第1講PEVC的類型特征和運(yùn)作方式

“隨著廉價的報紙和更好的交通工具的出現(xiàn)，輕柔、安靜的舊時光結(jié)束了。人們以極快的速度去生活、思考和工作”(WilliamSmith，1886);“現(xiàn)代家庭的聚會，沉默地圍在爐火旁，每個人都把頭埋在自己喜歡的雜志里”(《教育期刊》，1907);“越來越多的人，尤其是大城市的人，有著心理和神經(jīng)的衰弱……籠統(tǒng)地說可以歸因于現(xiàn)代生活的匆忙和刺激，通過快速的交通和幾乎即刻的全球溝通帶來的便利”(《牧師雜志》，1895)。當(dāng)前1頁，總共96頁。全球活躍社交用戶于2014年8月突破了20億人；全球獨(dú)立移動設(shè)備用戶滲透率于2014年9月超過了總?cè)丝诘?0%；全球活躍互聯(lián)網(wǎng)用戶在2014年11月突破了30億人；全球接入互聯(lián)網(wǎng)的活躍移動設(shè)備于2014年12月超過了36億臺，這個數(shù)字相當(dāng)于全球人口總數(shù)的一半。當(dāng)前2頁，總共96頁。2014年中國移動互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模達(dá)到2134.8億元人民幣，同比增長115.5%，同時未來依舊會保持高速增長，預(yù)計(jì)到2018年整體移動互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模將突破1萬億大關(guān)。當(dāng)前3頁，總共96頁。當(dāng)前4頁，總共96頁。當(dāng)前5頁，總共96頁。當(dāng)前6頁，總共96頁。當(dāng)前7頁，總共96頁。當(dāng)前8頁，總共96頁。當(dāng)前9頁，總共96頁。當(dāng)前10頁，總共96頁。當(dāng)前11頁，總共96頁。一、私募股權(quán)與風(fēng)險投資資本類型及特征二、私募股權(quán)與風(fēng)險投資的參與者及組織形式三、私募股權(quán)與風(fēng)險投資周期四、私募股權(quán)與風(fēng)險投資發(fā)展的歷史當(dāng)前12頁，總共96頁。一、私募股權(quán)與風(fēng)險投資----

資本類型及特征當(dāng)前13頁，總共96頁。1、私募股權(quán)與風(fēng)險投資定義

(EVCA的定義)Theprivateequityindustryisacoinwithtwosides.Ononeside,privateequityistheprocessofcollectingcapitalfromsophisticatedinvestorsandpoolingthemininvestmentvehicles(usuallycalledfunds).Ontheothersideistheinvestingsideoftheindustry.Privateequityistheprovisionofcapitalandmanagementexpertisetocompaniesinordertocreatevalueandsubsequently,withaclearviewtoanexit,generatecapitalgainsafteramediumtolongholdingperiod.InEuropetheterms"venturecapital"and"privateequity"or"riskcapital"areoftenusedinterchangeably.Privateequityisusedasthegenerictermtoencompassallthesub-setsoffinancingstages.Theseincludethreemainsub-categories(1)venturecapitalforstartupbusinessesandearlystagecompanies;(2)laterstageexpansioncapital;and(3)managementbuy-outsandmanagementbuy-ins.當(dāng)前14頁，總共96頁。BVCA的定義Privateequityismediumtolong-termfinanceprovidedinreturnforanequitystakeinpotentiallyhighgrowthunquotedcompanies.Somecommentatorsusetheterm“privateequity”toreferonlytothebuy-outandbuy-ininvestmentsector.Someothers,inEuropebutnottheUSA,usetheterm“venturecapital”tocoverallstages,i.e.synonymouswith“privateequity”.IntheUSA“venturecapital”refersonlytoinvestmentsinearlystageandexpandingcompanies.Toavoidconfusion,theterm“privateequity”isusedtodescribetheindustryasawhole,encompassingboth“venturecapital”(theseedtoexpansionstagesofinvestment)andmanagementbuy-outsandbuy-ins.當(dāng)前15頁，總共96頁。著名評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾對“私募股權(quán)投資基金”的定義：私募股權(quán)投資基金是各種另類投資(alternativeinvestment)的統(tǒng)稱，包括對非上市公司的股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資、較大規(guī)模和中等規(guī)模的杠桿收購、夾層債務(wù)和夾層股權(quán)投資(Mezzanine)等；此外，私募股權(quán)投資基金還包括對上市公司進(jìn)行的非公開的協(xié)議投資(PrivateInvestmentinPublicEquity，PIPE)?！?/p>

當(dāng)前16頁，總共96頁。當(dāng)前17頁，總共96頁。當(dāng)前18頁，總共96頁。當(dāng)前19頁，總共96頁。私募股權(quán)投資（PrivateEquity）是指向特定投資者以非公開方式籌資，對未上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益投資并提供經(jīng)營管理服務(wù)，以期在所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過權(quán)益轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值的一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的投融資行為.當(dāng)前20頁，總共96頁。2、PE/VC的類型當(dāng)前21頁，總共96頁。當(dāng)前22頁，總共96頁。當(dāng)前23頁，總共96頁。投資策略案例數(shù)比例投資金額(US$M)比例平均投資額(US$M)成長資本8270.1%2334.3127.0%35.37PIPE1512.8%5766.9766.7%411.93并購65．1%117.941.4%23.59房地產(chǎn)投資43.4%270.423.1%135.21夾層資金21.7%49.000.6%24.50過橋投資10.9%36.600.4%36.60其它21.7%76.350.9%38.18未披露54.3%N/AN/AN/A合計(jì)117100%8651.60100.0%94.042009年中國不同投資策略投資分布當(dāng)前24頁，總共96頁。當(dāng)前25頁，總共96頁。當(dāng)前26頁，總共96頁。當(dāng)前27頁，總共96頁。當(dāng)前28頁，總共96頁。當(dāng)前29頁，總共96頁。當(dāng)前30頁，總共96頁。當(dāng)前31頁，總共96頁。當(dāng)前32頁，總共96頁。當(dāng)前33頁，總共96頁。當(dāng)前34頁，總共96頁。當(dāng)前35頁，總共96頁。當(dāng)前36頁，總共96頁。當(dāng)前37頁，總共96頁。(6)PIPE(PrivateInvestmentinPublicEquity)即私人股權(quán)投資已上市公司股份

PIPE是私募基金以市場價格的一定折價率購買上市公司股份的投資方式。PIPE主要分為傳統(tǒng)型和結(jié)構(gòu)型兩種形式。傳統(tǒng)的PIPE由發(fā)行人以設(shè)定價格向PIPE投資人發(fā)行優(yōu)先或普通股來擴(kuò)大資本。而結(jié)構(gòu)性PIPE則是發(fā)行可轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)換股份可以是普通股也可以是優(yōu)先股）。

當(dāng)前38頁，總共96頁。（7）fundoffunds

FoFisaninvestmentfundthatusesaninvestmentstrategyofholdingaportfolioofotherinvestmentfundsratherthaninvestingdirectlyinshares,bondsorothersecurities.Thistypeofinvestingisoftenreferredtoasmulti-managerinvestment.Therearedifferenttypesof'fundoffunds',eachinvestinginadifferenttypeofcollectiveinvestmentscheme(typicallyonetypeperFoF),eg.'mutualfund'FoF,hedgefundFoF,privateequityFoForinvestmenttrustFoF當(dāng)前39頁，總共96頁。3、私募股權(quán)與風(fēng)險投資差異當(dāng)前40頁，總共96頁。當(dāng)前41頁，總共96頁。當(dāng)前42頁，總共96頁。當(dāng)前43頁，總共96頁。當(dāng)前44頁，總共96頁。當(dāng)前45頁，總共96頁。當(dāng)前46頁，總共96頁。投資者融資方投資方資金募集方式公眾公司投資私募發(fā)行的證券私募方式發(fā)行股權(quán)或債券金融工具機(jī)構(gòu)投資者或特定投資者非公眾公司私募融資（股權(quán)或債券金融工具方式）私募股權(quán)投資私募股權(quán)基金等如PIPE等如天使投資等4、PE（廣義）的特征當(dāng)前47頁，總共96頁。PE的本質(zhì)特征Investmentbyadedicatedprofessionalteampredominantlyinunquotedcompanies;activeownershipdrivingvaluecreationandcorporategovernance;Informed,professionalinvestors;Negotiatedcontractualrelationshipwithqualified/professionalinvestors;Profit-sharingschemeswhichaligninterestswithinvestors;Strongself-regulationwithdefinedreportingandvaluationrequirements;Involvingstand-alonemanagementofeachindividualcompanyInvestingonthebasisofamediumtolongtermstrategyandholdingperiod;Withafocusonfinancialgainthroughexitbysaleorflotation.當(dāng)前48頁，總共96頁。二、私募股權(quán)與風(fēng)險投資的參與者

和組織形式當(dāng)前49頁，總共96頁。1、私募股權(quán)與風(fēng)投的參與者當(dāng)前50頁，總共96頁。當(dāng)前51頁，總共96頁。私募股權(quán)與風(fēng)險投資資金的最終需求者當(dāng)前52頁，總共96頁。私募股權(quán)資資金的最終提供者當(dāng)前53頁，總共96頁。當(dāng)前54頁，總共96頁。當(dāng)前55頁，總共96頁。2、私募股權(quán)和風(fēng)投資本投融資運(yùn)作的中介組織形式

綜觀美國風(fēng)險投資基金治理結(jié)構(gòu)的制度變遷過程，可以發(fā)現(xiàn)這樣一個有趣的現(xiàn)象：和錢德勒關(guān)于企業(yè)成長史的實(shí)證結(jié)論(即一般的企業(yè)制度演化是從業(yè)主制到合伙制到有限責(zé)任公司制和公眾公司)的進(jìn)化過程不一樣，風(fēng)險資本組織的演變是一個從公眾公司到有限合伙制組織的逆向演變過程。

當(dāng)前56頁，總共96頁。有限合伙制及其主要參與者當(dāng)前57頁，總共96頁。當(dāng)前58頁，總共96頁。三、私募股權(quán)與風(fēng)險投融資運(yùn)行周期及其機(jī)制當(dāng)前59頁，總共96頁。當(dāng)前60頁，總共96頁。PEVC投入企業(yè)和投后管理PEVC退出形式選擇：IPO回購、購并或轉(zhuǎn)讓清理企業(yè)資產(chǎn)決策階段：投資活動發(fā)起投資機(jī)會篩選投資項(xiàng)目評估投資合約簽訂投資后管理組織形式：公司制有限合伙制信托基金制契約制籌集PEVC來源：養(yǎng)老金捐贈基金公司企業(yè)保險公司銀行政府個人、家庭組建PEVC基金循環(huán)當(dāng)前61頁，總共96頁。當(dāng)前62頁，總共96頁。當(dāng)前63頁，總共96頁。活躍于中國境內(nèi)VC/PE機(jī)構(gòu)投后管理團(tuán)隊(duì)設(shè)置情況當(dāng)前64頁，總共96頁。活躍于中國境內(nèi)VC/PE機(jī)構(gòu)增值服務(wù)模式當(dāng)前65頁，總共96頁。當(dāng)前66頁，總共96頁。當(dāng)前67頁，總共96頁。當(dāng)前68頁，總共96頁。當(dāng)前69頁，總共96頁。當(dāng)前70頁，總共96頁。當(dāng)前71頁，總共96頁。當(dāng)前72頁，總共96頁。私募股權(quán)基金機(jī)制

與其他投融資機(jī)方式比較SUDU直接金融機(jī)構(gòu)投資銀行直接金融工具直接金融工具資金資金一次合約關(guān)系當(dāng)前73頁，總共96頁。SUDU間接金融機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行資金資金間接金融工具貸款合約兩次合約關(guān)系當(dāng)前74頁，總共96頁。當(dāng)前75頁，總共96頁。當(dāng)前76頁，總共96頁。PE/VC投資包括三個主體兩層契約關(guān)系，三個主體分別是資本最終提供者即投資者、管理資本并使資本增值的風(fēng)險資本家和資本最終使用者即創(chuàng)投企業(yè)家；兩層契約關(guān)系就是在風(fēng)險投資過程中存在著雙重委托—代理關(guān)系，它包括投資者與風(fēng)險資本家之間的第一層次契約的委托—代理關(guān)系，風(fēng)險資本家與創(chuàng)投企業(yè)家之間的第二層次契約的委托—代理關(guān)系。當(dāng)前77頁，總共96頁。權(quán)利分配現(xiàn)金權(quán)利控制權(quán)利金融契約形式外生現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)文獻(xiàn)公司治理文獻(xiàn)內(nèi)生完全契約證券設(shè)計(jì)文獻(xiàn)不完全金融契約文獻(xiàn)金融契約研究(Vauhkonen,2004)當(dāng)前78頁，總共96頁。隱藏行動隱藏信息事前3.逆向選擇模型4.信號傳遞模型5.信息甑別模型事后1.隱藏行動的道德風(fēng)險模型2.隱藏信息的道德風(fēng)險模型非對稱信息委托代理模型(Rasmusen,1994)當(dāng)前79頁，總共96頁。私募股權(quán)投資基金是傳統(tǒng)的私人和公共治理模式的替代模式當(dāng)前80頁，總共96頁?？偨Y(jié)：PEVC資本類型：主要采取私募方式募集資金，隨企業(yè)成長不同時期投入的權(quán)益資本。特征：通過專家管理使企業(yè)價值增值的、有特殊公司治理結(jié)構(gòu)GP/LP權(quán)利責(zé)任利益分享的、從企業(yè)獲利退出的中長期周期性資本。PE/VC基金一種新型非銀行金融機(jī)構(gòu)一種新型的投融資模式一種新型的公司治理形式當(dāng)前81頁，總共96頁。四、私募股權(quán)與風(fēng)險投資發(fā)展的歷史國際上PE/VC發(fā)展歷史我國PE/VC發(fā)展簡況當(dāng)前82頁，總共96頁。當(dāng)前83頁，總共96頁。當(dāng)前84頁，總共96頁。當(dāng)前85頁，總共96頁。附件：麥肯錫報告觀點(diǎn)

——四股力量全球現(xiàn)狀四股力量--石油美元，亞洲中央銀行，對沖基金和私募股權(quán)投資基金正在世界金融市場上起到越來越重要的作用。盡管它們并非新生事物，其自2000年起的快速增長已經(jīng)賦予它們前所未有的影響力。麥肯錫全球研究院（MGI）的研究（2007年）發(fā)現(xiàn)，該四者的規(guī)模可能在未來五年中增加一倍。四大力量的快速增長遠(yuǎn)非是一個暫時現(xiàn)象，新興力量代表了全球資本市場的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。當(dāng)前86頁，總共96頁。新興力量作為資金來源、資金使用者和資金中介的不同角色新興力量掌握8.4萬億美元的資產(chǎn)，在未來五年中可能翻倍國家主權(quán)基金當(dāng)前87頁，總共96頁。新興力量的規(guī)模巨大而且增長迅速，私