公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)

第二章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)李連軍教授公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁(yè)!思考：資本市場(chǎng)有效假說(shuō)給你投資的啟示資本市場(chǎng)中沒(méi)有神童或天才（楊百萬(wàn)不過(guò)是靠運(yùn)氣或者會(huì)忽悠）！如果你時(shí)間不多，可以投資基金，尤其是指數(shù)基金。在牛市中，一動(dòng)不如一靜，平均來(lái)看，捂著的收益比做波段的收益高。在熊市中，不要（或者少）投資股票，去投資債券吧。公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁(yè)!討論：股市投資收益是不是一個(gè)零和博弈？也就是說(shuō)，在牛市中，你掙的錢就是其他股民賠的錢？在熊市中，你賠的錢讓誰(shuí)賺去了？公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁(yè)!第二章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)§13.1融資決策能增加價(jià)值嗎？§13.2有效資本市場(chǎng)的描述§13.3有效市場(chǎng)的類型§13.4實(shí)證研究的證據(jù)§13.5資本市場(chǎng)效率理論對(duì)公司理財(cái)?shù)暮x公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁(yè)!§13.1融資決策能增加價(jià)值嗎典型的融資決策包括：如何確定所要出售的債務(wù)和股權(quán)的價(jià)值？應(yīng)該選擇何種債務(wù)和股權(quán)進(jìn)行出售？何時(shí)出售這些債務(wù)和股權(quán)？正如在資本預(yù)算中使用凈現(xiàn)值準(zhǔn)則評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目一樣，我們現(xiàn)在要用相同的準(zhǔn)則來(lái)評(píng)價(jià)融資決策。公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁(yè)!§13.2有效資本市場(chǎng)的描述有效資本市場(chǎng)：是指資產(chǎn)的現(xiàn)有市場(chǎng)價(jià)格能夠充分反映所有有關(guān)、可用信息的資本市場(chǎng)。有效市場(chǎng)假設(shè)(efficient-markethypothesis，EMH)，無(wú)論是對(duì)于公司還是對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，都具有許多重要的含義。(1)因?yàn)閮r(jià)格及時(shí)地反映新的信息，投資者只能期望獲得正常的收益率。(2)公司應(yīng)該期望從它發(fā)行銷售的證券中獲得公允的價(jià)值。公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁(yè)!討論：股票價(jià)格波動(dòng)與有效資本市場(chǎng)比如上實(shí)醫(yī)藥（600607）發(fā)布公告，稱大股東宣布要進(jìn)行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，股價(jià)如何變動(dòng)？再比如，上實(shí)醫(yī)藥（600607）又發(fā)布公告，稱優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入方案沒(méi)有征得國(guó)資委的批準(zhǔn)，股價(jià)如何波動(dòng)？比如絲綢股份（000301）發(fā)布公告，預(yù)計(jì)06年業(yè)績(jī)暴增400％，股價(jià)如何波動(dòng)？公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁(yè)!§13.3有效市場(chǎng)的類型弱型有效市場(chǎng)如果某一資本市場(chǎng)上的證券的價(jià)格充分地包含和反映其歷史價(jià)格的信息，那么該資本市場(chǎng)就達(dá)到了“弱型有效”，或說(shuō)滿足了“弱型效率”(weak-formefficiency)。因此，如果資本市場(chǎng)達(dá)到弱型有效，使用上述交易策略無(wú)法獲取利潤(rùn)。我們通常用以下數(shù)學(xué)公式來(lái)表示弱型效率：Pt=Pt-1+期望收益+隨機(jī)誤差t如果股票的價(jià)格變動(dòng)如上面的式子所示，則稱之為“隨機(jī)游走”(randomwalk)公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁(yè)!§13.3有效市場(chǎng)的類型股價(jià)時(shí)間AA頭肩形態(tài)B股價(jià)時(shí)間B三波浪形態(tài)C圖13-3兩種廣泛認(rèn)同的技術(shù)形態(tài)公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁(yè)!§13.3有效市場(chǎng)的類型圖13-4三類信息之間的相互關(guān)系歷史價(jià)格信息集公開(kāi)可用信息集所有相關(guān)信息集公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁(yè)!討論：是否可以通過(guò)投擲飛鏢來(lái)選擇股票？“……對(duì)著金融時(shí)報(bào)投擲飛鏢可以產(chǎn)生一個(gè)投資組合，預(yù)期其業(yè)績(jī)與由證券投資分析專家管理的投資組合的業(yè)績(jī)一樣好?！边@種說(shuō)法雖然基本上正確，但不完全準(zhǔn)確。因?yàn)橥顿Y者還必須確定其所持有的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度及其正常的期望收益。公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁(yè)!討論：?jiǎn)蝹€(gè)公司股價(jià)波動(dòng)與整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)聯(lián)度大盤(pán)暴跌引發(fā)個(gè)股地震，這與有效資本市場(chǎng)的理論相符嗎？公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁(yè)!討論：大學(xué)生該不該炒股票？部分同學(xué)炒股票，資金比較少，但是占用了不少時(shí)間，到底值不值得？部分同學(xué)炒股票，有什么心得？投資是人生要學(xué)習(xí)的一門課程，但是調(diào)整好心態(tài)和行為，需要磨練！公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁(yè)!討論：投資哪種基金好？基金有多種。封閉式基金與開(kāi)放式基金，偏股型基金與債券型基金。另外，基金的申購(gòu)費(fèi)率與管理成本也不同。到底該選擇哪種基金好呢？在國(guó)外，是共同基金，在國(guó)內(nèi)呢？公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁(yè)!§13.4實(shí)證研究的證據(jù)（a）模擬價(jià)格變動(dòng)（b）西爾斯股票價(jià)格變動(dòng)圖13-5模擬的股票價(jià)格變動(dòng)與實(shí)際的股票價(jià)格變動(dòng)公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁(yè)!事件研究：超常收益（AR）的兩種計(jì)算方法超常收益(AR)可以以市場(chǎng)平均收益為比較基準(zhǔn)來(lái)計(jì)算。某種股票在某一天的超常收益等于該種股票當(dāng)天的實(shí)際收益（R）減去當(dāng)天的市場(chǎng)收益（Rm），其中Rm是某一天標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收益。AR=R－Rm超常收益也可以用“市場(chǎng)模型”為比較基準(zhǔn)來(lái)計(jì)算，

AR=R－(α+βRm)公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁(yè)!§13.4實(shí)證研究的證據(jù)圖13－6取消股利公司的累計(jì)超常收益0.1460.108-0.720.032-0.244-0.483-3.619-5.015-5.411-5.183-4.898-4.563-4.747-4.685-4.49-6-5-4-3-2-101-8-6-4-202468宣布取消股利的前后時(shí)間/天(%)累計(jì)超常收益公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁(yè)!§13.4實(shí)證研究的證據(jù)共同基金記錄如果市場(chǎng)達(dá)到半強(qiáng)型有效，那么，共同基金的經(jīng)理根據(jù)哪些公開(kāi)可用的信息來(lái)選擇股票無(wú)關(guān)緊要，共同基金的平均收益應(yīng)該與市場(chǎng)上整體投資者的平均收益相等。這樣，將由專家管理的基金業(yè)績(jī)與市場(chǎng)指數(shù)的業(yè)績(jī)進(jìn)行比較，我們就可以檢驗(yàn)證券市場(chǎng)的效率。公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁(yè)!某些與資本市場(chǎng)有效矛盾的現(xiàn)象1、規(guī)模：小盤(pán)股的股票回報(bào)超過(guò)大盤(pán)股。2、時(shí)間異象：每年的一月份收益高于其他月份。3、價(jià)值股（市盈率低）與成長(zhǎng)股：價(jià)值股的收益高于成長(zhǎng)股。此外，1987年10月19日的“黑色星期一”，在沒(méi)有什么重大利空消息的情況下，當(dāng)天市場(chǎng)指數(shù)下跌20%－25%。還有，1929年的股市大崩潰也是一個(gè)謎。說(shuō)明市場(chǎng)上存在“投機(jī)泡沫”現(xiàn)象。公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁(yè)!§13.5資本市場(chǎng)效率理論對(duì)公司理財(cái)?shù)暮x會(huì)計(jì)與有效市場(chǎng)無(wú)論如何，如果以下兩個(gè)條件成立，會(huì)計(jì)方法的改變不應(yīng)該影響股票的價(jià)格。，年度財(cái)務(wù)報(bào)告應(yīng)該提供足夠的信息，從而使得財(cái)務(wù)分析師能夠采用不同的會(huì)計(jì)方法測(cè)算盈利。第二，市場(chǎng)必須是半強(qiáng)型有效。換言之，市場(chǎng)必須恰當(dāng)?shù)厥褂盟械臅?huì)計(jì)信息來(lái)確定股票的市場(chǎng)價(jià)格?？偠灾瑢?shí)證結(jié)果表明會(huì)計(jì)方法的變更并沒(méi)有愚弄市場(chǎng)，或者說(shuō)，市場(chǎng)理解會(huì)計(jì)方法變更的含義和結(jié)果。然而，最近的一份研究得出不同的結(jié)論。Sloane指出公司的盈利可以分成如下兩個(gè)部分：權(quán)責(zé)發(fā)生制的盈利=現(xiàn)金利潤(rùn)+應(yīng)記項(xiàng)目公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁(yè)!§13.5資本市場(chǎng)效率理論對(duì)公司理財(cái)?shù)暮x圖13-9股票價(jià)格對(duì)增發(fā)新股可能出現(xiàn)的三種調(diào)整－6－5－4－3－2－1+1+2+3+4+5+60發(fā)行日發(fā)行公司的股票價(jià)格管理者選擇時(shí)機(jī)的能力較差管理者選擇時(shí)機(jī)的能力較強(qiáng)市場(chǎng)有效公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁(yè)!有效市場(chǎng)假說(shuō)小結(jié)有效市場(chǎng)假說(shuō)不是說(shuō)：（1）價(jià)格沒(méi)有前因。（2）投資者太愚蠢，不能入市。（3）所有的股票都有相同的收益。（4）股票價(jià)格沒(méi)有上升的趨勢(shì)。公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁(yè)!有效市場(chǎng)假說(shuō)小結(jié)為什么不是所有的人都相信有效市場(chǎng)假說(shuō)？（1）存在一些與有效市場(chǎng)假說(shuō)不一致的證據(jù)：季節(jié)效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)、價(jià)值股與成長(zhǎng)股。（2）在圖表上，股票收益存在某些假象、錯(cuò)覺(jué)或明顯的趨勢(shì)。（3）理論并不令人感興趣。（4）市場(chǎng)效率的檢驗(yàn)比較薄弱。公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁(yè)!公司通過(guò)資本預(yù)算創(chuàng)造價(jià)值的途徑為某種特定的產(chǎn)品或服務(wù)找到需求尚未滿足的地方（開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)）建立一些障礙使得其他公司難于與之進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)（制造進(jìn)入壁壘）以比競(jìng)爭(zhēng)者更加低廉的成本生產(chǎn)或提供某種產(chǎn)品和服務(wù)（低成本戰(zhàn)略）成為開(kāi)發(fā)生產(chǎn)新產(chǎn)品的首家公司（開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品）公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁(yè)!§13.1融資決策能增加價(jià)值嗎三種創(chuàng)造有價(jià)值的融資機(jī)會(huì)的基本方法：(1)欺詐投資者。有效資本市場(chǎng)理論指出：在任何時(shí)候證券的價(jià)格都是合適的，這意味著市場(chǎng)做為一個(gè)整體來(lái)看，實(shí)際上是非常機(jī)敏和聰明的。因此，公司的管理者不應(yīng)該企圖通過(guò)愚弄或欺詐投資者去產(chǎn)生價(jià)值。實(shí)際上，管理者必須采用其他方法去創(chuàng)造或產(chǎn)生價(jià)值。(2)降低成本或提高津貼。公司為減少稅收而包裝證券可以提高公司的價(jià)值公司為減少融資費(fèi)用而包裝證券也可以提高公司的價(jià)值任何能夠提供津貼或補(bǔ)助的融資工具都是有價(jià)值的(3)創(chuàng)新證券。公司從開(kāi)發(fā)和高價(jià)發(fā)行具有獨(dú)創(chuàng)性的證券中獲取好處。但是，我們無(wú)論如何都堅(jiān)信，從長(zhǎng)期來(lái)看，證券創(chuàng)新者所能從中獲得的價(jià)值很小。公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁(yè)!§13.2有效資本市場(chǎng)的描述股價(jià)公布前(-)天數(shù)和公布后(+)天數(shù)過(guò)度反應(yīng)后修正推遲反應(yīng)–30–20–100+10+20+30有效市場(chǎng)圖13-1在有效和無(wú)效市場(chǎng)上價(jià)格對(duì)新信息的反映公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁(yè)!§13.3有效市場(chǎng)的類型三種不同類型的信息弱型有效市場(chǎng)半強(qiáng)型有效市場(chǎng)和強(qiáng)型有效市場(chǎng)對(duì)有效市場(chǎng)假設(shè)的一些誤解公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁(yè)!§13.3有效市場(chǎng)的類型股價(jià)時(shí)間買入賣出圖13-2投資者行為趨勢(shì)消除了股票價(jià)格變動(dòng)的周期性買入賣出公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁(yè)!§13.3有效市場(chǎng)的類型半強(qiáng)型有效市場(chǎng)和強(qiáng)型有效市場(chǎng)如果某一資本市場(chǎng)上的證券價(jià)格充分地反映了所有公開(kāi)可用的信息，包括如公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表和歷史上的價(jià)格信息，那么該資本市場(chǎng)就達(dá)到了“半強(qiáng)型有效”。如果某一資本市場(chǎng)上的證券價(jià)格充分地反映了所有的信息，包括公開(kāi)的和內(nèi)幕的信息，那么該資本市場(chǎng)就達(dá)到了“強(qiáng)型有效”。公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁(yè)!§13.3有效市場(chǎng)的類型對(duì)有效市場(chǎng)假設(shè)的一些誤解投擲效率價(jià)格波動(dòng)股東漠不關(guān)心公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁(yè)!§13.4實(shí)證研究的證據(jù)有關(guān)有效市場(chǎng)假設(shè)的研究記錄相當(dāng)廣泛，而且大量的計(jì)量研究結(jié)果都再次確認(rèn)支持和贊成市場(chǎng)效率理論。由專家學(xué)者所做的實(shí)證研究主要有這么幾類：，有關(guān)股票價(jià)格變動(dòng)是否隨機(jī)的證據(jù)；第二，事件研究；第三，專業(yè)管理投資公司的記錄。公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁(yè)!討論：你贊同資本市場(chǎng)有效嗎？你贊同資本市場(chǎng)有效嗎？尤其是中國(guó)的資本市場(chǎng)。如果你贊同，給出理由，如果發(fā)對(duì)，也給出理由。目前，全球股市大跌，外界一致認(rèn)為是美國(guó)金融危機(jī)引發(fā)的連鎖效應(yīng)，你怎么看？如果資本市場(chǎng)有效，是否意味著可以隨便選擇幾只股票進(jìn)行投資組合，就可以得到市場(chǎng)的平均收益呢？公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁(yè)!§13.4實(shí)證研究的證據(jù)弱型有效市場(chǎng)“序列相關(guān)系數(shù)”(serialcorrelation)，意指某一種證券現(xiàn)在的收益與過(guò)去的收益之間的相關(guān)關(guān)系。無(wú)論序列相關(guān)系數(shù)是顯著地為正或顯著地為負(fù)，都表明股票市場(chǎng)無(wú)效。因?yàn)樵谄渲腥魏我环N情況下，今日的收益都可以用來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的收益。如果價(jià)格變動(dòng)確實(shí)是隨機(jī)的，為什么那么多人相信價(jià)格變動(dòng)具有某種規(guī)律呢？心理學(xué)家和統(tǒng)計(jì)學(xué)家的研究表明多數(shù)人并不知道“隨機(jī)性”是什么。公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁(yè)!13.4實(shí)證研究的證據(jù)公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁(yè)!§13.4實(shí)證研究的證據(jù)半強(qiáng)型有效市場(chǎng)我們討論兩種用于檢驗(yàn)半強(qiáng)型有效市場(chǎng)的方法。事件研究（EventStudy）共同基金（MutualFunds）記錄公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁(yè)!事件研究：累計(jì)超常收益（CAR）的計(jì)算檢驗(yàn)市場(chǎng)的半強(qiáng)型效率的一種思路是觀測(cè)如下超常收益的系統(tǒng)性關(guān)系，設(shè)t為信息公告日，則在時(shí)間(t－n)披露或公告的信息(ARt-n)

????在時(shí)間(t－1)披露或公告的信息(ARt-1)在時(shí)間(t)披露或公告的信息(ARt)在時(shí)間(t+1)披露或公告的信息(ARt+1)????在時(shí)間(t+n)披露或公告的信息(ARt+n)在時(shí)間t,CAR＝ARt-n＋??＋ARt-1＋ARt公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁(yè)!如何解讀圖13-6基本上支持了資本市場(chǎng)達(dá)到了半強(qiáng)型有效的觀點(diǎn)。圖13-6表明市場(chǎng)具有一定的預(yù)見(jiàn)性。也就是說(shuō)，信息具有“泄漏”傾向，并且在官方正式披露信息之前股票價(jià)格就反映了所要披露的信息。市場(chǎng)是精明的！跟著市場(chǎng)走，隨著市場(chǎng)波動(dòng)而波動(dòng)。公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁(yè)!§13.4實(shí)證研究的證據(jù)圖13－7展示了不同種類的共同基金相對(duì)于股票市場(chǎng)的表現(xiàn)。-2.13%-8.45%-5.41%-2.17%-2.29%-1.06%-0.51%-0.39%所有基金小公司成長(zhǎng)基金其他激進(jìn)型成長(zhǎng)基金成長(zhǎng)基金收益基金成長(zhǎng)與收益型基金資本利得最大化基金部門基金公司理財(cái)-羅斯第八版第13章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)共43頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁(yè)!§13.4實(shí)證研究的證據(jù)強(qiáng)型有效市場(chǎng)一些研究強(qiáng)型效率的學(xué)者立足于調(diào)查內(nèi)幕交易。通過(guò)觀察研究這些交易記錄，我們可以從中分析內(nèi)幕者的交易是否賺取了超常利潤(rùn)。因此，根據(jù)研究所獲得的證據(jù)，似乎沒(méi)有能夠證實(shí)市場(chǎng)達(dá)到強(qiáng)型