QDII基金資產(chǎn)配置決策的實證分析

QDII基金資產(chǎn)配置決策的實證分析

F062.1A1008-2670(2010)04-0026-08一、概念解釋由于目前國內(nèi)居民尚不可直接投資境外證券市場，國內(nèi)機構(gòu)投資者中也只有合格機構(gòu)投資者才能直接投資境外，因此在目前階段下，市場層面的可進行境外投資的國際化投資主體只能是QDII。[1]QDII是指合格的境內(nèi)機構(gòu)投資者，其制度的推出使各類資產(chǎn)管理機構(gòu)可以進行一定程度的國際化資產(chǎn)配置。對于投資者而言，購買QDII產(chǎn)品可以達到以下目的：一是由于境內(nèi)、境外市場的相關(guān)性較小，因此投資境外市場可以消除單純投資境內(nèi)市場而存在的系統(tǒng)性風險；二是投資于境外收益率相對較高的投資產(chǎn)品，獲得良好的投資收益；三是投資和運用境外市場相對較為豐富的金融工具，達到其風險管理等特定的投資目的。QDII機構(gòu)包括商業(yè)銀行、基金公司、保險公司、證券公司、信托公司、社保基金等，其中商業(yè)銀行是境內(nèi)QDII業(yè)務(wù)的先行者，在所有機構(gòu)中率先推出了QDII產(chǎn)品，目前其QDII產(chǎn)品的種類也最多。2006年，我國基金公司中發(fā)行QDII產(chǎn)品的只有一家，即作為基金公司QDII產(chǎn)品試點的華安基金管理公司發(fā)行了華安國際配置基金。2007年6月，中國證監(jiān)會公布《合格境內(nèi)機構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》，允許基金管理公司、證券公司等為境內(nèi)居民提供境外理財服務(wù)后。截至目前，我國QDII基金共有十一支：海富通海外QDII、交銀環(huán)球精選QDII、華寶興業(yè)海外QDII、易方達亞洲精選QDII、華安國際配置QDII、銀華全球精選QDII、工銀瑞信全球QDII、華夏全球QDII、南方全球精選QDII、嘉實海外股票QDII、上投亞太優(yōu)勢。動量效應(yīng)(Momentumeffect)一般又稱“慣性效應(yīng)”。[2]動量效應(yīng)是由Jegadeesh和Titman(1993)提出的，是指股票的收益率有延續(xù)原來的運動方向的趨勢，即過去一段時間收益率較高的股票在未來獲得的收益率仍會高于過去收益率較低的股票。基于股票動量效應(yīng)，投資者可以通過買入過去收益率高的股票、賣出過去收益率低的股票獲利，這種利用股價動量效應(yīng)構(gòu)造的投資策略稱為動量投資策略。反轉(zhuǎn)效應(yīng)(ReversalEffect)是指在一段較長的時間內(nèi)，表現(xiàn)差的股票在其后的一段時間內(nèi)有強烈的趨勢經(jīng)歷相當大的逆轉(zhuǎn)，要回復(fù)到正常水平(reversaltomean)，而在給定的一段時間內(nèi)，最佳股票則傾向于在其后的時間內(nèi)出現(xiàn)差的表現(xiàn)。[3]二、文獻回顧“本國偏好”(home—bias)是指相對最優(yōu)國際證券投資組合，本國投資者持有了過多的本國證券；“外國偏好”是指相對最優(yōu)國際證券投資組合，本國投資者持有了過多的外國證券。[4]投資組合理論的基本結(jié)論是投資分散化，盡管Statman(1987)的研究發(fā)現(xiàn)個人投資通常并沒有很好地分散化，說明投資分散化理論仍然存在一些問題，但投資分散化的好處已經(jīng)得到普遍認同。然而在資產(chǎn)國際配置方面，國外不少學(xué)者的實證結(jié)果表明，雖然國際分散化存在潛在的巨大收益，但在投資者的證券投資組合外國證券的份額卻非常少。CooperandKaplains(1994)測試在證券組合中的本國偏好是否是由投資者試圖對沖通貨膨脹風險所形成的。經(jīng)驗證據(jù)表明，除非投資者具有很高的風險承受能力以及股票回報與國內(nèi)通貨膨脹呈負相關(guān)關(guān)系。本國偏好與對沖通脹風險的動機是一致的。隨后，他們建立了一個關(guān)于國際投資組合選擇和股票市場均衡性的模型，這個模型整合了通貨膨脹風險和成本。利用該模型，他們估計了一個成本水平，這是形成可被觀察到的投資組合中與不同的風險厭惡程度相適應(yīng)的本國偏好所需要的。風險厭惡水平與國內(nèi)股票市場的風險溢價程度的估計是一致的，這些成本大約比諸如占有稅之類的可觀察水平每半年高幾個百分點。因此，本國偏好既不能用通脹對沖也不能用可以直接觀察到的國際投資成本來解釋，除非投資者具有非常低的風險厭惡程度。他們通過考察還發(fā)現(xiàn)，1987年時美國本國市場的證券市值占全球證券市值的36.4％，但美國投資者持有證券的98％是本國證券，其他已經(jīng)完全開放對外投資的主要發(fā)達國家的情形也是如此，表明投資者在進行國際證券組合投資中存在“本國偏好”現(xiàn)象。研究者對國際證券投資組合中的“本國偏好”現(xiàn)象仍未形成一致的合理解釋，迄今為止的解釋集中在傳統(tǒng)方法和行為學(xué)方法兩個角度。(一)傳統(tǒng)理論的解釋傳統(tǒng)解釋的實質(zhì)是對標準CAPM模型的一種擴展，強調(diào)了投資成本的重要性，認為“本國偏好”現(xiàn)象可能源自于對沖國內(nèi)風險的可能性、資本流動的障礙以及信息不對稱。[5]當購買力平價(意味著各國的通貨膨脹率相同)不成立時，就會出現(xiàn)對沖的可能性。Stulz(1981)以及AdlerandDumas(1983)的模型表明，不同國家之間通脹率的不同產(chǎn)生了對那些能夠?qū)_國內(nèi)通貨膨脹的資產(chǎn)的需求；但是，CooperandKaplanis(1994)[6]的研究結(jié)論卻與之相反，他們認為，只需要非常低的風險規(guī)避水平就能解釋對沖通貨膨脹作為影響實際持股的一種可能的因素，甚至這種對沖動機有時可能導(dǎo)致與“本國偏好”相反的投資行為。對國家特定風險進行對沖的第二個可能來源是非貿(mào)易財富，比如人力資本。Eldoretal(1988)、Tesar(1993)的模型中，非貿(mào)易品價格的不確定性導(dǎo)致了投資國內(nèi)證券的動機；BaxterandJermann(1997)卻發(fā)現(xiàn)，人力資本的收益率是與國內(nèi)股票的收益率而不是外國股票的收益率高度相關(guān)的，因此可能出現(xiàn)通過賣空國內(nèi)股票并持有外國股票的對沖可能性。對沖的第三種可能性來自從事國際經(jīng)營的公司?？鐕镜氖找嬉呀?jīng)包括了在外國市場上的業(yè)務(wù)，這就使得投資者可以從國際分散化中受益；相反，JaequillatandSolnik(1978)及HestonandRoewenhorst的研究結(jié)果表明(1994)，由于跨國公司的股票收益與其所在各國的市場高度相關(guān)，投資這些公司并不能提供比國內(nèi)市場更好的投資分散化的效果。[7]國內(nèi)和國外股票信息的不對稱是“本國偏好”現(xiàn)象的另一種解釋。Gehrig(1993)、Low(1993)、BrennanandCao(1997)、KangandStulz(1997)分別運用有關(guān)信息不對稱的理論模型得出，國內(nèi)投資者對國內(nèi)市場收益的信息優(yōu)勢導(dǎo)致了對國內(nèi)股票更高的需求。[8]信息不對稱也被認為是投資者投資于地理上接近的公司的原因，CovalandMoskowitz(1999，2001)發(fā)現(xiàn)，美國投資經(jīng)理對總部位于當?shù)氐墓居泻軓姷钠?。另一方面，信息不對稱還不能完全解釋“本國偏好”現(xiàn)象，Jeske(2001)[9]就指出，盡管信息不對稱可能在很大程度上解釋了股權(quán)本國偏好，但這種解釋要求較低的國內(nèi)風險水平，這對大多數(shù)國家來講顯然是不現(xiàn)實的。綜上，對國際證券投資中“本國偏好”現(xiàn)象的傳統(tǒng)解釋主要是強調(diào)了國際投資的成本—收益分析，只要出現(xiàn)國際分散化的成本超過收益的情況，就會出現(xiàn)“本國偏好”現(xiàn)象。但是，“本國偏好”的投資組合相對最優(yōu)的投資組合可能會有幾百個基點的損失(Jeske，2001)，傳統(tǒng)解釋無法證明國際分散化的成本高出利益從而足以阻止國際分散化投資的程度，于是，相當一部分學(xué)者們轉(zhuǎn)向從投資者選擇的行為中尋求解釋。(二)行為理論的解釋行為方法利用個人行為的心理學(xué)知識，從行為角度分析了“本國偏好”的可能原因是：對公司的熟悉、對本國公司過度樂觀的業(yè)績預(yù)測以及在本國市場的主觀能力。Huberman(2001)對RegionalBelloperatingCompanies的股東地域分布的實證分析表明，個人傾向于投資那些他們具有或他們認為自己具有信息優(yōu)勢的公司。投資者投資組合一般是穩(wěn)定的，他們寧愿買進并持有而不是賣出熟悉的股票。這些結(jié)果與信息不對稱方法并不一致，信息不對稱方法預(yù)計投資者會采用積極的交易策略來利用信息優(yōu)勢。BarberandOdean(2000)[10]的研究也提供了有關(guān)熟悉假設(shè)的證據(jù)，他們發(fā)現(xiàn)，個人投資者尤其顯示出了“基于注意的購買行為”。FrenchandPoterba(1991)對“本國偏好”提出了的另一種潛在的行為解釋，他們認為投資者可能對本國市場相對更為樂觀，這導(dǎo)致對當?shù)赝顿Y的偏好。Shilleretal(1996)為這一假說提供了支持，他發(fā)現(xiàn)日本和美國投資者對他們本國市場相對更為樂觀。Strongandxu(2003)[11]通過分析美林月度基金經(jīng)理調(diào)查發(fā)現(xiàn)，日本、歐洲大陸、英國和美國基金經(jīng)理都存在對本國市場相對樂觀的現(xiàn)象。一般來說，相對外國投資者，國內(nèi)投資者看來對本國市場更為樂觀。目前對“本國偏好”現(xiàn)象研究的對象主要是發(fā)達國家，在完全開放對外投資的情況下，發(fā)達國家的投資者在國際證券投資中顯示出了顯著的“本國偏好”行為。但對發(fā)展中國家來講呢？由于發(fā)展中國家一般都在制度上存在對外投資的諸多限制，同時面臨可投資資金的約束，因此在統(tǒng)計數(shù)據(jù)上目前還不能說明發(fā)展中國家的投資者在國際配置上是否存在同樣的“本國偏好”行為。[12]但無論是從傳統(tǒng)上還是行為上對“本國偏好”的解釋來看，發(fā)展中國家的情況與發(fā)達國家的情況都存在很大不同，最突出的是由于發(fā)展中國家市場的不完善，相對本國市場，發(fā)展中國家的投資者可能對發(fā)達國家的市場有更強的信心，從而導(dǎo)致本國投資者的“外國偏好”超過“本國偏好”。三、實證分析本文在研究基金凈值的主要影響因素時，考慮到世界主要市場股指變化情況以及數(shù)據(jù)的可獲得性，選取基金累計凈值作為因變量，單位風險收益作為自變量通過協(xié)整回歸來反映基金凈值與證券市場單位風險收益的相關(guān)性?；鹄塾媰糁凳侵富鹱钚聝糁蹬c成立以來的分紅業(yè)績之和，體現(xiàn)了基金從成立以來所取得的累計收益(減去一元面值即是實際收益)，可以比較直觀和全面地反映基金在運作期間的歷史表現(xiàn)，結(jié)合基金的運作時間，則可以更準確地體現(xiàn)基金的真實業(yè)績水平。累計單位凈值=單位凈值+基金成立后累計單位派息金額(即基金分紅)?；饍糁档母叩筒⒉皇沁x擇基金的主要依據(jù)，基金凈值未來的成長性才是判斷投資價值的關(guān)鍵。凈值的高低除了受到基金經(jīng)理管理能力的影響之外，還受到很多其他因素的影響。衡量一個市場總體收益，僅觀察收益或風險因素是不全面的，因此我們使用單位風險收益率來考察某個市場風險收益情況：單位風險收益率=r/σ。其中：r為資產(chǎn)收益率，σ為資產(chǎn)收益率標準差。首先選取全樣本數(shù)據(jù)2007年10月12日至2010年3月16日，每周按5天計算。由于每周末的基金累計凈值等于該周內(nèi)基金凈值的算術(shù)平均數(shù)。所選取的對象為華夏全球精選(QDII)，其基金凈值的時間序列為2007年10月12日至2010年3月16日。為了更好地分析基金凈值與單位風險收益的相關(guān)性，本文選取香港恒生指數(shù)，日經(jīng)200指數(shù)，歐洲50指數(shù)，標普500指數(shù)的收益率和收益波動性指標(時間序列為2007年10月12日至2010年3月16日)，首先計算其單位風險方差，再分別以華夏全球精選累計基金凈值為因變量，以香港恒生指數(shù)，日經(jīng)200指數(shù)，歐洲50指數(shù)，標普500指數(shù)的單位風險方差為自變量做平穩(wěn)性檢驗，若各時間序列同為同階單整，則各時間序列變量可以做協(xié)整回歸見表1、表2。從以上回歸結(jié)論可以看出，從2007年10月12日至2010年3月16日這一時間區(qū)間內(nèi)，海外主要證券市場的單位風險收益與基金凈值收益之間的關(guān)系如下：其中香港恒生指數(shù)和日經(jīng)200指數(shù)的單位收益風險對基金凈值的影響比較大，分別為0.0053和0.0082；歐洲50指數(shù)和標準普爾500指數(shù)的單位風險收益與基金凈值之間呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，分別為-0.006197和-0.001707。從現(xiàn)實的角度不難理解，華夏全球精選在推出后一直把資金主力投放到香港市場的主要原因，是因為港股的收益率與A股收益率聯(lián)動關(guān)系比較大，更由于“本國偏好”的影響，加之海外證券市場的“信息不對稱”問題，使得東亞地區(qū)證券市場的單位風險收益對華夏全球精選的影響較大，相反歐美證券市場的單位風險收益與華夏全球精選出現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。各證券市場在牛市和熊市當中慣性效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)的不同體現(xiàn)1.QDII基金資產(chǎn)配置的“本國偏好”影響——熊市分析首先將2007年10月12日至2010年3月16日這一時間區(qū)間分為兩個階段——熊市和牛市。從證券市場的走勢來看，從2007年10月12日至2009年4月30日為熊市；2009年5月7日至2010年3月16日為牛市。見表3。由于QDII基金推出時，正逢全球股市最高點階段，此后便遭遇了罕見的全球性金融危機，在全球資本市場陷入暴跌和恐慌之際，對于各主要證券市場股指走勢的研究對于QDII基金的資產(chǎn)配置決策顯得尤為重要。特別是對于處于熊市和牛市的不同階段各主要證券市場股票指數(shù)的不同反應(yīng)加以深入研究，有利于我們在身處不同情況時對于股市收益的判斷。對于熊市和牛市這兩個不同的時間段各證券市場的收益情況分開討論。首先檢驗熊市的各主要證券市場的動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)。熊市的時間序列為從2007年10月12日至2009年4月30日為熊市；共包括76周。數(shù)據(jù)選擇為華夏基金海外精選基金的累積基金凈值為因變量，其凈值按照一周基金累計凈值的算術(shù)平均數(shù)計算。自變量分別為香港恒生指數(shù)、日經(jīng)200指數(shù)、歐洲50指數(shù)、標準普爾500指數(shù)的單位風險收益率，其單位風險收益率按照一周單位風險收益率的算術(shù)平均數(shù)計算。所采用的實證方法是，首先對于2007年10月12日至2009年4月30日內(nèi)所包含76周的華夏基金海外精選累計基金凈值的周收益率和香港恒生指數(shù)、日經(jīng)200指數(shù)、歐洲50指數(shù)、標準普爾500指數(shù)的周單位風險收益率分別做平穩(wěn)性檢驗，若各指標通過平穩(wěn)性檢驗后，在將華夏基金海外精選累計基金凈值的周收益率分別與香港恒生指數(shù)、日經(jīng)200指數(shù)、歐洲50指數(shù)、標準普爾500指數(shù)的周單位風險收益率做協(xié)整回歸，判斷自變量與其自身的滯后變量的系數(shù)符號是否一致或相反。若一致，則在熊市中表現(xiàn)出慣性效應(yīng)；若相反，則表現(xiàn)出反轉(zhuǎn)效應(yīng)。見表4。由以上結(jié)果可知，各時間序列變量均為一階單整，協(xié)整檢驗結(jié)果見表5。從以上回歸結(jié)果可以清楚地看到：①日經(jīng)200指數(shù)的X和X(-1)的系數(shù)分別為-0.0079，-0.0127。兩項的符號相同，因為X與X(-1)都是相同的指標—單位風險收益，相對于前一期的X(-1)來說，X的變化趨勢與X(-1)形同，前后兩期對于因變量的影響作用形同，即處于熊市時，日經(jīng)200指數(shù)處于慣性效應(yīng)。②香港恒生指數(shù)的X和X(-1)的符號相反，分別是-0.0127，0.0093，即相對于前一期X(-1)，后一期的X的與X(-1)對于因變量的作用方向相反，即處于熊市時，香港恒生指數(shù)處于反轉(zhuǎn)效應(yīng)。③歐洲50指數(shù)的X(-1)系數(shù)T檢驗值不顯著，略去。說明歐洲50指數(shù)的前后兩期不存在明顯的慣性效應(yīng)或反轉(zhuǎn)效應(yīng)。④標普500指數(shù)的X(-1)項的系數(shù)t檢驗值不顯著，略去。說明標普500指數(shù)的前后兩期不存在明顯的慣性效應(yīng)或反轉(zhuǎn)效應(yīng)。我們選取了華夏基金、嘉實基金、南方基金、上投摩根四家基金公司2008年年報和2009年的半年報，數(shù)據(jù)如表6、表7所示。從各家公司年報披露的情況來看，資金主力大都集中在香港和美國市場，而日本市場的資金分布相對較少。香港恒生指數(shù)在熊市時反轉(zhuǎn)效用其主要作用，美國市場和歐洲市場在熊市時沒有明顯的慣性效應(yīng)或反轉(zhuǎn)效應(yīng)。雖然在面對全球性金融危機時，各基金公司的QDII基金損失慘重，但由于香港恒生指數(shù)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，在股指暴跌時起到了一定的抗跌作用。圖1明顯的展示出了香港恒生指數(shù)和日經(jīng)200指數(shù)的單位風險收益率的分布情況。從分布結(jié)果來看，雖然身處熊市，相對于日經(jīng)200指數(shù)來說，香港恒生指數(shù)單位風險收益的波動幅度要小得多，說明香港恒生指數(shù)在暴跌過程中震蕩下挫。從各基金公司的持股情況來看，2008年年報顯示，四家基金公司QDII期末按公允價值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序前十位的公司分別是，華夏全球精選：中國石油化工股份有限公司(香港)、中國電信股份有限公司(香港)、中國海洋石油有限公司(香港)、百麗國際控股有限公司(香港)、中國海洋石油有限公司(紐約)、中國南車股份有限公司(香港)、中國石油天然氣股份有限公司(香港)、比亞迪電子(國際)有限公司(香港)、中國移動有限公司(香港)、GENERALELECTRICCO(紐約)；嘉實海外：中國移動(香港)、工商銀行(香港)、中國人壽(香港)、中國石油(香港)、中國海洋石油(香港)、騰訊控股(香港)、中國電信(香港)、建設(shè)銀行(香港)、中國石油化工(香港)；南方全球精選：中國人壽保險股份有限公司(香港)、中國石油天然氣股份有限公司(香港)、中國移動有限公司(香港)、中國海洋石油有限公司(香港)、中國石油化工股份有限公司(香港)、中國鐵建股份有限公司(香港)、中國(香港)石油有限公司(香港)、招商銀行股份有限公司(香港)、中國建設(shè)銀行股份有限公司(香港)、中海油田服務(wù)股份有限公司；上投摩根：中國交通銀行(香港)、中國建設(shè)銀行(香港)、三星電子有限公司(韓國)星展銀行集團控股有限公司(新加坡)華潤置地有限公司(香港)、中國電信集團(香港)、中國海外發(fā)展有限公司(香港)、長江實業(yè)(香港)、中國神化能源公司(香港)、新鴻基地產(chǎn)發(fā)展有限公司(香港)。附：2009年半年報的持股情況與上述類似，只是排名順序有所不同，故不贅述。從上述各基金公司QDII基金持股情況來看，各基金公司主要是受到了“本國偏好”的影響：①各基金公司都把資金主力投向香港市場，自從香港回歸以后，其與內(nèi)地的聯(lián)系更加緊密，在遭遇全球性金融危機時，中央政府出臺的各項宏觀經(jīng)濟政策同時惠及香港地區(qū)，香港證券市場并未受到結(jié)構(gòu)性影響。②各基金公司所重倉持有的股票大多為國內(nèi)在香港證券交易所上市的大盤股，且主要集中在金融性企業(yè)和能源行業(yè)。首先，由于我國金融市場并未對外全面開放，因此國內(nèi)金融企業(yè)并未受到次貸危機的巨大沖擊，其次，能源行業(yè)在次貸危機的沖擊下雖然有些波動，在國家4萬億擴大內(nèi)需的一攬子計劃下，石油、煤炭、鋼鐵、化工產(chǎn)品的價格趨于穩(wěn)定。同時，國內(nèi)大型能源企業(yè)利用資金優(yōu)勢頻繁參與海外資源型企業(yè)的并購屢有斬獲，企業(yè)基本面并未受到太大的沖擊。在這樣的背景之下，雖然身處熊市，“本國偏好”使得各基金公司雖然“損失慘重”，并未“潰不成軍”。2.QDII基金資產(chǎn)配置的“本國偏好”影響——牛市分析這部分選取的時間序列為2009年5月7日到2010年3月16日，剔除法定假日共包括48周。從星期一至星期日為一周，選取整數(shù)周。在這段時間內(nèi)，全球主要證券市場的股票指數(shù)紛紛上揚，各基金公司的QDII基金凈值也不斷攀升。四家QDII基金的累計基金凈值趨勢圖如圖2所示。圖2四家QDII基金累計基金凈值趨勢圖注：X-華夏全球精選，Y-嘉實海外，Z-南方全球精選，K-上投摩根。數(shù)據(jù)選擇為華夏基金海外精選基金的累積基金凈值為因變量，其凈值按照一周基金累計凈值的算術(shù)平均數(shù)計算。因變量分別為香港恒生指數(shù)、日經(jīng)200指數(shù)、歐洲50指數(shù)、標準普爾500指數(shù)的單位風險收益率，其單位風險收益率按照一周單位風險收益率的算術(shù)平均數(shù)計算。所采用的實證方法是，首先對于2009年5月7日至2010年3月16日內(nèi)所包含48周的華夏基金海外精選累計基金凈值的周收益率和香港恒生指數(shù)、日經(jīng)200指數(shù)、歐洲50指數(shù)、標準普爾500指數(shù)的周單位風險收益率分別做平穩(wěn)性檢驗，若各指標通過平穩(wěn)性檢驗后，在將華夏基金海外精選累計基金凈值的周收益率分別與香港恒生指數(shù)、日經(jīng)200指數(shù)、歐洲50指數(shù)、標準普爾500指數(shù)的周單位風險收益率做協(xié)整回歸，判斷自變量與其自身的滯后變量的系數(shù)符號是否一致或相反。若一致，則在牛市中表現(xiàn)出慣性效應(yīng)；若相反，則表現(xiàn)出反轉(zhuǎn)效應(yīng)。各指標經(jīng)過一階差分后的平穩(wěn)性檢驗結(jié)果見表8所示。以華夏全球精選的累計基金周凈值為因變量，香港恒生指數(shù)、日經(jīng)200指數(shù)、歐洲50指數(shù)、標準普爾500指數(shù)的周單位風險收益率為自變量分別做協(xié)整回歸結(jié)果見表9。從以上回歸結(jié)果中我們可以看到：①香港恒生指數(shù)的X和X(-1)的系數(shù)分別為0.0056和0.0139，兩個系數(shù)的符號相同，也就是說，在牛市中，X與它的滯后一期X(-1)對于因變量的影響效果形同，即在牛市時，當X(-1)與因變量Y同向變動時，它的下一期X與因變量Y也成同方向變動。即在牛市中，香港恒生指數(shù)呈現(xiàn)慣性效應(yīng)。②歐洲50指數(shù)的X與X(-1)的系數(shù)分別是0.0108和0.0252，即歐洲50指數(shù)在牛市中呈現(xiàn)慣性效應(yīng)。③標準普爾500指數(shù)X和X(-1)的系數(shù)分別是0.0058和0.0195，即標準普爾500指數(shù)在牛市中呈現(xiàn)慣性效應(yīng)。④日經(jīng)500指數(shù)的X(-1)的T檢驗值不顯著，因此X與X(-1)之間沒有必然聯(lián)系，所以在牛市中，日經(jīng)200指數(shù)沒有呈現(xiàn)明顯的慣性效應(yīng)或反轉(zhuǎn)效應(yīng)。2009年年報顯示，四家基金公司QDII期末按公允價值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序前十位的公司分別是，華夏全球精選：中國工商銀行股份有限公司(香港)、中國石油化工股份有限公司(香港)、中國石油化工股份有限公司(香港)、中國銀行股份有限公司(香港)、中國石油天然氣股份有限公司(香港)、百麗國際控股有限公司(香港)、交通銀行股份有限公司(香港)、華潤創(chuàng)業(yè)有限公司(香港)。