星河生物股份公司投資分析

星河生物投資分析公司簡介廣東星河生物科技股份有限公司(以下簡稱“本公司”或“公司”),前身為東莞市星河實業(yè)有限公司,系由葉運壽和葉春桃共同出資成立的有限責(zé)任公司,于1998年8月6日經(jīng)東莞市工商行政管理局核準(zhǔn)成立,注冊資本100萬元,2003年7月4日更名為東莞市星河生物科技有限公司,其后經(jīng)過歷次增資,截止至2008年5月31日,注冊資本為38,770,000.00元。2008年7月14日根據(jù)公司股東會決議、發(fā)起人協(xié)議和公司章程的規(guī)定,由葉運壽、葉龍珠、廣東南峰集團有限公司及其他19名自然人股東作為發(fā)起人,由原東莞市星河生物科技有限公司截至2008年5月31日經(jīng)審計后的凈資產(chǎn)72,652,417.67元,按1:0.61938750895的比例折股45,000,000.00普通股股份,整體變更為股份有限公司。2009年5月18日由廣州御新軟件有限公司認(rèn)繳新增的股本5,000,000.00股,增發(fā)后總股本為50,000,000.00股。經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)許可[2010]1631號文《關(guān)于核準(zhǔn)廣東星河生物科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的批復(fù)》,公司于2010年11月29日公開發(fā)行人民幣普通股(A股)1700萬股(每股面值1元),并于2010年12月9日在深圳證券交易所上市交易。截至2010年12月31日止,本公司股本為67,000,000.00股。主要股東排名股東名稱持股數(shù)量(萬股)持股比例持股變化(萬股)股本性質(zhì)1葉運壽2448.4736.54%新進流通受限股份2廣東南峰集團有限公司847.1812.64%不變流通受限股份3廣州御新軟件有限公司500.007.46%不變流通受限股份4葉龍珠341.325.09%新進流通受限股份5馮建榮211.673.16%新進流通受限股份6楊忠義111.191.66%新進流通受限股份7中國建設(shè)銀行－銀華富裕主題股票型證券投資基金99.991.49%新進流通A股,流通受限股份8莫淦明89.121.33%新進流通受限股份9梁鋒86.021.28%新進流通受限股份10張力江78.021.16%新進流通受限股份總計4813.0271.84%-4.65%公司的主營業(yè)務(wù)是食用菌的生產(chǎn)和銷售，包括金針菇、真姬菇和白玉菇，近三年收入的復(fù)合增長率為26%，凈利潤的復(fù)合增長率為43%，09年的營收和凈利潤分別為9577萬和2035萬，公司日產(chǎn)食用菌50噸，是國內(nèi)食用菌行業(yè)的龍頭。

行業(yè)概況我國食用菌行業(yè)發(fā)展較快，產(chǎn)量從2000年的663萬噸發(fā)展到08年的1827萬噸，產(chǎn)值從227億增長到865億元，目前，我國食用菌的產(chǎn)量已占世界產(chǎn)量的70%以上。從消費看，我國的食用菌以國內(nèi)消費為主，出口占比較小，08年出口只有68噸，僅占總產(chǎn)量的3.7%。從品種看，國內(nèi)消費的主要是香菇和平菇，分別占總產(chǎn)量的24%和17%，而歐美國家則基本都是雙孢菇，香菇、平菇很少。因此，消費結(jié)構(gòu)的差異可能是導(dǎo)致國內(nèi)外食用菌需求差距較大的原因之一。

生產(chǎn)模式分析主要有傳統(tǒng)農(nóng)戶、農(nóng)戶+公司和工廠化三種，其中，工廠化生產(chǎn)僅有40萬噸，占總產(chǎn)量的2.2%，行業(yè)的集中化程度較低，與國際上52%的工廠化比例有較大差距。工廠化栽培的菌類要求出菇同步性好、出菇的大小、長度和品質(zhì)基本一致，因此，金針菇成為目前工廠化的最大品種，占我國工廠化食用菌產(chǎn)量的50%以上，占全國金針菇總產(chǎn)量的11%以上，而日韓企業(yè)金針菇的工廠化率均已經(jīng)達到100%。工廠化的發(fā)展近年呈加速趨勢，工廠化生產(chǎn)企業(yè)06年僅47家、07年78家、08年186家，到09年已經(jīng)增加到246家。雖然數(shù)量增長較快，但規(guī)模相對都偏小，品種上也以金針菇為主，日產(chǎn)10噸以上的不足20家。公司目前以日產(chǎn)50噸位居行業(yè)第一，領(lǐng)先于國內(nèi)其他企業(yè)，與臺灣地區(qū)企業(yè)最高日產(chǎn)60噸，韓國企業(yè)最高日產(chǎn)50噸基本相當(dāng)。公司分析公司目前產(chǎn)品金針菇、真姬菇和白玉菇三種，以金針菇為主，09年產(chǎn)能占比80%以上，但近兩年隨著真姬菇和白玉菇相繼投產(chǎn)，金針菇的收入占比逐漸下降。真姬菇和白玉菇由于技術(shù)要求相對較高，工廠化生產(chǎn)企業(yè)較少，無農(nóng)戶模式產(chǎn)品，因此競爭者較少，毛利率高，10年上半年真姬菇和白玉菇的毛利率分別為52%和56%，較金針菇的28%毛利率高出不少。由于食用菌存在種植和消費存在季節(jié)性，因此下半年產(chǎn)品的價格將進一步提升。公司目前的產(chǎn)能為33噸金針菇、6噸真姬菇和1噸的白玉菇，募投產(chǎn)能為9噸金針菇、12噸真姬菇和5噸白玉菇。通過加大真姬菇和白玉菇的產(chǎn)能比例，未來公司毛利率有望維持在較高水平。銷售方面，公司都是通過經(jīng)銷商進行銷售，目前有32家經(jīng)銷商，以廣東省內(nèi)為主，占銷售額的83%，省外銷售只占17%，但已經(jīng)擴展到北京、武漢、長沙等地。目前主要產(chǎn)品均供不應(yīng)求，白玉菇的產(chǎn)能僅能滿足10%的經(jīng)銷商需求，因此拓展空間較大。公司計劃未來兩年再擴展經(jīng)銷商30家，而產(chǎn)能的提升也將更好的滿足經(jīng)銷商的需求。公司增長的動力來源于快速擴張，而快速擴張的門檻是在技術(shù)和資金上。技術(shù)方面包括菌種培育、生產(chǎn)工藝和環(huán)境控制等。而在資金方面，每提高1噸/天的生產(chǎn)能力，需要投入固定資產(chǎn)近500萬元，另外食用菌2-4個月的生長期，對于流動資金也有較高要求。這也是制約行業(yè)內(nèi)企業(yè)快速發(fā)展的主要因素。在技術(shù)上，公司每年投入4%的營收作為研發(fā)費用，在生物轉(zhuǎn)化率和食用菌的感染率等方面均處于領(lǐng)先水平，而較高的技術(shù)水平保證了公司能夠降低生產(chǎn)成本，獲得較高的毛利率。公司的塘廈基地02年開始投產(chǎn)，目前已經(jīng)建有4個基地，在技術(shù)上已經(jīng)積累了一整套快速建設(shè)、穩(wěn)定投產(chǎn)的方法。在資金方面，通過上市也可以得到解決。因此，公司快速擴張不存在瓶頸。從公司的產(chǎn)能擴張計劃看，2012年的產(chǎn)能將達到10年的2倍。金針菇、真姬菇和白玉菇的產(chǎn)能分別達到61噸/日、25噸/日和11噸/日。對于超募資金，公司也將主要投入到擴大生產(chǎn)當(dāng)中，產(chǎn)能的快速擴張也為公司未來的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

全國食用菌行業(yè)龍頭企業(yè)

星河生物是專業(yè)從事食用菌研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)企業(yè)，廣東省農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)。公司現(xiàn)擁有4個生產(chǎn)基地：東莞市塘廈基地、韶關(guān)市曲江基地、東莞市清溪一基地、東莞清溪二基地（正在建設(shè)2011年1月試投產(chǎn)），目前日產(chǎn)鮮品食用菌40噸(截止2010年6月30日)，是國內(nèi)食用菌十大龍頭企業(yè)之一。償債能力分析營運能力分析盈利能力分析總體評價成長能力分析償債能力是用來衡量上市公司對負(fù)債能及時、足額償還的保證程度。以速動比率、流動比率、現(xiàn)金負(fù)債比率、股東權(quán)益比率、資產(chǎn)負(fù)債率作為主要解釋因子，計算償債能力得分，該能力得分越高，說明償債能力越好。

由（圖1）可見，07-09年三年的流動比率均在標(biāo)準(zhǔn)值2以下，而以10年為拐點，從0.67增長12.87,這與其在A股融資有著必然的聯(lián)系。可見其在09年前是負(fù)債經(jīng)營的，也為后期上市融資做了鋪墊。從速動率上看，其表現(xiàn)出與流動比率相像的變動趨勢。其較強的利息保障倍數(shù)也為其負(fù)債和融資提供了保障。再者，其資產(chǎn)負(fù)債率自07-09年保持在我國一般上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值50%左右，可見資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是比較穩(wěn)。圖表1償債能力指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率流動比率速動比率長期資產(chǎn)適合率利息保障倍數(shù)07年年度0.46590.650.50.01184.2208年年度0.50350.450.330.01373.509年年度0.47960.670.480.01146.7610年年度0.14613.2812.870.003110.54資產(chǎn)經(jīng)營是用來衡量上市公司在資產(chǎn)管理方面的效率。以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為主要解釋因子，計算資產(chǎn)經(jīng)營得分，該能力得分越高，說明資產(chǎn)經(jīng)營越好。

由（圖2）可見，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率都有一定程度的增長，這個周轉(zhuǎn)水平的高低要與行業(yè)水平進行比較的或者行業(yè)內(nèi)主要競爭對手比較的。其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有一些變動，但總體上可控的。這個可以也與其要上市做前期的鋪墊。從長期和短期營運能力分析，星河生物的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較穩(wěn)圖表2盈利能力是用來衡量上市公司獲取利潤的能力。以總資產(chǎn)收益率、每股收益、成本費用利潤率、主營業(yè)務(wù)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、每股未分配利潤作為主要解釋因子，計算盈利能力得分，該能力得分越高，說明盈利能力越好。從星河生物主營業(yè)收入圖（圖3）上看，金針菇、真姬菇和白玉菇的利潤是其主要利潤的來源。

圖表3盈利能力是用來衡量上市公司獲取利潤的能力。以總資產(chǎn)收益率、每股收益、成本費用利潤率、主營業(yè)務(wù)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、每股未分配利潤作為主要解釋因子，計算盈利能力得分，該能力得分越高，說明盈利能力越好。

從（圖4）上看，

從盈利能力的比率山看，星河生物的各項財務(wù)指標(biāo)除成本費用下降外，其余都承上升的趨勢?？梢娖溆芰κ潜容^強勁的。圖表4成長能力是用來衡量公司擴展經(jīng)營的能力。以總資產(chǎn)擴張率、主營業(yè)務(wù)增長率、固定資產(chǎn)投資擴張率、每股收益增長率、凈利潤增長率作為主要解釋因子，計算成長能力得分，該能力得分越高，說明成長能力越好。

由（圖5）可見，星河生物2010年的成長性良好，各項成本增長率都是比較高的，其中近利潤增長率、總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率成長性較高，這與其融資上市有著必然的聯(lián)系，但每股收益增長率比較增長較慢，這也股權(quán)稀釋后有有一定的聯(lián)系。成長性指標(biāo)主營業(yè)務(wù)增長率近利潤增長率總資產(chǎn)增長率凈資產(chǎn)增長率每股收益增長率07年年度----------08年年度22.12%15.33%17.14%8.90%-0.64%09年年度29.61%77.52%36.75%43.35%59.77%10年年度75.35%107.39%278.97%521.87%54.77%圖表52010年公司財務(wù)指標(biāo)變化比較大的客觀原因廣東星河生物科技股份有限公司（以下簡稱“公司”），經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)許可【2010】1631號文批準(zhǔn)，于2010年12月9日首次公開發(fā)行人民幣普通股（A股）1,700萬股，發(fā)行價格為每股36.00元，募集資金總額為61,200萬元，扣除發(fā)行費用4,411.25萬元后，實際募集資金凈額為56,788.75萬元。天健正信會計師事務(wù)所有限公司已于2010年12月2日對公司首次公開發(fā)行股票的資金到位情況進行了審驗，并出具了天健正信驗（2010）綜字第090034號《驗資報告》。公司已對募集資金采取了專戶存儲管理。星河生物總體評價1、償債能力

在星河生物短期和長期償債能力較穩(wěn)的情況來看，其償債能力是比較有保障的。同時它的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在新一輪融資后還有進一步的優(yōu)化潛力。2、經(jīng)營能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近四年保持著穩(wěn)定上升的趨態(tài)，表現(xiàn)出較好的管理能力。3、盈利能力從星河生物的收入上看，其主要收入來自金針菇

真姬菇

和白玉菇的銷售；從盈利能力的比率及近四年來的趨勢看，星河生物投資報酬率在穩(wěn)中有進地增長。總體上說其盈利能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平。4、成長能力從近四年來的報表上看，星河生物成長性良好，各項成長指標(biāo)均為正而且增速保持著快速增長的勢頭?？偟膩碚f，星河生物是一個業(yè)績良好、具有巨大的發(fā)展?jié)撃艿闹髽I(yè)，各方面指標(biāo)都顯示出其有著強勁的發(fā)展勢頭和能力。當(dāng)然其中也存在著一些不足，但是我們期待它會有更好的發(fā)展前景。

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