高盛 美國日用消費品-增加食品接觸減少HPC-KHC向上購買-PG降至中性

間加更多的食品風(fēng)險+1(212)902-3293|今天，在我們看來，該集團的防衛(wèi)性似乎有所下降，因為他們的防衛(wèi)性較差。更豐富，仍然可以找到相對價值。在這一點上1(212)934-6394|ankit.prasad@高盛(GoldmanSachs)印度SPL在我們不斷變化的觀點背后，也有一些基本的驅(qū)動力。象的大。售商們一直在大聲疾呼，他們打算反擊通過增加對他們自己的商店品牌(自有品牌)的支持或通過向競爭品牌提供更多支持。這兩個杠桿都不是(私人標(biāo)簽或替代品牌的支持)在今天可以完全推開，因為有供應(yīng)限制。。。了他們的貨架上。這些問題的證據(jù)可以是服務(wù)和貨架上的可用性限制可能會持續(xù)很多年。里，該行業(yè)的環(huán)境會變得越來越好。因此，我們正在提高我們的整個行業(yè)的價格前景轉(zhuǎn)化為更高的毛利和更高的利潤。DA的唯一因素。對于RegAC要的披露信息，請參見披露附錄，或訪問/research/hedge.html。非美國子公司聘用的分析師沒有注冊/認(rèn)證為研究人員。金融業(yè)監(jiān)管局2品品未被定價的名字。該公司，事實上，篩選出了便宜的其投資組合的整體水平，同時。自有品牌環(huán)境以及其低于平均水平的這與我們在食品中看到的普遍上漲形成了對比。還有團來說也不是過分的包容。雖然該集團的爾500指數(shù)相比，市場的相對溢價已經(jīng)達到40%，而其高峰期是在2008年。6月份為56%，仍遠(yuǎn)高于其10年的平均市場相對溢價(28%)和它達到了進入上一次經(jīng)濟衰退時的溢價(25%)。此外，相對十年期國債利率重新結(jié)合起來，那么回歸的計算公式表明，該集團的保費可能低至14%；26點因素可能持續(xù)存在的擔(dān)憂。證券時報Covid行，公司受益匪淺，使其能夠。服務(wù)水平提高。而這種年度逆風(fēng)正因貿(mào)易下降而加劇。在選定的類別中(如紙巾產(chǎn)品)，行為改為自有品牌。我們預(yù)計這將現(xiàn)這一點。t第三季度的收益和其他商品。3品20192020202120222019202020212022201920202021202220192020202120221問2問3問4問凍餐年之前這一年91%1250%200325450%35087%150250%625%225%17589%17591%17593%7589%175%40091%1507591%250了0年和2021年失去了市場份額。然而，隨著供應(yīng)鏈022年再次占據(jù)市場份額。這就是說，在4品雜貨店仍然大大低于Covid之前的水平，迄今為止，份額的增加主要是由于13579111315171921232527293133353739414345474951周：除了花生醬(Jif召回)和餅干之外，PL的份額增長主要是在商品化的類別中。私營品牌市場份額同比變化(%點)；L12周.00-2.0-4.0-6.0PGG往分銷中心的運輸受限，以及沒有能力況。的工作時間增加，職位空缺，和5間增加，這可能是一個結(jié)果的工作時間品，這表明力短缺0易00后有所回落50高盛全球投資研究部提高毛利率，預(yù)計23財年的毛利率前景強勁。戰(zhàn)。前。銷的形式競爭這種價格盈余。由于及有限的增量逆風(fēng)。同時，由于6我們的食品覆蓋范圍內(nèi)的季度價格增長(%)。品整個食品行業(yè)的季度銷量增長(%)。HPCctSet理的，特別是相對于HPC和飲料。交易的倍數(shù)更加豐富。雖然食品的價格重新走高有明顯的多頭收縮。在這種背景下，我們F7品點普Y.0倍.0倍.0倍.0倍.0倍倍倍倍倍倍倍倍倍倍.0倍“體外循“資料來源。FactSet,高盛全球投資研究部倍K.0倍.0倍倍倍倍倍倍倍倍倍倍倍倍倍倍倍.0倍信優(yōu)博份公司信優(yōu)博份公司信優(yōu)LZLZK環(huán)彩股份公司8品.0%0%0%0%0%4.0%4.5%8%4.8%4.5%7%4%0%8%0%4.0%0%%%4.8%0%0%%.0%優(yōu)MDLZK.0%地理信澳門博體外循CAG“優(yōu)MDLZ地理信澳門博體外循KCAG“息系統(tǒng)彩股份環(huán)息系統(tǒng)彩股份環(huán)有限公有限公司司上更有優(yōu)勢。勢表明強勁的定價力度仍受抑制這與價格上漲的勢頭一起，應(yīng)推動價格-成本盈余。后，將推動毛利率的增長。這些因素結(jié)合在一起，推動了DA況如下于其大盤食品同行而言，其跌幅是溫和的。事實上，價格Covid低，這可能是由于平仍然很低。此外，我們還沒有看到自有品牌的恢復(fù)，或到我們最初的預(yù)期，因為這兩個因素9品持相當(dāng)穩(wěn)定$CAGMDLZ環(huán)地理信食物“優(yōu)的?！邦悇e的加權(quán)平均%$優(yōu)惠EBITDA而上的齒輪建立使用現(xiàn)貨價格這與較高的定價水平相吻合，應(yīng)產(chǎn)生一個持久的。10品,適度的……是。-->5%5%96-18.1%9-18.1%.9%1.3%7.4%.7%.5%3%.9%7.0%%.5%2%4%7.9%57-13.1%.5%.9%6%4.0%39%.3%0%.5%7%2%.6%0%.8%%3.7%8%33.1%8%4.0%725%6%.7%%%0%7%并降低了水平水平。點。EBITDA:1。的高點是4.7倍。11品通過上述的資產(chǎn)剝離和相關(guān)的債務(wù)，在過去的幾年中利潤資組合優(yōu)化開車/5LPL的Covid驅(qū)動的份額損失開車倍倍FYFYFYFYFY19FY20FY21FY22EFY23EFY24E高盛全球投資研究。公司數(shù)據(jù)，高盛全球投資C現(xiàn)在的交易價格相對于歷史水平有很大的折扣，其NTM市盈率為市值加權(quán)的食品覆蓋率相比，更有意義，因為其NTM市盈率目前相對于集團的指數(shù)為71%，而其10年的平均指數(shù)為95%。。圍內(nèi)的頂級近5%的股息收益率。史水平……“共識特種加工P/E10年平均:17.9x年平均:95%我們提高了公司的市盈率和EV/EBITDA的12倍(與之前的11倍相比)，這都是根據(jù)我們對第五季度的估計。的12品應(yīng)的復(fù)蘇，我們可以看到更快的復(fù)蘇和位。期的輸入成本壓力。我們的自下而上的齒輪構(gòu)建建議的模型而言，減緩了溫和的步伐。這些因素意義的數(shù)量影響的情況下提高價格。然而，這可能組成部分外匯阻力。美元走強對所有公司來說都是挑戰(zhàn)C動，外匯轉(zhuǎn)換帶來的銷售風(fēng)險可能會變成13品今年以來，該股面臨壓力(與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)相比，-23%)。-21%)，部分原因是數(shù)量/組合增長放緩和市場份額軌跡的逆轉(zhuǎn)。上的可用性。然而，隨著制造能力公司的數(shù)量/組合增長放緩。這些00bps的拖累。范圍存在不確定性。Covid夠類別中獲得有意義的市場份額，包括液體洗衣粉、單位劑量、液體織物柔軟劑、空氣清新劑和衛(wèi)生棉條等等。CL信這些市場14品%的銷售2019-21年初至0.310.0%4.3(0.4)(0.6)7.2%(0.7)(0.9)(0.2)2.91.7(0.1)3.90.65.91.1(0.2)0.91.77.91.7%(0.8)1.14.60.33.22.81.40.8(0.7)8.70.42.11.723財年的外匯逆風(fēng)點，外匯匯率(對美元)已經(jīng)有意義地惡化。我們的3財年展望，以及放緩的銷量/組合效益，這使得響。市場份額減少的跡象，再加上15品0%0%0%4.0%0%%.0%潤街收益加權(quán)的23倍市盈率(低于25倍)和17倍EV/EBITDA(低于18倍)，都是在。節(jié)省，以推動更快的利潤率恢復(fù)，低于3%以上的增長，比預(yù)期的市場份額損失更快，促銷力度加大近的零售銷售趨勢。我們廣泛地改變我們的12個月。易組合的平均值。我們認(rèn)為這種走低是SMPL至20倍，現(xiàn)在16品要17品環(huán)““優(yōu)K彩9224832058062735€1.721737249930942772979735€1.71112717益CHGGSGS(舊)-1%%-19%0$4.33$9.49$4.45$2.82$3.16$8.09$4.90€1.85$1.41$1.52$0.28HG-15%$1,631$$4,026$$2,906$$2,413$$5,853$$6,256$$1,650$$1,013$€541€$290$$225$$181$,0833248763210CHGGS舊),042,042340258507$$$$$$$$€$$$$%-1%-1%$$$$$$$€$$$,123654409232-1%.8%.3%43.1%%.0%.7%%5.5%5.7%.0%.5%.0%8.7%FYFY330.8%0.0%30.6%30.6%0.0%33.3%0.0%33.5%33.6%0.0%44.7%1.6%43.3%45.1%1.8%31.5%0.2%31.6%31.8%0.2%33.1%1.1%32.3%33.7%1.4%38.4%0.7%37.9%38.6%0.7%34.3%0.9%33.3%34.1%0.9%25.7%0.1%26.0%26.2%0.3%26.3%0.7%25.9%26.9%0.9%29.8%-0.2%30.5%30.0%-0.5%37.5%0.0%37.7%37.7%0.0%32.9%0.8%32.5%33.4%1.0%28.8%0.1%29.2%29.2%0.1%CL$3.19$3.14-1%$3.43$3.39-1%$4,498$4,467-1%$4,745$4,715-1%57.4%58.1%0.6%57.8%58.5%0.7%CLX$5.18$5.180%$5.55$5.540%$1,229$1,2371%$1,292$1,3001%39.5%40.1%0.7%40.4%41.0%0.6%埃爾$9.22$9.220%$10.38$10.380%$5,184$5,1840%$5,705$5,7050%76.4%76.4%0.0%76.6%76.6%0.0%九巴$6.49$6.24-4%$6.73$6.47-4%$3,895$3,770-3%$4,006$3,879-3%32.9%33.0%0.0%33.4%33.5%0.1%PG$6.35$6.24-2%$6.74$6.65-1%$22,577$22,084-2%$23,544$23,030-2%47.0%47.0%0.0%47.1%47.2%0.1%冠心病$3.18$3.190%$3.46$3.440%$1,271$1,2700%$1,361$1,345-1%42.1%42.4%0.2%43.1%43.2%0.2%EPC$2.63$2.58-2%$3.15$3.11-1%$330$3300%$357$3570%41.8%42.1%0.3%42.4%42.8%0.3%位$3.22$3.12-3%$3.42$3.33-3%$600$567-5%$608$575-5%38.5%38.7%0.2%38.5%38.7%0.2%雷恩$1.61$1.59-1%$1.74$1.740%$637$6421%$670$6751%23.9%24.0%0.1%25.3%25.4%0.1%阿德$0.50$0.6630%$0.49$0.6839%$442$433-2%$433$4350%14.6%14.4%-0.2%14.2%14.3%0.0%WW$0.88$0.73-18%$0.88$0.73-17%$207$194-6%$205$192-6%60.4%59.9%-0.5%60.1%59.5%-0.6%OLPX$0.62$0.60-2%$0.76$0.74-3%$615$605-2%$731$712-3%76.0%75.9%-0.1%75.9%75.9%-0.1%第二財政年度意味著下一個未報告的財政年度(即2023年12月結(jié)束的公司)，第三財政年度是之后的一年。益K“309427$4.33$9.49$4.45$$$$$$$€$$$$$$$€$$$$$$$$€$$$$$$$€CHG街%diffGSCL$3.14$3.27-4%$3.39$3.53-4%$4,467$4,558-2%$4,715$4,814-2%57.4%58.1%0.6%58.9%-0.8%57.8%58.5%0.7%CLX$5.18$5.23-1%$5.54$6.15-10%$1,237$1,2191%$1,300$1,368-5%39.5%40.1%0.7%39.8%0.4%40.4%41.0%0.6%埃爾$9.22$8.637%$10.38$9.747%$5,184$4,9395%$5,705$5,3966%76.4%76.4%0.0%75.1%1.3%76.6%76.6%0.0%九巴$6.24$6.49-4%$6.47$7.15-9%$3,770$3,884-3%$3,879$4,156-7%32.9%33.0%0.0%32.2%0.8%33.4%33.5%0.1%PG$6.24$6.35-2%$6.65$6.89-3%$22,084$22,528-2%$23,030$24,137-5%47.0%47.0%0.0%47.6%-0.6%47.1%47.2%0.1%冠心病$3.19$3.190%$3.44$3.50-2%$1,270$1,345-6%$1,345$1,431-6%42.1%42.4%0.2%43.4%-1.0%43.1%43.2%0.2%EPC$2.58$2.67-3%$3.11$3.033%$330$347-5%$357$364-2%41.8%42.1%0.3%42.7%-0.6%42.4%42.8%0.3%位$3.12$3.28-5%$3.33$3.54-6%$567$591-4%$575$603-5%38.5%38.7%0.2%38.3%0.3%38.5%38.7%0.2%雷恩$1.59$1.63-2%$1.74$1.79-3%$642$662-3%$675$706-4%23.9%24.0%0.1%23.7%0.3%25.3%25.4%0.1%阿德$0.66$0.66-1%$0.68$0.638%$433$486-11%$435$468-7%14.6%14.4%-0.2%15.8%-1.4%14.2%14.3%0.0%WW$0.73$0.84-14%$0.73$1.07-32%$194$208-7%$192$221-13%60.4%59.9%-0.5%60.5%-0.6%60.1%59.5%-0.6%OLPX$0.60$0.65-6%$0.74$0.76-3%$605$612-1%$712$717-1%76.0%75.9%-0.1%77.3%-1.4%75.9%75.9%-0.1%Y18品JasonEnglish證明，本報告中所表達的所有觀點都準(zhǔn)確地反映了我對標(biāo)的公司的個人看法。公司及其或其證券。我還證明，我的報酬的任何部分過去、現(xiàn)在或?qū)矶疾粫苯踊蜷g接與特定的本報告中的建議或觀點。除非另有說明，本報告封面所列個人是高盛全球投資研究部門的分析師。高盛因素模型通過比較一只股票與市場(即我們的覆蓋范圍)的關(guān)鍵屬性和它的投資背景。所描述的四個關(guān)鍵屬性是。增長、財務(wù)回報、倍數(shù)(如估值)和綜合(增長、財務(wù)回報的綜合)。增長、財務(wù)回報和倍數(shù))。成長率、財務(wù)回報率和倍數(shù)是通過對每只股票的特定指標(biāo)使用規(guī)范化排名來計算的。然后對指標(biāo)的歸一化排名進行平均，并轉(zhuǎn)換為相關(guān)屬性的百分比。根據(jù)年度、行業(yè)和地區(qū)的不同而有所不同，但標(biāo)準(zhǔn)方法如下。增長是基于一只股票的前瞻性銷售增長、EBITDA增長和EPS增長(對于金融股，只有EPS和銷售增長)，其中的股票的前瞻性ROE、ROCE和CROCI(針對金融市場)。P/D)、EV/EBITDA、EV/FCF和EV/債務(wù)調(diào)整后現(xiàn)金流(DACF)(對于金融股，只有P/E、P/B和P/D)，百分位數(shù)較高表明股票交易的倍數(shù)較高。集成百分位數(shù)的計算方法是增長百分位數(shù)、財務(wù)回報百分位數(shù)的平均值。位(100%)多個百分位數(shù))。財務(wù)回報和多重性使用高盛分析師在未來至少三個季度的財政年度末的預(yù)測。增長使用投入與未來至少三個季度的年度相比，未來至少七個季度的年度(按所有指標(biāo)的每股計算)。在我們的全球覆蓋范圍內(nèi)，我們使用并購框架來研究股票，同時考慮定性因素和定量因素(可能有所不同)?？缧袠I(yè)和跨地區(qū))，以納入某些公司可能被收購的可能性。然后，我們給并購排名打分，作為一種評分手段。在我們的評級范圍內(nèi)的公司從1到3，1代表公司成為收購目標(biāo)的高(30%-50%)概率，2代表中等(15%-30%)概率，3代表低(0%-15%)概率。對于排名1或2的公司，根據(jù)我們的標(biāo)準(zhǔn)部門的指導(dǎo)方針，我們將并購部分納入我們的目標(biāo)價格中。并購等級為3被認(rèn)為是不重要的，因此不屬于我們的目標(biāo)價格中的因素，可能會或可能不會在研究中討論。Quantum是高盛的專有數(shù)據(jù)庫，提供詳細(xì)的財務(wù)報表歷史、預(yù)測和比率的訪問。它可用于對單個公司進行深入分析，或在不同部門和市場的公司之間進行比較。對AdvantageSolutionsInc.,BellringBrandsInc.,CampbellSoupCo.,Church&DwightCo.,CloroxCo.,Colgate-PalmoliveCo,ConagraBrandsInc.,EdgewellPersonalCare,EnergizerHoldings,EsteeLauderCo.,GeneralMillsInc.,HersheyCo.,J.M.SmuckerCo,KelloggCo.,Kimberly-ClarkCorp.,KraftHeinzCo.,MondelezInternationalInc.,NomadFoodsLtd.,OlaplexInc.,PostHoldings,Procter&Co.GambleCo.,ReynoldsConsumerProductsInc.,SovosBrandsInc.,TheSimplyGoodFoodsCo.,UtzBrandsInc.和WWInternationalInc.是/是相對于其/其覆蓋范圍內(nèi)的其他公司而言。AdvantageSolutionsInc.,BellringBrandsInc.,CampbellSoupCo.,Church&Co.DwightCo.,CloroxCo.,Colgate-PalmoliveCo.,ConagraBrandsInc.,EdgewellPersonalCare,EnergizerHoldings,EsteeLauderCo.,FreshpetInc.。GeneralMillsInc.,HersheyCo.,J.M.SmuckerCo.,KelloggCo.,Kimberly-ClarkCorp.,KraftHeinzCo.,MondelezInternationalInc.,NomadFoodsLtd.。OlaplexInc.,PostHoldings,Procter&GambleCo.,ReynoldsConsumerProductsInc.,SovosBrandsInc.,TheSimplyGoodFoodsCo.,UtzBrandsInc.。neIncWW匯編報告：請參見/research/hedge.html上的披露。適用于本報告中包括的公司的披露信息匯編可以在最新發(fā)表的相關(guān)研究中找到評級/投資銀行關(guān)系的分布高盛投資研究公司全球股票覆蓋范圍評級分布投資銀行的關(guān)系買持有出售買持有出售全球50%35%15%65%58%45%截至2022年7月1日，高盛全球投資研究部對3132只股票進行了投資評級。高盛給股票的評級為披露的目的是美國金融監(jiān)管局規(guī)則所要求的上述披露。見下文"評級、覆蓋范圍和相關(guān)定義"。銀行關(guān)系圖反映了在每個評級類別中，高盛為其提供的標(biāo)的公司的百分比。匯編報告：請參見/research/hedge.html上的披露。適用于本報告中包括的公司的披露信息匯編可以在最新發(fā)表的相關(guān)研究中找到19品品露美國法律和法規(guī)要求的信息披露關(guān)于本報告中提到的公司所需的任何下列披露，請參見上述公司特定的監(jiān)管披露：經(jīng)理或董事。待定交易中的共同經(jīng)理人；1%或其他所有權(quán)；某些服務(wù)的報酬；客戶關(guān)系的類型；管理/共同管理前期的公開發(fā)行；董事職位；對于股權(quán)證券，做市和/或?qū)＜医巧８呤⒔灰谆蚩赡茏鳛橐粋€在本報告中討論的發(fā)行人的債務(wù)證券(或相關(guān)衍生品)中的本金。GoldmanSachs禁止,分析師補償:分析師的報酬部分基于高盛的盈利能力，其中包括投資銀行業(yè)務(wù)收入。分析師官或?qū)а?高盛的政策通常禁止其分析員、向分析員報告的人員或他們的家庭成員管、董事或顧問。Non-U.S.Analysts:美國。分析師可能不是高盛公司的關(guān)聯(lián)人，因此可能不受美國金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)規(guī)則2241或2242的限制。LLC，因此可能不受美國金融業(yè)監(jiān)管局第2241條或美國金融業(yè)監(jiān)管局第2242條的限制。與標(biāo)的公司的溝通，公開露面和交易分析師持有的證券。中的評級和目標(biāo)價格的變化為如果是電子格式，或者如果涉及本報告主題的多家公司，則可在高盛網(wǎng)站上查閱。網(wǎng)站：/research/hedge.html。美國以外的司法管轄區(qū)的法律和法規(guī)要求的其他披露內(nèi)容以下是所標(biāo)明的司法管轄區(qū)要求的披露內(nèi)容，但根據(jù)美國法律已經(jīng)作出的上述披露和規(guī)定。澳大利亞:高盛澳大利亞公司及其附屬機構(gòu)不是授權(quán)的接受存款機構(gòu)(根據(jù)該術(shù)語的定義)。在澳大利亞的1959年銀行法(Cth)，不提供銀行服務(wù)，也不在澳大利亞開展銀行業(yè)務(wù)。盛另有同意，否則該文件僅適用于《澳大利亞公司法》中所指的"批發(fā)客戶"。在在制作研究報告的過程中，高盛澳大利亞公司全球投資研究部的成員可能會參加現(xiàn)場考察和其他活動。由作為其研究報告主題的公司和其他實體主辦的會議。在某些情況下，這種現(xiàn)場訪問或如果高盛澳大利亞公司認(rèn)為在特定情況下適當(dāng)和合理，有關(guān)發(fā)行人可以部分或全部滿足會議要求。如果本文件的內(nèi)容包含任何金融產(chǎn)品建議，它是一般性的。這只是建議，由高盛準(zhǔn)備，沒有考慮到客戶的目標(biāo)、財務(wù)狀況或需求。客戶應(yīng)該在根據(jù)任何此類建議采取行動之前，應(yīng)考慮到客戶自身的目標(biāo)、財務(wù)狀況和需求，考慮該建議是否合適。大利亞和新西蘭利益披露的副本以及高盛澳大利亞賣方研究的副本在以下網(wǎng)站查閱：/disclosures/australia-new-zealand/index.html。巴西:信息披露與證監(jiān)會第20號決議有關(guān)的信息可在/worldwide/brazil/area/gir/index.html。在適用的情況下，根據(jù)證監(jiān)會第20號決議第20條的規(guī)定，對本研究報告的內(nèi)容負(fù)主要責(zé)任的巴西注冊分析師是第一作者。非在文末另有說明，否則本報告開頭所列舉的名字都是在本報告中出現(xiàn)的。加拿大:這個信息是提供給你僅供參考，在任何情況下都不應(yīng)被理解為高盛的廣告、發(fā)售或招攬。根據(jù)適用的加拿大證券法的管轄范圍，一般不允許在加拿大進行證券交易，并可能被禁止交易。不允許在加拿大的某些司法管轄區(qū)出售某些證券和產(chǎn)品。如果你希望在加拿大交易任何加拿大證券或其他產(chǎn)品，在請聯(lián)系高盛加拿大公司(高盛集團的子公司)或其他注冊的加拿大經(jīng)銷商。香港:有關(guān)本研究報告中提及的承保公司證券的進一步信息，可向高盛(亞洲)有限公司索取。印度:有關(guān)本研究中提到的目標(biāo)公司的進一步信息，可從高盛(印度)證券公司獲得。400025,India,CorporateIdentityNumberU74140MH2006FTC160634,Phone912266169000,Fax912266169001.高盛公司可以享有1%或以上的證券(該術(shù)語在1956年《印度證券合同(管理)法》第2(h)條中有定義)。有關(guān)本研究中提到的一家或多家公司的信息，可從高盛(亞洲)有限公司首爾分公司獲得。新限公司及其附屬機構(gòu)既不是"注冊銀行"，也不是"存款人"(根據(jù)新西蘭儲備銀行的定義)。本研究以及對它的任何訪問都是針對"批發(fā)客戶"(根據(jù)《金融顧問法》的規(guī)定)。2008年)，除非高盛公司另有約定。某些高盛澳大利亞和新西蘭的利益披露的副本可在以下網(wǎng)站上找到。mdisclosuresaustralianewzealandindexhtml屬于俄羅斯法律規(guī)定的廣告，但屬于不以產(chǎn)品宣傳為主要目的的信息和分析，不屬于"廣告"。提供俄羅斯評估活動立法意義上的評估。研究報告不構(gòu)成個性化的投資根據(jù)俄羅斯法律和法規(guī)的規(guī)定，這些建議不是針對特定客戶的，而且在編寫時沒有分析財務(wù)狀況。高盛對客戶的情況、投資類型或風(fēng)險類型不承擔(dān)任何責(zé)任。高盛對客戶可能做出的任何投資決定不承擔(dān)任何責(zé)任。由客戶或任何其他人士根據(jù)本研究報告。新加坡:高盛(新加坡)有限公司(公司編號：198602165W)，該公司是受新加坡金融管理局監(jiān)管，接受本研究的法律責(zé)任，如有任何問題，請與我們聯(lián)系。己的投資風(fēng)險。投資結(jié)果是個人投資者的責(zé)任。英國:人在英國被歸類為零售客戶的客戶，根據(jù)金融行為監(jiān)管局規(guī)則中對該術(shù)語的定義，應(yīng)閱讀此文。究，并參考已發(fā)布的風(fēng)險警告。高盛國際已向他們發(fā)出了風(fēng)險警告。這些風(fēng)險警告的副本以及本報告中使用的某些金融術(shù)語的詞匯表見歐盟和英國:與歐盟委員會授權(quán)條例第6(2)條有關(guān)的披露信息(歐盟)。經(jīng)濟區(qū))關(guān)于投資客觀陳述的技術(shù)安排的監(jiān)管技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)建議或其他推薦或建議投資策略的信息，以及披露特定的利益或跡象的信息。關(guān)于利益沖突的規(guī)定可在/disclosures/europeanpolicy.html，其中規(guī)定了歐洲管理利益沖突的政策。投資研究的興趣。本:高盛日本有限公司是一家在關(guān)東金融局注冊的金融工具交易商，注冊號為Kinsho。券商協(xié)會、日本金融期貨協(xié)會和第二類金融工具公司協(xié)會的成員。股票的銷售和購買需要支付與客戶事先確定的傭金和消費稅。請參閱公司具體披露的信息，如日本證券交易所、日本證券商協(xié)會或日本證券金融公司要求的任何適用的披露。20品買(B),中性(N)、銷售(S)分析師將股票推薦為買入或賣出，以列入各種區(qū)域投資名單。被指定為買入或賣出的具有活躍評級的投資名單(即，未被暫停評級、未被評級、暫停覆蓋或未被覆蓋的股票)，被視為中立。每個地區(qū)的投資審查委員會都管理著地區(qū)信念名單，這些名單代表著投資建議，重點是總回報潛力的大小和/或在其各自覆蓋的領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)回報的可能性。增加或總回報的潛力代表當(dāng)前股價與目標(biāo)價之間的上升或下降差異，包括所有已付或已付的費用。預(yù)期股息，在與目標(biāo)價格相關(guān)的時間范圍內(nèi)預(yù)期的股息。所有覆蓋的股票都需要價格目標(biāo)。在每份增加或重申投資名單成員資格的報告中，都會說明回報潛力、目標(biāo)價格和相關(guān)時間范圍。所有股票清單可按主要分析師、股票和覆蓋范圍在以下網(wǎng)站上找到/research/hedge.html。不是額定(NR)。根據(jù)高盛的政策，投資評級、目標(biāo)價格和盈利預(yù)測(如相關(guān))已被暫停。當(dāng)高盛在涉及該公司的合并或戰(zhàn)略交易中以顧問身份行事時，當(dāng)存在法律、監(jiān)管和其他方面的問題時，高盛會向該公司提供咨詢。RS。高盛確定投資評級或目標(biāo)價格。以前的投資評級和目標(biāo)價格(如果有的話)對該股票不再有效，應(yīng)公司。不可用或NotApplicable(NA)。該信息無法顯示或不適用。沒有意義的高盛的全球投資研究部在全球范圍內(nèi)為高盛的客戶制作和分發(fā)研究產(chǎn)品。設(shè)在高盛世界各地的分析員對行業(yè)和公司進行研究，并對宏觀經(jīng)濟進行研究。本研究在澳大利亞由高盛澳大利亞有限公司(ABN21006797897)傳播；在中國由高盛澳大利亞有限公司(ABN21006797897)傳播。巴西：高盛巴西公司(GoldmanSachsdoBrasilCorretoradeTítuloseValoresMobiliáriosS.A.)；高盛巴西公司公共通訊頻道：08007275764和/或contatogoldmanbrasil@。工作日(節(jié)假日除外)，從上午9點到下午6點。公眾交流渠道高盛公司巴西：08007275764和/或contatogoldmanbrasil@。工作時間：周一至周五(公共假期除外)，上午9時至下午6時；在在加拿大由高盛公司負(fù)責(zé)；在香港由高盛(亞洲)有限公司負(fù)責(zé)；在印度由高盛(印度)證券私人有限公司負(fù)責(zé)；在日本由高盛公司負(fù)責(zé)。LLC；在香港由高盛(亞洲)L.L.C.公司；在印度由高盛(印度)證券私人有限公司；在日本高盛日本有限公司；在韓國由高盛(亞洲)有限公司首爾分公司；在新西蘭由高盛新西蘭公司；在日本由高盛(亞洲)有限公司。新西蘭有限公司；在俄羅斯由OOO高盛；在新加坡由高盛(新加坡)私人有限公司(公司編號：198602165W)；以及在中國。美國的高盛公司。LLC.高盛國際已批準(zhǔn)本研究報告在美國發(fā)行。英國。自英國脫離歐盟和歐洲經(jīng)濟區(qū)之日("脫歐日")起，以下內(nèi)容生效有關(guān)分配實體的信息將適用。高盛國際("GSI")，由英國審慎監(jiān)管局("PRA")授權(quán)，由金融行為監(jiān)管局監(jiān)管IPRAFCAPRA歐洲經(jīng)濟區(qū)內(nèi)的國家：盧森堡大公國、意大利、比利時王國、丹麥王國、英國aris由法國審慎監(jiān)管局("ACPR")授權(quán)，并由審慎監(jiān)管局("Autoritédecontr?leprudentieletde在法國，GSI-SucursalenEspa?a(馬德里分部)被授權(quán)進行研究，并由Autoritédesmarchesinanciers("AMF")負(fù)責(zé)。西班牙國家市場委員會(ComisiónNacionaldelMercadodeValores)在西班牙王國傳播研究；GSI-瑞典銀行(斯德哥爾摩分行)是根據(jù)《瑞典證券和市場法》第4章第4節(jié)，被SFSA授權(quán)為"第三國分支機構(gòu)"(Sw.lag.(2007:528)omv?rdepappersmarknaden)在瑞典王國傳播研究；高盛銀行歐洲分部("GSBE")是一家信貸公司。在德國注冊的機構(gòu)，在單一監(jiān)管機制內(nèi)，接受歐洲中央銀行的直接審慎監(jiān)管。銀行，并在其他方面受德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局(BundesanstaltfürFinanzdienstleistungsaufsicht，BaFin)的監(jiān)督。的那些司法管轄區(qū)傳播研究。GSBE根分部還受丹麥政府的監(jiān)督，在那里，GSI未被授權(quán)傳播研究。GSBESucursalenEspaa(馬德里分部)(在有限范圍內(nèi))受當(dāng)?shù)氐脑谖靼嘌楞y行的監(jiān)督下，在西班牙王國傳播研究；GSBE-SuccursaleItalia(米蘭分行)向相關(guān)的適用機構(gòu)傳播。在意大利銀行(Bancad'Italia)和意大利公司和交易委員會(Commiss