財務(wù)成本管理第八九章課件

第八章期權(quán)股價

重慶工商大學(xué)會計學(xué)院楊安富副教授

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第一節(jié)期權(quán)的基本概念

一期權(quán)的基本概念１定義：期權(quán)是一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購買或出售特定資產(chǎn)的權(quán)利⑴期權(quán)是一種權(quán)利而非義務(wù)⑵期權(quán)出售人不一定擁有標(biāo)的資產(chǎn)；期權(quán)購買人也不一定真的想購買表的資產(chǎn)⑶期權(quán)到期時雙方不一定進行標(biāo)的資產(chǎn)的實物交割，而只需按照差價補足價款就可以了⑷期權(quán)過期不在具有價值３看漲期權(quán)和看跌期權(quán)⑴看漲期權(quán)例：寶鋼集團發(fā)行的寶鋼認(rèn)購權(quán)證2005年8月18日起的378日后，權(quán)證持有人可以4.50元的價格，按照1：1的比例向?qū)氫摷瘓F公司購買寶鋼股份的股票，2006年8月30日寶鋼股份的價格為4.14元4.50元——執(zhí)行價格①持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購買特定資產(chǎn)的權(quán)利②看漲期權(quán)到期日價值＝到期股票價格－執(zhí)行日價格到期股票價格沒有包括期權(quán)費用③

看漲期權(quán)凈損益＝看漲期權(quán)到期日價值－期權(quán)費用特點：凈損失有限（最大即位期權(quán)費用或價格），而凈收益卻潛力巨大④

期權(quán)費用：期權(quán)的購買成本，又叫期權(quán)成本或權(quán)利金

⑵看跌期權(quán)例：華潤集團發(fā)行的萬科認(rèn)沽權(quán)證2005年12月5日起的9個月后，權(quán)證持有人可以3.73元的價格，按照1：1的比例向華潤集團出售萬科的股票，2006年9月4日萬科的價格為6.92元3.73元——執(zhí)行價格①持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格出售特定資產(chǎn)的權(quán)利②看跌期權(quán)到期日價值＝執(zhí)行日價格－到期股票價格③看跌期權(quán)凈損益＝看漲期權(quán)到期日價值－期權(quán)費用顯然：只有期權(quán)到期日價值大于零才可能被執(zhí)行

３買入看跌期權(quán)——多頭看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)到期日價值＝Ｍａｘ（執(zhí)行日價格－到期股票市價，０）多頭看跌期權(quán)凈損益＝多頭看漲期權(quán)到期日價值－期權(quán)費用（價格）４賣出看跌期權(quán)——空頭看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)到期日價值＝－Ｍａｘ（執(zhí)行日價格－到期股票市價，０）空頭看跌期權(quán)凈損益＝空頭看跌期權(quán)到期日價值＋期權(quán)費用（價格）

三期權(quán)的投資策略１、保護性看跌期權(quán)買入股票的同時買入看跌期權(quán)——買入股票＋買入認(rèn)沽權(quán)證⑴

例：以100元／股的價格購入1股ABC公司的股票，同時以5元/份的價格購入1份該公司執(zhí)行價格為100元，期限為1年的認(rèn)沽權(quán)證

⑵

該策略的作用：鎖定了最低凈收入和最低凈損益，但同時凈損益的預(yù)期也降低了

３、多頭對敲⑴具體操作：買入看漲期權(quán)的同時買入看跌期權(quán)，二者的執(zhí)行價格和到期日一樣⑵適用：股票劇烈波動但又不知道漲跌⑶分析①股價小于執(zhí)行價格：看漲期權(quán)損失期權(quán)費用但看跌期權(quán)賺得更多②股價大于執(zhí)行價格：看跌期權(quán)損失期權(quán)費用但看漲期權(quán)賺得更多③股價等于執(zhí)行價格：均不行權(quán)，雙雙損失期權(quán)費用⑷結(jié)論①波動越劇烈賺得就越多②股價偏離執(zhí)行價格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資者帶來凈收益四、期權(quán)價值的影響因素（一）期權(quán)的內(nèi)在價值和時間溢價期權(quán)價值＝內(nèi)在價值＋時間價值１、期權(quán)內(nèi)在價值⑴期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟價值⑵期權(quán)內(nèi)在價值的特征①

在到期日，內(nèi)在價值＝到期日價值②看漲期權(quán)現(xiàn)行市價＞執(zhí)行價格：內(nèi)在價值＝現(xiàn)行市價－執(zhí)行價格現(xiàn)行市價≤執(zhí)行價格：內(nèi)在價值＝０③看跌期權(quán)現(xiàn)行市價≥執(zhí)行價格：內(nèi)在價值＝０現(xiàn)行市價＜執(zhí)行價格：內(nèi)在價值＝執(zhí)行價格－現(xiàn)行市價⑶期權(quán)實值與虛值①實值期權(quán)：行權(quán)將給持有人帶來正回報看漲期權(quán)：現(xiàn)行市價＞執(zhí)行價格看跌期權(quán)：現(xiàn)行市價＜執(zhí)行價格②虛值期權(quán)：行權(quán)將給持有人帶來正回報看漲期權(quán)：現(xiàn)行市價＜執(zhí)行價格看跌期權(quán)：現(xiàn)行市價＞執(zhí)行價格

２、期權(quán)的時間價值⑴定義：期權(quán)時間價值是一種等待價值，購買方愿意支付的超過內(nèi)在價值的溢價⑵理解①購買者預(yù)期股價將發(fā)生有利的變化從而增加期權(quán)價值②離到期日越遠，期權(quán)的時間價值就越高③虛值期權(quán)的售價也可能為正，因為該期權(quán)雖然內(nèi)在價值為０但是時間價值大于０

（二）期權(quán)價格的影響因素１、股票的市價２、執(zhí)行價格３、到期期限⑴美式期權(quán)行權(quán)日為到期日前的任意時間，到期日越長，期權(quán)價格越高⑵歐式期權(quán)行權(quán)日只有到期日：如果到期日前股價大幅下降，則歐式看漲期權(quán)的價值下降將超過時間價值的差額，從而導(dǎo)致價值下降４、股票價格的波動率：期權(quán)的損失均以期權(quán)成本為限，但收益卻可能大大超過期權(quán)成本，因此，股價波動率越大，期權(quán)價值越高５、無風(fēng)險利率：無風(fēng)險利率上升將降低執(zhí)行價格的現(xiàn)值，從而提升看漲期權(quán)價值，降低看跌期權(quán)價值６、期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)計發(fā)放的紅利：發(fā)放紅利將導(dǎo)致股票價格下降，從而降低看漲期權(quán)價值，提升看跌期權(quán)價值第二節(jié)期權(quán)價值的評估方法一期權(quán)估價原理（一）復(fù)制原理１基本思想：構(gòu)造一個股票和借款的適當(dāng)組合，使得股價無論如何變動，投資組合的損益都與期權(quán)相同，那么創(chuàng)建該投資組合的成本就是期權(quán)的價值假設(shè)甲公司目前股價為100元，有1份以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為110元，到期時間為1年，1年后股價有兩種可能性，上升40%或下降20%，無風(fēng)險利率為年8%，請計算該期權(quán)的價值？

２總結(jié)⑴組合中的股票數(shù)量ｙ＝⑵組合中的借款金額ｘ＝（二）套期保值原理１本質(zhì)上就是復(fù)制原理的變異２具體的套期保值措施：購入ｙ股股票，并拋出１份看漲期權(quán)（三）風(fēng)險中性原理１核心思想——Ｐ２６０結(jié)論：任何投資的收益率都是無風(fēng)險收益率２計算思路⑴計算上下行概率期望報酬率＝上行概率×上行時的收益率＋下行概率×下行時的收益率其中：期望報酬率、上行時的收益率、下行時的收益率均為已知

下行概率＝１－上行概率

⑵計算期權(quán)到期價格期望值期權(quán)到期價格期望值＝上行概率×Ｃu＋下行概率×Ｃd⑶計算期權(quán)價值即期權(quán)到期價格期望值的現(xiàn)值期權(quán)價值＝期權(quán)到期價格期望值/（1+期望報酬率）二二叉樹期權(quán)定價模型參見教材第九章股利分配

重慶工商大學(xué)會計學(xué)院楊安富副教授

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第一節(jié)利潤分配概述一利潤分配的原則１依法分配原則２資本保全３兼顧各方利益原則４分配與積累并重原則５投資與收益對等原則二確定利潤分配政策應(yīng)考慮的因素（一）法律因素１資本保全約束：分配不得來源于原始投資（股本），只能來源于當(dāng)期利潤或留存收益２資本積累約束①必須按一定的比例和基數(shù)提取各種公積金②虧損年度，一般不得分配利潤３償債能力約束：支付股利不得影響償還債務(wù)和正常經(jīng)營４超額累積利潤約束：避免公司幫助股東避稅

例：某股東有1000股Ａ股票，99年末市價50元，公司2000年每股可分配利潤為10元，若不分配，A股票可漲到60元（假設(shè)業(yè)績是影響股價的唯一因素），若全部分配，則股價仍為50元。不分配利潤的情況下轉(zhuǎn)讓全部股票應(yīng)交稅費：1000×60×5.5‰＝330先分配，后轉(zhuǎn)讓全部股票應(yīng)交稅費：1000×10×20%＋1000×50×5.5‰＝2275

（二）股東因素１控制權(quán)——股東會要求少分配２稅賦——股東會要求少分配３穩(wěn)定收入——股東會要求多分配４投資機會——股東會要求多分配（公司報酬低于個人報酬）（三）公司因素１現(xiàn)金流量多——可以多分２投資需求多——應(yīng)該少分配３籌資能力強——可以多分配４資產(chǎn)流動狀況差——應(yīng)該少分配５盈余穩(wěn)定狀況穩(wěn)定——可以多分配６籌資成本高——應(yīng)該少分配７股利政策慣性８其他因素：促使可轉(zhuǎn)換債券盡快轉(zhuǎn)換、反兼并、反收購（四）其他因素１債務(wù)合同限制２通貨膨脹通脹時——采取偏緊的分配政策三股利理論１股利無關(guān)論（ＭＭ理論）①該理論認(rèn)為：公司市場價值的高低，是由公司所選擇的投資政策的好換所決定的②在完全資本市場條件下，股利完全取決于投資項目需用盈余后的剩余，投資者對利潤的留存和發(fā)放現(xiàn)金股利毫無偏好２股利相關(guān)論⑴股利重要論（“在手之鳥”理論）①該理論認(rèn)為：用留存收益再投資帶給投資者的收益具有很大的不確定性，并且投資風(fēng)險將隨時間的推移而進一步增大②投資者更喜歡分配現(xiàn)金股利，而不喜歡將利潤留給公司③公司分配的股利越多，企業(yè)價值越大⑵信號傳遞理論①該理論認(rèn)為：在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息②一般來說，連續(xù)保持較為穩(wěn)定的股利支付，通常意味著公司未來的盈利能力和現(xiàn)金流量較為樂觀３股利分配的稅收效應(yīng)理論①該理論認(rèn)為：在考慮稅賦因素，并且在對股利和資本收益征收不同稅率的假設(shè)下，不同的股利政策會對公司的市場價值產(chǎn)生影響，即與股價相關(guān)②企業(yè)應(yīng)采取低股利政策４股利分配的代理理論①該理論認(rèn)為：股利政策相當(dāng)于是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機制。②高水平的股利支付政策有助于降低企業(yè)的代理成本，但同時也增加了企業(yè)的外部融資成本③最優(yōu)股利政策應(yīng)使代理成本與外部融資成本之和最小第二節(jié)股利政策一剩余股利政策１定義：將凈利潤扣除增加投資所需的權(quán)益資金后的余額進行分配的政策。２依據(jù)：股利無關(guān)理論３分配程序：①確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)②確定增加投資所需的權(quán)益資金③將（留存收益－增加投資所需的權(quán)益資金）后的余額分配給投資者４優(yōu)缺點優(yōu)點：①充分利用籌資成本最低的資金來源②保持理想的資本結(jié)構(gòu)③使綜合資金成本最低，實現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化缺點：①不利于投資者安排收入和支出②不利于公司樹立良好的形象５適用：一般適用于公司初級階段二固定或穩(wěn)定增長的股利政策１定義：是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長。只有在確信公司未來的盈利增長不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，才會宣布實施固定或穩(wěn)定增長的股利政策２依據(jù)：股利重要理論３優(yōu)缺點：優(yōu)點：①有利于公司樹立良好形象，有利于穩(wěn)定股價②有利于投資者安排收入與支出缺點：①股利支付與公司的盈利能力相脫節(jié)，造成投資風(fēng)險和收益不對稱②容易導(dǎo)致資金短缺和財務(wù)狀況惡化，甚至侵蝕公司留存收益和公司資本４適用：經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期、信譽一般的公司四固定股利比例政策１定義：每年按固定比例從凈利潤中支付股利２依據(jù)：股利重要理論３優(yōu)缺點：優(yōu)點：①股利與企業(yè)的盈余緊密結(jié)合，體現(xiàn)多盈多分，少盈少分、不盈不分原則②是一種穩(wěn)定的股利政策缺點：①傳遞的信息容易成為公司的不利因素②容易使公司面臨較大的財務(wù)壓力③缺乏財務(wù)彈性④確定合理的股利支付率難度大４適用：穩(wěn)定發(fā)展的公司和公司財務(wù)狀況比較穩(wěn)定的階段五正常股利加額外股利政策１定義：每年按一固定數(shù)額向股東支付固定股利，當(dāng)企業(yè)年景好、盈利有較大幅度增加時，再向股東支付一些額外股利２依據(jù)：股利重要理論３優(yōu)缺點：優(yōu)點：①具有較大的靈活性②有利于維持股利的穩(wěn)定性，增強投資者信心缺點：①股利派發(fā)仍然缺乏穩(wěn)定性，給人漂浮不定的印象②較長時間一直發(fā)放額外股利，股東就會誤以為是正常股利，一旦取消，極易造成公司財務(wù)狀況逆轉(zhuǎn)的負(fù)面影響，從而導(dǎo)致股價下跌４適用：被許多企業(yè)所采用第三節(jié)利潤分配程序與方案一股份有限公司的收益分配程序１彌補以前年度虧損２提取法定盈余公積３提取任意盈余公積４向投資者分配利潤或股利

二股利分配方案的確定（一）選擇股利政策類型（二）確定股利支付水平的高低１衡量指標(biāo)：股利支付率＝２高股利政策的效果有利效果：對股東和潛在投資者的吸引力大，有利于公司建立良好的信譽不利效果：①會使公司留存收益下降②可能會給企業(yè)資金周轉(zhuǎn)帶來影響，加重公司財務(wù)負(fù)擔(dān)３影響股利支付高低的因素：企業(yè)所處的成長周期、目前的投資機會、企業(yè)的再籌資能力和籌資成本、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、股利信號傳遞功能、貸款協(xié)議及法律限制、股東偏好、通貨膨脹（三）確定股利支付形式１股利支付形式：現(xiàn)金股利、股票股利、財產(chǎn)股利、負(fù)債股利、股票回購等２現(xiàn)金股利形式⑴股利支付最常見的方式⑵企業(yè)必須具備兩個基本條件：①要有足夠的未指明用途的留存收益（未分配利潤）②要有足夠的現(xiàn)金流量３股票股利形式⑴優(yōu)點：①發(fā)放股票股利既不需要向股東支付現(xiàn)金，又可以在心理上給股東以從公司取得投資回報的感覺。②發(fā)放股票股利可以降低公司股票的市場價格，一些公司在其股票價格較高、不利于股票交易和流通時，通過發(fā)放股票股利來適當(dāng)降低股價水平，促進公司股票的交易和流通③發(fā)放股票股利可以降低股價水平，如果日后公司將要以發(fā)行股票方式籌資，則可以降低發(fā)行價格有利于吸引投資者④發(fā)放股票股利可以傳遞公司未來發(fā)展前景良好的信息增，強投資者的信心⑤股票股利降低每股市價的時候，會吸引更多的投資者成為公司的股東，從而可以使股權(quán)更為分散有效地防止公司被惡意控制

⑵發(fā)放股票股利的影響①不會引起公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加②股東權(quán)益總額不會改變③股東所持股份的比例不會改變，④所持股票的市場價值總額也不會改變⑤股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)會發(fā)生變化：未分配利潤減少，股本增加，資本公積增加

（四）確定股利發(fā)放的日期１預(yù)案公布日２宣告日３股權(quán)登記日４除息日：之前交易的股票的價格高于之后交易的股票的價格５股利支付日第四節(jié)股票分割和股票回購一股票分割１定義：２股票分割的影響：三個不變：①資本結(jié)構(gòu)和股東權(quán)益不變②股東權(quán)益各帳戶余額不變③股東權(quán)益總額不變四個變化：①發(fā)行在外的股票總數(shù)增加②每股面值下降③每股收益下