企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與防范

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與防范企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與防備

自從改革開放以來，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)得到飛速的開展，而在經(jīng)濟(jì)全球化的開展浪潮中，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)越來越劇烈，這就直接促使了企業(yè)之間的兼并。而有兩個(gè)原因直接導(dǎo)致了開展中國(guó)家參加企業(yè)并購(gòu)的大軍：一是來自外國(guó)企業(yè)的劇烈競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)的企業(yè)必須加快并購(gòu)和重組。二是為了適應(yīng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的需要，國(guó)家要提高競(jìng)爭(zhēng)力就必須要大力開展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。在這樣的背景下，企業(yè)如何在并購(gòu)這場(chǎng)資本大戰(zhàn)中贏得勝利，認(rèn)真認(rèn)識(shí)并購(gòu)的分析，尤其是并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是非常重要的。本文本文首先介紹了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義以及在企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，然后根據(jù)當(dāng)前我國(guó)企業(yè)中并購(gòu)財(cái)務(wù)的特點(diǎn)分析了企業(yè)在并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀及存在問題，針對(duì)當(dāng)前的問題提出了一些并購(gòu)過程中的躲避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可行性倡議，希望能對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功起到積極的促進(jìn)作用。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)概念

〔一〕企業(yè)并購(gòu)的定義

企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式。國(guó)際上習(xí)慣將兼并和收購(gòu)合在一起使用，統(tǒng)稱為M&A，在我國(guó)稱為并購(gòu)。即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償根底上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。企業(yè)并購(gòu)主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種形式。

〔二〕企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的定義

企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)有廣義和狹義這兩種定義。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是說在企業(yè)的各種財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中，有很多不確定的以及不能預(yù)見到的因素導(dǎo)致企業(yè)有可能會(huì)產(chǎn)生一定損失的現(xiàn)象。而關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，它的概念我們可以理解為，這是一種由于各種財(cái)務(wù)活動(dòng)本身所具有的潛在不確定性產(chǎn)生的結(jié)果。在企業(yè)并購(gòu)的過程中，有很多隱藏的不確定因素會(huì)影響并購(gòu)的結(jié)果，從方案并購(gòu)，到并購(gòu)方案的實(shí)施，以及最后并購(gòu)的整合，每一步都存在不同的風(fēng)險(xiǎn)，這些都是企業(yè)并購(gòu)的危險(xiǎn)。并購(gòu)的公司為了控制目標(biāo)公司，往往會(huì)采取一些方式，而且在這一期間內(nèi)，目標(biāo)公司的收益和預(yù)想的不盡相同，不能最大化的實(shí)現(xiàn)行業(yè)利益，這就是所謂的企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于決策者決策過程中所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，換句話說，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)舉債通過財(cái)務(wù)杠桿使企業(yè)的財(cái)務(wù)成果出現(xiàn)不確定的現(xiàn)象。

二、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在的問題

〔一〕信息不對(duì)稱性

在兩個(gè)企業(yè)之間的并購(gòu)過程中，目標(biāo)企業(yè)和優(yōu)勢(shì)企業(yè)之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱現(xiàn)象。第一，新企業(yè)都面臨新產(chǎn)品、新環(huán)境、新市場(chǎng)的挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)的不確定性會(huì)對(duì)新企業(yè)產(chǎn)生巨大的風(fēng)險(xiǎn)威脅。第二，就目前來看，優(yōu)勢(shì)企業(yè)不能夠在并購(gòu)之前去的客觀并且真實(shí)的目標(biāo)企業(yè)的資料，特別是有關(guān)于目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，這就導(dǎo)致優(yōu)勢(shì)企業(yè)在并購(gòu)過程中的開始就處在信息劣勢(shì)的位置。如果優(yōu)勢(shì)企業(yè)選擇取法信息披露機(jī)制的非上市公司作為其目標(biāo)企業(yè)，往往優(yōu)勢(shì)企業(yè)不能估計(jì)準(zhǔn)確其有無訴訟紛爭(zhēng)、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、負(fù)債多少、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等問題，這就使得優(yōu)勢(shì)公司不能更好的估計(jì)目標(biāo)公司的盈利能力和資產(chǎn)價(jià)值，進(jìn)而產(chǎn)生價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。

〔二〕過程不確定性

在企業(yè)的并購(gòu)過程中，往往不確定的因素會(huì)使得一個(gè)并購(gòu)案件的結(jié)果和預(yù)期產(chǎn)生大大的出入。這是由于約束效應(yīng)機(jī)制。所謂約束效應(yīng)機(jī)制，是指由于本錢和收益決定的誘惑效應(yīng)兩點(diǎn)綜合的結(jié)果。一方面來看，不確定因素可以客觀的是本錢發(fā)生一定可能性的膨脹，但是由于內(nèi)部或者外部因素所作用的損失結(jié)果是不能排除的，決策人員因此在做決策的時(shí)候有一定被約束作用。另一方面來看，不確定因素能夠增加企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值，這對(duì)于決策人員來說是很大的誘惑力，這就使得追求正偏離而控制住負(fù)偏離動(dòng)機(jī)和目標(biāo)的欲望變得更大。

〔三〕支付方式多樣性

所謂支付風(fēng)險(xiǎn)，就是指在并購(gòu)過程中使用的與股權(quán)稀釋和流動(dòng)性資金相關(guān)的資金風(fēng)險(xiǎn)。而支付分先大致上可以通過三個(gè)方面來表現(xiàn)：一是期權(quán)支付和杠桿支付這不同的支付方式帶來的風(fēng)險(xiǎn)。二是由于現(xiàn)金支付導(dǎo)致的資金在流動(dòng)過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三是股權(quán)支付的股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)。杠桿支付風(fēng)險(xiǎn)比擬常見，是因?yàn)樵谄渲泻艽笠痪植康膩碓促Y金是高息風(fēng)險(xiǎn)債券，而這在并購(gòu)企業(yè)的過程中，往往需要負(fù)擔(dān)高額的傭金和利息，大大提高了資金本錢，往往也需要承當(dāng)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

三、對(duì)我國(guó)企業(yè)防備并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提出的倡議

〔一〕改善信息不對(duì)稱狀況

企業(yè)在進(jìn)行的并購(gòu)的時(shí)候，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)事前不對(duì)稱的信息認(rèn)識(shí)導(dǎo)致了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也可以說是目標(biāo)企業(yè)對(duì)于其本身信息的了解程度通常是高于優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)信息的了解的。因?yàn)椴①?gòu)雙方信息認(rèn)識(shí)的不對(duì)稱性，導(dǎo)致了目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估存在風(fēng)險(xiǎn)。所以，優(yōu)勢(shì)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)之前應(yīng)該要盡可能的增加對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息收集量，而且要對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估和審查。必須盡可能的利用能夠獲得的內(nèi)部、外部信息來關(guān)注其重要協(xié)議以及財(cái)務(wù)報(bào)告的附注。就一般情況來講，更詳細(xì)、充沛的收集目標(biāo)企業(yè)的信息，能夠降低信息不對(duì)稱的風(fēng)向，即使需要負(fù)責(zé)高昂的信息收集費(fèi)用。比擬具體的來說，優(yōu)勢(shì)企業(yè)如果條件允許，可以聘請(qǐng)專門的投資銀行策動(dòng)企業(yè)的開展戰(zhàn)略，他們更加專業(yè)，能夠捕捉到目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)能力、產(chǎn)業(yè)環(huán)境，整合信息后從全方面進(jìn)行分析，能夠得出更為貼近的企業(yè)預(yù)期，估測(cè)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，這樣能夠非常好的起到降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的目的。而且，優(yōu)勢(shì)企業(yè)也能夠通過聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、經(jīng)紀(jì)人、律師事務(wù)所、CAP事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)更好的證實(shí)信息，增加調(diào)查的范圍領(lǐng)域。

〔二〕明確目標(biāo)，制定科學(xué)并購(gòu)政策企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)的過程中，必須明確目標(biāo)，有科學(xué)的并購(gòu)開展戰(zhàn)略。值得注意的是，在制定科學(xué)的并購(gòu)政策的時(shí)候，不能目光短淺的只考慮短期的目標(biāo)，必須要考察企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略和長(zhǎng)期效益。而對(duì)于企業(yè)的兼并模式，是多種多樣的，既可以是提高市場(chǎng)占有率的，也可以是策略性投資組合，更可以是追求水平、垂直的整合的。接下來，必須充沛了解相關(guān)市場(chǎng)的法律法規(guī)和市場(chǎng)信息等等。大多數(shù)企業(yè)都或多或少的面臨著信息不對(duì)稱或者不從分的現(xiàn)狀，而這種情況會(huì)使得優(yōu)勢(shì)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)之間存在一個(gè)隔膜，彼此不能更好的掌握對(duì)方的世界情況，進(jìn)而產(chǎn)生一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。所以，必須盡最大努力了解、搜集到目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)商業(yè)殘余、產(chǎn)品狀況、開展前景、資產(chǎn)負(fù)債機(jī)構(gòu)、技術(shù)狀況、商業(yè)殘余、市場(chǎng)狀況、資產(chǎn)規(guī)模等等。

〔三〕選擇恰當(dāng)支付方式，整合現(xiàn)金流

價(jià)值的評(píng)估是通過支付這個(gè)渠道表現(xiàn)的，而他是為了融資而存在的。并購(gòu)方通常都需要在籌集資金之前先確定并購(gòu)資金。而具體要籌集多少資金以及如何投資，這是需要考慮在并購(gòu)過程當(dāng)選擇的支付方式的，而這是由并購(gòu)企業(yè)本身的能力決定的。并購(gòu)者要想設(shè)計(jì)并購(gòu)支付方式的結(jié)構(gòu)，就必須結(jié)合股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、并購(gòu)者自身的流動(dòng)性資源、目標(biāo)企業(yè)的稅收情況、每股權(quán)益的稀釋等等方面，進(jìn)而組合股權(quán)方式與現(xiàn)金、債務(wù)這三種支付方式，以到達(dá)并購(gòu)雙方的需要。在整個(gè)支付的過程里，第一要先選擇產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比擬鞏固，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，開展前景好，有固定的需求和市場(chǎng)的企業(yè)作為理想的收購(gòu)對(duì)象，這樣能夠使現(xiàn)就流的來源更為穩(wěn)定。第二，并購(gòu)雙方可以選在穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)方式，建立一定的償債基金從日常經(jīng)營(yíng)當(dāng)選取，躲避掉現(xiàn)金需要過多而周轉(zhuǎn)不開使得并購(gòu)失敗。第三，必須確定有固定的現(xiàn)金流來支持整個(gè)并購(gòu)，而且不管是目標(biāo)企業(yè)還是并購(gòu)企業(yè)都不能有