資本結(jié)構(gòu)決策課件

第七章資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)資本成本一、資本成本概述（A）二、個(gè)別資本成本（A）三、綜合資本成本（A）四、邊際資本成本（C）14/27一、資本成本概述（A）1、資本成本及其構(gòu)成

（1）什么是成本（回顧）

（2）什么是資本成本資金成本：是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。由于資金包括長(zhǎng)期資金和短期資金，而長(zhǎng)期資金又稱為資本。所以：資本成本：是指企業(yè)為籌集和使用長(zhǎng)期資金（包括借入資金和自有資金）而付出的代價(jià)。

16/27其中：—資本成本率（通常就稱作資本成本）D—資本使用成本Q—籌資金額F—資本籌集成本

（4）資本成本的計(jì)算實(shí)際工作中，資本成本用資本使用成本與實(shí)際籌集到的資本數(shù)額的比值作為其衡量指標(biāo)。用一般公式表示為：7.118/272、資本成本的分類資本成本有多種表現(xiàn)形式，這些形式包括：（1）個(gè)別資本成本——由不同籌資渠道形成（2）綜合資本成本——總資本成本的加權(quán)平均數(shù)（3）邊際資本成本——追加籌資時(shí)的綜合資本成本19/27二、個(gè)別資本成本（A）

企業(yè)可以從不同渠道籌集長(zhǎng)期資金，這些渠道包括：長(zhǎng)期借款、發(fā)行長(zhǎng)期債券、發(fā)行股票（包括優(yōu)先股和普通股股票）和留存利潤等。

長(zhǎng)期借款資本成本包括借款時(shí)發(fā)生的籌資費(fèi)用和以后要支付的借款利息兩部分。由于長(zhǎng)期借款利息一般計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，可以抵稅，因此計(jì)算時(shí)，實(shí)際借款成本應(yīng)從利息中扣除所得稅，其計(jì)算公式為1、長(zhǎng)期借款資本成本7.220/27其中：—稅后借款資本成本—每年利息率—所得稅率—借款費(fèi)用率例題1中借款成本就成為：

在實(shí)際工作中，當(dāng)考慮借款協(xié)議的各種保護(hù)性契約條款的規(guī)定時(shí)，貸款的實(shí)際借款利率還要作一些調(diào)整。22/27

另外，上述計(jì)算方式?jīng)]有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。其實(shí)，借款就像發(fā)行債券，其借入的凈額應(yīng)該看成是未來支付的利息按照資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)的結(jié)果。所以上例1的現(xiàn)金流量可以用以下圖來表示：12345年末

22萬22萬22萬22萬199萬222萬23/27

假設(shè)稅前借款的資本成本為，那么：

采用試誤法可以解出=11.16%那么稅后長(zhǎng)期借款資本成本為=11.16%×（1-33%）=7.47%。

所以將其一般化，在考慮資金的時(shí)間價(jià)值后，長(zhǎng)期借款的資本成本為通過求解以下式子中的后在再轉(zhuǎn)化為稅后資本成本：24/27課堂練習(xí)：

某企業(yè)向銀行借入3年期款項(xiàng)20000元，年利率為6%，每年支付一次利息，到期還本。借款手續(xù)費(fèi)等為200元。假如該企業(yè)適用18%的所得稅率，那么該借款的成本是多少？解：不考慮資金的時(shí)間時(shí)借款的資本成本為：解：考慮資金的時(shí)間時(shí)借款的資本成本為：本節(jié)作業(yè)一、思考題1、企業(yè)有那些籌資方式和渠道？二、練習(xí)題某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)100000元，利率8%，期限4年，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率為0.6%，所得稅率為33%。問：該筆借款的資本成本是多少（不考慮資金的時(shí)間價(jià)值）？3、什么是資本成本？其構(gòu)成是什么？有哪些分類？2、企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略有哪些？26/272、長(zhǎng)期債券資本成本

長(zhǎng)期債券資本成本包括債券籌資費(fèi)用和以后要支付的債券利息。其計(jì)算原理同長(zhǎng)期借款，公式為：其中：—稅后債券資本成本—每年支付的利息—所得稅稅率—籌集債券數(shù)額—籌資費(fèi)用率7.53、優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股：是指相對(duì)于普通股而擁有“優(yōu)先”權(quán)力的股票，是公司在籌集資本時(shí)，給予投資人某種優(yōu)先條件的股票，所以也稱特別股。

優(yōu)先股的特點(diǎn)：優(yōu)先分配股利的權(quán)力，優(yōu)先受償?shù)臋?quán)力，管理權(quán)限有限制。優(yōu)先股最大的特點(diǎn)是定期支付固定股利，無到期日，股利從稅后利潤中支付，而且每年支付都相同，所以是一項(xiàng)永續(xù)年金。優(yōu)先股的資本成本公式：其中：—優(yōu)先股的資本成本—每年支付的優(yōu)先股股利—優(yōu)先股的籌資額—優(yōu)先股的籌資費(fèi)用率優(yōu)先股成本屬于權(quán)益成本。其成本主要是發(fā)行優(yōu)先股支付的發(fā)行費(fèi)用和優(yōu)先股股利。由于優(yōu)先股是稅后支付，所以不具有減稅的作用。7.6

【例3】某公司共發(fā)行面額為100元的優(yōu)先股10000股，股息率為11%，發(fā)行價(jià)格為110元/股，發(fā)行費(fèi)用為4%，則該企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的成本為：4、普通股資本成本

普通股的特點(diǎn)：無到期日，股利從企業(yè)的稅后利潤中支付，但每年支付的股利不固定，且與企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營狀況有關(guān)。普通股成本的計(jì)算比較復(fù)雜。視不同股利支付情況而定。其計(jì)算依據(jù)是前面介紹的財(cái)務(wù)估價(jià)知識(shí)中的普通股的估價(jià)。事實(shí)上，普通股估價(jià)模型中的市場(chǎng)利率

對(duì)于發(fā)行企業(yè)來說就是其使用成本，只不過普通股的發(fā)行還有一個(gè)發(fā)行費(fèi)用要考慮。

（2）固定股利增長(zhǎng)率普通股成本

我們?cè)?jīng)對(duì)固定股利增長(zhǎng)率股票進(jìn)行過估價(jià)，其公式為：

從上述公式可以導(dǎo)出：其中：—普通股的資本成本—第一年支付的普通股股利—普通股的籌資額—年股利增長(zhǎng)率7.7

由于以股票來籌資除了要支付股利，還有發(fā)行時(shí)支付的籌資費(fèi)用，所以上面的公式要作一點(diǎn)調(diào)整：其中：—普通股的資本成本—第一年支付的普通股股利—普通股的籌資額—年股利增長(zhǎng)率—普通股的籌資費(fèi)用率7.8

【例4】某公司普通股總價(jià)格5000萬元，籌資費(fèi)用率為5%，預(yù)計(jì)第一年將發(fā)放股利500萬元，以后每年股利增長(zhǎng)4%，問：該企業(yè)普通股成本為多少？解：套用3.8式：4、保留盈余（留存收益）成本

留存收益是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于股東對(duì)公司的追加投資。從表面上看留存收益似乎不花費(fèi)什么成本，但實(shí)際上，股東將利潤留存于企業(yè)是想獲得投資報(bào)酬，其報(bào)酬與作為普通股股東報(bào)酬無別，所以留存收益也有成本。其成本就是股東想要的普通股的報(bào)酬Ke。

續(xù)例4，留存收益的成本為：

顯然，留存收益的成本低于發(fā)行普通股的成本。

思考：我們可否從上面的計(jì)算中得出結(jié)論和提示？哪種籌資成本最高，它們是一個(gè)怎樣的順序？三、加權(quán)平均資本成本（A）

以上我們對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行了考察，但企業(yè)的資金來源于各種渠道，籌資決策尋求的不僅僅是個(gè)別資本成本最低，而且是綜合資本成本最低。因此需要對(duì)綜合資本成本進(jìn)行考察。

綜合資本成本，也稱加權(quán)平均資本成本，是以各種資本所占總資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本成本加權(quán)平均的結(jié)果。其公式為：本次作業(yè)一、思考題1、什么是加權(quán)平均資本成本？如何計(jì)算？二、練習(xí)題1.A企業(yè)發(fā)行期限為5年、利率為12%的債券，發(fā)行總價(jià)為250萬元，發(fā)行費(fèi)用率為3.25%，該企業(yè)的所得稅率為33%。請(qǐng)測(cè)算A企業(yè)該債券的資本成本。2、不同種資金來源的成本呈現(xiàn)一個(gè)怎樣的順序？2.B公司擬發(fā)行優(yōu)先股150萬元，預(yù)定年股利率12.5%，預(yù)計(jì)籌資費(fèi)用5萬元。請(qǐng)預(yù)測(cè)該公司優(yōu)先股成本3.C公司普通股現(xiàn)行市價(jià)每股20元，預(yù)計(jì)第一年發(fā)放股利為1.5元/股，股利增長(zhǎng)率為5%，如果該公司增發(fā)80000股，預(yù)計(jì)籌資費(fèi)用率為6%，請(qǐng)問該公司本次增發(fā)普通股的成本是多少？留存收益的成本又是多少？一、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿系數(shù)（B）1、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)因經(jīng)營狀況和環(huán)境的變化所引起的稅息前利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)未來營業(yè)利潤的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)又叫商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)由多種因素所決定，這些因素包括：需求變化、售價(jià)的變化、產(chǎn)品成本的變化、調(diào)整價(jià)格的能力以及固定成本的比重等。1、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

（1）產(chǎn)品需求的變化在其他條件不變的情況下，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越小。反之就越大

（2）售價(jià)的變化

產(chǎn)品售價(jià)變動(dòng)不大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)則??；否則經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)便大

（3）成本的變化

產(chǎn)品成本是收入的抵減，成本不穩(wěn)定，會(huì)導(dǎo)致利潤的不穩(wěn)定，因此產(chǎn)品成本變動(dòng)大的企業(yè)，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就大，否則經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就小1、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

（4）調(diào)整價(jià)格的能力

當(dāng)產(chǎn)品成本變動(dòng)時(shí)，若企業(yè)具有較強(qiáng)的調(diào)整價(jià)格的能力，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就??；反之，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)則大。

（5）固定成本的比重

固定成本是指那些不隨銷售量或生產(chǎn)量變化的成本，不管銷售或產(chǎn)量多大，固定成本保持不變，是一個(gè)恒定的數(shù)額。在制造業(yè)中，固定成本主要包括折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、固定的廣告支出、租金以及管理人員的工資等。

當(dāng)企業(yè)的成本大部分是固定成本，并且當(dāng)需求下降時(shí)，企業(yè)的固定成本并不降低，這時(shí)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)則高。2、經(jīng)營杠桿

經(jīng)營杠桿，是指在某一固定成本比重條件下，企業(yè)銷售量變動(dòng)對(duì)利潤產(chǎn)生的作用。

在具有相同銷售收入的不同企業(yè)間，會(huì)由于固定成本比重的不同而導(dǎo)致不同的營業(yè)利潤水平。即固定成本比重越高的企業(yè)，其經(jīng)營杠桿程度越高。這時(shí)因?yàn)樵谄渌麠l件不變的情況下，固定成本比重越高的企業(yè)，其銷售量的較小變動(dòng)就會(huì)引起企業(yè)營業(yè)利潤額的較大變動(dòng)，從而引起更大的風(fēng)險(xiǎn)。由于經(jīng)營杠桿對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響最綜合，所以常被用來衡量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小。

經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的的倍數(shù)。是衡量經(jīng)營杠桿大小的指標(biāo)。

經(jīng)營杠桿系數(shù)可以用下列公式來表示：其中：—經(jīng)營杠桿系數(shù)—息稅前盈余變動(dòng)額—變動(dòng)前息稅前盈余--銷售量變動(dòng)數(shù)--變動(dòng)前銷售量--銷售額變動(dòng)數(shù)--變動(dòng)前銷售額7.10上述公式經(jīng)過推導(dǎo)可以用以下公式代替：7.11其中：—銷售量—銷售單價(jià)—單位變動(dòng)成本--固定成本如果是多種產(chǎn)品，則只能用銷售額來表示，那么經(jīng)營杠桿系數(shù)就可以表示為：其中：—總的變動(dòng)成本—銷售總額--固定成本7.12以下通過舉例來理解：【例5】某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：（注：變動(dòng)成本率是指變動(dòng)成本與銷售額的比率）以上計(jì)算結(jié)果表明：在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額的變化所引起利潤增長(zhǎng)的幅度。比如說明在銷售額為400萬元時(shí)，銷售額的增長(zhǎng)（減少）會(huì)引起利潤1.33倍的增長(zhǎng)（減少）；說明在銷售額為200萬元時(shí)，銷售額的增長(zhǎng)（減少）將引起利潤2倍的增長(zhǎng)（減少）。在固定成本不變的情況下，銷售額越大經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

【例6】IB公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，其固定成本為6000元，可變成本為銷售額的20%（變動(dòng)成本率位率為20%）每件產(chǎn)品的單價(jià)為100元。IC公司也生產(chǎn)A產(chǎn)品，其固定成本為9000元，可變成本也為銷售額的10%，每件產(chǎn)品的售價(jià)為100元。當(dāng)兩家公司的銷售量分別為100件、500件和1000件時(shí)，其營業(yè)利潤和經(jīng)營杠桿系數(shù)如下表所示：銷售量（件）IB公司IC公司10050010001005001000銷售額(元)10000500001000001000050000100000固定成本(元)600060006000900090009000變動(dòng)成本(元)200010000200001000500010000營業(yè)利潤(元)2000340007400003600081000經(jīng)營杠桿系數(shù)41.181.08∞1.251.11上述計(jì)算表明：企業(yè)的固定成本越高，其將來營業(yè)利潤變動(dòng)幅度越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)也就越大，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大。二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（B）1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也稱籌資或融資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債籌資而由普通股股東承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)由于舉債會(huì)使股東支付更多的成本，從而引起稅后每股盈余的下降，甚至破產(chǎn)；也可能由于負(fù)債使得股東獲得額外的利益。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有：資本供求的變化、利率的變動(dòng)、獲利能力的變化以及資本結(jié)構(gòu)的變化等。其中資本結(jié)構(gòu)的變化（即財(cái)務(wù)杠桿的利用程度）對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合。2、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿，是指由于舉借附有固定利息的債務(wù)（或優(yōu)先股）對(duì)每股收益（EPS）的影響。舉債對(duì)稅后每股利潤的影響程度可以用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指企業(yè)每股普通股盈余的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前盈余變動(dòng)率的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可以用公式表示：其中：—財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)—普通股每股盈余變動(dòng)額—變動(dòng)前普通股每股盈余—息稅前盈余變動(dòng)額—變動(dòng)前的息稅前盈余上述公式通過推導(dǎo)也邊式為：其中：—財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)—債務(wù)利息—優(yōu)先股股利—所得稅稅率—變動(dòng)前的息稅前盈余7.13當(dāng)企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時(shí)，該公式可簡(jiǎn)化為：7.14

從上述公式可以看出，如果沒有負(fù)債和優(yōu)先股，不論營業(yè)利潤為多少，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)始終為1；如果企業(yè)有負(fù)債或優(yōu)先股，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)必然大于1。越是運(yùn)用負(fù)債和優(yōu)先股籌資，企業(yè)息稅前利潤變動(dòng)幅度越大，則每股盈余變動(dòng)幅度也越大，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大?！纠?】假設(shè)甲、乙企業(yè)除資本結(jié)構(gòu)以外的其他情況都相同。

甲企業(yè)

乙企業(yè)資本總額100萬元100萬元營業(yè)利潤10萬元10萬元所得稅率30%30%資本構(gòu)成

普通股100萬元

長(zhǎng)期債券50萬元（利率8%)

（10000股）普通股50萬元（5000股

甲公司乙公司債券050普通股(面值100元)10050資本總額100100稅息前盈余1010利息（8%）04稅前盈余106所得稅（30%）31.8稅后盈余74.2每股盈余78.4單位：萬元如果乙企業(yè)借債的利率變?yōu)?0%、12%時(shí)，結(jié)果又如何呢？甲公司乙公司(10%)乙公司(12%)債券05050普通股(面值100元)1005050資本總額100100100稅息前盈余101010利息056稅前盈余1054所得稅（30%）31.51.2稅后盈余73.52.8每股盈余775.6單位：萬元我們分別計(jì)算一下甲企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿以及乙企業(yè)在不同利率情況下的財(cái)務(wù)杠桿：從上述計(jì)算可以看出，企業(yè)借款時(shí)，利率越高，杠桿系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)越高，如果企業(yè)的投資收益率稍微有波動(dòng)，由于借款杠桿效應(yīng)使得稅后每股收益風(fēng)險(xiǎn)更高。

結(jié)論：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是融資的結(jié)果，也就是說是由于借款利息的作用使得每股稅后盈余（或股東收益）產(chǎn)生不確定性。而借款利息的多少由借款額（即資本結(jié)構(gòu)），以及借款利率所決定。所以資本結(jié)構(gòu)和借款利率是導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的直接和主要原因。本次作業(yè)一、思考題1、什么是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？什么是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)2、如何計(jì)算經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？三、經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系（B）

前面已經(jīng)介紹，經(jīng)營杠桿是通過擴(kuò)大銷售量或銷售額來影響息稅前盈余；而財(cái)務(wù)杠桿是通過擴(kuò)大息稅前盈余來影響每股盈余。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售量或銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股盈余產(chǎn)生較大的變動(dòng)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)更高。通常將這兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用?？偢軛U作用的大小用總杠桿系數(shù)來表示，反映每股盈余的變動(dòng)率相對(duì)于銷售量或銷售額變動(dòng)率的倍數(shù)，其計(jì)算公式為：其中：—總杠桿系數(shù)—普通股每股盈余變動(dòng)額—變動(dòng)前普通股每股盈余—銷售量變動(dòng)數(shù)—變動(dòng)前的銷售量—銷售額的變動(dòng)數(shù)—變動(dòng)前的銷售額716上述公式通過推導(dǎo)可以變?yōu)椋?.17其中：—財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)—產(chǎn)品的銷售單價(jià)—產(chǎn)品的單位變動(dòng)成本—產(chǎn)品的銷售量—固定成本—借款利息事實(shí)上3.16式是經(jīng)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)相乘的結(jié)果：【例題8】例如某企業(yè)1993年的有關(guān)資料如表：項(xiàng)目金額銷售收入150固定成本60變動(dòng)成本50營業(yè)利潤（EBIT）40利息12稅前利潤28所得稅8.4凈利潤19.6股票股數(shù)（萬股）1每股凈利潤19.60單位：萬元求該企業(yè)的經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)。解：既然經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)共同作用成為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，那么企業(yè)可以通過調(diào)整這兩種風(fēng)險(xiǎn)來達(dá)到一定的目的。第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)第三章籌資決策與管理一、資本結(jié)構(gòu)理論（C）二、資本結(jié)構(gòu)管理（C）第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)理論（C）

資本結(jié)構(gòu)，是公司各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成和比例關(guān)系．一般情況下，公司的資本結(jié)構(gòu)由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成．流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債股權(quán)資本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)由于短期資金的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，且在整個(gè)資金總量中所占比重不穩(wěn)定，因此，不列入資本結(jié)構(gòu)管理的范圍，而是在營運(yùn)資本中進(jìn)行管理．

一、資本結(jié)構(gòu)理論人們對(duì)資本結(jié)構(gòu)前后有著若干不同的認(rèn)識(shí)，主要理論有：1、凈收入理論2、凈營運(yùn)收入理論3、傳統(tǒng)理論4、權(quán)衡理論二、資本結(jié)構(gòu)管理第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)二、資本結(jié)構(gòu)管理（C）在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)中，必須考慮以下兩個(gè)問題：

（1）公司資金來源的期限結(jié)構(gòu)應(yīng)該多長(zhǎng)？即資產(chǎn)期限和融資期限的匹配問題（2）長(zhǎng)期資金中，各種資金之間的比例關(guān)系應(yīng)該如何確定？

資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和管理的目標(biāo)是調(diào)整公司長(zhǎng)期資金來源的構(gòu)成，尋求在公司的融資組合中既能滿足加權(quán)平均資本成本的最低，又能保證實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)．二、資本結(jié)構(gòu)管理（C）1、資本結(jié)構(gòu)管理的基本工具2、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定3、影響資本結(jié)構(gòu)的因素本次作業(yè)一、思考題1、什么是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？什么是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)2、如何計(jì)算經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？二、練習(xí)題1、某公司有資本1000萬元，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：籌資方式籌資額（萬元）資本成本長(zhǎng)期借款30012%公司債券15014%普通股50018%留存收益5017.5%合計(jì)1000-要求：求該企業(yè)的綜合資本成本。2、某公司年銷售凈額為280萬元，固定成本32萬元，變動(dòng)成本率60%。資本總額為200萬元，其中債務(wù)資本為80萬元，債務(wù)利率為12%。該企業(yè)適用33%的所得稅率。請(qǐng)分別計(jì)算該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。第三章籌資決策與管理第三節(jié)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理第一節(jié)企業(yè)籌資概述第二節(jié)資本成本第四節(jié)*資本結(jié)構(gòu)第五節(jié)股利政策

第三章籌資決策與管理一、利潤的形成和分配（B）第五節(jié)股利政策二、股利分配理論（C）三、股份公司的股利政策（B）1、利潤的形成利潤，是指企業(yè)在一定期間生產(chǎn)經(jīng)營的最終成果，即收入與成本費(fèi)用相抵的差額。如果收入小于成本費(fèi)用，則為虧損；否則為利潤。利潤總額=營業(yè)利潤+投資收益凈額+營業(yè)外收支凈額第五節(jié)股利政策一、利潤的形成和分配（B）利潤一般由營業(yè)利潤、投資凈收益和營業(yè)外收支凈額組成，即：

營業(yè)外收支凈額=營業(yè)外收入-營業(yè)外支出主營業(yè)務(wù)利潤=主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本-主營業(yè)務(wù)稅金及附加營業(yè)利潤=主營業(yè)務(wù)利潤+其他業(yè)務(wù)利潤-期間費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用、營業(yè)費(fèi)用其他業(yè)務(wù)利潤=其他業(yè)務(wù)收入-其他業(yè)務(wù)支出-其他業(yè)務(wù)稅金及附加凈利潤=利潤總額-所得稅上述概念之間的關(guān)系如下：凈利潤所得稅—利潤總額營業(yè)利潤+投資凈收益+營業(yè)外收支凈額主營業(yè)務(wù)利潤+其他業(yè)務(wù)利潤-期間費(fèi)用利潤分配包含很多內(nèi)容，而不僅僅是支付股利，利潤分配是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，涉及企業(yè)的重大方針政策，關(guān)系到許多人的利益，所以企業(yè)非?？粗乩麧櫡峙鋯栴}。企業(yè)一旦有了凈利潤就可以進(jìn)行利潤分配。2、利潤的分配按照我國新的會(huì)計(jì)制度要求，一般股份公司繳納所得稅后的凈利潤加上年初未分配利潤（或減去年初未彌補(bǔ)虧損）和其他轉(zhuǎn)入后按下列順序分配：

（1）提取法定盈余公積（2）提取法定公益金（3）應(yīng)付優(yōu)先股股利（4）提取任意盈余公積（5）應(yīng)付普通股股利（6）轉(zhuǎn)作資本的普通股股利企業(yè)進(jìn)行上述利潤分配后剩余的凈利潤稱為未分配利潤。未分配利潤包含兩層含義：一是這部分凈利潤沒有分配給投資者，二是這部分凈利潤未指定用途。◆股利的支付股息的支付形式股利可以用不同形式的財(cái)物支付，最常見的為現(xiàn)金股利和股票股息。另外企業(yè)可根據(jù)不同情況采用一些特殊的股息支付形式。請(qǐng)參考教材P274股息的宣布和支付日期股息的發(fā)放必須經(jīng)過公司董事會(huì)討論決定正式宣布后才能進(jìn)行。公司向股東發(fā)放股利是按照一定的程序進(jìn)行的，主要要依次通過四個(gè)日期：宣布日、登記日、除息日和支付日。請(qǐng)參看教材P275。第五節(jié)股利政策二、股利的分配理論（C）企業(yè)的股利分配政策涉及到是否支付股利、支付多少和如何支付等問題。其中支付多少（即支付比率的問題是股利政策的中心問題。因?yàn)楣衫Ц堵实拇_定涉及到是否影響股東財(cái)富和企業(yè)價(jià)值的問題。對(duì)于股利支付比率的不同是否會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值，在學(xué)術(shù)上存