畢業(yè)論文文章從 ST湘鄂債看債券市場風(fēng)險（含目錄）

蘇州大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計（論文）TOC\t"正文標(biāo)題,1,英文摘要,2,第二層次,3,第三層次,4"\h15271中文摘要 26733Abstract 320621前言 316545一、事件介紹 423447（一）湘鄂債事件產(chǎn)生的背景 47701（二）湘鄂債事件回顧 523982二、湘鄂債違約產(chǎn)生的原因分析 61559（一）原主營餐飲業(yè)務(wù)幾近停滯 68690（二）公司轉(zhuǎn)型未見起色，自主現(xiàn)金流產(chǎn)生能力幾近喪失。 728428（三）孟凱因違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查致定增受阻 717902（四）實(shí)際控制人離境未歸，公司高管大量離職 726148三、湘鄂債違約的根源分析 814493（一）投資者信用風(fēng)險意識薄弱。 8724（二）信用市場風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制單一 83705（三）信用評級體系不規(guī)范 824348（四）政府“兜底”現(xiàn)象的存在導(dǎo)致償債保障機(jī)制不成熟 915147四、湘鄂債事件的啟示 9773（一）樹立信用風(fēng)險意識。 91431（二）建立信用市場風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制。 1025844（三）完善信用評級規(guī)范體系建設(shè)。 1029009（四）建立成熟的償債保障機(jī)制。 1028110總結(jié) 1128870參考文獻(xiàn) 129985致謝 123482文獻(xiàn)綜述 1310720英文參考文獻(xiàn)及翻譯 13中文摘要從主營餐飲業(yè)變換到主營互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)，中科云網(wǎng)試圖在快速地轉(zhuǎn)型中在新的領(lǐng)域重新崛起，可是最終還是因?yàn)闃I(yè)務(wù)未見起色被迫中止，湘鄂債的違約使得中科云網(wǎng)成為A股市場首家本金違約的公司。此次違約事件或許有可能打破中國債市“剛性兌付”的慣例，在此之前，即使公募債券市場上首起利息支付違約的超日債，也隨著公司的重組得以還本付息，并未實(shí)質(zhì)打破政府等機(jī)構(gòu)對于債券市場的借入。本文對湘鄂債違約事件作了一個簡單的回顧與分析，并分析了為何我國債券會陷入低違約以致于接近零違約的怪圈，并分析了這種現(xiàn)象背后的成因，最后總結(jié)出一些由湘鄂債事件所獲得的啟示，以希望為我國更好的完善債券市場提出切實(shí)可行的建議。關(guān)鍵詞：湘鄂債風(fēng)險剛性兌付AbstractTransformfromthemainrestaurantindustrytothemainInternetdata,theDivisioncloudnetworktriestotransitionquicklyre-emergenceinnewareas,buteventuallywasforcedtostopbecausethebusinessinthedoldrums,breachofHunan-HubeiBranchofdebtmakescloudnetworktobecomethefirstasharemarketcapitalofdefault.TheeventsofdefaultmightbepossibletobreaktheChinesebondmarket"rigidhonor,"thepractice,beforethis,evenifraisedfromthebondmarket'sfirstinterestpaymentofliquidateddamagesofultra-daydebt,butalsowiththecompany'srestructuringtodebtservice,andNosubstancetobreakthegovernmentandotherinstitutionsforthebondmarkettoborrow.Inthispaper,Hunan,Hubei,madeasimpledebtdefaulteventreviewandanalysis,andanalysisofwhyChina'sbondwillfallclosetozerosothatthelowdefaultdefaultcycle,andanalyzesthecausesbehindthisphenomenonand,finally,somebytheHunanEbondsgainedenlightenmenteventsinthehopesofmakingpracticalrecommendationstobetterimprovethebondmarket.KeyWords：Hanun-hupehdebt前言近年來，隨著中國債券市場的不斷發(fā)展壯大，其市場規(guī)模在不斷地擴(kuò)大，債券品種也在迅速地增加，發(fā)行主體趨于多樣化。因此，債券產(chǎn)品的投資者人數(shù)不斷的增加，債券成為了國內(nèi)資本市場一支迅速增長的力量，步入了快速發(fā)展的軌道。公司債作為債券的一種，是因企業(yè)為籌措長期資金而發(fā)行的向一般大眾借入款項，承諾將于指定到期日向債權(quán)人無條件支付票面金額，并在固定期間內(nèi)按期依照約定的利率支付利息的債券。對著近年來行政管制的逐步放松，市場的力量將成為約束公司債券的首要力量。同時，對著市場化進(jìn)程的加快，公司債券的風(fēng)險也在不斷增加。而公司債券風(fēng)險的增加，標(biāo)志著中國債券市場正在步入一個新的階段。然而，極少的違約事件并不代表著中債券市場存在的風(fēng)險小，實(shí)際情況可能是，債券投資者所面臨的風(fēng)險在不斷地增加。一個用于佐證的例子是：很多發(fā)債企業(yè)在銀行貸款、信托融資等項目上已經(jīng)出現(xiàn)了違約的現(xiàn)象，并且違約的相關(guān)數(shù)量有明顯增多的趨勢，這說明了發(fā)債主體自身的信用水平也面臨著挑戰(zhàn)。自11超日債打破中國公司債券利息支付零違約開始，中國債券市場的“剛性兌付”也岌岌可危。即使是超日債最后也通過重組償付了之前的本金和利息。此次的湘鄂債事件，進(jìn)一步加速了債券市場“剛性兌付”慣例的打破，為債券市場化做出了很大的貢獻(xiàn)?！皠傂詢陡丁笔侵袊鴤袌鏊?dú)有的現(xiàn)象，因?yàn)樵谑袌鲋?，債券的違約是一個必然事件，同時，違約也是市場化定價機(jī)制發(fā)揮作用的必要條件之一。債券市場“剛性兌付”的打破，預(yù)示著無風(fēng)險利率降低，債券的信用體系面臨重估，債券將依據(jù)風(fēng)險重新定價，并逐漸拋開政府的“兜底”或“背書”，進(jìn)入市場化的新進(jìn)程。一、事件介紹（一）湘鄂債事件產(chǎn)生的背景近年來，我國債券市場信用事件時有發(fā)生，但爆發(fā)實(shí)質(zhì)性違約的極少，基本上都得到了解決。隨著債券市場規(guī)模的擴(kuò)張和風(fēng)險的不斷增加，債券的實(shí)質(zhì)性違約的常態(tài)化已經(jīng)避無可避。2014年初，11超日債利息未完全兌付，中小企業(yè)私募債等品種也陸續(xù)有違約事件爆出，這些事件拉開了中國債券市場實(shí)質(zhì)性違約的序幕。據(jù)初步統(tǒng)計，截至2015年4月20日，自2014年以來，共發(fā)生大大小小債券違約事件15起。其中，公募債違約事件6起，私募債違約事件9起，最終發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約7起。不僅債券市場的狀況受到投資市場的廣泛關(guān)注，信托、民間借貸等信用產(chǎn)品的違約對債券市場也將產(chǎn)生不利的影響。債券市場實(shí)質(zhì)性違約的常態(tài)化將成為債券市場發(fā)展的一個必然趨勢。我國首例公司債利息違約是從2014年11超日債開始的。2014年3月5日，*ST超日發(fā)布的2011年公司債券第二期利息無法按期全額支付的公告，該公告顯示，*ST超日于2012年3月7日發(fā)行的公司債在2014年3月6日將滿2年期限，第二期利息原定的付息日為2014年3月7日，利息金額共計8980萬元。此次公司債利息違約事件，將公司債的風(fēng)險問題推上市場話題的風(fēng)口浪尖。自“11超日債”違約事件發(fā)生以來，債券市場上又陸續(xù)出現(xiàn)了多起債券違約事件，債券市場風(fēng)險釋放已經(jīng)進(jìn)入了違約主體以及品種不斷增加的新階段，違約的品種也已經(jīng)由私募債擴(kuò)展到公募債。隨著公司債信用風(fēng)險的爆發(fā)，無論是機(jī)構(gòu)投資者，評級機(jī)構(gòu)還是承分銷機(jī)構(gòu)，都不得不正視信用風(fēng)險需要被重估的問題。市場普遍認(rèn)為，2014年是實(shí)際上的信用違約元年，但是與信用風(fēng)險事件有關(guān)的相關(guān)債券卻多數(shù)完成了順利兌付。例如，超日債危機(jī)最終解除，投資者獲得了本息全額償付；就連此前一度被公認(rèn)償付難度極大的華銳債的回售，也順利的實(shí)現(xiàn)了本息的兌付。隨著落后產(chǎn)能的進(jìn)一步淘汰、新興產(chǎn)業(yè)不斷興起，部分周期性行業(yè)的信用風(fēng)險事件仍將不斷爆發(fā)。同時，由于一部分上市公司的連續(xù)兩年虧損，公司債暫停上市的也不在少數(shù)。隨著周期性行業(yè)盈利能力的持續(xù)惡化和資產(chǎn)負(fù)債表累積問題的逐步暴露，信用債市場整體評級中樞在不斷下移，這也可能會加劇相關(guān)債券信用風(fēng)險的爆發(fā)。（二）湘鄂債事件回顧原名“湘鄂情”的中科云網(wǎng)在2015年4月2日的公告中稱，該公司將無法在4月7日之前籌集到足額的資金用于支付利息以及回售款項，其中，尚有約2.4億元資金缺口。這表明中國債券市場第一單公司債本金違約事件的正式產(chǎn)生。湘鄂債是中科云網(wǎng)（原“湘鄂情”）于12年4月發(fā)行的3+2期限公司債，發(fā)行總額4.8億元，原定將于2015年4月7日（原為4月5日，因節(jié)假日遞延）到期回售，回售總金額為3.99億元。由于公司未能完成本息兌付，截至目前，湘鄂債主體和債項評級均為CC，并被移出信用評級觀察名單。表1湘鄂債發(fā)行概況債券簡稱ST湘鄂債債券全稱北京湘鄂情股份有限公司2012年公司債券債券品種公司債券交易市場深圳證券交易所發(fā)行人中科云網(wǎng)發(fā)行年度2012期限(年)5發(fā)行價100.00發(fā)行方式采取網(wǎng)上面向社會公眾投資者公開發(fā)行和網(wǎng)下面向機(jī)構(gòu)投資者詢價配售相結(jié)合發(fā)行對象網(wǎng)上發(fā)行的對象為持有登記公司開立的A股證券賬戶的社會公眾投資者(國家法律、法規(guī)禁止購買者除外)。網(wǎng)下發(fā)行的對象為在登記機(jī)構(gòu)開立A股證券賬戶的機(jī)構(gòu)投資者(法律、法規(guī)禁止購買者除外),包括未參與網(wǎng)下詢價的合格機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購資金來源必須符合國家有關(guān)規(guī)定。計劃發(fā)行量(億)4.8票面金額(元)100票票面利率(%)6.78中科云網(wǎng)公司于2015年4月2日晚間發(fā)布了《2012年公司債券無法全額支付利息及回售款項的公告》，該公告稱公司已通過大股東的財務(wù)資助、處置資產(chǎn)、回收應(yīng)收賬款等方式收到償債資金總計16,140.33萬元，但尚有24,063.10萬元的資金缺口。由于本期債券付息兌付日的一日日臨近，公司將無法在4月7日之前籌集到足額資金用于支付利息及回售款項。公司就本期債券第三期利息及回售款項無法及時足額支付事宜向“湘鄂債”的全體債券持有人致以最誠摯歉意。這意味著，繼湘鄂債利息違約之后，湘鄂債成為公司債券券領(lǐng)域首個本金違約的案例，這也許將會打破剛性兌付的魔咒。2014年4月6日晚，湘鄂債發(fā)行人中科云網(wǎng)發(fā)布公告確認(rèn)債券違約，4月7日無法足額支付湘鄂債本期應(yīng)付利息及回售款項，中國公司債券券市場上首例本金違約事件自此誕生。不過，預(yù)計這一事件對債券市場的短期情緒沖擊較為有限，從中長期來看，債券剛性兌付逐步破除后，信用市場將真正走向成熟。湘鄂債發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，難免會對債券市場情緒造成沖擊，但預(yù)計程度有限，畢竟前期已經(jīng)出現(xiàn)了多起私募債違約乃至公司債券償付出現(xiàn)壓力的風(fēng)險事件作為鋪墊，市場有預(yù)期剛性兌付的打破將很快到來。而且，湘鄂債從2013年6月即被戴上ST帽子，提前進(jìn)行了預(yù)警，本次違約本身也沒有超出預(yù)期，市場的反應(yīng)理應(yīng)比較平穩(wěn)。此外，當(dāng)前管理層仍堅持“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險和區(qū)域性金融風(fēng)險”的底線，故零星違約個案不足以強(qiáng)化市場對整體信用債市場風(fēng)險的擔(dān)憂。湘鄂債違約產(chǎn)生的原因分析（一）原主營餐飲業(yè)務(wù)幾近停滯2012年12月，中共中央的“八項規(guī)定”、中央軍委的“十項規(guī)定”相繼出臺，餐飲、白酒等與三公消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)紛紛進(jìn)入低谷期，作為民營餐飲第一股，湘鄂情是最引人注目的“受害者”之一。2013年，湘鄂情凈利潤虧損達(dá)5.64億元，比上年度下降789%，股價也一路下跌，董事長孟凱對于高端餐飲及其的悲觀，在他眼里這個行業(yè)在中國將永無翻身之日：“中央決策已經(jīng)影響到了一代人，每個家庭來吃飯也會節(jié)約，不能鋪張浪費(fèi)已經(jīng)成了中國人的一種美德，逐漸影響到下一代人，這是我看到的?！?013年7月16日，湘鄂情發(fā)布公告稱，宣布將停止旗下8家門店的經(jīng)營，這些門店均是湘鄂情100%控股的房租、原材料、人工等各項費(fèi)用急劇上漲，致使湘鄂情不得不關(guān)店以減少更大的損失。這些門店停止經(jīng)營后，湘鄂情初步估算一次性損失共計8000多萬元~1.1億元，主要集中在房租以及裝修等長期待攤費(fèi)用等方面。據(jù)了解，這8家門店的營業(yè)額在2013年一季度均大幅下滑，且無一例外都呈現(xiàn)出利潤虧損。其中南京閱江樓店1-3月虧損最高達(dá)365萬元，鄭州店、拉薩店及北京西南西環(huán)店月虧損均在100萬元以上。而當(dāng)日湘鄂情股價繼15日下跌3.38%后又再度下跌1.27%。此時，轉(zhuǎn)型大眾消費(fèi)這一舉措，成為了湘鄂情彌補(bǔ)“三公消費(fèi)”受限損失的救命稻草，不過，湘鄂情轉(zhuǎn)型步伐如此之快可謂是鋌而走險，是否能夠扭虧為盈還是未知數(shù)。（二）公司轉(zhuǎn)型未見起色，自主現(xiàn)金流產(chǎn)生能力幾近喪失。2013年后，湘鄂情主營的高檔餐飲經(jīng)營業(yè)績急轉(zhuǎn)直下，公司開始頻繁實(shí)行跨越式的戰(zhàn)略調(diào)整，同時陸續(xù)關(guān)閉門店。在最興盛的2012年，湘鄂情同時擁有34家門店，不到兩年時間關(guān)閉了將近四分之三。

公司進(jìn)行過三次大規(guī)模轉(zhuǎn)型，先后宣布涉足環(huán)保、影視、新媒體等方面的多項并購，這些并購案曾推動湘鄂情股價的大幅攀升，但其中的一些并購最終并沒有真正得以實(shí)施。湘鄂情最早江蘇中昱，后“改道”環(huán)保產(chǎn)業(yè)。2014年8月24日，公司索性更名為“中科云網(wǎng)”，徹底逃離餐飲業(yè)，“因?yàn)楣疽褜⑿旅襟w、大數(shù)據(jù)作為未來業(yè)務(wù)發(fā)展的主要方向”。然而，2014年11月，中科云網(wǎng)宣布終止收購中視精彩51%的股權(quán)，原因是股權(quán)受讓時間跨度較長，并且中視精彩未來全部實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利潤存在不確定性。中科云網(wǎng)還曾打算收購笛女影視，但最終也沒了下文。孟凱因違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查致定增受阻由于一起房屋合同糾紛，中科云網(wǎng)設(shè)立在民生銀行北京魏公村支行的“ST湘鄂債”償債專戶，以及設(shè)立在華夏銀行武漢雄楚支行的銀行賬戶被法院凍結(jié)，這無疑增加了償債和經(jīng)營的難度。而在2014年12月30日晚間，中科云網(wǎng)的公告稱，孟凱所持公司股份分別處于中國證監(jiān)會凍結(jié)和司法凍結(jié)狀態(tài)。同日，公司還公告了“ST湘鄂債”受托管理人\t"/stock/s/20141231/_blank"廣發(fā)證券關(guān)于受托管理事務(wù)進(jìn)展情況的報告。此前，公司因被證監(jiān)會立案調(diào)查而導(dǎo)致定增終止，通過定增來備付公司債券回售的計劃已無法實(shí)施，公司債券回售的問題越來越系于孟凱一人。在這關(guān)鍵時刻，正身處國外籌措資金并承諾為公司債兜底的孟凱被證監(jiān)會立案調(diào)查，無疑將令“ST湘鄂債”的兌付陡生變數(shù)。孟凱是去年“十一”長假期間離境的，長假結(jié)束后不久，10月12日，證監(jiān)會向中科云網(wǎng)下達(dá)《調(diào)查通知書》，稱因控股股東孟凱涉嫌違反證券法律法規(guī)，決定對該公司進(jìn)行立案調(diào)查，中科云網(wǎng)股票和債券此后停牌，相關(guān)調(diào)查至今還未結(jié)束。事實(shí)上，在孟凱出國前，相關(guān)監(jiān)管部門曾多次約談孟凱。而對于孟凱“十一”長假后不辭而別，監(jiān)管部門“相當(dāng)氣憤”。孟凱出國后并沒有像媒體報道的那樣失聯(lián)，而是一直處于跟監(jiān)管部門保持溝通的狀態(tài)，相關(guān)各方屢次敦促孟凱盡快回國。實(shí)際控制人離境未歸，公司高管大量離職在公司困難重重之下，中科云網(wǎng)的控股股東孟凱卻仍滯留境外。2015年1月7日傍晚，中科云網(wǎng)公告稱，孟凱申請辭去董事長、董事、總裁以及董事會專門委員會委員等職務(wù)，同時提議由湘鄂情前副總裁萬鈞接任自己的職務(wù)。2015年3月17日，中科云網(wǎng)任命萬鈞為新任董事長。此時，中科云網(wǎng)的公告稱，孟凱“目前尚無明確回國意向”，而且公司存在實(shí)際控制人變更的風(fēng)險。這是因?yàn)?，孟凱支持持有的中科云網(wǎng)22.7%的股份均已質(zhì)押給中信證券，為其股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓到期回購提供擔(dān)保，根據(jù)協(xié)議，若上述股份質(zhì)押業(yè)務(wù)出現(xiàn)違約，質(zhì)權(quán)人有權(quán)進(jìn)行違約處置。與此同時，孟凱因涉嫌違反證券法律法規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查尚未結(jié)束，受這些因素影響，中科云網(wǎng)可能存在實(shí)際控制人變更的風(fēng)險。此外，中科云網(wǎng)的高管正在大量離職。上市以來至2014年12月初，公司董事、監(jiān)事等高管共有42位，其中29位已離職。2014年12月至今，又有5名高管離職。離職的高管包括公司的財務(wù)總監(jiān)、原審計負(fù)責(zé)人、原董事會秘書、原董事長兼總裁，這加大了中科云網(wǎng)的運(yùn)行壓力。三、湘鄂債違約的根源分析回顧最近的\t"/2/_blank"債券市場信用事件，公司債、\t"/2/_blank"短期融資券等債券都曾面臨兌付危機(jī)，但最終均由地方政府財政、關(guān)聯(lián)國資企業(yè)兜底。我國的公司債為什么會基本達(dá)成零違約，又有哪些因素在影響著湘鄂債的違約，我認(rèn)為有以下幾個方面。（一）投資者信用風(fēng)險意識薄弱。大部分投資者的投資行為不夠成熟;對損失比對收益更敏感。而我國相當(dāng)大一部分債務(wù)發(fā)生在不透明、缺乏監(jiān)管的“影子銀行”部門。來自影子銀行的信貸多為高風(fēng)險、高利息的貸款，流向某些無法直接向監(jiān)管更嚴(yán)的國有銀行借款的房地產(chǎn)開發(fā)商、鋼鐵廠甚至玻璃廠等。然后，這些多年期貸款中的一大部分被重新包裝為信息披露短缺的\t"/2/_blank"金融產(chǎn)品，期限僅為幾個月。然后，這些金融產(chǎn)品再通過銀行向普通\t"/2/_blank"投資者出售，而其承諾的收益遠(yuǎn)高于政府限定的存款利率。在受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)施壓時，銀行堅稱與這些產(chǎn)品有關(guān)的一切風(fēng)險由投資者自負(fù)。但由于國內(nèi)債券“剛性兌付”的慣性，絕大多數(shù)投資者相信這些產(chǎn)品最終將由國家擔(dān)保。畢竟，這些產(chǎn)品由國有銀行參與銷售?！皠傂詢陡丁睂?dǎo)致了投資者信用風(fēng)險意識的薄弱，使消費(fèi)者存有債券總會兌付這種錯誤的觀念，削弱了投資者的風(fēng)險承受能力，致使在風(fēng)險暴露時，引發(fā)投資者過度恐慌。（二）信用市場風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制單一由于各方面原因,我國中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)在開展業(yè)務(wù)的過程中,普遍存在“風(fēng)險與收益不對等,權(quán)力與義務(wù)不匹配”等問題,且根據(jù)經(jīng)驗(yàn)定價的擔(dān)保收費(fèi)不能有效衡量擔(dān)保風(fēng)險,影響信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的可持續(xù)發(fā)展。因此,解決信用擔(dān)保風(fēng)險分擔(dān)與定價問題,對我國信用擔(dān)保行業(yè)的市場化及健康發(fā)展具有重要意義。（三）\t"/2/_blank"信用評級體系不規(guī)范我國的信用評級是一種由社會中介提供的服務(wù)。這種由中介為社會提供的資信信息，通常會因信用評級的內(nèi)容和方法的差異而有所差異。它旨在揭示受評對象的違約風(fēng)險大小以及按合同約定如期履行債務(wù)或其它義務(wù)的能力或意愿。在我國，企業(yè)發(fā)行債券是必須經(jīng)過資信評級，但是，對于發(fā)行債券是企業(yè)本身的資信評級指標(biāo)體系，一直沒有統(tǒng)一的規(guī)范，各家評級機(jī)構(gòu)都有其特有的評級體系。信用評級體系的不規(guī)范，也間接地加劇了債券發(fā)行是的各種風(fēng)險。（四）政府“兜底”現(xiàn)象的存在導(dǎo)致償債保障機(jī)制不成熟

政府“兜底”現(xiàn)象的存在削弱了債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理意識，弱化了主動風(fēng)險管理動力。委托人對債券的風(fēng)險控制主動參與對債券發(fā)行公司的風(fēng)險管理具有積極作用，但“剛性兌付”的行業(yè)文化致使投資者風(fēng)險意識薄弱，對債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的信息披露、債券產(chǎn)品的后期管理等缺乏主動有效的監(jiān)督和管理，導(dǎo)致其償債保障機(jī)制及其的薄弱。

四、湘鄂債事件的啟示

湘鄂債的違約一方面暴露了我國債券市場仍存在很多固有的頑疾以及風(fēng)險隱患，另一方面此次事件也成為了新時期\t"/2/_blank"債券市場化改革的風(fēng)向標(biāo)。信用風(fēng)險事件甚至違約事件的出現(xiàn)其實(shí)并不可怕，有市場則必然有風(fēng)險。我們不能因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)了問題就一味地逃避，無視問題是不可能真正解決問題的。相反，政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)風(fēng)險的管理與監(jiān)測，建立相應(yīng)的機(jī)制正面應(yīng)對此類信用風(fēng)險事件，真正做到有的放矢，從容不迫。（一）樹立信用風(fēng)險意識。湘鄂債的違約，是繼超日債違約之后我國\t"/2/_blank"債券市場化的重要的一步，也是對\t"/2/_blank"債券和股票\t"/2/_blank"投資者的又一次風(fēng)險教育。按照以往的慣例，這次違約多少還是超出了部分投資者的預(yù)料，他們大多抱有僥幸的心理，認(rèn)為政府會從中協(xié)調(diào)、安排兜底。而隨著違約結(jié)果最終的塵埃落定，投資者才真正意識到了政府放手的決心。過去，政府出于各種考慮，多次在最后關(guān)頭出面為身處信用違約邊緣的債券解困，給市場和投資者傳達(dá)了一個錯誤的信號。盡管政府的初衷是為了避免債權(quán)人的損失，但是從長遠(yuǎn)來看，卻是對市場機(jī)制的扭曲。這種強(qiáng)制干預(yù)使得我國的違約風(fēng)險長久得不到釋放，不斷的積聚，嚴(yán)重的影響了債券的定價機(jī)制，滋生了道德風(fēng)險和逆向選擇等問題。今后投資者必須拋棄政府兜底的思維，必須樹立起包括\t"/2/_blank"信用風(fēng)險在內(nèi)的風(fēng)險意識。投資者在投資時應(yīng)當(dāng)更加理性謹(jǐn)慎，應(yīng)當(dāng)綜合包括收益和風(fēng)險在內(nèi)的各項指標(biāo)來進(jìn)行判斷，這樣才不至于在垃圾債宣告違約時套住大量僥幸的投資者，造成極壞的社會影響。

（二）建立信用市場風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制。一直以來，政府對于任何可能危及地區(qū)穩(wěn)定的違約，都會選擇低調(diào)介入。這不是說業(yè)已發(fā)生的小規(guī)模違約是子虛烏有，也不代表債務(wù)沉重的我國金融體系不存在嚴(yán)重風(fēng)險。實(shí)際上我國信用風(fēng)險已經(jīng)大為增加，出于保增長保就業(yè)的需要，政府過度興建大型項目，造成信用的擴(kuò)張過度。惠譽(yù)（FitchRatings）估計，截至2013年年底，中國總債務(wù)與GDP比例從2008年的130%上升到220%左右。在其他經(jīng)濟(jì)體，以這種速度和規(guī)模發(fā)生的信貸擴(kuò)張，幾乎無一例外都會緊接著發(fā)生危機(jī)。

面對加速擴(kuò)張的信用債市場，我們急需建立一套完善的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，以妥善地應(yīng)對風(fēng)險。目前我國\t"/2/_blank"債券市場信用風(fēng)險的分擔(dān)主要是依靠擔(dān)保，形式單一、規(guī)模固定、定價模糊，缺乏必要的靈活性和市場選擇性。我們應(yīng)當(dāng)借鑒國外\t"/2/_blank"信用風(fēng)險緩釋工具，推出具有我國特色的\t"/2/_blank"金融對沖工具。更加靈活地滿足投資者信用風(fēng)險分擔(dān)和風(fēng)險配置的需要，實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險在不同風(fēng)險偏好的投資者之間的轉(zhuǎn)移，并對低信用等級基礎(chǔ)產(chǎn)品的信用風(fēng)險起到價值發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險緩釋的作用，增強(qiáng)債務(wù)的流動性，進(jìn)而增加低信用等級基礎(chǔ)性產(chǎn)品的市場需求。

（三）完善\t"/2/_blank"信用評級規(guī)范體系建設(shè)。相對于國外信用評級制度來看，我們國家的信用評級體系建設(shè)還很落后，且獨(dú)立性和權(quán)威性受到質(zhì)疑。我國\t"/2/_blank"評級機(jī)構(gòu)依附于發(fā)行人而生，而且當(dāng)前\t"/2/_blank"債券采用審批制度，主管部門負(fù)責(zé)對發(fā)行人資格實(shí)質(zhì)上的審核，債券的信用評級往往流于形式，而未真正發(fā)揮其獨(dú)立和權(quán)威的監(jiān)管和評價作用，也沒有真正地體現(xiàn)債券的風(fēng)險特征。發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)之間地位的不對稱，使得包括保薦機(jī)構(gòu)和信用評級機(jī)構(gòu)出于自身利益的考慮，更多的會傾向于發(fā)行人的利益。從而使得保薦機(jī)構(gòu)履職不充分，很多風(fēng)險大的垃圾債券進(jìn)入市場，同時相較于美國的債券信用評級，我國的債券信用評級普遍在A++以上，給了\t"/2/_blank"投資者一個債券可信的錯覺，從而使得他們不能做出理性正確的風(fēng)險判斷。

（四）建立成熟的償債保障機(jī)制。盡管期待“政府兜底”讓市場頗為“無奈”，卻也代表了現(xiàn)階段大部分\t"/2/_blank"投資者的觀點(diǎn)。對于\t"/2/_blank"債券市場而言，投資者的參與是其發(fā)展和運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。而投資者是否愿意持續(xù)參與市場行為，關(guān)鍵在于其自身的合法權(quán)益能否得到有效保護(hù)。雖然保護(hù)投資者權(quán)益作為我國證券法的根本宗旨早已得到法律的確認(rèn)，對投資者保護(hù)的法規(guī)也在不斷健全與完善之中，但真正對保護(hù)投資者利益有實(shí)效的制度卻屈指可數(shù)。由于缺乏違約情況下的破產(chǎn)和結(jié)算機(jī)制、對投資者的保護(hù)措施也不盡完善，一定程度上使得“違約”在我國現(xiàn)階段債券市場上顯得尤為敏感?？偨Y(jié)湘鄂債的違約不過是我國長久以來隱而不發(fā)的信用風(fēng)險爆發(fā)的一個導(dǎo)火索，信用風(fēng)暴將步步逼近。湘鄂債違約具有拐點(diǎn)式的意義：一是將使得有信用瑕疵的高收益?zhèn)娘L(fēng)險溢價大大提升，原先高收益品種因?yàn)槠贩N稀缺性受到市場追捧的狀況被改變；二是湘鄂債打破剛性兌付，將改變目前\t"/2/_blank"債券市場無HYPERLINK"/cpro/ui/uijs.php?c=news&cf=1001&ch=0&di=128&fv=11&jk=bc86a0e3b63f4442&k=%D0%C5%D3%C3%B7%E7%CF%D5&k0=%D0%C5%D3%C3%B7%E7%CF%D5&kdi