擠掉“水分”后美國就業(yè)究竟有多強(qiáng)

水分有多大？統(tǒng)計口徑、季節(jié)性調(diào)整、罷工擾動基準(zhǔn)數(shù)據(jù)年初上修，1月新增非農(nóng)上浮基準(zhǔn)數(shù)據(jù)調(diào)整啟用新行分類此次數(shù)據(jù)上修幅比往年更大203年1的農(nóng)布1月業(yè)據(jù)同，對以的業(yè)徑調(diào)查abentvey行調(diào)整該是根基失業(yè)保險稅行就和工季普QE）調(diào)了022年3月的基準(zhǔn)數(shù)據(jù)；另外還啟用了2022年新版北美行業(yè)分類系統(tǒng)（ACS大約10業(yè)被新類不的（要包零售業(yè)和信息部門的內(nèi)容和編碼調(diào)整，以及采礦和伐木業(yè)、制造業(yè)、批貿(mào)易金活和他務(wù)部內(nèi)修。由于AS業(yè)正次的農(nóng)初整歷數(shù)據(jù)影要于歷次整到022年3的業(yè)人上修03（或56.8萬人而去10年均上幅有0.1次發(fā)的3年1月數(shù)據(jù)在準(zhǔn)修范內(nèi)。圖表：經(jīng)勞工局季調(diào)，022年各月非農(nóng)就業(yè)人上修非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，千人新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，千人修正后修正前變化修正后修正前變化一月15161474362364504-10二月15001548552904714190三月1544158656841439816四月15681524454254368-14五月15021560432364386-22六月1542159350937029377七月1590154054056853731八月1532157260035229260九月1562150168135026981十月1506152474232426361十一月1526155077629025634十二月（初步）1556157381326022337BL，整理圖表：由于AS行業(yè)修正，2022年的修正對史數(shù)據(jù)的影響要大以往000000000-0-0

2012-21年非農(nóng)新增就業(yè)按月平均值，千人初值初值-1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

,00000000000-0-0

2022年非農(nóng)新增就業(yè)，千人值 -1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月lobeg整理1月數(shù)據(jù)計算難度大，季調(diào)結(jié)果的真實性難判斷2023年1月非季調(diào)新農(nóng)就業(yè)為250萬人僅幅高于往年同期盡管1新非就人數(shù)51.7人大高預(yù)的加189萬和2022年12新的26人，從調(diào)的據(jù)看，月季就業(yè)減少50201022年1分減少263萬和280萬差距并明。1月數(shù)據(jù)有明顯的節(jié)驟跌季調(diào)難度大后的真實性不易判斷。受圣節(jié)影加年1月LS都對年準(zhǔn)數(shù)進(jìn)修歷史來普為修修后的農(nóng)業(yè)往臨基升此每年1月農(nóng)業(yè)數(shù)增幅都出銳，致季難頗。另外BLS的調(diào)型年為口疫勞力場的據(jù)整能在基于長史季模下產(chǎn)較偏過我們較今年1月和往年1月?lián)拘薹?，沒明高往年期平甚至小于022年1月季修程此于性調(diào)是扭了數(shù)據(jù)真很下論。圖表：223年1月非調(diào)新增非農(nóng)就業(yè)20萬人，高于往年但屬于一級-00-00-00-00-00-00-00-00

美國1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，非季調(diào)，千人06 08 00 02 04 06 08 00 02CEC，整理圖表：223年1月季修正幅度并沒有顯高往年同期000000000-00-00-00-00-00

美國1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，千人季調(diào)修正值季調(diào)修正值非季調(diào)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)06 08 00 02 04 06 08 00 02CEC，整理圖表：歷年1月數(shù)據(jù)初值和修正值情況0000000000000-0-0

2011-22年月非農(nóng)新增就業(yè)，千人值 -01020304050607080900010203lobeg，整理加州公立大學(xué)系統(tǒng)罷工結(jié)束，政府新增就業(yè)回升2023年1月政府就業(yè)增加為整體非農(nóng)增要貢獻(xiàn)之一月政府就加74人（0年以歷分前6，與2年12月減少900形對重原可到職人罷活結(jié)束的影22年12月州公大工續(xù)6的罷結(jié)初有4.8人與2底有3.6萬仍返工。圖表：政府就業(yè)人數(shù)加高于歷史平均水平0000000000000-0-0

政府：非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增減，千人0001020304050607080900010203CEC，整理整體情況：非農(nóng)大超預(yù)期，失業(yè)率新低，工資下行新增非農(nóng)大超預(yù)期失率創(chuàng)53年新低。3年1月美新非就業(yè)51.7過值189人高值26萬業(yè)回至3.4低預(yù)值3.6前值35創(chuàng)199來新；動與率延續(xù)升升0.1個百至62.。圖表：失業(yè)率創(chuàng)新低勞動參與率進(jìn)一步升2023年1月 2022年1月 2022年1月 2020年2023年1月 2022年1月 2022年1月 2020年2月0%0%0%0%0%

非農(nóng)就人數(shù)

勞動參率

失業(yè)率 平均小工資

平均周工作小

職位空人數(shù)

職位雇人數(shù)

主動辭人數(shù)CEC，整理圖表：1月失業(yè)率創(chuàng)低 圖表：勞動參與率連兩個月回升失業(yè)率，季調(diào)后，%86420789012345678901

勞動參與率，季調(diào)后%789012345678901CEC CEC小時工資同比環(huán)比進(jìn)一步回落203年1平均時資比增速4.4高預(yù)值.低值4.6均時工比0.，低于值04符預(yù)時資同環(huán)速的落度上月有加。圖表1：小時工資同比環(huán)比增速進(jìn)一步回落平均小時工資環(huán)比，%同比，%環(huán)比，%同比，%，右軸4832 61 402-1-2 0901905909001005009101105109201205209301CEC，整理22年12月職位空缺雇傭缺口重新拉大，勞力場持續(xù)緊張。年12月傭數(shù)職缺均回升其職缺較022年1月增長7.2萬人職空缺雇傭所大去年勞力場持續(xù)。圖表：職位空缺回升于雇傭人數(shù)，職位缺傭缺口拉大4,02,00,0,00,00,00

美國就業(yè)市場情況，千

職位空缺-雇傭，右軸雇傭職位空缺職位空缺-雇傭，右軸雇傭職位空缺,00,000-,00,00

0123456789012345678901

-,00CEC，整理服務(wù)業(yè)就業(yè)大增，勞動力市場韌性仍是潛在憂慮服務(wù)業(yè)就業(yè)的大幅增長顯示，服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇或許仍在延續(xù)服務(wù)業(yè)就業(yè)是拉動1月非農(nóng)新增的主力，休酒貢獻(xiàn)最大。203年1月閑店新增業(yè)2.8人是202年2新增業(yè)的倍，亦高去同新增于200以歷分前15教健康商業(yè)服行與府業(yè)分別幅長0.5萬8.2人和7.4萬，分別于210以歷分前5前18和前。著22年半年美防政完放開國內(nèi)行蘇勁班荷程在年4季度初已超疫前同期水平。服務(wù)業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇的背景下，勞動力需求在圣誕節(jié)后幅填，動非農(nóng)業(yè)增。頭部科技企業(yè)面臨裁員危機(jī)，信息業(yè)就業(yè)需求驟降，新增就業(yè)低迷。脹和濟(jì)確性擔(dān)加劇科企首其，2023年1谷、微馬分宣劃最可達(dá)1.8萬息術(shù)業(yè)動力需下222年12信息職空人由1月的1.6萬驟減至109人202年12月203年1信業(yè)別少0.5萬就?？萍脊静脝T無疑對此前的非農(nóng)預(yù)測造成了一些擾動，但信息部門只構(gòu)成美2非就占到農(nóng)業(yè)5上服務(wù)才對業(yè)觀察和測關(guān)。圖表1：服務(wù)業(yè)與政府業(yè)是拉動1月非農(nóng)新增主力休閑及酒教育健商業(yè)服政零建交運(yùn)倉制造業(yè)其他服批金采公共事業(yè)信息

美國非農(nóng)就業(yè)增減，千人03010212128105827430252319181162-1-5-03010212128105827430252319181162-1-5CEC，整理圖表1：服務(wù)業(yè)新增處歷史高位非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增減，千人非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增減，千人0.00.00.0.0-0.000 02 04 06 08 00 02CEC，整理供需結(jié)構(gòu)有所改善，但勞動力市場韌性仍強(qiáng)，通脹仍有風(fēng)險好消息：小時工資環(huán)比回落主要由服務(wù)業(yè)貢獻(xiàn)，供需錯配狀況改善相于202年12203年1月閑酒金、、業(yè)及商業(yè)服務(wù)等服務(wù)行業(yè)小時工資環(huán)比增速由0.4.8%的水平大幅降至0.00.2帶業(yè)平小工環(huán)回至0.3就大幅增加和工資增速明顯回落的同時出現(xiàn)表明服務(wù)業(yè)供需錯配的格局正改善。壞消息：低收入行業(yè)增長快但仍有缺口，勞動力市場韌性隱憂猶在休閑酒店業(yè)和其他服務(wù)業(yè)雖然就業(yè)人數(shù)增長快，但距離疫情前還有3.7的缺口，疊加仍在史高位的職位空缺，勞動力市場的韌性可比想的更強(qiáng)，當(dāng)前休閑酒店業(yè)仍是工資同比的最大拉動，因此服務(wù)工資持下仍更觀察金（率感信息高高術(shù)服務(wù)就雖復(fù)，就業(yè)速明放。圖表1：雖然新增就業(yè)數(shù)領(lǐng)先，但休閑酒業(yè)政府較疫前仍有較缺口就業(yè)未恢復(fù)至疫情前的行業(yè)距離0年月的缺口，千人零售 其他服務(wù) 政府 休閑酒店 采礦0-00-00-00-00-00-00002 006 010 102 106 110 202 206 210CEC，整理圖表1：去年4季度美國境內(nèi)旅行已超疫情水平0900090001020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月BT，整理圖表1：信息業(yè)職位空大幅減少，多數(shù)服業(yè)位空缺仍處往年高位10%9%8%7%6%5%4%

職位空缺人數(shù)0年-2月所處分位數(shù)，0年以來0212 0211 0210 CEC，整理圖表1：低收入服務(wù)業(yè)業(yè)增長快但仍有缺口交運(yùn)倉儲專業(yè)及商業(yè)活動教育及健康服務(wù)交運(yùn)倉儲專業(yè)及商業(yè)活動教育及健康服務(wù)信息零售貿(mào)易制造業(yè)建筑業(yè)批發(fā)貿(mào)易金融活動其他服務(wù)公用事業(yè)自然資源和采業(yè)非農(nóng)就業(yè)變動，031較0.1，%50-5-0

5 0 5 0 5 0 5 平均小時工資，美元，23.1CEC，整理圖表1：休閑酒店仍工資同比增速的最拉動 圖表1：服務(wù)業(yè)小時工環(huán)比降溫休閑住宿信建筑業(yè)公用事批專業(yè)及商業(yè)服教育醫(yī)療采零其他服務(wù)業(yè)制造業(yè)交運(yùn)倉

平均小時工資同比，%

批公用事業(yè)其他服務(wù)教育醫(yī)療采建筑零售制造專業(yè)及商業(yè)服務(wù)金信休閑住宿

平均小時工資環(huán)比，%03010212030102120 2 4 6 0301021203010212CEC，整理 CEC，整理就業(yè)與勞動參與：就業(yè)率回暖，勞動參與率回升失業(yè)率降低來自就人增加而非總?cè)嘶騽趧优c率變化的影響。拆分業(yè)來203年1月業(yè)比幅長56抵了總?cè)丝谠龊蛣优c提高就率負(fù)影帶就率高、失業(yè)降。BS本次年度調(diào)整并沒對勞動參與率和就率生影響。023年1月，動參升01個百至2.4。據(jù)BLS的釋在去除對人口控制的年度調(diào)整的影響后，就業(yè)率和勞動參與率的數(shù)據(jù)有發(fā)變。圖表2：就業(yè)人數(shù)大幅升帶動就業(yè)率提高就業(yè)人數(shù)變化(+)總?cè)藬?shù)變化(-)勞動參與率變化(-)就業(yè)率變化美國就業(yè)就業(yè)人數(shù)變化(+)總?cè)藬?shù)變化(-)勞動參與率變化(-)就業(yè)率變化210-1-2901905909

005009101105109201205209301CEC，整理盡管勞動參與率繼續(xù)恢復(fù)，但低端勞動力較疫前仍有缺口。分年看至203年1月有169年段勞參與恢到情前200年2）上水，他齡勞與均及，其中204青和55歲上老人恢就意低主原可能時政府財政刺激削弱了青年返工意愿，以及新冠疫情對高齡人口的期影教程來雖然203年1各人口勞參率全面升但較220年2月缺其本下學(xué)的群勞動參率有.5百點(diǎn)以的口考到學(xué)歷動大參與的休閑酒店業(yè)等行業(yè)職位空缺率仍在高位，通脹粘性風(fēng)險還需繼觀察。圖表2：只有1619歲動參與率強(qiáng)于疫前 圖表2：青壯年勞動參率回升勞動參與率失業(yè)率按年齡，22.較22.變化，勞動參與率失業(yè)率210-1-2-3619 024 534 544 554 5+

0%0%0%0%0%

各年齡段人群勞動參與率所處分位數(shù)，27以來002 0211 0212 0301619 024 534 544 554 5+CEC，整理 CEC，整理圖表2：勞動參與均有口，但低學(xué)歷缺口大 圖表2：各學(xué)歷勞動參率全面提升0500-.5-.0-.5-.0

按學(xué)歷，22.較22.變化勞動參與率 失業(yè)率高中以下 僅高中畢業(yè)本科無學(xué)位 本科以上

0%0%0%0%0%

各教育水平人群勞動參與率所處分位數(shù)，21以來002 0211 0212 0301高中以下 僅高中畢業(yè) 本科無學(xué)位 本科以上CEC，整理 CEC，整理市場反應(yīng)：緊縮交易切入，美元漲美債跌緊縮交易與軟著陸易力市場主線不一倒開以向好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一度推漲市場信心，疊加通脹持續(xù)降溫下依然健康的動力場市呈軟陸交情23年1月農(nóng)數(shù)發(fā)后標(biāo)普500納和指收跌106.59和0.10期債收益率升12個點(diǎn)回.5以，元數(shù)至12.9，超預(yù)期的新增非農(nóng)就業(yè)與再創(chuàng)新低的失業(yè)率令緊縮交易切入，與軟著陸易形對格場期的息徑體抬根據(jù)CEedach的實數(shù)，在5會議預(yù)上出“半分格，半市場信5停加而一市則為5月將加5b利率峰值達(dá)5%以上。軟著陸交易與緊縮交易的角力格局實際上正是“軟陸vs通粘矛盾射前要強(qiáng)的服業(yè)動保持韌（持著交而其又通下階設(shè)障（持緊縮易。就業(yè)數(shù)據(jù)支撐軟著陸的同時，也增加聯(lián)儲排除“工資通脹螺旋”的難度。大超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)一方面體現(xiàn)出強(qiáng)勁的勞動力市場對軟著陸成支撐，另一方面也加大了聯(lián)儲排除通脹粘性風(fēng)險的難度。此次大超預(yù)期非數(shù)對場成的動明前市過早軟”和“早降息”的搶跑行為，會導(dǎo)致交易邏輯反轉(zhuǎn)后的波動風(fēng)險顯著上升。注月4發(fā)的23年1月I圖表2：非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布，美債收益率快速行 .00.80.60.40.20

美債收益率（北京時間

10年期2年期,10年期2年期,右軸非農(nóng)發(fā)布.30.20.10.00.90.00

2/15:0

2/12:0

2/27:5

2/25:5

2/22:5

2/38:0

2/35:0

2/33:0

.80注：數(shù)截至京間2月4日0:lobeg，整理圖表2：美股開盤齊跌盤中未能回復(fù)跌幅 標(biāo)普500納指道指非農(nóng)發(fā)布美股三大股指，032122:45（北京時間）收盤價標(biāo)普500納指道指非農(nóng)發(fā)布0.00.00.00.00.00.00.09.08.02/12:5 2/22:0 2/23:0 2/33:5 2/40:5 2/44:0注：數(shù)截至京間2月4日0:lobeg，整理圖表2：非農(nóng)發(fā)布后美走強(qiáng) 美元指數(shù)變化（北京時間）美元指數(shù)非農(nóng)發(fā)布0美元指數(shù)非農(nóng)發(fā)布0.00