǔ)上基于合并報(bào)表關(guān)系進(jìn)一步剔除了部分子公司。周口鄭州三門峽南陽平頂山新鄉(xiāng)許昌商丘駐馬店鶴壁濟(jì)源濮陽開封信陽安陽洛陽漯河焦作周口鄭州三門峽南陽平頂山新鄉(xiāng)許昌商丘駐馬店鶴壁濟(jì)源濮陽開封信陽安陽洛陽漯河焦作銀行借款票據(jù)債券非標(biāo)短期占比%80%60%40%20%0%數(shù)據(jù)來源：Wind，公司公告，東方證券研究所；注：由于剔除了部分因僅發(fā)行過私募產(chǎn)品而缺失財(cái)務(wù)附注數(shù)據(jù)的主體，最終納入統(tǒng)計(jì)的平臺(tái)共73家，并在此基礎(chǔ)上基于合并報(bào)表關(guān)系進(jìn)一步剔除了部分子公司。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。永煤事件后，河南城投融資環(huán)境惡化發(fā)債受阻，導(dǎo)致弱資質(zhì)平臺(tái)尋求非標(biāo)資金補(bǔ)充，定融產(chǎn)品發(fā)行頻率偏高，累計(jì)發(fā)行數(shù)量居全國前列。2022年以來共統(tǒng)計(jì)到河南城投新發(fā)定融產(chǎn)品35只，洛陽占比過半，其中老城區(qū)平臺(tái)發(fā)行活躍，其余地市中安陽、許昌也發(fā)行較多。產(chǎn)品主要增信措施臺(tái)實(shí)際融資成本將更高，融資狀態(tài)有待改善。城市融資主體預(yù)期收益率是否發(fā)債定融產(chǎn)品數(shù)量城市融資主體預(yù)期收益率是否發(fā)債定融產(chǎn)品數(shù)量洛陽老城區(qū)澗西區(qū)高新區(qū)汝陽縣新安縣偃師區(qū)平臺(tái)A平臺(tái)B平臺(tái)C平臺(tái)D平臺(tái)E平臺(tái)F平臺(tái)G平臺(tái)H平臺(tái)J平臺(tái)K平臺(tái)L9.0%9.6%9.3%9.6%9.6%9.0%9.0%9.2%9.0%8.6%(9個(gè)月)9.6%否是否否否是是否否是是否121313111211陽林州市湯陰縣殷都區(qū)平臺(tái)M平臺(tái)N平臺(tái)O9.5%9.3%6%(6個(gè)月)是否否311昌東城區(qū)建安區(qū)襄城縣平臺(tái)P平臺(tái)Q平臺(tái)R8.0%9.0%9.2%是否是211封經(jīng)開區(qū)平臺(tái)S92%否1河平臺(tái)T8.8%是2門峽湖濱區(qū)平臺(tái)U9.5%否1新鄉(xiāng)牧野區(qū)平臺(tái)V8.0%否2駐馬店遂平縣平臺(tái)W95%是1—源平臺(tái)X9.0%否1數(shù)據(jù)來源：定融產(chǎn)品銷售網(wǎng)站，東方證券研究所；注：1、統(tǒng)計(jì)期限為2022年以來；2、數(shù)據(jù)為手工搜集整理可能存在遺漏；3、融資成本為以100萬元投資1年為例，少數(shù)短于1年的已做標(biāo)注，若有多個(gè)定融產(chǎn)品則以其中1個(gè)為參考。共14起，總數(shù)僅次于貴州，涉及7家主體，均為區(qū)縣級(jí)平臺(tái)。其中，平頂山市有汝此外，家城投主體非標(biāo)違約。(起)貴州河南內(nèi)蒙古(起)貴州河南內(nèi)蒙古云南湖南陜西天津甘肅吉林河北青海廣東廣西上海遼寧江蘇湖北江西安徽作為融資方作為擔(dān)保人0040200數(shù)據(jù)來源：DM，企業(yè)預(yù)警通，東方證券研究所；注：統(tǒng)計(jì)期限為2018年以來涉及產(chǎn)涉及產(chǎn)品數(shù)量平臺(tái)角色融資主體產(chǎn)品類型城市信托、定融信托、定融定融、私募基金信托、定融信托、定融定融、私募基金信托擔(dān)保人融資方、融資方擔(dān)保人5221平頂山平臺(tái)B平臺(tái)C平臺(tái)D焦作平臺(tái)E1融資租賃擔(dān)保人鄭州平臺(tái)F2定融、融資租賃融資方許昌平臺(tái)G1融資租賃擔(dān)保人數(shù)據(jù)來源：DM，企業(yè)預(yù)警通，東方證券研究所；注：統(tǒng)計(jì)期限為2018年以來發(fā)貴州和江蘇之后。這7家主體包括周口地市級(jí)平臺(tái)，鄭州、洛陽、漯河和平頂山區(qū)縣級(jí)平臺(tái)，以區(qū)平臺(tái)，有3家平臺(tái)在當(dāng)月披露時(shí)累計(jì)逾期發(fā)生額在3000萬元以上，截至2023年2月末仍有2家平臺(tái)尚未清償逾期商票。綜合梳理定融發(fā)行、非標(biāo)違約和商票逾期事件涉及主體及區(qū)域，洛陽和平頂山市城投有較多重疊。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。貴州江蘇河南湖南廣西浙江貴州江蘇河南湖南廣西浙江云南陜西安徽天津吉林新疆遼寧青海重慶(次)各省份城投商票逾期主體數(shù)量(左軸)各省份城投商票逾期累計(jì)次數(shù)(右軸)000(家)0255020400102050數(shù)據(jù)來源：上海票交所，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年2月末承兌人名稱最后一次披露時(shí)間城市區(qū)縣行政等級(jí)當(dāng)月披露時(shí)累計(jì)逾期發(fā)生額(萬元)最新逾期余額(萬元)平臺(tái)A平臺(tái)B平臺(tái)C平臺(tái)D平臺(tái)E平臺(tái)F平臺(tái)G據(jù)來源：2021/12/31平頂山市寶豐縣區(qū)縣級(jí)區(qū)縣級(jí)地市級(jí)區(qū)縣級(jí)00035000000平原城鄉(xiāng)2022/8/31新鄉(xiāng)市一體化示范區(qū)2022/9/30鄭州市中牟縣2022/12/31洛陽市老城區(qū)2022/12/31洛陽市孟津區(qū)2023/1/31周口市-2023/2/28漯河市臨潁縣上海票交所，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年2月末來看，隱“抓實(shí)防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作，加強(qiáng)高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警，督促地方積極穩(wěn)妥化解存量隱性債務(wù)，分類推進(jìn)融資平臺(tái)公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，阻斷新增隱性債務(wù)路徑，完善問責(zé)閉環(huán)管理和集中公開機(jī)制，嚴(yán)肅查處變相舉債、虛假化債行為，保持高壓態(tài)勢(shì)，形成震懾效應(yīng)”，各地市也普遍仍重申強(qiáng)調(diào)了遏制增量、化解存量的整體原則，“631”債務(wù)償還機(jī)制將繼續(xù)推動(dòng)落實(shí)，另外，平頂山、安陽和濮陽還明確表示了“打破政府兜其他金融風(fēng)險(xiǎn)方面，河南省提出“抓好4家村鎮(zhèn)銀行后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)處置，分類推進(jìn)其他村鎮(zhèn)銀行改革重組”，預(yù)期全年省內(nèi)金融機(jī)構(gòu)整頓力度不減。2022年11月河南農(nóng)信社改革方案獲批，將通過組建河南農(nóng)商聯(lián)合銀行自上而下理順股權(quán)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)全省農(nóng)信系統(tǒng)改革化險(xiǎn)。洛陽、許昌、開封、繼續(xù)推進(jìn)銀行業(yè)監(jiān)管和改革。展望未來，河南地方金融改革持續(xù)推進(jìn)在提升金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的同時(shí)，也一定程度上有利于擴(kuò)大銀行參與城投債務(wù)化解的未來改革效果值得關(guān)注。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。專題報(bào)告——2023城投區(qū)域研究之河南篇2022年預(yù)算執(zhí)行報(bào)告相關(guān)表態(tài)2023年政府工作報(bào)告相關(guān)表態(tài)行后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)處置，分類推進(jìn)其他村鎮(zhèn)銀行改革重組。行后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)處置，分類推進(jìn)其他村鎮(zhèn)銀行改革重組。積極化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。河南省量隱性債務(wù)，分類推進(jìn)融資平臺(tái)公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，阻斷新增隱性債務(wù)路徑，完善問責(zé)閉環(huán)管理和集中公開機(jī)制，嚴(yán)肅查處變相舉債、虛假化債行為，保持高壓態(tài)勢(shì)，形成震懾效應(yīng)。鄭州市強(qiáng)化政府債務(wù)管理，規(guī)范開展存量債務(wù)化解，堅(jiān)決遏制新增隱性債務(wù)，守牢財(cái)政運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)底線。防范化解經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)妥化解紅檔金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，完善債券風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警。加強(qiáng)政府、國有企業(yè)及平臺(tái)公司債務(wù)管理，嚴(yán)格落實(shí)“631”債務(wù)償還機(jī)制，堅(jiān)決遏制新增政府隱性債務(wù)。洛陽市開前門、堵后門，堅(jiān)持加強(qiáng)地方政府法定債務(wù)管理和防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“兩手抓”。保持高壓監(jiān)管態(tài)勢(shì)，堅(jiān)決遏制新增隱性債務(wù)，嚴(yán)禁違規(guī)變相舉債上項(xiàng)目、鋪攤子。統(tǒng)籌資金、資產(chǎn)、資源和各類支持性政策措施穩(wěn)妥化解存量隱性債務(wù)，逐步降低風(fēng)險(xiǎn)水平。險(xiǎn)工作，妥善化解非法集資和企業(yè)債務(wù)存量問好的金融生態(tài)。許昌市加強(qiáng)償債資金池管理，及時(shí)償還到期債務(wù)，堅(jiān)決守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的底線。進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資機(jī)制，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)存量，堅(jiān)決查處違法違規(guī)舉債行為。加強(qiáng)實(shí)地調(diào)研，對(duì)財(cái)政運(yùn)行中的薄弱環(huán)節(jié)和風(fēng)險(xiǎn)苗頭做到早發(fā)現(xiàn)、早介入、早處置，切實(shí)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范化解的前瞻動(dòng)性。開展非法集資陳案化解攻堅(jiān)，推動(dòng)銀行業(yè)機(jī)構(gòu)加快不良資產(chǎn)處置，嚴(yán)厲打擊惡意逃廢債行為，持續(xù)優(yōu)化金融生態(tài)。兜牢政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)底線，禁止各種變相舉債行為，嚴(yán)禁新增政府隱性債務(wù)，切實(shí)保障“三?！敝С觥Ｄ详柺屑訌?qiáng)政府債務(wù)管理，堅(jiān)持“開前門、堵后門”，加快債券資金使用進(jìn)度，切實(shí)做好專項(xiàng)債券還本付息付費(fèi)工作，嚴(yán)禁借道融資平臺(tái)公司或以政府投資基金、PPP項(xiàng)目、政府購買服務(wù)等名義違法違規(guī)或變相舉債，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，穩(wěn)妥有序化解隱性債務(wù)存量，對(duì)違法違規(guī)舉債融資行為依法依規(guī)進(jìn)行嚴(yán)肅處理。—周口市強(qiáng)化債券資金使用事中、事后監(jiān)督，持續(xù)提高債券資金使用效益。做好地方政府債務(wù)還本付息和信息公開操作，妥善化解債務(wù)存量，堅(jiān)決遏制債務(wù)增量，確保牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線?！锣l(xiāng)市妥善處置和化解地方政府隱性債務(wù)存量，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，積極穩(wěn)妥化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線。防范化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。完善政府債務(wù)常態(tài)化風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，增強(qiáng)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)部門間信息共享和協(xié)同監(jiān)管，守牢政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)底線。穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)存量，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，嚴(yán)禁違規(guī)變相舉債、虛假化債，嚴(yán)禁新增隱性債務(wù)上新項(xiàng)目、鋪新攤子。焦作市做好新增債券風(fēng)險(xiǎn)隔離與防范。堅(jiān)持“誰舉債、誰負(fù)責(zé)，誰使用、誰償還”的原則，著力加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)源頭管控，做好項(xiàng)目收入收益管理，堅(jiān)決遏制新增地方政府債券隱性債務(wù)，嚴(yán)堵違法違規(guī)舉債“后門”?！_封市嚴(yán)格規(guī)范政府債務(wù)預(yù)算管理和政府舉債行為，加強(qiáng)重大政策、重大投資項(xiàng)目等財(cái)政承受能力評(píng)估，堅(jiān)持政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，穩(wěn)步化解隱性債務(wù)存量，堅(jiān)決守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。堅(jiān)決守牢國企發(fā)展底線。堅(jiān)持多層次國企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系和重大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告機(jī)制，減少存量債務(wù)，合理控制增量，降低融資成本，完善企業(yè)投資、擔(dān)保等表內(nèi)表外風(fēng)控機(jī)制，健全政府性融資擔(dān)保體系和大風(fēng)控體系。革，加大地方法人金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置力度，確保全市金融機(jī)構(gòu)不良貸款率保持在5%以下，堅(jiān)決守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。平頂山市筑牢財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)防控底線。堅(jiān)持防范化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加大違法違規(guī)舉債查處力度，完善問責(zé)閉環(huán)管理和集“三?！钡拙€。強(qiáng)化基層財(cái)政運(yùn)行監(jiān)測(cè)預(yù)警，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隱患早發(fā)現(xiàn)早處置?！糖鹗型晟瞥B(tài)化債務(wù)監(jiān)控機(jī)制，嚴(yán)禁新增政府隱性債務(wù)，防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決守住政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)底線。防范化解財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)。加大力度防范化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，積極消除存量、堅(jiān)決遏制增量，確保全市政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，堅(jiān)決守牢不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。駐馬店市務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化常態(tài)化監(jiān)管，不允許通過新增隱性債務(wù)上新項(xiàng)目、鋪新攤子，嚴(yán)禁以企業(yè)債務(wù)形式增加隱性債務(wù)，嚴(yán)禁通過金融機(jī)構(gòu)違規(guī)融資或變相舉債，嚴(yán)格落實(shí)政府舉債終身問責(zé)制和債務(wù)問題倒查機(jī)制。因企施策化解重點(diǎn)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極緩解中小企業(yè)短期還債壓力。推進(jìn)社會(huì)信用體系建設(shè)，漯河市強(qiáng)化地方政府債務(wù)管理。積極爭(zhēng)取上級(jí)債券新增額度，加強(qiáng)地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目儲(chǔ)備和前期工作，強(qiáng)化債券資金使用事中、事后監(jiān)管，持續(xù)提高債券資金使用效益。妥善處置和化解地方政府隱性債務(wù)存量，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，積極穩(wěn)妥防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。完善部門協(xié)同監(jiān)管機(jī)制，堅(jiān)決查處違法違規(guī)舉債行為，任追究。加強(qiáng)政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解，堅(jiān)決遏制增量、化解存量；防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，落實(shí)好存量金融風(fēng)險(xiǎn)三年出三門峽市加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理。堅(jiān)持“開前門、堵后門”，加強(qiáng)地方政府法定債務(wù)管理，防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。持續(xù)加強(qiáng)專項(xiàng)債券借、用、管、還全流程管理，充分發(fā)揮專項(xiàng)債券穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需、補(bǔ)短板作用。規(guī)范高效使用新增債券，嚴(yán)禁無序舉債搞建設(shè)，嚴(yán)禁超越發(fā)展階段鋪攤子、上項(xiàng)目，嚴(yán)禁以任何方式新增政府隱性債務(wù)。完善債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)常態(tài)化監(jiān)控，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)早識(shí)別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置。完善政府隱性債務(wù)化解機(jī)制，統(tǒng)籌資金、資產(chǎn)、資源和各類支持性政策措施，穩(wěn)妥化解存量隱性債務(wù)，逐步降低風(fēng)險(xiǎn)水平。穩(wěn)妥防范化解經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。健全地方金融監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)防范和處置機(jī)制，妥善化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決兜牢“三?！敝С龅拙€，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。安陽市統(tǒng)籌發(fā)展與安全，兼顧當(dāng)前和長遠(yuǎn)，把財(cái)政可持續(xù)擺在更加突出位置。防范化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持高壓監(jiān)管，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，督促各縣(市、區(qū))完成隱性債務(wù)化解任務(wù)。按照全省分階段清理消化財(cái)政暫付款目標(biāo)任務(wù)，努力推進(jìn)各縣(市、區(qū))暫付款清理消化。高度關(guān)注市投資集團(tuán)歷史債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。防范化解金融、政府債務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。信陽市加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理,切實(shí)防范財(cái)政運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展。健全金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警防控機(jī)制和政府債務(wù)管理體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。濮陽市防范化解政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。堅(jiān)持高壓監(jiān)管，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，妥善化解存量，逐步實(shí)現(xiàn)地方政府債務(wù)按統(tǒng)一規(guī)則合并監(jiān)管。加大違法違規(guī)舉債查處力度，完善問責(zé)閉環(huán)管理和集中公開機(jī)制，加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司治理，打破政府兜底預(yù)期?！Q壁市妥善處置和化解地方政府隱性債務(wù)存量，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，積極穩(wěn)妥防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。有效防范化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)推進(jìn)不良貸款化解，嚴(yán)厲打擊惡意逃廢債行為，力爭(zhēng)不良率控制在6%以下，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。濟(jì)源市嚴(yán)格落實(shí)政府債務(wù)限額管理要求，最大限度爭(zhēng)取上級(jí)債券資金支持。進(jìn)一步規(guī)范政府舉債融資行為，扎實(shí)做好隱性債務(wù)化解工作，對(duì)債券資金實(shí)行穿透式、全過程跟蹤監(jiān)控，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線。—數(shù)據(jù)來源：各地政府網(wǎng)站，東方證券研究所分主平臺(tái)具備空間西和安徽走勢(shì)頗為接近，永煤超預(yù)期違約差才重新收窄至同一水平。之后河南利差的走勢(shì)也并不穩(wěn)定，在2022年的資產(chǎn)荒行情中壓縮幅度偏小，且于8月起顯露出走闊跡象，并在11月理財(cái)贖回潮中利差大幅走闊，今年以來估值修水平看稍低于湖南，相比于湖北、江西和安徽三省仍有有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。專題報(bào)告——2023城投區(qū)域研究之河南篇2019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/022023/032016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092021/122022/052022/092023/012016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092021/122022/052022/092023/01(bp)35030025020050安徽河南湖北湖南江西DM，東方證券研究所質(zhì)主體利差開始先行走闊，河南區(qū)縣級(jí)公募非擔(dān)保債受高估值主體影響利差一路走高，而省級(jí)、地市級(jí)和園區(qū)城投利差在短暫走闊后逐漸收窄，永煤違約對(duì)區(qū)縣級(jí)和園區(qū)城投利差沖擊較大，省省級(jí)和地市級(jí)利差表現(xiàn)與市場(chǎng)整體趨勢(shì)較為一致，園區(qū)和區(qū)p(bp)省級(jí)地市級(jí)區(qū)縣級(jí)園區(qū) 500 4003002000數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所(bp)省級(jí)地市級(jí)區(qū)縣級(jí)園區(qū) 400000數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所根據(jù)GDP規(guī)模對(duì)地市分檔來看，第一、二檔區(qū)域的鄭州、洛陽和南陽利差走勢(shì)趨勢(shì)接近，鄭州窄利差大幅壓縮，今年以來利差修復(fù)也最為明顯；第四檔區(qū)域bp中低水平。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。2016/012016/052016/082016/122017/042017/082017/122018/032018/072018/112019/032019/062019/102020/022020/062020/092016/012016/052016/082016/122017/042017/082017/122018/032018/072018/112019/032019/062019/102020/022020/062020/092021/012021/052021/082021/122022/042022/082022/122016/012016/052016/092017/022017/062017/102018/022018/062018/112019/032019/072019/112020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/052022/092023/022016/012016/052016/082016/122017/042017/082017/122018/032018/072018/112019/032019/062019/102020/022020/062020/092021/012021/052021/082021/122022/042022/082022/122016/012016/052016/082016/122017/042017/082017/122018/032018/072018/112019/032019/062019/102020/022020/062020/092021/012021/052021/082021/122022/042022/082022/12PP(bp)500(bp)(bp)50035030040025030020030020010050000數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所P(bpP(bp)60050040050040030020040030020000數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所得益于今年以來理財(cái)、基金負(fù)債端趨穩(wěn)、配置力量增強(qiáng)，信用債表現(xiàn)優(yōu)異，特別是中高等級(jí)短久定結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒現(xiàn)象，機(jī)構(gòu)信用下沉或拉久期增強(qiáng)收益的意愿逐漸升溫。對(duì)此，我們重點(diǎn)梳理了利差在100~200bp之間的河南城投債分布情況，受星資、鄭新建投、三門峽投資、平發(fā)集團(tuán)和焦作投資有一定存續(xù)規(guī)模，私募品種擇券范圍明顯擴(kuò)大，鄭州地產(chǎn)、洛陽城投和洛陽城建剩余期限在1~2年間有較、東龍控股、周口城建、周口投資集團(tuán)和新鄉(xiāng)投資等均有一定存量債。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。專題報(bào)告——2023城投區(qū)域研究之河南篇洛陽市新鄉(xiāng)市安陽市漯河市許昌市開封市鄭州市濮陽市駐馬店市中豫融擔(dān)洛陽市鄭州市駐馬店市安陽市新鄉(xiāng)市許昌市濟(jì)源市商丘市信陽市駐馬店市焦作市平頂山市安陽市商丘市漯河市濮陽市鶴壁市濮陽市開封市商丘市鄭州市開封市漯河市許昌市鄭州市開封市焦作市南陽市平頂山市平頂山市開封市南陽市平頂山市商丘市中債增濮陽市開封市漯河市中證融擔(dān)洛陽市平頂山市駐馬店市中原再擔(dān)保中豫信增湖北融擔(dān)中合重慶進(jìn)出口重慶三峽重慶洛陽市新鄉(xiāng)市安陽市漯河市許昌市開封市鄭州市濮陽市駐馬店市中豫融擔(dān)洛陽市鄭州市駐馬店市安陽市新鄉(xiāng)市許昌市濟(jì)源市商丘市信陽市駐馬店市焦作市平頂山市安陽市商丘市漯河市濮陽市鶴壁市濮陽市開封市商丘市鄭州市開封市漯河市許昌市鄭州市開封市焦作市南陽市平頂山市平頂山市開封市南陽市平頂山市商丘市中債增濮陽市開封市漯河市中證融擔(dān)洛陽市平頂山市駐馬店市中原再擔(dān)保中豫信增湖北融擔(dān)中合重慶進(jìn)出口重慶三峽重慶興農(nóng)安徽興泰圖36：各期限中利差在100~200bp之間的河南城投債規(guī)模分布(單位：億元)公募1-2公募1-29私募1-2公募1-2公募1-29私募1-25市市周口行政級(jí)別省級(jí)主體名稱主體評(píng)級(jí)河南鐵建投資AAA河南資源集團(tuán)AA+行政級(jí)別地市級(jí)主體名稱周口城建周口投資集團(tuán)主體評(píng)級(jí)AA+AA+2-30.5-12-30.5-12-30.5-12-30.5-11-20.5-10.5-12-330鄭州地產(chǎn)鄭州公共住宅新鄭投資鞏義國資中原發(fā)投集團(tuán)鄭州高新投控東龍控股鄭州經(jīng)開投發(fā)鄭新建投鄭州物流港鄭汴開發(fā)建設(shè)洛陽城投洛陽城建南陽投資集團(tuán)信陽建投信陽華信平發(fā)集團(tuán)三門峽投資駐馬店城投許昌建投新鄉(xiāng)投資商丘發(fā)投商丘日月新城6130鄭州地產(chǎn)鄭州公共住宅新鄭投資鞏義國資中原發(fā)投集團(tuán)鄭州高新投控東龍控股鄭州經(jīng)開投發(fā)鄭新建投鄭州物流港鄭汴開發(fā)建設(shè)洛陽城投洛陽城建南陽投資集團(tuán)信陽建投信陽華信平發(fā)集團(tuán)三門峽投資駐馬店城投許昌建投新鄉(xiāng)投資商丘發(fā)投商丘日月新城6183558426AAAAA+AA+AAAA+AA+AA+AA+AA+AAAA+AA+AA+AA+5地市級(jí)區(qū)縣級(jí)地市級(jí)地市級(jí)地市級(jí)地市級(jí)地市級(jí)地市級(jí)地市級(jí)園區(qū)地市級(jí)地市級(jí)地市級(jí)園區(qū)地市級(jí)地市級(jí)信陽平頂山三門峽駐馬店許昌新鄉(xiāng)商丘濮陽漯河開封焦作安陽356305307222鄭州32557455園區(qū)5AA+AAAA+AA+AA+AAAA+AA+AAAAAAAA+AAAA+AA486556洛陽南陽地市級(jí)地市級(jí)35755漯河城投開封發(fā)投開封城投焦作投資安陽投資集團(tuán)數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。由于河南發(fā)債城投評(píng)級(jí)相對(duì)下沉，加之永煤事件帶來的負(fù)面影響仍在消化中，河南城投多見加擔(dān)業(yè)擔(dān)保公司擔(dān)保的河南城投債，相比于關(guān)聯(lián)方擔(dān)保等方式，專業(yè)公司擔(dān)保不僅可提供有效保護(hù)，而且在風(fēng)險(xiǎn)可控基礎(chǔ)上仍具備一定票息優(yōu)勢(shì)，收益當(dāng)前專業(yè)擔(dān)保公司擔(dān)保河南城投債余額470億元，約占全部債券存續(xù)余額10%，中豫融擔(dān)、中債增和中證融擔(dān)為其中主要的擔(dān)保公司。本土擔(dān)保公司方面，伴隨2022年河南中豫信增成立，加上中原再擔(dān)保，河南當(dāng)前共有3家本土擔(dān)保公司，目前展業(yè)規(guī)模仍以中豫融擔(dān)為主。從區(qū)域分布和層級(jí)看，中證融擔(dān)以擔(dān)保地市級(jí)平臺(tái)為主，中債增涉及較多區(qū)縣級(jí)業(yè)務(wù)，而中豫融擔(dān)則以區(qū)縣級(jí)為主，主體信用品質(zhì)依次下沉；從擔(dān)保品種看，中債增僅擔(dān)保少數(shù)私募品種，中證融擔(dān)擔(dān)保債券中近四成為私募債，中豫融擔(dān)擔(dān)保私募債和PPN規(guī)模合計(jì)占比高達(dá)2/3；從擔(dān)保債剩余期限 (行權(quán))看，中證融擔(dān)擔(dān)保債距離到期普遍剩余1~2年，中債增和中豫融擔(dān)期限分布相對(duì)均勻，中豫融擔(dān)有一定體量的長久期擔(dān)保債。(億元04000)地市級(jí)區(qū)縣級(jí)園區(qū))數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。專題報(bào)告——2023城投區(qū)域研究之河南篇定向工具私募債一般公司債定向工具私募債一般公司債一般企業(yè)債一般中期票據(jù)25020000中豫融擔(dān)中證融擔(dān)中債增中原再擔(dān)保中豫信增數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。(億元)<0.50.5-11-22-3>325020000中豫融擔(dān)中證融擔(dān)中債增中原再擔(dān)保中豫信增數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。擔(dān)保債當(dāng)前的行權(quán)利差以及相同發(fā)行人、相同發(fā)行方式(公募/私募)、相應(yīng)剩余期限區(qū)間可比非專業(yè)擔(dān)保公司擔(dān)保債利差，從而得到擔(dān)保利差壓縮保債。不難發(fā)現(xiàn)，經(jīng)專業(yè)擔(dān)保公司擔(dān)保后河南城投債壓縮幅度普遍在100bp以上，典型如“20禹州投總債01”經(jīng)中債增擔(dān)依次降低，經(jīng)中豫融擔(dān)擔(dān)保后的債券信用利差仍集中在300bp左右，一定程度上受被擔(dān)保平臺(tái)相。觀察區(qū)縣級(jí)平臺(tái)禹州投資3只被擔(dān)保企業(yè)債利差，中豫融擔(dān)擔(dān)保的“20禹州投總債02”和“20債01”利差低至97bp，因此橫向?qū)Ρ葋砜粗袀鰮?dān)保效果強(qiáng)出240bp左右。再觀察地市級(jí)平臺(tái)經(jīng)中豫融擔(dān)擔(dān)保的“22安陽投資PPN001”和“22安陽投資PPN03”利差僅壓-274募債募債募債一般企業(yè)債一般企業(yè)債定向工具募債定向工具定向工具新安發(fā)達(dá)建投洛陽西苑國投考城投新鄉(xiāng)平原投資新鄉(xiāng)平原投資安陽投資集團(tuán)安陽投資集團(tuán)20新安0420西苑01S20蘭考120禹州投總債02-274募債募債募債一般企業(yè)債一般企業(yè)債定向工具募債定向工具定向工具新安發(fā)達(dá)建投洛陽西苑國投考城投新鄉(xiāng)平原投資新鄉(xiāng)平原投資安陽投資集團(tuán)安陽投資集團(tuán)20新安042