環(huán)保行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)全景圖

本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1發(fā)展歷程：發(fā)展歷程：結(jié)合垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的發(fā)展歷程，大致可以分為四個(gè)階段：探索期、初步成長(zhǎng)期、高速發(fā)展期和穩(wěn)定發(fā)展期。2012-2020年，在政策支持、需求驅(qū)動(dòng)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)等因素影響下，垃圾焚燒發(fā)電進(jìn)入高速發(fā)展期。2021年起，我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已相對(duì)成熟，進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段。資金+技術(shù)密集型、專(zhuān)業(yè)化程度高等特點(diǎn)，盈利模式穩(wěn)定；2020年以來(lái)，新增垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目逐漸減少，“跑馬圈地”模式接近尾聲，進(jìn)入“運(yùn)營(yíng)為王”時(shí)期，行業(yè)上市公司期間費(fèi)用管控良好，運(yùn)營(yíng)管理水平不斷提升；2020-2021年，隨著垃圾焚燒相關(guān)補(bǔ)貼政策加速出臺(tái)，增量項(xiàng)目進(jìn)入競(jìng)價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，存量項(xiàng)目入庫(kù)加快，補(bǔ)貼覆蓋率提升，對(duì)現(xiàn)有項(xiàng)目現(xiàn)金流形成有效保障。路在何方：農(nóng)村大有可為、城市內(nèi)生增長(zhǎng)、新業(yè)務(wù)創(chuàng)造第二曲線。隨著在建項(xiàng)目的不斷投運(yùn)，我國(guó)生活垃圾焚燒處理能力已基本滿足生活垃圾無(wú)害化處置需求。未來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)空間主要來(lái)自三個(gè)方面：1)農(nóng)村地區(qū)受收運(yùn)體系不完善等因素影響，無(wú)害化處理率較低，在政策推動(dòng)下，農(nóng)村垃圾收運(yùn)體系有望進(jìn)一步完善，潛在市場(chǎng)空間或釋放；2)人均生活垃圾產(chǎn)生量與城市化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平關(guān)聯(lián)較大，隨著居民生活水平的提高，將誕生新的產(chǎn)能需求；3)結(jié)合自身現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)及資源稟賦，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)探索新能源業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。投資建議：我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已進(jìn)入成熟期，存量項(xiàng)目的高效運(yùn)營(yíng)及降本增效成重點(diǎn)；隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展及城市化進(jìn)程推進(jìn)，居民生活水平提升較快，人均垃圾產(chǎn)生量或保持增長(zhǎng)，同時(shí)鄉(xiāng)村地區(qū)清運(yùn)體系逐步完善，有望進(jìn)一步釋放市場(chǎng)潛在需求；“無(wú)廢城市”背景下，通過(guò)打通固廢全產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目協(xié)同處理，“焚燒+”市場(chǎng)機(jī)遇廣闊；部分企業(yè)探索新能源業(yè)務(wù)，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。謹(jǐn)慎推薦瀚藍(lán)環(huán)境、高能環(huán)境，建議關(guān)注旺能環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)提示：1)政策推進(jìn)不及預(yù)期；2)新業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期；3)地方財(cái)政壓力。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí) (元)EPS(元)PE(倍)2021A2022E2023E2021A2022E2023E瀚藍(lán)環(huán)境1.431.671.8614.312.211.0謹(jǐn)慎推薦能環(huán)境0.680.860.9822.417.815.6謹(jǐn)慎推薦1.511.992.5013.210.08.0未評(píng)級(jí) 日收盤(pán)價(jià)，旺能環(huán)境EPS采用Wind一致預(yù)期)環(huán)保行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)全景圖2022年6月13日維持評(píng)級(jí)相關(guān)研究1.公用事業(yè)行業(yè)周報(bào)(2022年第23周)：新發(fā)與消納并重，推動(dòng)綠色低碳轉(zhuǎn)型資金等痛點(diǎn)、難點(diǎn)4.公用事業(yè)行業(yè)周報(bào)(2022年第22周)：雙處置體系，構(gòu)建“美麗鄉(xiāng)村”行業(yè)深度報(bào)告/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告2目錄1發(fā)展歷程 32拐點(diǎn)已至：“跑馬圈地”轉(zhuǎn)向“運(yùn)營(yíng)為王” 52.1由“跑馬圈地”轉(zhuǎn)向“運(yùn)營(yíng)為王” 52.2增量項(xiàng)目進(jìn)入競(jìng)價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，存量項(xiàng)目入庫(kù)加快 103路在何方：農(nóng)村大有可為、城市內(nèi)生增長(zhǎng)、新業(yè)務(wù)創(chuàng)造第二曲線 143.1完善農(nóng)村垃圾收運(yùn)體系，釋放潛在市場(chǎng)空間 143.2經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)垃圾處理需求 153.3尋求產(chǎn)業(yè)發(fā)展新機(jī)遇 174投資建議 214.1瀚藍(lán)環(huán)境(600323.SH) 214.2高能環(huán)境(603588.SH) 235風(fēng)險(xiǎn)提示 28插圖目錄 29表格目錄 30本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告31發(fā)展歷程生活垃圾處理方式主要分為回收利用、焚燒發(fā)電、填埋三種，其中垃圾焚燒發(fā)電是當(dāng)前最主要的方式。結(jié)合垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的發(fā)展歷程，大致可以分為四個(gè)階段：探索期、初步成長(zhǎng)期、高速發(fā)展期和穩(wěn)定發(fā)展期。1探索期(1988-2005年)：我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)起步于20世紀(jì)80年代末，1988年我國(guó)第一座垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)，這一階段主要通過(guò)引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的焚燒設(shè)備和技術(shù)對(duì)國(guó)內(nèi)垃圾進(jìn)行直接處理。進(jìn)口設(shè)備成本較高，同時(shí)國(guó)內(nèi)垃圾組分與國(guó)外不同且相對(duì)更復(fù)雜，進(jìn)口設(shè)備出現(xiàn)“水土不服“的情況，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)往往不及預(yù)期，推動(dòng)了垃圾焚燒設(shè)備國(guó)產(chǎn)化，循環(huán)流化床技術(shù)得到發(fā)展及應(yīng)用。1初步成長(zhǎng)期(2006-2011年)：2006年1月，《可再生能源發(fā)電價(jià)格和費(fèi)用分?jǐn)偣芾碓囆修k法》發(fā)布，提出生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)實(shí)行政府定價(jià)，由國(guó)務(wù)院分地區(qū)制定標(biāo)桿電價(jià)，補(bǔ)貼電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為0.25元/kWh，發(fā)電項(xiàng)目自投產(chǎn)之日起，15年內(nèi)享受補(bǔ)貼電價(jià)，運(yùn)營(yíng)滿15年后，補(bǔ)貼電價(jià)取消。在補(bǔ)貼政策推動(dòng)下，國(guó)產(chǎn)設(shè)備的應(yīng)用逐步廣泛，國(guó)產(chǎn)爐排爐技術(shù)開(kāi)始應(yīng)用于市場(chǎng)，我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電市場(chǎng)進(jìn)入成長(zhǎng)期。1高速發(fā)展期(2012-2020年)：2012年4月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價(jià)格政策的通知》，提出每噸生活垃圾折算上網(wǎng)電量暫定為280千瓦時(shí)，并執(zhí)行全國(guó)統(tǒng)一垃圾發(fā)電標(biāo)桿電價(jià)0.65元/kWh，垃圾焚燒發(fā)電盈利模式確定。隨著垃圾焚燒設(shè)備技術(shù)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代，經(jīng)濟(jì)及環(huán)境效益更高的爐排爐技術(shù)得到廣泛應(yīng)用，我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展階段，焚燒處理能力不斷提升。1穩(wěn)定發(fā)展期(2021年起)：經(jīng)歷近十年的高速發(fā)展，我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已相對(duì)成熟，行業(yè)集中度較高，增量市場(chǎng)空間減少。2020年國(guó)家出臺(tái)了一系列發(fā)電補(bǔ)貼政策，其中426號(hào)文提出“生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目，包括農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電和沼氣發(fā)電項(xiàng)目，全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)為82500小時(shí)”，同時(shí)明確“生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目自并網(wǎng)之日起滿15年后，無(wú)論項(xiàng)目是否達(dá)到全生命周期補(bǔ)貼電量，不再享受中央財(cái)政補(bǔ)貼資金”。垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已逐步由早期市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的“跑馬圈地”模式逐漸轉(zhuǎn)為運(yùn)營(yíng)管理驅(qū)動(dòng)的“精耕細(xì)作”，降本增效成為項(xiàng)目管理的關(guān)鍵指標(biāo)。結(jié)合自身資源稟賦，多家焚燒發(fā)電龍頭一方面打通固廢產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目協(xié)同處置；另一方面著手布局新能源業(yè)務(wù)，探索新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)?？v觀國(guó)內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)三十多年的發(fā)展歷程，其推動(dòng)因素主要來(lái)自三個(gè)方面：行業(yè)深度報(bào)告/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4政策支持：2010年，《中國(guó)資源綜合利用技術(shù)政策大綱》發(fā)布，國(guó)家發(fā)改委等六部委明確提出“推廣城市生活垃圾發(fā)電技術(shù)”，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)受到重視；2012年，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價(jià)格政策的通知》。隨著后續(xù)補(bǔ)貼政策的完善和相關(guān)規(guī)劃的出臺(tái)，“十二五”到“十三五”期間，兼具成長(zhǎng)性及運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)穩(wěn)定性的垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展階段。需求驅(qū)動(dòng)：受我國(guó)城鎮(zhèn)化建設(shè)推動(dòng)，城鄉(xiāng)生活垃圾收運(yùn)體系不斷完善，清運(yùn)量持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的發(fā)展。通過(guò)焚燒處理有效解決“垃圾圍城”問(wèn)題，同時(shí)實(shí)現(xiàn)資源化利用。2008-2019年，我國(guó)生活垃圾清運(yùn)量由1.54億噸提升至2.42億噸，提升了52.3%。技術(shù)優(yōu)勢(shì)：隨著煙氣凈化技術(shù)的成熟，完整的煙氣凈化系統(tǒng)包括脫酸、脫硝、顆粒污染物凈化、重金屬脫除及二噁英控制等環(huán)節(jié)，焚燒處理技術(shù)得到大力推廣。與填埋相比，焚燒處理能夠有效的減少生活垃圾對(duì)環(huán)境的影響，實(shí)現(xiàn)生活垃圾的減量化及資源化，具有較高的環(huán)境效益與經(jīng)濟(jì)效益。對(duì)于人口密度較高的地區(qū)，焚燒處理是適用性最高的處理方式。圖1：2008-2020年我國(guó)生活垃圾清運(yùn)量生活垃圾清運(yùn)量(左軸)億噸/年 YoY(右軸)% 行業(yè)深度報(bào)告/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5相關(guān)機(jī)構(gòu)權(quán)特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議支付處理貼費(fèi)招投標(biāo)設(shè)置保底量監(jiān)管考核SPV公司社會(huì)資本方銀行等金融機(jī)構(gòu)工程建設(shè)及設(shè)備采購(gòu)垃相關(guān)機(jī)構(gòu)權(quán)特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議支付處理貼費(fèi)招投標(biāo)設(shè)置保底量監(jiān)管考核SPV公司社會(huì)資本方銀行等金融機(jī)構(gòu)工程建設(shè)及設(shè)備采購(gòu)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目地方電網(wǎng)2拐點(diǎn)已至：“跑馬圈地”轉(zhuǎn)向“運(yùn)營(yíng)為王”2.1由“跑馬圈地”轉(zhuǎn)向“運(yùn)營(yíng)為王”2.1.1垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的盈利模式垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目主要以BOT和PPP模式為主，在此基礎(chǔ)上延伸出DBO、EPC+O等模式，其中BOT特許經(jīng)營(yíng)模式最為常見(jiàn)。地方政府指派環(huán)保平臺(tái)與社會(huì)資本方組建SPV公司，共同投資垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，其中自有資金量占比約為30%，剩余70%則通過(guò)銀行貸款的方式，一般銀行貸款利率為基準(zhǔn)利率上浮10%左右。由于垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目投資額較高，項(xiàng)目前期占用資金量較大，對(duì)社會(huì)資本方的資金實(shí)力要求較高。圖2：垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目商業(yè)模式圖(2021)地方政府地方政府派地方環(huán)保平臺(tái)地方環(huán)保平臺(tái)支付上網(wǎng)電支付上網(wǎng)電費(fèi)和部分補(bǔ)貼網(wǎng)發(fā)電垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目收入主要來(lái)自發(fā)電收入(占比約65-75%)和垃圾處置費(fèi) (占比約25-35%)，項(xiàng)目籌建及建設(shè)期一般需要18-24個(gè)月。對(duì)于A股上市公司，一般要求項(xiàng)目的內(nèi)部收益率需達(dá)到8%及以上。單個(gè)項(xiàng)目的質(zhì)量受多方面影響，主要參考以下幾類(lèi)因素：項(xiàng)目所在地(影響垃圾熱值、垃圾處理量及處理服務(wù)費(fèi)回款情況)、項(xiàng)目規(guī)模及總投資額、垃圾處理服務(wù)費(fèi)、紅線外投資比重及能否實(shí)現(xiàn)熱電聯(lián)產(chǎn)等。發(fā)電收入由當(dāng)?shù)厝济簶?biāo)桿電價(jià)、省補(bǔ)、國(guó)補(bǔ)三部分組成，在回款能力方面，前兩者由電網(wǎng)支付，回款較快。國(guó)補(bǔ)部分需要項(xiàng)目進(jìn)入可再生能源補(bǔ)貼目錄，一般項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)2-3年后，可申請(qǐng)進(jìn)入目錄，前期運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的國(guó)補(bǔ)部分金額一次性補(bǔ)貼完成。垃圾處理費(fèi)受當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)條件及財(cái)政收入影響較大，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)及省會(huì)級(jí)城市項(xiàng)目回款情況較優(yōu)，中西部經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，回款情況較慢，對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流產(chǎn)生較大壓力。行業(yè)深度報(bào)告/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6在稅費(fèi)方面，垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目享受“三免三減半“及增值稅100%即征即退，發(fā)生的增值稅繳納退還后計(jì)入其他收益。表1：垃圾焚燒發(fā)電收入構(gòu)成分析收入構(gòu)成價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)付費(fèi)單位結(jié)算方式資金來(lái)源垃圾處置費(fèi)70-80元/噸環(huán)衛(wèi)/城管部門(mén)月結(jié)/季結(jié)地方財(cái)政收入行全國(guó)統(tǒng)一補(bǔ)貼價(jià)0.65元/度，其余上網(wǎng)電量執(zhí)行當(dāng)?shù)赝?lèi)燃煤發(fā)電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)其中：當(dāng)?shù)厝济簶?biāo)桿電價(jià)0.25-0.45元/度當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)月度結(jié)算電力消費(fèi)省補(bǔ)0.1元/度省級(jí)電網(wǎng)季度或半年結(jié)算電力消費(fèi)國(guó)補(bǔ)補(bǔ)齊0.65元/度差額財(cái)政部進(jìn)入補(bǔ)貼目錄后，原則上實(shí)行按季撥付、年終清算可再生能源發(fā)展基金垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目表現(xiàn)出以下特點(diǎn)：具有區(qū)域壟斷性：項(xiàng)目主要采取特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議的模式，項(xiàng)目投資由地方政府和社會(huì)資本方共同承擔(dān)。由于行業(yè)的自然屬性，為實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，單個(gè)區(qū)域的垃圾處理主要由一家垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目負(fù)責(zé)，特許經(jīng)營(yíng)期限一般為25-30年，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，會(huì)對(duì)一定區(qū)域范圍內(nèi)的垃圾處理形成壟屬于資金+技術(shù)密集型行業(yè)：項(xiàng)目前期投入較高，對(duì)自有資金占用較大，單位投資額在45-80萬(wàn)元/噸，以處理能力1000噸/日的項(xiàng)目為例，總投資額在4.5-8.0億元。生活垃圾處理涉及焚燒、熱能發(fā)電、尾氣處理等環(huán)節(jié)，其中，垃圾焚燒發(fā)電設(shè)備生產(chǎn)工藝要求較高且自動(dòng)化程度高，國(guó)內(nèi)擁有核心焚燒設(shè)備生產(chǎn)制造能力的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)商主要有光大國(guó)際、康恒環(huán)境、三峰環(huán)境、偉明環(huán)保等。專(zhuān)業(yè)化程度高：垃圾焚燒發(fā)電廠的運(yùn)營(yíng)技術(shù)難度相對(duì)較高，需要企業(yè)積累大量的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)營(yíng)中需考慮如何提高噸垃圾發(fā)電量、降低廠用電率、減少非停次數(shù)等，同時(shí)滿足日益趨嚴(yán)的環(huán)保監(jiān)管要求。隨著垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目存量市場(chǎng)增加，委托運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)需求有望提升，專(zhuān)業(yè)的垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)將承接更多地方環(huán)保平臺(tái)項(xiàng)目的委托運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而有利于企業(yè)的輕資產(chǎn)化運(yùn)作。2.1.2行業(yè)步入成熟期，關(guān)注項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)能力2020年，我國(guó)城市生活垃圾清運(yùn)量達(dá)到2.35億噸，總體保持上升趨勢(shì)，其中無(wú)害化處理率穩(wěn)步提升，截至2020年，城市生活垃圾無(wú)害化處理率已達(dá)到99.7%。生活垃圾焚燒處理量提升顯著，從2008年的1569.74萬(wàn)噸提升至2020年的1.46億噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為20.4%；生活垃圾焚燒處理率已從2008年的10.2%，提升至2020年的62.1%，逐步替代填埋成為主要的生活垃圾無(wú)害化處理行業(yè)深度報(bào)告/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7圖3：2008-2020年我國(guó)垃圾無(wú)害化處理情況城市生活垃圾清運(yùn)量(左軸) 生活垃圾無(wú)害化處理量(左軸) 無(wú)害化處理率(右軸)噸資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，住建部，民生證券研究院圖4：2008-2020年生活垃圾焚燒處理情況0城市生活垃圾清運(yùn)量(左軸) 生活垃圾焚燒處理量(左軸) 生活垃圾焚燒處理率(右軸)噸資料來(lái)源：住建部，民生證券研究院2011-2020年，我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)發(fā)展迅速，已投運(yùn)項(xiàng)目數(shù)由109座增長(zhǎng)至462座，同時(shí)單項(xiàng)目平均規(guī)模由863.43噸/日提高至1229.01噸/日，總體實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增量，規(guī)模效應(yīng)顯著。 圖5：2011-2020年我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目數(shù)量00垃圾焚燒發(fā)電運(yùn)營(yíng)數(shù)目數(shù)量(左軸)座座 0% 圖6：2011-2020年我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電單項(xiàng)目平均規(guī)模0單項(xiàng)目平均規(guī)模(左軸)YoY(右軸)0%2020年底我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電處理能力達(dá)到56.78萬(wàn)噸/日，當(dāng)年新增投運(yùn)處理能力11.02萬(wàn)噸/日。根據(jù)“十四五”規(guī)劃，到2025年城市生活垃圾焚燒處理能力有望達(dá)到80萬(wàn)噸/日左右。但考慮到2019-2020年新增垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目產(chǎn)能約20萬(wàn)噸/日左右，一般垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)周期為18-24個(gè)月左右，新增產(chǎn)能中相當(dāng)部分仍處于在建狀態(tài)，截至2020年底，在運(yùn)、在建及籌建項(xiàng)目總產(chǎn)能或達(dá)到70萬(wàn)噸/日以上，因此，2021-2025年，新項(xiàng)目增量空間相對(duì)有限?！芭荞R圈地”的時(shí)代接近尾聲。行業(yè)深度報(bào)告/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8 圖7：2011-2020年我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電處理能力垃圾焚燒發(fā)電處理能力(左軸)YoY(右軸)00萬(wàn)噸/日萬(wàn)噸/日 0% 圖 8：2008-2020年垃圾焚燒發(fā)電新增投產(chǎn)產(chǎn)能 圖歷年垃圾焚燒新增產(chǎn)能(左軸)YoY(右軸)86420萬(wàn)噸/日86420萬(wàn)噸/日資料來(lái)源：住建部，民生證券研究院資料來(lái)源：住建部，民生證券研究院截至2021年底，前十大垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)在手產(chǎn)能之和達(dá)70萬(wàn)噸/日左右 (部分企業(yè)統(tǒng)計(jì)口徑含參股項(xiàng)目，存在重復(fù)計(jì)算)，行業(yè)集中度較高，其中光大環(huán)境在手產(chǎn)能達(dá)到15.03萬(wàn)噸/日，位居行業(yè)首位。市場(chǎng)方面，2016-2019年，垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能逐步釋放，在2018-2019年進(jìn)入市場(chǎng)高峰期，其中2019年新增產(chǎn)能達(dá)到12.71萬(wàn)噸/日。2020年起，隨著大部分省市生活垃圾處理需求逐步得到滿足，新項(xiàng)目的釋放有所放緩，同時(shí)市場(chǎng)下沉至三四線城市及縣級(jí)區(qū)域。2021年，新增垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能下降至5.75萬(wàn)噸/日，噸/日；前八大垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)項(xiàng)目獲取總規(guī)模約為4.74萬(wàn)噸/日，占當(dāng)年新增項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能的80%以上，其中，深能環(huán)保獲取項(xiàng)目總規(guī)模為10650噸/日，光大環(huán)境、康恒環(huán)境項(xiàng)目獲取規(guī)模次之，分別為7950噸/日、圖9：主要焚燒發(fā)電企業(yè)在手產(chǎn)能(截至2021年底)507800噸/日。圖10：2016-2021年垃圾焚燒發(fā)電新中標(biāo)產(chǎn)能86420萬(wàn)噸/日萬(wàn)噸/日行業(yè)深度報(bào)告/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9000圖11：2021年主要焚燒發(fā)電企業(yè)新中標(biāo)項(xiàng)目情況萬(wàn)噸/日萬(wàn)噸/日?qǐng)D12：2021年各省新增垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目規(guī)模000萬(wàn)噸/日項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)方面，隨著新增垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的逐步減少，“跑馬圈地”的市場(chǎng)模式接近尾聲，存量項(xiàng)目的高效運(yùn)營(yíng)及降本增效已成重點(diǎn)。結(jié)合項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況統(tǒng)計(jì)，主要垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)仍有部分產(chǎn)能處于在建或籌建狀態(tài)，隨著項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，企業(yè)的處理能力將得到提升，保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。大部分龍頭企業(yè)產(chǎn)能利用率在85%-97%之間，隨著新投運(yùn)項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡，產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步提升。噸上網(wǎng)電量與當(dāng)?shù)乩|(zhì)量和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)能力關(guān)聯(lián)較大，其中深能環(huán)保噸上網(wǎng)電量達(dá)到400度以上，隨著行業(yè)內(nèi)部分項(xiàng)目技改完成及企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理能力的提升，相關(guān)企業(yè)噸上網(wǎng)電量預(yù)計(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)。表2：2021年主要垃圾焚燒發(fā)電上市企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況企業(yè)名稱(chēng)在手總產(chǎn)能 (萬(wàn)噸/日)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能 (萬(wàn)噸/日)際處理量(萬(wàn)噸)網(wǎng)電量(億kWh) (kWh)廠自用電率光大環(huán)境053.40環(huán)境16環(huán)保綠色動(dòng)力偉明環(huán)保深能環(huán)保72.608.44海環(huán)境14.05瀚藍(lán)環(huán)境觀察部分垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)期間費(fèi)用情況，自2015年起，銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用總體得到良好的管控，其中偉明環(huán)保期間費(fèi)用率從2015年的24.4%優(yōu)化至2021年的6.1%。降本增效顯著，進(jìn)而保障盈利水平。行業(yè)深度報(bào)告/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10圖13：部分生活垃圾焚燒企業(yè)期間費(fèi)用率情況 偉明環(huán)保上海環(huán)境瀚藍(lán)環(huán)境三峰環(huán)境2.2增量項(xiàng)目進(jìn)入競(jìng)價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，存量項(xiàng)目入庫(kù)加快2021年8月，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《2021年生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)方案》，明確2021年生物質(zhì)發(fā)電中央補(bǔ)貼資金總額為25億元，相比2020年的新增補(bǔ)貼總額15億元提升了約67%；同時(shí)進(jìn)一步明確《完善生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)行的實(shí)施方案》中提出的“央地分擔(dān)”、“競(jìng)爭(zhēng)配置”等措施，將通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的方式優(yōu)先選擇補(bǔ)貼強(qiáng)度低、退坡幅度大、技術(shù)水平高的項(xiàng)目。申報(bào)2021年中央補(bǔ)貼的項(xiàng)目被分為非競(jìng)爭(zhēng)配置和競(jìng)爭(zhēng)配置兩類(lèi)：未納入2020年補(bǔ)貼范圍的新增項(xiàng)目以及2020底前開(kāi)工且2021年底前并網(wǎng)發(fā)電的項(xiàng)目，歸為非競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目。對(duì)于非競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目，國(guó)補(bǔ)金額與以往的存量項(xiàng)目以及2020年底前并網(wǎng)發(fā)電的項(xiàng)目基本無(wú)異，仍按照0.65元/千瓦時(shí)的標(biāo)桿電價(jià)結(jié)算。2021年1月1日以后開(kāi)工的項(xiàng)目歸為競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目。由于補(bǔ)貼強(qiáng)度小、退坡幅度大的項(xiàng)目將優(yōu)先納入補(bǔ)貼范圍，競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)可能會(huì)低于0.65元/千瓦時(shí)的標(biāo)桿電價(jià)。2021年，新增補(bǔ)貼總額25億元中，20億元用于非競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目，僅有5億元用于競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目。2020年9月11日前并網(wǎng)的項(xiàng)目補(bǔ)貼資金仍全部由中央承擔(dān)，2020年9月11日(含)以后并網(wǎng)項(xiàng)目的補(bǔ)貼資金實(shí)行央地分擔(dān)。央地分擔(dān)比例為：西部和東北地區(qū)中央支持比例為60%；中部地區(qū)為40%；東部地區(qū)為20%。另外，《方案》還明確了建設(shè)期限要求：申請(qǐng)納入2021年競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目的，需在2023年底前完成并網(wǎng)發(fā)電，逾期將降低電價(jià)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)；非競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目須在2021年底前完成并網(wǎng)發(fā)電，逾期將取消非競(jìng)爭(zhēng)補(bǔ)貼資格，后續(xù)參與競(jìng)爭(zhēng)配置。行業(yè)深度報(bào)告/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告11表3：2020-2021年垃圾焚燒補(bǔ)貼政策梳理政策時(shí)間部門(mén)《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》部、發(fā)展改革、能源局理確定新增補(bǔ)貼項(xiàng)目規(guī)模新增項(xiàng)目由財(cái)政部根據(jù)補(bǔ)助資金年度增收水平、技術(shù)新增項(xiàng)目由財(cái)政部根據(jù)補(bǔ)助資金年度增收水平、技術(shù)進(jìn)步和行業(yè)發(fā)展等《可再生能源電價(jià)附加資金管理辦法》財(cái)政部國(guó)家發(fā)展改革委國(guó)家能源局的新增可再生能源發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)貼總額；存量項(xiàng)目需符合國(guó)家能源主管部門(mén)要求，按照規(guī)模管理的需納入年度建設(shè)規(guī)模管理范圍，并按流程經(jīng)電網(wǎng)企業(yè)審核后納入補(bǔ)助項(xiàng)目清單?！蛾P(guān)于開(kāi)展可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼項(xiàng)目清單審核有關(guān)工作財(cái)政部可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助目錄內(nèi)的可再生能源發(fā)電項(xiàng)目，由電網(wǎng)企業(yè)對(duì)》《關(guān)于有序推進(jìn)新增垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》(征求意見(jiàn)稿)關(guān)信息進(jìn)行審核后，直接納入補(bǔ)貼清單月20日前并網(wǎng)發(fā)電的相關(guān)項(xiàng)目為存量項(xiàng)目；財(cái)政部根據(jù)可再生能源電價(jià)國(guó)家發(fā)改委附加補(bǔ)助資金年度增收水平等情況，確定補(bǔ)助資金當(dāng)年支持的新增項(xiàng)目補(bǔ)貼總額；未納入專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，所需補(bǔ)貼資金原則上由項(xiàng)目所在省(區(qū)、市)負(fù)責(zé)解決《完善生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)行的實(shí)施方案》政部、國(guó)家能源局止按合理利用小時(shí)數(shù)核定可再生能源發(fā)電項(xiàng)目中央財(cái)政補(bǔ)貼資金額度。生《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知政部、國(guó)家能源局過(guò)全生命周期補(bǔ)貼論證準(zhǔn)許參與綠證交易金安排，2021年生物質(zhì)發(fā)電中央補(bǔ)貼資金總額為25億21年生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)工作方案》元，用于安排非競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目的中央補(bǔ)貼資金20億元；用于安排競(jìng)爭(zhēng)國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)配置項(xiàng)目的中央補(bǔ)貼資金5億元。二是央地分擔(dān)規(guī)則，2020年9月11政部、國(guó)家能源局日前全部機(jī)組并網(wǎng)項(xiàng)目的補(bǔ)貼資金全部由中央承擔(dān)。2020年9月11日 (含)以后全部機(jī)組并網(wǎng)項(xiàng)目的補(bǔ)貼資金實(shí)行央地分擔(dān)。料來(lái)源：政府網(wǎng)站，民生證券研究院自2012年明確焚燒發(fā)電標(biāo)桿電價(jià)0.65元/kWh后，2012-2018年財(cái)政部、國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局共計(jì)發(fā)布七批補(bǔ)貼名單，覆蓋垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目合計(jì)約200個(gè)，補(bǔ)貼覆蓋率較低、缺口較大。財(cái)政部發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼項(xiàng)目清單有關(guān)工作的通知》中提出：此前由財(cái)政部、國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局發(fā)文公布的第一批至第七批可再本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12生能源電價(jià)附加補(bǔ)助目錄內(nèi)的可再生能源發(fā)電項(xiàng)目，由電網(wǎng)企業(yè)對(duì)相關(guān)信息進(jìn)行審核后，直接納入補(bǔ)貼清單。后續(xù)配套補(bǔ)貼政策明確“抓緊審核存量項(xiàng)目信息，分批納入補(bǔ)貼清單”大幅加快存量項(xiàng)目入庫(kù)進(jìn)程。新政后，2020年共計(jì)68個(gè)項(xiàng)目納入補(bǔ)貼目錄，項(xiàng)目規(guī)模為1196MW，對(duì)應(yīng)垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能約6萬(wàn)噸/日；2021年共計(jì)196個(gè)項(xiàng)目納入補(bǔ)貼目錄，項(xiàng)目規(guī)模為4009.5MW，對(duì)應(yīng)垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能約20萬(wàn)噸/日。截至2021年底，在庫(kù)存量項(xiàng)目總產(chǎn)能合計(jì)已達(dá)到40萬(wàn)噸/日以上，項(xiàng)目覆蓋率提升較快。在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)為主導(dǎo)的行業(yè)形勢(shì)下，存量項(xiàng)目加速入庫(kù)，對(duì)現(xiàn)金流形成有效保障。表4：新政后2020年存量項(xiàng)目補(bǔ)貼情況梳理上上網(wǎng)電價(jià)(含稅) (元/千瓦時(shí))納入目錄時(shí)間-08-31模 (MW)納入項(xiàng)目數(shù)次第三批第四批51200.652020-09-30第第五批65第六批2-10-30第七批920-11-15第八批3-11-30第十批4-12-31計(jì)表5：新政后2021年存量項(xiàng)目補(bǔ)貼情況梳理次納入項(xiàng)目數(shù)模 (MW)上網(wǎng)電價(jià)(含稅) (元/千瓦時(shí))納入目錄時(shí)間納入目錄時(shí)間第一批921-01-15第二批-01-31第三批21-02-10第四批8第五批521-03-15第六批5-03-31第七批921-04-15第八批2190.652021-04-30第九批21-05-148第80.652021-05-31第十一批21-06-15第十二批第十二批0.652021-06-30第十三批21-07-155第十50.652021-07-31第十五批21-08-150.652021-08-31第十七批921-09-159第十八批90.652021-09-30第十九批421-10-15行業(yè)深度報(bào)告/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13第二十批3370.652021-10-31第二第二十一批35第二十二批2800.652021-11-30第二第二十三批5第二十四批31100.652021-12-31計(jì)9.5本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告14創(chuàng)造第二曲線隨著在建項(xiàng)目的不斷投運(yùn)，我國(guó)生活垃圾焚燒處理能力已基本滿足生活垃圾無(wú)害化處置需求。未來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)空間主要來(lái)自三個(gè)方面：農(nóng)村地區(qū)受收運(yùn)體系不完善等因素影響，無(wú)害化處理率較低，在政策推動(dòng)下，農(nóng)村垃圾收運(yùn)體系有望進(jìn)一步完善，潛在市場(chǎng)空間或釋放；人均生活垃圾產(chǎn)生量與城市化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平關(guān)聯(lián)較大，隨著居民生活水平的提高，將誕生新的產(chǎn)能需求；結(jié)合自身現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)及資源稟賦，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)探索新能源業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。3.1完善農(nóng)村垃圾收運(yùn)體系，釋放潛在市場(chǎng)空間2021年12月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《農(nóng)村人居環(huán)境整治提升五年行動(dòng)方案(2021－2025年)》，《方案》提出健全生活垃圾收運(yùn)處置體系：統(tǒng)籌縣鄉(xiāng)村三級(jí)設(shè)施建設(shè)和服務(wù)，完善農(nóng)村生活垃圾收集、轉(zhuǎn)運(yùn)、處置設(shè)施和模式，因地制宜采用小型化、分散化的無(wú)害化處理方式。2022年5月，住建部等6部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)農(nóng)村生活垃圾收運(yùn)處置體系建設(shè)管理的通知》。關(guān)于收運(yùn)處置體系覆蓋面，《通知》提出到2025年，結(jié)合地區(qū)基礎(chǔ)及條件，實(shí)現(xiàn)生活垃圾分類(lèi)、源頭減量：1)東部及中西部城市近郊區(qū)，農(nóng)村生活垃圾基本實(shí)現(xiàn)無(wú)害化處理；2)中西部有條件的地區(qū)，農(nóng)村生活垃圾收運(yùn)處置體系基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋；3)偏遠(yuǎn)、欠發(fā)達(dá)地區(qū)，農(nóng)村生活垃圾治理水平有新提升。在體系建設(shè)模式方面：1)對(duì)于城市或縣城周邊的村莊，采用統(tǒng)一收運(yùn)、集中處理模式；2)交通不便或運(yùn)輸距離較長(zhǎng)的村莊，建設(shè)小型化、分散化、無(wú)害化處理設(shè)施，推進(jìn)就地就近處理。2015-2020年，市政公用設(shè)施建設(shè)投入中鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生投入持續(xù)提升，2020年達(dá)22.89億元，其中垃圾處理投入為12.83億元；2020年，鄉(xiāng)、建制鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理率分別為48.46%、69.55%，同期城市生活垃圾無(wú)害化處理率接近100%，主要由于農(nóng)村生活垃圾收運(yùn)難度較大，成本高，收運(yùn)體系不完善等導(dǎo)致。截至2020年，我國(guó)已新建鄉(xiāng)村公共廁所38802座，環(huán)衛(wèi)專(zhuān)用車(chē)輛數(shù)為28560輛，隨著農(nóng)村生活垃圾收運(yùn)體系建設(shè)不斷完善，農(nóng)村生活垃圾市場(chǎng)空間有望打開(kāi)，同時(shí)新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備的需求或?qū)⑦M(jìn)一步提升。本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告155005000 圖14：鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生及垃圾處理公用設(shè)施建設(shè)投入鄉(xiāng)公用設(shè)施建設(shè)投入：環(huán)境衛(wèi)生鄉(xiāng)公用設(shè)施建設(shè)投入：垃圾處理元圖15：鄉(xiāng)、建制鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理率 生活垃圾無(wú)害化處理率：建制鎮(zhèn)%%圖16：2020年鄉(xiāng)公共廁所數(shù)達(dá)38802座0000座座3.2經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)垃圾處理需求圖17：鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)專(zhuān)用車(chē)保有量持續(xù)攀升0輛輛垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)受地區(qū)人口及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平影響較大，隨著城市化進(jìn)程的推進(jìn)，垃圾清運(yùn)體系逐步完善，將產(chǎn)生更多的生活垃圾處理需求。2011-2021年，我國(guó)城鎮(zhèn)化率由51.3%提升至64.7%；截至2020年，全國(guó)城鎮(zhèn)化率低于60%的共有10個(gè)省份，其中，四川、河南、湖南、安徽等人口大省的城鎮(zhèn)化率分別為本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告16圖18：2011年以來(lái)，全國(guó)城鎮(zhèn)化率情況國(guó)城鎮(zhèn)化率0%圖19：2020年全國(guó)城鎮(zhèn)化率低于60%的省份2020年全國(guó)城鎮(zhèn)化率較低省份0%人均生活垃圾產(chǎn)生量與地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平存在一定正向相關(guān)，2011年我國(guó)人均生活垃圾清運(yùn)量為0.33kg/d，2020年提升至0.46kg/d，主要受經(jīng)濟(jì)發(fā)展及清運(yùn)體系逐步完善因素影響。其中，2011年全國(guó)道路清掃保潔面積為115.11億平米，2020年提升至194.73億平米，增長(zhǎng)69.17%。與發(fā)達(dá)國(guó)家及地區(qū)相比，我國(guó)人均生活垃圾產(chǎn)生量仍存在一定差距，結(jié)合世界銀行2016年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)人均生活垃圾產(chǎn)生量為0.46kg/d，同期北美地區(qū)為2.21kg/d，歐洲地區(qū)為1.18kg/d，總體上，我國(guó)人均垃圾產(chǎn)生量較低。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，居民生活水平提升，人均生活垃圾產(chǎn)生量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，仍有較大的處理需求增長(zhǎng)空間。圖20：2016年世界部分地區(qū)人均生活垃圾產(chǎn)生量圖21：2011-2020年我國(guó)人均生活垃圾清運(yùn)量2100本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告17圖22：全國(guó)道路清掃保潔面積及增速0全國(guó)道路清掃保潔面積(左軸)YoY(右軸)億平方米億平方米 2020年，我國(guó)生活垃圾焚燒處理率為62.1%，仍有14個(gè)省份處理率低于份中，湖南、湖北、河南三省的焚燒處理率分別為52.1%、48.5%、39.4%。隨著城鎮(zhèn)化率提升，市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步釋放。圖23：2020年生活垃圾焚燒處理率低于55%的省份%%%%2020年生活垃圾焚燒處理率低于55%的省份3.3尋求產(chǎn)業(yè)發(fā)展新機(jī)遇3.3.1提質(zhì)增效，靜脈產(chǎn)業(yè)園模式或成趨勢(shì)我們將固廢處理行業(yè)分為起步階段、發(fā)展階段、完備階段三個(gè)歷程?！笆濉逼陂g，隨著項(xiàng)目加快推進(jìn)，固廢處理能力得到迅速提升，在固廢處理的“量”上，現(xiàn)有項(xiàng)目已滿足基本處理需求；“十四五”期間，結(jié)合減污降碳的目標(biāo)，在固廢處理上，將更注重固廢處理“質(zhì)”的提升。目前，我國(guó)固廢行業(yè)正處于由發(fā)展階段向完備階段升級(jí)的過(guò)程，對(duì)于資源回收和近零排放提出更高的需求。2021年12月國(guó)家發(fā)改委等18部委聯(lián)合發(fā)布《“十四五”時(shí)期“無(wú)廢城市”本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告18起步階段備階段政策監(jiān)管趨嚴(yán)現(xiàn)高效可循環(huán)點(diǎn)1.關(guān)閉部分垃圾堆場(chǎng)；起步階段備階段政策監(jiān)管趨嚴(yán)現(xiàn)高效可循環(huán)點(diǎn)1.關(guān)閉部分垃圾堆場(chǎng)；2.建設(shè)垃圾衛(wèi)生填埋場(chǎng)；3.探索垃圾焚燒發(fā)電模式。1.實(shí)現(xiàn)廢渣、廢水近零排放；2.資源回收利用率高；3.循環(huán)性社會(huì)，可持續(xù)。具體方式建設(shè)工作方案》，提出推動(dòng)100個(gè)左右地級(jí)及以上城市開(kāi)展“無(wú)廢城市”建設(shè)；到2025年，“無(wú)廢城市”固體廢物產(chǎn)生強(qiáng)度較快下降，綜合利用水平顯著提升，無(wú)害化處置能力有效保障，減污降碳協(xié)同增效作用充分發(fā)揮，基本實(shí)現(xiàn)固體廢物管理信息“一張網(wǎng)”。圖24：固廢處理行業(yè)發(fā)展階段示意圖發(fā)發(fā)展階段設(shè)施集約化建設(shè)設(shè)施集約化建設(shè)1.建設(shè)垃圾焚燒發(fā)電廠；2.建設(shè)資源回收設(shè)施；3.探索“無(wú)廢”模式。資料來(lái)源：民生證券研究院整理隨著我國(guó)垃圾處置逐漸趨于集約化、低碳可循環(huán)，以垃圾焚燒發(fā)電廠為核心的靜脈產(chǎn)業(yè)園模式，具備明顯的優(yōu)勢(shì)：經(jīng)濟(jì)效益方面：生活垃圾、餐廚垃圾、工業(yè)固廢、建筑垃圾等各種固廢處理設(shè)施的集中在一個(gè)園區(qū)，統(tǒng)籌規(guī)劃，統(tǒng)一設(shè)計(jì)，同步實(shí)施，各種基礎(chǔ)配套設(shè)施如道路、管網(wǎng)、用電、通信等可以共用，減少重復(fù)投資；園區(qū)內(nèi)的能量流、物質(zhì)流可在不同設(shè)施中進(jìn)行循環(huán)梯級(jí)利用，如垃圾焚燒發(fā)電余熱可進(jìn)一步干化污泥，干化后污泥與垃圾進(jìn)一步摻燒發(fā)電，提高發(fā)電量，實(shí)現(xiàn)物質(zhì)能量的最大化利用，經(jīng)濟(jì)效益顯著。污染物排放方面：各種固廢處理設(shè)施產(chǎn)生的污染排放物相同，涉及臭氣、煙氣、廢水、廢渣等二次污染方面的控制，通過(guò)園區(qū)內(nèi)優(yōu)化設(shè)施布局，一方面各類(lèi)設(shè)施產(chǎn)生的污染物可進(jìn)行統(tǒng)一處理和管控，以避免單獨(dú)建設(shè)項(xiàng)目產(chǎn)生多個(gè)污染排放點(diǎn)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和設(shè)施投入；另一方面可對(duì)各類(lèi)設(shè)施的污染物排放進(jìn)行集中控制，可提升監(jiān)管力度，并改善監(jiān)管效果。土地使用方面：由于每個(gè)處理設(shè)施的與居民區(qū)的間隔要求非常高，實(shí)際占地面積大，分散建設(shè)則需要占用大量土地資源。本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告190000圖25：靜脈產(chǎn)業(yè)園協(xié)同處置模式資料來(lái)源：康恒環(huán)境官網(wǎng)，民生證券研究院垃圾焚燒發(fā)電板塊以運(yùn)營(yíng)類(lèi)資產(chǎn)為主，是標(biāo)準(zhǔn)的“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)，隨著可再生能源補(bǔ)貼入庫(kù)加速，現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)日益凸顯，為相關(guān)企業(yè)新業(yè)務(wù)的探索與發(fā)展提供資金保障。目前固廢上市公司新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，主要圍繞新能源項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)、新能源材料生產(chǎn)及回收進(jìn)行展開(kāi)。對(duì)于大多數(shù)垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)，若在新領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破和發(fā)展，除充分利用自身資金優(yōu)勢(shì)及資源稟賦外，合適的項(xiàng)目合作方也十分重要。在此，我們選取偉明環(huán)保、旺能環(huán)境、圣元環(huán)保以及中國(guó)天楹四家上市公司進(jìn)行分析。圖26：2016-2021年，四家垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~旺能環(huán)境圣元環(huán)保中國(guó)天楹元本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告20風(fēng)電、光伏、重力儲(chǔ)能風(fēng)電、光伏、重力儲(chǔ)能表6：2021年以來(lái)，四家垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)加快新能源產(chǎn)業(yè)布局企業(yè)名稱(chēng)企業(yè)名稱(chēng)新業(yè)務(wù)方向相關(guān)合作方要內(nèi)容偉明環(huán)保新能源材料礦業(yè)、青山控股2022年1月，偉明環(huán)保與Merit公司就投資建設(shè)年產(chǎn)高冰鎳含鎳金屬4萬(wàn)噸項(xiàng)目簽署合資協(xié)議，項(xiàng)目總投資不超過(guò)3.9億美元；20萬(wàn)噸高鎳三元正極材料。力電池回收——2022年1月，旺能再生以9,450萬(wàn)元收購(gòu)立鑫新材料60%的股權(quán)，立鑫新材料公司以鈷酸鋰電池廢料、三元鋰離子電池廢料為原料生產(chǎn)鈷、品。圣元環(huán)保風(fēng)電、光伏、氫能三峽啟航、有研工研院協(xié)議；能源研究院。海上風(fēng)電、光伏、重力儲(chǔ)能等；在中國(guó)區(qū)獨(dú)家使用許可技術(shù)建造和運(yùn)營(yíng)重力儲(chǔ)能系統(tǒng)設(shè)施；能面開(kāi)展合作。本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告214投資建議我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已進(jìn)入成熟期，存量項(xiàng)目的高效運(yùn)營(yíng)及降本增效成重點(diǎn)；隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展及城市化進(jìn)程推進(jìn)，居民生活水平提升較快，人均垃圾產(chǎn)生量或保持增長(zhǎng)，同時(shí)鄉(xiāng)村地區(qū)清運(yùn)體系逐步完善，有望進(jìn)一步釋放市場(chǎng)潛在空間；“無(wú)廢城市“背景下，通過(guò)打通固廢全產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目協(xié)同處理，“焚燒+”市場(chǎng)機(jī)遇廣闊；部分企業(yè)探索新能源業(yè)務(wù)，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。謹(jǐn)慎推薦瀚藍(lán)環(huán)境、高能環(huán)境，建議關(guān)注旺能環(huán)境。4.1瀚藍(lán)環(huán)境(600323.SH)公司業(yè)務(wù)主要覆蓋固廢綜合處理、能源、供排水三大領(lǐng)域。其中固廢綜合處理為公司業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)力，公司已分別在佛山、南平、開(kāi)平、饒平、晉江、安溪、惠安、孝感、廊坊等地建設(shè)9個(gè)固廢處理環(huán)保產(chǎn)業(yè)園，形成完整的生態(tài)環(huán)境服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋固廢、清潔能源、水務(wù)領(lǐng)域。在固廢處理領(lǐng)域，公司已形成集垃圾分類(lèi)、環(huán)衛(wèi)清掃、垃圾收轉(zhuǎn)運(yùn)、焚燒發(fā)電、衛(wèi)生填埋、滲濾液處理、飛灰處理于一體的生活垃圾處理縱向一體化優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也形成生活垃圾處理、餐廚垃圾處理、污泥處理、工業(yè)危廢處理、農(nóng)業(yè)垃圾處理、醫(yī)療廢物處理等橫向協(xié)同一體化，循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)明顯，形成有效對(duì)標(biāo)“無(wú)廢城市”建設(shè)的整體方案。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117.77億元，同比增長(zhǎng)57.4%，歸母凈利潤(rùn)11.63億元，同比增長(zhǎng)10.0%，歸母凈利潤(rùn)增幅低于營(yíng)業(yè)收入增幅，主要由于以下原因：1)固廢項(xiàng)目投產(chǎn)加快，工程收入和運(yùn)營(yíng)收入提高，但產(chǎn)能尚處爬坡階段；2)天然氣銷(xiāo)量提高，售價(jià)雖有所上漲，但受限價(jià)政策影響，2021年下半年出現(xiàn)虧損；3)按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第14號(hào)文，確認(rèn)工程建設(shè)收入所致。2015-2021年，營(yíng)業(yè)收入CAGR為23.3%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為19.3%，增長(zhǎng)較快。圖27：2015-2021年瀚藍(lán)環(huán)境營(yíng)業(yè)收入及增速0營(yíng)業(yè)收入(左軸)元 YoY(右軸)0%nd圖28：2015-2021年瀚藍(lán)環(huán)境歸母凈利潤(rùn)及增速歸母凈利潤(rùn)(左軸)元50 YoY(右軸)0%nd行業(yè)深度報(bào)告/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告224.1.2固廢處理業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花2021年，公司固廢處理業(yè)務(wù)中，垃圾焚燒收入達(dá)到25.69億元，同比增長(zhǎng)36.9%，主要由于公司項(xiàng)目投運(yùn)加快，新增生活垃圾焚燒發(fā)電投運(yùn)規(guī)模共8300噸/日，提升至2.56萬(wàn)噸/日。后續(xù)隨著新項(xiàng)目不斷投運(yùn)，疊加產(chǎn)能爬坡因素，垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)收入有望進(jìn)一步提升。其他固廢相關(guān)業(yè)務(wù)也有顯著增長(zhǎng)，其中，環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.31億元，同比增長(zhǎng)43.4%；工業(yè)危廢實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.30億元，同比增長(zhǎng)231.8%。公司固廢業(yè)務(wù)已覆蓋15個(gè)省、市、自治區(qū)共34個(gè)城市，隨著靜脈產(chǎn)業(yè)園模式的復(fù)制推廣，“焚燒+”業(yè)務(wù)將成為公司未來(lái)重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。表7：2020、2021年瀚藍(lán)環(huán)境固廢處理板塊營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成2021年度主營(yíng)收入 (百萬(wàn)元)2020年度主營(yíng)收入 (百萬(wàn)元)YoYoY垃圾焚燒餐廚/廚余處理埋農(nóng)業(yè)垃圾處理74業(yè)危廢環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù).4%與裝備計(jì)172.52料來(lái)源：公司公告，民生證券研究院4.1.3垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)持續(xù)高效運(yùn)營(yíng)2020-2021年，公司項(xiàng)目加速投運(yùn)，2021年底已投運(yùn)產(chǎn)能25550噸/日，同比增速達(dá)到48.1%。公司保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，垃圾焚燒量也取得明顯提升，2020年和2021年垃圾焚燒量分別增長(zhǎng)23.3%和48.5%，2021年垃圾焚燒量達(dá)到901.00萬(wàn)噸。公司在手項(xiàng)目產(chǎn)能34150噸/日，2022年，常德項(xiàng)目一期、平和項(xiàng)目一期、貴陽(yáng)項(xiàng)目等三個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，產(chǎn)能合計(jì)3050噸/日。圖29：2015-2021年瀚藍(lán)環(huán)境投運(yùn)產(chǎn)能情況0投運(yùn)產(chǎn)能(左軸) 萬(wàn)噸/日 YoY(右軸)0%料來(lái)源：公司公告，民生證券研究院圖30：2015-2021年瀚藍(lán)環(huán)境垃圾焚燒量00垃圾焚燒量(左軸)YoY(右軸)噸%料來(lái)源：公司公告，民生證券研究院行業(yè)深度報(bào)告/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告23根據(jù)公司歷年電力生產(chǎn)情況，得到公司噸垃圾發(fā)電量及增速。2021年，公司發(fā)電量為35.10億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)52.8%；同時(shí)，公司噸垃圾發(fā)電量保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，2021年達(dá)到384.72千瓦時(shí)/噸，同比增長(zhǎng)1.4%，運(yùn)營(yíng)管理能力提升。公司廠自用電率總體保持16%-17%，2021年下降至15.9%，經(jīng)濟(jì)效益實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。 圖31：2015-2021年瀚藍(lán)環(huán)境發(fā)電量情況00發(fā)電量(左軸)YoY(右軸)億千瓦時(shí) 圖32：2015-2021年瀚藍(lán)環(huán)境噸垃圾發(fā)電量情況00噸垃圾發(fā)電量(左軸)YoY(右軸)時(shí)/噸8%6%4%2%0%-2%-4%料來(lái)源：公司公告，民生證券研究院料來(lái)源：公司公告，民生證券研究院注：噸垃圾發(fā)電量=發(fā)電量/垃圾焚燒量圖33：2015-2021年瀚藍(lán)環(huán)境廠自用電率情況廠自用電率料來(lái)源：公司公告，民生證券研究院注：廠自用電率=(1-售電量/發(fā)電量)*100%4.1.4風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)：環(huán)保行業(yè)受政策波動(dòng)影響較大，具有一定的周期性。國(guó)家可再生能源補(bǔ)貼政策調(diào)整對(duì)公司的固廢業(yè)務(wù)發(fā)展造成一定的影響，政策的延續(xù)性和后續(xù)變化有待進(jìn)一步觀察和確認(rèn)。原材料價(jià)格波動(dòng)：受?chē)?guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)波動(dòng)影響，天然氣價(jià)格劇烈波動(dòng)，價(jià)格順價(jià)機(jī)制未完全理順，公司天然氣業(yè)務(wù)承受保供壓力。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。弘S著更多的資本驅(qū)動(dòng)型企業(yè)進(jìn)入，生活垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告24進(jìn)入行業(yè)整合階段，未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)將進(jìn)一步加劇，公司未來(lái)獲取優(yōu)質(zhì)新項(xiàng)目的難度將加大。4.2高能環(huán)境(603588.SH)4.2.1多元化業(yè)務(wù)布局，運(yùn)營(yíng)類(lèi)資產(chǎn)比重提升2015年，公司確立以環(huán)境修復(fù)、工業(yè)固廢危廢處置、生活垃圾處置三大領(lǐng)域?yàn)闃I(yè)務(wù)核心。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.27億元，同比增長(zhǎng)14.65%，歸母凈利潤(rùn)7.26億元，同比增長(zhǎng)32.03%，歸母凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)業(yè)收入增速，主要由于運(yùn)營(yíng)類(lèi)資產(chǎn)占比提高，公司盈利能力大幅提升。2015-2021年，營(yíng)業(yè)收入CAGR為40.49%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為37.81%，增長(zhǎng)顯著。2022年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.66億元，同比增長(zhǎng)23.84%；歸母凈利潤(rùn)1.70億元，同比增長(zhǎng)42.85%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.70億元，同比增長(zhǎng) 圖34：2015-2021年高能環(huán)境營(yíng)業(yè)收入及增速00營(yíng)業(yè)收入(左軸)YoY(右軸)元%0%39.42%。 圖35：2015-2021年高能環(huán)境歸母凈利潤(rùn)及增速86420歸母凈利潤(rùn)(左軸)YoY(右軸)元 0%-20%wind資料來(lái)源：公司公告，wind，民生證券研究院2020年，生活垃圾焚燒發(fā)電板塊，新沂項(xiàng)目、濮陽(yáng)項(xiàng)目、荊門(mén)項(xiàng)目、天津靜海項(xiàng)目、臨邑項(xiàng)目、泗洪二期等6個(gè)項(xiàng)目集中投運(yùn)，共計(jì)產(chǎn)能約4800噸/日，運(yùn)營(yíng)類(lèi)資產(chǎn)比重提升較快；2021年，工業(yè)固廢危廢處置業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá)到64.5%，相比2020年同期提升較快，運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入占比達(dá)到61.15%，首次超過(guò)工程承包收入，較2020年同期占比24.9%，實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告250000圖36：2015-2021高能環(huán)境三大業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收結(jié)構(gòu)環(huán)境修復(fù)生活垃圾板塊危廢板塊元nd圖37：2015-2021高能環(huán)境業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收占比環(huán)境修復(fù)占比生活垃圾處置占比%%%%%nd圖38：2015-2021年高能環(huán)境工程承包和運(yùn)營(yíng)服務(wù)營(yíng)收占比%%%%工程承包占比運(yùn)營(yíng)服務(wù)占比4.2.2焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定2021年，公司垃圾焚燒發(fā)電板塊實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)收入9.28億元，同比增長(zhǎng)156.8%，毛利率44.0%，后續(xù)將為公司提供持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。2021年，焚燒發(fā)電板塊上網(wǎng)電量10.02億度，遠(yuǎn)高于2020年全年，隨著新項(xiàng)目投運(yùn)及運(yùn)營(yíng)能力的提升，上網(wǎng)電量有望持續(xù)增長(zhǎng)。2021下半年，內(nèi)江項(xiàng)目、天臺(tái)項(xiàng)目完成投運(yùn)，公司在運(yùn)營(yíng)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目總規(guī)模達(dá)到9500噸/日。表8：公司在運(yùn)營(yíng)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目(截至2021年12月)名稱(chēng)處理能力(噸/日)1泗洪項(xiàng)目22賀州項(xiàng)目3和田項(xiàng)目44岳陽(yáng)項(xiàng)目1200行業(yè)深度報(bào)告/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告265濮陽(yáng)項(xiàng)目10006門(mén)項(xiàng)目7天津項(xiàng)目8新沂項(xiàng)目9順義項(xiàng)目天臺(tái)項(xiàng)目0計(jì)料來(lái)源：公司公告，民生證券研究院注：順義項(xiàng)目、天臺(tái)項(xiàng)目為委托運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目圖39：2018-2021年高能環(huán)境垃圾焚燒發(fā)電年上網(wǎng)電量情況上網(wǎng)電量008642度2016年公司切入危廢處置中的金屬資源回收業(yè)務(wù)，收購(gòu)并控股新德環(huán)保和靖遠(yuǎn)宏達(dá)(51%)，2017年，收購(gòu)陽(yáng)新鵬富、中色東方以及揚(yáng)子化工，形成以資源化為主的危廢處理處置體系。在項(xiàng)目管理方面，公司注重“新陳代謝”，摒棄落后產(chǎn)能，加碼優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，2020年完成對(duì)陽(yáng)新鵬富和靖遠(yuǎn)宏達(dá)剩余股權(quán)的收購(gòu)。2021年，公司收購(gòu)江西鑫科環(huán)保、重慶耀輝環(huán)保、金昌鑫盛源、金昌正弦波等項(xiàng)目，進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，公司資源化利用業(yè)務(wù)涉及金屬、橡膠、塑料、玻璃等多領(lǐng)域。2021年，公司資源化利用板塊處置各類(lèi)工業(yè)固廢及危廢38.40萬(wàn)噸，生產(chǎn)再生金屬產(chǎn)品總量8.03萬(wàn)噸，板塊運(yùn)營(yíng)收入達(dá)34.94億元，同比增長(zhǎng)155.70%，毛利率為13.65%。截至2021年底，公司危廢資源化利用在運(yùn)及在建項(xiàng)目產(chǎn)能規(guī)模已達(dá)102.64萬(wàn)噸/年，無(wú)害化處置產(chǎn)能規(guī)模12.26萬(wàn)噸/年。表9：2021年末，高能環(huán)境在運(yùn)及在建項(xiàng)目危廢經(jīng)營(yíng)許可證核準(zhǔn)情況名稱(chēng)核準(zhǔn)處理規(guī)模(萬(wàn)噸/年)合計(jì)(萬(wàn)噸/年)靖遠(yuǎn)高能靖遠(yuǎn)高能是17.5危廢資源化利用高能鵬富是9.915102.635高能中色高能中色是7.72行業(yè)深度報(bào)告/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告27正宇高能是4貴貴州宏達(dá)是8滕州高能是4.5重慶輝耀重慶輝耀否10金昌高能否10江西鑫科江西鑫科否31滕州高能是3寧波大地寧波大地是4.68危危廢無(wú)害化處置樂(lè)山高能是4桂林桂林高能是賀州醫(yī)療危廢賀州醫(yī)療危廢料來(lái)源：公司公告，民生證券研究院4.2.4風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。何U項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)面臨日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，大型央企、國(guó)企等通過(guò)項(xiàng)目投資、合作經(jīng)營(yíng)、兼并收購(gòu)等方式進(jìn)入該領(lǐng)域，加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；原材料及產(chǎn)品價(jià)格：公司固廢危廢資源化利用項(xiàng)目中，涉及銅、鉛、鎳等金屬產(chǎn)品，原材料和產(chǎn)品的定價(jià)均與同類(lèi)大宗商品價(jià)格相關(guān)。如果再生產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格提升不及原材料價(jià)格上漲，將對(duì)資源化利用業(yè)務(wù)產(chǎn)生直接影行業(yè)深度報(bào)告/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告285風(fēng)險(xiǎn)提示1政策推進(jìn)不及預(yù)期環(huán)保行業(yè)受政策波動(dòng)影響較大，具有一定的周期性。如果國(guó)家對(duì)相關(guān)細(xì)分行業(yè)和領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行調(diào)整，將對(duì)該領(lǐng)域的項(xiàng)目獲取和實(shí)施產(chǎn)生重大影響。1新業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期一方面，項(xiàng)目協(xié)同處置中，面臨較多的技術(shù)難題及更高的環(huán)保排放要求；另一方面，新能源業(yè)務(wù)的開(kāi)展，會(huì)占用企業(yè)現(xiàn)金流及人力資源，可能提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)性的風(fēng)險(xiǎn)。1地方財(cái)政壓力新并網(wǎng)項(xiàng)目的補(bǔ)貼資金實(shí)行央地分擔(dān)，其中西部和東北地區(qū)中央支持比例為60%；中部地區(qū)為40%；東部地區(qū)為20%。對(duì)地方財(cái)政形成較大的壓力，特別是經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)。本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告29插圖目錄圖1：2008-2020年我國(guó)生活垃圾清運(yùn)量 4圖2：垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目商業(yè)模式圖(2021) 5圖3：2008-2020年我國(guó)垃圾無(wú)害化處理情況 7圖4：2008-2020年生活垃圾焚燒處理情況 7圖5：2011-2020年我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目數(shù)量 7圖6：2011-2020年我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電單項(xiàng)目平均規(guī)模 7圖7：2011-2020年我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電處理能力 8圖8：2008-2020年垃圾焚燒發(fā)電新增投產(chǎn)產(chǎn)能 8圖9：主要焚燒發(fā)電企業(yè)在手產(chǎn)能(截至2021年底) 8圖10：2016-2021年垃圾焚燒發(fā)電新中標(biāo)產(chǎn)能 8圖11：2021年主要焚燒發(fā)電企業(yè)新中標(biāo)項(xiàng)目情況 9圖12：2021年各省新增垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目規(guī)模 9圖13：部分生活垃圾焚燒企業(yè)期間費(fèi)用率情況 10圖14：鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生及垃圾處理公用設(shè)施建設(shè)投入 15圖15：鄉(xiāng)、建制鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理率 15圖16：2020年鄉(xiāng)公共廁所數(shù)達(dá)38802座 15圖17：鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)專(zhuān)用車(chē)保有量持續(xù)攀升 15圖18：2011年以來(lái)，全國(guó)城鎮(zhèn)化率情況 16圖19：2020年全國(guó)城鎮(zhèn)化率低于60%的省份 16圖20：2016年世界部分地區(qū)人均生活垃圾產(chǎn)生量 16圖21：2011-2020年我國(guó)人均生活垃圾清運(yùn)量 HYPERLINK\l"_bookmar