海外TMT行業(yè)：人工智能帶來的科技行業(yè)投資機會

證券研究報告海外TMT行業(yè)人工智能帶來的科技行業(yè)投資機會(維持)相證券研究報告海外TMT行業(yè)人工智能帶來的科技行業(yè)投資機會(維持)相關(guān)報告投資要點事件：在2022年11月，OpenAI發(fā)布ChatGPT，除了語言理解與對話能力大幅提升，同時具備優(yōu)異的文本生成；從寫作能力、知識內(nèi)容、藝術(shù)創(chuàng)作、甚至編程能力均可達(dá)到或超過常人水平。與OpenAI深度合作的微軟，進一步將分析師：洪嘉駿hongjiajun@SFC：BPL829SAC：S0190519080002等領(lǐng)域，在2023年3月發(fā)布的Copilot系列功能，大幅以智能助手方式，取代原有文檔撰寫、工作規(guī)劃、方案設(shè)計等流程，引發(fā)社會關(guān)注。投資邏輯與結(jié)論：我們判斷，AIGC(人工智能生成內(nèi)容)風(fēng)潮，將率先吹向影視傳媒與廣告營銷行業(yè)，大幅提升企業(yè)的內(nèi)容生產(chǎn)的人效與時效，顯著節(jié)約成本。微軟采用GPT等模型引領(lǐng)人工智能應(yīng)用，不僅在能力上超出人們認(rèn)知，在產(chǎn)品迭代以及應(yīng)用范圍也快速演化。短期來看，AI是絕佳工具，善用的企業(yè)與個人工作效率有望躍升；長期而言，AI或成為科技甚至社會演進的主軸之一，或重塑工作、商業(yè)、學(xué)習(xí)等各個方面。從基礎(chǔ)建設(shè)來看，人工智能的應(yīng)用爆發(fā)，意味著人類又向硅基時代邁進一大步，將繼續(xù)推升數(shù)據(jù)中心算力與傳輸能力，來替代個人+終端的勞動力。半導(dǎo)體行業(yè)增長驅(qū)動，將更快由消費電子過渡至數(shù)據(jù)中心，尤其是AI相關(guān)硬件。與此同時，需要關(guān)注算力以外的基礎(chǔ)建設(shè)，如網(wǎng)絡(luò)安全、系統(tǒng)自動化、移動通信等投資機會。重點公司：我們看好微軟(MSFT.O)在新一代人工智能的超前布局，由于與OpenAI的獨家綁定，將帶來首波的用戶紅利以及模型訓(xùn)練的便利性；在搜索市場的份額、現(xiàn)有產(chǎn)品的定價能力、以及云服務(wù)用戶粘性，有望大幅提升。其次在算力的建設(shè)上，英偉達(dá)(NVDA.O)有望持續(xù)發(fā)揮AI芯片領(lǐng)頭羊優(yōu)勢，不僅結(jié)合GPU+CPU+DPU+網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化方案，同時未來還將提供AIasaService的AI算力云服務(wù)，有望直接受益于行業(yè)增長。除了兩大龍頭，超微(AMD.O)也是AI處理器的直接受益者，份額有望持續(xù)提升；博通(AVGO.O)是網(wǎng)絡(luò)芯片與光傳輸龍頭，有望受益于網(wǎng)絡(luò)與通信升級；慧與科技(HPE.N)是高端服務(wù)器與超算中心行業(yè)龍頭，也有望受益于數(shù)據(jù)中心的AI浪潮。風(fēng)險提示：GPT演化程度不及預(yù)期、人工智能出現(xiàn)道德風(fēng)險、用戶培育時間長于預(yù)期。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明海外行業(yè)點評報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2-報告正文人工智能行業(yè)星辰大海，是人類科技未來的核心主軸。PrecedenceResearch估計，2021年人工智能行業(yè)市場規(guī)模870億美元，2030年增長至1.6萬億美元，22-30ECAGR預(yù)計為38.1%；AcumenResearchandConsulting估算2030年AIGC市場規(guī)模將達(dá)到1100億美元。傳媒影視、營銷廣告、客服等率先采用，金融、醫(yī)療等也會陸續(xù)發(fā)生變化。圖1、2021-2030E人工智能市場規(guī)模(十億美元)資料來源：PrecedenceResearch，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理各家平臺在不同領(lǐng)域、不同路線的AI算法模型有眾多積累，OpenAI的GPT等模型在學(xué)習(xí)能力近年獲得突破；未來搭配與微軟的商業(yè)化以及多模態(tài)應(yīng)用，有望在對應(yīng)領(lǐng)域保持領(lǐng)先優(yōu)勢。表1、頭部AI企業(yè)的代表性算法模型預(yù)訓(xùn)練模型應(yīng)用參數(shù)量領(lǐng)域NLPBERT語言理解與生成4810億LaMDA對話系統(tǒng)NLP谷歌PaLMImagenParti語言理解與生成、推理、代碼生成語言理解與圖像生成語言理解與圖像生成5400億110億200億NLP多模態(tài)多模態(tài)CV微軟Floence視覺識別6.4億Turing-NLG語言理解、生成170億NLPNLPOpenAIGPT3語言理解與生成、推理、代碼生成1750億CLIP&DALL-E圖像生成、跨模態(tài)檢索120億多模態(tài)Codex代碼生成120億NLPChatGPT語言理解與生成、推理、代碼生成NLPNLPMetaOPT5B語言模型1750億MM0100種語言互譯150億NLPGatoDEEPMINDGopher多面手的智能體語言理解與生成2億2800億多模態(tài)NLP請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3-AlphaCode代碼生成414億NLP英偉達(dá)Megatron語言理解與生成、推理5300億NLPStabilityAIStable語言理解與圖像生成多模態(tài)資料來源：騰訊研究院，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理AIGC對于內(nèi)文、視頻、圖像、編碼、3D建模等領(lǐng)域，均展現(xiàn)出創(chuàng)作能力。對應(yīng)在影視、傳媒、廣告營銷等行業(yè)，可大幅提升文本、美工、攝影等生產(chǎn)效率。資料來源：騰訊研究院，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理微軟基于ChatGPT技術(shù)，已經(jīng)在生產(chǎn)力與商業(yè)流程、智能云、更多個人運算三大業(yè)務(wù)有實際產(chǎn)品應(yīng)用，隨著基于GPT4的copilot產(chǎn)品發(fā)布，計劃將ChatGPT等AI能力整合進旗下所有產(chǎn)品：?智能云業(yè)務(wù)：目前公司已在AzureCloud平臺中推出了諸多OpenAI服務(wù)，支持客戶使用ChatGPT和DALL-E等工具。?生產(chǎn)力工具：Dynamics365產(chǎn)品線宣布CRM軟件將通過AI技術(shù)幫助完成繁雜且重復(fù)的文字工作；Teams將推出融合ChatGPT技術(shù)的高級訂閱服務(wù)，升海外行業(yè)點評報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-級后的功能包括自動生成會議紀(jì)要、幫助創(chuàng)建會議模板等。?搜索業(yè)務(wù)：將ChatGPT整合到Bing搜索引擎使其能提供簡潔的回答而非大量鏈接，并通過聊天機器人提升查詢體驗表2、微軟應(yīng)用OpenAI的技術(shù)于旗下各產(chǎn)品中業(yè)務(wù)產(chǎn)品時間技術(shù)及功能商業(yè)化展望生產(chǎn)力和商業(yè)流程Microsoft365Copilot3/17微軟整合大模型、Microsoft365應(yīng)用及MicrosoftGraph數(shù)據(jù)打造出Copilot功能，用戶可在Word、Excel、PPT等應(yīng)用中指示Copilot自動生成文檔、分析數(shù)據(jù)、創(chuàng)作PPT等，BusinessChat模式還可結(jié)合個人數(shù)據(jù)提供解決方案如制定計劃時間表等整合Copilot功能后的Office全家桶將幫助用戶完成部分工作以提升工作效率，更豐富的功能及智能體驗有助于提高軟件定價、銷量及用戶粘性Dynamics365Copilot3/2/17CRM軟件VivaSales在集成ChatGPT后，能實現(xiàn)自動回復(fù)電子郵件中的客戶問題；CustomerInsightCopilot可輸出高度定制化的客戶分類；MarketingCopilot可輸出營銷郵件撰寫建議；SupplyChainCopilot能預(yù)警影響供應(yīng)鏈的事件該功能可幫助銷售、市場、財務(wù)、運維和供應(yīng)鏈等多部門人員完成大量繁雜且重復(fù)的工作，從而幫助企業(yè)優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，企業(yè)提高生產(chǎn)效率的需求將推動軟件銷售量GitHubCopilot2022/6/22GitHubCopilot的運行基于大模型Codex—基模型GPT-3的子代、擁有更強大的代碼理解與生成能力，該服務(wù)可根據(jù)開發(fā)者指示結(jié)合上下文自動生成代碼及實現(xiàn)完整功能GitHubCopilot目前定價為10美元/月，基于GitHub用戶基數(shù)過億，已積累40萬用戶，預(yù)計編程便捷性將促使用戶持續(xù)增長PowerPlatformCopilot3/16PowerApps:制作者可通過自然語言對話創(chuàng)建APPPowerAutomate:可通過對話創(chuàng)建和迭代自動化流程PowerVirtualAgents:可通過對話描述機器人流程進行創(chuàng)建，如快速生成聊天機器人提供客服服務(wù)PowerPlatformCopilot使傳統(tǒng)代碼開發(fā)模式進化至用語言直接生成，大幅降低了開發(fā)門檻、擴大了使用者范圍，將有效提升銷量TeamsPremium2023/2/1TeamsPremium版本融合了ChatGPT技術(shù)，其智能回顧功能可以自動生成會議紀(jì)要與要點、推薦任務(wù)等，還包括實時翻譯、時間線標(biāo)記等功能TeamsPremium在2023年7月前的訂閱費用為7美元/月，之后將漲價為10美元/月，產(chǎn)品單價和ARPU將得到提升智能云AzureOpenAI服務(wù)2023/3/3AzureOpenAI服務(wù)能輸出GPT-3.5、Codex、DALL-E等大模型系列的能力，已應(yīng)用場景包括電商/零售行業(yè)的客服&營銷中心、法律/咨詢行業(yè)的用戶摘要&檢索、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的游戲設(shè)計等微軟憑借多年商業(yè)化經(jīng)驗與客戶積累，將通過集成API與企業(yè)系統(tǒng)、保證數(shù)據(jù)安全等具體流程幫助企業(yè)應(yīng)用大模型滿足業(yè)務(wù)需求，促使客戶持續(xù)轉(zhuǎn)化和留存更多個人計算NewBing2023/2/8微軟將最新發(fā)布的GPT-4集成至NewBing中，同時開發(fā)了普羅米修斯模型用以快速查詢Bing上最新相關(guān)資料以及匯總引用鏈接，使其彌補了傳統(tǒng)搜索引擎復(fù)雜搜索理解能力差、無法總結(jié)答案、無法提供創(chuàng)意靈感的缺陷NewBing作為更高效智能的搜索引擎將提供全新的用戶搜索體驗，或?qū)屨几嗍袌龇蓊~及貢獻(xiàn)廣列第二(3.45%)資料來源：微軟官網(wǎng)，福布斯中國，TheInformation，Semafor，AppleInsider，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理從算力端的需求來看，AI模型在2010年后進入深度學(xué)習(xí)階段，訓(xùn)練所需的算力快速增長，大約每6個月翻一番。2015年末，隨著大規(guī)模ML模型的出現(xiàn)，訓(xùn)練算力的需求提高了10到100倍，出現(xiàn)了一種新的趨勢。-5-海外行業(yè)點評報告圖3、各AI模型訓(xùn)練算力需求(FLOPs)資料來源：IEEE，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理關(guān)于高端服務(wù)器以及超算中心的供應(yīng)商，根據(jù)TOP500List統(tǒng)計，全球前500計HPEFujitsuAtosIBM、HPE、浪潮、Atos、中科曙光，所占份額分別為32%/20.2%/10%/8.6%/6.8%。資料來源：Top500list，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖5、22年全球前500計算機市場份額——按算力資料來源：Top500list，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理就整體AI服務(wù)器的市場來看，據(jù)HyperionResearch，21年全球HPC市場規(guī)模約296.62億美元，預(yù)計26年增長至403.98億美元，對應(yīng)21-26年CAGR為6.4%，其中，服務(wù)器占市場規(guī)模的一半，存儲增速高于市場平均，21-26年存儲市場CAGR為8.6%。21年全球HPC服務(wù)器市場規(guī)模約為147.5億美元，預(yù)計26年增長至205.49億美元，對應(yīng)21-26年CAGR為6.9%；其中，HPC支持AI服務(wù)器保持高增長，21-26CAGR年的8.8%提升至26年的17.6%。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明海外行業(yè)點評報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-圖6、全球HPC服務(wù)器市場規(guī)模及AI服務(wù)器占比(億美元)資料來源：HyperionResearch，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理根據(jù)TrendForce，2022年搭載GPGPU的AI服務(wù)器占總出貨量的1%，預(yù)計22-26年CAGR為10.8%；按GPU劃分，英偉達(dá)和AMD之比為8:2。AI服務(wù)器采購量仍以北美科技巨頭為主，前四大占比總和為66%，其中，微軟年需求量為2.5萬臺，ChatGPT加速卡以英偉達(dá)A100為主；百度年需求量為2000臺，文心一言加速卡以英偉達(dá)A800為主。HBM高頻寬存儲也有望受益于AI服務(wù)器需求，目前HBMDRAMbit預(yù)計HBM23-25年CAGR達(dá)40%-45%。AI采購量分布(%)資料來源：TrendForce，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理建議關(guān)注：我們看好微軟(MSFT.O)在新一代人工智能的超前布局，由于與OpenAI的獨家綁定，將帶來首波的用戶紅利以及模型訓(xùn)練的便利性；在搜索市場的份額、現(xiàn)有產(chǎn)品的定價能力、以及云服務(wù)用戶粘性，有望大幅提升。其次在算力的建設(shè)GPU+CPU+DPU+網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化方案，同時未來還將提供AIasaService的AI算力云-7-服務(wù)，有望直接受益于行業(yè)增長。除了兩大龍頭，超微(AMD.O)也是AI處理器的直接受益者，份額有望持續(xù)提升；博通(AVGO.O)是網(wǎng)絡(luò)芯片與光傳輸龍頭，有望受益于網(wǎng)絡(luò)與通信升級；慧與科技(HPE.N)是高端服務(wù)器與超算中心行業(yè)龍頭，也有望受益于數(shù)據(jù)中心表3、港股與美股AIGC相關(guān)公司代碼公司簡稱主營業(yè)務(wù)市值(億美元)年初至3/17漲幅PEPS09888.HK百度集團搜索服務(wù)和網(wǎng)絡(luò)推廣服務(wù)50127.3%2.800020.HK商湯-W人工智能技術(shù)和應(yīng)用23.0%-4.516.800992.HK聯(lián)想集團智能設(shè)備、數(shù)據(jù)中心、方案服務(wù)等領(lǐng)域16.8%6.10.209999.HK互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)開發(fā)、應(yīng)用及信息服務(wù)56618.5%4.102390.HK知乎基于問答的內(nèi)容社區(qū)平臺8-3.001357.HK美圖公司移動互聯(lián)網(wǎng)圖像處理技術(shù)的研發(fā)和運營-54.45.2MSFT.USMicrosoft軟件、服務(wù)、設(shè)備和解決方案20,80016.8%30.8NVDA.USNVIDIA圖形處理器和人工智能芯片6,354145.523.6BZFD.USBuzzFeed從事數(shù)字媒體內(nèi)容的制作和分發(fā)265.2%-0.80.4SOUN.OSoundHoundAI聲音與自然語言人工智能技術(shù)4-0.6%-5.8BBAI.USBigBear.aiHoldingsInc數(shù)據(jù)分析和人工智能解決方案2162.6%AI.USC3.ai數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)人工智能(AI)軟件2493.2%-9.29.1資料來源：iFind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理注：表中市值日期為2023年3月17日收盤表4、美股其他AI相關(guān)公司代碼公司簡稱主營業(yè)務(wù)市值(億美元)年初至3/17漲幅PEPSPLTR.NPALANTIR專門大數(shù)據(jù)分析的人工智能軟件22.7%-44.38.7TEAM.OAtlssian幫助軟件團隊的開發(fā)，可以應(yīng)用在不同商家40623.0%12.8PATH.NUIPATH以AI從事自動化領(lǐng)域的技術(shù)與流程創(chuàng)新94-25.99.1META.O臉書互聯(lián)網(wǎng)社交平臺及網(wǎng)絡(luò)廣告平臺5,07162.5%21.94.3TSLA.O特斯拉新能源車、儲能系統(tǒng)、機器人等產(chǎn)品5,69946.2%45.47.0MBLY.OMOBILEYEGLOBAL自動駕駛技術(shù)和解決方案34924.3%-426.2.7NOW.NServicenow云服務(wù)自動化的企業(yè)信息技術(shù)89513.6%275.5AMZN.O亞馬遜線上零售、廣告、云服務(wù)、物流自動化17.8%-372.52.0請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明海外行業(yè)點評報告FTNT.O飛塔網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備解決方案48025.2%56.00.9PANW.OPALOALTONETWORKS為企業(yè)、服務(wù)供應(yīng)商和政府機構(gòu)提供新一代網(wǎng)絡(luò)安全平臺57235.5%1,668.59.3MU.O美光科技DRAM、NAND閃存、其他存儲器模塊61813.4%.02.3WDAY.OWORKDAY人力資源管理解決方案企業(yè)管理軟件。48912.8%7.9TSM.O臺積電研究,開發(fā)，制造和集成電路的晶圓代工4,64020.7%.06.3HOLI.O和利時工業(yè)、交通、醫(yī)療等自動化解決方案2.8%9.6AMD.OAMD微處理器與圖形處理器設(shè)計和生產(chǎn),57719.46.7資料來源：iFind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理注：表中市值日期為2023年3月17日收盤風(fēng)險提示：GPT演化程度不及預(yù)期、人工智能出現(xiàn)道德風(fēng)險、用戶培育時間長于預(yù)期。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-海外行業(yè)點評報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-分析師聲明本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)類別評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場以三板成指為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評級買入相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%增持相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在5%~15%之間相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%~5%之間減持相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%無評級由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業(yè)評級推薦相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平回避相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)信息披露本公司在知曉的范圍內(nèi)履行信息披露義務(wù)?？蛻艨傻卿泝?nèi)幕交易防控欄內(nèi)查詢靜默期安排和關(guān)聯(lián)公司持股情況。有關(guān)財務(wù)權(quán)益及商務(wù)關(guān)系的披露興證國際證券有限公司及/或其有關(guān)聯(lián)公司在過去十二個月內(nèi)與JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、福建省晉江城市建設(shè)投資開發(fā)集團有限責(zé)任公司、海寧市城市發(fā)展投資集團有限公司、高郵市建設(shè)投資發(fā)展集團有限公司、南洋商業(yè)銀行有限公司、平安國際融資租賃有限公司、上海銀行杭州分行、湖州南潯振潯污水處理有限公司、杭州銀行紹興分行、新昌縣交通投資集團有限公司、贛州城市投資控股集團有限責(zé)任公司、北京銀行股份有限公司杭州分行、臺州市黃巖經(jīng)濟開發(fā)集團有限公司、湖州吳興交通旅游投資發(fā)展集團有限公司、江蘇銀行揚州分行、GaoyouConstructionInvestmentDevelopment(BVI)Co.,Ltd、湖北農(nóng)谷實業(yè)集團有限責(zé)任公司、湖州經(jīng)開投資發(fā)展集團有限公司、環(huán)太湖國際投資有限公司、溫州名城建設(shè)投資集團有限公司、泰安市城市發(fā)展投資有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益陽市赫山區(qū)發(fā)展集團有限公司、佛山市高明建設(shè)投資集團有限公司、民生銀行、南京銀行南通分行、如皋市經(jīng)濟貿(mào)易開發(fā)有限公司、重慶巴洲文化旅游產(chǎn)業(yè)集團有限公司、高密市交運天然氣有限公司、上海中南金石企業(yè)管理有限公司、淮北綠金產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司、四川港榮投資發(fā)展集團有限公司、鎮(zhèn)江國有投資控股集團有限公司、香港一聯(lián)科技有限公司、交銀金融租賃有限責(zé)任公司、交銀租賃管理香港有限公司、平度市城市開發(fā)集團有限公司、德陽發(fā)展控股集團有限公司、泰興市中興國有資產(chǎn)經(jīng)營投資有限公司、成都陸港樞紐投資發(fā)展集團有限公司、東臺市國有資產(chǎn)經(jīng)營集團有限公司、廈門國貿(mào)控股集團有限公司、國貿(mào)控股(香港)投資有限公司、澳門國際銀行股份有限公司、中國國新控股有限責(zé)任公司、國晶資本(BVI)有限公司、中原資產(chǎn)管理有限公司、中原大禹國際(BVI)有限公司、上饒投資控股集團有限公司、上饒投資控股國際有限公司、中國國際金融股份有限公司、中國國際金融(國際)有限公司、CICCHongKongFinance2016MTNLimited、嵊州市交通投資發(fā)展集團有限公司、南京溧水經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)集團有限公司、溧源國際有限公司、ZhejiangKunpeng(BVI)CompanyLimited、杭州上城區(qū)國有資本運營集團有限公司、多想云控股有限公司、長沙先導(dǎo)投資控股集團有限公司、XL(BVI)INTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED、龍口市城鄉(xiāng)建設(shè)投資發(fā)展有限公司、集友銀行有限公司、成都中法生態(tài)園投資發(fā)展有限公司、鹽城東方投資開發(fā)集團有限公司、東方資本有限公司、桐廬縣國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司、潤歌互動有限公司、銅陵市國有資本運營控股集團有限公司、政金金融國際(BVI)有限公司、濟南市中財金投資集團有限公司、百德醫(yī)療投資控股有限公司、江蘇省溧陽高新區(qū)控股集團有限公司、江蘇中關(guān)村控股集團(國際)有限公司、濟南歷城控股集團有限公司、歷城國際發(fā)展有限公司、鄭州地產(chǎn)集團有限公司、紹興市上虞區(qū)國有資本投資運營有限公司、香港象嶼投資有限公司、廈門象嶼集團有限公司、江蘇騰海投資控股集團有限責(zé)任公司、連云港港口集團、山海(香港)國際投資有限公司、漳州圓山發(fā)展有限公司、天津濱海新區(qū)建設(shè)投資集團有限公司、兆海投資(BVI)有限公司、鎮(zhèn)江交通產(chǎn)業(yè)集團有限公司、晉城市國有資本投資運營有限公司、鎮(zhèn)江文化旅游產(chǎn)業(yè)集團有限責(zé)任公司、濰坊市城市建設(shè)發(fā)展投資集團有限公司、鄭州城建集團投資有限公司、常德市城市建設(shè)投資集團有限公司、HigherKeyManagementLimited、廣州產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司、江蘇騰海投資控股集團有限公司、江蘇句容投資集團有限公司、淮安市交通控股集團有限公司、邵東市城市發(fā)展集團有限公司、濟南高新控股集團有限公司、紹興市柯橋區(qū)建設(shè)集團有限公司、恒源國際發(fā)展有限公司、寧波市海曙開發(fā)建設(shè)投資集團有限公司、ShandongWonderlandHoldingLimited、蓬萊閣(煙臺市蓬萊區(qū))旅游有限責(zé)任公司、廣州開發(fā)區(qū)投資集團有限公司、紹興市城市建設(shè)投資集團有限公司、漳州市九龍江集團有限公司、福建漳龍集團有限公司、建發(fā)國際投資集團有限公司、重慶市合川城市建設(shè)投資(集團)有限公司、西安市灞橋投資控股集團有限公司、香港國際(青島)有限公司、青島城市建設(shè)投資(集團)有限責(zé)任公司、成都經(jīng)開產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司、湖州燃?xì)夤煞萦邢薰尽⑿聤W天然氣股份有限公司、新奧能源控股有限公司、臨沂城市發(fā)展集團有限公司、臨沂城市發(fā)展國際有限公司、晉江市路橋建設(shè)開發(fā)有限公司、CoastalEmeraldLimited、山東高速集團有限公司、重慶市南岸區(qū)城市建設(shè)發(fā)展(集團)有限公司、曹妃甸國控投資集團有限公司、太原國有投資集團有限公司、青島市即墨區(qū)城市旅游開發(fā)投資有限公司、漳州市交通發(fā)展集團有限公司、無錫恒廷實業(yè)有限公司、海外行業(yè)點評報告四海國際投資有限公司、長沙金霞新城城市發(fā)展有限公司、商丘市發(fā)展投資集團有限公司、蘭溪市交通建設(shè)投資集團有限公司、岳陽市城市建設(shè)投資集團有限公司、中國長城資產(chǎn)(國際)控股有限公司、ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited.、泰興市襟江投資有限公司、浙江長興金融控股集團有限公司、揚州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)開發(fā)(集團)有限公司、南京未來科技城經(jīng)濟發(fā)展有限公司、珠海華發(fā)集團有限公司、臨沂投資發(fā)展集團有限公司、甘肅省公路航空旅游投資集團有限公司、株洲市城市建設(shè)發(fā)展集團有限公司、湖州吳興經(jīng)開建設(shè)投資發(fā)展集團有限公司、江蘇瑞科生物技術(shù)股份有限公司、青島膠州城市發(fā)展投資有限公司、青島市即墨區(qū)城市開發(fā)投資有限公司、中州證券、中原證券、嵊州市城市建設(shè)投資發(fā)展集團有限公司、興業(yè)銀行、興業(yè)銀行股份有限公司香港分行、紹興市柯橋區(qū)國有資產(chǎn)投資經(jīng)營集團有限公司、周口市城建投資發(fā)展有限公司、淮安市投資控股集團有限公司、交運燃?xì)庥邢薰尽h(huán)龍控股有限公司、無錫市廣益建設(shè)發(fā)展集團有限公司、青島開發(fā)區(qū)投資建設(shè)集團有限公司、鄭州航空港興港投資集團有限公司、中南高科產(chǎn)業(yè)集團有限公司、中國景大教育集團控股有限公司、建發(fā)物業(yè)發(fā)展集團有限公司、福建省藍(lán)深環(huán)保技術(shù)股份有限公司、尚晉國際控股有限公司、曠世控股有限公司、寧波曠世智源工藝設(shè)計股份有限公司有投資銀行業(yè)務(wù)關(guān)系。使用本研究報告的風(fēng)險提示及法律聲明興業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準(zhǔn)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦?？蛻魬?yīng)當(dāng)對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，必要時就法律、商業(yè)、財務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本報告所載資料的來源被認(rèn)為是可靠的，但本公司不保證其準(zhǔn)確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此相關(guān)的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，本報告所指的證券或投資標(biāo)的