禾川科技-控自動化-工控新銳羽翼漸豐新品迭代盈利改善

請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分%%%%%2%%0%%基礎數(shù)據(jù)每股凈資產(元,LF)相關研究42.09禾禾川科技(688320)證券分析師曾朵紅199793研究助理謝哲棟xiezd@買入(首次)預測與估值1A2E3E4E營業(yè)總收入(百萬元)0%3%0%歸屬母公司凈利潤(百萬元)526%2%每股收益-最新股本攤薄(元/股)7PE(現(xiàn)價&最新股本攤薄)91投資要點造行業(yè)不斷開拓，在機器人、光伏、鋰電行業(yè)的收入占公司總營收約下游終端產品的量產。求及較高性價比，實現(xiàn)國產化替代。2021年國內通用伺服市場233億行業(yè)快單較快增長，2022-。業(yè)積累的經驗將PLC和伺服驅動器高度集成，提升公司整體解決方案的能力，實現(xiàn)PLC板塊營收高速增長。機床等終端設備，基本掌握了從芯片到終端的整個鏈條的核心技術能力，打造禾川產品生態(tài)圈，中長期維度有望貢獻業(yè)績增量。?盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為公司深度研究/20請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 3.PLC：“控制器+伺服”組合拳有望提升公司解決方案能力 12 3/20請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 圖4：公司營收(億元)及同比增速變化 6圖5：公司歸母凈利潤(億元)及同比增速變化 6 圖7：公司伺服系統(tǒng)營收(億元)及同比增速 7 氣度仍較高 14 /20請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖1：公司歷史沿革數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)、東吳證券研究所內中保持優(yōu)勢地位，2020年公司在伺服市場的銷售額占有率約為3%，國產品牌IP圖2：公司主要產品(紅框內為目前營收占比TOP2的產品)/20請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分數(shù)據(jù)來源：招股說明書、東吳證券研究所圖3：公司股權結構圖(2022年4月28日發(fā)行完成后)數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所營收加速增長，利潤端短期承壓、后續(xù)提升空間大。2019-2021年公司營業(yè)收入為降價+上游芯片等原材料漲價導致公司盈利受到一定的影響，2022年公司推出新產品20請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分禾川科技HC-Q系列主機HC-QX系列模塊禾川科技HC-Q系列主機HC-QX系列模塊圖4：公司營收(億元)及同比增速變化00000000營業(yè)收入(億元)yoyQ1%2018201920201數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所圖5：公司歸母凈利潤(億元)及同比增速變化歸母凈利潤(億元)yoy140%120%100%80%60%40%20%0%-20%20182019202020212022Q1數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所表1：公司2022年4月15日起全線產品均有所漲價公司名稱公司名稱生效日期漲價情況產品SV-X2/X3系列(包含一體機)驅動器+6%-7%SVSV-X6系列伺服驅動器+6%-8%HN-Y7系列伺服驅動器+3%-5%SVSV-X2系列馬達SV-X6系列馬達++5%-8%AA系列PLC主機+5%-8%A系列PLC擴展模塊+5%-10%HMIHMI人機界面產品+5%-8%變頻器產品+3%-5%數(shù)據(jù)來源：MIR、東吳證券研究所芯片漲價影響，整體毛利率有所下滑，后續(xù)我們判斷有望回升：1)毛利率更高的伺服圖6：公司歷史營收結構/20請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分C%2018201920202021數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所圖7：公司伺服系統(tǒng)營收(億元)及同比增速0伺服系統(tǒng)營收yoy2018201920202021%%%%%%%數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所圖8：公司PLC營收(億元)及同比增速PLC營收yoy80%60%40%20%0%-20%-40%1890數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所圖9：公司分產品毛利率情況20請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分50% 0%2018201920202021數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所穩(wěn)定性。銷售端以經銷為主，直銷為輔，公司與經銷商共同開發(fā)行業(yè)客戶，共享增長紅利。廣，公司費用率有望進一步下降。圖10：2018-2021年公司銷售毛利率、銷售凈利率和ROE %%80801數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所圖11：2018-2021年公司期間費用率80801數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所/20請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖12：國內伺服市場規(guī)模233億左右，增速較快市場規(guī)模(億元)250yoy23340%20030%1504114813920%10010%500%020172018201910數(shù)據(jù)來源：MIR、東吳證券研究所股份、藍思科技、埃夫特等多家行業(yè)龍頭企業(yè)。圖13：2021年國內伺服格局：禾川份額3%內資第2安川電機,松下電器機禾川科技,三菱電機,禾川科技,三菱電機,3%西門子,8%數(shù)據(jù)來源：MIR、東吳證券研究所圖14：公司產品進入了多個行業(yè)并覆蓋了多家行業(yè)龍頭數(shù)據(jù)來源：招股說明書、東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分XX電機搭載自主研發(fā)的磁編圖15：公司伺服驅動性能處于國內一流水平數(shù)據(jù)來源：招股說明書，東吳證券研究所圖16：公司伺服電機性能比肩國際一線品牌請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分50%45%40%3550%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%關鍵性能衡量標準安川SGM7G-13A松下MGMF132L1匯川SV660禾川X6-MG130A額定轉矩該值越大代表電機在一定電流比下的轉矩越大8.348.288.288.28負載特性該值越大代表伺服電機的負載能力越強2.8倍過載2.8倍過載3倍過載3倍過載編碼器分辨率該值越高代表編碼器精度越高24bit23bit23bit23bit數(shù)據(jù)來源：招股說明書，東吳證券研究所單同比增長較快。往后來看，公司通過針對不同下游行業(yè)客戶形成系統(tǒng)級解決方案(PLC+伺服系統(tǒng))，并發(fā)揮本土企業(yè)快速響應、交付能力強等優(yōu)勢，替代過程進一步加圖17：工控行業(yè)市場21年體量達2560億圖18：中國本土品牌市占率尚低，20-21年快速提升300025002000150010005000自動化產品規(guī)模自動化產品YOY自動化服務規(guī)模自動化服務YOY35%30%25%20%15%10%5%0%-5%900800700600500400300200002009201020112012201320142015201620172018201920202021本土品牌規(guī)模(億元)份額數(shù)據(jù)來源：工控網(wǎng)、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：工控網(wǎng)、東吳證券研究所公司具備工控芯片設計開發(fā)能力，采用SOC(System-on-a-Chip，系統(tǒng)級芯片)自研、找請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分性自研SOC芯片的伺服40%以上水平。圖19：X3E一體機可以廣泛適用于OEM高精密應用領域數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)、東吳證券研究所PLC空間較大。PLC(可編程邏輯控制器)屬于工圖20：PLC是工控系統(tǒng)的“指揮中樞”請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分數(shù)據(jù)來源：工控網(wǎng)、東吳證券研究所0市場規(guī)模(億元)yoy123.76118.48112.2620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：MIR、東吳證券研究所圖22：2021年國內中大型PLC市場基本被外資壟斷%%49%菱電機數(shù)據(jù)來源：MIR、東吳證券研究所圖23：2021年國內小型PLC市場內資占據(jù)一定市場份額13%羅克韋爾%下電氣菱電機菱電機數(shù)據(jù)來源：MIR、東吳證券研究所C推廣應用于高端包裝、CNC等需要高執(zhí)行效率的運動控制PLC、新一代中大型PLC等圖24：公司PLC產品線已逐步完善請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分數(shù)據(jù)來源：招股說明書、東吳證券研究所組合拳助力中長期增長。工控行業(yè)自2021H2開始進入下行周期，回歸至溫和增長。望實現(xiàn)公司的“第二增長極”。圖25：工控設