我國滬市制造業(yè)上市公司財務(wù)特征與現(xiàn)金持有水平

我國滬市制造業(yè)上市公司財務(wù)特征與現(xiàn)金持有水平我國滬市制造業(yè)上市公司財務(wù)特征與現(xiàn)金持有水平

公司持有大量現(xiàn)金，會降低資金使用效率，增加時機本錢；公司持有太少現(xiàn)金，又會增加借款本錢，丟失投資時機，甚至資金鏈斷裂造成破產(chǎn)，因此公司必須權(quán)衡利弊，保持合理的現(xiàn)金持有量。自從1999年，國外學(xué)者對公司現(xiàn)金持有影響因素進行研究，取得了豐碩成果，而國內(nèi)對現(xiàn)金持有影響因素的研究還較少，因此我們有了更多深入研究的空間。

一、樣本選取與數(shù)據(jù)來源

制造業(yè)上市公司占我國上市公司總數(shù)的一半以上，具有極強代表性，因此，本文選取該行業(yè)的公司做為樣本發(fā)展實證研究。

本文選取2022年12月31日前在滬市上市的A股的制造業(yè)公司為研究樣本，因為上市公司一般都在次年頒布上年年報，2022年的數(shù)據(jù)不能全面收集，故本文觀測區(qū)間為2022-2022年，并在此根底上進行篩選，剔除連續(xù)虧損的公司、不足模型所需的研究數(shù)據(jù)的公司及2022年12月31日前已退市公司，最終得到1490個樣本。

本文所需數(shù)據(jù)通過wind資訊獲取，利用SPSS《y計軟件和EXCEL軟件對數(shù)據(jù)進行處理。

二、現(xiàn)金持有量的樣本描述性統(tǒng)計分析

Kim等研究說明，美國上市的公司現(xiàn)金持有的均值為8.1%；NaiweiChen和ArvindMahajan的研究說明，歐盟國家上市公司現(xiàn)金持有的均值為11.6%〔其中澳大利亞11.8%，芬蘭13%，法國13.7%，其余歐盟國家多數(shù)在5%左右〕。我國上市公司的現(xiàn)金持有均值為17.88%，近年來，我國上市公司的現(xiàn)金持有量雖有所下降，但與歐美國家相比，還是較高的，詳細(xì)情況見表1。

三、現(xiàn)金持有財務(wù)特征影響因素分析及若的提出

〔一〕債務(wù)期限結(jié)構(gòu)

交易本錢模型認(rèn)為，有較多短期債務(wù)的公司獲得外部融資難度較大，面臨更大的風(fēng)險，公司為防止財務(wù)困境會持有較多現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物。

若1：債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有正相關(guān)；

〔二〕現(xiàn)金替代物

現(xiàn)金持有替代物〔流動性資產(chǎn)〕較多的公司，在發(fā)生現(xiàn)金短缺時，容易在低本錢的情況下轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。一般來說，現(xiàn)金替代物較多的公司持有較少的現(xiàn)金。

若2：現(xiàn)金替代物與現(xiàn)金持有負(fù)相關(guān)；

〔三〕銀行債務(wù)

一般來說，銀行起著鑒別優(yōu)劣的作用。銀行向公司提供貸款，意味著公司的財務(wù)狀況良好或償債能力較強，現(xiàn)金流缺乏時，公司較易取得銀行借款解決資金問題，同時，銀行提供貸款向證券市場傳遞著公司正面信息，進一步增強了公司舉債能力。

若3：銀行負(fù)債與現(xiàn)金持有負(fù)相關(guān)；

〔四〕盈利能力

權(quán)衡理論認(rèn)為，盈利能力強的公司可以產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流，盈利產(chǎn)生的現(xiàn)金流可替代高水平現(xiàn)金持有。

若4：公司盈利能力與公司的現(xiàn)金持有負(fù)相關(guān)；

〔五〕資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力

公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，說明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，公司的經(jīng)營效率越高，其歸還債務(wù)能力和盈利能力越強，公司可以持有較少的現(xiàn)金。

若5：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力與現(xiàn)金持有負(fù)相關(guān)；

〔六〕資產(chǎn)負(fù)債率

一方面，資產(chǎn)負(fù)債率增大，公司破產(chǎn)概率增加，為防止陷入財務(wù)危機，資產(chǎn)負(fù)債率高的公司持有較多的現(xiàn)金；另一方面，資產(chǎn)負(fù)債率能夠反映公司的舉債能力，資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司舉債能力越強，公司可以通過舉借債務(wù)及時解決現(xiàn)金流缺乏的問題，可以持有較少現(xiàn)金。

若6：資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金持有關(guān)系不確定。

四、實證研究

〔一〕變量定義

1.因變量的定義

本文現(xiàn)金持有量〔Cashhold〕以現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物之和與總資產(chǎn)的比率來表示，其中現(xiàn)金及其等價物為貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)之和。

2.自變量的定義

〔1〕債務(wù)期限結(jié)構(gòu)〔Debtstr〕：以流動負(fù)債和負(fù)債總額之比來衡量。

〔2〕現(xiàn)金替代物〔Cashsub〕：以凈營運資本及現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物之差與年末總資產(chǎn)之比來表示。其中凈營運資本=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債。

〔3〕銀行債務(wù)〔Debt〕：以長、短期借款余額之和與公司負(fù)債總額之比來衡量。

〔4〕盈利能力〔ROE〕：以凈資產(chǎn)收益率來衡量。

〔5〕資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力〔Zczz〕：以流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來衡量。

〔6〕資產(chǎn)負(fù)債率〔Lev〕：以負(fù)債總額和資產(chǎn)總額之比來衡量。

3.控制變量的定義

本文選用年份〔Year〕作為控制變量，以虛擬變量表示，假設(shè)為2022年，那么取值為1，否那么取0。

〔二〕建立模型

Cashholdi，t=a+b1Debtstri，t+b2Cashsubi，t+

b3Debti，t+b4ROEi，t+b5Zczzi，t+b6Levi，t+b7Yeari，t+εi，t

公式中，a代表常數(shù)項；bi表示各項的回歸系數(shù)估計值；ε表示誤差項。

〔三〕線性回歸結(jié)果

從線性回歸結(jié)果可以看出，F(xiàn)值較大，為92.952〔顯著性水平為1%〕，即模型在1%的置信水平下通過F檢驗，表明本文采用模型的回歸效果較好，很有解釋力。同時，我們又對自變量進行了多重共線性檢驗。一般說來，如果某個變量的容忍度〔Tolerance〕小于0.1，或者方差膨脹因子〔VIF〕大于10，那么可能存在較嚴(yán)重的多重共線性問題。表2顯示，各變量的容忍度都較大，方差膨脹因子都較小，各因素之間根本不存在多重共線性問題。

〔四〕研究結(jié)論

現(xiàn)金替代物〔Cashsub〕、銀行債務(wù)〔Debt〕、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力〔Zczz〕、資產(chǎn)負(fù)債率〔Lev〕的回歸系數(shù)為負(fù)，與現(xiàn)金持有水平顯著負(fù)相關(guān)〔顯著性水平為1%〕，與預(yù)期的符號一致；而盈利能力〔ROE〕的回歸系數(shù)為正，與現(xiàn)金持有水平顯著正相關(guān)〔顯著性水平為1%〕，與預(yù)期不符，可見盈利狀況對公司現(xiàn)金持有量的影響還受到公司融資束縛、公司成長性等因素的影響，所以得到了與若相悖的結(jié)論；債務(wù)期限結(jié)構(gòu)〔Debtstr〕與公司現(xiàn)金持有水平的相關(guān)性不顯著，該結(jié)果不支持現(xiàn)金持有的交易本錢模型的觀點，但與Ozk