啤酒產(chǎn)業(yè)彈性曲線的軌跡從疫后復(fù)蘇說起

一、收入端：春節(jié)需求明顯改善，關(guān)注23年旺季彈性銷量：疫情影響緩解下，低基數(shù)月份同比明顯提升22年4月及0月前后疫情影響啤酒消費(fèi)，其余時(shí)間段基本恢復(fù)至疫情前水平。參考國家統(tǒng)計(jì)局公布的歷年啤酒產(chǎn)量數(shù)據(jù)，國內(nèi)啤酒行業(yè)2013年見頂后持續(xù)下滑，2018年開始逐步企穩(wěn)，并略有回升。2020年疫情擊啤酒產(chǎn)銷，2021年有所恢復(fù)。2022年4/10月前后全國多地疫情反復(fù)，對(duì)啤酒消費(fèi)場景壓制顯著，啤酒產(chǎn)量大幅同比下降亦明顯低于疫情前水平其他時(shí)間段基本已經(jīng)接近2019年旺季在高溫天氣助力下79月行業(yè)產(chǎn)量連續(xù)超過疫情前。2022年12月疫情防控政策調(diào)整后，感染率達(dá)峰期間對(duì)啤酒需求沖擊較大，預(yù)計(jì)春節(jié)一季度末啤酒消費(fèi)處于爬坡階段。圖表：啤酒歷年產(chǎn)量（萬千升） 圖表：啤酒近年月產(chǎn)量（萬千升）id id2022年現(xiàn)飲受沖擊明顯各企業(yè)基地市場及高檔競爭市場均有影響根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)國內(nèi)啤酒現(xiàn)飲消費(fèi)量在2020年疫情沖擊下大幅下滑2021年有所回升2022年多地疫情反復(fù)下現(xiàn)飲場所又受到比2021年更嚴(yán)重的影響從餐飲住宿社零總額看2022年燕京啤酒基地市場北京5月前后餐飲市場下滑嚴(yán)重當(dāng)月同比及對(duì)比2019年均下降50以上2022年華潤啤酒優(yōu)勢(shì)市場四川已經(jīng)恢復(fù)至2019年疫情前水平但2021年49月同比下滑嚴(yán)重；各啤酒企業(yè)高檔產(chǎn)品競爭較為集中的華東、廣東地區(qū)，以上海和廣州為例，2022年亦有些月份餐市場明顯受影響，對(duì)各企業(yè)高端化進(jìn)程產(chǎn)生一定拖累。圖表：現(xiàn)飲與非現(xiàn)飲消費(fèi)量近年同比增速及占比 圖表：北京近年各月份住宿餐飲業(yè)社零總額（億元）資料來：歐， wd，圖表：四川近年各月份住宿餐飲業(yè)社零總額（億元） 圖表：上海近年各月份限額以上餐飲業(yè)零售額（億元）i id圖表：廣州近年各月份住宿餐飲業(yè)社零總額（億元） 圖表：中國露營經(jīng)濟(jì)核心市場規(guī)模及帶動(dòng)市場規(guī)模i 資料來：艾咨詢非現(xiàn)飲022年彌補(bǔ)現(xiàn)飲下滑新場景消費(fèi)需求有望長期存續(xù)根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)非現(xiàn)飲和現(xiàn)飲消費(fèi)不同于200年的同時(shí)下降和2021年的同時(shí)上升。2022年各廠商積累較多疫情防控經(jīng)驗(yàn)，雖然啤酒消費(fèi)在疫情多地反復(fù)下現(xiàn)飲場景仍下滑但生產(chǎn)端受影響程度相對(duì)2020年較小現(xiàn)飲消費(fèi)需求部分轉(zhuǎn)移至非現(xiàn)飲場景非現(xiàn)飲消A股行業(yè)深度告費(fèi)量仍同比上升甚至超過2019年疫情期間也催生了一些新興的非現(xiàn)飲消費(fèi)場景例如露營經(jīng)濟(jì)增長迅速動(dòng)了啤酒，尤其是高檔啤酒等消費(fèi)。新型消費(fèi)場景在疫情影響緩解至消除后仍將持續(xù)存在。從啤酒大周期來看，2013年隨著啤酒產(chǎn)量見頂行業(yè)規(guī)模進(jìn)入持續(xù)調(diào)整期，2018年首次止跌，2019年由氣溫偏高產(chǎn)量同比上漲1.10%。消費(fèi)人群數(shù)量、消費(fèi)習(xí)慣變化對(duì)啤酒銷量的沖擊已經(jīng)消退，預(yù)計(jì)正常情況下需求同比持平或微增氣溫是彈性變化的主要影響因素以自然增長率0.1%作為行業(yè)增速假設(shè)值我們測(cè)算了20-22年疫情因素導(dǎo)致的需求丟失量并以此為基礎(chǔ)預(yù)測(cè)2023年需求情況目前從華中華東華南等主要啤酒消市場的地方氣象局預(yù)測(cè)來看，2023年啤酒旺季期間平均氣溫較正常年份偏高。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示2022年全國啤酒產(chǎn)量同比增長1.1%2019年啤酒產(chǎn)量3765萬噸剔除疫情影響因素假設(shè)2020203復(fù)合增速為0.1%，可得23年常態(tài)化產(chǎn)量為3780萬噸?？紤]23Q1行業(yè)需求仍受疫情影響，且處于爬坡階段假設(shè)1/2/3月實(shí)際產(chǎn)量為常態(tài)化產(chǎn)量的80%/80%/90%測(cè)算可得23年全年同比22年增長2.1%，增速相比22年的1.1%進(jìn)一步提升，餐飲場景恢復(fù)與氣溫因素是主要驅(qū)動(dòng)因素。圖表：203年全國各區(qū)域啤酒旺季氣溫及降水預(yù)測(cè)區(qū)域 樣例 2023年天氣預(yù)測(cè)夏8月平均氣溫全省高～℃豫西北2～2℃南2627其大部25.5～華中 河南東北 遼寧撫順華東 福建福州

26.5℃降水：除南、東少02成，其大部多～2成。夏（68月全市均氣為2.1～22℃較常年同（22.偏高0.～℃市平均降水為39～40毫，較同期（49.3毫米偏少～2成。夏（79預(yù)計(jì)平均氣溫高0.～1℃≥3℃高溫日數(shù)多極端最高氣溫偏高總降量43～40毫，少12成。西南 四川巴塘 夏季（～8）平氣溫常，水量正略偏多年平均溫2～22較常年偏高夏秋季可能出現(xiàn)階段性高溫天過程后（-9月降華南 廣西資料來：各氣象，

水量桂南及海地偏多～2成，其偏少1～3成，生階性氣象旱的能性。圖表：2022年疫情因素導(dǎo)致的需求丟失量（萬千升） 圖表：203年現(xiàn)飲及非現(xiàn)飲生產(chǎn)量測(cè)算（萬千升）i測(cè)算 id歐睿測(cè)算雖然春節(jié)屬于啤酒消費(fèi)淡季但是春節(jié)作為重要傳統(tǒng)節(jié)日可以較好反映需求端尤其是餐飲渠道的恢復(fù)情況。2022年12月由于防疫政策調(diào)整，短期對(duì)啤酒消費(fèi)場景造成了較大沖擊，彼時(shí)終端備貨意愿謹(jǐn)慎，經(jīng)銷商壓庫存阻力較大。從元旦后至今，餐飲恢復(fù)超市場預(yù)期，主要系返鄉(xiāng)人流、旅游客流、社交聚會(huì)需求增長。目前渠道庫存水平已降至較低水平為即將到來的需求旺季積蓄了良好勢(shì)能2022年由于疫情擾動(dòng)餐飲渠道尤其是中小餐飲企業(yè)受到?jīng)_擊較大其中部分地區(qū)不乏一定的閉店情況發(fā)生通過調(diào)研走訪餐飲終端和不同城市商圈，可以明顯感受到排隊(duì)等位現(xiàn)象更超以往。保有餐飲門店翻臺(tái)率、上座率的提升，抵消了餐飲終端數(shù)量的下降，使得春節(jié)實(shí)際動(dòng)銷超市場預(yù)期從市場反饋來看餐飲業(yè)主啤酒經(jīng)銷商對(duì)23年消費(fèi)修復(fù)有較強(qiáng)的信心尤是節(jié)后關(guān)閉門店已陸續(xù)重新開張，餐飲數(shù)量的回升，將進(jìn)一步承接消費(fèi)者需求，從而帶動(dòng)啤酒銷量增長。圖表：23年春節(jié)餐飲消費(fèi)邊際修復(fù)明顯 圖表：春節(jié)期間餐飲業(yè)態(tài)店均營收增長（至1月7日）資料來：嘩啦， 資料來：嘩啦，；：以2年節(jié)為準(zhǔn)假設(shè)2023年各月份啤酒產(chǎn)量分布、渠道結(jié)構(gòu)與疫情前（2018209年）相同，可得到各月銷量理論值。春節(jié)期間中國飯店協(xié)會(huì)隨機(jī)調(diào)查了全國百家餐飲住宿企業(yè)，超六成受調(diào)查餐飲企業(yè)反饋春節(jié)期間的營業(yè)收入已恢復(fù)至疫情前水平，其中40%與2019年春節(jié)同期持平，20%高于2019年春節(jié)同期，平均增長10。目前餐飲仍處于修復(fù)階段，預(yù)計(jì)13月現(xiàn)飲場景對(duì)應(yīng)行業(yè)產(chǎn)量仍較無疫情狀態(tài)下有所下降。假設(shè)非現(xiàn)飲渠道不受影響，現(xiàn)飲渠道降幅逐步收窄并且從4月開始恢復(fù)至疫情前水平從全年節(jié)奏上預(yù)計(jì)銷量增速將呈現(xiàn)前低后高二四季度同比增速顯著三季度彈性高度取決于氣溫水平各月份中410月需求彈性較大現(xiàn)飲渠道受益于餐飲復(fù)蘇以及非現(xiàn)飲渠道消費(fèi)回流彈性更大。圖表：203年現(xiàn)飲及非現(xiàn)飲產(chǎn)量對(duì)比202年水平測(cè)算 圖表：203年月度行業(yè)產(chǎn)量測(cè)算及對(duì)比02年漲幅i歐睿測(cè)算 id測(cè)算噸價(jià)：現(xiàn)飲場景修復(fù)，有望帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)行業(yè)噸價(jià)呈長期上行趨勢(shì)，疫情中增速有所放緩。從各啤酒企業(yè)及歐睿數(shù)據(jù)看，行業(yè)噸價(jià)整體呈常年持續(xù)上升趨勢(shì)，尤其2017年后，各企業(yè)噸價(jià)提升速度有所加快，而2020年以來的疫情影響下，中高檔產(chǎn)品占比高的現(xiàn)飲場所受限，尤其消費(fèi)力更強(qiáng)的一線城市受疫情反復(fù)影響較大。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，行業(yè)噸價(jià)提升速度在疫情中有所放緩，但后續(xù)有望恢復(fù)提升趨勢(shì)。圖表：主要啤酒企業(yè)近年噸價(jià)變化（元） 圖表：中國啤酒行業(yè)零售及出廠噸價(jià)同比增速及預(yù)計(jì)資料來：各司公， 資料來：歐，圖表：啤酒近年來部分提價(jià)情況漲價(jià)時(shí)間 企業(yè) 漲價(jià)情況21年7月華潤啤酒勇闖天出廠提約4元21年8月青島啤酒純生終指導(dǎo)價(jià)升6左右提價(jià)度5左右21年9月重慶啤酒烏蘇每價(jià)格漲6元，價(jià)幅約10%21年11月百威亞太不同地和品加價(jià)%10不等22年34月百威亞太核心及惠產(chǎn)調(diào)升價(jià)，幅單位數(shù)22年11月百威亞太高端和高端品提，標(biāo)PI的平均化幅度22年12月重慶啤酒部分烏產(chǎn)品格進(jìn)上調(diào)資料來：啤板，直接提價(jià)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化23年行業(yè)噸價(jià)提升有望加速產(chǎn)品噸價(jià)提升主要來自于各企業(yè)高端化戰(zhàn)略下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及成本壓力下的直接提價(jià)2023年看產(chǎn)品升級(jí)仍將持續(xù)有望貢獻(xiàn)較大噸價(jià)提升。直接提價(jià)方面，2022年內(nèi)百威亞太、重慶啤酒等均有產(chǎn)品調(diào)價(jià)，但均為部分區(qū)域和產(chǎn)品的小范圍提價(jià)，預(yù)計(jì)2023年具備大面積調(diào)價(jià)的空間產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)方面2022年亦有較多動(dòng)態(tài)華潤推出全麥純生作為大單品純生的升級(jí)版燕京推出鮮啤2022統(tǒng)一原先零散的鮮啤產(chǎn)品線打造下一支全國統(tǒng)一的大單品并推出12等更高檔產(chǎn)品，重啤也在烏蘇的基礎(chǔ)上推出赤焱等新品，豐富中高檔產(chǎn)品矩陣。圖表：各企業(yè)高檔產(chǎn)品占比情況（各公司口徑不同） 圖表：202年各主要企業(yè)部分新品推出情況資料來：各司公， 資料來：各司天、京旗店等，圖表：202年內(nèi)各企業(yè)噸總營收提升情況（元，百威美元）

圖表：瓶裝啤酒市場均價(jià)（每瓶）資料來：各司公， id國家改委22年瓶裝啤酒價(jià)格提升趨勢(shì)維持罐裝啤酒旺季均價(jià)有所下滑分現(xiàn)飲和非現(xiàn)飲場景參考國家發(fā)改委披露的瓶裝及罐裝啤酒的市場平均零售價(jià)水平2022年瓶裝啤酒零售價(jià)全年各月份均保持同比增長而罐裝啤酒在二季度開始的銷售旺季，平均零售價(jià)同比由漲轉(zhuǎn)跌，后續(xù)逐步恢復(fù)增長。2022年旺季全國高溫天氣影響下啤酒消費(fèi)量明顯提升但高溫提升的啤酒消費(fèi)目的主要為消暑解渴增量部分中非現(xiàn)飲的經(jīng)濟(jì)檔產(chǎn)品比重偏高。2023年現(xiàn)飲瓶裝產(chǎn)品價(jià)格仍將提升，假設(shè)其增速較2022年均值提升1個(gè)百分點(diǎn)至3.0%，非現(xiàn)飲罐裝產(chǎn)品增速略低于瓶裝產(chǎn)品。結(jié)合銷量測(cè)算2023年現(xiàn)飲產(chǎn)品銷售額預(yù)計(jì)增長8.8%，增速高于非現(xiàn)飲渠道銷售額，行業(yè)整體銷售額增長.5%。圖表：罐裝啤酒市場均價(jià)（每罐） 圖表：203年啤酒量價(jià)增幅及銷售額增幅估計(jì)i國家改委 資料來：算二、成本端：全年生產(chǎn)成本可控，31壓力小于2啤酒行業(yè)生產(chǎn)成本中包材占比約50釀酒原料約20%啤酒各企業(yè)生產(chǎn)成本中原料及包材占比均在60%以上。其中青島啤酒占比最高，超過70，包材和原料占比分別為52、19；燕京啤酒占比較低，為60，包材和原料占比分別為32%、28。從企業(yè)材料采購來看，包材采購成本占比中易拉罐>玻璃瓶新瓶>紙箱，原料中麥芽占比大半。綜合各企業(yè)成本結(jié)構(gòu)，按平均水平計(jì)算行業(yè)的各項(xiàng)成本占比，其中包材的易拉罐、玻璃瓶新瓶紙箱分別為17.44%15.60%181%釀酒原料麥芽大米分別占14.25%7.71%運(yùn)輸費(fèi)用約占3.31%，其余固定成本占29.88%從長期看在通脹人工成本提升等因素影響以及產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)下行業(yè)內(nèi)各企業(yè)噸成本呈常年持續(xù)增長的狀態(tài)。圖表：各啤酒企業(yè)01年?duì)I業(yè)成本結(jié)構(gòu) 圖表：各啤酒企業(yè)01年材料采購占比情況資料來：各司公， 資料來：各司公，圖表：啤酒行業(yè)整體生產(chǎn)成本構(gòu)成占比測(cè)算 圖表：各企業(yè)歷年噸成本情況 資料來：各司公，測(cè)算 資料來：各司公，企業(yè)鎖定23年大麥量價(jià)，原料成本壓力較大。釀酒原料方面，受俄烏戰(zhàn)爭等因素影響大麥價(jià)格在2022年下半年加速上漲啤酒企業(yè)一般年底鎖價(jià)考慮按照2022年底各月的平均漲幅由麥芽制造企業(yè)和啤酒企業(yè)共同承擔(dān)上漲壓力，預(yù)計(jì)行業(yè)2023年麥芽成本同比上漲16.31%。大米作為僅次于大麥的啤酒企業(yè)原料成本，同時(shí)也作為國內(nèi)主要的主食價(jià)格水平十分穩(wěn)定僅201年前后國家為了調(diào)動(dòng)農(nóng)民的種糧積極性出臺(tái)多項(xiàng)政策施大米價(jià)格有所提升此后長期維持緩慢增長近年增幅持續(xù)低于通貨膨脹水平預(yù)計(jì)2023年增速維持較低水平，參考2022年平均為0.74%。圖表：大麥進(jìn)口價(jià)格（美元噸） 圖表：大米價(jià)格（元公斤）i id包材成本目前已有回落上半年同比或有下降運(yùn)輸成本或仍面臨壓力包材方面鋁材和玻璃價(jià)格2022年上半年均持續(xù)從較高水平回落但從下半年開始企穩(wěn)鋁材有回升趨勢(shì)而瓦楞紙則在2022年全年處于持續(xù)下滑的趨勢(shì)中。運(yùn)輸費(fèi)用方面，參考柴油價(jià)格2022年各月均明顯同比增長，且波動(dòng)較大。圖表：鋁材價(jià)格（元噸） 圖表：玻璃價(jià)格（元噸）i id圖表：瓦楞紙價(jià)格（元噸） 圖表：柴油價(jià)格（元噸）i id預(yù)計(jì)23年綜合成本上半年同比略有下降下半年同比提升全年基本持平由于啤酒企業(yè)原材料采購具一定周期性，除了大麥以年度長協(xié)為主為，其他原材料采購周期通常為一個(gè)季度或者隨行就市。以近期大宗商品價(jià)格作為全年價(jià)格參考，在價(jià)格基本穩(wěn)定的前提下，預(yù)計(jì)2023H1包材成本同比降幅較大，但預(yù)計(jì)降幅逐收斂柴油價(jià)格23年同比亦有壓力預(yù)計(jì)2023上半年行業(yè)綜合單位成（包材及釀造原料同比略有下行，但下半年開始轉(zhuǎn)為同比增長，全年看有望實(shí)現(xiàn)成本持平或微降。A股行業(yè)深度告圖表：203主要原材料成本變化預(yù)測(cè) 圖表：成本同比變化測(cè)算i測(cè)算 id測(cè)算三、復(fù)蘇節(jié)奏:232起重回高景氣周期分季度展望223年啤酒行業(yè)情況：一季度：餐飲鏈逐步恢復(fù)至同期水平，銷量處于爬坡階段23Q1疫情對(duì)啤酒現(xiàn)飲場景的影響仍在但呈現(xiàn)逐步減弱的趨勢(shì)考慮到當(dāng)前餐飲終端仍處于爬坡階段行業(yè)產(chǎn)銷量同比或有下滑。銷量下滑拖累收入增速，預(yù)計(jì)23Q1行業(yè)收入下滑，但成本端同比會(huì)有一定降幅，從而減輕經(jīng)營利潤壓力。二季度：低基數(shù)疊加成本下行，利潤彈性顯著23Q2產(chǎn)銷量對(duì)應(yīng)同期低基數(shù)尤其4月預(yù)計(jì)有場景恢復(fù)帶來的明顯量增疊加噸價(jià)提升穩(wěn)定行業(yè)營收望呈現(xiàn)較為明顯增長。由于成本端仍有較高的基數(shù)，行業(yè)毛利率水平預(yù)計(jì)有一定提升，利潤有望加速上行。三季度：同期高基數(shù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)拉動(dòng)利潤增速23Q3對(duì)應(yīng)202年同期旺季高溫刺激下的高基數(shù)銷量目前來看2023年旺季預(yù)計(jì)氣溫偏高疊加場景恢復(fù)的增量，三季度行業(yè)產(chǎn)銷量增速相對(duì)二季度或有放緩，但仍有望維持同比增長。在營收提升中，價(jià)增將起主導(dǎo)作用，三季度在非現(xiàn)飲噸價(jià)低基數(shù)下有望實(shí)現(xiàn)較大漲幅，推動(dòng)行業(yè)收入提升。成本端方面，三季度或有低基數(shù)壓力，經(jīng)營利潤增速或較二季度基本持平。四季度：原材料承壓，產(chǎn)能利用率有望分?jǐn)偝杀緣毫?3Q4類似23Q2，也存在行業(yè)產(chǎn)銷量的低基數(shù)，尤其10月和12月有望實(shí)現(xiàn)較高同比增長，帶動(dòng)行業(yè)銷收入提升。雖然成本方面有較大同比增長壓力，毛利率水平增速放緩甚至略降，但經(jīng)營利潤仍有望在高營收增速下實(shí)現(xiàn)較大幅度增長。A股行業(yè)深度告圖表：203年啤酒行業(yè)量價(jià)成本同比變化情況測(cè)算資料來：算四、啤酒上市企業(yè)彈性測(cè)算重慶啤酒：疫后基地市場恢復(fù)，大單品烏蘇彈性顯著基地市場持續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)大單品全國化擴(kuò)張帶動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L重啤擁有重慶新疆寧夏及云南等基地市場，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，以重慶市場為例，公司推動(dòng)山城品牌向重慶品牌的整合，并將重慶品牌產(chǎn)品從6元價(jià)格帶逐步向8/12元價(jià)格帶提升，帶動(dòng)企業(yè)盈利增長。同時(shí)，公司通過大城市計(jì)劃，以烏蘇大單品為依托，開啟全國化進(jìn)程，在2021年及以前均保持高速增長，且公司規(guī)劃逐步帶動(dòng)整體6+6產(chǎn)品矩陣在大城市的銷售1664、樂堡、嘉士伯等品牌有望成為下一個(gè)全國化大單品。A股行業(yè)深度告圖表：公司基地市場及大城市計(jì)劃分部情況 圖表：重慶及山城品牌產(chǎn)品矩陣及升級(jí)趨勢(shì)資料來：公業(yè)績， 資料來：淘、京旗艦等圖表：大城市計(jì)劃數(shù)量 圖表：公司66品牌矩陣資料來：公業(yè)績， 資料來：公官網(wǎng)西北基地市場受疫情影響嚴(yán)重防控優(yōu)化將直接帶來同比提升202年8月以來新疆區(qū)域市場受疫情影響明顯住宿及餐飲類企業(yè)數(shù)量下滑啤酒消費(fèi)場景缺失情況嚴(yán)重而以新疆為重要組成的公司西北市場年三季度營收同比下滑明顯隨著疫情防控政策優(yōu)化新疆市場已經(jīng)逐步恢復(fù)常態(tài)有望在2023年旺季恢復(fù)較高水平，公司西北市場將迎來明顯的修復(fù)增長。A股行業(yè)深度告圖表：新疆餐飲住宿企業(yè)02年存量情況 圖表：公司西北地區(qū)季度營收（百萬元）i 資料來：公公告疫情反復(fù)下采取偏謹(jǐn)慎的市場拓展策略，3年有望恢復(fù)高增長。全國化擴(kuò)張方面，公司2022年二三季度銷售費(fèi)用投入的絕對(duì)額及費(fèi)用率均同比下降，在疫情影響線下營銷活動(dòng)舉辦的情況下，公司亦采用謹(jǐn)慎的費(fèi)用投放策略縮減營銷支出而公司整體的高檔產(chǎn)品收入增長則從2022年二季度開始大幅降速三季度基本同比持平而公司產(chǎn)品噸價(jià)提升也隨之放緩2023年公司的全國化擴(kuò)張策略及線下營銷活動(dòng)將不再受疫情限制有望憑借公司較強(qiáng)的品牌產(chǎn)品塑造能力恢復(fù)較高增速，加快因疫情放緩的全國化和高端化進(jìn)程。圖表：公司中區(qū)及南區(qū)季度營收（百萬元） 圖表：公司季度銷售費(fèi)用及費(fèi)用率水平資料來：公公告 資料來：公公告圖表：公司各檔次產(chǎn)品季度營收情況（百萬元） 圖表：公司季度產(chǎn)品噸價(jià)（元）資料來：公公告 資料來：公公告2023年重慶啤酒彈性測(cè)算量方面2023年在基地市場恢復(fù)及全國大城市計(jì)劃擴(kuò)張趨勢(shì)下銷量增速有望回歸較高水平，預(yù)計(jì)同比增長14.0%。價(jià)方面，在高檔產(chǎn)品擴(kuò)張恢復(fù)及基地市場結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)下，預(yù)計(jì)同比增長3.9%公司2023年銷售收入預(yù)計(jì)同比增速中值為18.5%預(yù)計(jì)2023年歸母凈利率中值為9.8%對(duì)應(yīng)全年利潤同比增長33.2%。根據(jù)敏感性分析，在收入增速中值±2pcts及凈利率中值±1pcts區(qū)間內(nèi)，公司2023年利潤同比增速區(qū)間為17.649.3%。圖表：重慶啤酒03年銷量及噸價(jià)測(cè)算201720182019202020212022E2023E銷量（噸）899494242279285325oy-6.%6.4%-0.%3.3%15.1%2.2%14.0%噸價(jià)（元）3474354437194384460147544938oy6.3%2.0%4.9%3.5%5.0%3.3%3.9%資料來：公公告圖表：重慶啤酒03年利潤彈性敏感度分析利潤同比增速

收入增速16.5% 17.0% 17.5% 18.0% 18.5% 19.0% 19.5% 20.0% 20.5%凈利率8.8%17.6%18.1%18.6%19.1%19.6%20.1%20.6%21.1%21.6%9.0%20.9%21.5%22.0%22.5%23.0%23.5%24.1%24.6%25.1%9.3%24.3%24.8%25.3%25.9%26.4%27.0%27.5%28.0%28.6%9.5%27.6%28.2%28.7%29.3%29.8%30.4%30.9%31.5%32.0%9.8%31.0%31.5%32.1%32.7%33.2%33.8%34.3%34.9%35.5%10.0%34.3%34.9%35.5%36.0%36.6%37.2%37.8%38.3%38.9%10.3%37.7%38.2%38.8%39.4%40.0%40.6%41.2%41.8%42.4%10.5%41.0%41.6%42.2%42.8%43.4%44.0%44.6%45.2%45.8%10.8%44.3%45.0%45.6%46.2%46.8%47.4%48.1%48.7%49.3%資料來：算燕京啤酒：大單品8逆勢(shì)增長，國企改革挖掘利潤率空間十四五規(guī)劃持續(xù)推進(jìn)，大單品U8迅速放量。222年8月，公司公布《關(guān)于“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃的公告，將緊扣“高質(zhì)量發(fā)展”主題，實(shí)現(xiàn)二次創(chuàng)業(yè)、復(fù)興燕京。其中指出，將堅(jiān)定燕京戰(zhàn)略大單品在全集團(tuán)戰(zhàn)略的核心地位，將打造多個(gè)超級(jí)大單品。燕京U8是公司第一款在全國統(tǒng)一包裝、規(guī)格、工藝和賣點(diǎn)的戰(zhàn)略大單品，自推出以來銷量從2020年的10萬噸持續(xù)增長至2022年的40萬噸公司規(guī)劃2025年U8有望成為百萬噸大單品。圖表：公司十四五戰(zhàn)略規(guī)劃 圖表：公司8銷量資料來：公官方眾號(hào) 資料來：公官方信公號(hào)圖表：公司十四五戰(zhàn)略舉措序號(hào)舉措詳情1全力打市場衛(wèi)戰(zhàn)強(qiáng)化市運(yùn)作嚴(yán)格場管，實(shí)根據(jù)市場基，持利貢主體地。2堅(jiān)定推戰(zhàn)略單品堅(jiān)定燕戰(zhàn)略單品全集戰(zhàn)的核心位，打造個(gè)超大品。持續(xù)實(shí)大單、特單品戰(zhàn)豐富全大單、全特色品區(qū)域大品、域特單品品陣，創(chuàng)品類品牌，3略托起品煥新。4堅(jiān)決貫質(zhì)量是生戰(zhàn)略堅(jiān)定市不能，質(zhì)更不損念，構(gòu)以市和消者為向品質(zhì)制體系實(shí)現(xiàn)批批精品瓶瓶品。5決戰(zhàn)高戰(zhàn)略順應(yīng)消升級(jí)勢(shì)及業(yè)競格變化，規(guī)模應(yīng)結(jié)構(gòu)善為攻方向提升端占。6堅(jiān)持創(chuàng)驅(qū)動(dòng)略用好創(chuàng)這把革金匙，動(dòng)變發(fā)展式，面塑發(fā)展優(yōu)。7推進(jìn)全位立營銷構(gòu)建全位立新營平臺(tái)深燕京品年輕、高化形，聚品牌能。8實(shí)施人強(qiáng)企略充分發(fā)人力源管杠桿應(yīng)全方位全人工作制，發(fā)工創(chuàng)造力。9全面統(tǒng)優(yōu)化局統(tǒng)籌整區(qū)域能利，打裝先進(jìn)、理效高、射范廣大而強(qiáng)產(chǎn)基。10加快推基地廠轉(zhuǎn)升級(jí)將基地廠打?yàn)榧a(chǎn)地標(biāo)桿，現(xiàn)燕生產(chǎn)的最、佳、最。11積極培企業(yè)化探索企文化設(shè)新式，養(yǎng)塑造新文化素、為準(zhǔn)，二次創(chuàng)復(fù)興京新征程增添動(dòng)能。12有序推有限元化局在堅(jiān)定強(qiáng)、優(yōu)、大啤主基礎(chǔ)上盤活量，進(jìn)增，求更多長點(diǎn)。資料來：公公告大單品發(fā)展受疫情影響相對(duì)小推動(dòng)噸價(jià)持續(xù)提升從2022年經(jīng)營情況來看公司未公布三季度具體經(jīng)營數(shù)據(jù)，一季度銷售略有增長，二季度受部分市場疫情擾動(dòng)，連續(xù)兩年同比下滑，但得益于公司大單品戰(zhàn)略的成功實(shí)施，噸價(jià)仍保持較高增速。目前公司一二季度銷售情況較2019年仍有一定差距，2023年現(xiàn)飲場所恢復(fù)公司上半年業(yè)績存在修復(fù)空間，同時(shí)大單品增長勢(shì)頭仍將維持，共同促進(jìn)公司2023年業(yè)務(wù)增長。圖表：燕京啤酒近年銷量情況 圖表：燕京啤酒近年噸價(jià)情況資料來：公公告 資料來：公公告對(duì)比行業(yè)內(nèi)企業(yè)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及運(yùn)營提升空間廣闊，長期看利潤水平有望顯著提升。除疫情緩帶來的啤酒消費(fèi)復(fù)蘇外，公司更大的看點(diǎn)在于經(jīng)營方面的改善。公司與業(yè)內(nèi)主要啤酒公司相比，毛利率、產(chǎn)能利用率、人均產(chǎn)出和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率都處于較低水平，存在較大的關(guān)廠增效優(yōu)化空間。完成優(yōu)化調(diào)整后，公司成本端負(fù)擔(dān)有望得到緩解，釋放業(yè)績彈性，帶來利率水平的顯著提升。圖表：主要啤酒公司毛利率對(duì)比（） 圖表：主要啤酒公司經(jīng)營效率對(duì)比（02）i id圖表：主要啤酒公司產(chǎn)能及利用率（02） 圖表：主要啤酒公司員工數(shù)量與人均產(chǎn)出（2）資料來：各司公， 資料來：各司公，203年燕京啤酒彈性測(cè)算：量方面，隨著大單品戰(zhàn)略下U8持續(xù)放量，預(yù)計(jì)同比2023年增長2.2%。價(jià)方面在專注發(fā)展U8等中高檔產(chǎn)品趨勢(shì)下預(yù)計(jì)同比增長5.4%公司2023年銷售收入預(yù)計(jì)同比增速中值為7.2%。預(yù)計(jì)2023年歸母凈利率中值為3.7%對(duì)應(yīng)全年利潤同比增長43.0%根據(jù)敏感性分析在收入增速中值±2pcts及凈利率中值±1pcts區(qū)間內(nèi)公司2023年利潤同比增速區(qū)間為2.085.5%可以看出再后續(xù)公司改革優(yōu)化下，利潤率的持續(xù)提升將帶來業(yè)績顯著增長。圖表：燕京啤酒03年銷量及噸價(jià)測(cè)算201720182019202020212022E2023E銷量（噸）416392381353362370378oy-7.%-5.%-2.%-7.%2.4%2.2%2.2%噸價(jià)（元）2510273728172851309033503530oy4.0%9.0%2.9%1.2%8.4%8.4%5.4%資料來：公公告圖表：燕京啤酒03年利潤彈性敏感度分析利潤同比增速

收入增速5.2% 5.7% 6.2% 6.7% 7.2% 7.7% 8.2% 8.7% 9.2%凈利率2.7%2.0%2.5%3.0%3.4%3.9%4.4%4.9%5.4%5.9%2.9%11.6%12.1%12.6%13.2%13.7%14.2%14.8%15.3%15.8%3.2%21.2%21.7%22.3%22.9%23.5%24.0%24.6%25.2%25.8%3.4%30.8%31.4%32.0%32.6%33.2%33.9%34.5%35.1%35.7%3.7%40.3%41.0%41.7%42.3%43.0%43.7%44.3%45.0%45.7%3.9%49.9%50.6%51.4%52.1%52.8%53.5%54.2%54.9%55.6%4.2%59.5%60.3%61.0%61.8%62.5%63.3%64.1%64.8%65.6%4.4%69.1%69.9%70.7%71.5%72.3%73.1%73.9%74.7%75.5%4.7%78.7%79.5%80.4%81.2%82.1%82.9%83.8%84.6%85.5%資料來：算青島啤酒22銷量受影響較大，高端化有望加速品牌整合提升，推動(dòng)業(yè)績穩(wěn)步增長。公司采用一體兩翼產(chǎn)品布局，持續(xù)推進(jìn)區(qū)域品牌的整合以及經(jīng)濟(jì)檔產(chǎn)品向中高檔整合，業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)集中精力經(jīng)營精品嶗山或青島經(jīng)典及以上的產(chǎn)品。近五年公司主品牌占比及高檔品占比整體持續(xù)提升。圖表：青島啤酒品牌整合進(jìn)程 圖表：公司產(chǎn)品戰(zhàn)略資料來：公公告 資料來：京、天等，疫情下高端化趨勢(shì)不改銷量203上半年有提升空間自疫情以來的各季度除20201的疫情第一次沖擊以及2021Q3重要基地市場受到疫情洪澇等災(zāi)害影響外公司主品牌銷量均保持增長且從2021年至2022Q2的各個(gè)季度主品牌銷售量增速均超過公司整體增速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，也促進(jìn)了公司產(chǎn)品噸價(jià)近兩年各季度均保持較穩(wěn)定的增速，而2022Q3旺季高溫天氣下主品牌和其他品牌產(chǎn)品均有較大幅度增長，其他品牌增速略快。從2023年看，公司上半年銷售量預(yù)計(jì)較2022有較好的恢復(fù)，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化趨勢(shì)持續(xù)，公司業(yè)績有望保持穩(wěn)定增長。圖表：公司季度總銷量及主品牌銷量（萬噸） 圖表：公司季度產(chǎn)品噸價(jià)水平（元）資料來：公公告 資料來：公公告2023年青島啤酒彈性測(cè)算量方面在二季度低基數(shù)等因素影響下預(yù)計(jì)2023年公司銷量同比有所增長，增速3.7%。價(jià)方面，在持續(xù)推進(jìn)品牌整合及升級(jí)趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)同比增長3.9%，預(yù)計(jì)公司2023年銷售收入同增速中值為7.9%預(yù)計(jì)2023年歸母凈利率中值為1.8%對(duì)應(yīng)全年利潤同比增長17.8%根據(jù)敏感性分析在收入增速中值±2pcts及凈利率中值±1pcts區(qū)間內(nèi)，公司2023年利潤同比增速區(qū)間為5.930.1%。圖表：青島啤酒03年銷量及噸價(jià)測(cè)算201720182019202020212022E2023E銷量（噸）798803805782793810840oy0.7%0.7%0.2%-2.%1.4%2.1%3.7%噸價(jià)（元）3258339834313496374239334086oy0.0%4.3%5.0%1.9%7.0%5.1%3.9%資料來：公公告圖表：青島啤酒03年利潤彈性敏感度分析利潤同比增速

收入增速5.9% 6.4% 6.9% 7.4% 7.9% 8.4% 8.9% 9.4% 9.9%凈利率10.8%5.9%6.4%6.9%7.4%7.9%8.4%8.9%9.4%9.9%11.1%8.3%8.8%9.3%9.8%10.4%10.9%11.4%11.9%12.4%11.3%10.7%11.3%11.8%12.3%12.8%13.4%13.9%14.4%14.9%11.6%13.2%13.7%14.3%14.8%15.3%15.9%16.4%16.9%17.5%11.8%15.6%16.2%16.7%17.3%17.8%18.4%18.9%19.5%20.0%12.1%18.1%18.6%19.2%19.8%20.3%20.9%21.4%22.0%22.5%12.3%20.5%21.1%21.7%22.2%22.8%23.4%23.9%24.5%25.1%12.6%23.0%23.6%24.1%24.7%25.3%25.9%26.5%27.0%27.6%12.8%25.4%26.0%26.6%27.2%27.8%28.4%29.0%29.6%30.1%資料來：算華潤啤酒：次高以上加速修復(fù)，3Q2華東市場彈性較大雪花矩陣推進(jìn)升級(jí)喜力品牌增長迅速018年公司與荷蘭啤酒巨頭喜力集團(tuán)宣布開啟長期戰(zhàn)略合作在公司的持續(xù)投入下喜力近年來增長迅速，尤其在華東區(qū)域公司規(guī)劃全力以赴做大喜力國際品牌，取得了較好的效果，華南市場公司也規(guī)劃聚焦喜力發(fā)展。同時(shí)，公司也將雪花sperX、雪花純生及勇闖與喜力組合發(fā)展，高公司整體高端化的動(dòng)能和趨勢(shì)。A股行業(yè)深度告圖表：4+4中的雪花品牌產(chǎn)品矩陣 圖表：喜力品牌矩陣資料來：京雪花艦店 資料來：京喜力艦店2022年次高以上增速受疫情拖累場景恢復(fù)下有望回歸高增長202年二季度的華東區(qū)域疫情對(duì)公司高端化增速有所拖累，尤其喜力星銀主要在夜場和餐飲場所銷售，增速有所受限，但上半年公司次高端以上仍實(shí)現(xiàn)同比增長10，其中喜力有較明顯增長，促進(jìn)公司產(chǎn)品整體噸價(jià)持續(xù)提升，展現(xiàn)出公司高檔產(chǎn)品較強(qiáng)的增長勢(shì)能2023年對(duì)現(xiàn)飲場景的限制消除公司高檔產(chǎn)品有望回歸高增長趨勢(shì)尤其二季度華東優(yōu)勢(shì)區(qū)域?qū)⒈憩F(xiàn)出強(qiáng)勁的同比增長。圖表：公司產(chǎn)品銷量及次高檔以上銷量半年度情況（萬噸，次高以上存在口徑調(diào)整）

圖表：公司半年度噸價(jià)水平（元）資料來：公公告 資料來：公公告2023年華潤啤酒彈性測(cè)算量方面2023年次高檔及以上增速有望回升預(yù)計(jì)全年公司整體銷量同比增長2.0%價(jià)方面喜力高速增長帶動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升雪花產(chǎn)品矩陣推動(dòng)升級(jí)預(yù)計(jì)同比增長5.0%如果考慮收購金沙后帶來的收入提升預(yù)計(jì)公司2023年銷售收入同比增速中值為18.2%預(yù)計(jì)2023年歸母凈利率中值為13.8%，對(duì)應(yīng)全年利潤同比增長31.8%。根據(jù)敏感性分析，在收入增速中值±2pcts及凈利率中值±1pcts區(qū)間內(nèi)，公司2023年利潤同增速區(qū)間為20.243.7%。圖表：華潤啤酒03年銷量及噸價(jià)測(cè)算201720182019202020212022E2023E銷量（噸）1182112911431110110611201142oy0.9%-4.%1.3%-2.%-0.%1.3%2.0%噸價(jià)（元）2516282429032833302032043364A股行業(yè)深度告oy 2.7% 12.3% 2.8% -2.% 6.6% 6.1% 5.0%資料來：公公告圖表：華潤啤酒03年利潤彈性敏感度分析收入增速16.2%16.7%16.2%16.7%17.2%17.7%18.2%18.7%19.2%19.7%20.2%12.8%20.2%20.7%21.3%21.8%22.3%22.8%23.3%23.8%24.4%13.1%22.6%23.1%23.6%24.1%24.7%25.2%25.7%26.3%26.8%13.3%24.9%25.4%26.0%26.5%27.1%27.6%28.1%28.7%29.2%13.6%27.2%27.8%28.3%28.9%29.4%30.0%30.5%31.1%31.6%凈利率13.8%29.6%30.1%30.7%31.3%31.8%32.4%32.9%33.5%34.0%14.1%31.9%32.5%33.1%33.6%34.2%34.8%35.3%35.9%36.5%14.3%34.3%34.8%35.4%36.0%36.6%37.2%37.7%38.3%38.9%14.6%36.6%37.2%37.8%38.4%39.0%39.6%40.1%40.7%41.3%14.8%39.0%39.6%40.2%40.7%41.3%41.9%42.5%43.1%43.7%資料來：算百威中國：娛樂渠道有望復(fù)蘇，帶動(dòng)利潤水平提升高檔啤酒龍頭，高端品牌夜場渠道占比較大。公司作為高端啤酒的代表，旗下百威及科羅娜等品牌在夜場等高檔渠道具有較高的市場地位