美團(tuán)-W-3690.HK-投資價(jià)值分析報(bào)告：最大擾動(dòng)因素基本消除擴(kuò)消費(fèi)政策持續(xù)發(fā)力高成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)有望迎新一輪快速增長(zhǎng)

3-203-20本消除，擴(kuò)消費(fèi)政策持續(xù)發(fā)力，高成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)有望迎新一輪快速增長(zhǎng)——美團(tuán)-W(03690.HK)投資價(jià)值分析報(bào)告高成長(zhǎng)性行業(yè)或迎來(lái)整體估值修復(fù)期美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的重要前提條件之一為：貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境整擴(kuò)大消費(fèi)相關(guān)政策有望今年持續(xù)發(fā)力去年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)今年的經(jīng)濟(jì)工作要將著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需示，將和相關(guān)部門一道積極采取措施推進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)工作，包括：支持餐飲等行業(yè)恢復(fù)發(fā)展；加快發(fā)展新型消費(fèi)，促進(jìn)線上線下融合。我們預(yù)計(jì)，擴(kuò)大消。自我強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)+業(yè)務(wù)間高轉(zhuǎn)化協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)業(yè)模式已形成消費(fèi)者粘性不斷增強(qiáng)的自我強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，以及各業(yè)務(wù)間高優(yōu)勢(shì)，能夠更為快速地占領(lǐng)新業(yè)務(wù)市場(chǎng)，形成市場(chǎng)主導(dǎo)地位。備到店條件，其業(yè)績(jī)恢復(fù)能力強(qiáng)。我們認(rèn)為，公司今年酒旅業(yè)務(wù)恢復(fù)至高益。公司盈利預(yù)測(cè)與估值股，給予公司“強(qiáng)烈推薦(首次)”投資評(píng)級(jí)。投資風(fēng)險(xiǎn)提示升風(fēng)險(xiǎn)。核心業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)評(píng)級(jí)強(qiáng)烈推薦(首次)券國(guó)際研究部TMT行業(yè)組mailresearchwatoncom收盤價(jià)(港元)128.90一年中最低/最高(港元)112.80/211.60總市值(億港元)7,983ROE(TTM)-8.6%PETTM-29.67價(jià)相對(duì)走勢(shì)美團(tuán)-美團(tuán)-W恒生指數(shù)2%-22%-32%-42%Mar-22May-22Jul-22Oct-22Dec-22Mar-2322023E282,736020A021A2022E217,7282024E350,367營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)YOY17.7%56.0%21.5%29.9%23.9%經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)3,121(15,574)3,28338,514ROE19.0%-5.1%7.5%18.6%經(jīng)調(diào)整攤薄EPS(元).53(2.54)2.936.05YOY-578.6%120.8%454.3%106.7%P/E25.51請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容1請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容2錄 5 1 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容3 圖表目錄 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容4 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容5司基本情況概述上市(股票代碼：03690.HK)。作為集吃、喝、行、游、購(gòu)、娛一站式的綜合性生活服務(wù)平命，通過(guò)覆蓋信息流和資金流的服務(wù)平臺(tái)和實(shí)時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)，連接起了龐大的消費(fèi)者和商家群Q圖1：通過(guò)服務(wù)平臺(tái)和實(shí)時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)，連接消費(fèi)者和商家的公司業(yè)務(wù)模式說(shuō)明書，華通證券國(guó)際研究部1.1.發(fā)展歷程：憑團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)起家，已成為綜合性生活服務(wù)平臺(tái)龍頭公司務(wù)拓展過(guò)往發(fā)展歷程，美團(tuán)敏銳地捕捉了終端客戶消費(fèi)方式的改變趨勢(shì)，抓住了各大生活服務(wù)線下實(shí)體商戶逐步重視線上拓展業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)。在布局各項(xiàng)業(yè)務(wù)之初，無(wú)論是千團(tuán)大戰(zhàn)還是外賣行業(yè)白熱化補(bǔ)貼，公司各業(yè)務(wù)往往都能夠在經(jīng)過(guò)激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)后，最終被市場(chǎng)所認(rèn)型后往往具有極強(qiáng)的韌性。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容6綜合性生活服務(wù)平臺(tái)發(fā)展歷程.主營(yíng)業(yè)務(wù)：核心本地商業(yè)+新業(yè)務(wù)，兩大業(yè)務(wù)板塊、美團(tuán)買菜、餐飲供應(yīng)鏈(快驢)、網(wǎng)約車、共享單車、共享電單車、充電寶、餐廳管理系統(tǒng)：公司主要業(yè)務(wù)產(chǎn)品覆蓋生活服務(wù)各個(gè)方面1.3.公司主要運(yùn)營(yíng)指標(biāo)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)向好1.3.1.高粘性用戶、高頻次交易業(yè)務(wù)助力公司高成長(zhǎng)性請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容7均保持著高速增長(zhǎng)。截止2021年末，公司交易用戶數(shù)達(dá)6.91億，2017年-2021年期間未來(lái)即使在國(guó)內(nèi)人口紅利規(guī)模逐漸見(jiàn)頂?shù)那闆r下，通過(guò)用戶平臺(tái)消費(fèi)習(xí)慣的不斷加強(qiáng)，公司成長(zhǎng)性。主要業(yè)務(wù)指標(biāo)主要業(yè)務(wù)指標(biāo)年度交易用戶數(shù)(百萬(wàn))310400452511691Y年度交易筆數(shù)(百萬(wàn))5,8199,53012,37114,34824,720Y.8%8%每位用戶平均每年交易筆數(shù)18.823.827.428.135.8Y6%活躍商家數(shù)(百萬(wàn))4.45.86.26.88.8Y%9.7%1.3.2.公司整體營(yíng)收規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，毛利率重回上升通道年司毛利率出現(xiàn)下滑，主要與新業(yè)務(wù)板塊布局前期的高舉高打，相關(guān)的市場(chǎng)投入和用戶補(bǔ)貼等激勵(lì)成本較高有關(guān)。隨著公司新業(yè)務(wù)規(guī)模的逐步成型，存量客戶占比的不斷提高，公司的相請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容8%0Q%0QQ司近五年一期營(yíng)業(yè)收入、毛利情況率28.0201720182019202020212022Q1-30%3.3.公司分板塊業(yè)務(wù)構(gòu)成情況從可獲取的調(diào)整后收入分部口徑披露數(shù)據(jù)來(lái)看，在業(yè)務(wù)板塊構(gòu)成上，2022Q1-Q3，核心本地ctQ入占比約為總營(yíng)收的的六成。同比來(lái)看，其他服務(wù)及收入占比增長(zhǎng)較快，也主要得益于公司塊構(gòu)成情況2021Q1-Q32022Q1-Q3收入分具體業(yè)務(wù)類型構(gòu)成情況配送服務(wù)32.5%28.0%16.1%23.3%0%20%40%60%80%100%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容9體并未實(shí)現(xiàn)盈利；公司核心本地商業(yè)板塊同期貢獻(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為189億元，可覆蓋新業(yè)務(wù)板塊1.3.4.公司財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)主要指標(biāo)分析截至2022Q3期末，公司應(yīng)收賬款余額為20億元，僅為2022年?duì)I業(yè)收入(TTM)的1.0%。天數(shù)(TTM)為2.0天。而從負(fù)債端看，公司應(yīng)付賬款占比營(yíng)業(yè)成本相對(duì)較高，能夠形成可觀的應(yīng)付賬款資金沉淀現(xiàn)年應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(TTM)達(dá)63.2天。結(jié)合以上各大報(bào)表項(xiàng)目周轉(zhuǎn)天數(shù)情況分析，我們可計(jì)算得到公司的現(xiàn)金循環(huán)周期指標(biāo)同樣表現(xiàn)優(yōu)異：近五年一期均位于較大絕對(duì)值負(fù)數(shù)區(qū)間，2022年公司現(xiàn)金循環(huán)周期(TTM)為-58.0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容10司近五年一期主要運(yùn)營(yíng)指標(biāo)趨勢(shì)43210應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(左軸)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(左軸)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)現(xiàn)金循環(huán)周期(右軸)02019202020212022TTM050100150我們還未考慮公司與商戶款項(xiàng)結(jié)算事項(xiàng)由于結(jié)算周期的存在，所帶來(lái)22Q3期末，公司應(yīng)付商家款項(xiàng)余額高達(dá)106。1.3.4.2.公司管理能力分析：銷售費(fèi)用率下降顯著，研發(fā)投入比處于業(yè)內(nèi)高水準(zhǔn)Q業(yè)務(wù)拓展上所投入的營(yíng)銷活動(dòng)成本增加。活服務(wù)平臺(tái)已形成自我強(qiáng)化的良好網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，疊加美團(tuán)在高效運(yùn)營(yíng)上的優(yōu)勢(shì)，從而使公司獲我們同時(shí)還選取了阿里、京東和拼多多三家與美團(tuán)業(yè)務(wù)布局有部分重合的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)作請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容11在多次進(jìn)入新業(yè)務(wù)領(lǐng)域能夠取得成功的主要因素之一。我們可以看到重視營(yíng)銷推廣彎道超車阿絡(luò)。無(wú)司近五年一期主要管理能力指標(biāo)趨勢(shì)費(fèi)用率費(fèi)用率費(fèi)用率費(fèi)用率35%30%25%20%15%10% 5%0%-5%發(fā)費(fèi)用率% 0.6%201720182019202020212022Q1-Q3圖9：2022Q1-Q3，公司管理能力主要指標(biāo)與可比公司橫向比較銷售費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率25%管25%20%15%10%10%%5%5%4.6%2阿里京東美團(tuán)阿里京東美團(tuán)1.3.4.3.公司盈利能力分析：整體營(yíng)收質(zhì)量隨新業(yè)務(wù)拓展呈現(xiàn)波動(dòng)，未來(lái)提升空間充足體虧損較大的主要原因?yàn)楣鹃W購(gòu)及其他新業(yè)務(wù)的前期市場(chǎng)培育拓展投入成本較大導(dǎo)致。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容121.6%5%1.6%5%-5%-15%QQ在前述分析的毛利率顯著提升和銷售費(fèi)用率顯著下降方面。公司經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)再次回到正數(shù)，前三季疫情不斷反復(fù)的情況下，2022Q1-Q3，美團(tuán)快速實(shí)現(xiàn)扭虧，充分說(shuō)明了公司業(yè)務(wù)具有極強(qiáng)韌標(biāo)更加注重于業(yè)務(wù)規(guī)模拓展上有關(guān)，而隨著公司業(yè)務(wù)布局更加完善、規(guī)模逐漸成型，屆時(shí)更：公司近五年一期主要盈利能力指標(biāo)趨勢(shì)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)毛利率-720182019202020212022Q1-Q32.餐飲外賣業(yè)務(wù)：行業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性高，公司穩(wěn)固基本盤仍在不斷取得突破2.1.餐飲外賣市場(chǎng)滲透率不斷提高，行業(yè)仍處在快速發(fā)展期近年來(lái)，隨著我國(guó)國(guó)民收入的不斷提高，國(guó)人對(duì)于“吃得好”的需求日益增加，而我國(guó)的餐我們認(rèn)為餐飲行業(yè)也將迎來(lái)新一輪的發(fā)展契機(jī)。弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，我國(guó)餐飲市場(chǎng)規(guī)模請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容13便捷化。從而使得在不斷擴(kuò)容的餐飲市場(chǎng)中，在線外賣業(yè)務(wù)不斷發(fā)展壯大，已成為其重要的雖然疫情對(duì)于餐飲行業(yè)整體發(fā)展帶來(lái)了不利影響，但人們出行受限的情況，卻推動(dòng)了在線外7.6%，2021年R單位：千億元單位：千億元9.419.4170.0%850.0%640%20高于其他消費(fèi)群體。而隨著年輕一代消費(fèi)方式的不斷培養(yǎng)鞏固，該群體可支配收入的不斷提請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容14，而家庭小型化也使得自己做飯的經(jīng)濟(jì)性降低，單身、未婚、已婚一胎家庭已成為外賣消費(fèi)群未婚戀愛(ài)人群的占比為17.3%，已婚一胎人群的占比為18.8%。同時(shí)，從消費(fèi)頻次來(lái)看，單18-25歲26-30歲31-35歲，華通證券國(guó)際研究部賣消費(fèi)者以小型化家庭群體為主6%，華通證券國(guó)際研究部2.3.我國(guó)餐飲外賣行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：從三足鼎立到二分天下，在市場(chǎng)份額上取得領(lǐng)先。但從行業(yè)整體情況來(lái)看，彼時(shí)處于行業(yè)發(fā)展初期，由于行業(yè)發(fā)展空餐飲外賣行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)愈演愈烈。美團(tuán)憑借執(zhí)行能力極強(qiáng)的扁平化地請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容15二分天下的局面。，后來(lái)居上，餓了么星選(百度)及其他餓了么美團(tuán)大眾、剛需及高頻的生活服務(wù)品類業(yè)務(wù)一直是美團(tuán)專注并布局的重點(diǎn)領(lǐng)域，而餐飲消費(fèi)則是2017-2021年，公司餐飲外賣業(yè)務(wù)GTV一直保持著同比高雙位數(shù)的快速增長(zhǎng)，期間CAGR達(dá)并迅數(shù)所帶來(lái)。隨著餐飲外賣滲透率、用戶粘性的不斷提高，大眾、剛需、高頻性質(zhì)的餐飲外賣業(yè)務(wù)的未來(lái)仍有廣闊發(fā)展空間。單收入/客單價(jià)指標(biāo)基本保持穩(wěn)定。每單總成本/客單價(jià)指標(biāo)在2018年也同比增幅加大達(dá)2.4pct，之后隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭黾有纬闪己靡?guī)模效應(yīng)以及通過(guò)高效運(yùn)營(yíng)，每單總成本/請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容16每單配送成本為外賣配送騎手每單的薪酬，其具有相對(duì)剛性，從整體趨勢(shì)上看每單配送成本9OY65.3%8%24.5%43.6%交易筆數(shù)(百萬(wàn))0OY6.3%41.6%客單價(jià)(元)03387每單收入(元)92收入/客單價(jià)每單總成本(元)3347總成本/客單價(jià)每單配送成本(元)77718675配送成本/每單收入87.1%9%9%.5%9%多樣化的活動(dòng)，有效滿足更多不同場(chǎng)景下的多樣化需求。在平臺(tái)的交易用戶數(shù)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)增加平臺(tái)活躍商家數(shù)的同時(shí)，也在不斷迭代營(yíng)銷工具，為商家?guī)?lái)更好的使用體驗(yàn)及更高的請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容172.5業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：規(guī)模化網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)+高效配送網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)筑深厚護(hù)城河Q交易金額中有82%來(lái)自2016年年度交易用戶的重復(fù)用戶，而每位交易用戶粘性不斷增強(qiáng)的消費(fèi)者促進(jìn)了商家數(shù)的不斷增長(zhǎng)，而日益增長(zhǎng)的商家數(shù)也為消費(fèi)者提供了更加多元化的服務(wù)選擇，從而使得用戶粘性進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)，交易訂單的不斷增長(zhǎng)，也讓配送騎手的在單位時(shí)間內(nèi)可配送的訂單數(shù)增加，配送效率得到提升，配送工作相關(guān)收益提高。自我強(qiáng)化的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)形成了消費(fèi)者、商家、配送騎手三者之間互利共贏的良性循環(huán)。：規(guī)?；脚_(tái)形成自我強(qiáng)化的良好網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)說(shuō)明書，華通證券國(guó)際研究部整理筆數(shù)計(jì)算，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容18時(shí)配送系統(tǒng)。該系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)復(fù)雜地理數(shù)據(jù)精準(zhǔn)識(shí)別、千億級(jí)騎手軌跡挖掘、城市級(jí)全局并驗(yàn)。圖16：公司自研“超腦”即時(shí)配送系統(tǒng)助力構(gòu)建高效規(guī)?；渌途W(wǎng)絡(luò)3.到店、酒旅業(yè)務(wù)：商業(yè)化變現(xiàn)能力強(qiáng)，營(yíng)收質(zhì)量不斷提升3.1.到店服務(wù)業(yè)務(wù)：行業(yè)迎來(lái)新發(fā)展契機(jī)，公司龍頭地位穩(wěn)固成消費(fèi)的業(yè)務(wù)模式。作為服務(wù)中介的平臺(tái)方其商業(yè)變現(xiàn)方式主要為從平臺(tái)線上商家處獲取的3.1.1.高成長(zhǎng)性賽道迎來(lái)新一輪發(fā)展契機(jī)，消費(fèi)者選擇商家決策過(guò)程對(duì)平臺(tái)的信息依賴度提高，到期。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容19務(wù)務(wù)單位：億元OY20%0據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2020H1，到店餐望帶動(dòng)到店餐飲行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)。業(yè)務(wù)規(guī)模也呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，如未來(lái)拓展空間可觀。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)美、線下休場(chǎng)都展現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性，在疫情期間市場(chǎng)規(guī)模仍保持著穩(wěn)健增長(zhǎng)。隨著疫情管控全究院，華通證券國(guó)際研究部模單位：億元醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模醫(yī)美YOY線下休閑娛樂(lè)市場(chǎng)規(guī)模線下休閑娛樂(lè)YOY40%7,40%6,0916,00030%5,0004,00020%15.1%20%15.1%10%9.4%0%2,2742,0001,000-20142015201620172018201920202021E請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容203.1.2.美團(tuán)霸主地位穩(wěn)固，第二梯隊(duì)市占率與其差距明顯耕服務(wù)行業(yè)數(shù)十年、當(dāng)時(shí)市占率第二的大眾點(diǎn)評(píng)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性合并。合并后，憑借大眾點(diǎn)評(píng)根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年，我國(guó)到店餐飲市場(chǎng)占有率名列前三的公司分別為：美團(tuán)(含大眾點(diǎn)評(píng)，63.4%),口碑(25.3%)，掌上生活(8.4%)，公司到店服務(wù)業(yè)務(wù)市占率3.2.在線酒旅業(yè)務(wù)：行業(yè)開啟強(qiáng)勁復(fù)蘇，頭部企業(yè)各具優(yōu)勢(shì)3.2.1.疫情擾動(dòng)的最大不確定因素消除，在線旅游市場(chǎng)開啟強(qiáng)勁復(fù)蘇著國(guó)民收入水平的持續(xù)提升，我國(guó)旅游業(yè)市場(chǎng)規(guī)模在疫情前一直保持著穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)均優(yōu)于整體。pct我國(guó)在線旅游行請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容21765432101.3%1.0%%%765432101.3%1.0%%%%規(guī)模單位：萬(wàn)億元市場(chǎng)規(guī)模規(guī)模單位：萬(wàn)億元產(chǎn)業(yè)研究院，華通證券國(guó)際研究部3.2.2.攜程總體市場(chǎng)份額領(lǐng)先，美團(tuán)則在下沉市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容2213.9%14.8%7% 3.3.疫情反復(fù)下，公司到店業(yè)務(wù)月GTV連續(xù)創(chuàng)出新高，酒旅業(yè)務(wù)反彈顯著勢(shì)總收入間夜量YOY到店、酒旅業(yè)務(wù)收入YOY單位：百萬(wàn)元35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000-32,531 20192020202160%40%20%0%-20%從公司到店、酒旅業(yè)務(wù)收入類型構(gòu)成上看，商家對(duì)于平臺(tái)流量的認(rèn)可度不斷提高，在線營(yíng)銷本為各占一半。業(yè)務(wù)收入來(lái)源的多樣化，使得公司到店、酒旅業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步合理抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到加強(qiáng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容232022Q1-Q3，雖然疫情反復(fù)對(duì)公司的到店、酒旅業(yè)務(wù)影響較大，但其業(yè)務(wù)彈性十足，在一旦宿的需求韌性優(yōu)勢(shì)明顯，其表現(xiàn)優(yōu)于跨城長(zhǎng)途旅游場(chǎng)景。公司在部分選定的高線城市推出特色本地旅游及住宿，成功捕捉消費(fèi)者需求。同時(shí)，公司也在積極拓取信息作出決策，店餐飲這兩個(gè)核心品類交易用公司的線上營(yíng)銷服務(wù)解決方案，商家能夠有效地宣傳業(yè)務(wù)、推廣品牌，增加銷售額和降低營(yíng)銷成本，營(yíng)銷服務(wù)成效已逐步受到商家認(rèn)可。這也是公司在線營(yíng)銷服務(wù)收入金額和占比整體類也增強(qiáng)了公司營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。如：疫情雖然使一些類別的商戶暫停運(yùn)營(yíng)，營(yíng)銷活動(dòng)需求暫停；但其他受疫情影響較小的商戶，則營(yíng)銷需求增長(zhǎng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容244.加速布局前景廣闊的即時(shí)零售業(yè)務(wù)——美團(tuán)閃購(gòu)業(yè)務(wù)為近年來(lái)興起的零售新業(yè)態(tài)，其依托于實(shí)體門店和即時(shí)履約配送體系，為消費(fèi)者提供更為高時(shí)效性(各大平臺(tái)通常定義為2小時(shí)內(nèi))的到家業(yè)務(wù)。目前，即時(shí)零售正成為務(wù)發(fā)展起到了極大的推動(dòng)作用。疫情期間，消費(fèi)者對(duì)美團(tuán)閃購(gòu)的認(rèn)知程度迅速提升，“萬(wàn)物。顯了大零售業(yè)務(wù)在公司戰(zhàn)略地位上的重要性，加速布局美團(tuán)閃購(gòu)等零售新業(yè)態(tài)成為公司業(yè)務(wù)務(wù)近年來(lái)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，單日訂單量不斷刷新紀(jì)錄。，創(chuàng)出新單日紀(jì)錄。結(jié)合即時(shí)零售賽道的高成長(zhǎng)性和閃購(gòu)業(yè)務(wù)在公司的戰(zhàn)略地位，我們認(rèn)為美請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容255.2022-2024年公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)速情營(yíng)利潤(rùn)率進(jìn)行如下預(yù)測(cè)。餐飲外賣業(yè)務(wù)：公司在餐飲外賣市場(chǎng)有著較強(qiáng)的統(tǒng)治地位，整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局已穩(wěn)定，預(yù)計(jì)、響營(yíng)收為個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；2023年-2024年，將恢復(fù)并保持高雙位數(shù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)預(yù)測(cè)期三年對(duì)應(yīng)業(yè)業(yè)務(wù)單日訂單量不斷刷新紀(jì)錄，公司對(duì)于大零售板塊的業(yè)務(wù)拓展力度預(yù)計(jì)仍將持續(xù)，將帶動(dòng)相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收的持續(xù)高位數(shù)增長(zhǎng)。2022年-2024年，我們預(yù)計(jì)美團(tuán)閃購(gòu)、優(yōu)選等其他業(yè)務(wù)營(yíng)體業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)參考公司近五年一期的期間費(fèi)用率變動(dòng)趨勢(shì)，同時(shí)我們認(rèn)為公司大零售板塊的銷售拓展力度請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容26同比增長(zhǎng)細(xì)財(cái)務(wù)報(bào)表和主要指標(biāo)數(shù)據(jù)請(qǐng)見(jiàn)報(bào)告正文末附表)。項(xiàng)項(xiàng)目收入-餐飲外賣202196,3122022E2024E2023E202066,265YOY20.8%45.3%15.5%17.0%14.5%收收入-到店、酒旅21,25232,53034,15742,69651,235YOY4.6%5.0%25.0%20.0%收收入-其他業(yè)務(wù)27,27750,28670,40095,040YOY33.6%84.4%40.0%35.0%28.0%收入合收入合計(jì)114,795179,128217,728282,736350,367YOY17.7%56.0%21.5%29.9%23.9%營(yíng)營(yíng)業(yè)成本80,744208,714歸屬于母公司凈利潤(rùn)4,709(23,538)(6,488)9,93128,003經(jīng)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)3,12143,28338,514每股收益(經(jīng)調(diào)整攤薄)0.53(2.54)0.532.936.056.公司估值分析請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容27PSTTM于拼多多6.8的圖25：公司P/S(TTM)處于各大可比公司中游水平司分部估值存在較大差異，分部估值法來(lái)測(cè)算美團(tuán)整體估值水平。S請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容28單單位：百萬(wàn)元023E估值比率餐飲外賣分部營(yíng)收145,000P/S5.5X797,49921,006294,090閃購(gòu)、優(yōu)選等其他業(yè)務(wù)分部營(yíng)收95,040P/S0.5X47,520值際研究部7.公司股價(jià)催化劑分析提條件之一為貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境穩(wěn)定性的不產(chǎn)生較大影響，而近日硅谷銀行、瑞。擴(kuò)大消費(fèi)方面政策有望今年持續(xù)發(fā)力。去年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，今年的經(jīng)濟(jì)工今年的整體發(fā)展。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容29公司今年的酒旅業(yè)務(wù)恢復(fù)至高增長(zhǎng)水平確定性高。自我強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)+業(yè)務(wù)間良好協(xié)同效應(yīng)，有望持續(xù)優(yōu)化公司獲客、推廣成本，帶動(dòng)公司業(yè)關(guān)鍵，而公司已形成消費(fèi)者粘性不斷增強(qiáng)的自我強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，以及各個(gè)業(yè)務(wù)之間顯著的協(xié)同效應(yīng)，有望持續(xù)優(yōu)化，特別是對(duì)于公司新業(yè)務(wù)的拓展相關(guān)公司獲客、推廣成本，從而帶動(dòng)配送騎手相關(guān)成本上升風(fēng)險(xiǎn)：鑒于公司配送騎手?jǐn)?shù)量規(guī)模龐大，如國(guó)家對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容30美團(tuán)-W(03690.HK)深度研究報(bào)告附表：財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)與主要財(cái)務(wù)比率(單位：百萬(wàn)元)資產(chǎn)負(fù)債表20202020A2021A2022E2023E2024E利潤(rùn)表2020A2021A2022E2023E22024E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物17,09432,51320,59127,33235,681營(yíng)業(yè)收入114,795179,128217,728282,736350,367定存及受限資金12,77613,27712,62816,39920,321營(yíng)業(yè)成本80,744136,654156,061185,338208,714應(yīng)收賬款1,0311,7932,0252,9333,019銷售費(fèi)用20,88340,68340,28051,17562,716存貨466821,0291,1041,412管理費(fèi)用5,5948,6139,79812,58215,521預(yù)付及其他流動(dòng)資產(chǎn)12,94015,28211,70513,90015,654研發(fā)費(fèi)用10,89316,67620,68426,86033,285短期投資43,99984,28294,35596,943107,344其他收益凈額3,161(186)3,7744,8396,104固定及無(wú)形資產(chǎn)45,59453,86353,14556,39458,487營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4,330(23,127)(5,767)11,19635,709土地及經(jīng)營(yíng)租賃使用權(quán)-----財(cái)務(wù)費(fèi)用(156)(585)(980)(848)(701)遞延所得稅資產(chǎn)4491,3783,2664,2415,255稅前利潤(rùn)4,438(23,566)(6,571)10,34835,008定存及長(zhǎng)期股權(quán)投資24,65734,20246,90950,58056,703減：所得稅(270)(30)(85)4147,002資產(chǎn)合計(jì)166,575240,653250,007275,480310,885凈利潤(rùn)4,708(23,536)(6,485)9,93428,007應(yīng)付賬款11,96715,16616,47422,11722,485少數(shù)股東損益(1)2334應(yīng)付商家款項(xiàng)9,41510,95112,19315,26818,219歸屬于母公司凈利潤(rùn)4,709(23,538)(6,488)9,93128,003應(yīng)交稅費(fèi)204經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)3,121(15,574)3,28318,41338,514短期借款6,39511,56515,51114,73513,298遞延收益5,0535,4785,4436,7868,058財(cái)務(wù)指標(biāo)2020A2021A2022E2023E22024E預(yù)提債項(xiàng)及其他應(yīng)付款17,08723,57222,20828,27434,511成長(zhǎng)性遞延所得稅負(fù)債56963,2664,2415,255營(yíng)收增長(zhǎng)率17.7%56.0%21.5%29.9%23.9%長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)租賃負(fù)債1,6482,9943,3864,0014,001營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率61