淺談改善偏好股權資本的建議和對策

淺談改善偏好股權資本的建議和對策近幾年來，上市公司的數(shù)量在不斷地增加,資本市場得到了一定的發(fā)展，但是上市公司的資本結構還是存在一些問題，比如大多數(shù)公司喜歡通過發(fā)行股票籌集資金等，這里主要介紹公司偏好股權資本的特點。而造成這種現(xiàn)狀的原因比較多，有公司自身的原因，也有市場的問題，政府也可能有一定的責任，針對這些造成現(xiàn)狀的原因，上市公司可以對癥下藥，通過分析原因來改善這種現(xiàn)狀。關鍵詞：資本結構;現(xiàn)狀;成因;必要性;建議一、資本結構的現(xiàn)狀市場經(jīng)濟在我國運行了一段較短的時間，隨著市場中資本市場的發(fā)展，上市公司的數(shù)量也越來越多，在這種情況下資本市場得到了一定程度的發(fā)展，法律法規(guī)得到了一定程度的完善。但是，市場經(jīng)濟在我國才運行不久，所以市場存在比較多的問題。在上市公司的資本結構的方面，存在很多問題，包括偏好股權資本，一些公司卻大量依靠債務資本，內源資本少于外源資本等等特點，這里只要介紹的是偏好股權資本的特點。我國上市公司資本結構的一個突出特點就是偏好股權資本。從長期資金來源構成看，企業(yè)長期負債比率極低，有些企業(yè)甚至無長期負債。特別是在連續(xù)數(shù)次降息，在債務成本不斷下降的背景下，長期債務比例不升反降，并一直維持在低水平上，這不能不說明我國上市公司具有明顯的選擇股權融資方式的偏好。西方現(xiàn)代資本結構理論提出，企業(yè)融資次序應遵循內源融資優(yōu)先，債務融資其次，股權融資最后的順序。然而，從我國近幾年上市公司的資本結構看，則是盡量避免借債，在企業(yè)上市時，多剝離負債，在再融資時，多推薦配股。企業(yè)債務資本與權益資本比較年份19951996199719981999201020112012債務資本300．8268．9255．2147．9158．083．0147．0325．0權益資本150．32425．081293．82841．52944．562103．081252．34951．75從上表可以發(fā)現(xiàn)，權益資本從1995年到2012年基本上呈現(xiàn)增加的趨勢，而且增加幅度比較大，而債務資本從1995年到2012年基本上變化不大，因此，債務資本占總資本的比例從1995年到2012年呈現(xiàn)大幅度下降的趨勢。從內源融資與外源融資的關系看,我國企業(yè)具有強烈的外源融資偏好。1995-2010年對于未分配利潤大于0的上市公司，內源融資平均只有不到15%，85%以上是外源融資，而未分配利潤小于0的上市公司，外源融資更是在100%以上，內源融資為負。在外源融資結構中，股權融資又占優(yōu)勢，典型地表現(xiàn)為股權融資偏好，融資的順序一般表現(xiàn)為：股權融資、短期負債融資、長期負債融資中國企業(yè)上市之前有著極其強烈的沖動去謀求公司首次公開發(fā)行股票并成功上市；上市之后在再融資方式的選擇上，往往不顧一切地選擇配股或增發(fā)等股權融資方式，以致形成所謂的上市公司集中性的“配股熱”或“增發(fā)熱”；大多數(shù)上市公司一方面保持很低的資產負債率，而另一方面目前1000多家上市公司幾乎沒有任何一家會主動放棄其利用再次發(fā)行股票融資的機會。我們將上市公司融資行為的上述特征稱為股權融資偏好。這是與國外成熟融資市場的“啄食次序”所不同的，我國企業(yè)在外源融資時，表現(xiàn)出強烈的股權融資欲望和行動。自1990年股市成立，市場規(guī)模不斷擴大。1990年，我國上市公司只有10家，到2014年已達1377家；1991年，我國股票籌資額只有5億元，2014年達到1510.94億元，企業(yè)對公開發(fā)行股票的愿望仍然十分強烈，對上市資格和上市后股權融資資格的爭奪一直沒有停止過。從1991年-2014年我國企業(yè)債券與股票融資額的比較中可以看到，股權融資的金額遠遠高于債權融資。二、資本結構的成因上市公司資本結構存在的一些問題，是在一定的經(jīng)濟和政治環(huán)境中形成的，受到了各個因素的影響而造成的。從宏觀角度看，造成上市公司過分偏好股權資本的原因主要有幾個原因。從經(jīng)濟運行的總體方面來說，資本市場的狀況并不成熟。市場經(jīng)濟在我國的發(fā)展時間比較短，各個方面都還不成熟，需要一段比較長的時間來自由發(fā)展，對于它存在的各種問題進行解決，這樣才能確保資本市場逐漸成熟，方便上市公司以比較低的成本調整公司的資本結構，使公司能夠得到長遠的發(fā)展。從我國資本市場來說，它的發(fā)展是被動的，也是滯后的，具有明顯的非市場化的特征。在金融抑制政策和銀行主導型機制的作用下，我國資本市場的發(fā)展和對于經(jīng)濟的高速增長顯得十分緩慢和滯后。作為證券市場的股票市場和債券市場發(fā)展不平衡，股權結構不合理，證券市場上公司債券市場發(fā)展較股票市場相對緩慢，籌資方式單一，制約了公司對資本結構的合理性調整。其中，資本市場不成熟的表現(xiàn)之一就是市場的法律法規(guī)不成熟，不完善。資本市場的法律法規(guī)不完善，這使得資本市場中的很多投機人士和冒險主義者可以鉆法律的空子，趁機通過不法的手段獲得利益，在這種情況下，很多金融機構或者其他提供資金的企業(yè)對貸款的條件進行了嚴格的限制，對于那些經(jīng)營規(guī)模比較小的公司，它們獲得資金的數(shù)量以及資金的渠道遭到限制，影響了公司的資本結構。從上市公司自身的角度來說，很多上市公司的經(jīng)營者對負債資本的認識不夠甚至對負債資本的認識錯誤。很多人覺得如果公司沒有負債的話，那么每一個公司的生產經(jīng)營周期，公司所產生的經(jīng)營利潤，就不需要因為償還負債而減少，從而降低公司的經(jīng)營效果。很多公司的經(jīng)營者沒有注意到如果增加負債資本，它可以擴大生產經(jīng)營規(guī)模，獲得更多的營業(yè)利潤，負債的抵稅作用可以使公司獲得更好的經(jīng)濟效益。負債資本與權益資本相比較，很多上市公司會很自然地選擇發(fā)行更多股本來增加權益資本，因為負債資本與權益資本不同的是前者在債務到期的時候要償還本金及利息，這樣會影響公司在日常的生產經(jīng)營中的流動資金，因此大多數(shù)公司都是不愿意向其他資金持有者借貸。長期以來，我國企業(yè)自有資本不足，資金匱乏，企業(yè)不得不依賴大量舉債來維持生產經(jīng)營，導致企業(yè)負債經(jīng)營比例很高，以致企業(yè)都不敢再舉債，因為過去的高負債率所造成的壓力而影響現(xiàn)在的經(jīng)營決策，使經(jīng)營者認為債務利息侵占公司利潤，或害怕經(jīng)營不善而導致財務危機，一旦被改組上市，成為股份制企業(yè)，首選的資金籌措方式就是大量發(fā)行股票，增加所有者權益資本，而不愿或很少通過舉債方式籌集資金。在我國市場經(jīng)濟條件下，銀行或者其他金融機構提供貸款的手續(xù)多，獲得的貸款比較少，而且貸款的利息比較高。由于我國的市場經(jīng)濟還處于不斷完善，不斷發(fā)展變化之中，針對市場中的一些不法行為的法律法規(guī)還不夠完善，不能有效地預防以及懲治，在這種情況下，像銀行這樣的金融機構為了保證自身的利益不受損失，減少不良貸款和壞賬損失，它們在提供貸款的時候增加了對貸款對象以及貸款條件的限制，雖然這樣在一定程度上對銀行這類的金融機構的利益作出了保障，可是這些行為限制了上市公司貸款的數(shù)，增加了貸款成本，導致公司的資本結構中債務資本減少。本國的銀行等金融機構與外國的金融機構相比，由于外國，特別是一些西方國家，它們的市場經(jīng)濟發(fā)展時間比較長，因為一些針對市場的法律法規(guī)得到很好的發(fā)展以及完善，因此一些上市公司向這些金融機構貸款的限制條件比較少，這樣就吸引了本國企業(yè)向外國金融機構貸款，造成外源資金多于內源資金。在我國向銀行貸款的條件有很多，銀行會考慮貸款對象的很多因素。獲得貸款的主要條件也就是借款單位必須具備的幾項基本條件包括：(1)需經(jīng)國家工商行政管理部門批準設立，登記注冊，持有營業(yè)執(zhí)照；(2)實行獨立經(jīng)濟核算，自主經(jīng)營、自負盈虧，即企業(yè)有獨立從事生產、商品流通和其他經(jīng)營活動的權力；(3)有獨立的經(jīng)營資金、獨立的財務計劃與會計報表，依靠本身的收入來補償支出，獨立地計劃盈虧，獨立對外簽訂購銷合同；(4)有一定的自有資金。此外還有貸款企業(yè)需在銀行開立基本賬戶和一般存款賬戶、產品有市場、生產經(jīng)營要有效益、不擠占挪用信貸資金、恪守信用等，一共十多項內容。除此之外，還規(guī)定申請貸款企業(yè)還應符合下列條件：有按期還本付息的能力，即原應付貸款本金及利息已償還，沒有償還的已經(jīng)做了銀行認可的償還計劃；經(jīng)工商行政管理部門辦理了年檢手續(xù)；資產負債率符合銀行的要求等等。銀行方面聲明，只有在上述條件都具備的情況下，企業(yè)才可以向銀行正式提出借款申請。而在一些西方國家，某些行業(yè)的貸款者向銀行貸款的條件得到了進一步的降低，為這些公司貸款降低了條件，使它們更加容易獲得貸款。以下是以美國為例來說明。美國聯(lián)邦儲備委員會(FED)8月14日公布的一份調查報告顯示，近幾個月來國內和外資銀行放寬了對美工商業(yè)貸款的條件，但對商業(yè)房地產的放貸標準普遍收緊。FED在7月資深放款員調查報告中稱，各銀行報告，對工商業(yè)貸款與商業(yè)房地產貸款的需求大致同4月的調查相當，而對消費者信貸以及購房抵押貸款的需求減少。不過調查顯示，對消費者信貸的標準與條件變化不大，只有少數(shù)的國內銀行略放松了發(fā)放房屋抵押貸款的標準。此次FED調查范圍涉及56家國內銀行和17家外資金融機構。多數(shù)受訪的銀行也表示，預計其次優(yōu)貸款與非傳統(tǒng)抵押貸款的質量明年一年間將會惡化。調查發(fā)現(xiàn)，從事上述業(yè)務的30家受訪銀行中持有次優(yōu)抵押貸款的數(shù)量普遍較少，四分之三的受訪者表示此類貸款占房屋抵押貸款總量的比重不足5%。這類銀行中另有五分之一表示，上述品種占到全部抵押貸款組合的5%-15%。約有三分之一的受訪者報告稱，預計其當前賬目中次級抵押貸款質量將會惡化，其余則預計貸款質量將持穩(wěn)在當前水平附近。就工業(yè)與商業(yè)而言，大約10%的國內銀行報告，過去三個月他們已經(jīng)放松了對大中型企業(yè)的貸款標準，比例同4月時的調查相仿。約有40%的國內銀行稱，對于這些企業(yè)他們已經(jīng)縮減了貸款利率同融資成本之間的利差，這一比例遠低于前次調查。對于小型企業(yè)的工商業(yè)貸款標準基本沒有變化，但過去三個月貸款利率同融資成本之差有所縮減。通過以上兩者的對比，可以發(fā)現(xiàn)本國的金融機構與外國金融機構貸款條件不同，從這里可以說明公司資本結構中債務資本比權益資本少以及外源資本比內源資本多的現(xiàn)象。此外，本國政府對經(jīng)濟發(fā)展的干預也對公司資本結構有著影響。如果政府為了保證股票市場的順利發(fā)展，減少公司發(fā)行股票籌集資本的一些費用，而沒有對債務資本市場進行干預的話，為了降低籌集資本的成本，很多公司自然而然地會偏向采用發(fā)行股票的方式籌集資本，權益資本就會多于債務資本。而很多西方國家都是采用對經(jīng)濟發(fā)展不干預的手段，西方國家的公司就不會受到政府干預而影響自身的資本結構。三、改變企業(yè)資本結構現(xiàn)狀的必要性公司內部問題以及市場的問題導致了上市公司偏好股權資本的特點，而過分偏好股權資本會影響公司自身的資本結構，不利于公司的經(jīng)營發(fā)展。如果公司的資本中的一部分是債務資本，這將會增加公司的抵稅能力，而債務資本占總資本的適當比例，那么公司不僅可以抵稅，還可以獲得更多的經(jīng)營利潤。如果公司一味地籌集股權資本而忽視了債務資本，這將導致較高的社會成本，對資本市場造成不利影響，抑制資本市場的發(fā)展。上市公司持續(xù)的增發(fā)股票來融資，同時可以發(fā)放很少或者根本不發(fā)放現(xiàn)金股利來穩(wěn)定投資者的信心。哄抬股價，從投機中獲利成為多數(shù)投資者的主要動機，助長了社會上的投機心理；由于對上市公司資格及配股條件有財務狀況等方面的嚴格規(guī)定，企業(yè)為追求股權融資，達到相應條件，竭盡全力粉飾財務狀況，會計造假、欺詐事件屢有發(fā)生；此外，在爭取上市與配股資格的過程中，出于本地區(qū)利益考慮，地方政府在其中扮演了重要角色，這一方面增加了無謂的游說成本，同時，也不利于建立規(guī)范公正的市場秩序。過度偏好股權資本也可能會影響投資者的投資行為和信心。由于這種偏好并不符合上市公司股東利益最大化的原則，再加上濫用資本的行為及因此造成的資本使用效率低下，必然影響公司的盈利，從而影響上市公司股本的保值、增值，影響投資者的投資回報，打擊其投資積極性。四、如何改善偏好股權資本的建議和對策對于上市公司資本結構的現(xiàn)狀，有很多因素影響著公司的資本結構，因此，為了改善上市公司的資本結構可以根據(jù)導致這種現(xiàn)狀的原因，相應地提出改善建議以及政策。針對上述產生資本結構現(xiàn)狀的原因，從總體經(jīng)濟發(fā)展的角度，應該完善市場經(jīng)濟，特別是資本市場，根據(jù)市場的缺陷提出相應的法律和法規(guī)來規(guī)范和完善市場的發(fā)展，提高市場運行效率，為上市公司根據(jù)自身需要籌集權益資本和債務資本提供良好的市場環(huán)境。通過制訂新的規(guī)定來約束公司過分依靠股權資本的行為。增加上市公司發(fā)行新股、取得增發(fā)股票和配股資格的難度，從源頭上控制上市公司偏好股權融資的傾向。首先，要對上市公司和發(fā)行股票實行真正的核準制，讓企業(yè)依靠自己的信用，根據(jù)自身實際的經(jīng)營狀況和資本市場狀況決定是否上市、發(fā)行股票或增發(fā)股票和配股，也讓企業(yè)獨自承擔風險。其次，要嚴格會計制度，改進對經(jīng)營業(yè)績考核的指標體系，完善信息披露制度，改善以利潤為中心的效益會計核算體系。再次，就是要使政府的監(jiān)管政策有利于上市公司弱化股權融資偏好，政府對上市公司的分紅方式和分紅比例，應有相應的政策約束和引導，同時要明確公司管理層的責任，規(guī)范中介機構的行為，并建立一系列對關聯(lián)交易、再融資價格限定、募集資金使用等相關制度。導致公司資本結構不合理的原因之一是公司自身經(jīng)營者對債務資本的認識不恰當，針對這個原因，上市公司可以對本公司的經(jīng)營者進行相關知識培訓，讓他們了解債務資本對公司的經(jīng)營活動的作用，債務資本在總資本中所占一定的比例，這對公司的經(jīng)營利潤的抵稅起著比較重要的作用，而且跟原先的債務資本很少甚至沒有的資本總量相比，擁有一定比例的債務資本的總資本規(guī)模比較大，生產經(jīng)營規(guī)模也可以隨著