遠期與期貨定價

演示文稿遠期與期貨定價1當前1頁，總共57頁。遠期與期貨定價ppt課件當前2頁，總共57頁。3第一節(jié)利率與連續(xù)復利率一、單利對利息不再計算利息，計算公式是：I=AnrF=A(1+nr)式中，I為利息額，A為本金現(xiàn)值，r為每期利率，n為計息期數(shù)，F(xiàn)為本利和(終值)(1+r)n也稱為復利終值系數(shù)。復利是一種將上期利息轉(zhuǎn)為本金并一并計息的方法。假設(shè)金額A以利率r

投資了n期，投資的終值是：二、復利當前3頁，總共57頁。4三、連續(xù)復利一定期限內(nèi)提高計復利的頻率會對復利終值產(chǎn)生影響。若R為年利率，則式說明一年復利一次的計算，其中A為投資額(本金現(xiàn)值)。設(shè)一年內(nèi)計m次復利，年利率為R，投資期限為n年，則終值為：我們通常所說的利率為年利率。但每期不一定恰好是一年，一年可分為2期、4期等。此時，表示出的年利率為名義利率(每年復利n

次的年利率)。當前4頁，總共57頁。5終值為:如果將計息次數(shù)m不斷擴大，即計息頻率不斷提高，直到變?yōu)闊o窮大，我們稱之為連續(xù)復利(continuouscompounding)：若A=100,R＝0.10,n＝1，以連續(xù)復利計終值為100e0.1＝110.52元。當前5頁，總共57頁。6四、利率之間的轉(zhuǎn)換在計息利率(名義)相同時，以連續(xù)復利計息的終值最大；在終值相同時，連續(xù)復利的計息利率最小。如果Rc是連續(xù)復利的利率，Rm為與之等價每年計m次復利的利率(以年利率表示)，則有：所以當前6頁，總共57頁。7由此得出：如果分別為m1次與m2次復利的頻率，則有：當前7頁，總共57頁。8根據(jù)題意已知，m=2，Rm＝0.10，Rc＝2ln(1+0.1/2)＝0.09758，即連續(xù)復利的年息應為9.758％例：某特定金額的年息為10%，每半年復利一次(半年計息一次)，求一個等價的連續(xù)復利的利率。例：假設(shè)某債務人借款的利息為年息8％，按連續(xù)復利計息。而實際上利息是一年支付一次。則一年計一次息(m＝1)的等價年利率為：即年利率為8.33％，這說明，對于1000元的借款，該債務人在年底要支付83.3元的利息。

當前8頁，總共57頁。9五、現(xiàn)值與貼現(xiàn)現(xiàn)值的計算過程通常被稱作貼現(xiàn)，所用的利率稱為貼現(xiàn)率。(一)現(xiàn)值按貼現(xiàn)率r

計算，n

期后得到的金額F的現(xiàn)值計算公式為：被稱作現(xiàn)值系數(shù)。(二)連續(xù)復利現(xiàn)值在連續(xù)復利現(xiàn)值的情況下，按貼現(xiàn)率r計算，n年（期）后得到F元的現(xiàn)值計算公式為：當前9頁，總共57頁。10第二節(jié)投資性商品的遠期/期貨合約定價所謂投資性商品(Investmentassets)系指投資者持有的、用于投資目的的商品(如股票、債券、黃金、白銀等)；消費性商品（Consumptionassets）則主要是用于消費的商品，這類商品一般不用于投資性目的（如銅、石油等）。當前10頁，總共57頁。11忽略遠期與期貨價格的區(qū)別。因此，討論中所使用的符號一般既適應遠期價格又適應期貨價格的分析。符號的界定：T：遠期合約至到期時的時間間隔(年)；S：遠期合約標的資產(chǎn)的即期價格；F：遠期價格；K：遠期合約中的交割價格；f：持有遠期合約多頭的合約價值r：無風險利率一、假設(shè)與符號界定1.交易費用為零；2.所有交易的凈利潤適用同一稅率；3.參與者能夠隨時以相同的無風險利率借入和貸出資金；4.當套利機會出現(xiàn)時，市場參與者將主動、迅速地參與套利活動。當前11頁，總共57頁。12二、不支付收益的投資資產(chǎn)遠期價格

最基本、最易理解的類型。例如期限內(nèi)不支付任何紅利的股票以及貼現(xiàn)債券（零息票債券）或不考慮持有成本的黃金等資產(chǎn)。

當前12頁，總共57頁。13當已知連續(xù)復利時1.引例若黃金的當前價格為$1500，一年后到期的黃金遠期合約價格為$1600。一年期無風險利率為4%(年復利率)，不考慮黃金的持有成本與交易成本。此時，是否存在套利機會？若其他條件不變，遠期價格變?yōu)?1520，此時是否存在套利機會？結(jié)論：合約到期期限內(nèi)不支付收益資產(chǎn)的當前價格為S，到期期限為T

年的遠期價格為F，無風險利率（年復利利率）為r，則有：當前13頁，總共57頁。142.一般分析資產(chǎn)即期價格S，遠期合約到期時間T，r是無風險利率(連續(xù)復利)，F(xiàn)為遠期價格。構(gòu)造如下兩個投資組合：投資組合A：即期購買1單位資產(chǎn)投資組合B：1單位標的資產(chǎn)的遠期合約多頭+數(shù)量為Fe-rT

的現(xiàn)金組合B中，現(xiàn)金以無風險利率投資，時間T后其價值為F，正好用來交割合約購買1單位資產(chǎn)。組合B實際上是通過合約多頭和現(xiàn)金組合復制了組合A中的1單位資產(chǎn)。在時間T后，組合A、B的價值相同。即期購買兩種組合的成本應該相等，因而：當前14頁，總共57頁。15Anotherwayofseeingthisresult,considerthefollowingstrategy:

BuyoneunitoftheassetandenterintoashortforwardcontracttosellitforF0attimeT.ThiscostsS0andiscertaintoleadtoacashinflowofF0

attimeT.S0

mustthereforeequalthepresentvalueofF0;thatisS0=F0e-rT,orequivalentlyF0=S0erT

當前15頁，總共57頁。163.套利分析假定F>SerT

，投資者可以：(1)以無風險利率r即期借入S，期限為T，并購買1單位資產(chǎn)。(2)賣出1單位標的資產(chǎn)的遠期合約。在時間T

后，將資產(chǎn)按遠期合約規(guī)定價格F

賣掉，同時歸還借款本息SerT

，實現(xiàn)無風險利潤。若F<SerT

，投資者可以：(1)賣空1單位資產(chǎn)，將所得S

以無風險利率r

進行投資，期限為T。(2)購買1單位標的資產(chǎn)的遠期合約。在時間T

后，以價格F

交割單位資產(chǎn)，補回賣空的資產(chǎn)?？蓪崿F(xiàn)無風險利潤。當前16頁，總共57頁。17討論1，若F＝55套利者可以8％的無風險年利率借入50元，買一股股票，并在遠期市場賣出合約。3個月后套利者賣出股票獲55元，歸還貸款總額51.01元。鎖定收益為55－51.01＝3.99元。例購買一份3個月的股票遠期合約，股價為50元，3個月期的無風險利率(連續(xù)復利)為8％。S＝50,r＝0.08,T＝0.25.理論遠期價格F＝50×e0.08×0.25

＝51.01.討論2，若F＝49套利者賣空股票，將所得收入進行投資，并購買3個月遠期合約。收入以無風險利率投資3個月可得51.01元。此時套利者支付49元，交割合約股票，再將股票補回空頭頭寸，凈收益為51.01－49＝2.01元。因此，在無套利的前提下，遠期價格一定是51.01元。當前17頁，總共57頁。18三、已知現(xiàn)金收益的投資資產(chǎn)的遠期價格

1.一般結(jié)論其中I為標的資產(chǎn)在遠期合約有效期間所支付的收益現(xiàn)值(之和)。有些投資資產(chǎn)，如附息債券或支付已知紅利的股票，在持有期限內(nèi)可提供完全預測的現(xiàn)金收益。當前18頁，總共57頁。192.一般分析投資組合A：一個遠期合約多頭+數(shù)額為Fe-rT的現(xiàn)金投資組合B：一個單位的證券+現(xiàn)值為I的負債合約到期時，兩個組合均為一單位的標的資產(chǎn)。在時間T后，組合A、B的價值相同。即期購買兩種組合的成本應該相等，因而：當前19頁，總共57頁。20BuyoneunitoftheassetandenterintoashortforwardcontracttosellitforF0attimeT.ThiscostsS0

andiscertaintoleadtoacashinflowofF0

attimeTandincomewithapresentvalueofI.TheinitialoutflowisS0,thepresentvalueoftheinflowsisF0e-rT+I.HenceS0=F0e-rT+IorequivalentlyF0=(S0-I)erTAnotherwayofseeingthisresult,considerthefollowingstrategy:當前20頁，總共57頁。21假定F>（S-I）erT

(1)以無風險利率r借入S，期限為T，并購買1單位資產(chǎn)；(2)賣出1單位標的資產(chǎn)的遠期合約；(3)將期間獲取的現(xiàn)金收益以無風險利率投資。3.套利分析若F＜（S-I）erT

在時間T后，將資產(chǎn)按價格F賣掉?，F(xiàn)金收益的終值為IerT

。歸還借款本息SerT

后，實現(xiàn)現(xiàn)金凈流入>0。在時間T后，以價格F交割單位資產(chǎn)，補回賣空的資產(chǎn)，并需支付現(xiàn)金收益IerT

。這樣，在時刻T實現(xiàn)現(xiàn)金凈流入(利潤)>0。(1)賣空1單位資產(chǎn)，將所得收入S以無風險利率r投資，期限為T(2)購買1單位標的資產(chǎn)的遠期合約當前21頁，總共57頁。22案例分析面值1000元債券當前價格為900元，息票利率為8％，每半年付息一次。若遠期合約期限為1年，債券在5年之后到期。在合約有效期限內(nèi)該債券共支付兩次利息，其中第二次付息日是遠期合約交割日的前一天。6個月期和1年期連續(xù)復利的無風險年利率分別為9％和10％。求理論遠期/期貨價格。債券利息的現(xiàn)值：

I=40e-0.09×0.5+40e-0.1×1=38.24+36.19=74.43遠期價格：F=(900.00-74.43)e0.1×1＝912.39元當前22頁，總共57頁。23討論1：若遠期價格為920元借入900元購買債券，并開立遠期合約空頭。該債券在6個月之后支付40美元現(xiàn)金收益，其現(xiàn)值為：40e-0.09×0.5=38.24在900元中，38.24元可以以9％的年利率借入6個月，在首次付息日收到40元之后償還本金和利息，余下的861.76元則須以10％的年利率借入1年。1年后所歸還的本利和為：861.76e0.1×1＝952.39債券第二次付息收到40元，以遠期合約價格賣出債券可獲920元，凈盈利為40+920－952.39＝7.67元討論2：若遠期價格為910元（略）當前23頁，總共57頁。24四、已知紅利率(KnownYield)投資資產(chǎn)遠期價格

已知紅利收益率系指表示為資產(chǎn)價格百分比的收益是已知的。如貨幣、股票指數(shù)等可以認為屬該類資產(chǎn)。1.一般性結(jié)論假設(shè)已知收益率為q，則有：投資組合A：即期購買單位資產(chǎn)投資組合B：1單位該標的資產(chǎn)的遠期合約多頭+

的現(xiàn)金投資組合A在T時間后正好等于1單位資產(chǎn)。投資組合B中的現(xiàn)金以無風險利率投資，T時間后正好可以用于交割一單位資產(chǎn)。即時間T后，投資組合A和B具有相同的價值。期初價值也應相同：當前24頁，總共57頁。252.套利分析如果F>Se(r-q)T，套利者可以買入資產(chǎn)，賣出遠期合約來實現(xiàn)無風險利潤：F-Se(r-q)T。如果F<Se(r-q)T，套利者可以買進遠期合約，賣空資產(chǎn)，在T時刻獲得無風險利潤：Se(r-q)T-F。假設(shè)一個6個月期某資產(chǎn)的遠期合約，該資產(chǎn)預期提供年率6%的連續(xù)紅利收益率，無風險利率為每年10%(連續(xù)復利)，資產(chǎn)當前價格為60元。此時，S＝60，r＝0.1，T＝0.5，q＝0.06，則該合約的遠期價格為：F＝60×e(0.1-0.06)*0.5=61.22元當前25頁，總共57頁。26五、考慮儲存成本的投資類商品遠期價格對于商品期貨范疇下的投資類商品，如黃金、白銀等，如果不考慮存儲成本，可以視為不支付收益的投資類商品，其遠期價格為F=SerT若考慮存儲成本。存儲成本可視為負收益。設(shè)U為合約有效期間所有存儲成本的現(xiàn)值，則有遠期價格：F=(S+U)erT或F=Se(r+u)Tu為存儲成本與現(xiàn)貨價格的比例

當前26頁，總共57頁。27假設(shè)有黃金的一年期遠期合約。黃金的存儲成本為每年每盎司2美元，規(guī)定在年底支付。若黃金現(xiàn)貨價格為1050美元，連續(xù)復利的無風險利率為每年7%。試求理論遠期價格。于是：r=0.07，S=1050，T=1。首先計算儲存成本的現(xiàn)值：U=2e-0.07=1.865。遠期價格為F=(S+U)erT

=(1050+1.865)e0.07當前27頁，總共57頁。28對于持有目的主要不是投資的商品，前面的價格分析應做調(diào)整。持有消費類商品(庫存)不是因為其具有投資價值，而是因為具有消費價值，能夠為其正常的生產(chǎn)經(jīng)營或消費提供較大的便利，并且存在可能的現(xiàn)貨市場盈利機會。這些好處被稱之為便利收益(convenienceyield)。所以，若存在上述套利機會，他們可能不會積極主動地出售商品購買期貨合約，因為期貨(遠期)合約不能用作即時的消費或帶來所需的便利。第三節(jié)消費性商品遠期價格確定當前28頁，總共57頁。29當F＞(S+U)erT

時，無論是消費類商品合約還是投資類商品合約都不可能存在，因為套利者可以賣出遠期合約而購買現(xiàn)貨進行套利，同時不會失去便利收益。而當F＜(S+U)erT

時，對于消費類商品合約而言則由于便利收益的存在而有可能長期存在。所以，對于消費類商品及遠期價格，有：

F≤(S+U)erT若便利收益率為y(以連續(xù)復利表示)，則：或當前29頁，總共57頁。30持有成本對于任何合約，其與現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系可以用持有成本(costofcarry)來描述總結(jié)。持有成本定義為商品的存儲成本與購買資產(chǎn)的融資成本(利息)之和減去資產(chǎn)的收益之值。就不支付紅利的股票或零息票債券而言，由于無存存儲成本和任何收益，其持有成本體現(xiàn)為r.對于股票指數(shù)或外幣等商品，持有成本則體現(xiàn)為r-q(資產(chǎn)的收益率為q).對于考慮儲存成本的商品而言，持有成本體現(xiàn)為資金成本r及儲存成本U,等。當前30頁，總共57頁。31設(shè)持有成本率為c。對于投資性資產(chǎn)，遠期價格為：對于消費性資產(chǎn)，遠期價格為：(c為年復利率時）(c和y均為年復利率時)或或期貨理論價格=現(xiàn)貨價格+持有成本當前31頁，總共57頁。32第四節(jié)遠期合約估價根據(jù)無套利均衡理論，遠期合約的均衡價格是保證開倉時合約價值為零的價格。但在開倉之后，遠期合約的價值將會因遠期價格的變化而不可能長久保持為零。

一般性遠期合約的估價方法(多頭)：當f＝0時，遠期合約價值為0。當f>0時，交割價格為K的期貨合約多頭頭寸具有價值。當f<0時，交割價格為K的期貨合約空頭頭寸具有價值。當前32頁，總共57頁。33（1）將上述公式與結(jié)合，可得到不支付收益的投資資產(chǎn)的遠期合約價值(多頭，下同)為：（2）與公式結(jié)合，可以得到已知現(xiàn)金收益（現(xiàn)值為I）投資資產(chǎn)的遠期合約價值為：

（3）與公式結(jié)合，可以得到已知紅利率為q的投資資產(chǎn)的遠期合約價值為當前33頁，總共57頁。34遠期價格：F＝26×e0.1×0.5＝27.33美元交割價格為K的期貨合約價值：f＝(F－K)e-0.1×0.5＝（27.33－25）e-0.1×0.5＝2.22美元或：f＝S－Ke-rT＝26－25×e-0.1×0.5＝2.22美元案例假設(shè)一個6個月期的遠期合約多頭頭寸，標的資產(chǎn)為在合約有效期內(nèi)不支付紅利的股票，連續(xù)復利的無風險年利率為10％，股票價格S為26美元，交割價格K為25美元。試求遠期合約價值。當前34頁，總共57頁。35第五節(jié)幾類重要的期貨定價

一、關(guān)于遠期價格與期貨價格遠期價格應與期貨價格存在一定差別，這主要是由于結(jié)算方式的不同所導致。理論已證明：當無風險利率在合約期限內(nèi)保持不變，或者利率完全可預測時(利率是一個已知的時間的函數(shù))，兩個交割日相同的遠期與期貨合約有同樣的價格。當前35頁，總共57頁。36實際上利率會經(jīng)常出現(xiàn)波動。若現(xiàn)貨價格與利率正相關(guān)，期貨價格應高于遠期價格；現(xiàn)貨價格與利率負相關(guān)性時，期貨價格應低于遠期價格。另外，還有一些影響因素，如稅收、交易成本與保證金因素等；同時，違約風險的不同、期貨合約流動性高的不同等事實，同樣也是造成二者可能存在差異的原因之一。不過，有效期較短(如幾個月)的遠期價格與期貨價格之間的理論差異微乎其微，在大數(shù)情況下可以忽略不計。

當前36頁，總共57頁。37二、股票指數(shù)期貨定價股票指數(shù)可以看成證券的組合，持有組合證券的投資者可得到紅利，即計算指數(shù)的各種股票的平均紅利。股票指數(shù)的期貨可以視作支付已知紅利收益率的資產(chǎn)。如果指數(shù)中股票組合收到的紅利金額總數(shù)及時間分布可以測算，也可視股票指數(shù)期貨合約為已知收益的證券。

或

當前37頁，總共57頁。38考慮一個S＆P500指數(shù)的3個月期期貨合約。假設(shè)用來計算指數(shù)的股票的紅利收益率為每年3%，指數(shù)現(xiàn)值為400，連續(xù)復利的無風險利率為每年8%。此時，r=0.08,S=400,T=0.25,q=0,03則期貨價格F為：實際上，計算指數(shù)的股票組合的紅利收益率可能每周都在變化。

q值應代表合約有效期間的平均紅利年收益率。當前38頁，總共57頁。39三、貨幣期貨定價主要的自由貨幣都有遠期/期貨交易，如美元、英鎊、日元、加拿大元、歐元等期貨合約。外匯期貨合約的價格通常是用1單位外幣相當于若干本幣來表示。以S表示某種貨幣折合成本幣的即期價格，也就是期貨合約標的物的市場價格，由于持有任何一種外幣都能使持有者獲得該貨幣的無風險利率，以rf表示按連續(xù)復利計息的外匯的無風險利率。反映了外匯期貨理論價格，是國際金融領(lǐng)域著名的利率平價關(guān)系。當前39頁，總共57頁。40四、利率期貨定價◆利率期貨合約是標的資產(chǎn)價格依附于利率水平的期貨合約。即利率期貨合約的標的物為利息率產(chǎn)品?！衾⒙十a(chǎn)品是在信用活動中產(chǎn)生的、以利率來標價借貸資金的用以證明債權(quán)債務關(guān)系的書面憑證。如商業(yè)票據(jù)(本票、匯票等)、銀行存款憑證、債券等。◆在期貨市場上常作為標的物的短期利息率產(chǎn)品主要包括國庫券(短期國債)、商業(yè)票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓定期存單、回購協(xié)議、歐洲貨幣(之定期存單)等。作為期貨標的物的長期利息率產(chǎn)品主要包括中長期國債等。

當前40頁，總共57頁。41(一)短期國債及其期貨1.短期國債報價短期國債(國庫券)報價是指面值為100美元的短期國債的標價。報價方式與一般商品的報價方式有較大差別：短期國債報價實際報出的是一種貼現(xiàn)率(年貼現(xiàn)率)，它衡量短期國債在360天內(nèi)提供的以年來計算的收益水平，用占面值的百分比來表示。[提示:短期國債按“實際天數(shù)/360天”的天數(shù)計算慣例來計算利息]。假定Y為面值為100，距到期日還有n天的短期國債的現(xiàn)金價格(買賣/交易價格)，則其報價為若已知報價，則債券交易價格為當前41頁，總共57頁。42例如：對于一個90天的短期國債來說，如果現(xiàn)貨價格Y為98，注意上述國債報價的貼現(xiàn)率與短期國債獲得的收益率并不相同。前者是按貼現(xiàn)利息(收益)與終值(面值)的比較方式計算，而后者是按收益與成本的比較方式來計算的。如上例：債券收益率為2/98，即每90天的收益率為2.04%，全年收益率則為:4×2.04%=8.16%。而國債報價的貼現(xiàn)率則為折扣值(年)與面值的比較。則該國債的報價為8(即8%)。當前42頁，總共57頁。432.短期國債期貨報價若Y為短期國債的現(xiàn)金價格，則短期國債期貨以3個月(13周，一般為90天)后到期的國債為標的物(以貼現(xiàn)形式發(fā)行)。顯然，期貨合約到期日前，標的資產(chǎn)是期限長于90天的短期國債。短期國債期貨采用指數(shù)報價形式。短期國債期貨報價Q=100-相應的短期國債的報價q

Ifn=90,Q=100-4(100-Y)Thus:Y=100-0.25(100-Q)當前43頁，總共57頁。44每一張期貨合約的標的物為100萬美元的短期國債，所以每張合約的現(xiàn)金價格為10000[100-0.25(100-Q)]

若短期國債期貨最后交易日的收盤報價為94，對應于每張面值為100的90天短期國債的合約價格為100-0.25(100-94)=98.5，則每張合約的交易價格為985000美元。當前44頁，總共57頁。TheunderlyingassetofthemostpopularEurodollarFuturescontractisthree-month(90days)EurodollarCD(CertificateofDeposit)/interestrate.The3-monthEurodollarfuturesallowaninvestortolockinaninterestrateon$1millionforafuture3-monthperiod.The3-monthperiodtowhichtheinterestrateappliesstartsonthethirdWednesdayofthedeliverymonth.TheEurodollarinterestrateistherateofinterestearnedonEurodollarsdepositedbyonebankwithanotherbank.ItisessentiallythesameastheLIBOR.*EurodollarFutures當前45頁，總共57頁。IfQisthequotedpriceofaEurodollarfuturescontract(referstothefacevalueof100),RFistheinterestrateofthecorrespondingEurodollarsCDofthecontract(infact,itisaforward/futuresrate),Q=100-RFThecashprice(implied)ofonecontractis(defined)[ThefacevalueofoneEurodollarfuturescontractis$1million]

10,000[100-0.25(100-Q)]Achangeofonebasispointor0.01inaEurodollarfuturesquotecorrespondstoacontractpricechangeof$25當前46頁，總共57頁。AEurodollarfuturescontractissettledincash.Whenitexpires(onthethirdWednesdayofthedeliverymonth)Qissetequalto100minustheactual3-monthEurodollarinterestrate(actual/360)onthatdayandallcontractsareclosedout.當前47頁，總共57頁。IfthesettlementpriceofoneEurodollarfuturescontract,Qis95.53(thecorrespondingEurodollarinterestrateRFis4.47),thecashprice(implied)ofonecontractis:10000[100-0.25(100-95.53)]=10000(100-0.25*4.47)=988825WhenthethirdWednesdayofthedeliverymonthisreachedthecontractissettledincash.ThefinalmarkingtomarketsetsQequalto100-R,whereRistheactualthree-monthEurodollarinterestrateonthatday.Thecashpriceofonecontractis10000[100-0.25(100-Q)]=10000(100-0.25R).Iftheinterestrateis8%onthatday,theprice=10000(100-0.25×8)=980,000Example:當前48頁，總共57頁。49(二)中長期國債期貨中長期國債期貨是重要的利率期貨類型，尤其是長期國債，是交易最活躍的期貨之一。目前美國乃至國際金融市場最普遍的長期利率期貨合約是CBOT交易的長期國債利率期貨。規(guī)定：合約交割月份第一天期限超過15年以上的并從那天起15年內(nèi)不可回贖的任何政府債券均可以進行交割。中期國債期貨主要包括三個品種：10年期、5年期、2年期中期國債。當前49頁，總共57頁。501.長期國債及期貨的報價中長期國債及期貨的報價方式基本類似，這里以美國長期國債為例。(1)長期國債的報價美國長期國債的價格以美元和1/32美元為單位報出，所報的價格是面值100美元債券的價格。如，若報價為90-05，則意味著每100美元面值的該種債券的價格為美元。但報價與購買者支付的現(xiàn)金價格并不相同，報價稱之為凈價(cleanprice)，而現(xiàn)金價格則為全價(dirtyprice)?，F(xiàn)金價格(cashprice)=

報價+上一個付息日以來的累計利息美國長期國債采用“實際天數(shù)/實際天數(shù)”的方法計算期間內(nèi)的利息。當前50頁，總共57頁。51(2)長期國債期貨報價長期國債期貨的報價與長期國債本身的報價方式相類似。即若報價為98-22，則意味著每100美元面值的該種債券的期貨報價為。每一張期貨合約包含交割10萬美元債券面值的債券。期貨合約的報價以標準債券為標的物。這是一種“假設(shè)性”國債。交割時并不以此標準債券進行交割。在美國，標準債券設(shè)定為到期期限20年、票面利率為6%的債券。即長期債券期貨報價是這種債券的報價，而不是其他現(xiàn)實中存在的債券。長期國債期貨合約規(guī)定，到期時空頭方有權(quán)選擇交割任何期限長于15年且在15內(nèi)不可回贖的債券。在任何日，可能有數(shù)十種合乎標準的債券可以選擇交割。當前51頁，總共57頁。522.轉(zhuǎn)換因子(conversionfa