廈鎢新能 首次覆蓋深度報(bào)告：鈷酸鋰正極龍頭高電壓三元業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)

頭，高電壓三元業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)源行業(yè)首席分析師S200900013326711wuhao@S22020001engcindasccomsccom00%-06 廈鎢新能00%-06 廈鎢新能滬深300-06資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心廈鎢新能(688778.SH)投資評(píng)級(jí)增持公司主要數(shù)據(jù)收盤價(jià)(元)57-168.001.59資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心%鈷酸鋰正極龍頭，高電壓三元業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待報(bào)告內(nèi)容摘要:令公司是國(guó)內(nèi)正極材料行業(yè)標(biāo)桿。公司從事鋰電正極材料業(yè)務(wù)十余年，截萬噸。公司控股股東為廈門鎢業(yè)，實(shí)際控制人為福建省國(guó)資委。員工持工持股數(shù)量占總股本的7.35%。鈷酸鋰與NCM三元材料為公司主營(yíng)業(yè)/90.72%。材料成本，同時(shí)由于機(jī)械強(qiáng)度高、比表面積低，具備循環(huán)壽命較長(zhǎng)、與電解液的副反應(yīng)少、導(dǎo)電性能好等優(yōu)勢(shì)，單晶與多晶材料摻混可提高高鎳高溫穩(wěn)定性、減少產(chǎn)氣，并進(jìn)一步降低鈷含量。前驅(qū)體尺寸、燒結(jié)溫度、混鋰量等的選擇構(gòu)成單晶技術(shù)壁壘，單晶市場(chǎng)格局更集中，2022H1國(guó)內(nèi)單晶正極CR3集中度接近61%。2)隨著鎳含量的升高、鈷含量的降低，高鎳三元材料在降低成本和提升能量密度方面優(yōu)勢(shì)明顯，隨著電池行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，三元正極材料市場(chǎng)正在逐步往高鎳方向發(fā)展。令中鎳高電壓協(xié)同超高鎳，三元業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)。1)公司通過持續(xù)的研發(fā)投Ni6系產(chǎn)品方面實(shí)現(xiàn)大批量供貨的同時(shí)持續(xù)加大研發(fā)投入，公司超高鎳游應(yīng)用正在逐步導(dǎo)入，公司三元材料布局持續(xù)加碼，有望超越鈷酸鋰成為核心業(yè)務(wù)。令盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是單晶正極材料頭部企業(yè)，我們預(yù)計(jì)公司11.2/15.2/19.7億元，同比增加102%、36%、29%。我們選取當(dāng)升科技、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科、振華新材作為可比公司，2022-2023年可比公司平均市令風(fēng)險(xiǎn)因素：全球新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；技術(shù)路線E.6%E.6%%9AA43有限公司NDASECURITIESCOLTDEPS(攤薄)(元)0.831.852.780PB13.596.362.87資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心預(yù)測(cè);股價(jià)為2023年2月22日收盤價(jià)com Q 圖表19：公司2018-2022年Q1-3資產(chǎn)負(fù)債率(左軸)與利息保障倍數(shù)(右軸) 11 3 與市場(chǎng)不同市場(chǎng)認(rèn)為中鎳單晶高電壓路線是鎳鈷價(jià)格高企下的權(quán)宜選擇，因此單晶發(fā)展空間有限。我美高鎳，同時(shí)具備較長(zhǎng)的循環(huán)壽命、較高熱穩(wěn)定性，單晶技術(shù)加持下鈷含量摩爾比可降至于高鎳、超高鎳可改善材料熱穩(wěn)定性、產(chǎn)氣，進(jìn)一步降低鈷含量，與多晶形成互補(bǔ)，未來單晶材料應(yīng)用空間仍較為廣闊。且高鎳、asccom新能源材料領(lǐng)軍企業(yè)，正極技術(shù)底蘊(yùn)深厚材料的研源材料行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)和全球鋰離子電池正極材料領(lǐng)域的重要制造商。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為子電池正極材料行業(yè)；2012年建立車載三元材料生產(chǎn)線，進(jìn)入三元正極材料領(lǐng)資料來源：招股說明書，公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心三元材料等產(chǎn)品的綜合性能，緊跟優(yōu)質(zhì)客戶需求進(jìn)行新產(chǎn)品研發(fā)，通過與下游核心客戶的緊密合作，持續(xù)進(jìn)行工藝技術(shù)優(yōu)化和產(chǎn)品迭代。公司保持并提高了鈷酸鋰細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)產(chǎn)品類別SEM電鏡形貌主要技術(shù)指標(biāo)最終用途備注vum振實(shí)密度：＞2.5g/cm376mAh/g%記本電腦動(dòng)終端設(shè)備V振實(shí)密度：＞2.5g/cm384mAh/g(4.5V，0.1C，扣式電池)%記本電腦動(dòng)終端設(shè)備優(yōu)異的壓實(shí)密阻、高溫循環(huán)以及，具有優(yōu)異的品質(zhì)asccom度：≥1.5g/cm3比表面積：1.45±0.25m2/g65mAh/g(4.3V，0.1C，扣式電池)%公司高功率三元材料底蘊(yùn)深，是國(guó)內(nèi)首批具有該品類。功率體系下，應(yīng)用于離子電池，功率、低溫性優(yōu)越 Ni振實(shí)密度：2.34g/cm3(典型值)Li：7.44±0.2wt%Ni/(Ni+Co+Mn)：55±1mol%Co/(Ni+Co+Mn)：15±0.5mol%公司高電壓、低鈷Ni5系單晶產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、成本優(yōu)勢(shì)明顯，在高電壓體系下材料容量提高，應(yīng)用于BEV車用鋰離子電池，具有較高的CoMnmolmAh/g(4.4V，0.1C，扣式電池)%i%%度：≥1.50g/cm3 nmolCoNiCoMnmol%MnNiCoMnmol90mAh/g行業(yè)首家實(shí)現(xiàn)大批高電壓、低鈷i循環(huán)、安全性能及一款高性價(jià)比的三型度：≥2.20g/cm3iwtiNiCoMnmolCoNiCoMnmol%MnNiCoMnmol%10mAh/g(4.3V，0.1C，扣式電池)%域資料來源：招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心廈門鎢業(yè)是控股股東，福建省國(guó)資委是實(shí)控人。截止2022年三季度末，公司前十大股東持%，福建省國(guó)資委通過廈門鎢業(yè)、福建省冶控股權(quán)投資管理、福建省國(guó)企改革重組投資基金以及福建閩洛投資合伙企業(yè)持有公司股權(quán)，是公司的實(shí)際控制人。公司目前擁有六家控股子公司，四家為全資子公司，其中寧德廈鎢、璟鷺新能、三明廈鎢和雅安廈鎢主營(yíng)鋰電正極材料生產(chǎn)，廈門鳴鷺屬制造及銷售。sccom50.26%1.09%1.57%7.35%50.26%1.09%1.57%7.35%5.47%3.14%2.51%1.88%1.86%1.79%福建省國(guó)企改福建省國(guó)企改革重組投資基金寧波海誠(chéng)領(lǐng)尊寧波國(guó)新厚樸股權(quán)投資基金興證資管鑫眾廈鎢新能福建冶控福建閩洛天齊鋰業(yè)福建三鋼光盛屯礦業(yè)廈門鎢業(yè)廈廈鎢新能100%100%寧德廈鎢新能83%雅安廈鎢新100%廈門璟鷺新100%鳴100%100%寧德廈鎢新能83%雅安廈鎢新100%廈門璟鷺新100%鳴鷺源材料能源材料氫能科技能源材料能源材料廈門象嶼廈門廈鎢三明廈鎢新資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心員為公司的總經(jīng)理、龍先生擔(dān)任總經(jīng)理職位，公司高管全部出身于廈門鎢業(yè)集團(tuán)，在鋰離子電池正極材料行業(yè)具有豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)在公司任職多年，與公司形成深度綁定，核心團(tuán)隊(duì)較為穩(wěn)定，任職日期4.1男24.1男技術(shù)員,人力資源部人事培訓(xùn)專員,綜合部經(jīng)理,辦公室主任,廈門鎢業(yè)海滄分4.1男至4.1男資料來源：Wind，招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心員工持股力度大，實(shí)現(xiàn)公司與高管、核心員工的深度綁定。公司設(shè)立寧波海誠(chéng)作為員工持股平臺(tái)持有廈鎢新能股份。設(shè)立寧波勝鷺為寧波海誠(chéng)的普通合伙人、執(zhí)行事務(wù)合伙人，設(shè)立寧波景仁昭銳創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)等3個(gè)有限合伙企業(yè)作為寧波海誠(chéng)的有限ccom443.27%7.35%0.01%資料來源：招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心高速增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)步提升NCM鈷酸鋰和NCM三元正極材料，其中鈷酸鋰營(yíng)收行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018-2020年公司鈷酸鋰正極材料產(chǎn)銷量及市場(chǎng)占有率居我國(guó)鈷酸鋰材料的營(yíng)收占比自2020年以來逐漸攀升，2021年后公司正極材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目以NCM三元20182019202020212022Q1資料來源：公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心02018201920202018201920202021鉆酸鋰資料來源：公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心sccom 2.56%1.68%0.58%0.20%0.28%21.62% 2.56%1.68%0.58%0.20%0.28%21.62%28.46%3281%22.01%24.86%%51%20%.%%2.19%1%6%%021019NCM)20172018201920202021毛利率(%)鈷酸鋰(%)NCM三元材料(%)資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心營(yíng)業(yè)成本鈷酸鋰占比最高，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主要來自材料費(fèi)用。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的產(chǎn)品構(gòu)0.0.52%7.14%92.35%材料費(fèi)用人工費(fèi)用制造費(fèi)用資料來源：公司年報(bào)，信達(dá)證券研發(fā)中心6%77.80%74.86%1%20172018201920202021資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心年求持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)銷規(guī)模增加使得盈利大幅提升。com0220.3079.90269.7820182019202020212022Q1-3營(yíng)業(yè)收入同比增速(%)20%100%80%60%40%20%0%-20%資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心59180201820192020歸母凈利潤(rùn)22Q1-3同比增速(%)資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心2021年和2022年Q1-3凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)125.4%/111.22%。2018-2022年Q1-3，公司提高。20182019202020212022Q1-3資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心8.665.6820192020凈利潤(rùn)20212022Q1-3資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心的持續(xù)高速增長(zhǎng)以及營(yíng)收規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用的規(guī)模效應(yīng)公司平均水平并持續(xù)提升，同時(shí)應(yīng)收和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率均保持在較高水平。com20182019202020212022Q1-3率資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心5020182019202020212022Q1-3存貨周轉(zhuǎn)率(次)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率(次)資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心公司名稱年年公司名稱年年3百科技百科技杉杉股份杉杉股份.6083%.99廈鎢新能75%廈鎢新能資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心圖表19：公司2018-2022年Q1-3資產(chǎn)負(fù)債率(左軸)與利息保障倍數(shù)(右軸)100%0%2.010.08.06.04.02.00.0201820202022Q1-3資產(chǎn)負(fù)債率(%)利息保障倍數(shù)資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心20192019202020212022Q1-3-0.5-1.0-1.5-2.0資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心com2.1三元材料出貨量保持高速增長(zhǎng)，行業(yè)格局漸趨集中化三元材料是鋰電池正極材料的重要方向。鋰電池主要由正極材料、隔膜、電解液和負(fù)極材料四大關(guān)鍵材料構(gòu)成。其中，正極材料是鋰電池的核心關(guān)鍵材料，其特性對(duì)于電池的能量密度、循環(huán)壽命、安全性能等具有直接影響，進(jìn)而影響電池的綜合性能。鋰電池一般按照正極材料體系來劃分，可以分為鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料等多種技術(shù)路線。鎳鈷錳三元材料綜合了鈷酸鋰、鎳酸鋰和錳酸鋰三類正極材料的優(yōu)點(diǎn)，存在明顯的三元協(xié)同效應(yīng)。基于能量密度高、放電容量大、循環(huán)性能好、結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定等優(yōu)勢(shì)，三元正極材料已成為鋰電池正極材料的重要發(fā)展方向。項(xiàng)目鈷酸鋰(LCO)錳酸鋰(LMO)磷酸鐵鋰(LFP)材料鎳鈷錳酸鋰(NCM)鎳鈷鋁酸鋰(NCA)(次)000好高低低富高好差差貴21com02017201820192020中國(guó)正極材料出貨量20212022資料來源：GGII，EVTank，信達(dá)證券研發(fā)中心0666443201720182019202020212022中國(guó)三元正極出貨量同比增速100%資料來源：GGII，振華新材招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心海外高鎳的材料需求放量，容百科技、天津巴莫、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科、南通瑞翔和廈鎢新能源等企CR于單晶材料的企業(yè)有望形成差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。高鎳單晶的技術(shù)壁壘較高，高鎳化趨勢(shì)下，三元材料領(lǐng)域?qū)⒓铀傧磁疲袌?chǎng)或?qū)⒅貥?gòu)，具備相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備的企業(yè)有望脫穎而出，其余容百科技天津巴莫當(dāng)升科技長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科南通瑞翔廈鎢新能其他資料來源：鑫欏資訊，信達(dá)證券研發(fā)中心4%21%南通瑞翔長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科貴州振華廈鎢新能容百科技宜賓鋰寶其他資料來源：鑫欏資訊，信達(dá)證券研發(fā)中心2.2單晶化、高鎳化引領(lǐng)三元正極材料未來方向產(chǎn)業(yè)新周期下，電池能量密度、安全性能等方面要求愈發(fā)嚴(yán)苛，同時(shí)隨著鋰電原材料價(jià)格跳漲，降本增效呼聲漸高，倒逼鋰電材料體系革新。聚焦三元正極材料，單晶化、高鎳化形貌的差異，可將三元材料分為多晶材料和單晶材料兩種。單晶指由一個(gè)晶核在各個(gè)方向com上均衡生長(zhǎng)起來的晶體，其內(nèi)部結(jié)構(gòu)基本上是一個(gè)完整的晶格；多晶由很多取向不同的單內(nèi)部沒有晶界，顆粒機(jī)械強(qiáng)度較高，極大程度地減少了因各向異性的體積變化而產(chǎn)生的微材料，正極材料表面SEI膜并不致密，無法阻止正極與電極液繼續(xù)作用，造成活性物質(zhì)消耗，同時(shí)高溫充電態(tài)下正極材料與電解液接觸會(huì)發(fā)生氧化還原反應(yīng)，造成放熱量增大。單三元正極市場(chǎng)1920212Q18.40%%4.60%%%資料來源：觀研報(bào)告網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心一、中低鎳單晶路線。大單晶產(chǎn)品負(fù)載電壓更高，國(guó)內(nèi)部分中低鎳單晶材料通過高電壓可度同時(shí)具有更高性價(jià)比。二是高鎳單晶路線。高鎳環(huán)境下三元材料穩(wěn)定性欠佳，單晶化學(xué)com性質(zhì)穩(wěn)定，具有更好的循環(huán)性能，相應(yīng)摻雜可提升高鎳三元材料的安全性能。目前，低鎳含量的單晶三元材料制備已經(jīng)積累了一定的工藝基礎(chǔ)，而高鎳含量的單晶制備仍面臨挑戰(zhàn)：高鎳正極材料的合成需要較低的合成溫度來保持結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性，而合成單晶材料需要高溫和降低成本和提升能量密度方面優(yōu)勢(shì)明顯。三元正極材料主要是通過提高鎳含量、充電電壓上限和壓實(shí)密度使其能量密度不斷提升。隨著鎳含量的升高、鈷含量的降低，三元材料的能量密度逐漸提高，單位成本下降，但熱穩(wěn)定性的技術(shù)要求有所提高。在常規(guī)三元材料的鋰電池，高鎳三元材料電池具有更長(zhǎng)的續(xù)駛里程、更低的綜合成本。隨著Mkgkg高低中低低能好較高高、循高性能好度大度大且成本用量較好平廣泛用于數(shù)碼和車用電池度、較低的綜合成設(shè)備要求高端車用電池三元材料高鎳化趨勢(shì)提速明顯。近年來，新能源汽車輕量化、智能化的技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)對(duì)動(dòng)力電池提出更長(zhǎng)續(xù)航里程、更高能量密度的要求，國(guó)內(nèi)主流動(dòng)力市場(chǎng)逐步從5系向高鎳方pct3.0%提升至正極材料高鎳化趨勢(shì)提速明顯。1.7%2.3%0% Ni3系Ni5系Ni6系Ni8系NCA資料來源：EVTank，立鼎產(chǎn)業(yè)研究院，信達(dá)證券研發(fā)中心H1.3%3%Ni3系Ni5系Ni6系Ni8系NCA資料來源：SMM，信達(dá)證券研發(fā)中心com超高鎳三元正極材料的開發(fā)具備較高的技術(shù)壁壘，具有技術(shù)先進(jìn)性。在生產(chǎn)工藝方面，超高鎳三元正極材料的工藝流程對(duì)窯爐設(shè)備設(shè)計(jì)、氣氛控制、鋰源、前驅(qū)體、匣缽、燒結(jié)次數(shù)、溫度控制、產(chǎn)線環(huán)境濕度控制等多個(gè)方面均有特殊要求，因此在保障產(chǎn)品的批次穩(wěn)定性和一致性上存在較高的生產(chǎn)技術(shù)壁壘，產(chǎn)業(yè)化難度較大，目前僅有少數(shù)企業(yè)擁有小批量公司研項(xiàng)目在研產(chǎn)品參數(shù)高鎳Ni88單晶正極材料的開發(fā)(試產(chǎn))、高鎳Ni88單晶前驅(qū)體及正極材料的開發(fā)(試產(chǎn))華新材百科技H8系低成本單晶(現(xiàn)有量產(chǎn)NCM811殊包覆工藝，產(chǎn)氣量較團(tuán)聚型大幅減少，安全性更批量銷售單晶型高鎳多元產(chǎn)品(多元-新品25)批量供應(yīng)國(guó)際高端動(dòng)力電池客戶，單晶型高鎳多元產(chǎn)品(多元-新品成產(chǎn)品開發(fā)，實(shí)現(xiàn)噸級(jí)供貨廈鎢新能-(量產(chǎn)階段)；開發(fā)9系單晶產(chǎn)品(量試階段)量≥205mAh/g7mAh/g資料來源：各公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心在材料特性方面，隨著超高鎳三元正極材料中鎳元素含量的進(jìn)一步增加，材料晶格中的Ni2+與Li+易出現(xiàn)混排現(xiàn)象，導(dǎo)致材料的比容量降低，倍率性能減弱。同時(shí)，鎳元素含量的增加會(huì)進(jìn)一步降低材料表面的穩(wěn)定性，易引發(fā)安全問題。為解決和緩解上述問題，企業(yè)往往通過摻雜、表面包覆等技術(shù)方法對(duì)材料進(jìn)行改性，以使得材料在熱穩(wěn)定性得到增強(qiáng)的覆法與元素?fù)诫s法主要包括：用。通過表面包覆，高鎳三元材料H3相熱力學(xué)不穩(wěn)定而造成的電池安全性問題在一定程度上能得到緩解，此外，特定的包覆層還能2)元素?fù)诫s法：在正極材料中摻雜一定量的某種離子，使其進(jìn)入晶格代替原材料中的部i提升正極材料的電化學(xué)性能。根按摻雜元素的價(jià)態(tài)，通?？梢苑譃殛栯x子摻雜和陰離comLiAlTiPO)包覆對(duì)高鎳三元正極材料電化學(xué)性能的影響》，信達(dá)證券研發(fā)中心LiAlTiPO)包覆對(duì)高鎳三元正極材料電化學(xué)性能的影響》，信達(dá)證券研發(fā)中心com在高電壓系列產(chǎn)品領(lǐng)域，公司具有沉淀多年的研發(fā)和產(chǎn)品積累經(jīng)驗(yàn)。公司自2004年開始料領(lǐng)域的多項(xiàng)關(guān)鍵核心技術(shù)，陸續(xù)推出了高電壓鈷酸鋰、高倍率型Ni3系、高電壓型單晶V系列產(chǎn)品正處于研發(fā)進(jìn)程中，新款產(chǎn)品的容量與產(chǎn)品性能均將進(jìn)一步提升。公司高電壓技術(shù)的持續(xù)突破和產(chǎn)品的不斷更新迭代，奠定了公司在3C三元材料方面，公司緊密跟隨客戶需求，充分借鑒在鈷酸鋰領(lǐng)域所形成的高電壓技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，并與下游電池廠商的持續(xù)溝通協(xié)作，開發(fā)出了多款高電壓三元材料，在技術(shù)參數(shù)等綜合性能表現(xiàn)上實(shí)現(xiàn)了高效的產(chǎn)品升級(jí)，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出，業(yè)務(wù)量迅速擴(kuò)大。公司高電壓資料來源：公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心公司中鎳高電壓三元材料成本優(yōu)勢(shì)與安全性兼?zhèn)?。公司基于在高電壓正極材料領(lǐng)域多年的com從產(chǎn)品性能來看，將Ni6系NCM三元材料典型產(chǎn)品(Ni65)的充電電壓由4.25V提升至VNi從而降低原材料成本。Ni5系Ni6系Ni7系Ni8系Ni9系例(Ni/Co/Mn)028/6(mAh/g)44018(mAh/g)當(dāng)前適用電壓(V).0(Wh/kg)充電電壓 -.5應(yīng)用能量密度(Wh/kg)-資料來源：公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心Ni系產(chǎn)品方面，公司通過提高電壓并降低鎳含量，使得主要產(chǎn)品同時(shí)兼具安全產(chǎn)品方面，公司在降低鎳鈷等相對(duì)稀有金屬使用量的前提下通過高電壓技術(shù)保障了產(chǎn)品核合表現(xiàn)突出。該材料目前已成功應(yīng)用到續(xù)航里程超過1,000公里的電動(dòng)車上并已開始大批量出貨。9mAh/gmAhg0mAh/gmAhg資料來源：公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心公司積極圍繞新能源電池材料前沿進(jìn)行技術(shù)布局。主要核心技術(shù)覆蓋鋰電池正極材料、前驅(qū)體及資源回收產(chǎn)業(yè)鏈，公司從前驅(qū)體設(shè)計(jì)開發(fā)及合成技術(shù)、摻雜型多元復(fù)合材料結(jié)晶技術(shù)、4.4V高電壓多元復(fù)合材料體相及表面雙重調(diào)控技術(shù)、超高鎳(Nimol%≥90、以及mNi95以上多元產(chǎn)品)正極材料生產(chǎn)技術(shù)，以及高效氣氛燒結(jié)制造工程技術(shù)等多方面展開布局。公司致力于新能源鋰電池主流產(chǎn)品核心技術(shù)以及未來產(chǎn)品技術(shù)的培育發(fā)展、成果轉(zhuǎn)化與產(chǎn)業(yè)化，依靠突出的科技創(chuàng)新能力，成功掌握了多項(xiàng)自主研發(fā)的行業(yè)領(lǐng)先的核心技術(shù)。成了較為完整的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)體系。先進(jìn)性及具體表征產(chǎn)品產(chǎn)權(quán)材料比例調(diào)及合成技術(shù)狀結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，在保證安全性能的基礎(chǔ)上，把高電壓多元材R能《一種多元復(fù)合氧化物材料及方法》共沉淀技術(shù)勻性及內(nèi)部結(jié)構(gòu)可控性大幅改善，從而提升多元正極材料的，提高了鎳鈷金屬的回收率正材料及其制備方法》《高振實(shí)球形錳酸鋰前驅(qū)體制備方法》種低硫三元前驅(qū)體制備方4、《三元前驅(qū)體材料及其制備方合成技術(shù)《鋰離子電池正極材料、制備方法子電池》超高功率多元構(gòu)處術(shù)顯著降低鋰離子傳輸?shù)幕罨?，使多元?fù)合材料的功率型的超高功率要求《一種多元復(fù)合氧化物材料及方法》本計(jì)技術(shù)該技術(shù)可以實(shí)現(xiàn)更低成本、更好安全性的高容量多元復(fù)合正極氣、廢渣產(chǎn)生電池正材料制備方法》《一種低溫型納米磷酸鐵鋰正料的制備方法》3、《一種高振實(shí)低比表面積正極酸鐵鋰的制備方法》、《一種鋰離子正極材料種納米磷酸錳鐵鋰正極材的水熱制備方法》一種多元復(fù)合磷酸鹽納米正料的制備方法》用于制備磷酸鹽正極材高比表面積磷酸鋰的合成方可以持續(xù)提升正極材料的質(zhì)量一致性和可靠性，可以不斷優(yōu)化生產(chǎn)工藝條件，以滿足下游客戶對(duì)正極材料的持續(xù)性能提升要求電池正材料《一種多元復(fù)合氧化物材料及方法》與上下游客戶合作穩(wěn)定，三元材料銷量反超鈷酸鋰。上游客戶方面，公司與中偉股份、格林美、天齊鋰業(yè)等知名供應(yīng)商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，以保證主要原材料的及時(shí)供應(yīng)與品質(zhì)穩(wěn)定。下游客戶方面，公司與松下、比亞迪、寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航、億緯鋰能及國(guó)軒高科等客戶建立了良好的合作關(guān)系，并進(jìn)入主流動(dòng)力鋰電池品牌廠商的供應(yīng)鏈體系，成元材料由于性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，訂單充足，銷售同比顯著增加，前三季度三元材料銷量實(shí)現(xiàn)m品年年年年鋰產(chǎn)量(噸)50.97.824,619.85銷量(噸)45.16.755,140.249%9%材料產(chǎn)量(噸)11.41銷量(噸)85.462%1%資料來源：招股說明書、2021年年報(bào)，信達(dá)證券研發(fā)中心3.2高鎳技術(shù)積累提速，三元產(chǎn)能布局持續(xù)加碼。高鎳、超高鎳產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)制造工藝及性能檢測(cè)等方面的關(guān)鍵技術(shù)。在高鎳產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)加大研發(fā)投入，在行業(yè)當(dāng)前重點(diǎn)攻克的超高鎳系列產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了重大突破，相關(guān)產(chǎn)品性能參數(shù)優(yōu)異，綜合性能突出。公司的Ni5、Ni6、Ni7等高電壓系列產(chǎn)品以及Ni9系等超高鎳系列產(chǎn)品的核心生產(chǎn)流程基本一致，相應(yīng)產(chǎn)線及生產(chǎn)設(shè)備可以實(shí)現(xiàn)通用，能夠進(jìn)一容百科技超高鎳0mAh/gmAhgmAhg三元材料布局持續(xù)加碼，有望超越鈷酸鋰成為公司核心業(yè)務(wù)。截至2021年末，公司主營(yíng)NCM，供應(yīng)能力。m況目一期10,000噸(首發(fā)募投項(xiàng)目)已經(jīng)于二期10,000噸(首發(fā)募投項(xiàng)目)預(yù)計(jì)將產(chǎn)鐵鋰電池頭部客戶，進(jìn)入增長(zhǎng)快車道速擴(kuò)大，印證公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)預(yù)期。中創(chuàng)新航是公司的主要客戶之一，主要合作產(chǎn)品為動(dòng)力鋰電池正極材料。2019年-2021年，中創(chuàng)新航的動(dòng)力電池產(chǎn)品銷中創(chuàng)新航近年不斷興建新基地并且擴(kuò)建現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)基地，增設(shè)多條生產(chǎn)線并持續(xù)進(jìn)行技術(shù)Wh的影響有望持續(xù)顯現(xiàn)，公司有望受益于中創(chuàng)新航等核心客戶需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。根據(jù)公司有較大幅度提升。m公司是中鎳單晶高電壓頭部企業(yè)，憑借在鈷酸鋰材料領(lǐng)域的積淀、獨(dú)特的生產(chǎn)工藝優(yōu)勢(shì)與優(yōu)質(zhì)動(dòng)力電池客戶形成綁定，保障新擴(kuò)產(chǎn)能得到充分利用。同時(shí)開拓差異化的磷酸鐵鋰正。電壓占比提升，我們預(yù)計(jì)公司毛利率仍呈上升趨勢(shì)，2022-11.2/15.2/19.7長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科、振華新材作為可比公司，2022-2023年可比公司平均市盈率為17/15倍，截至“增持”評(píng)級(jí)。日)票代碼公司名稱(元)市值(億歸母凈利潤(rùn)(億元)2122E23E24E2122E23E24E3.SZ2580.33.897.SH華新材6.5310.13 9.959.SH1241.618.SH廈鎢新能59552.780資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心注：股價(jià)為2023.02.22收盤價(jià)，可比公司均為信達(dá)證券研發(fā)中心預(yù)測(cè)m全球新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；技術(shù)路線變化；公司現(xiàn)金流緊張；新擴(kuò)法順利釋放等。m:會(huì)計(jì)年度AAEE金5554應(yīng)收票據(jù)00000應(yīng)收賬款4預(yù)付賬款存貨57327124000096期借款6應(yīng)付票據(jù)7應(yīng)付賬款696217益標(biāo)萬元會(huì)計(jì)年度AAEE43.6%潤(rùn)%.7802:百萬元會(huì)計(jì)年度AAE2023E2024E43,05930,321167,52327,358加027銷售費(fèi)用129研發(fā)費(fèi)用20-10投資凈收益1666-152,168-154442,17251,98519161,9694,5462,999076.55現(xiàn)金流量表:百萬元會(huì)計(jì)年度AAE2023E2024E金4,83064流1,985折舊攤銷4投資損失-1-6562,460-2,869121投資活動(dòng)現(xiàn)金流-69026-6960-1860000666籌資活動(dòng)現(xiàn)金流-237資00借款2080息-317現(xiàn)金流凈增加額7-864m究團(tuán)隊(duì)簡(jiǎn)介業(yè)碩士，曾任財(cái)信證券資管投資部投資經(jīng)理助。發(fā)中心，負(fù)責(zé)新型電力系統(tǒng)和電力設(shè)備行業(yè)研究。銷售聯(lián)系人區(qū)域姓名手機(jī)郵箱全國(guó)銷售總監(jiān)韓秋anqiuyue@華北區(qū)銷售總監(jiān)陳明henmingzhen@iachengcindasccom華北區(qū)銷售祁麗iliyuan@華北區(qū)銷售陸禹uyuzhou@華北區(qū)銷售魏eichong@華北區(qū)銷售樊a(chǎn)nrong@秘僑miqiao@lijia1@華北區(qū)銷售張斕hanglanxi@華東區(qū)銷售總監(jiān)楊angxing@wuguouopengcheng@zhuyao@華東區(qū)銷售戴劍aijianxiao@華東區(qū)銷售方angwei@yuxiao@華東區(qū)銷售李賢哲1502686787