世界銀行+2022年12月中國經(jīng)濟簡報：駕馭不確定性-2023年的中國經(jīng)濟（中文）

PublicDisclosureAuthorizedPublicDisclosureAuthorizedPublicDisclosureAuthorizedPublicDisclosureAuthorizedWashingtonDC20433所包含的數(shù)據(jù)準確無誤。本報告所附地圖的疆界、顏色、名稱及其他信許可。由于世界銀行鼓勵傳播其知識，本報告允許復(fù)制全文或部分章節(jié)用于非CUSApubrightsworldbankorg2ShreyaChatterjee張逸興、閆羿、AbayomiAlawode、Veronica指導(dǎo)和意見，感謝陳天舒、余英、周洛伊、李筱婷、楊林、李明潔和尚宇對簡報制作和發(fā)布所提供的支持，也感謝BarbaraYuill對報告的編輯。本報告的發(fā)現(xiàn)、解讀和結(jié)論未必反映世界銀行執(zhí) 3概要 7 中國經(jīng)濟活動隨著疫情狀況而起伏 11外部環(huán)境日益嚴峻，出口放緩 14常賬戶順差擴大 15 消費和住房需求疲軟使通脹保持低位 17中國的碳排放急劇增加 18房地產(chǎn)市場仍然疲軟 19財政壓力制約了刺激政策的力度 20盡管貨幣政策略有放松，信貸需求仍然低迷 22財政擴張推動債務(wù)上升 23 中國正面臨著青年高失業(yè) 32中國青年失業(yè)的成因 33 圖 12 4 表 5EAN2019年新型冠狀病毒肺炎iesNBSNPLIPLRR中國國家外匯管理局6上海銀行間同業(yè)拆放利率NCEFSDARyytd12mma12個月移動平均7過后出現(xiàn)了不均衡之路，公共衛(wèi)生措施迅速放寬。預(yù)計政策轉(zhuǎn)變后疫情浪潮的影響將集始復(fù)蘇。持續(xù)的基礎(chǔ)設(shè)施支出和投資者情緒改善將會支持投資增長回風險。疫情反復(fù)暴發(fā)、為減緩病毒傳播而可能重新收緊的疫情防控預(yù)防行為都將可能導(dǎo)致經(jīng)濟活動中斷時間超出預(yù)期并且拉低產(chǎn)出，使經(jīng)濟增長恢復(fù)到潛在增長率的時間延后至2024年。這些下行風險不僅會產(chǎn)生短期影響，而且潛在長期危害，這是由長達三年多的私營部門投資不足以及持續(xù)失業(yè)或出效應(yīng)。與氣候變化相關(guān)的風險正在增加——今年的極端天氣及其對經(jīng)是為少對經(jīng)濟的進一步破壞，中國都必須繼續(xù)調(diào)整公共衛(wèi)生政策，這一點至關(guān)續(xù)提供宏觀政策支持。中國有足夠的財政空間(尤其是中央層面)來支持經(jīng)濟實現(xiàn)強勁復(fù)蘇。點放在社會性支出和綠色投資而不是傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施上，不僅可以促8(尤其是房地產(chǎn)企業(yè))債務(wù)高企，同時中的政策回旋余地會面臨制約。趨勢、保實現(xiàn)。改革重點包括：確保建立可預(yù)測的監(jiān)管環(huán)境并減少對國有企業(yè)的對改善企業(yè)營商環(huán)境，發(fā)展國內(nèi)創(chuàng)新能力提供支持，并進一步開放中國創(chuàng)新驅(qū)動、更加綠色和時，落實這些改革承諾將是至關(guān)重要的。濟前景202122f23f24f實際GDP增長(%)3居民消費價格指數(shù)(CPI)(平均百分比變動)經(jīng)常賬戶順差(GDP占比)廣義財政收支(GDP占比)*來源：世界銀行注：f=預(yù)測值。*世行人員計算。廣義財政收支(預(yù)算內(nèi))包括一般公共預(yù)算(不包括穩(wěn)定基金的調(diào)入與調(diào)出)、政府性基金預(yù)算、國有資本運營基金預(yù)算和社會保障基金預(yù)算?；A(chǔ)財政收支是財政收入與財政非利息支出之間的差額。的青年失業(yè)率不斷攀升。在疫情期間，青年失業(yè)率上升幅特別是場的不利影響，政府出臺了各種措施，包括就業(yè)補貼和以工代賑項對結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，必須努力通過推動培訓(xùn)機構(gòu)、政府機構(gòu)和雇主之間更廣以工作為基礎(chǔ)的學(xué)習(xí)機會(如學(xué)徒制)來提高青年的技能。此外，可9經(jīng)濟活動隨著疫情變化而波動A.GDP增長(年同比，百分比；經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的季度環(huán)比，百分比)205050-5季調(diào)后季度環(huán)比(右軸)205050-52019/092020/092021/092022/09疫情管控措施繼續(xù)影響消費者和投資信心…C.零售額和民間投資增長(年同比，百分比)40民間固定資產(chǎn)投40社會消費品零售總額302000-20-302019/102020/102021/102022/10E.經(jīng)常賬戶差額(占GDP百分比)543210-2-3貨物貿(mào)易差額服務(wù)貿(mào)易差額海外凈收入經(jīng)常賬戶差額2017-2019202020212022Q12022Q22022Q3總需求仍然低迷B.三大需求對GDP增長的貢獻(增長貢獻率，百分點)消費投資凈出口GDP增長率1732015-19202020212022H12022Q3面對日益嚴峻的外部環(huán)境，近期出口活動放緩D.貨物出口增長(增長貢獻率，百分點)40302000東盟歐盟+英國美美國東亞三大發(fā)達經(jīng)濟體其他總出口202020212022/022022/042022/072022/10通脹保持低位F.居民消費價格指數(shù)(CPI)(年同比，百分比)食品(除豬肉)食品(除豬肉)非食品CPI4服務(wù)核心CPI32102019202020212022H12022Q32022/10G.各部門碳排放(增長貢獻率，百分點)工業(yè)全部交通工業(yè)全部交通25居民205050-52020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3財政擴張水平與2020年相當I.財政赤字(占GDP百分比)210-2-3-4-5-6-7-8201820192020202120222月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月疫情期間青年失業(yè)率上升K.調(diào)查失業(yè)率(百分比)合計合計16-24歲25-59歲86420864202018/102019/102020/102021/102022/10盡管政府出臺了多項支持政策，房地產(chǎn)市場繼續(xù)低迷H.住房銷售與開工(年同比，百分比，12個月移動平均)100新房開工新房銷售10070400-20-502007/102010/102013/102016/102019/102022/10貨幣政策略有寬松J.政策利率和市場利率(百分比)7天期常備借貸便利 超額存款準備金利率7天銀行間市場質(zhì)押回購7天期逆回購1年期中期借貸便利1年期貸款市場報價利率上海銀行間隔夜同業(yè)拆放7天期存款類機構(gòu)質(zhì)押回購432102020/112021/052021/112022/052022/11超過60%的失業(yè)者是新進入城鎮(zhèn)勞動力市場的人員L.各年齡組的失業(yè)原因，2020年(百分比)從未工作從未工作上份工作結(jié)束其他10080604020016-1920-2425-2930-3435-3940-4445-4950-5455-59來源：國家統(tǒng)計局；國家外匯管理局；Wind數(shù)據(jù)庫；中國人民銀行；全球?qū)崟r碳數(shù)據(jù)(CarbonMonitor)；財政部；世界銀行。注：圖I.財政赤字為一般公共預(yù)算和政府性基金預(yù)算的赤字之和。疫情暴發(fā)和經(jīng)濟增長放緩過后出現(xiàn)了不均衡的復(fù)蘇。四、五月份的疫情以及嚴格的公共GDP二季度的0.4%提高到三季四季度增長或再次放緩。截至11月底，全國有170個城市受到疫情影響，它們占全國GDP72%(圖2.B和C)。2022年三季度的增長是由三大需求共同推動。由于家庭可支配收入增加，消費為三季度GDP同比增幅貢獻了2.1個百分點，高于上半年的0.8個百分點(圖2.D)。資本形成總本保持不變，為0.8個百分點。強勁出口帶動的制造業(yè)投資和由刺激政策拉復(fù)暴發(fā)和相關(guān)管控措施繼續(xù)影響消費者和投資者信心，內(nèi)需仍低于潛在水平。在需求方面，由于與疫情相關(guān)的高度不確定性，消費和投資增長仍低于者信心也抑制了民間投資(圖2.E)。2.F)。盡管服務(wù)業(yè)對增長的貢獻從二季度的1.0個下滑之后有所改善，但四季度由于疫情大面積暴發(fā)而再次減速A.GDP增長(年同比，百分比；經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的季度環(huán)比，百比)205050-5季調(diào)后季度環(huán)比(右軸)205050-52019/092020/092021/092022/09C.受疫情影響的GDP規(guī)模(占全國GDP百分比)過去一周有新增感染病例的城市的GDP8070605040302000上海封控2001801601401201008060402002022/012022/032022/052022/072022/092022/11E.零售額與民間投資增長(年同比，百分比)民間固定資產(chǎn)投資40社會消費品零售總額30200-20-30B.新增本土病例和受影響城市數(shù)量(例；城市個數(shù))新增感染病例過去一周有新增感染病例的城市數(shù)450004000035000300002500020000150001000050000上海封控2001801601401201008060402002022/012022/032022/052022/072022/092022/11D.三大需求對GDP增長的貢獻(增長貢獻率，百分點)消費投資凈出口GDP增長率975312015-19202020212022H12022Q3F.三大產(chǎn)業(yè)對GDP增長的貢獻(增長貢獻率，百分點)0農(nóng)業(yè)工業(yè)服務(wù)業(yè)GDP增長率0864202019/102020/072021/042022/012022/102015-19202020212022H12022Q3來源：國家統(tǒng)計局；世界銀行。注：圖E中的民間固定資產(chǎn)投資和零售額同比增長為名義增長率。農(nóng)村收入農(nóng)村支出A.人均可支配收入、人均支出與牛津疫情管控指數(shù)(同比，百分比；指數(shù))人均可支配收入人均支出牛津疫情管控指數(shù)(右軸)農(nóng)村收入農(nóng)村支出A.人均可支配收入、人均支出與牛津疫情管控指數(shù)(同比，百分比；指數(shù))人均可支配收入人均支出牛津疫情管控指數(shù)(右軸)2520505807570065-5602022/092020/062021/032021/122019/09過去三年里，疫情防控策略影響著家庭可支配收入和支出的變化，支出比收入下降更快、恢復(fù)更慢。當實施嚴格的疫情管控公共衛(wèi)生措施時，就業(yè)以及家庭收入和支出增長會受到?jīng)_擊(圖B對復(fù)蘇程度也弱于收入的復(fù)蘇。因此，城鎮(zhèn)居民儲蓄率的12個月平均水平在2022年三季度達到左右的平均值(圖3.C)，可能反映了預(yù)防性儲蓄上升以及面對面服務(wù)經(jīng)濟放緩期間，城鎮(zhèn)家庭的收入及支出下降比農(nóng)村家庭更為顯著(圖3.D)。下降幅度最大的支出類別是需要面對面互動的活動(例如娛樂或交通)，而這些活動在城市家庭中所占份額高于農(nóng)村家庭。且由于城鎮(zhèn)居民收入對服務(wù)業(yè)就業(yè)依賴程度更高，經(jīng)營收入和工資的下滑在城鎮(zhèn)庭。B.城鎮(zhèn)失業(yè)率與牛津疫情管控指數(shù)(百分比和指數(shù)，季度平均)66.05.25.0城鎮(zhèn)失業(yè)率牛津疫情管控指數(shù)(右軸)80757065602019/092020/062021/032021/122022/09C.12個月平均儲蓄率D.城鄉(xiāng)人均可支配收入與人均支出(百分比)(同比；指數(shù))城鎮(zhèn)收入城鎮(zhèn)支出3城鎮(zhèn)收入城鎮(zhèn)支出302000408040803530252057570651060-202019/092020/062021/032021/122022/092019/092020/062021/032021/122022/09來源：國家統(tǒng)計局；世界銀行。注：牛津疫情管控指數(shù)是衡量管控嚴格程度的指標，綜合衡量以下九方面的措施：學(xué)校停課，工作場所關(guān)閉，公共活動取消，公共集會限制，公共交通停運，居家令，公共宣傳活動，國內(nèi)旅行限制，國際旅行管制。數(shù)值在0到100之間，數(shù)值越高表示管控越嚴格。在疫情第一年下降了1.9%；隨后在疫情第一年下降了1.9%；隨后2021年雖2然隨著經(jīng)濟恢復(fù)而有所回升，但兩年的平均1農(nóng)村家庭這兩年來的可支配收入增長總體較的五分之一家庭收入增幅比其他家庭高出來源：國家統(tǒng)計局；世界銀行。2.5個百分點。2019-21年可支配收入的累退注：分別針對城鎮(zhèn)和農(nóng)村人口進行了五分位劃分。式增長與疫情之前的2018-19年形成鮮明對比，當時城鎮(zhèn)家庭各個五份位的收入增幅大體相當(約5%)，而農(nóng)村家庭當中最貧困的五分之一家庭的收入增長速度是最富有的五分之一家庭的六倍?？傊?，無論在城鎮(zhèn)還是農(nóng)村，疫情對低收入群體的收入影響更大。這種情況與在其他國家的研究發(fā)現(xiàn)是一致的(世界銀行2022a)。自2020年初以來，低收入家庭的可支配收入增長幅度低于其他群體。2019至2021年 (2019自2020年初以來，低收入家庭的可支配收入增長幅度低于其他群體。2019至2021年 (2019至2021年年均增幅，百分比)農(nóng)村城鎮(zhèn)地區(qū)年均增長4.2%，農(nóng)村年均增長6.8%。7然而無論城鎮(zhèn)還是農(nóng)村，最貧困的五分之一6家庭的收入增幅都低于其他家庭(圖4)。543，但富裕家庭的增幅更大——最富裕環(huán)境日益嚴峻，出口放緩由于外部需求漸趨疲軟，近幾個月中國的出口增長勢頭放緩。今年早些時候疫情相關(guān)因下半年出口勢頭開始放緩。七國集團是中國的主要貿(mào)易伙伴，2022年前三季度其經(jīng)濟同比增速從4.1%放緩至1.8%，拖累了中國的出口表現(xiàn)(圖5.A)。盡管以美元計價的出口與此同時，由于內(nèi)需低迷，全年進口增長保持疲軟。2022年前十個月，以美元計價的進的疲軟。同比激增27%，近幾個月則有所放緩(圖5.C)。運輸服務(wù)出口暴跌，一方面是由于商品出口疲軟，同時也與去年的基數(shù)響，服務(wù)進口增長也從上半年的高位大幅下滑(圖5.D)。美國2555東亞三大發(fā)達經(jīng)濟體其他總進口美國2555東亞三大發(fā)達經(jīng)濟體其他總進口A.貨物出口增長(增長貢獻率，百分點)40302000東盟歐盟+英國美國東亞三大發(fā)達經(jīng)濟體其他總出口202020212022/022022/042022/072022/10C.服務(wù)出口增長(增長貢獻率，百分點)交通旅游交通旅游金融版稅信息通信技術(shù)其他45總出口30總出口50202020212022/022022/042022/072022/10來源：中國海關(guān)統(tǒng)計；國家外匯管理局；世界銀行。B.貨物進口增長分點)35東盟歐盟+英國-5202020212022/022022/042022/072022/10D.服務(wù)進口增長(增長貢獻率，百分點)453050-30信息通信技術(shù)其他總進口 交通信息通信技術(shù)其他總進口 旅游金融202020212022/022022/042022/072022/10前三季度中國經(jīng)常賬戶順差激增。由于貨物進口增長的下滑速度快于出口下滑，中國今年前九個月的商品貿(mào)易順差(以美元計算)達到創(chuàng)紀錄的5216億美元(占GDP的4.0%)，中美利差擴大、不確定性上升和地緣政治擔憂等因素導(dǎo)致中國今年出現(xiàn)大量與證券投資資金外流所推動。凈誤差與遺漏也有所上升，在二季度有高達460億美元(占GDP的1.0%)的未統(tǒng)計資本流出(圖6.B)。在全球不確定性加劇的背景下，2022年上半年外商但人民幣對美元匯率大幅走弱，引發(fā)當局采取了防止無序貶值的政策措施。2022年前十賬戶有高額順差，但資本外流和美元相對其他貨幣的普遍走強導(dǎo)致人民幣相對美元貶值14%。相比之下人民幣的貿(mào)易加權(quán)匯率則更為穩(wěn)定(圖6.D)。為降低人民風險準備金要求恢復(fù)到20%。10月，人民銀行放寬了對國內(nèi)企業(yè)跨境借款的宏觀審慎限制。此舉旨在促進資金流入，A.經(jīng)常賬戶差額(占GDP百分比)貨物貿(mào)易差額服務(wù)貿(mào)易差額海外凈收入經(jīng)常賬戶差額6貨物貿(mào)易差額服務(wù)貿(mào)易差額海外凈收入經(jīng)常賬戶差額420-2-42017-2019202020212022Q12022Q22022Q3C.外匯儲備(10億美元)官方外匯儲備5官方外匯儲備4000300020001000B.資本凈流出(占GDP百分比)經(jīng)常賬戶資本與金融賬戶凈差錯與遺漏外匯儲備積累-0.5-1.5-2.52017-2019202020212022Q12022Q2D.人民幣匯率)1.2在岸人民幣-CFETS貨幣籃子指數(shù)在岸人民幣-美元指數(shù).1.00.900.82007/102012/102017/102022/102020/032020/112021/072022/032022/11來源：國家外匯管理局；中國外匯交易系統(tǒng)(CFETS)；Wind數(shù)據(jù)庫；世界銀行。中國的勞動力市場尚未從今年早些時候的急劇惡化中完全恢復(fù)。城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率從年初A動的回升略有改善，但近幾個月來疫情的更廣泛暴發(fā)再 (25-59歲)相比，青年失業(yè)率是后者的四倍(參見第III章)。政府定下的目標是2022城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，但由于喪失的就業(yè)崗位較多，凈增就業(yè)數(shù)量大大低于疫情前的年份(圖7.B)。A.城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率(百分比)合計16-24歲25-59歲2050502018/102019/102020/102021/102022/10B.新增就業(yè)目標和凈增就業(yè)崗位(百萬個)目標新增就業(yè)目標新增就業(yè)實際新增就業(yè)凈新增42086420201120122013201420152016201720182019202020212022來源：國家統(tǒng)計局；人力資源和社會保障部；世界銀行。注：2022年實際新增就業(yè)為1-9月累積；2022年凈增就業(yè)是世行工作人員的估算值。消費和住房需求疲軟使通脹保持低位價——這是因為中國的能源消費價格受到政府管制，而企業(yè)則擁有長期的固定生產(chǎn)者價格通脹在今年大部分時間均呈下降趨勢，主要原因是高基數(shù)效應(yīng)，另外金屬價格也受到房地產(chǎn)市場低迷的影響。2022年上半年工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比增速平均為7.8%，下半年則迅速下降(圖8.B)。下降主要是由于去年全球大宗商品價格高企導(dǎo)致基數(shù)較高。因為住房建設(shè)仍然十分疲軟，導(dǎo)致金屬價格下滑。2022年三季度全球大宗商品A.居民消費價格指數(shù)B.工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(年同比，百分比)(年同比，百分比)408豬肉食品(除豬肉)石油大宗商品(除石油)非大宗商品408服務(wù)非食品核心CPICPI362412100-22019202020212022H12022Q32022/1020192019202020212022H12022Q32022/10來源：國家統(tǒng)計局；世界銀行。措施導(dǎo)致工業(yè)和運輸活動較為疲軟；可再生能源有較大發(fā)展。但此后隨著經(jīng)濟活動的暫時改善，三季度二氧化碳排放量同比上升了5.5%。這種上升主要來自電工業(yè)排放繼續(xù)收縮(圖9.B)。B.各部門碳排放(增長貢獻率，百分點)B.各部門碳排放(增長貢獻率，百分點)(年同比，百分比)發(fā)電居民交通工發(fā)電居民交通工業(yè)全部碳排放增長率GDP增長率25225205050-55050-52020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3來源：全球?qū)崟r碳數(shù)據(jù)(CarbonMonitor)；世界銀行。市場仍然疲軟此次房地產(chǎn)市場疲軟所持續(xù)時間已經(jīng)超過了以往歷次下滑。當前的房地產(chǎn)下行周期始于四季度，現(xiàn)已進入第九個季度。旨在抑制房企杠桿率過高的監(jiān)管措施導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)確定性以及對預(yù)售房爛尾的擔憂也抑制了對房地產(chǎn)的需求(圖10.A)。迄今為止，政府各種旨在促進住房需求的政策取得的效果有限。當局降低了5年期貸款市然量價齊跌(圖10.A和B)，價格現(xiàn)已回到2021年初的水平。11月，金融監(jiān)管機構(gòu)出臺了更多措施來支持房地產(chǎn)行業(yè)(圖10.D)。這些措施正式確立B.房價B.房價(年同比，百分比)6(年同比，12個月移動平均)新房開工新房銷售22840400-20-4-8--82022/102012/102014/10D.房企凈融資(2022/102012/102014/10D.房企凈融資(10億元人民幣)1202016/102018/102020/102022/10C.住房按揭貸款利息(百分比)480800404060402-400-402016/082018/082020/082022/082012/102014/102016/102016/082018/082020/082022/08注：圖C中“二套房購房者”指已經(jīng)購買過一套住房的購房者，部分地區(qū)可能對購買第二套房有更嚴格的規(guī)定。圖D中凈融資(國內(nèi)債券市場)指債券總發(fā)行量與償債支出之差。20財政壓力制約了刺激政策的力度為了穩(wěn)定經(jīng)濟增長，中國實行了擴張性財政政策。今年前十個月，包括一般公共預(yù)算和這與今年綜合赤字占GDP6.2%的目標大體一致。政策刺激主要集中于對企業(yè)的支持(如限。綜合財政支出同比增長7.4%，其中大部分是基礎(chǔ)設(shè)施投資。今年前三季度醫(yī)療衛(wèi)生支出增長也略有加快。財政收入由于稅收和土地出讓減少而有所惡化。2022年前十個月，綜合財政收入同比收縮9.4%，原因是大規(guī)模減稅退稅和經(jīng)濟活動低迷導(dǎo)致稅收收入減少(圖11.B)。隨著增值稅退稅完成，2022年三季度稅收收入有所改善。非稅收入(不含土地出讓金)增加，資產(chǎn)的出售租賃以及收費罰款力度加大。相比25.9%(圖11.C)。在支出需求上升的情況下，土地出讓金收入的大幅減少和減稅措施侵蝕了地方政府的財力。財政收入減少和財政乘數(shù)下降嚴重削弱了地方政府支持經(jīng)濟增長的能力(見專欄2)。據(jù)以來的最高值。中央對地方轉(zhuǎn)移支付的增加僅能部分彌補這些缺口。為了填補資金缺口，今年地方政府專項債發(fā)行節(jié)奏明顯前置(圖11.D)，但事實證明原定發(fā)行額地方政府面臨的融資約束促使中央推出了額外措施，包括將專項債發(fā)行額度在原有3.65萬億元(5298億美元)的基礎(chǔ)上再增加5000億元(745億美元)，同時通過政策21A.綜合財政赤字(占GDP百分比)2018201920202021202231-3-5-7-92月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月C.土地出讓金收入(年同比，百分比，年初至今)土地出讓收入7050300-30-502019/102020/042020/102021/042021/102022/042022/10B.綜合財政收支變動(年同比，百分比，年初至今)財政收入財政收入財政支出302000-202019/102020/102021/102022/10D.政府債券凈融資(占GDP百分比)國債地方政府一般債地方政府專項債543212019/092020/062021/032021/122022/09注：綜合財政收支包括一般公共預(yù)算和政府性基金預(yù)算。據(jù)樣本的脈沖響應(yīng)函數(shù)進行分析后發(fā)現(xiàn)，不確定性降低了同期財政乘數(shù)，但隨著經(jīng)濟重開，財政乘數(shù)又有所上升。不確定性上升會削弱財政政策的刺激作用，這是因為在不確定的環(huán)境下經(jīng)濟主體會推遲招聘、投資和消費等各種經(jīng)濟活動。Guerrierietal.(2022)的理論模型也發(fā)現(xiàn)，在新冠疫情這類沖擊導(dǎo)致某些經(jīng)濟部門關(guān)閉的情況下，財政乘數(shù)相對較低(小于1)。220.68本專欄評估疫情期間和之前中國財政支出乘數(shù)圖12.財政支出乘數(shù)估算0.68的演變。我們用經(jīng)典文獻中廣泛使用的由符號1約束進行識別的結(jié)構(gòu)VAR模型估算中國的財0.89政支出乘數(shù)(參見Uhlig,2005和Dedolaand0.8Neri,2007)。我們的模型中有四個月度變量，按以下順序排列：綜合財政支出、M2、0.60.4并用HP濾波刪除了序列中的趨勢成分。設(shè)置符號限制確保了財政支出本身以及GDP會對0.2所模擬的財政支出沖擊做出正向反應(yīng)。我們使用了兩個樣本來估算這個模型：一個是201502015/01-2019/122020/01-2022/09 年1月至2019 我們發(fā)現(xiàn)，由于嚴格的公共衛(wèi)生措施和高度不確定性降低了財政刺激的有效性，疫情期間中國未包括在本分析內(nèi)。) 中國人民銀行略微放松了貨幣政策，但出于對資本外流和金融穩(wěn)定風險的擔憂，總體仍年期貸款市場報價利率(住房抵押貸款的基準利率)下調(diào)30個基點至4.30%(圖13.A)，另外還降低了銀行存款準備金率。雖然今民銀行向財政部上繳外匯儲備經(jīng)營結(jié)存利潤1.1萬億元，為市場注入了流動性(圖13.B)。2鑒于非金融部門債務(wù)水平高企，央行需平衡兼顧支持經(jīng)濟增長的短期目長期目標。而從外部環(huán)境來說，中國與已經(jīng)開始貨幣收縮的其他主要央行之求疲軟導(dǎo)致住戶部門短期和長期貸款增長均大幅放緩(圖13.D)。由于今年發(fā)行時間前1月度GDP是用一個混合頻率計量模型估算得出，使用了季度GDP數(shù)據(jù)和工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、零售額和凈出口等經(jīng)濟活動指標的月度數(shù)據(jù)。2來源：中國人民銀行(/goutongjiaoliu/113456/113469/4503994/index.html)，中國中央政府網(wǎng)站(/xinwen/2022-04/20/content_5686297.htm)。23-2Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q32019202020212022-2Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q32019202020212022A.政策利率和市場利率(百分比)1年期中期借貸便利1年期中期借貸便利1年期貸款市場報價利率上海銀行間隔夜同業(yè)拆放7天期存款類機構(gòu)質(zhì)押回購超額存款準備金利率7天銀行間市場質(zhì)押回購7天期逆回購432102020/112021/052021/112022/052022/11C.非金融部門信貸增長(增長貢獻率，款券5百分點；年同比，百分比)行券社會融資總額(除股票融資)29630-32019202020212022H12022Q32022/10B.凈流動性注入(占GDP百分比)存款準備金率變化公開市場操作借貸便利凈流動性提供43210D.企業(yè)和住戶貸款增長(年同比，百分比)8票據(jù)融資短期貸款長期貸款消費或抵押貸款經(jīng)營貸款住戶非金融企業(yè)383-22021/022021/122022/102021/022021/122022/10來源：中國人民銀行；世界銀行。注：圖B，凈流動性提供包括中國人民銀行通過以下工具注入的凈流動性：常備借貸便利(SLF)，中期借貸便利(MLF)，定向中期借貸便利(TMLF)，抵押補充貸款(PSL)，專項再融資(SPRF)以及專項再貸款或再貼現(xiàn)工具。擴張推動債務(wù)上升中國的債務(wù)比重已升至新高，逆轉(zhuǎn)了去年的去杠桿成果。到今年三季度，包括外債在內(nèi)用于財政刺激的借貸增加，從而推高了國內(nèi)非金融部門債務(wù)比率。與2430030025025020020015015010010050500300300250250200200150150100100505000地出讓金收入下滑而發(fā)行的地方專項債是導(dǎo)致這一上升的主要原因。此外，地方融資平臺債務(wù)估計已經(jīng)占到GDP的48.5%，比去年底提高2.7個百分點(圖信心疲軟導(dǎo)致家庭負債未有增長，但企業(yè)為了滿足短期流動性需求而導(dǎo)致債務(wù)上升。未A.非金融部門債務(wù)分解(占GDP百分比)B.國內(nèi)非金融部門負債(占GDP百分比)國內(nèi)非金融部門負債外債國有企業(yè)(除地方政府融資平臺)國內(nèi)非金融部門負債外債國有企業(yè)(除地方政府融資平臺)民營企業(yè)住戶地方政府融資平臺 府府2011-132014-182019202020212022H12022Q32011-2011-132014-182019202020212022H12022Q3銀行業(yè)狀況總體良好，但部分農(nóng)村銀行相對脆弱銀行報告的不良貸款繼續(xù)下降，但農(nóng)村銀行的不良貸款率仍明顯高于其他金融機構(gòu)。不NPL關(guān)注類貸款(SML)占比繼續(xù)下降，截至2022年6月底分別為1.7%和2.3%，均低于疫情前水平(圖15.A)。農(nóng)村銀行的信用風險仍明顯高于其他金融機構(gòu)。農(nóng)村商業(yè)銀行的不良貸款率盡管最近有所改善，但仍有3.3%。此外，仍在實施的監(jiān)管寬銀行業(yè)總體看來有充足的資本緩沖。截至2022年6月底，商業(yè)銀行總體資本充足率 幅上升，農(nóng)村商業(yè)銀行僅略有改善，股份制銀行和城市銀行則有所惡化(圖15.B)。25A.不良貸款率(百分比)股份制商業(yè)銀行農(nóng)股份制商業(yè)銀行農(nóng)村商業(yè)銀行5城市商業(yè)銀行432102017/062018/062019/062020/062021/062022/06來源：中國人民銀行；世界銀行。B.資本充足率(百分比)大型國有商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行9股份制商業(yè)銀行農(nóng)村商業(yè)銀行7531201720182019202020212022262023年中國將面臨困難的全球環(huán)境。根據(jù)世界銀行2022年6月份的預(yù)測，全球增長繼主要原因之一(圖16.A；世界銀行2022b)。全球制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)已從縮(圖16.B)。全球前景面臨重大下行風險，包括對金融穩(wěn)定的擔憂加劇、各國央行為抑制通脹而采取的加息幅度超出預(yù)期、烏克蘭戰(zhàn)爭久拖不決等。超出預(yù)期的貨幣緊縮疊加金融市場壓力Gunetteetal.2022)，同時導(dǎo)致新興經(jīng)濟體大量資本外流。日益加劇的地緣政治緊張局勢給貿(mào)易活動乃至整個全球經(jīng)濟帶來風險(Brentonetal.2022)。最后，能源供應(yīng)的長期嚴重擾亂給歐元區(qū)經(jīng)濟前景帶來了額外的重大下行風險。球環(huán)境A.央行加息與降息次數(shù)(次數(shù)，三個月移動平均)30加息降息2000-20-3019701983199620092022B.全球PMI(指數(shù)，50+=擴張)全球制造業(yè)PMI(除中國)6055504540352012/102014/102016/102018/102020/102022/10來源：標普公司；HaverAnalytics；世行工作人員估算(世界銀行2022b)。，甚至在限制取消后，還可能會持續(xù)擾亂經(jīng)濟。由于工人缺勤，對制造業(yè)成一些干擾也是可能的。預(yù)計疫情浪潮的影響將集中在明年第一季度，且隨27放寬疫情管控措施后，國內(nèi)需求受到的影響相對短暫，且隨后需求出現(xiàn)明年的財政赤字會有所減少。政府可能會繼續(xù)依靠基礎(chǔ)設(shè)施投資——再持寬松但相對謹慎的立場。然而，如果金融市場穩(wěn)定風險變成現(xiàn)實，預(yù)介入并提供流動性支持?？傂枨蟮慕Y(jié)構(gòu)有望逐步向內(nèi)需轉(zhuǎn)移。私人消費可能在明年年初仍保持低迷，但會隨著勞需求可能顯著惡化。預(yù)計增強的國內(nèi)需求將推動進口回升。預(yù)期中國經(jīng)整體通脹預(yù)計將隨著內(nèi)需改善而溫和上升。隨著經(jīng)濟重啟，此前一段時間被抑制的消費脹。預(yù)計2023年上半年豬肉價格將繼續(xù)上漲并保持高位，然后會隨著供應(yīng)的恢復(fù)而逐漸每天2.30美元(2017年購買力平價)，中國已經(jīng)基本消除了農(nóng)村極端貧困；但如果按照中國仍有約19%的人口(2.73億人)低于這個水平(圖17.A)。3以這個標準衡量，估計B)。未來幾年的減貧步情前的水平。如今未脫貧人口約有40%居住于城鎮(zhèn)地區(qū)，這意味著今后改善弱勢群體福利3關(guān)于最新全球貧困線的說明：本期報告中的貧困數(shù)據(jù)是基于2017年購買力平價而非以前所用的2011年購買力平價，以反應(yīng)世界各國最新價格水平和國別貧困線。參見/home。28貧速度慢于以往B.貧困人口(B.貧困人口(每天6.85美元的貧困線，百萬人)(每天6.85美元的貧困線，百分比)村全國城鎮(zhèn)村全國4544540353025205400350300250200150050550201820192020202120222023202402018201920202021202220232024來源：世行工作人員根據(jù)中國國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)和世行GDP增長預(yù)測所做的估算。注：用于計算貧困率的分組數(shù)據(jù)最后樣本年份為2019年。預(yù)測方法以人均GDP增長估算為基礎(chǔ)，假定分配效應(yīng)為中性，GDP增長向居民人均消費的傳導(dǎo)率為0.85。2019202020212022f2023f2024f實際GDP增長率，以不變市場價格計算6.04.35.0私人消費6.5政府消費6.03.24.0固定資本形成總額3.34.6貨物和服務(wù)出口貨物和服務(wù)進口-3.22.6實際GDP增長率，以不變要素價格計算6.04.35.0農(nóng)業(yè)工業(yè)服務(wù)業(yè)4.85.9通貨膨脹率(居民消費價格指數(shù))2.02.32.4經(jīng)常賬戶余額(GDP占比)0.72.3非儲備性質(zhì)的金融賬戶余額(GDP占比)-0.10.4-外商直接投資凈值(GDP占比)0.50.3一般公共預(yù)算收支(GDP占比)-2.8-3.7-3.2-2.8-3.2-3.0廣義財政收支(GDP占比)*-4.6-8.5-4.4-7.4-5.7-4.2政府債務(wù)(GDP占比)38.545.447.151.754.455.1基礎(chǔ)財政收支(GDP占比)*-3.6-7.5-3.3-6.2-4.5-2.9來源：世界銀行。注：f=預(yù)測(基線)。*世界銀行工作人員計算。廣義財政收支(預(yù)算內(nèi))包括一般公共預(yù)算(不包括穩(wěn)定基金的調(diào)入與調(diào)出)、政府性基金預(yù)算、國有資本運營基金預(yù)算和社會保障基金預(yù)算。基礎(chǔ)財政收支是財政收入與財政非利息支出之間的差額。29面對高度不確定性，中國增長前景的風險主要是下行風險。在下行情景中，疫情的反復(fù)毒傳播而采取的持續(xù)預(yù)防行為以及可能重新收緊的疫情防控措施，可能會復(fù)蘇、抑制私人投資并擾亂貿(mào)易活動。而在上行情景中，如果全方位的公病毒傳播的速度快于基線預(yù)期，那么全年經(jīng)濟增長可能高于基線情景的預(yù)房地產(chǎn)行業(yè)的困境可能也會產(chǎn)生更廣泛的宏觀經(jīng)濟和金融后果。房地產(chǎn)市場的長期低迷通過家庭、地方政府和銀行的資產(chǎn)負債表向整體經(jīng)濟蔓延的風險。房價與氣候變化相關(guān)的風險日益上升。如2022年早前所經(jīng)歷的那樣，不斷變化的天氣模式導(dǎo)性事件發(fā)生，例如熱浪和洪水。經(jīng)濟活動因此蒙受巨大損失，意味著這外部風險主要包括全球增長前景高度不確定、金融條件緊縮程度超出預(yù)期以及地緣政治緊張局勢加劇。全球通脹率居高不下，并且可能會因俄羅斯入侵烏克蘭造成的新一輪供步上升。通脹持續(xù)高企可能促使除中國外其他主要經(jīng)濟體的央行以超出預(yù)期幣政策，從而引發(fā)全球金融條件大幅緊縮，這會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生負面的溢出無法快速引進有助于提高生產(chǎn)力的創(chuàng)新成果，并導(dǎo)致高科技供應(yīng)鏈與中國脫盡管2022年政府加大了宏觀寬松的力度，但頻發(fā)的疫情以及相關(guān)防控措施導(dǎo)致政策刺激的作用有限?！耙咔楸┌l(fā)——限制人員流動”的情況循環(huán)往復(fù)，限制了經(jīng)濟活動并增加進而打擊了投資者和消費者信心，制約了刺激措施的效果。這也意味著現(xiàn)局正在迅速轉(zhuǎn)向經(jīng)濟重啟。公共衛(wèi)生領(lǐng)域的良好準備，包括更努力地提高重癥高風險人群的疫苗接種率、推廣第二劑加強針接種以及確保感染者可獲得有效治療，都有助于實現(xiàn)更加安全的經(jīng)濟重啟。完成全程基礎(chǔ)接種并接受第一劑加強針接種可以大大降低感染后得重癥的風險。截至20224如果把對房地產(chǎn)開發(fā)商的貸款、住房抵押貸款和其他以土地或房產(chǎn)作抵押的貸款都包括在內(nèi)，那么約40-50%的銀行貸款與房地產(chǎn)有關(guān)。30薦的劑藥物，以防病情發(fā)展為重癥。另外，還需要建立一個用于識別高風險人效系統(tǒng)。由于當前的經(jīng)濟增長仍遠低于潛在增長并且全球環(huán)境趨軟，政府有必要繼續(xù)提供宏觀經(jīng)濟政策支持。在疫情管控放松之際，中國(尤其是中央一級)有足夠的財政空間來支持出和綠色投資，而不是傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施投資。這不僅可以促進短期需收入來源改革(以累進性方式)，這有助于解決財政可持續(xù)性問題加強公共服務(wù)和社會安全網(wǎng)。就中期而言，隨著復(fù)蘇企穩(wěn)、經(jīng)濟增長除非通脹遠高于目標水平且資本外流加劇，否則貨幣政策可以保持適度寬松立場以支持私松應(yīng)以數(shù)據(jù)為依據(jù)并考慮與其他主要經(jīng)濟當局還需繼續(xù)減輕與企業(yè)高杠桿率(尤其是房地產(chǎn)業(yè))相關(guān)的金融穩(wěn)定風險。在退出監(jiān)需詳細評估并監(jiān)測銀行的風險敞口。中期來說，加強企業(yè)破產(chǎn)框架和問題門投資。需要重啟因疫情而擱置的更深層次結(jié)構(gòu)性改革，以扭轉(zhuǎn)潛在增長率的下滑趨勢、保證長期發(fā)展目標的實現(xiàn)。中國經(jīng)濟要在充滿挑戰(zhàn)的國內(nèi)外環(huán)境下實現(xiàn)向綠色、包容性增長的創(chuàng)造公平的競爭環(huán)境；改革戶籍制度以提高勞動力流動性；通過加強社會；降低在獲得優(yōu)質(zhì)醫(yī)療教育服務(wù)方面的不平等；通過更多市場化工具和氣中國的政策制定者在最近幾個月重申了他們對市場改革和開放的承諾；隨著疫情的影響逐漸消退，貫徹這些承諾將非常重要。當局已經(jīng)表明，他們致力于改善營商環(huán)境(包括保護產(chǎn)權(quán)、市場準入和競爭)，為發(fā)展國內(nèi)創(chuàng)新能力提供支持，并進一步開放中國的貿(mào)易31和投資市場。5在國內(nèi)和全球環(huán)境充滿挑戰(zhàn)的背景下，中國面臨著復(fù)雜的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型并向著5參見“李克強會見世界銀行行長馬爾帕斯”，新華社，2022年12月8日；/gn/2022/12-08/9911218.shtml。32中國勞動力市場在疫情反復(fù)中總體表現(xiàn)疲弱，然而青年失業(yè)率上升更為迅猛(圖18.A)。18.B)。A.城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率(百分比)合計合計16-24歲25-59歲50502018/102019/10