財(cái)政學(xué)-第十二章-國債和國債市場

財(cái)政學(xué)--第十二章-國債和國債市場第一頁，共141頁。-2-MAUQ課程思考如何理解國債的功能與作用？如何理解與分析國債的限度？如何認(rèn)識(shí)和理解李嘉圖等價(jià)定理？我國國債市場改革的方向應(yīng)該是什么？如何認(rèn)識(shí)我國外債規(guī)模與限度？如何認(rèn)識(shí)政府隱性債務(wù)、或有債務(wù)？如何化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？第二頁，共141頁。-3-MAUQ一、國債的產(chǎn)生與發(fā)展二、國債的種類、結(jié)構(gòu)和負(fù)擔(dān)三、國債制度要素第一節(jié)國債原理第三頁，共141頁。-4-MAUQ一、國債的產(chǎn)生與發(fā)展（一）國債的含義國債：政府為履行其職能的需要，依據(jù)信用原則，有償、靈活地取得公共收入的一種形式。(中央政府在國內(nèi)外發(fā)行債券或向外國政府和銀行借款所形成的國家債務(wù))。一種非經(jīng)常性(臨時(shí)性)財(cái)政收入國債—中央債第四頁，共141頁。-5-MAUQ公債(PublicDebtorGovernmentDebt)，是政府以債務(wù)人的身份，憑借政府信用，按照一定的法律程序和規(guī)則，通過向企業(yè)或者個(gè)人有償借債而形成的一部分收入，它是公共收入的一種主要形式。近代金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生和發(fā)展、全國性的金融市場的形成以及較為發(fā)達(dá)的信用制度是發(fā)行公債所必需的三大技術(shù)條件?，F(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì)是公債產(chǎn)生的基礎(chǔ)。公債---地方債第五頁，共141頁。-6-MAUQ具體包括三方面含義：國債是國家信用的主要形式；國債是財(cái)政收入的一種特殊形式；國債是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)杠桿。國債——公債中央債---地方債中國人民銀行第六頁，共141頁。-7-MAUQ特征：是一種非經(jīng)常性的財(cái)政收入；具有償還性，又是一種預(yù)期的財(cái)政支出；具有認(rèn)購上的自愿性。特殊的債務(wù)范疇——“金邊債券”。第七頁，共141頁。-8-MAUQ（二）國債的產(chǎn)生與發(fā)展國債是隨著商品經(jīng)濟(jì)和信用經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在私債的基礎(chǔ)上發(fā)展演變而來的，是緊接著稅收產(chǎn)生的又一個(gè)財(cái)政范疇。國債產(chǎn)生的條件：要有政府財(cái)政上的需要；要有平等對立的經(jīng)濟(jì)關(guān)系；要有大量閑置的貨幣資金；要有貨幣信用制度的發(fā)展。第八頁，共141頁。-9-MAUQ中國國債的歷史演進(jìn)1894年清政府第一次發(fā)行內(nèi)債：“息借商款”1898年清政府第二次發(fā)行內(nèi)債：“昭信股票”1912年清政府第三次發(fā)行內(nèi)債：“愛國公債”北洋軍閥時(shí)期和國民黨時(shí)期也都多次發(fā)行國債，并且名目繁多。第九頁，共141頁。-10-MAUQ新民主主義時(shí)期各根據(jù)地也曾發(fā)行過國債，用以彌補(bǔ)財(cái)政收入的不足。建國以后，為了克服財(cái)政困難，籌集經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金，相應(yīng)地發(fā)行了國債：1950：人民勝利折實(shí)公債1954－1958：國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債1979－：國債(國庫券)從1981年起重新開始發(fā)行國債。截止到1995年，共發(fā)行了8種內(nèi)債，有國庫券、國家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券、特種債券、定向債券、保值債券、轉(zhuǎn)換債券等。ZS第十頁，共141頁。第十一頁，共141頁。第十二頁，共141頁。第十三頁，共141頁。第十四頁，共141頁。第十五頁，共141頁。第十六頁，共141頁。第十七頁，共141頁。第十八頁，共141頁。-19-MAUQ改革后公債的發(fā)展歷程第一個(gè)階段為1980-1985年：經(jīng)濟(jì)改革初期這一階段公債發(fā)行額占同期財(cái)政收入的比重不大，年發(fā)行額都在40億元～60億元之間。第二個(gè)階段為1986-1993年：改革全面深入時(shí)期這一階段公債規(guī)模迅速擴(kuò)大，非加權(quán)年平均增長速度為31.48%，比上一階段增加12.36個(gè)百分點(diǎn)。第十九頁，共141頁。-20-MAUQ第三個(gè)階段為1994-1997年除了財(cái)政赤字增加、經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要外，發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，遠(yuǎn)高于同期財(cái)政收入和GDP的年均增長速度。第四個(gè)階段為1998年至今進(jìn)入1998年，為了拉動(dòng)內(nèi)需，中央政府采取了擴(kuò)大國債發(fā)行、增加財(cái)政投資的積極財(cái)政政策，導(dǎo)致國債年發(fā)行額連創(chuàng)新高。2012年末我國中央財(cái)政國債余額77565.7億元，控制在年度預(yù)算限額82708.35億元以內(nèi)。2013年末中國中央政府國債余額8.67萬億元，占同期GDP15.24%。第二十頁，共141頁。-21-MAUQ地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)

2011年10月17日，財(cái)政部發(fā)布關(guān)于印發(fā)《2011年地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)辦法》的通知(財(cái)庫〔2011〕141號(hào))：經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，2011年上海市、浙江省、廣東省、深圳市開展地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)。2011年11月15日，上海率先以自行招標(biāo)的方式發(fā)行總額為71億元的地方政府債券，成為中國首個(gè)自行發(fā)行地方債的城市。

第二十一頁，共141頁。-22-MAUQ二、國債的種類、結(jié)構(gòu)和負(fù)擔(dān)（一）國債的種類1、以舉債的形式為標(biāo)準(zhǔn)：國家借款和發(fā)行債券；2、以籌措和發(fā)行的地域?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)：內(nèi)債和外債；3、以債券的流動(dòng)性為標(biāo)準(zhǔn)：可轉(zhuǎn)讓國債和不可轉(zhuǎn)讓國債；4、以發(fā)行的憑證為標(biāo)準(zhǔn)：憑證式國債(儲(chǔ)蓄式國債)和記帳式國債(無紙化國債)5、根據(jù)公債債務(wù)本位的不同，可將公債區(qū)分為貨幣公債和實(shí)物公債。第二十二頁，共141頁。憑證式國債和記帳式國債憑證式國債是指國家采取不印刷實(shí)物券，而是填制“國庫券收款憑證”的方式發(fā)行的國債，具有類似儲(chǔ)蓄又優(yōu)于儲(chǔ)蓄的特點(diǎn)，又稱“儲(chǔ)蓄式國債”。安全性好，保管、兌現(xiàn)方便。記賬式國債是利用賬戶通過電腦系統(tǒng)完成國債發(fā)行、兌付的全過程，又稱“無紙化國債”，可以記名、掛失，安全性好，發(fā)行成本低，發(fā)行時(shí)間短，交易手續(xù)簡便。-23-MAUQ第二十三頁，共141頁。-24-MAUQ貨幣公債和實(shí)物公債根據(jù)公債債務(wù)本位的不同，可將公債區(qū)分為貨幣公債和實(shí)物公債。貨幣公債是以貨幣為債務(wù)本位發(fā)行的公債，現(xiàn)代各國發(fā)行的公債基本上都是貨幣公債。實(shí)物公債是以實(shí)物作為債務(wù)本位發(fā)行的公債，其中直接借實(shí)物還實(shí)物的公債稱為直接實(shí)物本位公債。而以一定的實(shí)物購買量作為依據(jù)進(jìn)行貨幣折算的公債稱為折實(shí)公債。第二十四頁，共141頁。按債權(quán)人分類國內(nèi)公債

(內(nèi)債

)國外公債

(外債〉

按發(fā)行主體分類政府部門公債公共企業(yè)部門公債中央政府公債地方政府公債按經(jīng)濟(jì)用途分類生產(chǎn)性公債非生產(chǎn)性公債公債的分類（建設(shè)公債）

按利率分類固定利率公債浮動(dòng)利率公債

按發(fā)行期限劃分短期公債中期公債長期公債按流動(dòng)性劃分上市公債不上市公債

按券面形式劃分憑證式公債無記名公債記帳式公債按利息支付方式劃分零息公債付息公債貼現(xiàn)公債第二十五頁，共141頁。-26-MAUQ（二）國債的結(jié)構(gòu)國債結(jié)構(gòu)指一個(gè)國家各種性質(zhì)債務(wù)的互相搭配，以及債務(wù)收入來源和發(fā)行期限的有機(jī)結(jié)合。1、應(yīng)債主體結(jié)構(gòu)：社會(huì)資金或收入在社會(huì)各經(jīng)濟(jì)主體之間的分配格局，即各類企業(yè)和各階層居民各自占有社會(huì)資金的比例。2、國債持有者結(jié)構(gòu)(國債資金來源結(jié)構(gòu))：各應(yīng)債主體即各類企業(yè)和各階層居民實(shí)際認(rèn)購國債的比例。第二十六頁，共141頁。-27-MAUQ3、國債期限結(jié)構(gòu)：以償還期為標(biāo)準(zhǔn)，國債可分為短期國債、中期國債、長期國債、永久國債。短期國債：1年或1年以內(nèi)中期國債：1～5年(或1～10年)長期國債：5年(或10年)以上永久國債：沒有償還期，按年付息，可上市流通，隨時(shí)兌現(xiàn)。第二十七頁，共141頁。-28-MAUQ（三）國債負(fù)擔(dān)和限度1、國債負(fù)擔(dān)國債負(fù)擔(dān)可以從以下四個(gè)方面分析：認(rèn)購人負(fù)擔(dān)（收入使用權(quán)讓渡-實(shí)際負(fù)擔(dān)能力）政府負(fù)擔(dān)(債務(wù)人負(fù)擔(dān))—還本付息納稅人負(fù)擔(dān)—還債的收入以稅收為主代際負(fù)擔(dān)第二十八頁，共141頁。-29-MAUQ國債的代際負(fù)擔(dān)長期國債將使公債使用過程中的受益者和本息的承擔(dān)者分屬于不同的時(shí)期。由于國債的用途不同，對收入分配的影響也不同。如果現(xiàn)在的國債使當(dāng)代人受益，而使后代人受損，就認(rèn)為國債造成了代際負(fù)擔(dān)。第二十九頁，共141頁。-30-MAUQ2、國債限度國債的限度導(dǎo)源于國債的負(fù)擔(dān)，一般指國家債務(wù)規(guī)模的最高額度或指國債適度規(guī)模問題。國債絕對規(guī)模指標(biāo)：（1）歷年累計(jì)債務(wù)的總規(guī)模，即國債余額；（2）當(dāng)年發(fā)行的國債總額；（3）當(dāng)年到期需還本付息的債務(wù)總額。第三十頁，共141頁。-31-MAUQ國債相對規(guī)模指標(biāo)：（1）國債負(fù)擔(dān)率：(國債余額/當(dāng)年GDP)即國債余額(或當(dāng)年國債發(fā)行額)占GDP的比重，以不超過60％為宜。(歐盟的《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)為60%。國際上一般認(rèn)為發(fā)達(dá)國家的國債負(fù)擔(dān)率不應(yīng)超過45%。)它表示國民負(fù)擔(dān)國債的情況，也表示國債的增長和國民生產(chǎn)總值增長的關(guān)系。第三十一頁，共141頁。-32-MAUQ（2）國債依存度：(當(dāng)年債務(wù)收入/當(dāng)年財(cái)政支出)即當(dāng)年債務(wù)發(fā)行額占當(dāng)年財(cái)政支出或中央財(cái)政支出的比重，一般以不超過20％為宜。當(dāng)一國債務(wù)依存度過高時(shí)，其中潛在的政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。（3）國債償債率：(當(dāng)年債務(wù)償還額/當(dāng)年財(cái)政收入)即國債當(dāng)年還本付息額占當(dāng)年財(cái)政收入的比重，一般以不超過10％為宜。第三十二頁，共141頁。-33-MAUQ三、國債制度要素（一）國債的發(fā)行發(fā)行條件：票面利率、償還期限和發(fā)行價(jià)格1、通用的國債發(fā)行方式（1）直接發(fā)行方式(SaleonFixed-YieldBasis)發(fā)行主體直接向個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者銷售國債。在金融市場上按預(yù)先確定的發(fā)行條件發(fā)行公債。第三十三頁，共141頁。-34-MAUQ（2）公募招標(biāo)方式(AuctionTechnique)亦稱競價(jià)投標(biāo)方式，在金融市場上通過公開招標(biāo)發(fā)行公債。由市場機(jī)制確定發(fā)行條件。主要特點(diǎn)：發(fā)行條件通過投標(biāo)決定(即認(rèn)購者對準(zhǔn)備發(fā)行的國債的收益和價(jià)格進(jìn)行投標(biāo)，推銷機(jī)構(gòu)根據(jù)預(yù)定發(fā)行量，通過決定中標(biāo)者名單被動(dòng)接受投標(biāo)決定的收益和價(jià)格條件)；拍賣過程由財(cái)政部門或中央銀行負(fù)責(zé)組織；主要適用于中短期政府債券，特別是國庫券的發(fā)行。公募招標(biāo)法是指發(fā)行者先不規(guī)定公債發(fā)行價(jià)格，由投標(biāo)者直接競價(jià)，然后發(fā)行者根據(jù)投標(biāo)所產(chǎn)生的結(jié)果來發(fā)行公債。由于招標(biāo)是公開進(jìn)行的，屬于公募性質(zhì)，所以稱為公募招標(biāo)法。公募招標(biāo)法的發(fā)行方式是眾多投標(biāo)者競爭的結(jié)果，所以這樣的發(fā)行條件最能體現(xiàn)公平競爭的市場法則，也能比較真時(shí)的反映市場的資金供求狀況。第三十四頁，共141頁。-35-MAUQ（3）連續(xù)發(fā)行方式或“隨買”方式(SalebyTapTechnique)發(fā)行主體不預(yù)先確定發(fā)行條件，而是委托銷售網(wǎng)點(diǎn)和代理銷售機(jī)構(gòu)相機(jī)確定，且可隨時(shí)調(diào)整發(fā)行條件，調(diào)節(jié)發(fā)行流量。一種較為靈活的發(fā)行方式第三十五頁，共141頁。-36-MAUQ（4）承購包銷方式由發(fā)行主體與承銷人共同協(xié)商發(fā)行條件，簽訂承銷合同，明確雙方權(quán)利義務(wù)關(guān)系，由承銷人向投資者分銷。特點(diǎn)：發(fā)行機(jī)構(gòu)只限于政府財(cái)政部門，而不通過任何中介或代理機(jī)構(gòu)，認(rèn)購者主要限于機(jī)構(gòu)投資者(商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等)。（5）綜合方式(CombinationofSellingTechnique)綜合上述各種方式的特點(diǎn)而加以結(jié)合使用的公債發(fā)行方式。第三十六頁，共141頁。-37-MAUQ2、我國目前國債發(fā)行的方式（1）定向發(fā)售向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金、金融機(jī)構(gòu)等特定機(jī)構(gòu)發(fā)行國債的方式，主要用于國家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券、特種國債等品種。（2）承購包銷始于1991年，主要用于不可流通的憑證式國債，它是由各地的國債承銷機(jī)構(gòu)組成承銷團(tuán)，通過與財(cái)政部簽訂承銷協(xié)議來決定發(fā)行條件、承銷費(fèi)用和承銷商的義務(wù)。第三十七頁，共141頁。-38-MAUQ（3）招標(biāo)發(fā)行通過招標(biāo)方式來確定國債的承銷商和發(fā)行條件。荷蘭式招標(biāo)又稱（單一價(jià)格招標(biāo)），是指按照投標(biāo)人所報(bào)買價(jià)自高向低（或者利率、利差由低而高）的順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止，中標(biāo)的承銷機(jī)構(gòu)以相同的價(jià)格（所有中標(biāo)價(jià)格中的最低價(jià)格）來認(rèn)購中標(biāo)的國債數(shù)額。荷蘭式招標(biāo)是以所有投標(biāo)者的最低中標(biāo)價(jià)格作為最終中標(biāo)價(jià)格，全體中標(biāo)者的中標(biāo)價(jià)格是單一的。標(biāo)的為利率時(shí)，最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國債的票面利率；標(biāo)的為利差時(shí)，最高中標(biāo)利差為當(dāng)期國債的基本利差；標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國債的承銷價(jià)格。第三十八頁，共141頁。美國式招標(biāo)(多種價(jià)格招標(biāo))是指中標(biāo)價(jià)格為投標(biāo)方各自報(bào)出的價(jià)格。標(biāo)的為利率時(shí)，全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債的票面利率，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)依各自及全場加權(quán)平均中標(biāo)利率折算承銷價(jià)格；標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格承銷當(dāng)期國債。-39-MAUQ第三十九頁，共141頁。從2003年起，財(cái)政部對招標(biāo)規(guī)則進(jìn)行了重大調(diào)整，即在原來單一“荷蘭式”招標(biāo)基礎(chǔ)上，增加“美國式”招標(biāo)方式。根據(jù)發(fā)行對象的不同，招標(biāo)發(fā)行又可分為繳款期招標(biāo)、價(jià)格招標(biāo)、收益率招標(biāo)三種形式。①繳款期招標(biāo)：在國債的票面利率和發(fā)行價(jià)格已經(jīng)確定的條件下，按照承銷機(jī)構(gòu)向財(cái)政部繳款的先后順序獲得中標(biāo)權(quán)利，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。-40-MAUQ第四十頁，共141頁。-41-MAUQ②

價(jià)格招標(biāo)：主要用于貼現(xiàn)國債的發(fā)行，按照投標(biāo)人所報(bào)買價(jià)自高向低的順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。如果中標(biāo)規(guī)則為“荷蘭式”，那么中標(biāo)的承銷機(jī)構(gòu)都以相同價(jià)格(所有中標(biāo)價(jià)格中的最低價(jià)格)來認(rèn)購中標(biāo)的國債數(shù)額；而如果中標(biāo)規(guī)則為“美國式”，那么承銷機(jī)構(gòu)分別以其各自出價(jià)來認(rèn)購中標(biāo)數(shù)額。③收益率招標(biāo)：主要用于付息國債的發(fā)行，同樣可分為“荷蘭式”招標(biāo)和“美國式”招標(biāo)兩種形式，原理與上述價(jià)格招標(biāo)相似。第四十一頁，共141頁。-42-MAUQ（二）國債的償還(還本與付息)1、還本方式：分期逐步償還法即對一種債券規(guī)定幾個(gè)還本期,每期償還一定比例,直至債券到期時(shí),本金全部償清。抽簽輪次償還法在國債償還期內(nèi)，通過定期按債券號(hào)碼抽簽對號(hào)以確定償還一定比例債券，直至償還期結(jié)束，全部債券皆中簽償清時(shí)為止。這種方式對中簽的債券來說，是一次還本付息到期一次償還法。市場購銷償還法在債券期限內(nèi)，通過定期或不定期地從證券市場上贖回（買回）一定比例債券，贖回后不再賣出，使這種債券期滿時(shí)，已全部或絕大部分被政府所持有。以新替舊償還法到期債券的持有者,可用到期債券直接兌換相應(yīng)數(shù)額的新發(fā)行債券。第四十二頁，共141頁。-43-MAUQ2、償債資金來源：通過預(yù)算設(shè)立償債基金(減債基金)通過預(yù)算列支—“債務(wù)還本”列入支出預(yù)算舉借新債—發(fā)新債還舊債3、國債付息方式：按期分次支付法。一般附有息票，債券持有者可按期剪下息票兌付息款。適用于期限較長或在持有期限內(nèi)不準(zhǔn)兌現(xiàn)的債券。到期一次支付法。適用于期限較短或超過一定期限后隨時(shí)可兌現(xiàn)的債券。第四十三頁，共141頁。-44-MAUQ（三）國債發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格：平價(jià)發(fā)行折價(jià)發(fā)行溢價(jià)發(fā)行第四十四頁，共141頁。平價(jià)發(fā)行(AtPar)也稱為等額發(fā)行或面額發(fā)行，是指發(fā)行人以票面金額作為發(fā)行價(jià)格。所謂債券折價(jià)發(fā)行，指的是債券的售價(jià)低于債券的票面價(jià)值。一般而言，債券折價(jià)發(fā)行的原因有下面幾個(gè)：①發(fā)行者信用低或是新發(fā)行債券者，為保證債券順利推銷而采用折價(jià)發(fā)行；②債券發(fā)行數(shù)量很大，為了鼓勵(lì)投資者認(rèn)購，用減價(jià)的方式給予額外收益補(bǔ)貼；③由于市場利息率上升，而債券利息率已定，為了保證發(fā)行，只能降低發(fā)行價(jià)格。折價(jià)發(fā)行時(shí)，由于債券的發(fā)行價(jià)格低于票面價(jià)值，使投資者的收益率大于債券票面利率，因此折價(jià)發(fā)行債券的票面利率可適當(dāng)降低。以高于面值發(fā)售之債券。當(dāng)市場利率低于息票率時(shí)，債券通常以溢價(jià)方式發(fā)行。-45-MAUQ第四十五頁，共141頁。-46-MAUQ公債價(jià)格的確定公債價(jià)格主要由公債市場的供給和需求情況決定。影響公債價(jià)格的主要因素有：1、市場利率公債的價(jià)格與市場利率呈反方向變動(dòng)的趨勢。市場利率上升時(shí)，信貸緊縮，購買公債的資金的機(jī)會(huì)成本和相對價(jià)格隨之上升，對公債投資品的需求相應(yīng)地減少，公債的價(jià)格也將隨之下跌；反之，當(dāng)市場利率下降時(shí)，信貸放松，對公債市場的資金供給隨之增多，對公債投資品的需求也相應(yīng)地上升，公債的價(jià)格也將上升。第四十六頁，共141頁。-47-MAUQ2、中央銀行的公開市場操作為了抑制過熱的國民經(jīng)濟(jì)，央行采取緊縮性的貨幣政策，在公債市場上拋售公債，回收貨幣，公債的價(jià)格將隨之下降；當(dāng)國民經(jīng)濟(jì)處于蕭條期時(shí)，為了刺激經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，央行在公債市場上購入公債，相應(yīng)地增加貨幣供應(yīng)量，公債價(jià)格也將隨之上升。3、外匯匯率當(dāng)一國貨幣對外幣的匯率上升時(shí)，會(huì)吸引投資者購買該種貨幣標(biāo)價(jià)的公債，在公債供給量大體穩(wěn)定的情況下，公債的需求增加，則公債價(jià)格也隨之上升；反之，當(dāng)一國貨幣對外幣的匯率下降，則公債價(jià)格也將下降。（同方向）第四十七頁，共141頁。-48-MAUQ4、通貨膨脹率一般地，通貨膨脹率與公債價(jià)格呈反方向變動(dòng)的趨勢。當(dāng)通貨膨脹率上升時(shí)，實(shí)際利率上升，資金變得相對稀缺，公債投資的機(jī)會(huì)成本上升，投資者出于保值的考慮，也會(huì)將資金投資于其他投資品，公債價(jià)格下跌；反之，則公債價(jià)格上升。此外，投機(jī)活動(dòng)、一國宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及國家政局的穩(wěn)定性也是影響公債價(jià)格的重要因素。公債市場價(jià)格的最終確定是諸多因素共同作用的結(jié)果。第四十八頁，共141頁。-49-MAUQ（四）國債利率債券的票面利率：是指債券發(fā)行者每1年向投資者支付的利息占票面金額的比率。影響國債利率高低的因素：金融市場利率水平；政府信用狀況；社會(huì)資金供給量；債券利息賦稅與否。第四十九頁，共141頁。-50-MAUQ第二節(jié)國債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和政策功能一、李嘉圖等價(jià)定理及其實(shí)證研究二、國債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)三、國債的政策功能第五十頁，共141頁。-51-MAUQ一、李嘉圖等價(jià)定理及其實(shí)證研究（一）李嘉圖等價(jià)定理的含義RicardianEquivalenceTheorem稅收和借債等價(jià)(否定國債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng))政府支出是通過發(fā)行國債還是通過稅收融資沒有任何區(qū)別，即債務(wù)和稅收等價(jià)。國債是延遲的稅收第五十一頁，共141頁。-52-MAUQ李嘉圖等價(jià)定理基于消費(fèi)理論中：生命周期假說永久收入假說(理性預(yù)期)即假定能預(yù)見未來的消費(fèi)者知道，政府通過發(fā)行國債彌補(bǔ)財(cái)政赤字意味著未來更高的稅收，通過發(fā)行國債而不是征稅為政府支出籌資，并沒有減少消費(fèi)者生命周期內(nèi)總的稅收負(fù)擔(dān)，唯一改變的是推遲了征稅的時(shí)間。因此，為了支付未來因償還國債而將要增加的稅收，他們會(huì)減少現(xiàn)時(shí)的消費(fèi)，而增加儲(chǔ)蓄，由此以增發(fā)國債為手段的擴(kuò)張性財(cái)政政策便不會(huì)影響總需求。李嘉圖等價(jià)定理認(rèn)為，是選擇征收一次性總量稅，還是發(fā)行國債為政府支出籌措資金，對于居民的消費(fèi)和資本的形成(國民儲(chǔ)蓄)，沒有任何影響。第五十二頁，共141頁。-53-MAUQ李嘉圖等價(jià)定理的假定條件:1）個(gè)人決策所考慮的時(shí)間跨度是無限長遠(yuǎn)的，或者理解為一個(gè)永生的個(gè)人，或者理解為將后代視同自己的個(gè)人；2）在不同時(shí)點(diǎn)上每個(gè)人承擔(dān)的稅負(fù)的現(xiàn)值沒有差別，或者將所有的人看成是一個(gè)典型的個(gè)人。第五十三頁，共141頁。-54-MAUQ（二）對李嘉圖等價(jià)定理的評論古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派：承認(rèn)李嘉圖等價(jià)定理德國學(xué)派(歷史學(xué)派)：否定李嘉圖等價(jià)定理新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派：基本承認(rèn)李嘉圖等價(jià)定理凱恩斯理論：否定李嘉圖等價(jià)定理新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)派：否定李嘉圖等價(jià)定理新政治經(jīng)濟(jì)學(xué)派：有條件承認(rèn)李嘉圖等價(jià)定理第五十四頁，共141頁。-55-MAUQ二、國債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（一）國債的資產(chǎn)效應(yīng)國債發(fā)行量的變化，不僅影響國民收入，而且影響居民所持有的資產(chǎn)的變化。(公債持有者把所持政府債券看作其財(cái)富的一部分)只有私人部門不把政府債券當(dāng)作財(cái)富，李嘉圖等價(jià)定理才成立；只要把政府債券看作是財(cái)富的一部分，則李嘉圖等價(jià)定理就不能成立。第五十五頁，共141頁。-56-MAUQ“國債錯(cuò)覺”：公債持有者在持有公債時(shí)認(rèn)為自己的財(cái)富增加了，由此可能增加自己的消費(fèi)需求，從而形成公債積累與消費(fèi)的增加相聯(lián)系的結(jié)果。一般公債理論都承認(rèn)公債錯(cuò)覺的存在并以此為前提展開的。承認(rèn)國債的資產(chǎn)效應(yīng)，也就否認(rèn)李嘉圖等價(jià)定理。第五十六頁，共141頁。-57-MAUQ（二）國債的需求效應(yīng)國債融資，增加財(cái)政支出，并通過支出的乘數(shù)效應(yīng)增加總需求，或通過將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，并通過投資的乘數(shù)效應(yīng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長。公債對總需求的兩種影響情形：1、疊加在原有總需求之上，增加總需求；2、在原有總需求內(nèi)部只改變總需求結(jié)構(gòu)，不增加總需求。第五十七頁，共141頁。-58-MAUQ具體影響效果視應(yīng)債主體而定：1、中央銀行購買國債：向銀行透支或借款、債務(wù)貨幣化中央銀行購買國債，銀行持有國債賬戶增加，同時(shí)財(cái)政國庫存款賬戶增加，財(cái)政用國債支付時(shí)，則形成企業(yè)存款和居民儲(chǔ)蓄或手持現(xiàn)金，商業(yè)銀行存款增加。由此，央行購買國債將導(dǎo)致銀行準(zhǔn)備金增加，從而增加基礎(chǔ)貨幣，對總需求發(fā)揮擴(kuò)張作用。一般而言，央行購買國債是疊加在原有總需求之上擴(kuò)張總需求。(貨幣創(chuàng)造)2、商業(yè)銀行或居民個(gè)人購買國債：一般只形成購買力的轉(zhuǎn)移或替代，不會(huì)產(chǎn)生增加貨幣供給從而擴(kuò)張總需求的效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期將閑置資金轉(zhuǎn)化為投資或消費(fèi)第五十八頁，共141頁。-59-MAUQ（三）國債的供給效應(yīng)國債融資，在增加支出或投資，刺激需求的同時(shí)，也會(huì)增加供給總量和改善供給結(jié)構(gòu)。第五十九頁，共141頁。-60-MAUQ三、國債的政策功能（一）彌補(bǔ)財(cái)政赤字通過發(fā)行國債彌補(bǔ)財(cái)政赤字，是國債產(chǎn)生的主要?jiǎng)右颍彩钱?dāng)今各國的普遍做法。1.發(fā)行公債只是部分社會(huì)資金使用權(quán)的暫時(shí)轉(zhuǎn)移，一般不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹；2.國債的認(rèn)購?fù)ǔＷ裱栽傅脑瓌t，基本上是社會(huì)資金運(yùn)動(dòng)中游離出來的資金，一般不會(huì)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。但若過度，則會(huì)增加財(cái)政赤字，導(dǎo)致財(cái)政收支的惡性循環(huán)，另也會(huì)降低社會(huì)的投資和消費(fèi)水平。第六十頁，共141頁。-61-MAUQ（二）籌集建設(shè)資金日本：建設(shè)公債赤字公債第六十一頁，共141頁。-62-MAUQ（三）調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)國債是對GDP的再分配，反映了社會(huì)資源的重新配置，是財(cái)政調(diào)節(jié)的一種重要手段。國債不僅是財(cái)政政策手段，而且是金融政策手段。特別地，短期國債是中央銀行進(jìn)行公開市場操作從而調(diào)節(jié)貨幣需求與供給的重要手段。第六十二頁，共141頁。-63-MAUQ第三節(jié)國債負(fù)擔(dān)率及國債依存度分析一、國債負(fù)擔(dān)率分析二、國債依存度分析第六十三頁，共141頁。-64-MAUQ（一）國債負(fù)擔(dān)率國債負(fù)擔(dān)率是指國債余額占GDP的比重。1992年歐盟《馬斯特里赫特條約》規(guī)定：赤字率3％;債務(wù)率(公債負(fù)擔(dān)率)60％財(cái)政赤字率=財(cái)政赤字/GDPX100%歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī).主權(quán)債務(wù)，是指主權(quán)國家以自己的主權(quán)作擔(dān)保，通過發(fā)行債券等方式向國際社會(huì)所借的款項(xiàng)。由于主權(quán)債務(wù)大多是以外幣計(jì)值，向國際機(jī)構(gòu)、外國政府或國際金融機(jī)構(gòu)借款，因此，一旦債務(wù)國家的信譽(yù)評級被調(diào)低，就會(huì)引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。一、國債負(fù)擔(dān)率分析第六十四頁，共141頁。-65-MAUQ（二）我國國債發(fā)行和國債負(fù)擔(dān)率情況1993年以前，赤字由向央行透支或借款彌補(bǔ)。第六十五頁，共141頁。-66-MAUQ中央財(cái)政國債負(fù)擔(dān)率水平年份國債余額（億元）占GDP的比重（%）199612004.216.9199712562.715.9199813520.716.0199915312.317.1200017909.218.1200120505.518.7200221539.617.9200326349.619.4200429577.518.5200532635.417.8200635015.316.5200752074.720.9200853271.517.0200960237.717.8201067526.917.0第六十六頁，共141頁。-67-MAUQ年份GDP(億元)國內(nèi)債務(wù)國外債務(wù)債務(wù)合計(jì)數(shù)額(億元)

占GDP比例（％）數(shù)額(億元)

占GDP比例（％）數(shù)額(億元)

占GDP比例（％）2005184937.431848.5917.22765.520.4132614.2117.632006216314.434380.2415.89635.020.2935015.2816.182007265810.351467.3919.36607.260.2352074.6519.592008314045.452799.3216.81472.220.1553271.5416.962009340506.959736.9517.54500.730.1560237.6817.692010403260.066987.9716.61560.140.1467548.1116.752011472881.671410.8015.10633.710.1372044.5115.23中央財(cái)政債務(wù)余額情況資料來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒

2012第六十七頁，共141頁。-68-MAUQ第六十八頁，共141頁。-69-MAUQ(二)國債負(fù)擔(dān)率與財(cái)政赤字的簡單動(dòng)態(tài)關(guān)系分析1、國債與財(cái)政赤字簡單動(dòng)態(tài)分析框架只要國債負(fù)擔(dān)率不是無限地增長，而是最終能穩(wěn)定在某均衡值，國債就是可持續(xù)的，債務(wù)危機(jī)就不會(huì)發(fā)生。分析框架條件：只能以發(fā)行國債彌補(bǔ)赤字財(cái)政赤字分解為兩部分：基本赤字、利息支出第六十九頁，共141頁。-70-MAUQ根據(jù)前述分析國債和赤字動(dòng)態(tài)變化的簡單框架，推導(dǎo)出計(jì)算國債負(fù)擔(dān)率升降變化的公式：db＝b（r－y）＋z其中：db代表以微分符號(hào)表示的國債負(fù)擔(dān)率的升降變化b代表國債負(fù)擔(dān)率r代表實(shí)際國債利率y代表GDP實(shí)際增長率z代表基本赤字率(基本赤字/GDP)第七十頁，共141頁。-71-MAUQ推導(dǎo)過程：設(shè)B代表國債余額，i代表國債的名義利率，π代表通貨膨脹率，r(實(shí)際利率)=i-π，P為價(jià)格總水平，Y為實(shí)際產(chǎn)出(GDP)水平，y為實(shí)際產(chǎn)出Y的增長率，z為基本赤字率(作為GDP的一個(gè)比例)，b為債務(wù)負(fù)擔(dān)率。根據(jù)定義，b=B/PY，b隨時(shí)間而發(fā)生的變化用微分符號(hào)表示則為db，db=d（B/PY），根據(jù)微積分中的“分?jǐn)?shù)法則”，我們可以得到公式：db=d（B/PY）=dB/PY-b（π+y）（1）第七十一頁，共141頁。-72-MAUQ如果政府僅僅通過發(fā)行國債一種方式彌補(bǔ)財(cái)政赤字，那么一年內(nèi)國債余額的增加額就等于當(dāng)年的財(cái)政赤字，而財(cái)政赤字又等于基本赤字(我們可以用zPY來表示)加國債的利息支出(等于國債余額乘以名義利率iB)，用公式表示就是：dB=iB+zPY（2）把（2）式代入（1）式，可以得出：db=ib+z-b(π+y)（3）將（3）式合并得到：db=b(i-π-y)+z（4）

=b(r-y)+z

第七十二頁，共141頁。-73-MAUQ對我國國債負(fù)擔(dān)率變化的測算(%)r（實(shí)際利率）y（實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率）z（基本赤字率）db（按公式計(jì)算）db（實(shí)際）199519961997199819992000-7.400.907.9010.468.504.3510.59.88.57.87.358.941.00.780.781.182.121.770.00.280.741.382.231.180.70.81.02.72.72.0第七十三頁，共141頁。-74-MAUQ2、我國國債負(fù)擔(dān)率變化趨勢和原因的分析擴(kuò)大財(cái)政赤字是國債發(fā)行規(guī)模增加和債務(wù)負(fù)擔(dān)率上升的基本因素但非唯一原因；主要是實(shí)際利率水平的變化在很大程度上左右了1997年以來債務(wù)負(fù)擔(dān)率的上升幅度?？刂苽鶆?wù)負(fù)擔(dān)率的基本途徑：控制基本赤字；國債利率要適度；強(qiáng)調(diào)國債投資效益，保持適度的高經(jīng)濟(jì)增長率。第七十四頁，共141頁。-75-MAUQ二、國債依存度分析國債依存度是當(dāng)年的國債發(fā)行額與財(cái)政支出之比。三種計(jì)量方法：（見后表）當(dāng)年國債發(fā)行額/(中央財(cái)政支出＋還本付息支出)當(dāng)年財(cái)政赤字(當(dāng)年發(fā)行額－還本額)/中央財(cái)政支出當(dāng)年財(cái)政赤字/全部財(cái)政支出中央財(cái)政債務(wù)依存度全國財(cái)政支出債務(wù)依存度中央財(cái)政支出過小是造成中國中央財(cái)政支出的債務(wù)依存度高的一個(gè)重要原因第七十五頁，共141頁。-76-MAUQ我國國債依存度

(％)19962000200520062007200820092010方法156.158.954.5－－－－－方法224.645.126.021.60.40.362.262.6方法36.715.96.75.30.10.112.511.2ZB第七十六頁，共141頁。-77-MAUQ2011年和2012年中央財(cái)政國債余額情況表（億元）資料來源：財(cái)政部預(yù)算司網(wǎng)站項(xiàng)目預(yù)算數(shù)執(zhí)行數(shù)一、2010年末國債余額實(shí)際數(shù)

67548.11

內(nèi)債余額

66987.97

外債余額

560.14二、2011年末國債余額限額77708.35

三、2011年國債發(fā)行額

15609.80

內(nèi)債發(fā)行額

15386.81

外債發(fā)行額

222.99四、2011年國債還本額

11076.19

內(nèi)債還本額

10963.98

外債還本額

112.21五、2011年末國債余額實(shí)際數(shù)

72044.51

內(nèi)債余額

71410.80

外債余額

633.71六、2011年執(zhí)行中削減中央財(cái)政赤字

500.00七、2012年中央財(cái)政赤字5500.00

八、2012年末國債余額限額82708.35

第七十七頁，共141頁。-78-MAUQ第四節(jié)外債一、外債的功能二、外債的種類與結(jié)構(gòu)三、外債的負(fù)擔(dān)與限度四、外債管理第七十八頁，共141頁。-79-MAUQ一、外債的功能（一）外債與政府外債1、外債根據(jù)國際貨幣基金組織和世界銀行的定義，外債是任何特定的時(shí)間內(nèi)，一國居民對非居民承擔(dān)的具有契約性償還責(zé)任的負(fù)債，不包括直接投資和企業(yè)資本。根據(jù)我國國家外匯管理局的定義，外債是中國境內(nèi)的機(jī)關(guān)、團(tuán)體、企業(yè)、事業(yè)單位、金融機(jī)構(gòu)或者其他機(jī)構(gòu)對中國境外的國際金融組織、外國政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或者其他機(jī)構(gòu)用外國貨幣承擔(dān)的具有契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)。第七十九頁，共141頁。-80-MAUQ2、政府外債政府外債是狹義的外債，是一國政府或政府授權(quán)的部門、單位在國外舉借并承擔(dān)具有契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)，一般由政府借款和在國外發(fā)行外幣債券兩部分組成。第八十頁，共141頁。-81-MAUQ我國政府對外借債按償還方式又分為統(tǒng)借統(tǒng)還外債和統(tǒng)借自還外債。統(tǒng)借統(tǒng)還外債，是指由國家財(cái)政、政府部門以及政府指定的金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)一借入，用于國家計(jì)劃內(nèi)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，最終由國家財(cái)政負(fù)責(zé)對外還款的債務(wù)。統(tǒng)借自還外債，是指由政府部門或政府指定的金融機(jī)構(gòu)對外借入，根據(jù)重點(diǎn)建設(shè)規(guī)劃轉(zhuǎn)貸給用款單位使用的，到期后由用款單位負(fù)責(zé)償付本息的債務(wù)。第八十一頁，共141頁。-82-MAUQ（二）外債的功能外債彌補(bǔ)財(cái)政赤字功能表現(xiàn)為平衡政府國際收支；籌集建設(shè)資金是外債的主要功能；外債的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)功能是屬于增量調(diào)節(jié)，即增加資金的目的是通過進(jìn)口來增加國內(nèi)商品供給，調(diào)節(jié)供求和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。（買方信貸）第八十二頁，共141頁。-83-MAUQ（三）發(fā)行國家外債的原則1、國家主權(quán)原則2、經(jīng)濟(jì)效益原則3、量力而行原則第八十三頁，共141頁。-84-MAUQ二、外債的種類與結(jié)構(gòu)（一）按外債形式劃分：

1、國際金融組織貸款是指國際貨幣基金組織、世界銀行(集團(tuán))、亞洲開發(fā)銀行、聯(lián)合國農(nóng)業(yè)發(fā)展基金會(huì)和其他國際際性、地區(qū)性金融組織提供的貸款。2、外國政府貸款是指外國政府向中國提供的官方貸款第八十四頁，共141頁。-85-MAUQ3、外國銀行和金融機(jī)構(gòu)貸款是指境外金融機(jī)構(gòu)及中資金融機(jī)構(gòu)海外分支機(jī)構(gòu)提供的貸款，包括國際銀團(tuán)貸款(境內(nèi)中資機(jī)構(gòu)份額除外)。4、發(fā)行外幣債券是指在境外金融市場上發(fā)行的，以外幣表示的，構(gòu)成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。5、其他(出口信貸)第八十五頁，共141頁。-86-MAUQ（二）按外債期限劃分：1、中長期外債是債務(wù)契約規(guī)定的本金償還期限在一年或一年以上的外債。2、短期外債債務(wù)契約規(guī)定的本金償還期限在一年以內(nèi)的外債。按期限劃分的外債形式對觀察一國的外債負(fù)擔(dān)情況和外債管理具有重要意義。短期外債與中長期外債應(yīng)合理搭配，一般認(rèn)為短期外債占外債余額的比重超過60％時(shí)應(yīng)引起嚴(yán)重關(guān)切。第八十六頁，共141頁。-87-MAUQ（三）其他劃分標(biāo)準(zhǔn)外債也可以按其他標(biāo)準(zhǔn)劃分，如：按債務(wù)人劃分按債權(quán)人劃分按有無優(yōu)惠劃分按是否償付利息劃分等等。第八十七頁，共141頁。-88-MAUQ我國外債余額及其構(gòu)成資料來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒2012債務(wù)類型20042005200620072008200920102011

總計(jì)(億美元)2629.92965.53385.93892.23901.64286.55489.46950.0

按債務(wù)類型分

外國政府貸款322.1272.0276.7300.6324.7349.2320.8333.0

國際金融組織貸款251.0267.9278.1283.7270.5333.8355.5350.0

國際商業(yè)貸款1247.81362.61635.11820.92010.31986.52701.13775.0

貿(mào)易信貸809.01063.01196.01487.01296.01617.02112.02492.0

按償還期限分

長期債務(wù)余額1242.91249.01393.61535.31638.81693.91732.41941.0

短期債務(wù)余額1387.01716.51992.32356.92262.82592.63757.05009.0

構(gòu)成(%)100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0

按債務(wù)類型分

外國政府貸款12.29.28.27.78.38.15.84.8

國際金融組織貸款9.59.08.27.36.97.86.55.0

國際商業(yè)貸款47.445.948.346.851.546.349.254.3

貿(mào)易信貸30.835.835.338.233.237.738.535.9

按償還期限分

長期債務(wù)余額47.342.141.239.442.039.531.627.9

短期債務(wù)余額52.757.958.860.658.060.568.472.1第八十八頁，共141頁。-89-MAUQ三、外債的負(fù)擔(dān)與限度外債主要監(jiān)控指標(biāo)：1、外債負(fù)債率當(dāng)年外債余額占國民生產(chǎn)總值或國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重。衡量一國經(jīng)濟(jì)的外債總負(fù)擔(dān)情況。2、外債償債率指當(dāng)年外債還本付息額占商品和勞務(wù)出口總額的比重。衡量一國當(dāng)年的償債負(fù)擔(dān)。3、外債債務(wù)率指當(dāng)年外債余額占商品和勞務(wù)出口總額的比重。衡量一國外債對其出口部門的壓力。第八十九頁，共141頁。-90-MAUQ4、外債償息率指當(dāng)年外債付息額占商品和勞務(wù)出口總額的比重。衡量一國在可以借新債還舊債情況下的債務(wù)負(fù)擔(dān)。5、短期外債率指一國一年以內(nèi)的外債占全部外債余額的比重。上述指標(biāo)中，負(fù)債率是一項(xiàng)綜合性指標(biāo)，全面反映一國償債能力與外債規(guī)模的對應(yīng)關(guān)系；而債務(wù)率和償債率則是衡量外債負(fù)擔(dān)的專門性指標(biāo)，反映一國實(shí)際償債的可能性。第九十頁，共141頁。-91-MAUQ按照國際慣例，有關(guān)外債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的國際公認(rèn)安全線是：負(fù)債率為25%償債率為20%債務(wù)率為100%依照一些國際性金融組織的統(tǒng)計(jì)分析，一個(gè)國家的償債率超過20%即為進(jìn)入債務(wù)危機(jī)時(shí)期，這一限制性指標(biāo)已被很多國家所接受。第九十一頁，共141頁。-92-MAUQ外債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)(%)資料來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒2012年份負(fù)債率償債率債務(wù)率19855.22.756.0199013.58.791.6200013.59.252.1200115.37.567.9200213.97.955.5200313.46.945.2200413.63.240.2200513.23.135.4200612.72.131.9200711.52.029.020088.61.824.720098.72.932.220109.31.629.320119.51.733.3第九十二頁，共141頁。-93-MAUQ四、外債的管理（一）外債管理體制我國現(xiàn)行的外債管理體制，屬于統(tǒng)一管理、分工負(fù)責(zé)的外債管理體制，即在國務(wù)院統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，由發(fā)改委、財(cái)政部、央行三個(gè)部門共同實(shí)施分工管理。我國現(xiàn)行外債管理體制是在多借外債、方便借債、加速發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)思想下建立起來的，存在的主要問題是管理體制過于分散，導(dǎo)致外債規(guī)模和結(jié)構(gòu)管理的失控。我國外債管理體制度改革的核心是統(tǒng)一政府外債管理，建立集中的外債管理體制。第九十三頁，共141頁。-94-MAUQ（二）外債的結(jié)構(gòu)管理國家外債的結(jié)構(gòu)通常包括債權(quán)者結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)和幣種結(jié)構(gòu)。債權(quán)者結(jié)構(gòu)是指國家外債總額中外國政府貸款、國際金融組織貸款和外國商業(yè)銀行貸款等之間的比例關(guān)系。比較合理的債權(quán)者結(jié)構(gòu)應(yīng)是外國政府貸款和國際金融組織貸款所占比重較高。第九十四頁，共141頁。-95-MAUQ外債期限結(jié)構(gòu)直接影響外債的使用和償還，合理的外債期限結(jié)構(gòu)有利于外債的使用和償還，應(yīng)盡量擴(kuò)大長期債務(wù)，減少短期債務(wù)。外債利率結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是固定利率計(jì)算的債務(wù)額占絕大多數(shù)。外債的幣種結(jié)構(gòu)是指以不同外幣表示的債務(wù)占全部債務(wù)的比例。合理的幣種結(jié)構(gòu)應(yīng)是能夠避免因不同幣種匯率變化而導(dǎo)致實(shí)際債務(wù)上升的幣種結(jié)構(gòu)。第九十五頁，共141頁。-96-MAUQ（三）外債的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測管理根據(jù)規(guī)定，國家外匯管理部門是國家外債管理登記部門，外債登記分為定期登記和逐期登記。定期登記外債包括國內(nèi)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的外債，財(cái)政部、外經(jīng)貿(mào)部、中國人民銀行、農(nóng)業(yè)部、中國銀行分別負(fù)責(zé)的外國政府貸款和國際金融組織貸款。逐期登記外債是指除定期登記以外的國內(nèi)其他部門、企業(yè)(包括外商投資企業(yè))借用的外債。第九十六頁，共141頁。-97-MAUQ（四）外債管理中的問題1、債務(wù)人的多頭對外潛伏隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2、匯率風(fēng)險(xiǎn)對外債項(xiàng)目單位的沖擊。3、外債投向結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)與地區(qū)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用發(fā)揮不足。第九十七頁，共141頁。-98-MAUQ（五）建立全面的外債管理體系1、外債的總量管理(負(fù)債率及增長速度)2、外債的期限結(jié)構(gòu)管理3、外債的債務(wù)種類結(jié)構(gòu)管理4、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理5、外債成本與效益管理第九十八頁，共141頁。-99-MAUQ第五節(jié)國債市場及其功能一、國債市場二、國債市場的功能三、我國國債市場的進(jìn)一步完善第九十九頁，共141頁。-100-MAUQ一、國債市場國債市場是指國債的交易市場，是證券市場的重要組成部分。國債市場分類：國債發(fā)行市場：又稱國債一級市場發(fā)行市場，是以發(fā)行債券的方式籌集資金的場所，沒有集中的具體場所，是無形的觀念性市場。國債流通市場：又稱國債二級市場即公債的交易市場，流通市場，轉(zhuǎn)讓市場。國債一級市場：1981：恢復(fù)發(fā)行國債1991：中國真正意義上的國債發(fā)行市場建立第一百頁，共141頁。-101-MAUQ國債二級市場：1988場內(nèi)交易市場：證券交易所場內(nèi)交易市場場外交易市場：銀行間國債市場、柜臺(tái)國債市場國債回購：1991融券兼融資——金融衍生工具國債逆回購第一百零一頁，共141頁。-102-MAUQ國債回購國債回購交易是指債券持有人在賣出一筆國債的同時(shí)，與買方簽訂協(xié)議，承諾在約定期限后以約定的價(jià)格購回同筆國債的交易活動(dòng)。國債回購有正回購和逆回購之分。正回購是一方以一定規(guī)模債券作抵押融入資金，并承諾在日后再購回所抵押債券的交易行為。逆回購為中國人民銀行向一級交易商購買有價(jià)證券，并約定在未來特定日期將有價(jià)證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動(dòng)性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動(dòng)性的操作。國債正回購與逆回購是同一筆交易的兩個(gè)方面。國債正回購是相對于債券持有人來說的，逆回購則是相對于資金持有人來說的。第一百零二頁，共141頁。-103-MAUQ國債回購還有封閉式回購和開放式回購之分。采用封閉式回購的債券在回購期間內(nèi)不能被再次使用，而采用開放式回購的國債在回購期內(nèi)可以被再次交易使用，回購首期與到期均按買斷關(guān)系進(jìn)行結(jié)算。封閉式回購的優(yōu)點(diǎn)是有利于控制結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，不足之處是對市場流動(dòng)性有一定消極影響。而開放式回購正好相反。國債回購是在國債交易形式下的一種融券兼融資活動(dòng)，具有金融衍生工具的性質(zhì)，是資金持有者獲取短期債券和國債持有者獲取短期資金的重要渠道。第一百零三頁，共141頁。-104-MAUQ二、國債市場的功能（一）國債作為財(cái)政政策工具，國債市場具有順利實(shí)現(xiàn)國債發(fā)行和償還的功能第一百零四頁，共141頁。-105-MAUQ（二）國債作為金融政策工具，國債市場具有調(diào)節(jié)社會(huì)資金的運(yùn)行和提高社會(huì)資金效率的功能1、國債市場是一國金融市場的重要組成部分；2、國債市場拓寬了居民的投資渠道；3、國債市場的發(fā)展有利于商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的完善，有利于降低不良資產(chǎn)率，擴(kuò)大其抗風(fēng)險(xiǎn)能力；4、國債市場是連接貨幣市場和資本市場的渠道；5、國債是央行在公開市場上最重要的操作工具。第一百零五頁，共141頁。-106-MAUQ三、我國國債市場的現(xiàn)狀和進(jìn)一步完善（一）國債市場現(xiàn)狀1、證券交易所國債市場2、銀行間債券市場

全國銀行間同業(yè)拆借中心中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司3、柜臺(tái)交易市場第一百零六頁，共141頁。證券交易所國債市場證券交易所債券市場包括上海證券交易所和深圳證券交易所兩個(gè)債券市場，投資者實(shí)行會(huì)員制，市場參與者主要包括證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、企業(yè)和個(gè)人等投資者。在兩個(gè)證券交易所上市的債券有國債、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券等。在進(jìn)行交易時(shí)，遵循“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”的原則，采用公開競價(jià)的方式進(jìn)行。所謂集合競價(jià)就是在當(dāng)天還沒有開盤之前，你可根據(jù)前一天的收盤價(jià)和對當(dāng)日股市的預(yù)測來輸入股票價(jià)格，在集合競價(jià)時(shí)間里輸入計(jì)算機(jī)主機(jī)的所有下單，按照價(jià)格優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先的原則計(jì)算出最大成交量的價(jià)格，這個(gè)價(jià)格就是集合競價(jià)的成交價(jià)格，而這個(gè)過程被稱為集合競價(jià)。計(jì)算機(jī)自動(dòng)撮合系統(tǒng)-107-MAUQ第一百零七頁，共141頁。銀行間債券市場銀行間債券市場是指依托于中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心（簡稱同業(yè)中心）和中央國債登記結(jié)算公司（簡稱中央登記公司）的，包括商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券買賣和回購的市場。銀行間債券市場參與者以詢價(jià)方式與自己選定的交易對手逐筆達(dá)成交易，這與我國滬深交易所的交易方式不同。交易所進(jìn)行的債券交易與股票交易一樣，是由眾多投資者共同競價(jià)并經(jīng)精算機(jī)構(gòu)配合磋商成交的。-108-MAUQ第一百零八頁，共141頁。柜臺(tái)交易市場柜臺(tái)記賬式債券交易業(yè)務(wù)（柜臺(tái)債券交易）是指銀行通過營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)（含電子銀行系統(tǒng)）與投資人進(jìn)行債券買賣，并辦理相關(guān)托管與結(jié)算等業(yè)務(wù)的行為。商業(yè)銀行根據(jù)每天全國銀行間債券市場交易的行情，在營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)掛出國債買入和賣出價(jià)，以保證個(gè)人和企業(yè)投資者及時(shí)買賣國債，商業(yè)銀行的資金和債券余缺則通過銀行間債券市場買賣加以平衡。-109-MAUQ第一百零九頁，共141頁。-110-MAUQ（二）當(dāng)前國債市場存在的問題1、國債市場之間的不連通2、國債市場的流動(dòng)性不足3、市場的基礎(chǔ)建設(shè)落后于市場規(guī)模和交易規(guī)模發(fā)展的需求4、尚未形成合理的收益率曲線，存在利率風(fēng)險(xiǎn)5、市場產(chǎn)品過于簡單，缺乏衍生產(chǎn)品第一百一十頁，共141頁。-111-MAUQ（三）進(jìn)一步完善國債市場1、擴(kuò)大銀行間市場交易主體，促進(jìn)銀行間市場交易與交易所市場的連接；2、完善國債管理體制（國債發(fā)行年度額度控制制度——年末國債余額管理制度）；3、推進(jìn)市場信息建設(shè)和法制建設(shè)，進(jìn)一步完善市場法規(guī)，加強(qiáng)市場監(jiān)管；第一百一十一頁，共141頁。-112-MAUQ4、加強(qiáng)市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改進(jìn)國債的托管清算制度；5、加快銀行間市場的資信評級制度建設(shè)，幫助交易成員控制信用風(fēng)險(xiǎn)；6、根據(jù)市場環(huán)境的變化進(jìn)行國債新品種和交易形式的創(chuàng)新；7、建立國債投資基金，培育專業(yè)投資隊(duì)伍。第一百一十二頁，共141頁。-113-MAUQ國債余額管理制度自2006年起，我國參照國際通行做法，采取國債余額管理方式管理國債發(fā)行活動(dòng)，以科學(xué)地管理國債規(guī)模，有效防范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。所謂國債余額，是指中央政府歷年的預(yù)算差額，即預(yù)算赤字和預(yù)算盈余相互沖抵后的赤字累計(jì)額和經(jīng)全國人大常委會(huì)批準(zhǔn)的特別國債的累計(jì)額。自1981年恢復(fù)發(fā)行國債以來，我國一直采取逐年審批年度發(fā)行額的方式管理國債。實(shí)行國債余額管理后，借新還舊的發(fā)債由財(cái)政部在年度國債余額限額內(nèi)根據(jù)財(cái)政收入狀況和資本市場情況自行運(yùn)作。第一百一十三頁，共141頁。-114-MAUQ國債余額管理規(guī)程：1、國務(wù)院在每年向全國人民代表大會(huì)作預(yù)算報(bào)告時(shí)，報(bào)告當(dāng)年年度預(yù)算赤字和年末國債余額限額，全國人民代表大會(huì)予以審批；一般情況下，年度預(yù)算赤字即為當(dāng)年年度新增國債限額。2、在年度預(yù)算執(zhí)行中，如出現(xiàn)特殊情況需要增加年度預(yù)算赤字或發(fā)行特別國債，由國務(wù)院提請全國人大常委會(huì)審議批準(zhǔn)，相應(yīng)追加年末國債余額限額。3、當(dāng)年期末國債余額不得突破年末國債余額限額。4、國債借新還舊部分由國務(wù)院授權(quán)財(cái)政部自行運(yùn)作。財(cái)政部每半年向全國人大有關(guān)專門委員會(huì)書面報(bào)告一次國債發(fā)行和兌付等情況。5、每年一季度在中央預(yù)算批準(zhǔn)前，由財(cái)政部在該季度到期國債還本數(shù)額以內(nèi)合理安排國債發(fā)行數(shù)額。新華網(wǎng)2005年12月18日第一百一十四頁，共141頁。-115-MAUQ2011年和2012年中央財(cái)政國債余額情況表（億元）資料來源：財(cái)政部預(yù)算司網(wǎng)站項(xiàng)目預(yù)算數(shù)執(zhí)行數(shù)一、2010年末國債余額實(shí)際數(shù)

67548.11

內(nèi)債余額

66987.97

外債余額

560.14二、2011年末國債余額限額77708.35

三、2011年國債發(fā)行額

15609.80

內(nèi)債發(fā)行額

15386.81

外債發(fā)行額

222.99四、2011年國債還本額

11076.19

內(nèi)債還本額

10963.98

外債還本額

112.21五、2011年末國債余額實(shí)際數(shù)

72044.51

內(nèi)債余額

71410.80

外債余額

633.71六、2011年執(zhí)行中削減中央財(cái)政赤字

500.00七、2012年中央財(cái)政赤字5500.00

八、2012年末國債余額限額82708.35

第一百一十五頁，共141頁。-116-MAUQ第六節(jié)政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)一、直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)概述二、隱性債務(wù)和或有債務(wù)是一種世界現(xiàn)象三、我國當(dāng)前地方政府債務(wù)問題第一百一十六頁，共141頁。-117-MAUQ一、直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)概述哈納·波拉科瓦(HanaPolackova)：政府債務(wù)分類直接債務(wù)(directliabilities)：在任何情況下都要承擔(dān)的債務(wù)，不依附于任何事件，是可以根據(jù)某些特定的因素預(yù)測和控制的負(fù)債。如政府內(nèi)外債、養(yǎng)老金負(fù)債?；蛴袀鶆?wù)(contingentliabilities)：由某一或有事項(xiàng)引發(fā)的債務(wù)，是否會(huì)成為現(xiàn)實(shí)，要看或有事項(xiàng)是否發(fā)生以及由此引發(fā)的債務(wù)是否最終要由政府承擔(dān)。(間接債務(wù))第一百一十七頁，共141頁。-118-MAUQ從債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度：顯性債務(wù)：被法律或者合同所認(rèn)可(規(guī)定)的政府債務(wù)隱性債務(wù)：主要反映公眾期望和利益集團(tuán)壓力的政府道義上的債務(wù)。第一百一十八頁，共141頁。-119-MAUQ政府負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)矩陣第一百一十九頁，共141頁。-120-MAUQ政府負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)組合直接顯性負(fù)債是指在任何情況下都會(huì)發(fā)生的政府法定或是合同規(guī)定的責(zé)任。最典型的就是國債。當(dāng)債務(wù)到期時(shí),政府具有法律上的清償義務(wù)。直接隱性負(fù)債指的是在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中不依附于其他事件而必然發(fā)生的、后果可以預(yù)見的、任何情況下都存在的負(fù)債,但并非基于法律或合同關(guān)系的政府責(zé)任,而是基于公眾和利益集團(tuán)壓力的政府道義責(zé)任。例如公共基礎(chǔ)設(shè)施的未來日常維護(hù)成本。第一百二十頁，共141頁。-121-MAUQ或有顯性負(fù)債是指在某一特定事件發(fā)生的條件下政府應(yīng)當(dāng)履行的法定責(zé)任。

最常見的或有顯性負(fù)債就是以法律合同為基礎(chǔ)的政府擔(dān)保項(xiàng)目,一旦被擔(dān)保人無法償還債務(wù),政府就負(fù)有代償?shù)牧x務(wù)?；蛴须[性負(fù)債是在特定的情況下政府承擔(dān)的非法定的責(zé)任或義務(wù),它常常是由于政府行為導(dǎo)致的連帶性債務(wù),可能發(fā)生,也可能不發(fā)生。政府只是在市場失靈、迫于來自公眾和利益集團(tuán)的壓力,或者不這樣做的機(jī)會(huì)成本過高的情況下才會(huì)承擔(dān)這些負(fù)債。第一百二十一頁，共141頁。-122-MAUQ政府債務(wù)

直接負(fù)債（在任何情況下都存在的負(fù)債）

或有負(fù)債（只在特定事件發(fā)生時(shí)才產(chǎn)生的負(fù)債）顯性負(fù)債:

法律或合同所確定的政府負(fù)債國外和國內(nèi)主權(quán)借款(中央政府的合同貸款和其發(fā)行的有價(jià)證券)由預(yù)算法律規(guī)定的支出受長期法律約束的預(yù)算支出

(公務(wù)員工資和公務(wù)員養(yǎng)老金)政府對非主權(quán)借款和地方政府、公共部門和私營部門實(shí)體(如開發(fā)銀行)債務(wù)的擔(dān)保對不同類型貸款(諸如抵押貸款、對學(xué)習(xí)農(nóng)業(yè)的學(xué)生的貸款和小型企業(yè)貸款)的保護(hù)性政府擔(dān)保對貿(mào)易與匯率、國外主權(quán)政府借款、私人投資的政府擔(dān)保有關(guān)存款、私營養(yǎng)老金基金最低收益、農(nóng)作物、水災(zāi)、戰(zhàn)爭風(fēng)險(xiǎn)的政府保險(xiǎn)體系隱性負(fù)債:

主要反映公眾期望和利益集團(tuán)壓力的政府道義上的債務(wù)公共投資項(xiàng)目的未來經(jīng)常性費(fèi)用如果法律未做規(guī)定的未來公共養(yǎng)老金(而不是公務(wù)員的養(yǎng)老金)法律未做規(guī)定的社會(huì)保障計(jì)劃法律未做規(guī)定的未來醫(yī)療保健籌資地方政府和公共或私營實(shí)體的非擔(dān)保債務(wù)和其他負(fù)債的違約對私營化實(shí)體負(fù)債的清理銀行倒閉(處于政府保險(xiǎn)的范圍之外)非擔(dān)保養(yǎng)老金基金、就業(yè)基金、社會(huì)保障基金(對小投資者的社會(huì)保護(hù))的投資失敗中央銀行不能履行其職責(zé)(外匯合約、保衛(wèi)幣值、國際收支穩(wěn)定)私人資本流向改變之后而采取的緊急救援行動(dòng)環(huán)境災(zāi)害后果的清理、救災(zāi)、軍事籌資等等政府負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)矩陣第一百二十二頁，共141頁。-123-MAUQ二、隱性和或有債務(wù)是一種世界性現(xiàn)象政府采取“機(jī)會(huì)主義”態(tài)度是形成隱性債務(wù)和或有債務(wù)的重要原因。隱性債務(wù)和或有債務(wù)的出現(xiàn)有其客觀必然性預(yù)防和治理隱性債務(wù)和或有債務(wù)的制度框架第一百二十三頁，共141頁。-124-MAUQ三、我國當(dāng)前地方政府債務(wù)問題（一）當(dāng)前地方政府債務(wù)現(xiàn)狀我國預(yù)算法規(guī)定地方政府不得借債編制赤字預(yù)算，但地方政府早已存在大量債務(wù)是不爭的現(xiàn)實(shí)。當(dāng)前的地方政府債務(wù)主要是指地方政府融資平臺(tái)公司向銀行的借款。第一百二十四頁，共141頁。-125-MAUQ地方政府融資平臺(tái)公司是指由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。當(dāng)前地方政府融資平臺(tái)公司債務(wù)特點(diǎn)：1、普遍存在；2、數(shù)額巨大，增長快；3、管理不統(tǒng)一，運(yùn)作不規(guī)范。第一百二十五頁，共141頁。-126-MAUQ財(cái)政部財(cái)科所所長賈康昨天說，中國的公共名義債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的20%，雖在國際上屬于較低水平，但不能樂觀于此，實(shí)際情況是有大量的地方隱形負(fù)債，加上其他形式負(fù)債，中國財(cái)政的實(shí)際負(fù)債率是在50%或50%出頭。賈康說，除融資平臺(tái)貸款外，加上公司債等其他形式的負(fù)債，地方隱形負(fù)債在8萬億出頭。中國公共部門負(fù)債率在50%上下，但低于60%的控制線。中國地方政府隱形負(fù)債達(dá)8萬億元聯(lián)合早報(bào)網(wǎng)2010-11-03第一百二十六頁，共141頁。-127-MAUQ廣州地方性債務(wù)2414億

廣州市十四屆人大常委會(huì)第九次會(huì)議《關(guān)于廣州市地方政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果的報(bào)告》據(jù)報(bào)告，截至2012年6月末，全市地方政府性債務(wù)余額為2414.03億元，其中政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額為1786.15億元。截至2011年末，廣州市政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)的總體債務(wù)率為69.49%，負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)的總體償債率為15.45%。信息時(shí)報(bào)2012年12月26日第一百二十七頁，共141頁。-128-MAUQ央行副行長：官員為政績造腐敗工程

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)留后任國務(wù)院日前發(fā)布《關(guān)于2014年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)任務(wù)的意見》提出，今年將對地方政府債務(wù)實(shí)行限額控制，分類納入預(yù)算管理。開明渠、堵暗道，建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機(jī)制，剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能。數(shù)據(jù)顯示，從2007年末至2010