星河生物股份公司投資分析

星河生物投資分析公司簡(jiǎn)介廣東星河生物科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”或“公司”),前身為東莞市星河實(shí)業(yè)有限公司,系由葉運(yùn)壽和葉春桃共同出資成立的有限責(zé)任公司,于1998年8月6日經(jīng)東莞市工商行政管理局核準(zhǔn)成立,注冊(cè)資本100萬(wàn)元,2003年7月4日更名為東莞市星河生物科技有限公司,其后經(jīng)過(guò)歷次增資,截止至2008年5月31日,注冊(cè)資本為38,770,000.00元。2008年7月14日根據(jù)公司股東會(huì)決議、發(fā)起人協(xié)議和公司章程的規(guī)定,由葉運(yùn)壽、葉龍珠、廣東南峰集團(tuán)有限公司及其他19名自然人股東作為發(fā)起人,由原東莞市星河生物科技有限公司截至2008年5月31日經(jīng)審計(jì)后的凈資產(chǎn)72,652,417.67元,按1:0.61938750895的比例折股45,000,000.00普通股股份,整體變更為股份有限公司。2009年5月18日由廣州御新軟件有限公司認(rèn)繳新增的股本5,000,000.00股,增發(fā)后總股本為50,000,000.00股。經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)證監(jiān)許可[2010]1631號(hào)文《關(guān)于核準(zhǔn)廣東星河生物科技股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的批復(fù)》,公司于2010年11月29日公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股(A股)1700萬(wàn)股(每股面值1元),并于2010年12月9日在深圳證券交易所上市交易。截至2010年12月31日止,本公司股本為67,000,000.00股。主要股東排名股東名稱持股數(shù)量(萬(wàn)股)持股比例持股變化(萬(wàn)股)股本性質(zhì)1葉運(yùn)壽2448.4736.54%新進(jìn)流通受限股份2廣東南峰集團(tuán)有限公司847.1812.64%不變流通受限股份3廣州御新軟件有限公司500.007.46%不變流通受限股份4葉龍珠341.325.09%新進(jìn)流通受限股份5馮建榮211.673.16%新進(jìn)流通受限股份6楊忠義111.191.66%新進(jìn)流通受限股份7中國(guó)建設(shè)銀行－銀華富裕主題股票型證券投資基金99.991.49%新進(jìn)流通A股,流通受限股份8莫淦明89.121.33%新進(jìn)流通受限股份9梁鋒86.021.28%新進(jìn)流通受限股份10張力江78.021.16%新進(jìn)流通受限股份總計(jì)4813.0271.84%-4.65%公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是食用菌的生產(chǎn)和銷售，包括金針菇、真姬菇和白玉菇，近三年收入的復(fù)合增長(zhǎng)率為26%，凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率為43%，09年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為9577萬(wàn)和2035萬(wàn)，公司日產(chǎn)食用菌50噸，是國(guó)內(nèi)食用菌行業(yè)的龍頭。

行業(yè)概況我國(guó)食用菌行業(yè)發(fā)展較快，產(chǎn)量從2000年的663萬(wàn)噸發(fā)展到08年的1827萬(wàn)噸，產(chǎn)值從227億增長(zhǎng)到865億元，目前，我國(guó)食用菌的產(chǎn)量已占世界產(chǎn)量的70%以上。從消費(fèi)看，我國(guó)的食用菌以國(guó)內(nèi)消費(fèi)為主，出口占比較小，08年出口只有68噸，僅占總產(chǎn)量的3.7%。從品種看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)的主要是香菇和平菇，分別占總產(chǎn)量的24%和17%，而歐美國(guó)家則基本都是雙孢菇，香菇、平菇很少。因此，消費(fèi)結(jié)構(gòu)的差異可能是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外食用菌需求差距較大的原因之一。

生產(chǎn)模式分析主要有傳統(tǒng)農(nóng)戶、農(nóng)戶+公司和工廠化三種，其中，工廠化生產(chǎn)僅有40萬(wàn)噸，占總產(chǎn)量的2.2%，行業(yè)的集中化程度較低，與國(guó)際上52%的工廠化比例有較大差距。工廠化栽培的菌類要求出菇同步性好、出菇的大小、長(zhǎng)度和品質(zhì)基本一致，因此，金針菇成為目前工廠化的最大品種，占我國(guó)工廠化食用菌產(chǎn)量的50%以上，占全國(guó)金針菇總產(chǎn)量的11%以上，而日韓企業(yè)金針菇的工廠化率均已經(jīng)達(dá)到100%。工廠化的發(fā)展近年呈加速趨勢(shì)，工廠化生產(chǎn)企業(yè)06年僅47家、07年78家、08年186家，到09年已經(jīng)增加到246家。雖然數(shù)量增長(zhǎng)較快，但規(guī)模相對(duì)都偏小，品種上也以金針菇為主，日產(chǎn)10噸以上的不足20家。公司目前以日產(chǎn)50噸位居行業(yè)第一，領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)其他企業(yè)，與臺(tái)灣地區(qū)企業(yè)最高日產(chǎn)60噸，韓國(guó)企業(yè)最高日產(chǎn)50噸基本相當(dāng)。公司分析公司目前產(chǎn)品金針菇、真姬菇和白玉菇三種，以金針菇為主，09年產(chǎn)能占比80%以上，但近兩年隨著真姬菇和白玉菇相繼投產(chǎn)，金針菇的收入占比逐漸下降。真姬菇和白玉菇由于技術(shù)要求相對(duì)較高，工廠化生產(chǎn)企業(yè)較少，無(wú)農(nóng)戶模式產(chǎn)品，因此競(jìng)爭(zhēng)者較少，毛利率高，10年上半年真姬菇和白玉菇的毛利率分別為52%和56%，較金針菇的28%毛利率高出不少。由于食用菌存在種植和消費(fèi)存在季節(jié)性，因此下半年產(chǎn)品的價(jià)格將進(jìn)一步提升。公司目前的產(chǎn)能為33噸金針菇、6噸真姬菇和1噸的白玉菇，募投產(chǎn)能為9噸金針菇、12噸真姬菇和5噸白玉菇。通過(guò)加大真姬菇和白玉菇的產(chǎn)能比例，未來(lái)公司毛利率有望維持在較高水平。銷售方面，公司都是通過(guò)經(jīng)銷商進(jìn)行銷售，目前有32家經(jīng)銷商，以廣東省內(nèi)為主，占銷售額的83%，省外銷售只占17%，但已經(jīng)擴(kuò)展到北京、武漢、長(zhǎng)沙等地。目前主要產(chǎn)品均供不應(yīng)求，白玉菇的產(chǎn)能僅能滿足10%的經(jīng)銷商需求，因此拓展空間較大。公司計(jì)劃未來(lái)兩年再擴(kuò)展經(jīng)銷商30家，而產(chǎn)能的提升也將更好的滿足經(jīng)銷商的需求。公司增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)源于快速擴(kuò)張，而快速擴(kuò)張的門檻是在技術(shù)和資金上。技術(shù)方面包括菌種培育、生產(chǎn)工藝和環(huán)境控制等。而在資金方面，每提高1噸/天的生產(chǎn)能力，需要投入固定資產(chǎn)近500萬(wàn)元，另外食用菌2-4個(gè)月的生長(zhǎng)期，對(duì)于流動(dòng)資金也有較高要求。這也是制約行業(yè)內(nèi)企業(yè)快速發(fā)展的主要因素。在技術(shù)上，公司每年投入4%的營(yíng)收作為研發(fā)費(fèi)用，在生物轉(zhuǎn)化率和食用菌的感染率等方面均處于領(lǐng)先水平，而較高的技術(shù)水平保證了公司能夠降低生產(chǎn)成本，獲得較高的毛利率。公司的塘廈基地02年開(kāi)始投產(chǎn)，目前已經(jīng)建有4個(gè)基地，在技術(shù)上已經(jīng)積累了一整套快速建設(shè)、穩(wěn)定投產(chǎn)的方法。在資金方面，通過(guò)上市也可以得到解決。因此，公司快速擴(kuò)張不存在瓶頸。從公司的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃看，2012年的產(chǎn)能將達(dá)到10年的2倍。金針菇、真姬菇和白玉菇的產(chǎn)能分別達(dá)到61噸/日、25噸/日和11噸/日。對(duì)于超募資金，公司也將主要投入到擴(kuò)大生產(chǎn)當(dāng)中，產(chǎn)能的快速擴(kuò)張也為公司未來(lái)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

全國(guó)食用菌行業(yè)龍頭企業(yè)

星河生物是專業(yè)從事食用菌研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)企業(yè)，廣東省農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)。公司現(xiàn)擁有4個(gè)生產(chǎn)基地：東莞市塘廈基地、韶關(guān)市曲江基地、東莞市清溪一基地、東莞清溪二基地（正在建設(shè)2011年1月試投產(chǎn)），目前日產(chǎn)鮮品食用菌40噸(截止2010年6月30日)，是國(guó)內(nèi)食用菌十大龍頭企業(yè)之一。償債能力分析營(yíng)運(yùn)能力分析盈利能力分析總體評(píng)價(jià)成長(zhǎng)能力分析償債能力是用來(lái)衡量上市公司對(duì)負(fù)債能及時(shí)、足額償還的保證程度。以速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、現(xiàn)金負(fù)債比率、股東權(quán)益比率、資產(chǎn)負(fù)債率作為主要解釋因子，計(jì)算償債能力得分，該能力得分越高，說(shuō)明償債能力越好。

由（圖1）可見(jiàn)，07-09年三年的流動(dòng)比率均在標(biāo)準(zhǔn)值2以下，而以10年為拐點(diǎn)，從0.67增長(zhǎng)12.87,這與其在A股融資有著必然的聯(lián)系。可見(jiàn)其在09年前是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的，也為后期上市融資做了鋪墊。從速動(dòng)率上看，其表現(xiàn)出與流動(dòng)比率相像的變動(dòng)趨勢(shì)。其較強(qiáng)的利息保障倍數(shù)也為其負(fù)債和融資提供了保障。再者，其資產(chǎn)負(fù)債率自07-09年保持在我國(guó)一般上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值50%左右，可見(jiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是比較穩(wěn)。圖表1償債能力指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比率速動(dòng)比率長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率利息保障倍數(shù)07年年度0.46590.650.50.01184.2208年年度0.50350.450.330.01373.509年年度0.47960.670.480.01146.7610年年度0.14613.2812.870.003110.54資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是用來(lái)衡量上市公司在資產(chǎn)管理方面的效率。以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為主要解釋因子，計(jì)算資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得分，該能力得分越高，說(shuō)明資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)越好。

由（圖2）可見(jiàn)，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率都有一定程度的增長(zhǎng)，這個(gè)周轉(zhuǎn)水平的高低要與行業(yè)水平進(jìn)行比較的或者行業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較的。其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有一些變動(dòng)，但總體上可控的。這個(gè)可以也與其要上市做前期的鋪墊。從長(zhǎng)期和短期營(yíng)運(yùn)能力分析，星河生物的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較穩(wěn)圖表2盈利能力是用來(lái)衡量上市公司獲取利潤(rùn)的能力。以總資產(chǎn)收益率、每股收益、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、每股未分配利潤(rùn)作為主要解釋因子，計(jì)算盈利能力得分，該能力得分越高，說(shuō)明盈利能力越好。從星河生物主營(yíng)業(yè)收入圖（圖3）上看，金針菇、真姬菇和白玉菇的利潤(rùn)是其主要利潤(rùn)的來(lái)源。

圖表3盈利能力是用來(lái)衡量上市公司獲取利潤(rùn)的能力。以總資產(chǎn)收益率、每股收益、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、每股未分配利潤(rùn)作為主要解釋因子，計(jì)算盈利能力得分，該能力得分越高，說(shuō)明盈利能力越好。

從（圖4）上看，

從盈利能力的比率山看，星河生物的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)除成本費(fèi)用下降外，其余都承上升的趨勢(shì)。可見(jiàn)其盈利能力是比較強(qiáng)勁的。圖表4成長(zhǎng)能力是用來(lái)衡量公司擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)的能力。以總資產(chǎn)擴(kuò)張率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率、每股收益增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為主要解釋因子，計(jì)算成長(zhǎng)能力得分，該能力得分越高，說(shuō)明成長(zhǎng)能力越好。

由（圖5）可見(jiàn)，星河生物2010年的成長(zhǎng)性良好，各項(xiàng)成本增長(zhǎng)率都是比較高的，其中近利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率成長(zhǎng)性較高，這與其融資上市有著必然的聯(lián)系，但每股收益增長(zhǎng)率比較增長(zhǎng)較慢，這也股權(quán)稀釋后有有一定的聯(lián)系。成長(zhǎng)性指標(biāo)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率近利潤(rùn)增長(zhǎng)率總資產(chǎn)增長(zhǎng)率凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率每股收益增長(zhǎng)率07年年度----------08年年度22.12%15.33%17.14%8.90%-0.64%09年年度29.61%77.52%36.75%43.35%59.77%10年年度75.35%107.39%278.97%521.87%54.77%圖表52010年公司財(cái)務(wù)指標(biāo)變化比較大的客觀原因廣東星河生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”），經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)證監(jiān)許可【2010】1631號(hào)文批準(zhǔn)，于2010年12月9日首次公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股（A股）1,700萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為每股36.00元，募集資金總額為61,200萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用4,411.25萬(wàn)元后，實(shí)際募集資金凈額為56,788.75萬(wàn)元。天健正信會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司已于2010年12月2日對(duì)公司首次公開(kāi)發(fā)行股票的資金到位情況進(jìn)行了審驗(yàn)，并出具了天健正信驗(yàn)（2010）綜字第090034號(hào)《驗(yàn)資報(bào)告》。公司已對(duì)募集資金采取了專戶存儲(chǔ)管理。星河生物總體評(píng)價(jià)1、償債能力

在星河生物短期和長(zhǎng)期償債能力較穩(wěn)的情況來(lái)看，其償債能力是比較有保障的。同時(shí)它的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在新一輪融資后還有進(jìn)一步的優(yōu)化潛力。2、經(jīng)營(yíng)能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近四年保持著穩(wěn)定上升的趨態(tài)，表現(xiàn)出較好的管理能力。3、盈利能力從星河生物的收入上看，其主要收入來(lái)自金針菇

真姬菇

和白玉菇的銷售；從盈利能力的比率及近四年來(lái)的趨勢(shì)看，星河生物投資報(bào)酬率在穩(wěn)中有進(jìn)地增長(zhǎng)?？傮w上說(shuō)其盈利能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平。4、成長(zhǎng)能力從近四年來(lái)的報(bào)表上看，星河生物成長(zhǎng)性良好，各項(xiàng)成長(zhǎng)指標(biāo)均為正而且增速保持著快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭?？偟膩?lái)說(shuō)，星河生物是一個(gè)業(yè)績(jī)良好、具有巨大的發(fā)展?jié)撃艿闹髽I(yè)，各方面指標(biāo)都顯示出其有著強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭和能力。當(dāng)然其中也存在著一些不足，但是我們期待它會(huì)有更好的發(fā)展前景。

再見(jiàn)！制作人：楊福軍（14號(hào)）陳建龍（42號(hào)）胡永華（09號(hào)）

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