高速公路行業(yè)報告系列（一）：中國高速公路行業(yè)回顧與展望

本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。究報告高速公路行業(yè)報告系列(一)：本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。究報告高速公路行業(yè)報告系列(一)：收費高速公路里程的57.4%；經(jīng)營性高速公路收入為4030.8億元，占高速公路收入的64.7%，經(jīng)營性高速公路是高速公路行業(yè)收入的主力路產(chǎn)。我國高速公路發(fā)展大致歷經(jīng)四個階段一五”期間我國高速公路網(wǎng)初現(xiàn)雛形，“十二五”——“十三五”期間在存在的痛點問題。沉重：高速公路行業(yè)屬借錢修路、收費還?基于當下困境，“內(nèi)外兼顧”則可行之致遠時可使收費年限得到有效延長。著眼于具有發(fā)展?jié)摿Φ貐^(qū)的路段成為當前高速主體擴充主業(yè)的重要方式。大盤走勢 0%0%0%2022-02-282023-02-28 SH和濟泰段通車后車流量回升增厚業(yè)績，以及公司穩(wěn)健的經(jīng)營業(yè)績將為分紅收益提供保障，給予“買越秀交通基建(1052.HK)：看好蘭尉高速并表后有效減輕分拆漢孝高速影響，進一步提升公司的盈利水平。給予公司2023年9.5倍PE，對應目23.1.1921E22E023E21E22E23ECAGR-3評級山東高速0.660.750.819.18.07.48.67%買入越秀交通-報告末頁的重要聲明1行業(yè)報告行業(yè)深度研究2請務必閱讀報告末頁的重要聲明研究背景本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。間人本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。觀點當前市場對高速公路主體路產(chǎn)到期后的經(jīng)營可持續(xù)性有所擔憂，根據(jù)現(xiàn)行政策和已有案例來看，通過進行成熟路產(chǎn)改擴建以及外延收購具有潛力路產(chǎn)能夠緩解當核心結(jié)論3請務必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供ybjieshou本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。高速公路現(xiàn)狀概覽：經(jīng)營性高速經(jīng)濟效益更優(yōu) 52我國高速公路建設發(fā)展歷程 62.1“八五”——“九五”期間：探索與起步 6 2.3“十二五”——“十三五”期間：政策刺激下迎來跨越式發(fā)展 92.4“十四五”——至今：著眼全國，全面啟航 10 3.2支出遠大于收入，債務負擔日益沉重 15 5相關標的 225.1山東高速 225.2越秀交通基建 236風險提示 24 圖15：全國公路固定資產(chǎn)投資情況(單位：億元) 10 4請務必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供ybjieshou本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。圖20：“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃中高速公路重點工程(部分) 12 圖24：2013-2021年高速公路收支情況(單位：億元) 15 圖27：2013-2021年高速公路支出構(gòu)成(單位：億元) 16 圖30：2013-2021年高速公路債務情況(單位：億元) 17 圖35：濟青高速歷年通行費收入情況(單位：億元) 20 圖37：越秀交通省內(nèi)外路產(chǎn)收入情況(單位：億元) 21圖38：中部地區(qū)路產(chǎn)收入增長情況(單位：億元) 21圖39：越秀交通省外路產(chǎn)日均收費車流量(單位：架次/天) 21 5請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖3：截至2021年底我國經(jīng)營性公路構(gòu)成情況里程(萬公里)占比(%)101009圖3：截至2021年底我國經(jīng)營性公路構(gòu)成情況里程(萬公里)占比(%)1010098765432101.101高速公路現(xiàn)狀概覽：經(jīng)營性高速經(jīng)濟效益更優(yōu)高速公路作為現(xiàn)代綜合交通運輸體系中的重要組成部分,對國民經(jīng)濟的發(fā)展起到本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。圖1：政府還貸公路與經(jīng)營性公路的差異政府還貸公路經(jīng)營性公路投資主體縣級以上人民政府交通主管部門國內(nèi)外經(jīng)濟實體投資來源政府投資、市場融資自有資本、市場融資收費主體縣級以上地方人民政府交通主管部門或其不以營利為目的的專門機構(gòu)經(jīng)授權(quán)的投資主體，以營利為目的車輛通行費性質(zhì)國家行政事業(yè)性收費，納入國家財政專戶管理企業(yè)經(jīng)營收費，由企業(yè)進行管理收費用途只能用于償還貸款、集資款和必要的養(yǎng)護管理支出除有法律、法規(guī)、規(guī)章限定和合同約定的事項，以及用于養(yǎng)護管理支出外，其他基本不受限制收費期限最長不超過20年最長不超過30年項目要求收益要求較低收益要求較高稅費政策免營業(yè)稅依法納稅圖2：截至2021年底我國政府還貸公路構(gòu)成情況里程(萬公里)占比(%)879.7907654321030201006請務必閱讀報告末頁的重要聲明0000000.5圖4：2021年政府還貸公路收入情況圖5：2021年經(jīng)營性公路收入情況占比(%)通行費收入(億元)通行費收入(億元)占比(%)通行費收入(億元)95.4 本報告僅供ybjieshou本報告僅供ybjieshou@ 2.60.3郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。2我國高速公路建設發(fā)展歷程急劇增加，也對公路的技術標準與通行能力提出了更高的要求。1981年交通部組織編制了我國第一個國家級干線公路網(wǎng)規(guī)劃《國家干線公路網(wǎng)(試7請務必閱讀報告末頁的重要聲明ybjieshou@公路零的突破；11月，沈大高速的沈陽至鞍山和大車，全長142.69公里。京津塘高速的建成使北京直達天津港的時間縮短至1.5h，并與首都機場、天津機場構(gòu)成完整的海ybjieshou@本報告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。圖本報告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。年，基于公路、水運、港口聯(lián)動建設的考量，交通部出臺了《國道主干線8請務必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供本報告僅供區(qū)實現(xiàn)有效連接。。ybjieshou@圖9：1991-2000ybjieshou@圖9：1991-2000年高速公路里程變化情況公路里程:高速公路(萬公里)郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。公路客運量:累計值(億人)公路貨運量:累計值(億噸)郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。公路客運量:累計值(億人)公路貨運量:累計值(億噸)0199119921993199419951996199719981999200019911992199319941995199619971998199920009請務必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供本報告僅供路建設進入了跨越式快速發(fā)展階段。ybjieshou@圖12：2001-2010ybjieshou@圖12：2001-2010年高速公路里程變化情況公路里程:高速公路(萬公里)郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。公路客運量(億人)公路貨運量(億噸)郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。公路客運量(億人)公路貨運量(億噸)010請務必閱讀報告末頁的重要聲明----------------------------------------本報告僅供居世界第一位。圖15：全國公路固定資產(chǎn)投資情況(單位：億元)ybjieshou@eastmoneyybjieshou@250000郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。的需求，公路客運遭受明顯的分流，客運量出現(xiàn)明顯的下滑。圖16：2008-2020年我國高鐵營業(yè)里程變化圖17：公路、高鐵、國內(nèi)民航客運量0期。11請務必閱讀報告末頁的重要聲明、智能交通基礎設施、智慧能源基礎設施等。ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報告僅供圖18：2021年以來高速公路行業(yè)主要相關政策本報告僅供發(fā)布時間主管部門政策法規(guī)2021.02中共中央、國務院《國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》到2035年，國家綜合立體交通網(wǎng)主骨架實體線網(wǎng)里程鐵萬公里，國家高等級航道2.5萬公里2021.03國家發(fā)改委《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第要》以西部地區(qū)為重點，尤其是鄉(xiāng)村振興重點幫扶縣，進一步加大項目、資金的支持力度，加快補齊發(fā)展短板，加快推進鐵路規(guī)劃建設，加快國家高速公路待貫通路段、普通國道低等級路段等建設，加密西部地區(qū)機場，大力實施川藏鐵路、西部陸海新通道、出疆入藏等綜合運輸大通道建設2021.07國家發(fā)改委、工信部、財政部等十部門《5G應用“揚帆”行動計劃(2021-2023年》GG深化應用，推動車聯(lián)網(wǎng)基礎設施與5G網(wǎng)絡協(xié)同規(guī)劃建設，選擇重點城市典型區(qū)域、合適路段以及高速公路重點路段等，加快5G+車聯(lián)網(wǎng)部署，推廣C-V2X技術在園區(qū)、機場、港區(qū)、礦山等區(qū)域的創(chuàng)新應用2021.12《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》提升國家高速公路網(wǎng)絡質(zhì)量，實施京滬、京港澳、京昆、長深、滬昆、連霍、包茂、福銀、泉南、廣昆等國家高速公路主線繁忙擁擠路段擴容改造，加快推進并行線、聯(lián)絡線以及待貫通路段建設，合理引導地方高速公路有序發(fā)展2022.04銀保監(jiān)、交通運輸部《關于銀行業(yè)保險業(yè)支持公路交通高質(zhì)量發(fā)展的意見》以出疆入藏、中西部地區(qū)、沿江沿邊沿海戰(zhàn)略骨干通道以及西部陸海新通道、城市群城際通道、交通一體化、綜合立體交通走廊、革命老區(qū)公路等為重點，支持國家高速公路待貫通路段建設和交通繁忙路段擴容改造，支持具有國家高速公路分流作用的省級高速公路建設2022.04交通運輸部《“十四五”公路養(yǎng)護管理發(fā)展綱要》到2025年，高速公路技術狀況(MQI)優(yōu)等路率保持在90%以上，高速公路路面技術狀況(PQI)優(yōu)等路率保持在88%以上，高速公路一、二類橋梁比例達到95%等要12請務必閱讀報告末頁的重要聲明mm圖19：國家綜合立體交通網(wǎng)主骨架布局示意圖本報告僅供ybjieshou本報告僅供ybjieshou@eastmoney.所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。其中高速公路方面的重點是完善公路網(wǎng)結(jié)構(gòu)功能，提升國家高速公路網(wǎng)絡質(zhì)量，實施京滬、京港澳、京昆、長深、滬昆、連霍、包茂、福銀、泉南、廣昆等國家高速公路主線繁忙擁擠路段擴容改造，加快推進并行線、聯(lián)絡線以及待貫通路段建設。圖20：“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃中高速公路重點工程(部分)待貫通路段建設京雄等雄安新區(qū)對外高速公路呼北高速爐紅山至慈利段德州至上饒高速安徽段溧陽至寧德高速黃山至千島湖段上海至武漢高速無為至岳西段集寧至阿榮旗高速白音查干至烏蘭浩特段杭州灣地區(qū)環(huán)線高速杭州至寧波支線13請務必閱讀報告末頁的重要聲明瓶頸路段升級改造京哈高速綏中(冀遼界)至盤錦段青蘭高速涉縣至冀晉界段連霍高速忠和至茅茨段滬昆高速昌傅至金魚石段榮烏高速威海至煙臺段濟廣高速濟南至菏澤段ybjieshou@eastmoneyybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報告僅供3目前存在的痛點問題本報告僅供3.1收入空間收窄，項目建設成本不斷增加展水平。，圖21：2013-2021年我國高速公路收入情況通行費收入(億元)增速0%00%20132014201520162017201820192020202114請務必閱讀報告末頁的重要聲明萬本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。省份未披露高速公路收入，高本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。圖22：2020年我國高速公路里程前十省份及其高速公路密度省份高速公路里程(單位：公里)高速公路密度(單位：公里/萬平方千米)2020年高速公路收入(單位：億元)1廣東10488584535.042云南8406213137.393四川8140224.744北7809414296.255貴州7607432158.0467473473249.947湖北7230389190.358南7100425294.89969855978.90湖南6951328193.74的圖23：2020年以來部分省份批復的高速公路建設規(guī)劃信息路段建設長度車道標準建設成本建設周期單公里建設成本安徽省南京至合肥高速公路合肥段34.21公里雙向六車道78.15億元3年2.3億元/公里淮南至桐城高速公路淮南段56.4公里起點至合周高速公路段約42.5公里采用雙向四車道，合周高速公路至終點段約13.9公里采用雙向六車道97.96億元3年1.7億元/公里安吉至旌德高速公路寧國至旌德段32.01公里雙向四車道49.72億元3年1.6億元/公里云南省馬關至西疇高速公路工程40.56公里雙向四車道79.36億元-2.0億元/公里15請務必閱讀報告末頁的重要聲明0廣東省莞深高速(含龍林高速)改擴建55.65公里莞深高速主線采用雙向10車道高速公路標準建設(部分路段采用12車道標準建雙向8車道高速公路標準建設177.48億元5年3.2億元/公里山東省郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。高青至商河高郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。56.8公里雙向六車道ybjieshou@ybjieshou@2年1.8億元/公里濰坊港疏港高速公路本報告僅供27.5本報告僅供雙向四車道42億元3年1.5億元/公里湖南省衡陽至永州高速公路107.5公里雙向四車道151.78億元3年1.4億元/公里沅陵至辰溪高速公路50.3公里雙向四車道67.36億元3年1.4億元/公里桂東至新田(寧遠)高速公路57.7公里雙向四車道93.9億元3年1.6億元/公里本的情況下債務負擔也較為沉重。圖24：2013-2021年高速公路收支情況(單位：億元)圖25：2013-2021年高速公路收支缺口000000000收支缺口(億元)yoy201320142015201620172018201920202021wind國聯(lián)證券研究所wind國聯(lián)證券研究所16請務必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供本報告僅供00一。ybjieshou@ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。圖26：2013-2021年高速公路投資額構(gòu)成(單位：億元)郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。圖26：2013-2021年高速公路投資額構(gòu)成(單位：億元)貸款貸款公路及附屬設施改擴建工程公路及附屬設施改擴建工程息201320142015201620172018201920202021201320201320142015201620172018201920202021因此疫情期間高速公路通行費減免額對比往年有明顯增長，2020-2021年減免額。圖28：2013-2021年收費公路通行費減免情況 0收費公路:通行費減免:綠色通道(億元)收費公路:通行費減免:節(jié)假日小型客車(億元)收費公路:通行費減免:軍警和搶險救災車輛等(億元)021資料來源：wind，國聯(lián)證券研究所圖29：2013-2021年高速公路通行費減免情況通行費減免:綠色通道:高速(億元)通行費減免:節(jié)假日小型客車:高速(億元)通行費減免:軍警和搶險救災車輛等:高速(億元)020132014201520162017201820192020202117請務必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供本報告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。償還債務本金(億元)償還債務利息(億元)郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。償還債務本金(億元)償還債務利息(億元)40,000ybjieshou@eastmoneyybjieshou@2,0001002013201420152016201720182019202020212019202020212015201920202021為高速主體可以從自身路產(chǎn)改擴建和外部路產(chǎn)收購兩方面入手解決當前困境。4.1立足自身：改擴建到期路產(chǎn)以延長收費期限照路通行能力的改擴建工程,可重新核定償債期限或經(jīng)營期限。高性價比的方式。18請務必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供ybjieshou@本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。圖32：濟青高速地理位置示意圖郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。的報告中預測2019-2029年交通量年均增速為4.1％，低圖33：濟青高速歷年車流量情況濟青高速車流量(萬輛)同比增速00本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。201220132014201520162017本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。。圖34：山東省高速公路收費政策變化2018年以前開通的高速公路橋隧2018年以后新建和改擴建的高速公路車公里公里里公里所19請務必閱讀報告末頁的重要聲明20請務必閱讀報告末頁的重要聲明u@eastmoneyu@eastmoney圖35：濟青高速歷年通行費收入情況(單位：億元)20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021本報告僅供ybjiesho郵箱所有人使用，未經(jīng)許本報告僅供ybjiesho郵箱所有人使用，未經(jīng)許4.2放眼外界：積極收購省外優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)秀交通基建深耕中部省份越秀交通通過持續(xù)收購中西部省份的主干線路產(chǎn)以擴大自身主業(yè)規(guī)模，截至外路產(chǎn)452.7公里，占控股路產(chǎn)總規(guī)模的91.42%。圖36：越秀交通基建省外路產(chǎn)收購歷程份股權(quán)占比008年009年速010年012年高速015年019年022年21請務必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供本報告僅供圖37：越秀交通省內(nèi)外路產(chǎn)收入情況(單位：億元)圖38：中部地區(qū)路產(chǎn)收入增長情況(單位：億元)省外路產(chǎn)省內(nèi)路產(chǎn)郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。ybjieshou@ybjieshou@550002015201620172018201920202021202015201620172018201920202021。我國中部地區(qū)包括山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南六省，2016年底國務不俗的表現(xiàn)。圖39：越秀交通省外路產(chǎn)日均收費車流量(單位：架次/天) 0201320142015201620172018201920202021020年為下半年數(shù)據(jù))2019年公司收購湖北漢蔡、漢鄂和大廣南三條高速，其中漢鄂高速和大廣南高22請務必閱讀報告末頁的重要聲明為內(nèi)的隨岳南高速。本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。2018年國務院、中央軍委批復同意新建鄂州民用機場，飛行區(qū)跑道滑行道系統(tǒng)本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。5相關標的5.1山東高速-2024每年現(xiàn)金分紅不少于當年合并報表歸母凈利潤的60%，公司穩(wěn)健的經(jīng)營業(yè)績與評級速分別為4.07%/13.85%/8.31%，3年CAGR約為8.67%，EPS分別為每股圖40：山東高速盈利預測財務數(shù)據(jù)和估值2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)增長率(%)EBITDA(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)1增長率(%)407EPS(元/股)市盈率(P/E)市凈率(P/B)EV/EBITDA23請務必閱讀報告末頁的重要聲明5.2越秀交通基建ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報告僅供影本報告僅供與評級/36.22/38.51億