2022年7月策略觀點：從環(huán)比改善到同比承壓

生1核心問題一：市場迅速上漲主要反映了哪些因素？近期市場反彈明顯，主要反映了經(jīng)濟(jì)等因素環(huán)比的迅速改善。本輪疫情對于經(jīng)濟(jì)的影善。6月份PMI數(shù)據(jù)重新回到了擴(kuò)張的區(qū)間。近期防疫政策的調(diào)整也是市場反映的積極因素之一。近期市場“中強美弱”也是因為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的環(huán)比改善更加明顯。礎(chǔ)。從環(huán)比到同比，將是市場下一步將反映的核心邏輯。市場未來能否看到同比數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)可能會成為下一階段行情的關(guān)鍵。流動性與政策出口與地產(chǎn)是兩大核心推動因素。但出口與地產(chǎn)在今年難以支撐經(jīng)濟(jì)的同比上行，反而會成為經(jīng)濟(jì)可能面臨的壓力。因此近期環(huán)比數(shù)據(jù)的改善不意味著中期同比數(shù)據(jù)的修復(fù)，三季度開始經(jīng)濟(jì)或許仍然將會面臨相當(dāng)?shù)膲毫?。?jīng)濟(jì)的中期拐點可能需要等待疫情影響減小與地產(chǎn)出出現(xiàn)之后才會出現(xiàn)?？赡?。市場可能會面臨一定的波動的可能，盈利預(yù)期的調(diào)整可能會是市場接下來需要關(guān)注的風(fēng)險因素之一?？紤]到成長板塊已經(jīng)出顯的反彈，如果未來市場面臨壓力，市場風(fēng)格或?qū)⑥D(zhuǎn)向確定性較高、相對價值較突出的板塊。推薦關(guān)注消費板塊的三條核心2目錄三個市場關(guān)注的核心問題9月市場回顧風(fēng)險提示3TTTTT-10T0T0TT0T0T0T0T100T0TTTTTT-10T0T0TT0T0T0T0T100T0T0T0T41.1核心問題一：市場迅速上漲主要反映了哪些因素相圖2：市場情緒也出現(xiàn)了顯著的好轉(zhuǎn)圖3：熱門概念成交額占比回到高點14%5000%00%00005-012020-012021-012-015-012020-012021012016-052017-092019-012020-052021-09A軸)6-166-146-105-185-16-166-146-105-185-165-125-104-294-274-254-214-194-154-134-114-074-013-183-163-143-108422-182-182-162-142-108有著相對更好的表現(xiàn)。塊消費成長其它裝飾、銀行、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)化工、鋼鐵、建筑材料、機(jī)械設(shè)備；消費相關(guān)的行業(yè)包括農(nóng)林牧漁、紡織服飾、商貿(mào)零5裝飾、銀行、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)化工、鋼鐵、建筑材料、機(jī)械設(shè)備；消費相關(guān)的行業(yè)包括農(nóng)林牧漁、紡織服飾、商貿(mào)零598765432109t.t核心問題一：市場迅速上漲主要反映了哪些因素l，這一數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)也印證了前期市場對于疫情之后修復(fù)的樂觀情緒。W51W51W49W47W45W43W41W39W37W35W33W31W29W27W25W23W21W19W17W15W13W11W9W7W5W3W1資料來源：Winp，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至C0CC/9/c0，數(shù)據(jù)為十大城市擁堵延時指數(shù)的中位數(shù)，包括北京、上海、廣州、深圳、蘇州、重慶、成都、杭州、武漢、南京。864200-030-030-040-050-060-070-080-092020-102020-112020-121-011-021-031-041-051-061-071-081-092021-102021-112021-122-012-022-032-042-052-0671.1核心問題一：市場迅速上漲主要反映了哪些因素中觀數(shù)據(jù)上，近期也出現(xiàn)了顯著的修復(fù)。除了宏觀數(shù)據(jù)的改善之外，在中觀行業(yè)數(shù)據(jù)上，我們也看到了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比的迅速好轉(zhuǎn)。地產(chǎn)、汽車、出口等銷售數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了比較明顯的好轉(zhuǎn)，而基建相關(guān)的需求也在政策的拉動之下出現(xiàn)了進(jìn)一步的上升。短期的數(shù)據(jù)的向好前期疫情期間累積需求的集中釋放。,00000030大中城市:商品房成交套數(shù)(套)30大中城市:商品房成交面積(萬平方米，右)2021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-02006月周度乘用車零售情況20年21年22年22年同比(右)22年環(huán)比(右)000040,000000-1-5日6-12日13-19日20-26日27-30日1-26日%40%%1.1核心問題一：市場迅速上漲主要反映了哪些因素一步好轉(zhuǎn)將會有顯著的幫助，尤其是在線下消費和區(qū)域間流通等方面上會有正向的影響。這也是近期市場反映的短期環(huán)比改善因政策或會議相關(guān)內(nèi)容通信行程卡“星號”標(biāo)記電視電話會議取消關(guān)于印發(fā)新型冠狀病毒肺炎防控方案(第九版)的通知密接、入境人員隔離管控時間由之前的(14+7)調(diào)整為(7+3)，但在核上增多組新聞發(fā)布會整治“層層加碼”問題的專班，專項整治疫情防控簡單化、“一刀切”“層層加碼”等突出問題新聞發(fā)布會情防控工作署全國高校疫情防控工作疫情防控政策不得層層加碼加強新冠病毒核酸檢測全鏈條大核酸檢測監(jiān)管力度，服務(wù)疫情防控大局，提出六項新的工作精準(zhǔn)規(guī)范開展新冠肺炎疫情防毒工作的通知精準(zhǔn)規(guī)范落實各項消毒措施，加強消毒工作的監(jiān)督指導(dǎo)81.1核心問題一：市場迅速上漲主要反映了哪些因素近期股市“中強美弱”也是由于近期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比迅速改善。近期中美之間股市表現(xiàn)也出現(xiàn)了非常顯著的差異，從歷史來看，這種兩國國內(nèi)疫情與經(jīng),500,0000000差異大于10%且美股下跌的區(qū)間市場表現(xiàn)差異(右)上證指數(shù)標(biāo)普500%2011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-04-01-049-01-04-01-04-01-04-01-04-01-04脫離了偏低的區(qū)間，回到了一個正常的水平。了的改資料來源：Wind，光大證券研究所，橫軸為歷年盈利增速的歷史分位數(shù)，縱軸為PE估值的歷史分位數(shù)，氣泡大小代表10Y國債收益率歷史分位數(shù)。越靠近右上角代表盈利增速越高，估值越高，氣泡越大代表利率水平越低。年初及當(dāng)前兩個氣泡的盈利增速為光大策略團(tuán)隊對2022年盈利增速的預(yù)測值。估值分位數(shù)數(shù)據(jù)為2006年初至2022年7月1日。數(shù)據(jù)截至2022/7/1候，因期示從2020年的經(jīng)驗來看，支撐市場中期上漲的是同比數(shù)據(jù)的改善。在2020年，疫情之后的經(jīng)濟(jì)增速修復(fù)水平要比疫前(2019年)更高，僅經(jīng)歷了疫情后短期的環(huán)比改善，還經(jīng)歷了中期的同比改善，經(jīng)濟(jì)與盈利實實在在地好了起來，這也是市場中期能夠持續(xù)上漲比數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)可能會成為下一階段行情的關(guān)鍵。0000040%%2017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-01上證指數(shù)工業(yè)增加值:當(dāng)月同比(右軸1)2021-092022-05同步60005%%%00001%1%-01-050-01-050-01-052016-02-052017-03-052018-04-052020-01-052021-04-052020-01-052021-04-05進(jìn)一步加大增值稅留抵退稅政策力度，預(yù)計新增留抵退稅1420億元，今年出臺的各項留抵退稅政策新增退稅總額達(dá)到約1.64萬億元，加快財政支出進(jìn)度，加快地方政府專項債券發(fā)行使用并擴(kuò)大支持范圍，今年新增國家融資擔(dān)?；鹪贀?dān)保合作業(yè)務(wù)規(guī)模1萬億元以上，加大穩(wěn)崗支持和政府采購支持中小企業(yè)力度，擴(kuò)大實施社保費緩繳政策。鼓勵對中小微企業(yè)和個體工商戶、貨車司機(jī)貸款及受疫情影響的個人住房與消費貸款等實施延期還本付息，加大普惠小微貸款支持力度，繼續(xù)推動實際貸款利率穩(wěn)中有降，提高資本市場融資效率，加大金融機(jī)構(gòu)對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重大項目的支持力度。策加快推進(jìn)一批論證成熟的水利工程項目，加快推動交通基礎(chǔ)設(shè)施投資，支持中國國家鐵路集團(tuán)有限公司發(fā)行3000億元鐵路建設(shè)債券，繼續(xù)推進(jìn)城市地下綜合管廊建設(shè)，穩(wěn)定和擴(kuò)大民間投資，促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展，穩(wěn)定增加汽車、家電等大宗消費。全政策健全完善糧食收益保障等政策，在確保安全清潔高效利用的前提下有序釋放煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，抓緊推動實施一批能源項目，提高煤炭、原油等能源資源儲備能力。鏈穩(wěn)定政策降低市場主體用水用電用網(wǎng)等成本，推動階段性減免市場主體房屋租金，加大對民航等受疫情影響較大行業(yè)企業(yè)的紓困支持力度，增加民航應(yīng)急貸款額度1500億元，支持航空業(yè)發(fā)行2000億元債券，優(yōu)化企業(yè)復(fù)工達(dá)產(chǎn)政策，完善交通物流保通保暢政策，統(tǒng)籌加大對物流樞紐和物流企業(yè)的支持力度，2022年中央財政安排50億元左右，擇優(yōu)支持全國性重點樞紐城市，提升樞紐的貨物集散、倉儲、中轉(zhuǎn)運輸、應(yīng)急保障能力，加快1000億元交通物流專項再貸款政策落地。加快推進(jìn)重大外資項目積極吸引外商投資。策實施住房公積金階段性支持政策，完善農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口和農(nóng)村勞動力就業(yè)創(chuàng)業(yè)支持政策，中央財政農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化獎勵資金安排400億元，完善社會民生兜底保障措施，用好中央財政下?lián)艿?547億元救助補助資金。1.3核心問題三：同比數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)何時出現(xiàn)？的濟(jì)出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，而是疫情之后的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)刺激政策與經(jīng)濟(jì)周期支撐起了經(jīng)濟(jì)。其中外部的政策支撐起了出口，內(nèi)部的091912工業(yè)增加值出口社零地產(chǎn)投資基建投資1.3核心問題三：同比數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)何時出現(xiàn)？但出口與地產(chǎn)在今年難以支撐經(jīng)濟(jì)的同比上行。00000主要動力一樣，當(dāng)前外需逐步趨弱也將是出口下行的主要原積累的儲蓄。而目前這兩個動力都已經(jīng)出現(xiàn)了顯著的頹勢。22-0422-0121-1021-0721-0421-0120-1020-0720-0420-0119-1019-0719-0419-0118-1018-0718-0418-0117-1017-0717-0417-010%美國:個人儲蓄存款總額:折年數(shù)(十億美元)美國:個人儲蓄存款占可支配收入比例(右軸)022-05022-01021-09021-05022-05022-01021-09021-05021-01020-09020-05020-01019-09019-05019-01018-09018-05018-01017-09017-052017-01PRBP政策相較于之前顯著寬松。未來不排除政策還有進(jìn)一步放松的可能。需要一定的時間，地產(chǎn)企業(yè)也需要一段時間去修復(fù)其資產(chǎn)負(fù)債表。%%30大中城市:商品房成交面積:累計同比30大中城市:30大中城市:商品房成交面積:累計同比30大中城市:商品房成交面積:二線城市:累計同比30大中城市:商品房成交面積:三線城市:累計同比8-018-018-038-058-078-092018-119-019-039-059-079-092019-110-010-030-050-070-092020-111-011-031-051-071-092021-112-012-032-05%40%%022-03021-08021-01020-062019-11019-04018-09%40%%022-03021-08021-01020-062019-11019-04018-09018-02017-072016-12016-052015-10015-03014-08014-01013-062012-11012-04011-09011-02010-072009-12009-052008-10008-03007-08007-01006-06此外，相對更加嚴(yán)格的疫情防控也會對于地產(chǎn)銷售產(chǎn)生一定的影響。疫情對于線下場景的影響也會對于地產(chǎn)修復(fù)產(chǎn)生一定的影響。在2020年之后，疫情管制較為嚴(yán)格的區(qū)域(以北京為例)，其房價與地產(chǎn)投資都相對要弱于疫情管控較為寬松的城市(以上海為例)。出現(xiàn)顯著的改善，因此未來地產(chǎn)的出清仍然需要等待?？紤]到本輪地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)跌幅較大，我們認(rèn)為不排除要到今年三。.0%%%0.5%1.0%00022-01021-01020-01019-01018-01017-01016-01015-01014-01013-01012-01011-01010-01022-01021-01020-01019-01018-01017-01016-01015-01014-01013-01012-01011-01010-01009-01008-01007-01年期國債收益率同比降幅房地產(chǎn)開發(fā)資金：個人按揭貸款同比變化率(季調(diào)，右軸)2022-042022-022021-122021-102021-082022-042022-022021-122021-102021-082021-062021-042021-022020-122020-10 2018-02020-08020-06020-04020-022019-122019-10019-08019-06019-04019-022018-122018-10018-08018-06018-04濟(jì)的邊際支撐能力出現(xiàn)了一定程度的下行，其效果更多的是作為托底經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)定器”，而并不會改變經(jīng)濟(jì)中期的運行趨的%%00000專項債券平均發(fā)行利率(右)專項債券平均發(fā)行利率(右)022-03022-012021-11021-09021-07021-05021-03021-012020-11020-09020-07020-05020-03020-012019-11019-09019-07019-05019-03019-012018-11018-09018-07018-05%1.3核心問題三：同比數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)何時出現(xiàn)？尤其是線下消費可能會受到疫情更為持續(xù)的影響。。出口與地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈所面臨的壓力可能將會顯著上升，并且會帶來相關(guān)產(chǎn)業(yè)景氣的顯著下行。但消費在疫情之圖32：受到政策補貼的可選消費(汽車)未來或更易于修復(fù)類銀珠寶類服裝鞋帽針紡織品類妝品類通訊器材類建筑及裝潢材料類家用電器和音像器材類類文化辦公用品類石油及制品類類糧油、食品、飲料、煙酒類中西藥品類-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%052022-04022-04022-012021-10021-07022-04022-012021-10021-07021-04021-012020-10020-07020-04020-012019-10019-07019-04019-012018-10018-07018-04018-012017-10017-07017-04017-012016-10016-07016-04016-01期同比的修復(fù)，三季度開始經(jīng)濟(jì)或許仍然季度。力來自于地產(chǎn)與出口。而經(jīng)濟(jì)的中期拐點是需要等到短期問題與中期問題都出現(xiàn)了顯著改善之后才會到來，考慮到當(dāng)前的情49%47%45%22-0622-0321-1221-0921-0621-0320-1220-0920-0620-0319-1219-0919-0619-0318-1218-0918-0618-0317-1217-0917-0617-0316-1216-09PMIPMI:生產(chǎn)%40%%TTM新增企業(yè)中長期貸款(TTM同比)資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年5月1.3核心問題三：同比數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)何時出現(xiàn)？因此整體來看，名義經(jīng)濟(jì)增速將會有更快的下行。這會給下半年的工業(yè)企業(yè)利潤以及上市公司盈利帶來壓力。低點，非金融板塊增速為-28%。而三季度增速2010201120122013201420152016201720182019202020212022目錄三個市場關(guān)注的核心問題9月市場回顧風(fēng)險提示8-018-038-058-078-092018-119-019-039-059-079-092019-110-010-030-050-070-092020-111-011-031-051-071-092021-112-012-032-052-078-018-038-058-078-092018-119-019-039-059-079-092019-110-010-030-050-070-092020-111-011-031-051-071-092021-112-012-032-052-072-092022-1150%40%30%20%10%%0%0%年存在更大的不確定性。市場000000上證綜指A股凈利潤增速(右軸)預(yù)期盈利增速(右軸)2.2盈利預(yù)期的調(diào)整可能是市場波動的觸發(fā)因素度之后，盈利預(yù)期一度出現(xiàn)了顯著的調(diào)整。而今年盈利預(yù)期尚面臨的壓力。%40%%W52W50W48W46W44W42W40W38W36W34W32W30W28W26W24W22W20W18W16W14W12W10W8W6W4W2W02022(全A)2020(全A)2022(全A非金融)2020(全A非金融)主板業(yè)績預(yù)告預(yù)計年度經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況將出現(xiàn)下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)在會計年度結(jié)束后1個月內(nèi)進(jìn)行 (一)凈利潤為負(fù)值； (二)凈利潤實現(xiàn)扭虧為盈； (三)實現(xiàn)盈利，且凈利潤與上年同期相比上升或者下降50%以上； (四)扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低者為負(fù)值，且扣除與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實質(zhì)的收入后的營業(yè)收入低于1億元； (五)期末凈資產(chǎn)為負(fù)值。 (除上述情形外，深交所主板的公司股票交易因觸及深交所規(guī)定的財務(wù)類強制退市第一款規(guī)定的情形被實施退市風(fēng)險警示后的首個會計年度也需要進(jìn)行業(yè)績預(yù)告)出現(xiàn)下列情形之一的，公司應(yīng)當(dāng)及時披露業(yè)績快報： (一)在定期報告披露前向有關(guān)機(jī)關(guān)報送未公開的定期財務(wù)數(shù)據(jù)，預(yù)計無法保密的；業(yè)績快報(二)在定期報告披露前出現(xiàn)業(yè)績泄露，或者因業(yè)績傳聞導(dǎo)致公司股票及其衍生品種交易異 (三)擬披露第一季度業(yè)績，但上年度年度報告尚未披露。料來源：上交所、深交所官網(wǎng)，光大證券研究所對于市場的影響是有限的。盈利預(yù)期的調(diào)整與市場的調(diào)整并沒有直接的關(guān)系。調(diào)整市場都有顯著的影響。于實際增速，因此下半年的盈利預(yù)期調(diào)整對于市場會有顯著更高的影響。期超調(diào)幅度為當(dāng)年當(dāng)周相較于前一月盈利預(yù)期調(diào)整幅度與累計平均調(diào)整幅度的差值A(chǔ)期超調(diào)幅度為當(dāng)年當(dāng)周相較于前一月盈利預(yù)期調(diào)整幅度與累計平均調(diào)整幅度的差值響有期超調(diào)幅度為當(dāng)年當(dāng)周相較于前一月盈利預(yù)期調(diào)整幅度與累計平均調(diào)整幅度的差值期超調(diào)幅度為當(dāng)年當(dāng)周相較于前一月盈利預(yù)期調(diào)整幅度與累計平均調(diào)整幅度的差值期超調(diào)幅度為當(dāng)年當(dāng)周相較于前一月盈利預(yù)期調(diào)整幅度與累計平均調(diào)整幅度的差值002.4關(guān)注結(jié)構(gòu)的切換00板塊。。成長-價值(凈利潤增速差，pct)GDP:現(xiàn)價:累計同比(右，%)0-102011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-1286420消費-制造(凈利潤增速差，pct)GDP:現(xiàn)價:當(dāng)季值:同比(右，%，逆序)2011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-12-10052021-12021-062020-12020-062019-12019-062018-12018-062017-12017-062016-12016-062021-12021-062020-12020-062019-12019-062018-12018-062017-12017-062016-12016-062015-12015-062014-12014-062013-12013-062012-12012-062011-12011-0650403020100-10-20-3095.0090.0085.0064220864220864200000制造業(yè)績增速-消費業(yè)績增速(右，pct)45%40%%%2.5消費板塊的三條核心主線2)受益于促消費政策的汽車、家電；3)景氣有望修復(fù)的社服、商貿(mào)零售。圖51：細(xì)分行業(yè)的估值及景氣度情況基金持倉比例小于0.1%的行業(yè)并未展示有色金屬傳媒汽車商貿(mào)零售煤炭交通運輸紡織服飾計算機(jī)社會服務(wù)電子石油石化電力設(shè)備基礎(chǔ)化工通信輕工制造鋼鐵醫(yī)藥生物公用事業(yè)機(jī)械設(shè)備國防軍工環(huán)保非銀金融綜合房地產(chǎn)食品飲料建筑裝飾銀行有色金屬傳媒汽車商貿(mào)零售煤炭交通運輸紡織服飾計算機(jī)社會服務(wù)電子石油石化電力設(shè)備基礎(chǔ)化工通信輕工制造鋼鐵醫(yī)藥生物公用事業(yè)機(jī)械設(shè)備國防軍工環(huán)保非銀金融綜合房地產(chǎn)食品飲料建筑裝飾銀行建筑材料家用電器農(nóng)林牧漁美容護(hù)理間通值得裝飾等都是典型的受益于穩(wěn)增長的行業(yè)。平均年化超額收益(右)超額收益概率%40%%然后進(jìn)行年化，最后求四段區(qū)間的平均值%件或會議名稱全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，繼續(xù)做好“六穩(wěn)”、區(qū)間引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步向企業(yè)合理讓利，助力穩(wěn)體減負(fù)和信息化部提振工業(yè)經(jīng)濟(jì)電會議G基礎(chǔ)設(shè)施全國穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會議把穩(wěn)增長放在更加突出位置，著力保市場主體以保型基礎(chǔ)設(shè)施等活基礎(chǔ)設(shè)施等存量資產(chǎn)，有利于拓寬社會投資渠道和擴(kuò)大有效投資、降低政府債務(wù)風(fēng)險對全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作出新部署，為構(gòu)建現(xiàn)代礎(chǔ)設(shè)施體系指明方向納入專項債支持范圍，以投資帶消費資料來源：新華社、人民日報等，光大證券研究所整理2.6穩(wěn)增長板塊的三條核心主線整體來看，與穩(wěn)增長相關(guān)的各個板塊估值普遍都不高，在具體的行業(yè)方向上，我們認(rèn)為下半年穩(wěn)增長內(nèi)部有三條細(xì)分主線值得關(guān)1)景氣度有望上升，且在基建投資上行區(qū)間里表現(xiàn)較好的傳統(tǒng)基建；2)受益于政策發(fā)力的新型基建；3)政策寬松之下有望實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的房地產(chǎn)。持倉比例小于0.因此在本輪，我們認(rèn)為應(yīng)該重點關(guān)注毛利率與大宗商品價格相關(guān)系數(shù)為負(fù)，且歷史表現(xiàn)較好(平均年化超額收益率為正+取得超額收益的次數(shù)大于等于2)的行業(yè)，這些行業(yè)在未來取得超額收益的可能性更大。圖56：建議關(guān)注毛利率與大宗商品價格相關(guān)系數(shù)為負(fù)且歷史表現(xiàn)較好的申萬一級行業(yè)windA益率申萬二級行業(yè)中建議關(guān)注白色家電、光伏設(shè)備、生物制品、飲料乳品、家電零部件、電網(wǎng)設(shè)備等行業(yè)。windA于0.3的行業(yè)及2021年底時基金持倉占比幅偏值前的權(quán)重股，來擬合以便測算更長時間序列的恒生科技指數(shù)盈利及估值。擬合的恒生科技指數(shù)權(quán)重股包含騰訊控股、阿里巴巴(美股)、舜宇光學(xué)科技、京東(美股)、阿里健康、中芯國際、網(wǎng)易(美股)、聯(lián)想集團(tuán)、金山軟%%%PE(TTM)PE(TTM)6圖60：3月16日國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會后恒生科技震蕩上行2022-06-292022-06-272022-06-232022-06-212022-06-172022-06-152022-06-132022-06-092022-06-072022-06-022022-05-312022-05-272022-05-252022-05-232022-05-192022-05-172022-05-132022-05-112022-05-092022-05-052022-04-282022-04-262022-04-222022-04-202022-04-182022-04-142022-04-122022-04-082022-04-062022-03-312022-03-292022-03-252022-03-232022-03-212022-03-172022-03-15化為1ETF加50000002022-2-282022-3-312022-4-302022-5-312022-6-302.9建議關(guān)注的細(xì)分方向匯總主線行業(yè)值分位數(shù)績增速主線行業(yè)值分位數(shù)績增速長建件行Ⅱ景區(qū)恒生科技技技//目錄三個市場關(guān)注的核心問題9月市場回顧風(fēng)險提示3.1市場表現(xiàn)回顧：創(chuàng)業(yè)板指大幅上漲A。%)業(yè)板指綜指美國國債收益率：10年指數(shù)恒生指數(shù)民幣倫敦現(xiàn)貨黃金道瓊斯指數(shù)WTI原油現(xiàn)貨價標(biāo)普500指數(shù)納斯達(dá)克指數(shù)LME銅-15-10-5051015206月漲跌幅(%)86420上證綜指科創(chuàng)50中證500上證50滬深300中小100創(chuàng)業(yè)板指WindWind/1-2022/6/30石油石化建筑裝飾公用事業(yè)煤炭交通運輸鋼鐵環(huán)保紡織服飾銀行農(nóng)林牧漁綜合傳媒房地產(chǎn)通信電子基礎(chǔ)化工國防軍工輕工制造計算機(jī)非銀金融建筑材料機(jī)械設(shè)備醫(yī)藥生物美容護(hù)理商貿(mào)零售社會服務(wù)家用電器有色金屬食品飲料汽車電力設(shè)備石油石化建筑裝飾公用事業(yè)煤炭交通運輸鋼鐵環(huán)保紡織服飾銀行農(nóng)林牧漁綜合傳媒房地產(chǎn)通信電子基礎(chǔ)化工國防軍工輕工制造計算機(jī)非銀金融建筑材料機(jī)械設(shè)備醫(yī)藥生物美容護(hù)理商貿(mào)零售社會服務(wù)家用電器有色金屬食品飲料汽車電力設(shè)備用電器。而受原油價格回落等因素影響，石油石化行業(yè)的表現(xiàn)則不佳。06月漲跌幅(%00-5.06月日均成交額較上月變化幅度6月日均成交額較2022年以來均值變化幅度%40%%科創(chuàng)50上證50滬深300中證500創(chuàng)業(yè)板指資交易占比(右)0002019-7-12020-7-12019-7-12020-7-13.4疫苗推進(jìn)速度加快，海外疫情保持穩(wěn)定染。轉(zhuǎn)000000,000000000000002020-12-212021-3-212021-6-212021-9-212021-12-212022-3-212022-6-21資料來源：Wind，光大證券研究所。注：上圖數(shù)據(jù)為各國單日新增確診病例數(shù)量(MA7，人/日)，截至2022/6/302022-06-162022-05-262022-05-052022-04-2022-06-162022-05-262022-05-052022-04-142022-03-242022-03-032022-02-102022-01-202021-12-302021-12-092021-11-182021-10-282021-10-072021-09-162021-08-262021-08-052021-07-152021-06-242021-06-032021-05-132021-04-222021-04-012021-03-115006050403020112111009080706050403000-030-040-050-060-030-040-050-060-070-080-092020-102020-112020-121-011-021-031-041-051-061-071-081-092021-102021-112021-122-012-022-032-042-052-06I502022-062022-052022-04榮枯線MIMI6PMIPMIPMIPMI訂單2022-05-032022-03-032022-01-032021-11-032021-09-032021-07-032021-05-032021-03-032021-01-032020-11-032020-09-032020-07-032020-05-032020-03-0322022-05-032022-03-032022-01-032021-11-032021-09-032021-07-032021-05-032021-03-032021-01-032020-11-032020-09-032020-07-032020-05-032020-03-032020-01-032019-11-032019-09-032019-07-032019-05-032019-03-032019-01-032018-11-032018-09-032018-07-032018-05-032018-03-032018-01-032017-11-032017-09-032017-07-032017-05-032017-03-03.0-1.0通通脹預(yù)期美國:國債收益率:10年美國:國債實際收益率:10年期歐元區(qū):公債收益率:10年(%)英國:國債收益率:10年(%)日本:國債利率:10年(%，右)-0.5-1.0-0.1-0.3-2.02016-1-22017-1-22018-1-22019-1-22020-1-22021-1-22022-1-23.86月北上資金大幅凈流入油石化和家用電器的流出規(guī)?？壳?。深股通當(dāng)月資金凈流入(億元)滬股通當(dāng)月資金凈流入(億元)000002017-128-028-048-068-082018-102018-129-029-049-069-082019-102019-120-020-040-060-082020-102020-121-021-041-061-082021-102021-122017-128-028-048-068-082018-102018-129-029-049-069-082019-102019-120-020-040-060-082020-102020-121-021-041-061-082021-102021-122-022-042-06北向資金各行業(yè)凈買入額(億元)0000鋼鐵石油石化家用電器社會服務(wù)房地產(chǎn)綜合紡織服飾環(huán)保公用事業(yè)有色金屬輕工制造建筑裝飾國防軍工煤炭計算機(jī)交通運輸美容護(hù)理電子商貿(mào)零售傳媒通信農(nóng)林牧漁建筑材料基礎(chǔ)化工機(jī)械設(shè)備汽車銀行非銀金融醫(yī)藥生物食品飲料電力設(shè)備3.9國內(nèi)利率小幅抬升幅抬升(單位：%).5.02016-11-012017-11-012018-11-012019-11-012020-11-012021-11-01一定抬升(單位：%)DR001(5日移動平均)DR007(5日移動平均).5.02016-11-022017-11-022018-11-022019-11-022020-11-022021-11-02022-06022-06022-05022-04022-04022-03022-02022-02022-012021-122021-122021-112021-10021-09021-09021-08021-07021-07021-06021-05021-05021-04022-06022-06022-05022-04022-04022-03022-02022-02022-012021-122021-122021-112021-10021-0902