北京大學經濟學院-期貨與期權市場課件(歐陽良宜)

期權與期貨市場歐陽良宜北京大學經濟學院Dr.Ouyang1北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第1頁!課程安排概論期貨市場期貨定價理論期權市場期權定價理論其他金融衍生品參考書：期權、期貨和其它衍生產品（第三版）作者：[美]約翰·赫爾著；張?zhí)諅プgDr.Ouyang2北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第2頁!章金融衍生品概論發(fā)展歷史最早起源于農產品交易。（CBOT，1851）后來發(fā)展到能源，金屬以及其他實物商品。1970年代開始出現金融期貨產品。1973年開始出現場內期權業(yè)務。（CBOE，1973）1990年代我國開始建立期貨市場。形式遠期合約（ForwardContracts）期貨（Futures）期權（Option）互換（Swap）結構債券（StructuredNotes）Dr.Ouyang3北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第3頁!中國期貨發(fā)展歷史年代事件1990鄭州糧食批發(fā)市場建立。1992上海股票交易所開始國債期貨交易。1993鄭州商品交易所推出標準化期貨合約。19931993年11月4日國務院發(fā)出《關于制止期貨市場盲目發(fā)展的通知》。1994國務院暫停鋼材，食糖，煤炭，粳米，菜籽油期貨交易。1994.10天津、長春及上海等14家試點商品交易所成立。1995三二七國債事件發(fā)生，上海交易所停辦國債期貨交易。1998.814家商品交易所被合并為大連，鄭州和上海3家。1998.11大豆，小麥，綠豆，鋁，銅及天然橡膠等6個期貨合約交易得到批準。2004棉花，燃油和玉米期貨交易上市。2004市場總交易量達到14.6萬億元人民幣。資料來源：《中國經營報》2005年2月21日Dr.Ouyang4北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第4頁!遠期合約定義買賣雙方約定在將來確定時間按照事先確定的價格買賣約定數量商品的合約。多方/空方多方指遠期合約中的買方，它在合約中的利益隨著交割商品的現貨價格正向變動。空方指遠期合約中的賣方，它在合約中的利益隨著交割商品的現貨價格反向變動。遠期合約的特點由買方和賣方私下簽訂?？梢愿鶕p方的需要而定制。交易費用低廉。雙方在合約中的利益要到交割日才能實現。合約利益的實現受交易對手的信用影響。Dr.Ouyang5北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第5頁!價格關系遠期合約價值到期時的現貨價格遠期合約價格多方空方Dr.Ouyang6北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第6頁!遠期合約套期保值7.771收入匯率無套期保值套期保值后Dr.Ouyang7北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第7頁!價格關系盈利/損失本期結算價格上期結算價格多方空方Dr.Ouyang8北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第8頁!期貨合約套期保值例香港公司甲將在3個月后收到100萬美元貨款。為了規(guī)避美元對港元匯率下跌的風險，該公司可以在期貨交易所按照當時的期貨價格（假設是1:7.771）賣出10份3個月以后交割的10萬美元的美元/港元外匯期貨合約。A公司在現貨市場上的頭寸(Position，或譯持倉)是多方，但在期貨市場上的頭寸卻是空方。匯率7.7517.7717.791現貨市場1,000,000X7.751=7,751,0001,000,000X7.771=7,771,0001,000,000X7.791=7,791,000期貨市場10X100,000X0.02=20,00010X100,000X0=010X100,000X(-0.02)=-20,000總和7,771,0007,771,0007,771,000Dr.Ouyang9北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第9頁!案例：巴林銀行倒閉

1992年，巴林銀行從倫敦總部往新加坡的下屬公司巴林期貨公司派遣了職員尼克李森。1995年1月，東京發(fā)生大地震導致股市暴跌。李森在這之前買進大量日經225指數期貨合約，因為他認為日本經濟正在走出低谷。大地震使得李森賬面損失大概有1億美元左右。 在接下來的兩個月里，李森企圖扳回這些損失，他認為股票指數的下跌只是暫時性的，所以就繼續(xù)買入日經指數期貨，同時賣空日本政府債券。但是股市繼續(xù)下跌，李森的頭寸損失達到了3億美元。最后巴林銀行發(fā)現，李森累計造成的損失達到14億美元，超過了巴林銀行的資本金。巴林這家百年老店最終破產，被荷蘭國際集團接管。

Dr.Ouyang10北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第10頁!期權類別看漲/看跌期權看漲期權指買方有權在到期日或者之前按照合約價格買入約定商品的合約。看跌期權指買方有權在到期日或者之前按照合約價格買入約定商品的合約。美式/歐式期權美式期權指在到期之前買方都有權執(zhí)行交易的合約。歐式期權指買方執(zhí)行交易的時點只限于到期日的合約。場內/場外期權場內期權指在交易所進行交易的期權合約。場外期權指交易者私下訂立的期權合約。Dr.Ouyang11北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第11頁!價格關系——看漲期權盈利/損失現貨價格施權價格多方空方期權費期權費Dr.Ouyang12北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第12頁!期權套期保值例香港公司甲將在3個月后收到100萬美元貨款。為了規(guī)避美元對港元下跌的風險，該公司可以在交易所（也可以是場外交易市場）買入執(zhí)行價格為1:7.771的名義金額為100萬美元的美元/港元外匯看跌期權，期權的到期日為3個月后，假設期權費為10,000港元。這個期權合約允許A公司在美元匯率下跌時，仍然按照1:7.771的價格將100萬美元賣給期權的賣方。匯率7.7517.7717.791現貨市場1,000,000X7.751=7,751,0001,000,000X7.771=7,771,0001,000,000X7.791=7,791,000期權市場10X100,000X0.02=20,00000期權費-10,000-10,000-10,000總和7,761,0007,761,0007,781,000Dr.Ouyang13北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第13頁!案例：中航油 中國航油（新加坡）是中國航空煤油的壟斷供應商。2002及2003年，中航油在石油期權投機上獲得可觀收益，盈利占公司利潤總額過半。2003年下半年，中航油預測2004年石油價格將持續(xù)低迷，在30美元/桶的位置上建立了約2百萬桶的空頭頭寸。 但是2004年一開始石油價格就始終處于上升狀態(tài)，到第二季度末，中航油賬面虧損已達3580萬美元。中航油管理層仍然堅信石油價格將回落，為挽回損失，中航油繼續(xù)擴大空頭頭寸，至2004年10月底，中航油的總頭寸為5200萬桶。至2004年12月初中航油宣布破產時，全部頭寸累計損失達5.5億美元。Dr.Ouyang14北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第14頁!互換浮動利率債權人浮動利率借款人固定利率債權人固定利率借款人浮動利率債務浮動利息固定利息浮動利息固定利息固定利率債務利率互換美元債權人美元借款人歐元債權人歐元借款人美元資金美元利息歐元利息美元利息歐元利息歐元資金外匯互換Dr.Ouyang15北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第15頁!結構債券（StructuredNotes）定義結構債券是期權或者遠期合約同債券的混合工具。它的本金償還一般包括固定支付部分和變動部分，后者的數額隨著某種商品的價格波動而變動。特點結構債券的投資者一般是那些被禁止進入某些特定市場的投資者。結構債券使得投資者在不進行衍生品交易的條件達到套期保值的目的。結構債券的發(fā)行者本身承擔了價格波動的風險，因而它需要在對應衍生品市場進行套期保值。Dr.Ouyang16北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第16頁!金融衍生品市場的參與者套期保值者（Hedgers）指為規(guī)避商品價格風險而進入衍生品市場的交易者。投機者（Speculators）指以賺取利潤為目的，承擔單方面價格風險的交易者。套利者（Arbitrageurs）利用價格差異，同時在多個市場進行交易，賺取無風險利潤的交易者。Dr.Ouyang17北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第17頁!套利舉例例：某股票現貨市場價格為10元，3個月后到期的該股票遠期合約價格為10.1元，目前市場的借貸利率為每年10％，假設該股票在未來三個月內都不派發(fā)紅利，問套利者將如何操作？答案：當期：從經紀人處借入該股票，然后賣出該股票，獲得10元，按照10％的利率貸出去，同時買入出一份3個月后到期的該股票遠期合約3個月后：收回貸款本息，履行遠期合約，把股票還給經紀人。套利者的利潤＝10＋(10×10%×3/12)－10.1=0.15元Dr.Ouyang18北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第18頁!CBOT歷史年代事件1848芝加哥貿易委員會（CBOT）由82個商人共同創(chuàng)立。1851玉米遠期合約開始交易。1865谷物期貨合約制度建立，保證金制度開始實施。1877投機者（Speculators）的概念開始出現。1936大豆期貨開始交易。1973芝加哥委員會期權交易所（CBOE）建立。1975CBOT開始進行政府抵押債券期貨的交易。1977國債期貨交易開始。1984大豆期貨期權開始交易。1997道瓊斯指數期貨開始交易。2004電子清算和電子交易平臺建立。2004芝加哥貿易委員會總交易量達到6億手。資料來源：芝加哥貿易委員會（CBOT）Dr.Ouyang19北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第19頁!UnderlyingAssets農產品如小麥，玉米，棉花，咖啡，可可等。能源石油，燃油等。金屬/貴金屬銅，鋁，金，銀，鉑等。股票包括股票，股票價格指數等。利率國債，公司債，市政債券，以及相關指數。其它Dr.Ouyang20北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第20頁!價格遠期合約價格（ForwardPrice）指遠期合約規(guī)定的交割價格?，F貨價格（SpotPrice）指交割商品在現貨市場上的價格。遠期合約價值（ForwardContractValue）指交易者由于現貨價格與遠期合約價格不同而在遠期合約中擁有的未實現利潤或者損失。Dr.Ouyang21北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第21頁!遠期合約套期保值例香港公司甲將在3個月后收到100萬美元貨款。為了規(guī)避美元對港元匯率下跌的風險，該公司可以與銀行B簽訂一個遠期合約，按照1:7.771的價格將這筆美元賣給銀行B。 通過這個合約，A公司在當前這個時點就已經鎖定了3個月后那筆100萬美元收入的港元價值。我們將這種通過金融衍生品規(guī)避不確定性風險的操作稱為套期保值(或稱對沖，Hedge)。

Dr.Ouyang22北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第22頁!期貨合約定義買賣雙方約定在將來確定時間按照事先確定的價格買賣約定數量商品的合約。特點在交易所內進行交易。期貨合約條款高度標準化。多空雙方都以交易所結算中心為交易對手。雙方逐日結算盈利或者損失。Dr.Ouyang23北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第23頁!遠期合約Vs期貨合約訂約方式遠期合約為交易雙方私下訂立。期貨合約則是采用交易所公開交易建立頭寸。合約條款遠期合約為交易雙方根據實際需要訂立。期貨合約條款為交易所設置。違約風險遠期合約利益的實現依賴于損失一方的信用。期貨合約交易雙方都以結算中心為交易對手，違約風險低。合約利益實現遠期合約的價值要到交割日才能兌現。期貨合約每日計算交易雙方在合約上的盈利/損失。合約終結遠期合約多數以雙方履約交割商品了結。期貨合約則多數以雙方平倉了結。Dr.Ouyang24北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第24頁!期貨合約套期保值收入匯率現貨頭寸期貨頭寸7.771總頭寸Dr.Ouyang25北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第25頁!期權合約定義期權的買方根據合約有權在將來確定時間向期權的賣方按照合約價格買入或者賣出約定數量的特定商品，但不承擔進行交易的義務。做為補償，期權的買方在合約簽訂時要向合約的賣方支付期權費。特點期權的買方（或稱多方）擁有執(zhí)行交易的權利，但無執(zhí)行的義務。期權規(guī)避了價格變動的不利風險，但保留了有利風險。期權也可以通過平倉了結。Dr.Ouyang26北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第26頁!價格施權價格（ExercisePrice）指根據合約的規(guī)定，期權的買方執(zhí)行交易的約定交割價格?，F貨價格（SpotPrice）交割商品在現貨市場上的價格。期權費（期權價格，OptionPremium）期權的買方在訂立合約時向賣方支付的價格。期權價值（OptionValue）期權本身的實際價值。Dr.Ouyang27北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第27頁!價格關系——看跌期權盈利/損失現貨價格施權價格多方空方Dr.Ouyang28北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第28頁!期權合約套期保值收入匯率現貨頭寸期權頭寸7.771總頭寸Dr.Ouyang29北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第29頁!互換（Swap）定義互換(也譯成掉期)指的是交易雙方互相交換債務的利息支付。特點互換一般發(fā)生在場外交易市場上?；Q的主要參與者為大型機構。利率互換一般指浮動利率與固定利率的交換。外匯互換指不同幣種債務利息的交換。一般來說，利率互換結算數額比較小，違約風險小。Dr.Ouyang30北京大學經濟學院--期貨與期權市場課件(歐陽良宜)共34頁，您現在瀏覽的是第30頁!混合期權期貨期權（FuturesOption）期權的擁有者有權在到期日按照事先約定的期權價格買入或者賣出指定期貨，期權的賣方則作為其交易對手。在期權被執(zhí)行時，交易雙方應該立即結算