銅期貨年度策略：隨周期而行危與機(jī)共生

目錄一、2022行情回顧—崩盤(pán)與復(fù)蘇 4二、2023年銅的宏觀背景展望 7（一）貨幣周期中的經(jīng)濟(jì)周期—加息引發(fā)衰退，中期壓制銅價(jià)。 7（二）經(jīng)濟(jì)周期中貨幣周期-有可能遲到的降息。 9三、2023年銅供應(yīng)展望—上游集中投產(chǎn)，中游高利潤(rùn) 13（一）銅的長(zhǎng)期可用性 13（二）上游礦山供應(yīng)展望 1312022年礦山銅精礦產(chǎn)出情況 1322022年礦山供應(yīng)擾動(dòng)分析 1532023年礦山主要新增供應(yīng)分析 1742023年主要礦企產(chǎn)量指引 18（三）中游精煉銅供應(yīng)展望 20（四）廢銅供應(yīng)展望 22四、2023年銅的需求展—基建逆周期發(fā)力，新能源高歌猛進(jìn) 22（一）電力需求-逆周期屬性發(fā)力 231，可再生能源發(fā)電之風(fēng)電 242，可再生能源發(fā)電之太陽(yáng)能 25（二）汽車行業(yè)需求 27（三）房地產(chǎn)及其后周期的家電需求 30五、供需平衡與庫(kù)存 32六、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示 35（一）投資建議 35（二）風(fēng)險(xiǎn)提示 35圖目錄圖1:2022年滬銅與LME銅價(jià)（右）走勢(shì)回顧 6圖2:LME銅價(jià)與美國(guó)通脹預(yù)期（右） 7圖3：美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)與CPI及其分項(xiàng)（右） 8圖4：美國(guó)核心PCE與LME銅價(jià)走勢(shì) 9圖5：全球主要經(jīng)濟(jì)體PMI走勢(shì)（） 10圖6199-2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息和降息周期與LME銅（紅色為加息周期深藍(lán)色為降息周期）............................................................................11圖7:1950年以來(lái)銅的儲(chǔ)量、年產(chǎn)量及可開(kāi)采年限 13圖8：智利、秘魯以及全球的平均銅礦品位（） 17圖9ICSG全球精煉銅產(chǎn)量（千噸）及產(chǎn)能利用 圖10：中國(guó)精煉銅產(chǎn)量及同比............................................................................20圖11：國(guó)內(nèi)主要地區(qū)冶煉酸價(jià)格及利潤(rùn)（元/噸）圖12：現(xiàn)貨TC價(jià)格及國(guó)內(nèi)煉廠利潤(rùn) 圖13：國(guó)內(nèi)新增粗煉產(chǎn)能（萬(wàn)噸） 21圖14：國(guó)內(nèi)廢銅進(jìn)口數(shù)量累計(jì)值（噸）及累計(jì)同比（右） 22圖15：全球銅消費(fèi)區(qū)域 圖16：國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)結(jié)構(gòu) 23圖17：電網(wǎng)投資完成額季節(jié)性（億元） 圖18：電源投資完成額季節(jié)性（億元） 24圖19：國(guó)內(nèi)新增風(fēng)電發(fā)電裝機(jī)容量及其同比（右）圖20：國(guó)內(nèi)新增風(fēng)電發(fā)電裝容量及其同比（右） 圖21：我國(guó)電源投資額的結(jié)構(gòu)分布（億元） 26圖22：全球太陽(yáng)能新增裝機(jī)容量預(yù)估（GW） 27圖23：國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量累計(jì)值與同比圖24：國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量計(jì)值與同比 圖25：國(guó)內(nèi)新能源汽車分類產(chǎn)量（輛） 29圖26：國(guó)內(nèi)新能源和充電樁保有量及車樁比 30圖27：商品房銷售面積累計(jì)值（萬(wàn)平方米）及同比 圖28：房屋施工面積及竣工面積累計(jì)同比（） 31圖29：國(guó)內(nèi)空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)量累計(jì)同比（） 32圖30：上海交易所庫(kù)存（噸） 圖31：LME交易所庫(kù)存（噸） 34圖32comex交易所庫(kù)存（噸） 圖33上海保稅區(qū)庫(kù)存（萬(wàn)噸）............................................................................34表目錄表11990-2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息周期回顧 10表21990-2022年美聯(lián)儲(chǔ)降息周期回顧 11表32023美聯(lián)儲(chǔ)議席會(huì)議時(shí)間表 12表4：全球前20大銅企一季度產(chǎn)量及對(duì)比（單位：千噸） 14表5：2022年受到供應(yīng)擾動(dòng)的礦山情況匯總（單位：千噸） 16表62021-2023全球銅礦主要新增投產(chǎn)和爬產(chǎn)（單位千噸藍(lán)色為2022年以前建成爬產(chǎn)項(xiàng)目） 表7:19個(gè)礦企的2022和2023銅最新產(chǎn)量指引（單位：千噸） 19表82023新能源新增銅消費(fèi)量估算 32表9：全球銅礦供需平衡（千噸） 33一、2行情回顧—崩盤(pán)與復(fù)蘇202年至今，國(guó)內(nèi)外的走勢(shì)可大致分為六個(gè)階段：第一階段2022..4至022.224這個(gè)階段市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月開(kāi)加息周期的預(yù)期迅速升溫，E銅價(jià)圍繞900-0200美/噸高位震；滬銅主力維持00-500元/噸之間窄震蕩。第二階段2022.224至20223.28這個(gè)階里俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)銅的供需產(chǎn)生擾動(dòng)銅創(chuàng)出歷史新高085美元/噸后回落；滬銅主力最高漲至20/噸，未創(chuàng)出新高。第三階段2022.328至20225.5這個(gè)階段上海封城至物流受阻國(guó)內(nèi)升水高企內(nèi)強(qiáng)外弱。隨著美國(guó)5月加息50BP落地，貨幣政策加速收緊，而歐元經(jīng)濟(jì)體則深陷俄烏沖突帶來(lái)的能源危機(jī)泥潭。三大經(jīng)濟(jì)體陷入衰退預(yù)期增強(qiáng)，讓銅價(jià)承壓下行滬銅跌破6900元/噸，E銅價(jià)自高0500美元/噸最低落至898美元/噸。第四階段20225.5至2022.55月中旬海疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)，市場(chǎng)開(kāi)始交易疫情后的復(fù)蘇行情滬銅逐步反彈至300元/噸不過(guò)隨后美國(guó)5月CPI錄得8%再次創(chuàng)新高的通脹數(shù)據(jù)令市場(chǎng)出現(xiàn)緊縮恐慌，6月6日美聯(lián)儲(chǔ)如期再次加息5BP，顯示了聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹的決心。銅價(jià)加速下行，滬銅跌破6900元/噸，E銅價(jià)跌破920美元/噸。第五階段202.7.5至2022.9216月CPI超期但美聯(lián)儲(chǔ)官員紛紛表態(tài)不會(huì)激進(jìn)加息00BP。美元指數(shù)短期見(jiàn)頂，銅價(jià)開(kāi)啟反彈之路。滬銅主力最低自5300元噸，最高反彈至6560元/噸漲幅20.8E銅價(jià)自695美元/噸最反彈至838美元/噸漲幅9.5%隨著7和9月美聯(lián)儲(chǔ)各加息5BP宏觀壓力逐漸顯現(xiàn)，滬銅和E銅價(jià)震蕩回落。第六階段20229.21今：美國(guó)0月CI得%，低于預(yù)期連續(xù)4個(gè)月環(huán)比回落。市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)的加息將趨于溫和，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的的偏鴿講話也印證了市場(chǎng)的預(yù)期。另方面，歐洲冬季能源危機(jī)的問(wèn)題得到緩解，美歐基本面差異的縮小疊加貨幣政策預(yù)期的轉(zhuǎn)向讓美指數(shù)自高位回落。滬銅10月以后繼續(xù)反彈至最高6800元/噸。ME銅價(jià)最高反彈至8600美元/隨著1月中旬E宣布不制裁俄羅斯金屬，市場(chǎng)短期上漲動(dòng)能減弱，價(jià)格也再次進(jìn)入短期震蕩。圖1:022年銅與LME銅價(jià)右走回顧22開(kāi)年來(lái)2月4俄烏戰(zhàn)3月8日上市美國(guó)5通脹據(jù)再次國(guó)7月息不預(yù)美元指高位回美國(guó)加預(yù)期速升溫銅價(jià)位維持爭(zhēng)爆發(fā)銅受到一程的提實(shí)施靜管理物流受，內(nèi)外點(diǎn)燃市緊縮慌。要經(jīng)濟(jì)同時(shí)入衰預(yù)期期，以基本矛盾緩和，市再次入反期落，市預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)加息奏放80000.0075000.0070000.0065000.0060000.00

上海銅期貨主連收盤(pán)價(jià)（元/上海銅期貨主連收盤(pán)價(jià)（元/噸）期貨收盤(pán)價(jià):LME3個(gè)月銅（美元/噸）55加息3.7加息6.6加息9.1加息美元指數(shù)112加息7b7.7加息55000.0050000.0045000.0040000.0035000.00

30000.00 120.00110.00100.0090.0080.00數(shù)據(jù)來(lái)源：I、華融融達(dá)期貨二、3年銅的宏觀背景展望（一）幣周的經(jīng)濟(jì)期—引發(fā)衰，中制銅價(jià)。加息主要從兩個(gè)方面影響銅價(jià)：一方面，美國(guó)利率上升，導(dǎo)致美元價(jià)值提高，那么以美元標(biāo)的銅的價(jià)格就會(huì)下跌另一方面利率的上行提高了家庭和企業(yè)的償債成本從而抑制產(chǎn)出和消費(fèi)讓P和商品價(jià)格下降失業(yè)率上升美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策主要通過(guò)調(diào)節(jié)總需求和通脹預(yù)期來(lái)達(dá)到策目的。根據(jù)泰勒規(guī)則，當(dāng)通脹率超過(guò)2%實(shí)際P增長(zhǎng)超過(guò)22%時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將提聯(lián)邦目標(biāo)基準(zhǔn)利率，而當(dāng)兩者中的任何一個(gè)低于各自的目標(biāo)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將降低目標(biāo)利率。在200美國(guó)擊疫情期間美聯(lián)儲(chǔ)又更新了平均通脹2%貨幣政策目標(biāo)，旨在通過(guò)零利率的貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)蘇。簡(jiǎn)單言之，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)貨幣政策來(lái)干預(yù)經(jīng)濟(jì)和通脹，并引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期。銅由于自定程度的稀缺性加上易于長(zhǎng)期儲(chǔ)存的特性讓其具有很強(qiáng)的金融屬性E銅價(jià)與美國(guó)通脹預(yù)期數(shù)呈現(xiàn)出較高的正相關(guān)性。圖E銅價(jià)與美國(guó)通脹預(yù)期（右） 期貨官方價(jià) 期貨官方價(jià):LME3個(gè)月銅(美元/噸)美國(guó)通脹預(yù)期（%）

3.532.50 2

1.510 0.5數(shù)據(jù)來(lái)源：I、華融融達(dá)期貨美聯(lián)儲(chǔ)此次加息主要是為了對(duì)抗美國(guó)居高不下的通脹美國(guó)CPI的行主要由能源和交運(yùn)推動(dòng)為了對(duì)抗通脹，美國(guó)政府今年多次釋放SP戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備庫(kù)存），在拋儲(chǔ)的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)大幅加息也導(dǎo)致了全球需求走弱從而抑制油品的需求能源和交運(yùn)CPI分項(xiàng)開(kāi)始逐漸回落美國(guó)月CPI錄得%于預(yù)期且連續(xù)4個(gè)月環(huán)比回落美聯(lián)儲(chǔ)也開(kāi)始轉(zhuǎn)變之前激進(jìn)加息的政策不過(guò)目前通脹仍然在高位，且美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)保持強(qiáng)勁美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)自2021年以來(lái)一直維持在20萬(wàn)人上方。續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹的道路仍然曲折。圖：美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)與I及其分項(xiàng)（右）美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（千人美國(guó):CPI:當(dāng)月同比（右%） 美國(guó):CPI:能源當(dāng)月同比 美國(guó):CPI:食品當(dāng)月同比0 0 0 0 0 0 0 0 50 0數(shù)據(jù)來(lái)源：I、華融融達(dá)期貨美聯(lián)儲(chǔ)最重要的通脹參考指標(biāo)-核心PCE物價(jià)指數(shù)0月錄得.98%，是美聯(lián)儲(chǔ)通脹目標(biāo)的近2.5倍，另外非農(nóng)就數(shù)據(jù)也持續(xù)好轉(zhuǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)于202年3月6日正式宣布加息。6月、7月、9月1月更是分別連續(xù)4次加息75個(gè)BP目前美國(guó)聯(lián)邦利率已提升至3.75%按照目美聯(lián)儲(chǔ)的規(guī)劃此次加息目標(biāo)料會(huì)落在%-5%之間作為全球通用貨幣美元的供給者美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹的決心不會(huì)改變其貨幣政策轉(zhuǎn)變?yōu)橐龑?dǎo)核心PCE回歸至2%附近于銅價(jià)和美國(guó)核心PCE通脹指數(shù)的高度相關(guān)性，銅價(jià)亦會(huì)承壓下行圖：美國(guó)核心E與E銅價(jià)走勢(shì)65美聯(lián)儲(chǔ)通65美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)加息引導(dǎo)通脹水平回歸2%，價(jià)承壓432美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策指引的通目標(biāo)為2%0

LME3m銅期貨月均價(jià)（美元/噸） 美國(guó)核心PCE:當(dāng)月同比（%右）11數(shù)據(jù)來(lái)源：I、華融融達(dá)期貨（二）濟(jì)周貨幣周期可能到的降。通常來(lái)說(shuō)，制造業(yè)PI指數(shù)0為榮枯分線。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)顯示，202年1月美國(guó)制造業(yè)PI錄得9，自220年6月份以來(lái)首跌破50；歐元區(qū)制業(yè)PI1月錄得，連續(xù)5個(gè)月位于50之下中國(guó)1月制造業(yè)PI錄得8整個(gè)222年一在50附近震蕩日制造業(yè)P錄得9，自2021年2月份以來(lái)首次跌破50.從各大經(jīng)濟(jì)體PI走來(lái)說(shuō)美日歐經(jīng)濟(jì)201年上半年見(jiàn)頂中國(guó)則在200年底見(jiàn)頂因?yàn)橐咔榧柏泿耪叩纫蛩?，海?nèi)外存在明顯的基本面差異。但是到202年底全球主要經(jīng)濟(jì)體PI處于50之下這也味著全球的經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)同步進(jìn)入了衰退223年國(guó)內(nèi)存在疫情的需求修復(fù)預(yù)期，但是海外需求仍然不容樂(lè)觀。圖：全球主要經(jīng)濟(jì)體MI走勢(shì)（）美國(guó)美國(guó)制造業(yè)PMI歐元區(qū)制造PMI中國(guó)制造業(yè)PMI日本制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來(lái)源：I、華融融達(dá)期貨貨幣政策具有逆周期的特點(diǎn)，這意味著央行往往會(huì)在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)通過(guò)加息收緊貨幣來(lái)抑制通的快速上行在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)通過(guò)降息向市場(chǎng)投放貨幣來(lái)抵御通縮和失業(yè)回顧990年至今美聯(lián)儲(chǔ)加息和降息的周期其貨幣政策有明顯的逆周期屬性拋開(kāi)997年的單次加息后一共有5次加周期，其中前四次銅價(jià)表現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)的上漲狀態(tài)，加息期間往往對(duì)應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張期。表：-2年美聯(lián)儲(chǔ)加息周期回顧加息時(shí)間加息幅度銅價(jià)漲跌說(shuō)明1992.4195.2.13%51%激進(jìn)加息，美聯(lián)儲(chǔ)加息政策開(kāi)始透明化199.3.255.25%5.5%0無(wú)1999.630200.5.65%6.5%12.40%互聯(lián)網(wǎng)投機(jī)熱潮2006.0206.6.91%5.2%1房地產(chǎn)泡沫2015.1212018.12200%2.5%32.2%低通脹、低失業(yè)率下的溫和加息2022.317至今0%3.5%18.40%全球大流行后的高通脹壓力數(shù)據(jù)來(lái)源：ob、華融融達(dá)期貨990年至今美聯(lián)儲(chǔ)共有9次降息周期其中有7次出現(xiàn)下跌2次出現(xiàn)上漲降息期間往對(duì)應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)的衰退期。表：-2年美聯(lián)儲(chǔ)降息周期回顧降息時(shí)間降息幅度銅價(jià)漲跌說(shuō)明1990..13192.9.48%—.60% 海灣戰(zhàn)爭(zhēng)造成的經(jīng)濟(jì)衰退1995..6196.1.315.5%5.5%14.60% 失業(yè)率攀高至5.6%1998.929196.11.175.5%5%0% 亞洲金融危機(jī)的外部壓力2001.1.32001.2.116.5%1.%13.50% 股市崩盤(pán)與911恐怖襲擊2002.116203.6.51.5%1%5% 通脹低位，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)200.9.18008.4.05.25%2%13% 美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破裂，失業(yè)率上升2008.0.8208.12262%—2.90% 全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)2019.8.12019.0.312.25%.5%1.00% 貿(mào)易戰(zhàn)下的經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂2020.33200.3.111.5%2.60% 新冠疫情下的衰退數(shù)據(jù)來(lái)源：ob、華融融達(dá)期貨圖：-2年美聯(lián)儲(chǔ)加息和降息周期與E銅價(jià)（紅色為加息周期，深藍(lán)色為降息周期）12,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.001194200218有兩種可能的原因來(lái)解釋為什么銅價(jià)在2022年的加息周期里下跌:1美聯(lián)儲(chǔ)下半年的激進(jìn)加政策加速了經(jīng)濟(jì)的衰退2美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息時(shí)候通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)在歷史的高位美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有退跡象。加息更像是為了迅速給通脹“滅火，沒(méi)有體現(xiàn)出傳統(tǒng)的逆周期屬性。2023年美聯(lián)儲(chǔ)將召開(kāi)8次議息會(huì)議，2月和3月的會(huì)議可能會(huì)小幅加息把利率提升至%-5%的區(qū)間這意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能在春季前后達(dá)到保持利率穩(wěn)定的水平但如果經(jīng)濟(jì)走弱203年美儲(chǔ)可能會(huì)降息。而2023年3月初是國(guó)十四屆全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)時(shí)間，此后中國(guó)很大概率要完全放開(kāi)疫情管控，國(guó)內(nèi)存在加速?gòu)?fù)蘇的預(yù)期歐元區(qū)仍然會(huì)受到俄烏沖突走向的影響面臨很大的不確定性因此203年宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的情況要非常復(fù)雜。我們預(yù)期，隨著203年上半美聯(lián)儲(chǔ)利率的不斷推高，全的總需求進(jìn)一步受到抑制，整個(gè)上半年銅價(jià)下跌的壓力較大。而隨著下半年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息，激進(jìn)降息，整個(gè)經(jīng)濟(jì)將快速?gòu)?fù)蘇，因?yàn)檫@次降息較大概率仍然沒(méi)有體現(xiàn)逆周期的屬性，降息后宏觀環(huán)料轉(zhuǎn)為寬松。貨幣周期的拐點(diǎn)，讓明年的銅價(jià)蘊(yùn)含著危與機(jī)。表：3美聯(lián)儲(chǔ)議席會(huì)議時(shí)間表美聯(lián)儲(chǔ)3年息會(huì)安排3年2月1日3年3月2日3年5月3日3年6月4日3年7月6日3年9月0日3年1月1日3年2月3日三、3年銅的供應(yīng)展望—上游集中投產(chǎn)，中游高利潤(rùn)（一）的長(zhǎng)用性根據(jù)USS數(shù)據(jù)顯示，2021年銅儲(chǔ)量約為8.8億噸。銅資源總量估計(jì)為56億噸，盡管近年來(lái)對(duì)銅的需求增加了但儲(chǔ)量同時(shí)也增加了自960年以來(lái)平均一直有38年的儲(chǔ)量而且已資源的數(shù)量顯著增加。此外，回收利用、革新和采礦勘探的繼續(xù)發(fā)展也有助于銅的長(zhǎng)期供應(yīng)。如慮到深海和地殼深處的銅礦資源的話，銅礦資源將會(huì)是一個(gè)天文數(shù)字，其未來(lái)的供應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)還未缺的地步。圖0年以來(lái)銅的儲(chǔ)量、年產(chǎn)量及可開(kāi)采年限

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01322銅儲(chǔ)量（萬(wàn)噸銅儲(chǔ)量（萬(wàn)噸產(chǎn)量（萬(wàn)噸）銅儲(chǔ)量/銅年開(kāi)采量（年）0數(shù)據(jù)來(lái)源：S、華融融達(dá)期貨（二）游礦應(yīng)展望1，2022年礦山銅精礦產(chǎn)出情況我們統(tǒng)計(jì)了全球2021年銅產(chǎn)量排名前20銅企的年中數(shù)據(jù)，其中8家銅企已公布績(jī)。這8家銅企2022年第季度產(chǎn)銅333.3千，222年前三季度計(jì)產(chǎn)銅92.8千噸季度同比減少0.38%，季度環(huán)增長(zhǎng)0.9%，前三季同比增長(zhǎng)0.05%。雖然銅精礦的整體產(chǎn)量與去年同期基本持平，但不同礦企之間差異明顯。在去年產(chǎn)量排名前的礦企中，只有自由港和必和必拓實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，而其他礦企則由于各種供應(yīng)擾動(dòng)因素均出同程度的同比下滑另外紫金礦業(yè)在今年前三季度實(shí)現(xiàn)了同比新增50%的礦山產(chǎn)量是年銅精增量的主要貢獻(xiàn)者之一。表：全球前0大銅企一季度產(chǎn)量及對(duì)比（單位：千噸）%V

%V

%V公司（千噸） 201 202Q202Q201Q 201YD 202Y

201Q

202Q

201YCeo（利國(guó)銅業(yè)133411-.-.-.Fer（自港14.4.4.1102-912Bltn必和拓134.4.3.17119-.6Gnr（嘉可12.2.2.8.7.-.3-.strCpr南方業(yè)92227.6-3-1-6FsQnm（一量811.2.6.5.-61-1KMok（波銅業(yè)711.1.5.5.-8-4-8Aogt（安法加塔7.1.1.1.5.4.041-.AlAra（英資源6.11144-49-.Zing紫金52.2.1.4.6.33250Rn（拓集4111.3.31597Nnkl諾里斯克41.1.1.2.3.-0015Mme(礦資383721.11.-.Knas哈薩礦業(yè)2Ve（水河27562.1.839-.Tkeue（泰資源26772.2-5-3-5Ldng倫丁266601.1.-8-23CnMyem（陽(yáng)鉬267512.10-225Jnioe（江銅業(yè)2Brko(巴克黃15541.1.29-119合19333336096091-30105數(shù)據(jù)來(lái)源：公司報(bào)告、華融融達(dá)期貨2，2022年礦山供應(yīng)擾動(dòng)分析202年前三季度銅的供應(yīng)擾動(dòng)問(wèn)題仍然相對(duì)嚴(yán)重直接影響的產(chǎn)量約為58.8千噸其中品下降影響產(chǎn)量29千噸占比55.8%社擾動(dòng)影響產(chǎn)量90.9噸占比8.5%天氣因素影響產(chǎn)量5.4千噸，占比3%。CD-9影響量25.7千噸，比5.%。除了這些因素以外，技術(shù)限制和維修以及法律等因素也對(duì)產(chǎn)量造成了一定程度的影響。由于疫情的退散預(yù)計(jì)明年擾動(dòng)率202年。2.7%2.0%6.2%5.7%20.1%51.9%11.4%,11.4%表：：2年受到供應(yīng)擾動(dòng)的礦2.7%2.0%6.2%5.7%20.1%51.9%11.4%,11.4%國(guó)家銅股東事件影響產(chǎn)量智利 EItnet 智利國(guó)家銅業(yè)品味下降 2合計(jì)約41.8Kt智利Chqiaa智利國(guó)家銅業(yè)品味下降/礦產(chǎn)法限制28./1.4智利Lorne英美資源品味下降36智利Colha英美資源品味下降21智利ElSla英美資源品味下降5.秘魯Laab五礦資源社區(qū)擾動(dòng)3秘魯Cujn南方銅業(yè)社區(qū)擾動(dòng)9.秘魯Toupl南方銅業(yè)品味下降14秘魯LaCrd南方銅業(yè)品味下降5.秘魯Anaac嘉能可社區(qū)擾動(dòng)10剛果金kao嘉能可技術(shù)限制2智利Colha嘉能可Coid11贊比亞Kasnh第一量子品味下降/天氣29贊比亞Setn第一量子COI-7.智利Esodd必和必拓社區(qū)擾動(dòng)/品味下降11智利Loeabe安托法加斯塔社區(qū)擾動(dòng)/干旱2智利Cetnl安托法加斯塔品味下降25巴西sao淡水河谷維修9.總計(jì)45.數(shù)據(jù)來(lái)源：公司報(bào)告、華融融達(dá)期貨

其維技術(shù)限制ovi—社區(qū)擾動(dòng)品位下降天氣隨著開(kāi)采時(shí)間的增長(zhǎng)，智利和秘魯兩個(gè)老牌銅資源國(guó)的銅礦品位不可避免的下降。目前智利銅礦品位近十幾年來(lái)一直呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，而秘魯?shù)你~礦品位幾年則穩(wěn)定在低位。從表5我們也以看出品位下降帶來(lái)的產(chǎn)量下滑主要來(lái)自智利，且今后仍然有一定的下降空間。圖：智利、秘魯以及全球的平均銅礦品位（）智利平均 秘魯平均 全球平均1.401.201.000.800.600.400.200.00567890123456789數(shù)據(jù)來(lái)源：M、華融融達(dá)期貨五礦資源的Bmbas南方銅業(yè)的Cujoe以及嘉能可ntcy今年2季度均受到了嚴(yán)重的社區(qū)擾動(dòng)問(wèn)題產(chǎn)量出現(xiàn)大幅下降其中Bmbs在停產(chǎn)了50多天以后上半年的產(chǎn)量下降了60銅礦的社區(qū)擾動(dòng)問(wèn)題往往跟環(huán)境污染道路資源占利益分配等因素相關(guān)聯(lián)秘魯更是社區(qū)擾動(dòng)問(wèn)題的集中爆發(fā)國(guó)家。3，2023年礦山主要新增供應(yīng)分析202年前三季度主要礦企的爬產(chǎn)項(xiàng)目主要來(lái)自紫金礦業(yè)的Kmo-Ka一期項(xiàng)目自由港在印尼的礦山erg和必和必拓的See以及第一量子在巴拿馬的CorePa。由于南美礦山品味下滑及社區(qū)擾動(dòng)頻發(fā)等原因，目前全球增量礦山主要集中于非洲贊比亞、剛果，亞洲哈薩克斯坦、印尼、中國(guó)等，歐洲波蘭、塞爾維亞等地區(qū)。2023年是新增礦山目的放量階段，主要來(lái)自英美資源的elveo，泰克資源B2BHP的See2。根據(jù)礦的報(bào)告，我們初步估算203年的新增供應(yīng)至少在850千噸。表：-3全球銅礦主要新增投產(chǎn)和爬產(chǎn)能（單位：千噸，藍(lán)色為2年以前建成的爬產(chǎn)項(xiàng)目）礦山企業(yè)國(guó)家投產(chǎn)時(shí)間2022增量預(yù)期2023新增投產(chǎn)Muad嘉能可剛果（金）202Q19Kao-aua二紫金礦業(yè)剛果（金）20210UdkUS俄羅斯2026Qulaeo英美資源秘魯2021534QubaaBac二泰克資源智利2021223Coraaa第一量子巴拿馬2091Spne二必和必拓智利201727Grse自由港印尼2016Kao-aua一紫金礦業(yè)剛果（金）20111合計(jì) 88 85數(shù)據(jù)來(lái)源：礦企報(bào)告、華融融達(dá)期貨4，2023年主要礦企產(chǎn)量指引我們更新了9個(gè)銅企2022年最新的產(chǎn)量引。根據(jù)USS的數(shù)據(jù)2021年世界銅精礦產(chǎn)量約為2000千噸，而這19座銅企在2021年生產(chǎn)了351千噸銅精礦，占比65%。它們的022年最新的產(chǎn)量指引合計(jì)為13530.千噸，同比長(zhǎng)0.6%。223年算的產(chǎn)量指引為33.8千噸同比增長(zhǎng)5.77%從樣估算總體就算排除掉數(shù)據(jù)缺失及由產(chǎn)量區(qū)間產(chǎn)生的誤差2023仍然存在較高的增量預(yù)期。表9個(gè)礦企的2和3銅最新產(chǎn)量指引（單位：千噸）序公221產(chǎn)前02產(chǎn)指222最新產(chǎn)指223產(chǎn)量指Cl（利家業(yè)1111Fpt自港1111BBin必必1.1.1.13Gce嘉可11114shp（方業(yè)99996Ftam第量8877Ks（蘭業(yè)7777Afs（托加塔7666Aoea（美源67681Znig紫礦58881RTo（拓團(tuán)45551Nil諾爾克43331MLt(礦33331KMrs哈克業(yè)22221Ve淡河22231Toe（克源222521Liig倫礦22221Calem洛鉬22221JgCe（西業(yè)2222總151158153133同比增0157數(shù)據(jù)來(lái)源：礦企報(bào)告、華融融達(dá)期貨（03產(chǎn)量指引斜體為數(shù)據(jù)暫無(wú)，采用22年最新的產(chǎn)量指引數(shù)據(jù)，產(chǎn)量指引數(shù)值為區(qū)間平均值）（三）游精供應(yīng)展望據(jù)ICSG數(shù)據(jù)21年球精煉銅產(chǎn)量283噸國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量占全球比重已超過(guò)0%2021年9月精煉銅產(chǎn)能利用率繼續(xù)攀升至83.8%全球基本走出了疫情時(shí)代對(duì)產(chǎn)能的影響國(guó)內(nèi)0月精煉銅產(chǎn)量95.3萬(wàn)噸同比增長(zhǎng)0.9%。圖9：ICG全球精煉銅產(chǎn)量（千噸）及產(chǎn)能利用 圖：中國(guó)精煉銅產(chǎn)量及同率（右）2,200.002,150.002,100.002,050.002,000.001,950.001,900.001,850.001,800.001,750.00

IC全球精煉銅產(chǎn)量(原生再生)當(dāng)月值IC精煉銅產(chǎn)能利用率當(dāng)月值 4 3 2 1 0 9 8

產(chǎn)量精煉銅(銅):當(dāng)月值（萬(wàn)噸當(dāng)月同比（%右）

50-5-10 數(shù)據(jù)來(lái)源：i、華融融達(dá)期貨 數(shù)據(jù)來(lái)源：i、華融融達(dá)期貨203年銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)敲定為88美元/較2022年增長(zhǎng)3美元/噸一定程度上說(shuō)明銅精礦投擴(kuò)建項(xiàng)目增量大，高于國(guó)內(nèi)粗煉產(chǎn)能。截至222年2月2日現(xiàn)貨C上漲至9.1美元/噸。按照當(dāng)前的加工費(fèi)計(jì)算折合人民幣約35/噸，而中國(guó)銅冶煉成本約為90-200噸，銅冶煉行業(yè)正處于盈利改善周期另外硫酸作為銅冶煉的副產(chǎn)品也是銅冶煉企業(yè)的重要收入來(lái)源年冶煉酸價(jià)格經(jīng)歷了沖高回落的行情。綜合來(lái)看，按照加工1噸銅產(chǎn)出3噸硫酸來(lái)計(jì)算，目前銅煉廠利潤(rùn)約為260元噸圖1：國(guó)內(nèi)主要地區(qū)冶煉酸價(jià)格及利潤(rùn)（元噸） 圖：現(xiàn)貨TC價(jià)格及國(guó)內(nèi)冶煉廠利潤(rùn)平均利潤(rùn)/噸市場(chǎng)價(jià)(主流價(jià))硫酸(98%冶煉酸)東北地市場(chǎng)價(jià)(主流價(jià))硫酸(98%冶煉酸)山東地市場(chǎng)價(jià)(主流價(jià))硫酸(98%冶煉酸)西北地

160.00140.000-200100.0080.0060.0040.0020.000.00

冶煉廠利潤(rùn)-元/噸（右現(xiàn)貨TC價(jià)格（美元/噸）

0-100數(shù)據(jù)來(lái)源：i、華融融達(dá)期貨 數(shù)據(jù)來(lái)源：i、華融融達(dá)期貨高利潤(rùn)驅(qū)使著國(guó)內(nèi)銅冶煉廠拉高開(kāi)工率及其產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)明年精煉銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持高增速。根SM的數(shù)據(jù)21年國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)能為387萬(wàn)噸，22年預(yù)計(jì)新增76萬(wàn)噸粗煉產(chǎn)能，96噸精煉產(chǎn)能，產(chǎn)能進(jìn)一步增長(zhǎng)，23年已知新增85噸粗煉產(chǎn)能。圖：國(guó)內(nèi)新增粗煉產(chǎn)能（萬(wàn)噸）產(chǎn)能（萬(wàn)噸）089012345678901E數(shù)據(jù)來(lái)源：M、華融融達(dá)期貨（四）銅供望近年來(lái)，廢銅進(jìn)口政策日趨嚴(yán)格，受禁止洋垃圾入境政策影響，及國(guó)內(nèi)精礦冶煉產(chǎn)能的不斷張我國(guó)廢銅進(jìn)口數(shù)量持續(xù)下跌2021年廢作為可再生資源自由進(jìn)口政策的順利落地不過(guò)國(guó)廢銅供應(yīng)出現(xiàn)緊張，財(cái)稅0號(hào)文于202年3月1日起實(shí)施，再銅加工行業(yè)獲得的返稅金額少，加工企業(yè)和再生銅資源回收企業(yè)的成本可能上升。國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)趨于緊張，加上進(jìn)口政策向，以及碳中和的背景驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)2023廢銅進(jìn)口維持高同比增長(zhǎng)。圖：國(guó)內(nèi)廢銅進(jìn)口數(shù)量累計(jì)值（噸）及累計(jì)同比（%右）進(jìn)口數(shù)廢銅累計(jì)值 累計(jì)同比4,000000.003,500000.003,000000.002,500000.002,000000.001,500000.001,000000.00500,000.000.00

10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.82122數(shù)據(jù)來(lái)源2122四、3年銅的需求展望—基建逆周期發(fā)力，新能源高歌猛進(jìn)銅的應(yīng)用非常廣泛中國(guó)歐洲美國(guó)是主銅消費(fèi)國(guó)中國(guó)占比達(dá)55電力行業(yè)交輸、電子、房地產(chǎn)及后周期的家電消費(fèi)構(gòu)成了國(guó)內(nèi)主要的銅消費(fèi)需求，其中8%的銅用于電力建設(shè)（主要是銅導(dǎo)線）。電力行業(yè)也是接下來(lái)我們要分析的重心。圖：全球銅消費(fèi)區(qū)域 圖：國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)其,其,中國(guó),歐盟國(guó)美國(guó),建筑,其他,電子,電力,交通運(yùn)輸空調(diào)制冷數(shù)據(jù)來(lái)源：C、華融融達(dá)期貨 數(shù)據(jù)來(lái)源：C、華融融達(dá)期貨（一電力需周期性發(fā)力根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，202年電網(wǎng)投資500億元以上，預(yù)計(jì)動(dòng)社會(huì)投資超過(guò)1萬(wàn)億元。這是該國(guó)家電網(wǎng)投資計(jì)劃首次突破500億，達(dá)歷史最高水平，同比增長(zhǎng)8.8%。今年方電網(wǎng)固定資產(chǎn)計(jì)劃投資250億元超出往年兩成以此計(jì)算今年兩大電網(wǎng)公司的投資額達(dá)620億。穩(wěn)定的電力需求一直是國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)量最主要支撐因素。按照電力系統(tǒng)常規(guī)分類發(fā)電被歸為電源系統(tǒng)，傳輸和配電被歸為電網(wǎng)系統(tǒng)。根據(jù)安泰科的數(shù)顯示目前電網(wǎng)系統(tǒng)銅電力消費(fèi)的0%其電網(wǎng)投資完成額具有明顯的季節(jié)性特征一般第一度是當(dāng)年電網(wǎng)投資的低點(diǎn)，第二季度進(jìn)入階段性高點(diǎn)，第三季度有所回落，第四季度是全年高目前電源系統(tǒng)銅電力消費(fèi)的30%電源投資成額也有明顯的季節(jié)性特點(diǎn)一般第一季度是當(dāng)年源投資的低點(diǎn)，第四季度加速趕工出現(xiàn)年內(nèi)的最高點(diǎn)。電源投資包含了可再生能源發(fā)電等項(xiàng)目脫碳背景下，是整個(gè)電力系統(tǒng)銅消費(fèi)增量的主要來(lái)源。圖：電網(wǎng)投資完成額季節(jié)性（億元） 圖：電源投資完成額季節(jié)性（億元）0

5年 年 年 年9年 年 年 年月月月月月月月月月1月月

0

年 年 年 8年年 年 年 2年月月月月月月月月0月月月數(shù)據(jù)來(lái)源：i、華融融達(dá)期貨 數(shù)據(jù)來(lái)源：i、華融融達(dá)期貨1，可再生能源發(fā)電之風(fēng)電根據(jù)國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)202年-0月風(fēng)電裝機(jī)容量39W累同比增長(zhǎng)6.6%其陸上風(fēng)電-0月累計(jì)裝機(jī)容量32W，占比9.2%，累計(jì)同比增長(zhǎng)29%。海上風(fēng)電-0累計(jì)裝機(jī)容量2W，占比8%，累計(jì)同比增長(zhǎng)8%。200年高熱度陸風(fēng)搶裝潮一定程度上影響了未來(lái)幾年的部分需求，加之202年零部件短缺的問(wèn)題導(dǎo)致-0月較去年新增20.9W同比增長(zhǎng)0.%，低于市場(chǎng)預(yù)期。根《“十四五現(xiàn)代能源體系規(guī)劃十四五期間風(fēng)電和光伏發(fā)電量要實(shí)現(xiàn)翻倍其中風(fēng)新增裝機(jī)要達(dá)到300W,預(yù)計(jì)到205年累裝機(jī)規(guī)模達(dá)58W截至202年0月電累計(jì)裝機(jī)38,離目標(biāo)還有6%的差距，未來(lái)兩風(fēng)電裝機(jī)料加速前進(jìn)。另外據(jù)中國(guó)招投標(biāo)公共服務(wù)平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示202年-0月國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)量為9.72W同比長(zhǎng)90.9%一般而風(fēng)電裝機(jī)是年內(nèi)與次年3:7的比例執(zhí)行，按上述的規(guī)模，再疊加明年的增量，實(shí)際新增裝機(jī)有不小概率超0W根據(jù)銅發(fā)展CDA的數(shù)據(jù)顯陸上風(fēng)電場(chǎng)每W耗銅0.35萬(wàn)噸海上電場(chǎng)每耗銅0.96萬(wàn)噸銅。算新增銅消費(fèi)量33.7萬(wàn)噸。圖9：國(guó)內(nèi)新增風(fēng)電發(fā)電裝機(jī)容量及其同比（右） 圖：國(guó)內(nèi)新增風(fēng)電招標(biāo)量及其同比（右）2020風(fēng)補(bǔ)退2015調(diào)標(biāo)2020風(fēng)補(bǔ)退2015調(diào)標(biāo)電搶裝搶裝0

2.521.510.50-0.5

0

新增風(fēng)電招標(biāo)量（W） yoy（%）1.210.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8數(shù)據(jù)來(lái)源：i、華融融達(dá)期貨 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wn、華融融達(dá)期貨2，可再生能源發(fā)電之太陽(yáng)能太陽(yáng)能發(fā)電類型通常分兩大類一類是太陽(yáng)能光伏發(fā)電另一類是太陽(yáng)能熱發(fā)電前所的太陽(yáng)能發(fā)電通常是指太陽(yáng)能光伏發(fā)電。根據(jù)CDA的數(shù)據(jù)顯示，太陽(yáng)能發(fā)電系統(tǒng)每GW可包含0.55萬(wàn)噸銅。根據(jù)國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)，2022年-0月太陽(yáng)能裝機(jī)容量36.W，累計(jì)同比增長(zhǎng)29.%。-月新增裝機(jī)容量58.2W，同比增長(zhǎng)98.7。其中太陽(yáng)能光伏-10月累計(jì)裝機(jī)容量3699W，占比99.8%太陽(yáng)能光熱-0月累計(jì)裝機(jī)容量0.5W占比0.2%02年由于光伏發(fā)電成本及原料價(jià)格的回落太陽(yáng)能光伏投資迎來(lái)高速發(fā)展-0月份全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資607億元，同比增長(zhǎng)20。其中，太陽(yáng)能發(fā)電54億元，占比達(dá)到3.2%，同比增長(zhǎng)36.7。圖：我國(guó)電源投資額的結(jié)構(gòu)分布（億元）太陽(yáng)能發(fā)電 風(fēng)電 水電 火電 核電5,5305,2445,5305,2444,6073,8033,9693,9273,7323,7173,6863,9364,0603,4082,7002,7210數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家能源局華融融達(dá)期貨進(jìn)入223年，據(jù)9省、市、區(qū)“十四五可再生能源發(fā)展的規(guī)劃，到225年新增太能裝機(jī)容量將達(dá)到390.8W203-225年均每年新增太陽(yáng)能裝機(jī)容量將達(dá)到30W全球主要經(jīng)濟(jì)體的太陽(yáng)能光伏發(fā)展料進(jìn)入加速擴(kuò)張期。我們預(yù)計(jì)2023年全球光伏新增裝機(jī)容量將達(dá)到350W。預(yù)估較202年料新增00W，折算成銅的消費(fèi)量增加55W噸。圖：全球太陽(yáng)能新增裝機(jī)容量預(yù)估（W）9 0 1 E 09 0 1 E 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家能源局華融融達(dá)期貨（二汽車行需求根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示2022年-0月的國(guó)內(nèi)汽車?yán)塾?jì)生產(chǎn)22668萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.%。在缺芯以及國(guó)內(nèi)疫情封控的背景下，-5月是全年產(chǎn)量的低點(diǎn)。后續(xù)在0萬(wàn)元/20L以下燃車購(gòu)置稅減免5%的政策下刺下，行業(yè)下半年迎來(lái)快速修復(fù)。2022年-0月的國(guó)內(nèi)新能源汽車?yán)塾?jì)生產(chǎn)559萬(wàn)輛同比增長(zhǎng)8.%滲透率達(dá)到2%雖然補(bǔ)貼退出在即但目前新能源汽車已經(jīng)轉(zhuǎn)為市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，預(yù)估2023新能源滲透率將達(dá)到3%，全年產(chǎn)量將達(dá)到00萬(wàn)輛左右。圖3：國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量累計(jì)值與同比 圖：國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量累計(jì)值與同比0

產(chǎn)量汽車?yán)塾?jì)值（萬(wàn)輛

累計(jì)同比（%累計(jì)同比（%右）0-20-4022

0

產(chǎn)量新能源汽車?yán)塾?jì)值（萬(wàn)輛累計(jì)同比（%右）

021數(shù)據(jù)來(lái)源：i，華融融達(dá)期貨 數(shù)據(jù)來(lái)源：i，華融融達(dá)期貨每一種電動(dòng)汽車都比傳統(tǒng)的燃油汽車使用更多的銅根據(jù)CDA統(tǒng)計(jì)每種車輛的銅使用量為油車23公斤銅混合動(dòng)力電動(dòng)汽車HE40公斤銅插電式混合動(dòng)力汽車PHE60公斤銅；純電動(dòng)汽車BEV)：83公斤銅；混合動(dòng)力電動(dòng)客車EsHE)：89公斤銅；電池驅(qū)動(dòng)的電動(dòng)巴士EsBEV22-369公斤銅目前國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量分類里純電動(dòng)汽車仍是主力今年以來(lái)插電混動(dòng)產(chǎn)量也突飛猛進(jìn)。我們預(yù)計(jì)2023年新源汽車將帶來(lái)25.6噸新增用銅量。圖：國(guó)內(nèi)新能源汽車分類產(chǎn)量（輛）純電動(dòng)汽車 混動(dòng) 插電混動(dòng)4,500000.004,000000.003,500000.003,000000.002,500000.002,000000.001,500000.001,000000.00500,000.000.006 7 8 9 0 1 2022.1-10數(shù)據(jù)來(lái)源：i，華融融達(dá)期貨新能源汽車的蓬勃發(fā)展離不開(kāi)充電樁等配套設(shè)施的建設(shè)，充電樁按接口類型可分為交流慢充直流快充據(jù)BNEFM統(tǒng)計(jì)家用充電樁用銅量2-5公斤/個(gè)共充電站用銅量-7公斤/個(gè)，直流充電樁用銅量250公斤/個(gè)。截至02年9月，國(guó)內(nèi)新能汽車保有量達(dá)9萬(wàn)輛，充電樁保有量達(dá)8.8萬(wàn)，車樁比下降至2.56未來(lái)車樁比仍有一定的發(fā)展空間。預(yù)計(jì)203充電樁保有量將超過(guò)800萬(wàn)，帶來(lái)新增銅消費(fèi)量約為.2萬(wàn)噸。圖：國(guó)內(nèi)新能源和充電樁保有量及車樁比0

保有量新能源汽車（輛） 充電樁保有量（座） 車樁比3.963.433.363.132.933.0062.56 7 8 9 0 3.963.433.363.132.933.0062.5

4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00數(shù)據(jù)來(lái)源：VI、公安部、華融融達(dá)期貨（三房地產(chǎn)其后的家電求根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)2022年-0商品房銷售面積累計(jì)929.37萬(wàn)平方米同比下降25.5,房屋住宅施工面積累計(jì)同比下降5.9%房屋住宅竣工面累計(jì)同比下降8.5%當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)處于供給收縮需求觀望狀態(tài)隨著國(guó)家疫情的好轉(zhuǎn)及放開(kāi)以及金融6條的發(fā)布供需兩的寬松政策料形成合力2023年房地產(chǎn)相行業(yè)會(huì)迎來(lái)一定的修復(fù)但整體來(lái)看明年地產(chǎn)市場(chǎng)仍然以穩(wěn)為主，對(duì)銅的需求影響維持中性看法。圖商品房銷售面積累計(jì)（萬(wàn)平方米及同比 圖房屋施工面積及竣工面積累計(jì)同（%）右）180,000.00160,000.00140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00

商品房銷售面積住累計(jì)值商品房銷售面積住累計(jì)同

0-20-4022

0-10-20

房屋施工面積住宅累計(jì)同房屋竣工面積住宅累計(jì)同數(shù)據(jù)來(lái)源：i，華融融達(dá)期貨 數(shù)據(jù)來(lái)源：i，華融融達(dá)期貨房地產(chǎn)行業(yè)的疲軟影響著其后周期的家用電冰箱、空調(diào)、和洗衣機(jī)上半年走弱，下半年隨著策寬松同比出現(xiàn)一定程度的修復(fù)203在信用擴(kuò)張地產(chǎn)寬松消費(fèi)刺激政策不斷加碼以及“交樓”背景下明年竣工數(shù)據(jù)回暖可期疫情防控的逐步有序放開(kāi)線下消費(fèi)和物流恢復(fù)預(yù)期不斷化，預(yù)估明