當前宏觀經(jīng)濟金融形勢與政策解析（20111.2.21）課件

當前宏觀經(jīng)濟金融形勢與政策解析1王維安教授簡介浙江大學金融研究所所長、經(jīng)濟學院教授、博士生導師西安交通大學經(jīng)濟學博士中國金融學會理事中國人民銀行杭州中心支行貨幣信貸政策咨詢專家浙江省高等院校優(yōu)秀青年教師、霍英東教育基金獎獲得者2引言：危機中政府紛紛通過兩大政策救市寬松貨幣政策通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫財政赤字政策通貨緊縮與債務危機貨幣市場商品市場資本市場35面對危機各國貨幣政策從降息到量化寬松2008年9月，隨著金融危機從局部發(fā)展到全球，從發(fā)達國家傳導到新興市場經(jīng)濟體和發(fā)展中國家，從金融領域擴散到實體經(jīng)濟領域，全球主要經(jīng)濟體相繼降息以刺激經(jīng)濟。2009年以來，美國、日本、英國、瑞士、歐央行等國的中央銀行在下調政策利率接近零的情況下，進一步采取了以量化寬松為特點的非常規(guī)貨幣政策，通過在二級市場上購買包括國債在內的中長期債券等措施繼續(xù)向市場注入大量流動性，以增加基礎貨幣供給。各國央行將利率降到歷史低位

5美國二次量化寬松：美元基礎貨幣泛濫發(fā)行美聯(lián)儲2009年3月18日宣布未來6個月將購買3000億美元的2至10年期美國國債，以及到2010年3月購買7500億美元MBS債券，以及1750億美元機構債。2010年8月美聯(lián)儲議息會議決定重啟量化寬松，11月3日的議息會議宣布將在2011年第二季度前購買6000億美元長期國債，每月增發(fā)750億美元基礎貨幣。6美元去年3月以來開始貶值第一輪購買宣布二次量化寬松7今天為何美元未創(chuàng)新低？流通中或社會大眾手上的貨幣從哪里來？中央銀行社會大眾商業(yè)銀行基礎貨幣流通貨幣M1M29美國經(jīng)濟復蘇之時必是美元真正泛濫之日10美國去年四季度經(jīng)濟加速復蘇11歐日等大部分國家也在增發(fā)基礎貨幣1314中國一樣在增發(fā)貨幣：新增貸款+新增外匯占款14國內貨幣增長創(chuàng)歷史新高11年1月10年12月10年11月10年10月10年9月10年8月10年7月10年6月10年5月10年4月10年3月10年2月10年1月09年12月08年12月M2余額(萬億元)73.5672.5871.0369.8869.6468.7567.4167.3966.3465.6665.0063.6062.5160.6247.51當月新增（億元）0.981.421.15

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1.340.021.050.680.661.401.091.891.167.17同比增速（%）17.219.719.519.319.019.217.618.52121.4822.5025.5225.9827.6817.77M1余額(億元)26.3126.6625.9425.3324.3824.4324.0724.0623.6523.3922.9422.4322.9622.0016.62當月新增（億元）-0.350.720.610.95-0.050.360.010.410.260.450.51-0.530.960.751.37同比增速（%）13.621.222.122.120.921.922.924.629.931.2529.9434.9938.9632.358.98M1-M2-3.61.52.62.81.92.75.36.18.99.777.449.4712.984.87-8.79貸款余額(萬億元)48.3547.9247.4346.8746.2845.6845.1444.6143.9943.3542.5842.0741.3739.9630.34當月新增(億元)10400480756405877595554525328603463947740510770011391737987645同比增速（%）18.519.919.819.5318.518.618.418.221.521.921.827.229.331.718.7615本幣升值帶來資本市場大牛市17日本的經(jīng)驗——日元匯率升值

18日本的經(jīng)驗——但股價與地價反而大漲1921隱患之二：日益嚴重的主權債務能否持續(xù)？21后危機時代全球主權債務風險日漸顯露國家政府負債/GDP

財政余額/GDP基本財政余額/GDP主權債務評級希臘126-15.4-7.7BB+愛爾蘭66-14.4-10.2AA西班牙54-11.2-9.4AA+葡萄牙77-9.3-5.0AA-意大利115-5.3-0.5A+法國76-7.5-5.5AAA德國73-7.5-0.6AAA英國69-12.1-10.2AAA美國56-11.3-8.6AAA日本189-8.0-5.3AA22希臘是歐元區(qū)內財政最為脆弱的成員國希臘是歐元區(qū)財政最為脆弱的成員國，主權債務風險超過部分新興歐洲國家。希臘政府償債能力的脆弱性主要體現(xiàn)在以下兩個方面：希臘政府債務的存量和流量占GDP比重分別達125%和15.4%，均為歐元區(qū)最高之列。希臘政府債務中約70%為外債，而希臘的官方儲備相當有限，且無法通過貨幣貶值的手段來減輕債務負擔。希臘政府目前總外債2980億美元，2010年的總融資需求約750億美元（包括短期外債約96億美元），而其官方儲備資產(chǎn)規(guī)模只有區(qū)區(qū)1.6億美元，僅能覆蓋總外債不到0.1%的水平（短期外債不到2%），為歐元區(qū)國家中最低。希臘已在2010年5月和9月分別獲得200億和90億歐元貸款，第三批90億歐元貸款將在今年1月到位。23歐盟7500億歐元救市能否解決債務危機問題？25歐洲債務危機第二輪：2010年11月（愛爾蘭）愛爾蘭財政赤字200億歐元，加上銀行系統(tǒng)500億歐元的債務，總額達GDP的36%的赤字使愛爾蘭經(jīng)濟瀕臨破產(chǎn)。11月28日，愛爾蘭與歐盟、IMF達成850億歐元援助。12月7日，歐盟各國財長月度例會同意為愛爾蘭提供850億歐元貸款。其中100億歐元用于救助陷入困境的愛爾蘭銀行業(yè)，250億歐元作為備用救助基金，其余500億歐元則用來滿足愛爾蘭政府的財政需要。

26市場對歐洲債務危機近期仍處擔憂29國內促轉變、調結構、控通脹

使實體經(jīng)濟增長面臨下滑3031促轉變從2010年的工作重點到2011年的主線2010年中央經(jīng)濟工作會議強調重點要在促進發(fā)展方式轉變上下功夫，真正把保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展和加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉變有機統(tǒng)一起來，在發(fā)展中促轉變，在轉變中謀發(fā)展。必須堅持擴大內需和穩(wěn)定外需協(xié)調發(fā)展，更加自覺、更加主動地堅持擴大國內需求特別是消費需求的方針，實現(xiàn)內需和外需有效互補；必須堅持改善民生和擴大內需內在統(tǒng)一，更加注重圍繞保障和改善民生來謀劃發(fā)展，把增加居民消費作為擴大內需的重點。2011年中央經(jīng)濟工作會議提出以加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式為主線3132調結構為加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式的主攻方向需求結構?！耙{整優(yōu)化需求結構，增強消費拉動力；以優(yōu)化投資結構為重點，嚴控投資產(chǎn)能過剩行業(yè)，防止新的低水平重復建設”（2011）。

產(chǎn)業(yè)結構?！鞍l(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推進產(chǎn)業(yè)結構調整”（2010）；“加快改造提升傳統(tǒng)制造業(yè)；加快壯大服務業(yè)規(guī)模；發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。大力發(fā)展綠色經(jīng)濟；大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟和環(huán)保產(chǎn)業(yè)，加快低碳技術研發(fā)應用”（2011）。

城鄉(xiāng)結構?！胺e極穩(wěn)妥推進城鎮(zhèn)化，提升城鎮(zhèn)發(fā)展質量和水平”（2010）?！耙e極穩(wěn)妥推進城鎮(zhèn)化，合理確定大中小城市和小城鎮(zhèn)的功能定位、產(chǎn)業(yè)布局、開發(fā)邊界，形成基本公共服務和基礎設施一體化、網(wǎng)絡化發(fā)展的城鎮(zhèn)化新格局”（2011）。區(qū)域結構?！巴七M基本公共服務均等化和引導產(chǎn)業(yè)有序轉移，促進區(qū)域協(xié)調發(fā)展。要繼續(xù)實施西部大開發(fā)、東北地區(qū)等老工業(yè)基地振興、中部地區(qū)崛起、東部地區(qū)率先發(fā)展的區(qū)域發(fā)展總體戰(zhàn)略，積極扶持革命老區(qū)、民族地區(qū)、邊疆地區(qū)、貧困地區(qū)加快發(fā)展”（2010）?！皥猿职焉钊雽嵤┪鞑看箝_發(fā)戰(zhàn)略放在區(qū)域發(fā)展總體戰(zhàn)略優(yōu)先位置，全面振興東北地區(qū)等老工業(yè)基地，大力促進中部地區(qū)崛起，積極支持東部地區(qū)率先發(fā)展，加大對革命老區(qū)、民族地區(qū)、邊疆地區(qū)、貧困地區(qū)扶持力度”（2011）。

32產(chǎn)業(yè)結構轉型升級要求大力發(fā)展新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)國務院總理溫家寶2009年9月21日和22日召開三次新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會上提出，要把爭奪經(jīng)濟科技制高點作為戰(zhàn)略重點，逐步使新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)成為經(jīng)濟社會發(fā)展的主導力量。這七大新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)是：新能源、節(jié)能環(huán)保、電動汽車、新材料、新醫(yī)藥、生物育種和信息產(chǎn)業(yè)。十七屆五中全會議指出，加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式是我國經(jīng)濟社會領域的一場深刻變革，必須貫穿經(jīng)濟社會發(fā)展全過程和各領域，堅持把經(jīng)濟結構戰(zhàn)略性調整作為加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式的主攻方向。國務院關于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定提出，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是引導未來經(jīng)濟社會發(fā)展的重要力量。發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)已成為世界主要國家搶占新一輪經(jīng)濟和科技發(fā)展制高點的重大戰(zhàn)略。到2015年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占國內生產(chǎn)總值的比重力爭達到8%左右。到2020年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占國內生產(chǎn)總值的比重力爭達到15%左右。節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，新能源、新材料、新能源汽車產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟的先導產(chǎn)業(yè)。33戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展重點

（一）節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。重點開發(fā)推廣高效節(jié)能技術裝備及產(chǎn)品，實現(xiàn)重點領域關鍵技術突破，帶動能效整體水平的提高。加快資源循環(huán)利用關鍵共性技術研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化示范，提高資源綜合利用水平和再制造產(chǎn)業(yè)化水平。示范推廣先進環(huán)保技術裝備及產(chǎn)品，提升污染防治水平。推進市場化節(jié)能環(huán)保服務體系建設。加快建立以先進技術為支撐的廢舊商品回收利用體系，積極推進煤炭清潔利用、海水綜合利用。

（二）新一代信息技術產(chǎn)業(yè)。加快建設寬帶、泛在、融合、安全的信息網(wǎng)絡基礎設施，推動新一代移動通信、下一代互聯(lián)網(wǎng)核心設備和智能終端的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，加快推進三網(wǎng)融合，促進物聯(lián)網(wǎng)、云計算的研發(fā)和示范應用。著力發(fā)展集成電路、新型顯示、高端軟件、高端服務器等核心基礎產(chǎn)業(yè)。提升軟件服務、網(wǎng)絡增值服務等信息服務能力，加快重要基礎設施智能化改造。大力發(fā)展數(shù)字虛擬等技術，促進文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

（三）生物產(chǎn)業(yè)。大力發(fā)展用于重大疾病防治的生物技術藥物、新型疫苗和診斷試劑、化學藥物、現(xiàn)代中藥等創(chuàng)新藥物大品種，提升生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)水平。加快先進醫(yī)療設備、醫(yī)用材料等生物醫(yī)學工程產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，促進規(guī)?；l(fā)展。著力培育生物育種產(chǎn)業(yè)，積極推廣綠色農用生物產(chǎn)品，促進生物農業(yè)加快發(fā)展。推進生物制造關鍵技術開發(fā)、示范與應用。加快海洋生物技術及產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。

（四）高端裝備制造產(chǎn)業(yè)。重點發(fā)展以干支線飛機和通用飛機為主的航空裝備，做大做強航空產(chǎn)業(yè)。積極推進空間基礎設施建設，促進衛(wèi)星及其應用產(chǎn)業(yè)發(fā)展。依托客運專線和城市軌道交通等重點工程建設，大力發(fā)展軌道交通裝備。面向海洋資源開發(fā)，大力發(fā)展海洋工程裝備。強化基礎配套能力，積極發(fā)展以數(shù)字化、柔性化及系統(tǒng)集成技術為核心的智能制造裝備。

（五）新能源產(chǎn)業(yè)。積極研發(fā)新一代核能技術和先進反應堆，發(fā)展核能產(chǎn)業(yè)。加快太陽能熱利用技術推廣應用，開拓多元化的太陽能光伏光熱發(fā)電市場。提高風電技術裝備水平，有序推進風電規(guī)?；l(fā)展，加快適應新能源發(fā)展的智能電網(wǎng)及運行體系建設。因地制宜開發(fā)利用生物質能。

（六）新材料產(chǎn)業(yè)。大力發(fā)展稀土功能材料、高性能膜材料、特種玻璃、功能陶瓷、半導體照明材料等新型功能材料。積極發(fā)展高品質特殊鋼、新型合金材料、工程塑料等先進結構材料。提升碳纖維、芳綸、超高分子量聚乙烯纖維等高性能纖維及其復合材料發(fā)展水平。開展納米、超導、智能等共性基礎材料研究。

（七）新能源汽車產(chǎn)業(yè)。著力突破動力電池、驅動電機和電子控制領域關鍵核心技術，推進插電式混合動力汽車、純電動汽車推廣應用和產(chǎn)業(yè)化。同時，開展燃料電池汽車相關前沿技術研發(fā)，大力推進高能效、低排放節(jié)能汽車發(fā)展。

34日本70年代的歷史經(jīng)驗——傳統(tǒng)制造業(yè)面臨沖擊35日本轉型時期各行業(yè)在股市中表現(xiàn)迥異36內外因素致使國內經(jīng)濟未來增長堪憂外部因素歐洲債務危機致使歐洲經(jīng)濟甚至全球復蘇放緩，國內出口可能受到影響內部因素短期：房地產(chǎn)新政、地方政府債務融資平臺清理、人民幣升值、產(chǎn)業(yè)結構轉型升級將使中國經(jīng)濟增長逐季放慢。長期：明后年的中國經(jīng)濟將因增長缺乏足夠的動力堪憂。

373809年經(jīng)濟逐季回曖，10年經(jīng)濟逐季下滑2010年初步測算全年國內生產(chǎn)總值397983億元，按可比價格計算，比上年增長10.3%，增速比上年加快1.1個百分點。分季度看，一季度同比增長11.9%，二季度增長10.3%，三季度增長9.6%，四季度增長9.8%38今年實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策中央經(jīng)濟工作會議提出明年首要任務：加強和改善宏觀調控，保持經(jīng)濟平穩(wěn)健康運行。明年宏觀經(jīng)濟政策的基本取向要積極穩(wěn)健、審慎靈活，重點是更加積極穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調整經(jīng)濟結構、管理通脹預期的關系，加快推進經(jīng)濟結構戰(zhàn)略性調整，把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置，切實增強經(jīng)濟發(fā)展的協(xié)調性、可持續(xù)性和內生動力。要繼續(xù)實施積極的財政政策，發(fā)揮財政政策在穩(wěn)定增長、改善結構、調節(jié)分配、促進和諧等方面的作用；保持財政收入穩(wěn)定增長，優(yōu)化財政支出結構，下決心壓縮一般性支出，厲行節(jié)約；加強地方政府性債務管理，堅決防止借“十二五”時期開局盲目鋪攤子、上項目。要實施穩(wěn)健的貨幣政策，按照總體穩(wěn)健、調節(jié)有度、結構優(yōu)化的要求，把好流動性這個總閘門，把信貸資金更多投向實體經(jīng)濟特別是“三農”和中小企業(yè)，更好服務于保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展；進一步完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

3940貨幣政策轉向穩(wěn)健貨幣政策管通脹11年1月10年12月10年11月10年10月10年9月10年8月10年7月10年6月10年5月10年4月10年3月10年2月10年1月09年12月09年11月09年10月09年8月CPI4.94.65.14.43.63.53.32.93.12.82.42.71.51.90.6-0.5-1.2PPI6.65.96.15.04.34.34.86.47.16.85.95.44.31.7-2.1-5.8-7.940央行短時間分別上調利率與法定存款準備率自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.25個百分點，由現(xiàn)行的2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準利率上調0.25個百分點，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.56%；其他各檔次存貸款基準利率據(jù)此相應調整。10月11日，央行通知工農中建四大國有商業(yè)銀行及招商、民生兩家股份制銀行存款準備金率提高0.5個百分點，時間2個月。中國人民銀行11月10日決定，從2010年11月16日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。中國人民銀行11月19日決定，從2010年11月29日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。從2010年12月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。自2010年12月26日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點。從2011年1月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。自2011年2月9日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點。從2011年2月24日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點41房地產(chǎn)調控政策加碼12月9日，國務院常務會議決定個人住房轉讓營業(yè)稅征免時限由2年恢復到5年。12月14日，國務院常務會議頒布房地產(chǎn)政策“國四條”，要求遏制部分城市房價過快上漲的勢頭，首要手段是增加普通商品住房的有效供給。12月17日，財政部、國土部等五部委聯(lián)合出臺《進一步加強土地出讓收支管理的通知》要求開發(fā)商拿地首次繳款比例不得低于50%，余款繳款期限原則上不超過一年。4月14日國務院常務會議研究部署遏制部分城市房價過快上漲的政策措施