深度報(bào)告：農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)的后起之秀正式版

公司研究DONGXINGSECURITIES農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)的后起之秀——艾森博（837563）深度報(bào)告東興證 報(bào)告摘要：券公司業(yè)績(jī)進(jìn)入爆發(fā)期。股公司成立于2010年，主營(yíng)農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)銷售與服務(wù)，集研發(fā)、設(shè)計(jì)、份有 生產(chǎn)、服務(wù)于一體的創(chuàng)新企業(yè)。農(nóng)業(yè)植保服務(wù)和硬件銷售業(yè)務(wù)爆發(fā)。主要分為兩方面，一是農(nóng)業(yè)植保服公務(wù)業(yè)務(wù)訂單快速增加；二是公司在江西的農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)硬件銷售及數(shù)司據(jù)管理業(yè)務(wù)將會(huì)有很大提升。公司業(yè)務(wù)占比結(jié)構(gòu)的變化，使公司業(yè)務(wù)凈證利率持續(xù)升高，未來三年公司凈利潤(rùn)C(jī)AGR將達(dá)到190%。三駕馬車助力行業(yè)市場(chǎng)持續(xù)放量。①截至2015年末，全國(guó)耕地保有量研為18.65億畝。全國(guó)各地作物平均作業(yè)頻率為5次/畝/年，目前糧食作物究和經(jīng)濟(jì)作物的平均作業(yè)價(jià)格為13.8元/次/畝。到2023年，農(nóng)業(yè)植保無人報(bào)機(jī)硬件銷售額將達(dá)到160億元，植保服務(wù)市場(chǎng)達(dá)到485億元。②無人機(jī)告產(chǎn)業(yè)鏈已成型，產(chǎn)業(yè)微笑曲線已初現(xiàn)，公司占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)和高附加值環(huán)節(jié)，核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。③低空管制政策放開及無人機(jī)入圍農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼目錄，將打破目前行業(yè)慢增長(zhǎng)格局。農(nóng)業(yè)植保立足江西，輻射全國(guó)；警用和巡檢無人機(jī)市場(chǎng)持續(xù)拓展。目前公司農(nóng)業(yè)植保深耕江西市場(chǎng)，未來有望將植保服務(wù)推向全國(guó)；2016年，公司中標(biāo)神華集團(tuán)電力巡檢項(xiàng)目，同時(shí)公司積極拓展國(guó)家電網(wǎng)巡線和石油管道巡檢業(yè)務(wù)，未來幾年，業(yè)務(wù)占比會(huì)持續(xù)增加。盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2016年-2018年?duì)I業(yè)收入分別為4700萬元、1.64億元和2.19億元，農(nóng)業(yè)植保服務(wù)和硬件銷售業(yè)務(wù)分別為300/4400、2660/13800和3760/18200萬元，歸母公司凈利潤(rùn)分別為542萬元、3758萬元和5099萬元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到190%。我們給予公司2017年25-35倍PE估值區(qū)間，對(duì)應(yīng)市值9.4億-13億元，首次覆蓋并給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)指標(biāo)2014A2015A2016E2017E2018E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）7.319.5847.00164.60219.60增長(zhǎng)率（%）-0.040.313.912.500.33凈利潤(rùn)（百萬元）-0.070.345.4237.5850.99增長(zhǎng)率（%）0.45-5.8814.855.930.36凈資產(chǎn)收益率（%）-0.020.020.230.610.45每股收益(元)0.000.000.312.132.89PE/////PB/////資料來源：公司財(cái)報(bào)、東興證券研究所

2016年08月17日強(qiáng)烈推薦/首次艾森博 深度報(bào)告52周股價(jià)區(qū)間（元）N/A總市值（億元）N/A流通市值（億元）N/A總股本（萬股）1765流通三板A股（萬股）N/A52周有成交日均交易量（萬股）N/A周股價(jià)走勢(shì)圖相關(guān)研究報(bào)告敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智 興盛之源P2 東興證券深度報(bào)告艾森博（837563）深度報(bào)告：農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)的后起之秀

DONGXINGSECURITIES目錄1.農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)研發(fā)銷售與服務(wù)構(gòu)建公司業(yè)務(wù)生態(tài)圈 41.1公司是將無人機(jī)與農(nóng)業(yè)植保完美結(jié)合的企業(yè) 41.2股權(quán)結(jié)構(gòu)：劉臣是公司的控股股東和實(shí)際控制人 61.3財(cái)務(wù)分析：公司2015年?duì)I收和凈利分別為958萬元和34萬 72.農(nóng)業(yè)植保市場(chǎng)空間巨大，三駕馬車?yán)瓌?dòng)行業(yè)高速增長(zhǎng) 82.1剛需：農(nóng)業(yè)植保硬件銷售及服務(wù)市場(chǎng)超500億 92.2產(chǎn)業(yè)鏈成型：產(chǎn)業(yè)微笑曲線初現(xiàn)，公司業(yè)務(wù)占據(jù)產(chǎn)業(yè)核心 122.3政策利好：低空管制放開及植保無人機(jī)入農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼范圍 133.公司業(yè)績(jī)進(jìn)入爆發(fā)期 143.1農(nóng)業(yè)植保服務(wù)和銷售業(yè)務(wù)爆發(fā) 143.2警用、巡檢巡線業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，公司業(yè)績(jī)錦上添花 164.盈利預(yù)測(cè)及估值對(duì)比 165.投資評(píng)級(jí) 18表格目錄表1：民用無人機(jī)分類 9表2：人工植保與無人機(jī)植保對(duì)比（以水稻為例） 9表3：農(nóng)業(yè)無人機(jī)硬件銷售情況 11表4：農(nóng)業(yè)植保服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模 11表5：市場(chǎng)上其他農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)公司的商業(yè)模式 15表6：公司收入預(yù)測(cè)表 17表7：新三板無人機(jī)相關(guān)企業(yè)估值列表 17表8：A股無人機(jī)相關(guān)企業(yè)估值列表 17表9：公司盈利預(yù)測(cè)表 19插圖目錄圖1：公司營(yíng)收及增速 4圖2：多旋翼無人機(jī)產(chǎn)品 5圖3：固定翼無人機(jī)產(chǎn)品 5敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報(bào)告P3艾森博（837563）深度報(bào)告：農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)的后起之秀圖4：數(shù)據(jù)運(yùn)控平臺(tái)基本功能介紹 6圖5：公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 7圖6：公司凈利潤(rùn)及YOY 8圖7：毛利率及凈利率 8圖8：現(xiàn)金流及盈利能力 8圖9：三項(xiàng)費(fèi)用率 8圖10：中國(guó)和日本人口老齡化程度對(duì)比 10圖11：中國(guó)和日本工業(yè)化率對(duì)比 10圖12：民用無人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈 12圖13：民用無人機(jī)產(chǎn)業(yè)“微笑曲線” 12圖14：“云網(wǎng)”平臺(tái)功能組成 13圖15：公司商業(yè)模式 15圖16：公司農(nóng)業(yè)植保市場(chǎng)布局 15敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源P4 東興證券深度報(bào)告艾森博（837563）深度報(bào)告：農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)的后起之秀

DONGXINGSECURITIES1.農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)研發(fā)銷售與服務(wù)構(gòu)建公司業(yè)務(wù)生態(tài)圈1.1公司是將無人機(jī)與農(nóng)業(yè)植保完美結(jié)合的企業(yè)北京艾森博航空科技股份有限公司（艾森博）成立于2010年，是一家以工業(yè)級(jí)無人機(jī)系統(tǒng)研制、行業(yè)應(yīng)用服務(wù)和配套產(chǎn)品為核心，集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、服務(wù)于一體的創(chuàng)新企業(yè)。公司依托北航研發(fā)團(tuán)隊(duì)，以成熟的無人機(jī)技術(shù)和產(chǎn)品、精準(zhǔn)的應(yīng)用模式設(shè)計(jì)，迅速切入國(guó)內(nèi)工業(yè)無人機(jī)市場(chǎng)。作為江西省唯一一家被邀請(qǐng)參與植保無人機(jī)地方標(biāo)準(zhǔn)編寫的企業(yè)，公司已于2015年在鄱陽湖周邊建立起無人機(jī)植保示范基地，并完成了幾萬畝水稻噴灑示范作業(yè)；與江西省第一大農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)——正邦生化公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，進(jìn)行農(nóng)業(yè)植保業(yè)務(wù)大面積布局，公司已然成為國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)領(lǐng)域的新起之秀。除農(nóng)業(yè)植保外，公司無人機(jī)還廣泛應(yīng)用于警用安防、能源電力巡檢、專業(yè)測(cè)繪、氣象監(jiān)測(cè)等領(lǐng)域。公司2013年-2015年?duì)I業(yè)收入分別為764萬元、731萬元和958萬元，14年?duì)I收同比減少0.04%，主要由于前期公司業(yè)務(wù)是為國(guó)家電網(wǎng)、氣象局等提供小批量產(chǎn)品，并非市場(chǎng)化的商業(yè)模式，所以出現(xiàn)小幅波動(dòng)；15年?duì)I收同比增長(zhǎng)31.04%，主要由于公司原有業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，農(nóng)業(yè)植保業(yè)務(wù)初步放量，并帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)提升。考慮到技術(shù)轉(zhuǎn)化、市場(chǎng)開發(fā)與財(cái)務(wù)成果之間的時(shí)滯，預(yù)計(jì)艾森博的業(yè)績(jī)會(huì)在2017年集中爆發(fā)。圖1：公司營(yíng)收及增速120031.135301000958800764731252060015400105200-0.0400-5201320142015營(yíng)收（萬元）同比增長(zhǎng)（%）資料來源：公開轉(zhuǎn)讓說明書，東興證券研究所公司主營(yíng)業(yè)務(wù)一：無人機(jī)產(chǎn)品，公司無人機(jī)產(chǎn)品包括多旋翼無人機(jī)產(chǎn)品和固定翼無人機(jī)產(chǎn)品。多旋翼無人機(jī)產(chǎn)品。公司多旋翼無人機(jī)產(chǎn)品分為天敵系列和勇士系列，主要應(yīng)用于農(nóng)業(yè)植保、安防警用、公安消防、電力巡檢、緝毒偵查等領(lǐng)域，應(yīng)用案例如下：2016年，參研國(guó)家十三五化工園區(qū)安全監(jiān)測(cè)專項(xiàng)課題；2016年，中標(biāo)神華集團(tuán)電力巡檢項(xiàng)目；敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報(bào)告P5艾森博（837563）深度報(bào)告：農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)的后起之秀2016年，入圍公安部警用裝備采購中心警用無人機(jī)協(xié)議供貨目錄2015年，江西無人機(jī)農(nóng)業(yè)植保示范試點(diǎn)；2014年，承擔(dān)環(huán)保部衛(wèi)星應(yīng)用中心無人機(jī)環(huán)保監(jiān)測(cè)項(xiàng)目；2014年，配合內(nèi)蒙古鄂爾多斯警方進(jìn)行反恐防暴演習(xí)；2014年，中標(biāo)二炮單兵作戰(zhàn)偵察機(jī)項(xiàng)目；2014年，承擔(dān)中科院自動(dòng)化所無人直升機(jī)研制項(xiàng)目；2013年，中標(biāo)公路養(yǎng)護(hù)技術(shù)國(guó)家工程研究中心道路橋梁檢測(cè)項(xiàng)目；2013年，國(guó)家電網(wǎng)電力巡檢。圖2：多旋翼無人機(jī)產(chǎn)品資料來源：公司資料，東興證券研究所固定翼無人機(jī)產(chǎn)品。公司固定翼無人機(jī)產(chǎn)品主要分為晨鳥系列和坐標(biāo)系列無人機(jī)，主要應(yīng)用于氣象探測(cè)、防火預(yù)警、軍事檢測(cè)、公安緝毒、航空拍攝、遙感測(cè)繪、應(yīng)急檢測(cè)、通信中繼等領(lǐng)域，應(yīng)用案例如下：中國(guó)氣象局列裝產(chǎn)品，完成臺(tái)風(fēng)“森拉克”、“海鷗”“燦鴻”的探測(cè)任務(wù)；2012年，完成新疆森林防火預(yù)警任務(wù)；中國(guó)某軍隊(duì)作為專用裝備采購，執(zhí)行軍事檢測(cè)，并完成公安部緝毒任務(wù)。圖3：固定翼無人機(jī)產(chǎn)品敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源P6 東興證券深度報(bào)告艾森博（837563）深度報(bào)告：農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)的后起之秀

DONGXINGSECURITIES資料來源：公司資料，東興證券研究所公司主營(yíng)業(yè)務(wù)二：無人機(jī)數(shù)據(jù)運(yùn)控平臺(tái)——天信“云網(wǎng)”，無人機(jī)數(shù)據(jù)運(yùn)控平臺(tái)同時(shí)具有航線規(guī)劃、電子圍欄、飛行監(jiān)控、數(shù)據(jù)挖掘四重功能。管理人員通過該平臺(tái)既可以進(jìn)行高精度智能航線規(guī)劃，又能在實(shí)際作業(yè)中實(shí)現(xiàn)一鍵起飛、斷點(diǎn)續(xù)噴、自動(dòng)返航等植保實(shí)用功能；同時(shí)，通過對(duì)無人機(jī)飛行狀態(tài)的在線管控，及時(shí)進(jìn)行預(yù)警處理;此外，基于互聯(lián)網(wǎng)+云計(jì)算的數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)，輔助噴灑效果檢測(cè)及農(nóng)戶信息反饋等手段，為農(nóng)業(yè)植保的精準(zhǔn)施藥和減施增效提供有力保障，并為精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)和智慧農(nóng)業(yè)打下基礎(chǔ)。該云網(wǎng)作為市場(chǎng)少有的可商用植保運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，近期已被江西省接入農(nóng)業(yè)廳智慧農(nóng)業(yè)云平臺(tái)。圖4：數(shù)據(jù)運(yùn)控平臺(tái)基本功能介紹資料來源：公開路演資料，東興證券研究所1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)：劉臣先生是公司的控股股東和實(shí)際控制人截止2017年7月22日，劉臣是公司實(shí)際控制人，控股公司股份42.8%，伏浩股份占比為21.8%，深圳市博信合創(chuàng)投資管理中心（有限合伙）股份占比15%，北京易航源科技有限公司股份占比7.9%，北京水木創(chuàng)融信誠(chéng)投資中心（有限合伙）股份占比1.7%，其他6位自然人股東合計(jì)占股10.8%。劉臣先生，公司聯(lián)合創(chuàng)始人、控股股東，現(xiàn)任董事長(zhǎng)兼產(chǎn)品研發(fā)中心總監(jiān)，持有股份42.83%。伏浩先生，公司總經(jīng)理，2001年3月至今任北京泳浩洋科技有限公司董事、總經(jīng)理；2008年7月至今北京寶創(chuàng)佳儀科技有限公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理。敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報(bào)告P7艾森博（837563）深度報(bào)告：農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)的后起之秀劉衍滔，董秘兼法務(wù)總監(jiān)，曾在聯(lián)洋航運(yùn)任集團(tuán)財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)、董秘，后在環(huán)天通用航空有限公司任財(cái)務(wù)總監(jiān)。張濤先生，市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)中心總監(jiān)，曾在聯(lián)想、惠普和宏基職任職市場(chǎng)管理職位。劉陽鋒先生，數(shù)據(jù)運(yùn)控中心總監(jiān)，2001年7月至2015年9月任北京泳浩洋科技有限公司副總經(jīng)理，系中國(guó)國(guó)際航空有限公司管理信息系統(tǒng)、飛行監(jiān)控系統(tǒng)、航班運(yùn)行分析系統(tǒng)、海關(guān)信息平臺(tái)的主要開發(fā)者。5：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：公司公開資料，東興證券研究1.3財(cái)務(wù)分析：公司業(yè)績(jī)小幅增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升公司營(yíng)收小幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)扭虧為盈。2015年公司營(yíng)業(yè)收入958萬元，凈利潤(rùn)34萬元，2013-2015公司CAGR分別為12%和165%。公司業(yè)績(jī)的小幅增長(zhǎng)主要由于在氣象測(cè)繪應(yīng)用較穩(wěn)定的客戶訂單和農(nóng)業(yè)植保業(yè)務(wù)的初步試點(diǎn)，2015年1-10月，公司農(nóng)業(yè)植保業(yè)務(wù)合同額為113萬元，占銷售總額的18.55%。公司毛利率有大幅提升，依舊有較大有提升空間。2015年，公司毛利率為51.09%，2014年提升31.29個(gè)百分點(diǎn)。公司產(chǎn)品毛利率提升的原因主要分為兩方面：一是產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)逐步成熟，硬件成本降低；另一方面是農(nóng)業(yè)植保服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，農(nóng)業(yè)植保服務(wù)的毛利率在65%以上，農(nóng)業(yè)植保業(yè)務(wù)占比的增加帶動(dòng)整體業(yè)務(wù)毛利率的提升。2016年上半年公司農(nóng)業(yè)植保服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)大，但是由于硬件成本的回籠在2017年才會(huì)體現(xiàn)，因此我們預(yù)計(jì)2016年此塊業(yè)務(wù)的毛利率會(huì)小幅降低。2016年下半年公司農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)硬件銷售業(yè)務(wù)放量增長(zhǎng)，此塊業(yè)務(wù)的毛利率在50%以上，我們預(yù)計(jì)硬件銷售業(yè)務(wù)占比的提升有望為整體業(yè)務(wù)毛利率貢獻(xiàn)小幅增長(zhǎng)。敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源P8 東興證券深度報(bào)告艾森博（837563）深度報(bào)告：農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)的后起之秀

DONGXINGSECURITIES圖6：公司凈利潤(rùn)及YOY圖7：毛利率及凈利率8凈利潤(rùn)（百萬元）YOY0.4060.00%0.3460.3050.00%51.09%40.00%585.71%40.2030.00%24.40%2-40.00%0.1020.00%19.80%10.00%00.00-0.63%-0.96%0.00%3.57%-2201320142015-0.10-10.00%201320142015-0.07-0.05毛利率凈利率資料來源：wind，東興證券研究所2015年，公司無人機(jī)產(chǎn)品的成熟并產(chǎn)業(yè)化和農(nóng)業(yè)植保業(yè)務(wù)的開展，增強(qiáng)了公司整體的盈利能力。公司管理費(fèi)用波動(dòng)較大，主要由于無人機(jī)研發(fā)階段性和植保業(yè)務(wù)開展所造成。管理費(fèi)2014年較2013年下降42.75%，主要是租賃費(fèi)、修理費(fèi)減少所致，其中2013年修理費(fèi)主要是車輛、租賃來的辦公設(shè)備的修理費(fèi)用。2015年管理費(fèi)用增加，主要是公司工資、租賃費(fèi)、折舊費(fèi)、研發(fā)費(fèi)用、裝修費(fèi)用增加所致。2016年公司技術(shù)研發(fā)人員和市場(chǎng)人員人數(shù)大幅增加，電子類固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用增加，但相對(duì)業(yè)務(wù)的大幅提升，我們預(yù)計(jì)公司2016年管理費(fèi)用率會(huì)有一定程度下降。圖8：現(xiàn)金流及盈利能力 圖9：三項(xiàng)費(fèi)用率4.003.623.002.00226.00%1.000.450.00201320142015-1.00-120.00%-2.00-1.11-178.00%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（百萬元）-3.00ROE(攤薄)

70.00%60.00%58.89%50.00%40.00%30.00%20.00%18.66%11.17%10.00%6.01%8.21%11.15%0.00%-0.54%0.08%0.21%-10.00%201320142015銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料來源：wind，東興證券研究所2.農(nóng)業(yè)植保市場(chǎng)空間巨大，三駕馬車?yán)瓌?dòng)行業(yè)高速增長(zhǎng)民用無人機(jī)，從設(shè)計(jì)制造角度來講，可分為固定翼無人機(jī)、旋翼無人機(jī)（無人直升機(jī)敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報(bào)告P9艾森博（837563）深度報(bào)告：農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)的后起之秀與多旋翼無人機(jī)）和浮空無人飛艇等類型。不同類型的無人機(jī)各有千秋，應(yīng)用領(lǐng)域一般為農(nóng)業(yè)植保、安防警用、氣象監(jiān)測(cè)、國(guó)土測(cè)繪、公安消防、電力巡檢、緝毒偵查等。表1：民用無人機(jī)分類類型特點(diǎn)無人固定翼機(jī)優(yōu)點(diǎn)：續(xù)航時(shí)間長(zhǎng)、載荷大。不足：起飛須助跑、降落須滑行，不能空中懸停。應(yīng)用領(lǐng)域：軍用、專業(yè)級(jí)民用。無人直升機(jī)優(yōu)點(diǎn)：垂直升降、空中懸停。不足：記憶結(jié)構(gòu)復(fù)雜，維護(hù)費(fèi)用高昂。應(yīng)用領(lǐng)域：軍用、專業(yè)級(jí)民用。無人多旋翼飛行器優(yōu)點(diǎn)：可垂直升降，空中懸停、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單。不足：續(xù)航短、載荷小、飛控要求高。應(yīng)用領(lǐng)域：消費(fèi)級(jí)、專業(yè)級(jí)民用。其他：無人飛艇、無人傘翼機(jī)、仿生無人機(jī)資料來源：東興證券研究所整理2.1剛需：農(nóng)業(yè)植保硬件銷售及服務(wù)市場(chǎng)超500億我國(guó)人口老齡化進(jìn)程加快，帶來一系列勞動(dòng)力市場(chǎng)效應(yīng)：勞動(dòng)力價(jià)格持續(xù)上漲、勞動(dòng)參與率持續(xù)下降和勞動(dòng)生產(chǎn)率面臨負(fù)面沖擊，給我國(guó)農(nóng)業(yè)帶來巨大的沖擊。農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)作為科技與農(nóng)業(yè)的完美結(jié)合體，具有人力不可比擬的優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在作業(yè)效率、作業(yè)成本、作業(yè)效果、安全環(huán)保等方面。表2：人工植保與無人機(jī)植保對(duì)比（以水稻為例）人工植保無人機(jī)植保作業(yè)效率（畝/天）10-15300-400作業(yè)價(jià)格（元/畝）1510作業(yè)效果對(duì)作業(yè)人員有身體傷害；節(jié)省農(nóng)藥50%；節(jié)省用水90%；作業(yè)特性易入性差；破壞農(nóng)作物；易入性強(qiáng)，作業(yè)無痕跡，提高授粉率；資料來源：草根調(diào)研，東興證券研究所整理敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源P10 東興證券深度報(bào)告艾森博（837563）深度報(bào)告：農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)的后起之秀

DONGXINGSECURITIES目前，美國(guó)農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)作業(yè)滲透率超過50%；而日本，60%水稻田采用無人機(jī)植保作業(yè)。從人口老齡化程度和工業(yè)化率兩方面分析，中國(guó)農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)發(fā)展可參考日本植保無人機(jī)發(fā)展史。從圖10中可以看出，目前中國(guó)的人口老齡化程度與日本1986年左右類似，老齡化增速也十分接近。為緩解人口老齡化帶來的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)壓力，日本出臺(tái)相應(yīng)政策鼓勵(lì)農(nóng)業(yè)航空植保，1987年日本植保無人機(jī)首次作業(yè)。與之對(duì)應(yīng)，近兩年國(guó)內(nèi)也出臺(tái)一些農(nóng)業(yè)扶持政策，大力扶持農(nóng)業(yè)航空植保。因此，從人口老齡化程度角度對(duì)比，中國(guó)植保無人機(jī)正值快速發(fā)展期。圖10：中國(guó)和日本人口老齡化程度對(duì)比資料來源：世界人口組織，東興證券研究所從圖12可以看到，日本經(jīng)濟(jì)增速在1970年下臺(tái)階之后，工業(yè)化率也出現(xiàn)了明顯的下降趨勢(shì)，直至1975年，該百分比重新企穩(wěn)并一直延續(xù)到1992年；為了應(yīng)對(duì)2008年次貸危機(jī)的負(fù)面沖擊，中國(guó)采取的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激措施，使得中國(guó)的工業(yè)化率自2009年出現(xiàn)了抬升，但是隨著2011年經(jīng)濟(jì)刺激措施逐步退出，該百分比迄今為止一直處于回落狀態(tài)。因此，對(duì)于轉(zhuǎn)型期的中國(guó)而言，穩(wěn)住并激活工業(yè)是未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展大方向。從技術(shù)端分析，國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)在較高的工業(yè)化率環(huán)境中，具備更高的信息化程度和更成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品的智能性、易操性和安全性指標(biāo)更高；從價(jià)格端分析，目前日本雅馬哈無人機(jī)單價(jià)80萬元，而適合國(guó)內(nèi)分散化耕地特性的主流多旋翼無人機(jī)價(jià)格均價(jià)在14萬元左右，用戶更易于接受，從而無人機(jī)植保作業(yè)將更易于推廣。我們認(rèn)為經(jīng)過10年（2013-2023）的發(fā)展后，中國(guó)農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)作業(yè)滲透率會(huì)達(dá)到40%以上。圖11：中國(guó)和日本工業(yè)化率對(duì)比敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報(bào)告 P11艾森博（837563）深度報(bào)告：農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)的后起之秀資料來源：世界銀行，東興證券研究所截至2015年末，全國(guó)耕地面積為20.25億畝，其中含有難以穩(wěn)定利用的耕地和根據(jù)國(guó)家政策需要逐步調(diào)整退耕的耕地，適宜穩(wěn)定利用的耕地保有量為18.65億畝。全國(guó)各地作物平均作業(yè)頻率為5次/畝/年，目前糧食作物和經(jīng)濟(jì)作物的平均作業(yè)價(jià)格為13.8元/畝。到2022—2023年，農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)硬件銷售額將達(dá)到160億元，植保服務(wù)市場(chǎng)達(dá)到485億元。表3：農(nóng)業(yè)無人機(jī)硬件銷售情況基本農(nóng)田面積作業(yè)效率（畝/需求數(shù)量（萬平均單機(jī)售價(jià)硬件市場(chǎng)需求年份每年作業(yè)次數(shù)滲透率（億畝）小時(shí)）架次）（萬元）(億元）201318.6550.80%2000.62159.33201418.6551.00%2100.7414.510.73201518.6552.30%2201.621422.752016E18.6553.50%2302.3713.531.932017E18.6556.80%2404.401357.252018E18.65510.60%2506.5912.582.372019E18.65516.30%2609.7411.5112.052020E18.65524.40%27014.0510.5147.472021E18.65529.60%28016.439.5156.082022E18.65535.20%29018.868.5160.352023E18.65540%30020.727.5155.42資料來源：農(nóng)業(yè)部，東興證券研究所表4：農(nóng)業(yè)植保服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模年份基本農(nóng)田面積（億每年作業(yè)次數(shù)滲透率作業(yè)均價(jià)（元/畝）服務(wù)市場(chǎng)需求(億畝）元）201318.6550.80%1511.19201418.6551.00%1413.06201518.6552.30%1430.032016E18.6553.50%13.845.042017E18.6556.80%13.585.60敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源P12 東興證券深度報(bào)告艾森博（837563）深度報(bào)告：農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)的后起之秀

DONGXINGSECURITIES2018E18.65510.60%13128.502019E18.65516.30%13197.602020E18.65524.40%13295.792021E18.65529.60%13358.832022E18.65535.20%13426.712023E18.65540%13484.90資料來源：農(nóng)業(yè)部，東興證券研究所2.2產(chǎn)業(yè)鏈成型：產(chǎn)業(yè)微笑曲線初現(xiàn)，公司業(yè)務(wù)占據(jù)產(chǎn)業(yè)核心作為新生代高科技設(shè)備，無人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，在產(chǎn)業(yè)鏈初步成型的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)“微笑曲線”初見端倪。民用無人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上游為基礎(chǔ)構(gòu)件和核心零部件制造，中游為系統(tǒng)設(shè)計(jì)與集成，下游為銷售、服務(wù)和大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)。目前工業(yè)級(jí)無人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈剛成型，沒有行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，所有產(chǎn)品處于定制階段，當(dāng)產(chǎn)業(yè)鏈成熟后，工業(yè)級(jí)無人機(jī)行業(yè)上游硬件成本會(huì)大幅下降，應(yīng)用價(jià)值進(jìn)一步凸顯。圖12：民用無人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：東興證券研究所整理“微笑曲線”從左到右依次是：核心芯片研發(fā)、飛控系統(tǒng)研發(fā)、機(jī)電系統(tǒng)設(shè)計(jì)、整機(jī)生產(chǎn)制造、銷售、飛手培訓(xùn)和大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)與管理。圖13：民用無人機(jī)產(chǎn)業(yè)“微笑曲線”敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報(bào)告 P13艾森博（837563）深度報(bào)告：農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)的后起之秀資料來源：東興證券研究所公司業(yè)務(wù)占據(jù)產(chǎn)業(yè)核心。目前公司業(yè)務(wù)占據(jù)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈大部分環(huán)節(jié)，尤其無人機(jī)電控系統(tǒng)研發(fā)和天信“云網(wǎng)”平臺(tái)構(gòu)建公司高技術(shù)壁壘。無人機(jī)電控系統(tǒng)研發(fā)。公司依托北京航空航天大學(xué)科研團(tuán)隊(duì)，自主研發(fā)無人機(jī)飛控系統(tǒng)、機(jī)電系統(tǒng)，將多年積累的無人機(jī)技術(shù)轉(zhuǎn)化為可量化生產(chǎn)產(chǎn)品，構(gòu)建公司競(jìng)爭(zhēng)高壁壘。天信“云網(wǎng)”平臺(tái)。公司自主研發(fā)“云網(wǎng)”平臺(tái)，可對(duì)無人機(jī)飛行管理、飛行狀態(tài)監(jiān)測(cè)、農(nóng)業(yè)植保后臺(tái)規(guī)劃、飛手管理、飛行數(shù)據(jù)搜集和業(yè)務(wù)管理。內(nèi)臵式的電子圍欄避免無人機(jī)的“黑飛”現(xiàn)象發(fā)生；同時(shí)飛行數(shù)據(jù)管理又可防止騙補(bǔ)現(xiàn)象發(fā)生。圖14：“云網(wǎng)”平臺(tái)功能組成資料來源：公司公開路演資料，東興證券研究所2.3政策利好：低空管制放開及植保無人機(jī)入農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼范圍敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源P14 東興證券深度報(bào)告艾森博（837563）深度報(bào)告：農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)的后起之秀

DONGXINGSECURITIES低空管制放開政策和農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)入圍農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼政策，為農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)行業(yè)應(yīng)用鋪平發(fā)展道路，我們認(rèn)為，下半年公司農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)硬件銷售占比會(huì)爆發(fā)式增長(zhǎng)，營(yíng)收占比將達(dá)到90%以上。低空管制放開。2016年5月17日，國(guó)務(wù)院辦公廳出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)通用航空業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，把低空空域范圍從2010年認(rèn)定的真高（即以飛機(jī)正下方地平面為基準(zhǔn)測(cè)量的高度）1000米以下提升到3000米以下。植保無人機(jī)入農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼范圍。江西省最新出臺(tái)《江西省2016糧食適度規(guī)模經(jīng)營(yíng)補(bǔ)貼方案》中明確提到“補(bǔ)貼內(nèi)容：對(duì)新型經(jīng)營(yíng)主體購買無人植保機(jī)、18馬力及以上自走式（四輪）噴桿式噴霧機(jī)等兩類植保機(jī)械進(jìn)行補(bǔ)貼?！毖a(bǔ)貼比例高達(dá)50%。3.公司業(yè)績(jī)進(jìn)入爆發(fā)期3.1農(nóng)業(yè)植保服務(wù)和銷售業(yè)務(wù)爆發(fā)公司與江西省在農(nóng)業(yè)植保合作方面進(jìn)入蜜月期。主要分為兩方面：一是農(nóng)業(yè)植保服務(wù)業(yè)務(wù)訂單快速增加；2016年年初，公司已與當(dāng)?shù)貙I(yè)合作社、農(nóng)機(jī)社等新型農(nóng)業(yè)組織簽訂了近30萬畝的訂單，6月份后訂單持續(xù)增加。二是在江西省將植保無人機(jī)納入補(bǔ)貼范圍后，提高了江西省大型農(nóng)業(yè)合作社采購植保無人機(jī)的積極性，公司在當(dāng)?shù)氐霓r(nóng)業(yè)植保無人機(jī)硬件銷售及數(shù)據(jù)管理業(yè)務(wù)將會(huì)有很大提升。江西農(nóng)業(yè)植保的天時(shí)地利人和：江西省糧食播種面積達(dá)5500萬畝，其中90%是雙季稻，排名全國(guó)第一，土地流轉(zhuǎn)率30%以上。水稻病蟲害高發(fā)，年噴灑農(nóng)藥6次以上，目前主要以人工噴灑為主，機(jī)械化程度低。目前全省注冊(cè)登記的專業(yè)防治組織1610家、專業(yè)防治技術(shù)人員22051人、植保無人機(jī)152架。農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)防治水稻病蟲是一大趨勢(shì)，未來“空中滅蟲”將在全省得到廣泛應(yīng)用。按每架植保無人機(jī)覆蓋2000畝農(nóng)田計(jì)算，在全省農(nóng)業(yè)植保滲透率達(dá)到50%時(shí)，從硬件銷售口徑看，需求1萬架無人機(jī)，合計(jì)人民幣15億元；植保服務(wù)口徑，市場(chǎng)容量16.5億元。全省在20多個(gè)縣開展了機(jī)械化植保補(bǔ)貼嘗試，補(bǔ)貼政策一般為每季稻20元/畝。省農(nóng)業(yè)廳積極制定無人機(jī)植保標(biāo)準(zhǔn)，并將無人機(jī)納入農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼目錄。作為老牌航空基地，在南昌、景德鎮(zhèn)等地有較多的航空院校和航空配套產(chǎn)業(yè)，為敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報(bào)告 P15艾森博（837563）深度報(bào)告：農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)的后起之秀無人機(jī)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了豐厚的人才儲(chǔ)備。公司獨(dú)特的商業(yè)模式助力公司快速進(jìn)行市場(chǎng)復(fù)制。以地為核心，以人為根本，建立本地化服務(wù)體系；以數(shù)據(jù)運(yùn)控為核心，開發(fā)全自主飛行的“傻瓜式”植保無人機(jī)系統(tǒng)，大大降低無人機(jī)飛手招募門檻；在各縣建立農(nóng)機(jī)公司、農(nóng)藥商和合作社為主的合作網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)行多種市場(chǎng)渠道銷售和服務(wù)。圖15：公司商業(yè)模式資料來源：公司公開路演資料，東興證券研究所目前，市場(chǎng)上其他農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)公司的商業(yè)模式主要為三種，如表5所示，這三種商業(yè)模式都有各自的弊端，不適合大范圍快速復(fù)制。艾森博諳熟農(nóng)業(yè)植保業(yè)務(wù)特性與市場(chǎng)開拓模式，通過高技術(shù)壁壘無人機(jī)研發(fā)與靈活的市場(chǎng)合作模式結(jié)合，可快速進(jìn)行植保市場(chǎng)業(yè)務(wù)復(fù)制，并保持高市場(chǎng)壁壘和核心競(jìng)爭(zhēng)力。表5：市場(chǎng)上其他農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)公司的商業(yè)模式商業(yè)模式 模式弊端打價(jià)格戰(zhàn)，商業(yè)模式無層次感，不第一類 銷售飛機(jī)為主，主打農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼市場(chǎng)。能長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)。自主建立飛行大隊(duì)，自營(yíng)提供植保第二類 人力成本高昂，難以大面積推廣。服務(wù)。無核心技術(shù)，公司壁壘低，綜合競(jìng)第三類 以銷售飛機(jī)或服務(wù)促進(jìn)農(nóng)藥銷售。爭(zhēng)力差。資料來源：公司公開路演資料，東興證券研究所目前，公司在深耕江西市場(chǎng)的同時(shí)，還積極布局其他省份農(nóng)業(yè)植保市場(chǎng)，尤其是我國(guó)南方的水稻主產(chǎn)區(qū)，未來幾年內(nèi)有望輻射全國(guó)市場(chǎng)。圖16：公司農(nóng)業(yè)植保市場(chǎng)布局敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源P16 東興證券深度報(bào)告艾森博（837563）深度報(bào)告：農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)的后起之秀

DONGXINGSECURITIES資料來源：東興證券研究所公司具備清晰的商業(yè)模式和盈利模式，利于多層次有條不紊的開展業(yè)務(wù)，在具備技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)壁壘和出色的盈利能力的前提下，可迅速在其他省份復(fù)制，公司業(yè)績(jī)將蓄力保持高速增長(zhǎng)。3.2警用、巡檢巡線業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，公司業(yè)績(jī)錦上添花公司大力發(fā)展農(nóng)業(yè)植保業(yè)務(wù)的同時(shí)，也在積極拓展警用和巡檢巡線無人機(jī)市場(chǎng)，未來警用和巡檢巡線無人機(jī)硬件銷售業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)可觀業(yè)績(jī)。公司警用無人機(jī)中標(biāo)公安部協(xié)議供貨產(chǎn)品目錄，在反恐防暴社會(huì)背景下，未來兩年，公司警用無人機(jī)有望貢獻(xiàn)可觀業(yè)績(jī)；公司巡檢巡線無人機(jī)曾服務(wù)于國(guó)家電網(wǎng)等單位，目前，公司積極拓展國(guó)家電網(wǎng)巡線和石油管道巡檢業(yè)務(wù)，未來幾年，業(yè)務(wù)占比會(huì)持續(xù)增加。2016年，公司中標(biāo)神華集團(tuán)電力巡檢項(xiàng)目；2016年，公司參研了國(guó)家十三五安防專項(xiàng)課題。本項(xiàng)目主要研究多災(zāi)種耦合下的無人機(jī)監(jiān)測(cè)預(yù)警平臺(tái)設(shè)備，基于此專用無人機(jī)設(shè)備，集成高精度傳感技術(shù)、智能化控制技術(shù)、長(zhǎng)距離圖/數(shù)傳輸技術(shù)、基于數(shù)據(jù)反饋的建模分析技術(shù)和科學(xué)預(yù)警技術(shù)等開發(fā)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)預(yù)警平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)快速、準(zhǔn)確、全面的化工園區(qū)空天一體化預(yù)警。4.盈利預(yù)測(cè)及估值對(duì)比我們預(yù)計(jì)公司2016年-2018年?duì)I業(yè)收入分別為4700萬元、1.64億元和2.19億元，增速分別為390%、250%和33.4%。其中2016年公司的農(nóng)業(yè)植保服務(wù)業(yè)務(wù)受制于敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報(bào)告 P17艾森博（837563）深度報(bào)告：農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)的后起之秀硬件成本的影響，凈利潤(rùn)增速將不及營(yíng)收增速；隨著無人機(jī)硬件銷售業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，2017、2018年農(nóng)業(yè)植保業(yè)務(wù)前期硬件投入資金將快速回籠，公司凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。表6：公司收入預(yù)測(cè)表2015A2016E2017E2018E農(nóng)業(yè)植保服務(wù)收入（萬元）12030026603760無人機(jī)硬件銷售收入（萬元）83844001380018200合計(jì)（萬元）95847001640021960農(nóng)業(yè)植保服務(wù)收入增速/105%981%41%無人機(jī)硬件銷售收入增速/460%193%32%合計(jì)增速/417%233%33%資料來源：公司公開路演資料，東興證券研究所我們選取了四家與新三板無人機(jī)企業(yè)與公司比較，截止2016年7月22日，新三板無人機(jī)企業(yè)平均市值8.49億，對(duì)應(yīng)2015/2016E/2017E平均PE為28X/22X/15X。表7：新三板無人機(jī)相關(guān)企業(yè)估值列表市值收盤價(jià)收入（百萬元）凈利潤(rùn)（百萬PE公司簡(jiǎn)稱股票代碼元）20152016E2017E（億元）（元）2014201520142015832317.OC觀典防務(wù)13.8911.7039.9960.0210.3825.73532718430088.OC七維航測(cè)11.7217.98173.93173.1240.6253.19241612832201.OC無人機(jī)3.278.9581.35191.737.8022.9814//834809.OC易瓦特5.0910136.55211.7416.5423.5322//Average8.49107.96159.1518.8431.36282215837563.OC艾森博7.309.57-0.070.34資料來源：Wind,東興證券研究所注：（1）截止日期2016年7月22日收盤價(jià)；（2）易瓦特相關(guān)指標(biāo)按照2016年5月5日定增價(jià)格計(jì)算。A股無人機(jī)相關(guān)標(biāo)的企業(yè)平均市值108.86億，對(duì)應(yīng)2015/2016E/2017E平均PE為95X/92X/64X。表8：A股無人機(jī)相關(guān)企業(yè)估值列表收入凈利潤(rùn)PE市值收盤價(jià)公司簡(jiǎn)稱股票代碼（百萬元）（百萬元）（億元）（元）201420152014201520152016E2017E華訊方舟000687.SZ160.1821.15722.57877.8714.48-272.94N/A6749煉石有色000697.SZ128.0022.87243.74154.9683.1160.5922417465宗申動(dòng)力001696.SZ122.6310.714,437.794,524.80424.99443.13342926山河智能002097.SZ73.959.791,839.571,456.203.99-35.26N/A4527威海廣泰002111.SZ98.5127.281,015.111,323.09111.12178.11603729德奧通航002260.SZ71.1826.84691.04654.4334.74-21.54N/A444313南洋科技002389.SZ91.9412.95699.62923.3754.64114.76925942雷柏科技002577.SZ140.0649.32521.33500.2865.83-445.08N/A4553敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源P18 東興證券深度報(bào)告艾森博（837563）深度報(bào)告：農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)的后起之秀

DONGXINGSECURITIES賽為智能300044.SZ43.4912.97619.59664.9462.2482.82564434通裕重工300185.SZ96.078.822,055.812,342.8474.14122.43806244佳訊飛鴻300213.SZ70.9727.19831.741,012.5383.4091.50935743洪都航空600316.SH145.5020.293,450.742,815.58101.0679.6119311987隆鑫通用603766.SH172.7520.626,643.847,042.72637.49822.23221917平均108.861,828.651,868.74134.7193.87959264資料來源：Wind,東興證券研究所注：截止日期2016年7月22日收盤價(jià)；5.投資評(píng)級(jí)公司是新三板農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)第一股，是國(guó)內(nèi)繼極飛、漢和等切入農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)市場(chǎng)的第一梯隊(duì)企業(yè)。公司集農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)業(yè)務(wù)于一體，打通全產(chǎn)業(yè)鏈各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，以雄厚技術(shù)積累、市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)和優(yōu)秀商業(yè)模式構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力，為開拓農(nóng)業(yè)植保藍(lán)海市場(chǎng)奠定了強(qiáng)有力的基礎(chǔ)。同時(shí)公司積極開拓江西以外的國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)植保市場(chǎng)，大力推進(jìn)公司的警用、巡檢無人機(jī)市場(chǎng)應(yīng)用，未來公司業(yè)績(jī)有望有大的提升?？傮w來看，隨著工業(yè)級(jí)無人機(jī)相關(guān)政策落地，公司前景一片光明。公司在江西農(nóng)業(yè)植保噴灑業(yè)務(wù)緊鑼密鼓的進(jìn)行，優(yōu)秀的商業(yè)模式已驗(yàn)證，同時(shí)，電力巡檢和警用無人機(jī)銷售業(yè)績(jī)可期。我們預(yù)計(jì)公司2016年-2018年?duì)I業(yè)收入分別為4700萬元、1.64億元和2.20億元，農(nóng)業(yè)植保服務(wù)和硬件銷售業(yè)務(wù)分別為300/4400、2660/13800和3760/18200萬元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為542萬元、3758萬元和5099萬元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到190%，對(duì)應(yīng)EPS為0.31元、2.13元、2.89元。由于公司聚焦農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)業(yè)務(wù)，市場(chǎng)空間遠(yuǎn)高于無人機(jī)其他應(yīng)用領(lǐng)域，產(chǎn)品和服務(wù)周期短，年化剛需市場(chǎng)巨大，而目前無人機(jī)植保屬于藍(lán)海市場(chǎng)，優(yōu)秀的商業(yè)模式易于大規(guī)模快速復(fù)制，公司具備持續(xù)高成長(zhǎng)性，因此公司未來盈利能力及空間高于新三板對(duì)標(biāo)公司；同時(shí)考慮三板公司與A股公司流動(dòng)性差異，我們給予公司2017年25-35倍PE估值區(qū)間，對(duì)應(yīng)市值9.4億-13億元，首次覆蓋并給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報(bào)告 P19艾森博（837563）深度報(bào)告：農(nóng)業(yè)植保無人機(jī)的后起之秀表9：公司盈利預(yù)測(cè)表資產(chǎn)負(fù)債表單位:百萬元利潤(rùn)表單位:百萬元2014A2015A2016E2017E2018E2014A2015A2016E2017E2018E流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)8.3410.7555.70186.86270.92營(yíng)業(yè)收入7.319.5847.00164.60219.60貨幣資金4.794.8323.5082.30128.69營(yíng)業(yè)成本5.864.6825.4388.34117.77應(yīng)收賬款1.411.507.7327.0636.10營(yíng)業(yè)稅金及附加0.010.050.712.473.29其他應(yīng)收款0.360.331.645.747.65營(yíng)業(yè)費(fèi)用0.601.072.356.586.59預(yù)付款項(xiàng)0.002.444.989.4015.29管理費(fèi)用0.825.6414.1019.7519.76存貨1.591.656.2721.7829.04財(cái)務(wù)費(fèi)用0.010.02-0.010.157.00其他流動(dòng)資產(chǎn)0.190.000.000.000.00資產(chǎn)減值損失0.100.130.200.200.20非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)0.0914.1714.8233.4341.23公允價(jià)值變動(dòng)收益0.000.000.000.000.00長(zhǎng)期股權(quán)投資0.000.000.000.000.00投資凈收益0.000.000.000.000.00固定資產(chǎn)0.001.322.9222.4831.24營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-0.09-2.014.2347.1064.99無形資產(chǎn)0.009.528.577.626.66營(yíng)業(yè)外收入0.002.593.003.003.00其他非流動(dòng)資產(chǎn)0.000.000.000.000.00營(yíng)業(yè)外支出0.000.000.000.000.00資產(chǎn)總計(jì)8.4324.9270.53220.29312.15利潤(rùn)總額-0.090.577.2350.1067.99流動(dòng)負(fù)債合計(jì)4.499.7644.73134.12199.90所得稅-0.020.231.8112.5317.00短期借款0.000.004.3118.480.00凈利潤(rùn)-0.070.345.4237.5850.99應(yīng)付賬款1.141.2318.8165.3587.11少數(shù)股東損益0.000.000.000.000.00預(yù)收款項(xiàng)3.373.348.0421.2138.78歸屬母公司凈利潤(rùn)-0.070.345.4237.5850.99非流動(dòng)負(fù)債0.000.000.000.000.00EBITDA-0.097.615.6751.4576.95非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)0.000.000.000.000.00EPS（元）0.000.000.312.132.89長(zhǎng)期借款0.000.000.000.000.00主要財(cái)務(wù)比率應(yīng)付債券0.000.000.000.000.002014A2015A2016E2017E2018E負(fù)債合計(jì)4.499.7644.73134.12199.90成長(zhǎng)能力少數(shù)股東權(quán)益0.000.000.000.000.00營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)-4.35%31.04%390.82%250.21%33.41%實(shí)收資本5.0015.0017.6517.6517.65營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)42.45%2109%309.82%1014.1%37.98%資本公積0.000.541.001.001.00歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1485%593.20%1485.47%593.20%35.71%未分配利潤(rùn)-1.06-0.385.0442.6193.60獲利能力歸母公司權(quán)益2.8915.1523.6961.26112.25毛利率(%)19.80%51.09%45.89%46.33%46.37%負(fù)債所有者權(quán)益8.4324.9270.53220.29312.15凈利率(%)-0.96%3.57%11.53%22.83%23.22%現(xiàn)金流量表單位:百萬元總資產(chǎn)凈利潤(rùn)（%）-0.83%1.37%7.69%17.06%16.34%2014A2015A2016E2017E2018EROE(%)-1.78%2.26%22.88%61.33%45.43%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流3.620.4511.4444.9872.08償債能力凈利潤(rùn)-0.070.345.4237.550.99資產(chǎn)負(fù)債率(%)53%39%63%61%64%折舊攤銷0.009.610.004.194.96流動(dòng)比率1.861.101.251.391.36財(cái)務(wù)費(fèi)用0.010.02-0.010.157.00速動(dòng)比率1.500.931.111.231.21應(yīng)收賬款減少0.000.00-6.23-19.3-9.04營(yíng)運(yùn)能力預(yù)收帳款增加0.000.004.7013.117.57總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.100.570.981.130.82投資活動(dòng)現(xiàn)金流0.00-11.2-0.20-0.20-0.20應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率4.296.5810.