輕資產(chǎn)模式企業(yè)價值評估

輕資產(chǎn)模式企業(yè)價值評估一、輕資產(chǎn)模式公司特征輕資產(chǎn)模式的業(yè)務(wù)是那些不需要額外資本就能增加利潤和現(xiàn)金流的公司。具有吸引力的輕資產(chǎn)公司再投資性護(hù)城河企業(yè)是如果一家公司保持50%的收益，并以20%的比率再投資，隨著時間的推移，這將增加大約10%的年度收益能力，從而增加10%的內(nèi)在價值。然而，有少數(shù)公司是違背這一邏輯的。具有輕資產(chǎn)模式的企業(yè)能夠在零甚至負(fù)營運(yùn)資本的情況下增加盈利和現(xiàn)金流。這些公司是如何做到這一點(diǎn)的？幾乎所有擁有輕資產(chǎn)模式的企業(yè)都有幾個共同的特點(diǎn)，主要是負(fù)營運(yùn)資本、低固定資產(chǎn)與真正定價權(quán)。負(fù)營運(yùn)資本:對于營運(yùn)資本的計算，可以使用整數(shù)和超額現(xiàn)金的粗略估計。周轉(zhuǎn)資本是動態(tài)的，不需要計算精確的數(shù)字直到最后一塊錢，就可以得出一個一般性結(jié)論.一個典型的企業(yè)在計算時會有一個正數(shù)，但是某些公司會一直是負(fù)數(shù)——這就是我們要找的公司。負(fù)營運(yùn)資本通常意味著客戶提前向公司支付現(xiàn)金，以購買稍后交付的產(chǎn)品或服務(wù)。對于一家成長中的公司來說這是一個具有優(yōu)勢的，因?yàn)榭蛻艋旧鲜峭ㄟ^預(yù)付資金來為企業(yè)的成長提供無息資金。在所有的融資利率中，最好的是0%，這種模式是很難被擊敗的。在基于這些輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式當(dāng)中，客戶為定期服務(wù)或訪問付費(fèi)的情況很常見。低固定資產(chǎn)：輕資產(chǎn)模式的第二個特點(diǎn)是固定資產(chǎn)需求低，可以通過將凈PP&E和/或資本支出與年銷售額進(jìn)行比較來分析。如果一個典型的制造業(yè)想要發(fā)展和擴(kuò)張，就需要對新工廠、機(jī)械和卡車進(jìn)行大量資本投資。相反，我們在尋找那些以品牌、知識產(chǎn)權(quán)或技術(shù)等無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)賺錢的公司。一個典型的例子是特許經(jīng)營者。在這種商業(yè)模式中，公司可以向特許經(jīng)營者收取特許權(quán)使用費(fèi)，以換取品牌名稱、商業(yè)計劃、食譜和其他專有資產(chǎn)的使用。隨著特許經(jīng)營者提供資金建造新的分公司或者代理，整個系統(tǒng)會不斷擴(kuò)大，使特許經(jīng)營者能夠增加利潤和現(xiàn)金，而無需額外的資本支出。在分析公司時，要重點(diǎn)關(guān)注的關(guān)鍵因素是公司通過建設(shè)新的分支或者代理獲得的現(xiàn)金回報。如果這一指標(biāo)保持強(qiáng)勁，該品牌將有一個長期的成長賽道。真正的定價權(quán)：最后，如果企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)與眾不同，轉(zhuǎn)換成本很高，并且對客戶至關(guān)重要，那么它可能能夠以超過通脹的水平持續(xù)提高價格。這是在沒有額外資本的情況下增加收益的最簡單方法，因?yàn)閮r格上漲的流通利潤率應(yīng)該非常高。凱迪拉克(CapitalIQ)和See的糖果等公司長期以來一直以通脹率或以上的價格上漲，巴菲特認(rèn)為這是分析企業(yè)時最重要的變量之一:“在評估企業(yè)時，唯一最重要的決定是定價權(quán)。如果你有能力提高價格，而又不至于失去生意給競爭對手，你就有了一個很好的生意。如果你必須在提價10%之前進(jìn)行祈禱，那么你的生意就糟透了。"所以如果一家企業(yè)具備所有這些特性，那么實(shí)現(xiàn)內(nèi)在價值最大化的最佳策略是：一種選擇是將多余資本分配給并購，以提高盈利能力。這里的問題是，如果你從Visa或穆迪這樣的特殊業(yè)務(wù)開始，幾乎可以肯定的是，所收購的業(yè)務(wù)質(zhì)量低下，會稀釋整體質(zhì)量。此外，收購最終可能會分散管理層的注意力，使其無法專注于核心“皇冠上的寶石”類型的業(yè)務(wù)。這一陷阱的典型例子是20世紀(jì)80年代的可口可樂，它將核心業(yè)務(wù)的收益分配給收購哥倫比亞電影公司，幾年后才重新聚焦。管理層采取有系統(tǒng)的股票回購計劃是一種內(nèi)在價值最大化最佳的策略，查理芒格親切地稱之為隨著時間的推移“蠶食”自己的股票數(shù)量。在沒有收購新業(yè)務(wù)和與該戰(zhàn)略相關(guān)的風(fēng)險的情況下，管理層引導(dǎo)并購資金更多地收購股東已經(jīng)擁有的特殊業(yè)務(wù)是最明智的選擇。NVR、AutoZone和DirecTV等激進(jìn)的股票收縮公司在10年內(nèi)成功地將股票數(shù)量減少了50%以上。這一戰(zhàn)略為股東創(chuàng)造價值加了一道保險鎖，可以大大增強(qiáng)每股的內(nèi)在價值的復(fù)利增長。想象一下，你擁有一個輕資產(chǎn)模式的公司股票，開始長達(dá)十年的投資歷程。在此期間，企業(yè)可能會以每年10%的速度增加盈利能力，如果估值倍數(shù)保持不變，這通常會給所有者帶來約10%的回報。然而，在這種情況下，不需要增加額外資本，因此100%的盈利能力可用于持續(xù)的股票回購，從而將投資的內(nèi)部收益率提高到17.9%。這個公式就是某些公司如何在長期內(nèi)將穩(wěn)健的增長轉(zhuǎn)化為卓越的股東回報。不過即使是最好的輕資產(chǎn)模式的公司也需要一些年度資本支出，因此分配給股票回購的收益金額可能小于100%。這個例子更多地是為了說明的目的?！拜p資產(chǎn)模式”是優(yōu)于“再投資”公司的。尤其是在通貨膨脹的環(huán)境當(dāng)中，輕資產(chǎn)模式是優(yōu)先考慮的，因?yàn)槿狈τ行钨Y產(chǎn)使收入增加，而不需要相應(yīng)地以通貨膨脹率進(jìn)行大量資本支出。二、輕資產(chǎn)模式估值擁有輕資產(chǎn)模式的企業(yè)一般不需要進(jìn)行再投資或者再投資的資本支出比例非常低，但是這并不意味著它們不能增長。有些企業(yè)可以在沒有任何額外資本的情況下擴(kuò)張。穆迪就是這樣一個例子，它幾乎支付了所有的現(xiàn)金流，它不需要保留任何東西，但仍然可以增長，這是因?yàn)槠髽I(yè)的定價能力非常強(qiáng)。see糖果是另一個現(xiàn)金奶牛的例子，它保留的現(xiàn)金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過消費(fèi)和再投資支出。對于輕資產(chǎn)模式的企業(yè)估值，現(xiàn)金流折現(xiàn)估值是一個非常有效的方法。另外經(jīng)濟(jì)利潤估值也是一個較好的方法。1、現(xiàn)金流折現(xiàn)需要說明的一點(diǎn)就是，要看輕資產(chǎn)模式公司的定價能力以及過去十年甚至是幾十年的提價能力。如果定價能力很強(qiáng)，我們可以把分母表示成：（R-增長率）=（R-定價權(quán)）=（R-通貨膨脹）也就是說一家定價能力非常強(qiáng)大