宏觀專題：地方財政如何突破疫情困境

日證券研究報告?宏觀專題報告宏觀專題摘要本輪疫情前：收支進度均加快，區(qū)域分化呈三大特征。分省來看，今年一季度，完成預算收入進度最快的是內蒙古、山西等，進度偏慢的有吉林、甘肅等。收入質量上北京、青海等稅收占比居前，而廣西、河北等收入質量相對較差；支出方面一般公共預算支出進度較快的有北京、江西等，進度較慢的有天津、青海等，東中西部支出結構存在差異。西部及東北赤字率相對東部疫情沖擊：兩輪疫情不同程度沖擊地方財政。2020年新冠疫情爆發(fā)后，各省市財政收支受到不同程度的沖擊，其中華中及北方地區(qū)財政收入受疫情沖擊較大，華東和華南地區(qū)收入恢復相對更快。收入結構上，華南和西南地區(qū)非稅占比上升明顯，華中及東北轉移支付依賴度提升，華東地區(qū)繼續(xù)加重對土地財政的依賴。財政支出方面，華中地區(qū)財政支出受沖擊較大，西北和東北疫情中心省市及部分西南地區(qū)財政減收明顯，西部地區(qū)非稅占比繼續(xù)提升。專項債發(fā)行規(guī)模相對較大。疫后加力：保市場主體、促消費及擴基建三箭齊發(fā)。本輪疫情擾動下，積極財政繼續(xù)支持保民生保市場主體。其中華東地區(qū)留抵退稅規(guī)模相對較大。轉移支付方面，江蘇、廣東、山東等獲得的減稅降費和重點民生中央轉移支付較多；消費短期由發(fā)放消費券刺激，長期需要提高居民消費能力。財政實力相對較強的東部地區(qū)消費券發(fā)放較為積極，但江蘇、山東、北京等目前來看發(fā)放規(guī)模偏小，而欠發(fā)達地區(qū)消費券發(fā)放規(guī)模相對較?。粚ｍ梻l(fā)行對擴基Q2專項債發(fā)行提速較明顯。年、2019年及2020年三個時期的財政加碼進行對比，數(shù)據(jù)顯示：2009-2010年基建投資西部和中部占比提升，2010年GDP同比回升幅度中部>西債發(fā)行量較全國發(fā)行比重比去年有所提升，而中西部占比有所回落，預計東部基建投資或對全國經濟形成較大部>中部，而東部GDP實現(xiàn)快速回升，西部回落明顯，中部表現(xiàn)平穩(wěn)，減稅降費對于東部發(fā)達地區(qū)的經預計2022年留抵退稅政策將給東部企業(yè)提供更加及時的現(xiàn)加快恢復企業(yè)經營活動；2009年東部地區(qū)社會消費品零售總額同國水平，2020年中部地區(qū)由于受疫情沖擊較大，在年底仍未恢復至全國水平，但復蘇速度較快。今年浙江、廣東以及上海等東部地區(qū)已發(fā)放消費券及計劃發(fā)放消費券額度居全國前列，或抵消部分疫情負面影響，再加上東部省市率先開啟常態(tài)化核酸檢測，控制疫情蔓延并減少經濟活動受到的沖擊，消費有望加快回暖。險提示：疫情蔓延超預期，政策落地不及預期。西西南證券研究發(fā)展中心彥宏1.超級央行周海外風聲鶴唳，風景這邊獨好(2022-06-17)2.復蘇現(xiàn)，政策加力仍可期——5月經濟數(shù)據(jù)點評(2022-06-15)3.黎明至，政策暖陽仍將發(fā)力——5月社022-06-11)4.平穩(wěn)的背后，關注結構性變化——5月通脹數(shù)據(jù)點評(2022-06-11)5.綠債或迎機會，歐洲緊縮將開啟6.疫情邊際好轉作用于外貿，后勁看什(2022-06-03)8.守云開，見月明——2022年下半年宏觀經濟與政策展望(2022-06-02)效應釋放—因素增多(2022-05-27)文后的重要聲明部分宏觀專題文后的重要聲明部分 2疫情沖擊：2020與2022疫情對地方財政的影響對比 32.12020年疫情沖擊財政收支，收支結構前后有所變化 32.2本輪疫情再次沖擊地方財政，疊加留抵退稅財政減收明顯 63疫后加力：保市場主體、促消費及擴基建三箭齊發(fā) 83.1財政加大保市場主體力度，華東地區(qū)留抵退稅規(guī)模較大 83.2財政支持釋放消費潛力，消費券發(fā)放力度與地方財力相關 103.3擴基建以穩(wěn)增長，華東華南地區(qū)財政發(fā)力更多 114以史為鑒，財政加力效果如何看？ 121文后的重要聲明部分1安徽北京福建甘肅廣東廣西貴州海南河北河南黑龍江安徽北京福建甘肅廣東廣西貴州海南河北河南黑龍江湖北湖南江蘇江西遼寧夏青海上海天津西藏新疆南浙江重慶40今年3月以來的疫情沖擊再次加大了地方政府穩(wěn)增長壓力，我們分析了本輪疫情沖擊前各地一季度的財政收支情況，其次對比了此輪疫情以及2020年首輪疫情對地方財政的影響，然后梳理了在這一輪疫情沖擊下各地方政府出臺的保市場主體、促消費、擴基建三大類穩(wěn)增長政策，最后以史為鑒分析了這三類穩(wěn)增長財政措施對于后續(xù)地方經濟增長的刺激效果?？梢钥闯霰M管東部省市在此輪疫情中受到更大的沖擊，但分析發(fā)現(xiàn)，東部省市的財政基礎支撐其出臺相對更大規(guī)模的“穩(wěn)增長”措施，留抵退稅、消費券發(fā)放以及專項債發(fā)行的規(guī)模均在全國前列，這些措施對東部省市的經濟刺激作用預計將較為明顯，該地區(qū)經濟有望加快恢復性增長，而中西部省市由于受到財力上的限制，穩(wěn)增長舉措發(fā)力有所偏弱，經濟恢復可能相對偏緩。1本輪疫情前：收支進度均加快，區(qū)域分化呈三大特征今年一季度，疫情相繼在吉林、廣東、上海等省市爆發(fā)，全國新增確診病例激增約4.9萬人。從全國情況來看，今年一季度全國經濟運行總體穩(wěn)定，一般公共預算收入同比增長8.6%；全國一般公共預算支出同比增長8.3%，支出進度較去年同期有所提速，但相對收入略緩。節(jié)奏上，隨著3月疫情影響開始顯現(xiàn)，財政收入增速有所放緩，支出增速提升。地方上看，地方財政整體與全國情況相似，但區(qū)域間分化較為明顯，主要有以下三點特征：一是，收入進度及收入質量地域間分化。從收入看，2022年一季度地方一般公共預算本級收入約為33088億元，同比增長9.5%，占全年地方一般公共預算本級預算收入28.7%左右，收入增長維持相對高位，且進度快于前三年同期水平。分省市看，預算收入進度最快為內蒙古、山西、陜西、浙江以及江西等，進度最慢的包括吉林、甘肅、廣東、天津和貴州等；從稅收和非稅收入的結構上看，北京、青海、浙江、上海及山西的稅收收入占比位居前列，收入具有可持續(xù)性，而非稅收入占比較大的包括廣西、河北、云南、黑龍江及甘肅，收入質量相對較差。% 2021年Q1一般公共預算收入占2021年預算比重2022年Q1一般公共預算收入占2022年預算比重源：wind，西南證券整理宏觀專題2文后的重要聲明部分2北京青海浙江上海江蘇海南湖北福建廣東天津新疆北京青海浙江上海江蘇海南湖北福建廣東天津新疆夏藏遼寧江西湖南重慶貴州河南甘肅黑龍江南河北廣西安徽北京福建甘肅廣東廣西貴州海南河北河南黑龍江湖北湖南江蘇江西遼寧夏青海上海天津藏新疆南浙江重慶%0%4002022年Q1非稅收入占比2022年Q1稅收收入占比源：wind，西南證券整理二是，各省市支出進度不一，東中西部支出結構存在差異。從支出看，地方一般公共預算支出56783億元，同比增長8.8%，占全年預算的24.6%左右，該進度較2021年和2020年更快，但慢于2019年。分省市看，一般公共預算支出進度較快的有北京、江西、寧夏、河南及安徽等省市，進度較慢的包括天津、青海、西藏、吉林和內蒙古等；從結構上看，全國的教育、科學技術、文化旅游體育與傳媒、社會保障和就業(yè)、衛(wèi)生健康、節(jié)能環(huán)保、城鄉(xiāng)社區(qū)、農林水及交通運輸在今年一季度占比均較2021年同期有所提升。分省市看，據(jù)已披露數(shù)據(jù)，衛(wèi)生健康在東部和西部省市支出占比較大，東部省市的教育、城鄉(xiāng)社區(qū)、節(jié)能環(huán)保以及科學技術支出占比相對較高，中西部及東北地區(qū)的社會保障和就業(yè)以及農林水、交通運輸?shù)然惖闹С稣急雀摺?540%%支出進度源：wind，西南證券整理宏觀專題3文后的重要聲明部分3西藏青海黑龍江甘肅南新疆貴州廣西海南江西湖南河南寧河北西藏青海黑龍江甘肅南新疆貴州廣西海南江西湖南河南寧河北安徽重慶湖北北京廣東江蘇天津浙江福建上海400 %三是，西部及東北赤字率相對東部更高，中西部對轉移支付依賴度高，東部發(fā)債更多。從赤字看，地方一般公共預算收支差額高達23695億元，較去年同期增長8.6%。分省市看，一季度僅上海和福建一般公共預算是盈余的，其余省市均為赤字，西部和東北地區(qū)赤字率相對東部地區(qū)而言更高。對比財政自給能力，2022年一季度福建、上海和浙江等省市財政自給能力較強，西藏、甘肅和青海等自給能力偏弱。各省市普遍出現(xiàn)赤字，主要由中央轉移支付、地方政府發(fā)債、資金調入等途徑進行補充。其中，中西部省市對中央轉移性支付依賴較大，東部省市發(fā)債更多。今年中央大幅增加對地方的轉移支出，截至2022年4月，第一批均衡性轉移支付總額為20779億元，四川、河南和湖南等中西部地區(qū)是目前已下達金額最多的省份。從地方債務看，截至5月30日，地方政府一般債今年共發(fā)行4137.8億元，專項債共發(fā)行20338.5億元，再融資債發(fā)行8719.6億元。其中，一般債券發(fā)行量較多的為河北、廣東、江西等，廣東、山東、浙江等發(fā)行專項債券較多，再融資債發(fā)行較多的省市包括北京、江蘇、四川等。4002022年Q1財政赤字率2022年Q1財政自給率源：wind，西南證券整理2疫情沖擊：2020與2022疫情對地方財政的影響對比2.12020年疫情沖擊財政收支，收支結構前后有所變化華中及北方地區(qū)財政收入受疫情沖擊較大，華東和華南地區(qū)收入恢復相對更快。2020年2月新冠疫情爆發(fā)后，各省市財政收支受到不同程度的沖擊，2020年1-3月，全國一般公共預算收入同比下降14.3%。從地方上看，2020年一季度新增新冠肺炎確診人數(shù)最多的包括湖北、廣東、河南、浙江及湖南等省份，湖北是受疫情影響最為嚴重的地區(qū)，武漢封情影響較大的湖北外，東北和西北地區(qū)在這一時期財政收入受到的沖擊也較大，而華東及疫情影響相對小的西南地區(qū)受到沖擊程度不大。從恢復情況來看，隨著疫情在4月份得到有效控制，二季度當季財政收入同比降幅收窄，三季度實現(xiàn)了當季同比正增長。地方上，大部分省市的收入在2020年二季度仍是負增長，三季度除貴州、新疆、河北等大部分省市均實現(xiàn)了當季同比正增長，受疫情影響最為嚴重的湖北也同比上升，總體來看華東地區(qū)的恢復較好，其次是華南地區(qū)，而華北地區(qū)收入繼續(xù)下降。廣西新疆天津甘肅貴州湖南安徽南江西河南河北青廣西新疆天津甘肅貴州湖南安徽南江西河南河北青海西藏重慶福建寧龍湖北廣東海南北京江蘇浙江上海宏觀專題華南和西南地區(qū)非稅占比上升明顯，華中及東北轉移支付依賴度提升，華東地區(qū)繼續(xù)加重對土地財政的依賴。2020年絕大部分省市的非稅收入占其地方公共財政收入的比重均有所提升，主要由于疫情使得地方政府稅收源頭受到沖擊，大部分省市通過增加非稅收入來彌補財力，尤其是華南以及西南地區(qū)非稅占比增加較明顯，海南、貴州、山西2020年非稅收入比重的上升均在5個百分點以上；轉移支付方面，2020年對中央轉移支付依賴度提升最高的為華中地區(qū)，其次是東北。其中，湖北的轉移支付依賴度提升了14.4個百分點以上，遼寧、黑龍江也分別提升5個百分點以上，疫情進一步加大東北省份對于轉移支付的依賴；土地財政方面，2020年地方財政對于土地出讓金的依賴度有明顯提升，尤其是華東地區(qū)對于土地財政的依賴加重，吉林、福建、江西的依賴度提升均在20個百分點以上，而華北地區(qū)對于土地財政的依賴度有所減輕。400%2019非稅收入比重2020非稅收入比重2021非稅收入比重4文后的重要聲明部分4宏觀專題5文后的重要聲明部分5藏林青海廣西甘肅黑龍江貴州福建新疆河南河北寧浙江重慶上海江蘇北京海南廣東湖南安徽天津江藏林青海廣西甘肅黑龍江貴州福建新疆河南河北寧浙江重慶上海江蘇北京海南廣東湖南安徽天津江西南湖北數(shù)據(jù)缺失華中地區(qū)財政支出受沖擊較大，西北和東北支出恢復偏快，東北地區(qū)赤字率顯著提高。從支出情況來看，整體上疫情對地方公共財政支出的沖擊較收入而言更小，2020年1-3月，全國一般公共預算支出同比下降5.7%，降幅相對較小是由于抗疫以及“三?！敝С龅臎_抵。從地方情況來看，2020年一季度，華中地區(qū)一般公共預算支出下降較為顯著，其次是西南地區(qū)，其中，貴州、內蒙古和湖南支出同比減少幅度居前，然后是受疫情影響嚴重的湖北。在疫情蔓延逐步得到控制后，2020年二季度部分省市的支出得到恢復，三、四季度大多數(shù)省市加快了支出的節(jié)奏。西北和東北地區(qū)在二季度率先恢復支出增長，第三季度華中地區(qū)支出節(jié)奏明顯加快。從支出結構上看，2020年民生類支出包括社會保障及衛(wèi)生健康等支出占比提升較多，而城鄉(xiāng)社區(qū)、節(jié)能環(huán)保及科學技術的支出受到一定擠占。其中，東北地區(qū)的社會保障和就業(yè)支出占比最高，較2019年的提升幅度也較大，疫情重災區(qū)湖北的衛(wèi)生健康支出占比最高，且較2019年提升幅度大。赤字率上看，西藏、青海、甘肅等西部地區(qū)的赤字率仍居全國前列，但東北地區(qū)的赤字率較疫情前提升較明顯，其次是華中地區(qū)。%%400央一般公共預算轉移支付依賴度央一般公共預算轉移支付依賴度2020年中央一般公共預算轉移支付依賴度0400%2019年各省市土地依賴度2020年各省市土地依賴度2021年各省市土地依賴度青海%2019年各省市土地依賴度2020年各省市土地依賴度2021年各省市土地依賴度天津安徽河南云南北京山西河北遼寧山東海南湖北黑龍江貴州甘肅上海陜西重慶廣東江蘇廣西江西福建吉林浙江新疆藏青海甘肅新疆黑龍江貴州南海南廣西江西河北湖南寧重慶安徽河南湖北天津福建浙江廣東藏青海甘肅新疆黑龍江貴州南海南廣西江西河北湖南寧重慶安徽河南湖北天津福建浙江廣東江蘇北京上海宏觀專題2022年4月數(shù)據(jù)為累計值率提升0400%2019202020212.2本輪疫情再次沖擊地方財政，疊加留抵退稅財政減收明顯疫情中心省市及部分西南地區(qū)財政減收明顯，西部地區(qū)非稅占比繼續(xù)提升。2022年1-4月，全國散點疫情相繼爆發(fā)，這一輪受疫情影響嚴重的包括上海、吉林、廣東、福建、山東等省市。1-4月，全國一般公共預算收入74293億元，同比下降4.8%，扣除留抵退稅因素后增長5%。其中，中央一般公共預算收入同比下降5.7%，扣除留抵退稅因素后增長4.5%；地方一般公共預算本級收入同比下降3.9%，扣除留抵退稅因素后增長5.4%。截至6文后的重要聲明部分6宏觀專題7文后的重要聲明部分7天津浙江湖北北京廣西青海湖南夏安徽南福建江蘇寧江西黑龍江新疆甘肅廣東天津浙江湖北北京廣西青海湖南夏安徽南福建江蘇寧江西黑龍江新疆甘肅廣東上海重慶河南河北貴州海南6月4日，已有23個省市公布了1-4月的財政收支數(shù)據(jù)，在剔除留抵退稅因素前地方公共財政收入同比降幅較大的分別為吉林、天津和云南等，剔除留抵退稅因素后，同比降幅最大的是天津、廣西和重慶等(吉林未公布留抵退稅情況)，其中天津、廣西疫情擴散相對較快，而重慶、云南等并未出現(xiàn)疫情大規(guī)模爆發(fā)的情況。從收入質量上看，疫情疊加大規(guī)模減稅降費，1-4月大部分省市的非稅收入繼續(xù)快速增長，廣西、貴州、云南等西部地區(qū)非稅占比繼續(xù)提升。%%02020非稅收入比重2021非稅收入比重2022年1-4月非稅收入占比支出維持一定力度但增速有所放緩，5月份地方債券發(fā)行開始提速。從支出方面來看，30個省市均維持支出正增長，除西部地區(qū)的甘肅、青海、寧夏以及北京、安徽、湖南的支出有所加快外，大部分省市1-4月一般公共預算支出增速較1-3月有所下降。從結構上看，1-4月的支出結構中科學技術、衛(wèi)生健康、農林水以及債務付息的占比較1-3月有所提升，而社會保障和就業(yè)支出占比有所回落，在疫情逐步得控后，民生類支出或將逐步減少對科技和基建類支出的擠占。赤字上，1-4月一般公共預算收支差額較1-3月擴大了5090億元，四川、河北、湖南等省份的赤字規(guī)模相對較大，且較1-3月也有所擴大。從債務方面來看，4月份，地方政府債券發(fā)行有所放緩，但5月債券發(fā)行加速，單月發(fā)行約6319.62億元，6月發(fā)行繼續(xù)提速，截至6月21日，發(fā)行規(guī)模已經達到約1.1萬億元。具體來看，廣東、河北、山東、浙江等省份的專項債發(fā)行量較大，這些省份的項目儲備也相對較多，有望盡快形成實物工作量。再融資債是“借新還舊”的債券，5月再融資債的發(fā)行環(huán)比增長177.9%，疫情沖擊及大規(guī)模留抵退稅，再加上地方加快隱債風險的化解，地方財政壓力逐步加大。其中，上海、四川、山東等省市發(fā)行規(guī)模較大。8文后的重要聲明部分820006004002000%安徽北京福建甘肅廣東廣西貴州海南河北湖北湖南吉林江西遼寧寧夏青海山東山西2022年1-3月一般公共預算收支差額2022年1-4月一般公共預算收支差額6004002000寧福建北京夏新疆安徽廣西廣東江西黑龍江河北貴州青海重慶天津寧福建北京夏新疆安徽廣西廣東江西黑龍江河北貴州青海重慶天津湖北湖南江蘇河南浙江上海南一般債發(fā)行額專項債發(fā)行額再融資債發(fā)行額源：wind，西南證券整理3疫后加力：保市場主體、促消費及擴基建三箭齊發(fā)散點疫情擾動下，積極財政繼續(xù)支持保民生保市場主體。今年年初制定退稅減稅目標為2.5萬億元，規(guī)模與2020年相當，其中留抵退稅規(guī)模的目標為1.5萬億元。截至6月9日，已累計新增退稅減稅降費及緩稅緩費超2萬億元，其中，繼續(xù)實施制造業(yè)中小微企業(yè)緩繳政策累計緩繳稅費4289億元。5月23日，國常會提出6方面33項穩(wěn)經濟措施，新增1400億元留抵退稅，范圍上向更多行業(yè)的存量和增量進行拓展，6月7日財政部發(fā)布關于《擴大全額退還增值稅留抵稅額政策行業(yè)范圍》的公告，在6個制造業(yè)行業(yè)基礎上，新增“批發(fā)和零售業(yè)”、“農、林、牧、漁業(yè)”、“住宿和餐飲業(yè)”、“居民服務、修理和其他服務業(yè)”、“教育”、“衛(wèi)生和社會工作”和“文化、體育和娛樂業(yè)”7個行業(yè)，擴大后今年留抵退稅目標達1.64萬億元。從企業(yè)類型上看，財政部分別將微型和小型企業(yè)以及制造業(yè)等行業(yè)的存量留抵退稅提前至4月30日和6月30日，中、大型企業(yè)的集中退還截止日期也分別9文后的重要聲明部分9由9月30日和12月31日提前至6月30日，這意味著不同類型的企業(yè)都將在6月底前完成留抵退稅。稅務部門數(shù)據(jù)顯示，今年4-5月，已退還留抵稅額約1.34萬億元，占調整后預期規(guī)模的81.7%，直接增加企業(yè)現(xiàn)金流，緩解企業(yè)資金回籠的壓力。節(jié)奏方面，4月退5億元高峰，5月降至5385億元左右，預計6月份還可再退3000億元。從各地方上看，據(jù)不完全統(tǒng)計，江蘇、山東、浙江等東部省份在4至5月份的留抵退稅金額在全國位居前列，總體來看華東地區(qū)留抵退稅規(guī)模相對較大，其次是華北和華中地區(qū)，東北和西北地區(qū)退稅規(guī)模相對較小。截至5月，財政部已下達了1.2萬億元支持基層落實減稅降費和重點民生的專項轉移支付，包括留抵退稅政策專項資金6200億元、其他退稅減稅降費專項資金3000億元、補充縣區(qū)財力專項資金2800億元，其中第三批4000億元的轉移支付資金在今年先行單獨調撥，但列入2023年預算。一般來說中央轉移支付主要向中西部省份傾斜，但今年的1.2萬億元的中央特殊轉移支付對東部省市的支持力度更大，其中，江蘇、廣東、山東等獲得的減稅降費和重點民生轉移支付較多。6月8日，國常會再次強調地方要聚焦保市場主體，若疫情再度反復擴散，不排除繼續(xù)擴大退稅減稅規(guī)模的可能。40003500300025002000000元浙江江蘇廣東北京湖北南河南河北上海貴州江西新疆遼寧廣西甘肅福建林重元浙江江蘇廣東北京湖北南河南河北上海貴州江西新疆遼寧廣西甘肅福建林重慶夏安徽湖南青海天津黑龍江海南西藏25002000000增值稅留抵退稅金額1-3月地方一般公共預算收入人均留抵退稅(右軸)江蘇廣東浙江河南河北湖北北京上海南江蘇廣東浙江河南河北湖北北京上海南安徽湖南福建貴州寧廣西新疆江西甘肅黑龍江重慶天津青海夏海南藏020000004000000000億元元各省市獲得的三批次減稅降費和重點民生專項轉移支付人均獲得的轉移支付(右軸)文后的重要聲明部分3.2財政支持釋放消費潛力，消費券發(fā)放力度與地方財力相關4月13日，國常會部署促消費舉措，包括落實餐飲、零售、旅游、運輸?shù)忍乩袠I(yè)紓困政策、鼓勵汽車、家電等大宗消費等。4月25日，國務院發(fā)布《進一步釋放消費潛力促進消費持續(xù)恢復》意見，從五大方面提出二十條措施，除短期應對疫情挑戰(zhàn)的措施外，還提出了中長期消費的方向和領域。5月31日，國務院印發(fā)《扎實穩(wěn)住經濟一攬子政策措施》，在促消費中提出要穩(wěn)定增加汽車、家電等大宗消費。截至6月中旬，消費券的發(fā)放主要由地方政府來主導，金融機構和商家配合發(fā)放優(yōu)惠。發(fā)放規(guī)模較多的比如浙江省，一季度發(fā)放近20億元消費券，截至3月底，平均兌付率達74%；截至4月底，廣東省共計發(fā)放消費券約31億元；受疫情影響嚴重的上海市消費券發(fā)放的力度也較大，但主要由企業(yè)主導，6月初，蘇寧易購面向全上海市民發(fā)放首批20億元消費券，拼多多也宣布為所有上海用戶派發(fā)超過30億元的專屬618消費優(yōu)惠券，吉林省也將于今年安排至少2億元省級消費券獎補資金。另外，多數(shù)省市對于汽車、家電消費給予了較大的補貼力度，尤其是新能源汽車和綠色智能家電，比如上海市給予置換純電動汽車每輛1萬元的財政補貼。總體來看，財政實力相對較強的東部地區(qū)消費券發(fā)放較為積極，但財政實力相對較強的江蘇、山東、北京等省市目前來看發(fā)放規(guī)模偏小，而欠發(fā)達地區(qū)普遍來說消費券發(fā)放數(shù)量相對較少，主要受到地方財力限制。從這一輪消費券發(fā)放的特點來看，主要采用的是滿減形式，通過乘數(shù)效應刺激消費增長，不同省市設置不同的預期杠桿，比如北京市發(fā)放消費券杠桿為10倍，而廣州羊城歡樂購發(fā)放的消費券乘數(shù)僅在1-3倍左右；形式主要為“線上發(fā)放，線下消費”為主，消費場景主要集中于餐飲、零售、家電、汽車、住宿、文旅等，主要是針對受疫情影響嚴重的線下相關消費場景以及汽車、家電等大宗消費。除了消費券對于居民短期消費意愿的刺激外，如何提高消費能力是財政促消費所面臨的重要問題。今年3-4月受到疫情的再次較大規(guī)模沖擊，失業(yè)率在4月升至6.1%，僅次于2020年2月疫情首輪沖擊下的6.2%，5月失業(yè)率回落0.2個百分點至5.9%，仍處于較高，5月繼續(xù)上行0.2個百分點至18.4%，創(chuàng)數(shù)據(jù)公布以來新高，隨著畢業(yè)季到來，青年就業(yè)壓力加大。5月11日，國常會提出財政貨幣政策要以就業(yè)優(yōu)先為導向，包括退減稅、緩繳社保費、降低融資成本等措施，并且針對高校畢業(yè)生就業(yè)難問題，免除今年及以前年度畢業(yè)生今年應償還的國家助學貸款利息，免息資金由國家財政承擔。在國務院提出的33項穩(wěn)經濟一攬子措施里面，也提出優(yōu)化失業(yè)保險穩(wěn)崗返還政策，比如將大型企業(yè)穩(wěn)崗返還比例由30%提至50%。目前來看，國家已出臺的穩(wěn)就業(yè)政策主要針對保市場主體方面，后續(xù)若失業(yè)問題持續(xù)嚴峻，或加大對勞動力個政部再次下達2022年就業(yè)補助資金預算，加上去年11月提前下達的預算，總共下達了597.6億元左右，超出2021年全年總分配38.8億元。華中、西南和東北地區(qū)所獲得的補助較多，其中湖北、四川及云南就業(yè)補助資金規(guī)模最大。此外，宏觀經濟發(fā)展與就業(yè)率的變化也存在一定關系，財政通過擴基建等也可以間接促進就業(yè)崗位增加，從而提升居民收入水平。文后的重要聲明部分湖北河南南湖南河北黑龍江寧重慶廣西貴州新疆安徽林甘肅江西廣東西藏江蘇浙江海南湖北河南南湖南河北黑龍江寧重慶廣西貴州新疆安徽林甘肅江西廣東西藏江蘇浙江海南夏天津青海新疆生福建上海北京16：2022年以來各省市消費券發(fā)放以及計劃發(fā)放情況與一季度各省市財力對比廣東浙江江蘇上海北京河北廣東浙江江蘇上海北京河北福建湖北安徽江西湖南遼寧重慶南天津貴州廣西新疆海南甘肅夏青海西藏河南黑龍江40040000000000億元億元今年以來各省市消費券發(fā)放及計劃發(fā)放情況1-3月地方一般公共預算收入4002022年中央財政就業(yè)補助資金總分配數(shù)2021年中央財政就業(yè)補助資金總分配數(shù)源：wind，西南證券整理基建投資的資金來源主要分為國家預算資金、銀行貸款、自籌資金以及外資等，其中自籌資金是主要的資金來源，2015年以后自籌資金的比重開始下降，國家預算內資金的比重不斷提升，2020年約占基建投資資金來源的21.3%左右，國家預算內資金主要包括一般公共預算支出、土地出讓金以及專項債資金，而土地出讓金在房地產市場下行影響下增長受到限制，因此地方基建投資對于一般公共預算支出中的基建類支出以及地方政府專項債的依賴有所提升。2021年，各省市的一般公共預算中的基建類支出(包括城鄉(xiāng)社區(qū)、農林水事務以及交通運輸支出等)，發(fā)現(xiàn)華東地區(qū)的支出規(guī)模相對更大，其次為華南地區(qū)，而東北和西北地區(qū)的支出相對較少。其中，華東地區(qū)的城鄉(xiāng)社區(qū)事務支出更多，農林水事務以及交通運輸支出中華南地區(qū)支出規(guī)模位居前列，然而2022年東部省份率先開啟常態(tài)化核酸檢測，民生支出或對基建支出形成一定擠占。從專項債的發(fā)行情況來看，今年二季度專項債發(fā)行明顯提速。Wind數(shù)據(jù)顯示，一季度新增專項債發(fā)行約1.3萬億元，截至6月21日，二季度專項債發(fā)行量已超1.8萬億元，超過一季度發(fā)行量。分省市看，今年以來，華東地區(qū)的專項債發(fā)行量最大，其次是華南地區(qū)，廣東省今年以來累計發(fā)行3924.5億元，山東省發(fā)宏觀專題文后的重要聲明部分南浙江甘肅江蘇貴州上海江西湖南湖北海南青海藏廣西福建黑龍江重慶南浙江甘肅江蘇貴州上海江西湖南湖北海南青海藏廣西福建黑龍江重慶寧廣東天津新疆河南北京安徽河北行量為2589.7億元，僅次于廣東??；發(fā)行規(guī)模相對較小的為東北和西北地區(qū)。對比Q2和Q1的發(fā)行情況，華北、西北和華中地區(qū)Q2發(fā)行量增長較多，而西南地區(qū)的發(fā)行量有所縮減?？傮w來看，截至目前，專項債的發(fā)行仍對華東、華南地區(qū)的基建投資的支持力度更大，華北地區(qū)在Q2專項債加力基建的力度較大。0000000%60040020000000Q1各地方政府新增專項債發(fā)行量Q2各地方政府新增專項債發(fā)行量Q2.vsQ1.4以史為鑒，財政加力效果如何看？2022年4月份，本土疫情頻發(fā)，對我國多個省市造成經濟沖擊，尤其是上海、吉林等地，其他省市也受到供應鏈中斷的波及，生產經營活動受到不同程度影響，4月份多項全國經濟指標出現(xiàn)回落。在這一背景下各地陸續(xù)出臺穩(wěn)增長相關財政政策，預計對后續(xù)經濟恢復性增長起到重要作用。我們分別將今年出臺的三大舉措與2009年、2019年和2020年的財政刺激經濟進行對比：東部省市專項債發(fā)行更多，或對經濟增長形成較大拉動作用。2008年第四季度開啟了四萬億基建投資計劃，其中中央投資1.18萬億，2.82萬億主要來自地方財政預算、地方政府債券、吸引民間投資等。投向領域上主要包括民生工程、重大基礎設施建設等，其中民生工程占比為44%，重大基礎設施建設占比23%。從效果上看，若以交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)，電力、燃氣及水的生產和供應業(yè)三大行業(yè)的固定資產投資完成額作為我國基礎設施建設投資額，2009年-2010年基建投資西部地區(qū)和中部地區(qū)的占比提升，而東部地區(qū)的基建投資占比下降。從GDP增速來看，2008年實施的4萬億投資計劃約占2009年全國GDP的11.5%，但2009年GDP仍受到金融危機沖擊，2010年GDP同比增速回升約9.0個百分點，回升速度中部>西部>東部。2022年基建支出中的國家預算資金主要來自于專項債支出、一般公共預算支出以及土地出讓支出，而由于疫情沖擊，一般公共預算中基建類支出可能會受到民生類支出一定程度的擠占，土地出讓金方面仍可能受到樓市低迷的影響。因此，今年專項債對于基建投資的拉動作用或更大。從各省市專項債發(fā)行情況來看，截至6月21日，東部地區(qū)專項債發(fā)行量較全國發(fā)行的比重比去年有所提升，而中部和西部地區(qū)的占比有所回落，因為東部地區(qū)債務壓力相對較小，優(yōu)質項目較為豐富。東部地區(qū)的基礎設施建設或對全國經濟增長形成較大的拉動作用。宏觀專題文后的重要聲明部分1020181020182019202020212022H1東部西部中部0890189012345%%0東部基建投資完成額占比中部基建投資完成額占比西部GDP同比(右軸)西部基建投資完成額占比中部GDP同比(右軸)東部GDP同比(右軸)數(shù)據(jù)來源：wind、西南證券整理。注：基建投資完成額包括交通運的生產和供應業(yè)三大行業(yè)%南、遼寧、吉林和黑龍江；西部地區(qū)包括內蒙古、廣西、重慶、四今年退稅減稅降費規(guī)模超2019年，東部經濟或加快回暖。2019年實施了大規(guī)模的減稅降費，全年為企業(yè)減輕稅負和社保繳費約2.36萬億元，超過預期目標的2萬億元，其中制造業(yè)和小微企業(yè)受益最多，比如將制造業(yè)等行業(yè)增值稅率由16%下調至13%，小微企業(yè)增值稅起征點由月銷售額3萬元提高到10萬元等，并開啟了常態(tài)化的留抵退稅制度。若按稅收收入除以現(xiàn)價GDP計算宏觀稅負率，2019年宏觀稅負率為16.0%左右，較上一年降低了約1個百分點，2020年繼續(xù)實施大規(guī)模減稅降費，為企業(yè)減負規(guī)模超過2019年，宏觀稅負率下降約0.8個百分點至15.2%。今年調整后的預期退稅減稅降費目標為2.64萬億元，超過2019年與2020年。國家稅務局數(shù)據(jù)顯示，截至6月9日，已累計新增退稅減稅降費及緩稅緩費超2萬億元，其中，4至5月留抵退稅額達到1.34萬億元。從地方來看，各省市實施不同規(guī)模的減稅降費，為當?shù)仄髽I(yè)減負。2019年，華東和華南地區(qū)的減稅降費平均規(guī)模居全國前列，而西北地區(qū)減稅降費實施力度偏弱。從GDP增速來看，東部地區(qū)于2019年實現(xiàn)快速回升，西部地區(qū)回落較明顯，中部地區(qū)表現(xiàn)平穩(wěn)，可以看出減稅降費對于東部發(fā)達地區(qū)的經濟刺激作用是相對明顯的，主要由于東部地區(qū)創(chuàng)新型企業(yè)數(shù)量更多，減輕企業(yè)稅負可以更好地促進新產業(yè)的發(fā)展。預計2022年實施的留抵退稅政策將給東部省市的企業(yè)提供更加及時的現(xiàn)金流支持，再加上3-4月疫情主要沖擊的是東部沿海地區(qū)，有利于加快恢復當?shù)仄髽I(yè)的經營活動，促進東部經濟的快速回升。宏觀專題文后的重要聲明部分864同比增速下降較快%8989稅收收入同比：西部稅收收入同比：稅收收入同比：西部稅收收入同比：全國稅收收入同比：中部源：wind、西南證券整理快50%GDP同比：東部GDP同比：西部%GDP同比：東部GDP同比：西部2022-032021-122021-92021-62021-32020-122020-92020-62020-32019-122019-92019-62019-32018-122018-92018-62018-3GDP同比：中部GDP同比：全國源：wind、西南證券整理消費券起到短期提振消費作用，或抵消部分東部省市的疫情沖擊?；厮葸^去，2009年與2020年在應對危機的時候均發(fā)放了較大規(guī)模的消費券，試圖刺激消費者的消費意愿。杭州市于2009年3月開始發(fā)放“兩階段三批次”的消費券，共計9.1億元，包括旅游、購房、教育等多種類型，形式上包括直接使用的，也包括折扣形式的。另外，浙江省湖州市、寧波市也發(fā)放了億元旅游消費券。從對消費的拉動效果來看，浙江省在當年的社會消費品零售總額的同比增速回升快于全國水平，尤其是杭州市，說明消費券對當時消費的拉動效果短期內較為顯著。截至2020年5月中旬，全國170多個地市發(fā)放190多億元消費券：浙江省杭州市再次發(fā)放16.8億元消費券，溫州市發(fā)放18億元，主要針對線下餐飲、購物等受疫情沖擊較大的消費場景；湖北省武漢市共計發(fā)放23億元消費券，4至7月武漢消費券發(fā)放超4300萬張，拉動消費超50億元；廣州市于11月發(fā)放20億元消費券，主要覆蓋手機通訊、智能家電、電腦數(shù)碼等領域。從效果來看，2020年上半年西部地區(qū)消費好于東部，下半年東部地區(qū)消費好于西部，中部地區(qū)由于受疫情沖擊較大，在年底仍未恢復至全國水平，但復蘇速度較快。消費券發(fā)放金額較大的地區(qū)中，浙江省社會消費品零售總額同比增速在疫情后快速回升，同比增速較年初回升15.4個百分點，武漢市的回升速度更快，較年初升高21.2個百分點。在這一輪疫情沖擊中，東部省市的消費增速回落明顯，上海市1-4截至2022年6月，據(jù)不完全統(tǒng)計，浙江、廣東以及上海發(fā)放消費券及計劃發(fā)放消費券的額度居全國前列，或抵消部分疫情的負面影響，再加上東部省市率先開啟常態(tài)化核酸檢測，在控制疫情蔓延的同時減少經濟活動受到的沖擊，消費增速有望加快回升。文后的重要聲明部分品零售恢復速度快%%2008/092009/12社會消費品零售累計同比：東部社會消費品零售累計同比：西部 社會消費品零售累計同比：中部源：wind、西南證券整理2020/12/12020/11/12020/10/12020/2020/12/12020/11/12020/10/12020/9/12020/8/12020/7/12020/6/12020/5/12020/4/12020/3/1%%社會消費品零售累計同比：平均值：東部社會消費品零售累計同比：平均值：西部 社會消費品零售累計同比：平均值：中部社會消費品零售累計同比：全國源：wind、西南證券整理文后的重要聲明部分宏觀專題分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明公司評級行業(yè)評級重要聲明買入：未來6個月內，個股相對滬深300指數(shù)漲幅在20%以上持有：未來6個月內，個股相對滬深300指數(shù)漲幅介于10%與20%之間中性：未來6個月內，個股相對滬深300指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避：未來6個月內，個股相對滬深300指數(shù)漲幅介于-20%與-10%之間個月內，個股