中國(guó)傳媒資本市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告

2014年中國(guó)傳媒資本市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告

一2014年傳媒資本市場(chǎng)整體情況根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2015年1月下旬發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)[1]，2014年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為636463億元，按可比價(jià)格計(jì)算比2013年增長(zhǎng)7.4%，國(guó)民經(jīng)濟(jì)在新常態(tài)下保持平穩(wěn)運(yùn)行。文化傳媒產(chǎn)業(yè)隸屬的第三產(chǎn)業(yè)增加值為306739億元，同比增長(zhǎng)8.1%，高于第一產(chǎn)業(yè)4.1%和第三產(chǎn)業(yè)7.3%的增速。中央政府在2014年對(duì)文化產(chǎn)業(yè)支持力度繼續(xù)加大，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組先后審議通過(guò)了包括《深化文化體制改革實(shí)施方案》《關(guān)于推動(dòng)傳統(tǒng)媒體和新興媒體融合發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》等在內(nèi)的方案，持續(xù)有力的政策引導(dǎo)傳媒企業(yè)不斷深化改革。傳媒資本市場(chǎng)在2014年得益于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的進(jìn)一步改善、一系列政策的扶持以及整體市場(chǎng)的帶動(dòng)作用，繼續(xù)穩(wěn)定快速成長(zhǎng)，為傳媒產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和健康發(fā)展提供了有力的資本支持。2014年以來(lái)，盡管傳媒及互聯(lián)網(wǎng)類上市公司在A股市場(chǎng)的表現(xiàn)延續(xù)了明顯波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，但行業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)增速總體較為平穩(wěn)。作為新興產(chǎn)業(yè)重要組成部分的傳媒產(chǎn)業(yè)，長(zhǎng)期受益于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和新常態(tài)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下內(nèi)生性驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，行業(yè)盈利能力在2014年繼續(xù)穩(wěn)步回升。從目前已經(jīng)公布的2014年第三季度財(cái)報(bào)來(lái)看，A股傳媒娛樂(lè)及互聯(lián)網(wǎng)板塊的上市公司體現(xiàn)出穩(wěn)健的盈利能力和成長(zhǎng)能力，在保持較高的毛利率和現(xiàn)金流的情況下，大多數(shù)公司均能不同程度地實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。但近年主題投資的市場(chǎng)風(fēng)格下的高市盈率和高市凈率也暴露出傳媒類公司估值較高的風(fēng)險(xiǎn)。A股IPO重啟是2014年資本市場(chǎng)的重要事件，全年新股上市數(shù)量達(dá)到了125家，共發(fā)行新股65.76億股，合計(jì)募資總額達(dá)668.88億元。其中互聯(lián)網(wǎng)傳媒類上市新股共5家，分別是屬于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)類別的光環(huán)新網(wǎng)、全通教育，屬于營(yíng)銷傳播類別的思美傳媒、騰信股份，屬于影視傳播類別的唐德影視。國(guó)內(nèi)十余家影視制作及傳播機(jī)構(gòu)在2014年積極謀求證券化渠道，其中在申請(qǐng)IPO的新麗傳媒、幸福藍(lán)海、能量影視、唐德影視4家機(jī)構(gòu)中，僅唐德影視一家申請(qǐng)成功。[2]而選擇借殼上市的印記傳媒、歡瑞世紀(jì)、華海時(shí)代、笛女影視、金英馬影視等近10家影視公司中，僅有海潤(rùn)影視一家獲批。由于目前A股具有影視資產(chǎn)的上市公司已達(dá)十余家，面臨市場(chǎng)總額瓶頸和僧多粥少的局面，預(yù)計(jì)未來(lái)影視制作類公司上市的難度仍將大于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和新媒體類公司。二市場(chǎng)波動(dòng)分析2014年，A股市場(chǎng)傳媒娛樂(lè)行業(yè)指數(shù)從1月2日的1346.97點(diǎn)上漲至12月31日的1577.27點(diǎn)[3]，上漲230.30點(diǎn)，漲幅為17.10%，振幅為36.78%，均明顯小于2013年該指數(shù)77.87%的漲幅和94.39%的振幅?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)指數(shù)從年初的2163.9點(diǎn)上漲至年末的2854.1點(diǎn)，[4]上漲690.20點(diǎn)，漲幅為31.90%，振幅為61.02%，同樣明顯小于2013年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)指數(shù)183.84%的漲幅和229.71%的振幅。而2014年的滬深300指數(shù)從年初的2323.43點(diǎn)上漲至12月31日3533.71點(diǎn)，[5]漲幅為52.09%。顯而易見(jiàn)，傳媒娛樂(lè)指數(shù)和互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)在2014年的行情中均大幅跑輸滬深300指數(shù)。圖12014年A股傳媒娛樂(lè)行業(yè)指數(shù)與同期滬深300指數(shù)對(duì)比傳媒指數(shù)在2014年的運(yùn)行依據(jù)時(shí)間段的不同呈現(xiàn)出比較明顯的特征，全年的走勢(shì)可以劃分為四個(gè)階段。第一階段是從年初1月2日到2月中旬，得益于年初充沛的資金和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于傳媒互聯(lián)網(wǎng)類主題的積極布局，傳媒板塊延續(xù)了2013年的強(qiáng)勢(shì)，行業(yè)指數(shù)在此階段達(dá)到了20.7%的漲幅，遠(yuǎn)高于同期震蕩微跌的滬深300指數(shù)，并已經(jīng)超越了此后全年的漲幅。第二階段是2月下旬至7月中旬，傳媒板塊隨同大盤一道經(jīng)歷了近半年的弱勢(shì)調(diào)整，交易低迷，期間跌幅為13.4%，喪失了年初累積的大部分漲幅。第三階段是7月下旬至11月中旬，這期間49家發(fā)布半年報(bào)的傳媒公司中有33家業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，占比67.3%。同時(shí)一系列對(duì)于傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重要意義的政策得以發(fā)布。受傳媒類上市公司半年報(bào)利好消息、產(chǎn)業(yè)扶持政策頻出和市場(chǎng)環(huán)境向好的積極影響，此階段的傳媒娛樂(lè)指數(shù)漲幅達(dá)到了13.62%。即便如此，10月底到11月中旬傳媒指數(shù)仍然和滬深300指數(shù)的運(yùn)行發(fā)生了背離，在此段時(shí)間內(nèi)，傳媒指數(shù)下跌4.1%而滬深300指數(shù)則從低位迅速上漲8.3%。這種背離現(xiàn)象為年底的藍(lán)籌暴漲和板塊劇烈輪動(dòng)揭開(kāi)了序幕。第四階段是11月下旬到12月31日，在此期間，在以券商、銀行為代表的金融藍(lán)籌股強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)下，滬深兩市出現(xiàn)了罕見(jiàn)的暴漲，滬深300指數(shù)漲幅達(dá)到驚人的45%，在主力資金對(duì)于權(quán)重藍(lán)籌的瘋狂追逐和輪動(dòng)效應(yīng)的影響下，同期傳媒板塊則遭遇了激烈的震蕩，交易量雖然在12月上旬一度達(dá)到全年最高值，但是隨著后續(xù)熱點(diǎn)的轉(zhuǎn)換迅速回落，量能綜合水平甚至低于上述第三階段。同期行業(yè)指數(shù)僅上漲2.79%，然而振幅卻達(dá)到了17.56%，與金融、基建、交通等熱門板塊形成鮮明的對(duì)比。三傳媒類上市公司基本業(yè)績(jī)狀況從各上市公司已經(jīng)發(fā)布的2014年前三季度財(cái)報(bào)提供的數(shù)據(jù)來(lái)看，A股傳媒娛樂(lè)板塊各公司普遍實(shí)現(xiàn)了較為穩(wěn)定的盈利。據(jù)平安證券統(tǒng)計(jì)，2014年1～9月，傳媒行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增加25.5%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.1%，行業(yè)排名靠前。[6]但是相對(duì)2013年的高速增長(zhǎng)率而言，部分公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊仝吘徤踔劣兴禄?。比如歌華有線2014年第三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為-21.45%，而上年同期這一數(shù)據(jù)為26.08%。樂(lè)視網(wǎng)2014年第三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為-88.77%，而上年同期這一數(shù)據(jù)為46.02%。華誼兄弟2014年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為9.58億元，同比減少6.37%，凈利潤(rùn)為4.55億元，同比增長(zhǎng)10.42%，遠(yuǎn)小于上年接近100%的增速，公司的電影業(yè)務(wù)收入同比大幅減少74.76%。光線傳媒前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為6.44億元，同比減少6.63%；凈利潤(rùn)為1.97億元，同比減少17.6%。華錄百納前三季度營(yíng)業(yè)收入為2.72億元，同比增22.32%；凈利潤(rùn)為0.54億元，同比下滑38.58%。事實(shí)上，若不考慮2013年傳媒行業(yè)大舉并購(gòu)行為帶來(lái)的2014年并表后業(yè)績(jī)?cè)龊竦纫蛩?，傳媒類上市公司?shí)際內(nèi)生驅(qū)動(dòng)型業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡軙?huì)更低。A股市場(chǎng)傳媒及互聯(lián)網(wǎng)板塊漲在2013年較大的漲幅透支了行業(yè)估值，這兩個(gè)板塊在2014年幾乎都處于估值消化的過(guò)程。即便如此，根據(jù)彭博金融終端數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2015年1月底，傳媒娛樂(lè)行業(yè)的動(dòng)態(tài)平均市盈率仍然高達(dá)44.75，而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的動(dòng)態(tài)平均市盈率更是達(dá)到了123.51。板塊中即使是人民網(wǎng)和百視通這樣的滬深300成分股，其市凈率在2015年年初也分別達(dá)到了10.94和10.45。整體而言，2014年較為低落的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸褪杏省⑹袃袈省半p高”之間的失衡與反差加劇了整個(gè)行業(yè)相對(duì)過(guò)高估值的風(fēng)險(xiǎn)，甚至不排除泡沫出現(xiàn)的可能，其安全邊際的吸引效應(yīng)弱于權(quán)重藍(lán)籌，體現(xiàn)到市場(chǎng)層面難免會(huì)造成低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資機(jī)構(gòu)對(duì)傳媒娛樂(lè)類的公司采取更加審慎與警惕態(tài)度。而作為重組并購(gòu)標(biāo)的的傳媒行業(yè)公司，其與估值不相稱的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度以及無(wú)法完成業(yè)績(jī)承諾的隱患也會(huì)給并購(gòu)評(píng)估、籌備和實(shí)施過(guò)程帶來(lái)不確定性。四并購(gòu)分析2014年，文化傳媒領(lǐng)域的并購(gòu)動(dòng)作接連不斷，數(shù)量相較于往年有了顯著的提高。根據(jù)彭博金融終端數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，涉及文化傳媒行業(yè)的并購(gòu)事件數(shù)量達(dá)到46件，交易總價(jià)值達(dá)到342.7億元，而2013年這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)僅為12件和107.2億元。在2014年諸多并購(gòu)中，既有文化傳媒行業(yè)內(nèi)部龍頭企業(yè)通過(guò)并購(gòu)延伸產(chǎn)業(yè)鏈、擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，比如光線傳媒出資2.84億元收購(gòu)藍(lán)弧文化44%股權(quán)，打造泛娛樂(lè)平臺(tái)；華錄百納計(jì)劃以25億元的價(jià)格收購(gòu)廣東百合藍(lán)色火焰文化傳媒股份有限公司100%股權(quán)，公告后該股接連漲停，還有傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)起的涉及手機(jī)游戲、網(wǎng)絡(luò)游戲、影視制作、文化產(chǎn)品及服務(wù)運(yùn)營(yíng)等以傳媒相關(guān)行業(yè)為標(biāo)的的跨界重組并購(gòu)，其中包括中南重工10億元收購(gòu)大唐輝煌100%股權(quán)，松遼汽車40億元收購(gòu)耀萊影視100%股權(quán)，申科股份25.2億元收購(gòu)海潤(rùn)影視100%股權(quán)等。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2015年1月27日發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)[7]，2014年，在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中有11個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)總額比2013年有所下降，如煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)下降46.2%，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)下降13.7%等?？梢?jiàn)，在適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的進(jìn)程中，傳統(tǒng)制造業(yè)和采礦業(yè)、消費(fèi)行業(yè)企業(yè)近年來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)能不足，需要通過(guò)吸納整合新的成長(zhǎng)因素來(lái)謀求轉(zhuǎn)型，拓寬生存發(fā)展空間。國(guó)家頻繁出臺(tái)的產(chǎn)業(yè)支持政策正在吸引越來(lái)越多的資本進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)及相關(guān)行業(yè)。按照中央部署，到2020年文化產(chǎn)業(yè)要成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，這意味著文化傳媒企業(yè)正在步入黃金發(fā)展期。傳媒行業(yè)的高成長(zhǎng)性和層出不窮的炒作主題對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)自然形成巨大的吸引力，并能為上市公司股票帶來(lái)更大的溢價(jià)空間。比如申科股份重組方案顯示，公司擬將除募集資金余額以外的全部資產(chǎn)和負(fù)債置出，并擬以發(fā)行股份方式收購(gòu)置入海潤(rùn)影視100%股權(quán)。6月23日復(fù)牌后，申科股份的股價(jià)連續(xù)11天漲停。而2015年1月16日晚間申科股份發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2014年虧損3500萬(wàn)～4000萬(wàn)元，上年同期公司虧損2854.09萬(wàn)元。事實(shí)上2014年涉及傳媒行業(yè)的眾多并購(gòu)案例背后，缺乏業(yè)績(jī)支撐的并購(gòu)屢見(jiàn)不鮮，這一類并購(gòu)追求短期效益，不僅不利于提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，而且會(huì)衍生出的各種市場(chǎng)亂象也對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康的發(fā)展造成不利影響。在2014年一系列涉及文化產(chǎn)業(yè)和傳媒行業(yè)的并購(gòu)中，發(fā)起并購(gòu)意向的一方除了A股上市企業(yè)，并購(gòu)方當(dāng)中不乏以BAT為代表的掌控著大資本的互聯(lián)網(wǎng)公司、大型集團(tuán)公司和風(fēng)險(xiǎn)投資的身影。百度旗下的愛(ài)奇藝在2014年7月17日成立愛(ài)奇藝影業(yè)公司，并與中信信托合作推出了影視文化金融眾籌平臺(tái)“百發(fā)有戲”。百發(fā)有戲聚焦電影的消費(fèi)端，最低起購(gòu)門檻為10元，預(yù)期收益率為8%～16%。用戶收益與電影票房緊密掛鉤，票房越高，潛在的權(quán)益回報(bào)越大。2014年3月，阿里巴巴宣布斥資62.44億港元入股文化中國(guó)經(jīng)擴(kuò)大后的60%股權(quán)，并將其更名為阿里影業(yè)，正式布局電影產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，阿里還推出電影眾籌平臺(tái)“娛樂(lè)寶”。娛樂(lè)寶是由阿里巴巴數(shù)字娛樂(lè)事業(yè)群聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)打造的增值服務(wù)平臺(tái)，用戶在該平臺(tái)購(gòu)買保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品即有機(jī)會(huì)享有娛樂(lè)權(quán)益。網(wǎng)民出資100元即可投資熱門影視劇作品，首期產(chǎn)品的預(yù)期年化收益7%。有別于余額寶的貨幣基金屬性，娛樂(lè)寶依附于淘寶移動(dòng)端，通過(guò)向消費(fèi)者發(fā)售產(chǎn)品進(jìn)行融資，所融資金配置為部分信托計(jì)劃，最終投向于阿里娛樂(lè)旗下的文化產(chǎn)業(yè)。騰訊在2014年9月17日整合旗下資源成立影視事業(yè)部，并參投了6部電影。影視巨頭華誼兄弟11月發(fā)布方案擬定增融資36億元引入阿里巴巴、騰訊和中國(guó)平安三大投資者。定增后，阿里、騰訊所持華誼兄弟股份皆為8.08%，并列公司第二大股東。10月9日，華策影視發(fā)布的《浙江華策影視股份有限公司非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案》顯示其定增20億元曲線引入百度和小米。BAT在傳媒行業(yè)積極開(kāi)展并購(gòu)的目的更主要是出于搶占新型產(chǎn)業(yè)制高點(diǎn)和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局的考慮，而互聯(lián)網(wǎng)巨頭憑借其雄厚的規(guī)模實(shí)力以及“資本+技術(shù)+渠道”的優(yōu)勢(shì)進(jìn)入文化傳媒領(lǐng)域，無(wú)疑將提升市場(chǎng)集中度從而深刻影響市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，同時(shí)也刺激和驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)。值得關(guān)注的是，8月國(guó)家發(fā)布的《關(guān)于推動(dòng)傳統(tǒng)媒體和新興媒體融合發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出要“建成幾家擁有強(qiáng)大實(shí)力和傳播力、公信力、影響力的新型媒體集團(tuán)，形成立體多樣、融合發(fā)展的現(xiàn)代傳播體系”。這為傳媒行業(yè)的并購(gòu)方向以及未來(lái)的整合提供了重要的政策支持。11月拉開(kāi)帷幕的百視通對(duì)東方明珠的吸收合并就是2014年文化企業(yè)整合的標(biāo)志性事件。百視通將旗下內(nèi)容、平臺(tái)、渠道和服務(wù)終端企業(yè)進(jìn)行重整，打造互聯(lián)網(wǎng)媒體生態(tài)系統(tǒng)，推進(jìn)傳統(tǒng)媒體與新興媒體的融合，成為文廣集團(tuán)統(tǒng)一的產(chǎn)業(yè)平臺(tái)和資本平臺(tái)，并有望成為國(guó)內(nèi)A股首家千億元級(jí)新型互聯(lián)網(wǎng)媒體集團(tuán)，有助于傳媒行業(yè)的整體核心競(jìng)爭(zhēng)力從業(yè)務(wù)層面提升到資本層面。五市場(chǎng)展望2015年，國(guó)民經(jīng)濟(jì)在新常態(tài)的軌道中將繼續(xù)整固加強(qiáng)，城鎮(zhèn)化規(guī)模的擴(kuò)大和人均可支配收入的進(jìn)一步提高將刺激和促進(jìn)整個(gè)社會(huì)精神文化層面需求的提升。同時(shí)，在日新月異的新技術(shù)條件帶來(lái)的傳媒業(yè)態(tài)變革趨勢(shì)和資本力量的驅(qū)動(dòng)作用下，我國(guó)傳媒產(chǎn)業(yè)及傳媒資本市場(chǎng)相關(guān)行業(yè)與公司仍將保持高速發(fā)展態(tài)勢(shì)，行業(yè)層面深入的整合重組以及公司層面業(yè)績(jī)與估值的雙雙提升將會(huì)是2015年傳媒資本市場(chǎng)的主題。2015年初證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的對(duì)券商兩融業(yè)務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)的措施[8]及“119”后的市場(chǎng)反應(yīng)，一方面體現(xiàn)出證券行業(yè)監(jiān)管部門對(duì)于防范風(fēng)險(xiǎn)的意愿正在強(qiáng)化，而另一方面市場(chǎng)對(duì)于監(jiān)管部門一系列舉措力度的預(yù)期也會(huì)越來(lái)越充分。截至2015年1月16日，融資融券余額相對(duì)自由流通市值比重前五名行業(yè)是國(guó)防軍工（11%）、非銀金融（9.9%）、傳媒（9.8%）、建筑裝飾（9.1%）和有色金屬（8.4%），傳媒行業(yè)位列第三。在整個(gè)A股市場(chǎng)正在從2014年末以增量資金為主導(dǎo)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換成2015年以存量資金為主導(dǎo)的大環(huán)境下，投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人對(duì)于融資融券集中的板塊會(huì)采取更加審慎的態(tài)度。而新的一年市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低，可能會(huì)對(duì)較高市盈率和高市凈率傳媒板塊造成一定的沖擊并考驗(yàn)企業(yè)基本面的支撐力度，目前尚不能排除估值進(jìn)一步回歸的可能，因此傳媒類上市公司是否能在2015年實(shí)現(xiàn)良好業(yè)績(jī)以兌現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期從而擺脫上年滯漲的局面還有待進(jìn)一步考察。傳媒行業(yè)依然面臨著估值回歸壓力以及業(yè)績(jī)預(yù)期能否兌現(xiàn)的不確定性。在政策方面，預(yù)計(jì)2015年將會(huì)有更多利于振興文化產(chǎn)業(yè)和促進(jìn)傳媒行業(yè)發(fā)展的支持性政策出臺(tái)