2010年下半年中國股市四大預(yù)言

2010年下半年中國股市四大預(yù)言上半年影響股市十件大事2010年下半年中國股市四大預(yù)言"政策靴子"逐一落地下半年緊縮調(diào)控空間縮小8大機(jī)構(gòu)分析下半年大盤走勢(shì)東興證券：下半年探底后有超預(yù)期反彈銀河證券下半年策略：政策放松時(shí)增配周期性行業(yè)（附股）上半年影響股市十件大事多位專家參與，本報(bào)評(píng)出--今天是2010年上半年中國股市最后一個(gè)交易日。在過去的半年中，中國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，但股市走勢(shì)令人失望，以累計(jì)超過25%的跌幅位列全球表現(xiàn)最差的市場之列。時(shí)值上半年收官之際，《大眾證券報(bào)》特邀請(qǐng)業(yè)內(nèi)多位專家，評(píng)選出"2010年上半年影響中國股市的十件大事"。一、股指期貨正式上市。4月16日，股指期貨正式上市交易，四個(gè)上市合約開盤基準(zhǔn)價(jià)均為3399點(diǎn)。上市當(dāng)日，股指期貨四個(gè)合約運(yùn)行平穩(wěn)，全天總成交量超過5.5萬手;而A股市場卻是低開低走，權(quán)重股集體走弱，上證指數(shù)全天下跌1.1%，隨后一路下行。目前，股指期貨還處于市場短線交易的階段，券商、基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)即將進(jìn)入市場。機(jī)構(gòu)進(jìn)入之后，游資的操作力度將逐漸減弱，股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)的關(guān)聯(lián)度將進(jìn)一步提高，未來股指期貨將會(huì)是大型機(jī)構(gòu)特別是基金套期保值的主要手段。二、融資融券推出，做空機(jī)制正式形成。3月31日，融資融券交易正式進(jìn)入市場操作階段，A股市場的做空機(jī)制正式形成。當(dāng)日，六家試點(diǎn)券商，數(shù)十家營業(yè)部以及近百名客戶參與試點(diǎn)交易，交易規(guī)模僅有659萬元。在之后的三個(gè)月里，交易規(guī)模穩(wěn)步上升但略顯緩慢，截至昨日，兩市交易規(guī)模已達(dá)到14.9億元，涉及交易標(biāo)的89只個(gè)股。6月9日，第二批5家試點(diǎn)券商拿到證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)函，第二批試點(diǎn)券商有望或在7月正式入場。隨著試點(diǎn)券商的增多，機(jī)構(gòu)投資者參與程度的放開，融資融券的交易量將繼續(xù)放大，多空雙方的指向性也將更趨明顯。三、史上最嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)。4月14日，國務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議，研究部署遏制部分城市房價(jià)過快上漲的政策措施。對(duì)貸款購買第二套住房的家庭，貸款首付款不得低于50%，貸款利率不得低于基準(zhǔn)利率的1.1倍;4月17日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房價(jià)過快上漲的通知》。通知要求遏制房價(jià)過快上漲，實(shí)行更為嚴(yán)格的差別化住房信貸政策。隨后，住建部等部委和地方相繼出臺(tái)政策。雖然房地產(chǎn)調(diào)控政策甫一出臺(tái)，股市反應(yīng)平淡，4月15日上證指數(shù)下跌0.04%。而兩個(gè)交易日后的4月19日，上證指數(shù)暴跌4.79%，失守3000點(diǎn)指數(shù)關(guān)口，拉開本輪調(diào)整序幕。四、農(nóng)行IPO有望成全球規(guī)最大。6月9日證監(jiān)會(huì)審核通過了農(nóng)業(yè)銀行IPO申請(qǐng)，至此，國有獨(dú)資銀行將全部實(shí)現(xiàn)上市。6月29日，農(nóng)業(yè)銀行確定IPO價(jià)格區(qū)間為2.52元-2.68元/股。定價(jià)區(qū)間公布后，滬深股市放量暴跌，上證指數(shù)跌幅達(dá)4.27%，創(chuàng)14個(gè)月來新低。與此同時(shí)，深證成指跌破萬點(diǎn)大關(guān)。而在農(nóng)行IPO之前，洶涌的銀行再融資潮也是今年?duì)縿?dòng)資本市場神經(jīng)的一劑猛藥。目前已公布融資計(jì)劃的上市銀行如果計(jì)劃順利實(shí)現(xiàn)，年內(nèi)融資總和將接近6000億元。雖然各家銀行在融資方式都盡量減少對(duì)A股市場的影響，但對(duì)股市的打擊沒能避免。五、股市暴跌25%以上，市值蒸發(fā)了超2.5萬億。截至昨收盤，今年上半年上證指數(shù)累計(jì)下跌850點(diǎn)，跌幅達(dá)25.94%;深證成指累計(jì)下跌4191點(diǎn)，跌幅30.59%;滬深兩市市值蒸發(fā)了逾2.5萬億元。A股躋身于2010年上半年全球表現(xiàn)最糟糕的股市榜單，與陷入歐洲債務(wù)危機(jī)的希臘等國家的股市為伍。六、新股上市首日破發(fā)如潮，打新穩(wěn)賺一去不返。今年上半年，共有177家公司進(jìn)行IPO并上市，累計(jì)融資約2132億元。由于新股高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募現(xiàn)象普遍，引發(fā)新股上市首日破發(fā)潮，打新無風(fēng)險(xiǎn)收益一去不返。1月28日，中國西電上市首日跌破發(fā)行價(jià)，成為三年多首只上市首日破發(fā)股;2月3日，高樂股份成為了中小板第一個(gè)首日破發(fā)股;5月20日，創(chuàng)業(yè)板奧克股份成為創(chuàng)業(yè)板首只上市首日破發(fā)股。截至目前，177只次新股中，共有94只破發(fā)，占比54%。新股上市首日破發(fā)潮的背后，是IPO"三高"現(xiàn)象普遍。七、區(qū)域振興規(guī)劃紛紛出臺(tái)，海南板塊率先領(lǐng)漲。1月4日，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)海南國際旅游島建設(shè)發(fā)展的若干意見》發(fā)布，海南國際旅游島建設(shè)正式上升為國家戰(zhàn)略。5月17日至5月19日，中央決定，"要舉全國之力，把新疆這塊偉大祖國的寶地建設(shè)得更加美好";6月18日，重慶兩江新區(qū)掛牌，這是繼浦東新區(qū)、濱海新區(qū)后我國正式成立的第三個(gè)副省級(jí)新區(qū)。隨著區(qū)域振興規(guī)劃的出臺(tái)，各區(qū)域板塊的股票黑馬頻出，其中，海南板塊的羅頓發(fā)展、羅牛山，短短一月實(shí)現(xiàn)翻番;新疆、重慶板塊走勢(shì)明顯強(qiáng)于其他板塊。八、央行三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。央行于1月12日、2月12日和5月2日分別上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。截至目前，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為17%，距離歷史最高的17.5%僅一步之遙。央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率主要目的在于回收市場過剩的流動(dòng)性，抑制資產(chǎn)價(jià)格上漲，減輕通脹壓力。今年上半年三次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的消息公布后的第一個(gè)交易日，上證綜指分別下跌了3.09%、0.49%和1.23%。九、央行重啟匯改。6月19日，央行表態(tài)決定將進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率機(jī)制改革，增強(qiáng)幣種的匯率彈性，以市場供求作為主體，參考一籃子貨幣進(jìn)行匯率調(diào)節(jié)。這意味著央行重啟2005年7月至2008年6月的匯改進(jìn)程。宣布重啟匯改的第二個(gè)交易日，即6月22日，美元兌人民幣中間價(jià)由6.8275陡然跌破6.8000到達(dá)6.7980,25日再次創(chuàng)6.7896創(chuàng)歷史新低。6月19日當(dāng)日滬深股指分別大幅上揚(yáng)2.9%和3.44%，金融、地產(chǎn)板塊雙雙呈現(xiàn)普漲格局。十、歐債危機(jī)進(jìn)一步惡化。歐洲債務(wù)危機(jī)從去年10月開始，經(jīng)歷了好幾個(gè)階段的變化。直至今年5月初，進(jìn)入最為緊急的時(shí)刻，希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國的糟糕財(cái)政狀況推動(dòng)歐元一步步走近深淵。專家認(rèn)為，如果歐洲經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，有可能出現(xiàn)"二次探底"，這將影響到中國外貿(mào)復(fù)蘇。(大眾證券報(bào))?2010年下半年中國股市四大預(yù)言近期依舊維持在底部震蕩的市場態(tài)勢(shì)考驗(yàn)著投資者的信心，下半年市場行情走勢(shì)如何?未來兩月左右大盤可能探底新興產(chǎn)業(yè)將是未來炒作熱點(diǎn)隨著6月30日的到來，A股市場已經(jīng)走完了2010年的一半征程。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，從年初截至上周五最后一個(gè)交易日，滬指已累計(jì)下跌700點(diǎn)至2550點(diǎn)附近，跌幅高達(dá)22%，兩市市值更是"奇跡"般的蒸發(fā)了2.5萬億元。而再過兩個(gè)交易日，A股上半年的行情就行將收官。上半年A股行情與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背道而馳，連連告負(fù)。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來股指的連續(xù)下挫使市值縮水嚴(yán)重，截至今年5月底，我國滬深股市總市值位列全球第三;而在此之前，A股市場的總市值曾一度躍居全球第二的位置。而近期依舊維持在底部震蕩的市場態(tài)勢(shì)更是考驗(yàn)著投資者的信心，下半年市場行情走勢(shì)如何?預(yù)測(cè)一：宏觀經(jīng)濟(jì)二次探底可能性很小上半年A股市場的表現(xiàn)強(qiáng)差人意，上證指數(shù)下挫22%至2550點(diǎn)附近。Wind數(shù)據(jù)顯示，滬深300指數(shù)的2010年動(dòng)態(tài)PE已經(jīng)降至13倍左右，即使是靜態(tài)PE也僅有18倍左右，甚至低于爆發(fā)金融危機(jī)的2008年。而與股價(jià)表現(xiàn)相反的是，今年以來實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境遠(yuǎn)好于2008年。"下半年中國經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性很小。"長盛滬深300基金經(jīng)理劉斌判斷，表面上看，今年宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)似乎不如2009年那樣強(qiáng)勁反彈，實(shí)際上政府正在努力通過宏觀調(diào)控來避免經(jīng)濟(jì)大起大落現(xiàn)象的發(fā)生。"消費(fèi)、投資、出口三駕馬車在年內(nèi)依然會(huì)有不錯(cuò)表現(xiàn)，而貨幣政策的緊縮程度也正在逐步放松。"北京晨拓公司董事長廖理純表示，中國房地產(chǎn)市場的絕大多數(shù)利潤均是被國際熱錢"拐走"的。"為什么房價(jià)會(huì)這么貴?"廖理純說，都說利潤是被房地產(chǎn)商拿走了，但實(shí)際上開發(fā)商是被冤枉了，因?yàn)榉康禺a(chǎn)商的利潤也是有限的。去年北京市房地產(chǎn)銷售收入5000多個(gè)億，其中房地產(chǎn)商只拿走400多億。另一種說法是被政府拿走，政府地價(jià)賣得貴，都是政府的原因，但政府拿走的也只是400多個(gè)億。另外還有一個(gè)說法是被炒房的人拿走了。廖理表示，其實(shí)是金融大鱷在炒房，利用一些金融工具，他們手里有大量美金，甚至完全可以把北京的三年、五年、十年的房子全部買干凈，都沒有問題。尤其是人民幣一旦升值，國內(nèi)涌入那么多的熱錢，這些利潤都有可能要被拐走。中國社科院金融所金融市場室主任曹紅輝指出，匯改可能導(dǎo)致短期境外資本流入加快，加劇資產(chǎn)價(jià)格膨脹的壓力，使房地產(chǎn)調(diào)控政策的有效性遭遇新的挑戰(zhàn)和壓力。中國人民大學(xué)國際貨幣研究所副所長向松祚也表示，由于外界對(duì)人民幣一直抱有升值預(yù)期，國際資本市場熱錢或因匯改進(jìn)一步推動(dòng)而加快流入中國，其中相當(dāng)一部分會(huì)進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域，侵蝕調(diào)控成效。根據(jù)今年5月國家外匯管理局發(fā)布的消息，外管局在歷時(shí)3個(gè)月的打擊熱錢專項(xiàng)行動(dòng)中共查實(shí)190起涉嫌違規(guī)案件，涉案金額達(dá)73.5億美元，其或從事超業(yè)務(wù)范圍的融資活動(dòng)，或直接或輾轉(zhuǎn)流入房地產(chǎn)等熱點(diǎn)領(lǐng)域。基金經(jīng)理王品也認(rèn)為，目前的經(jīng)濟(jì)增速放緩，是政府主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果，在這種背景下，相信我國不會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)二次探底的狀況。未來宏觀經(jīng)濟(jì)政策緊縮預(yù)期有望改善，流動(dòng)性緊縮強(qiáng)度也將逐漸放緩，這些因素都將促進(jìn)A股市場展開反彈或反轉(zhuǎn)行情。"屆時(shí)國內(nèi)A股市場上那些具有盈利持續(xù)穩(wěn)定增長、價(jià)值低估，且在各行業(yè)中具有領(lǐng)先地位的大盤藍(lán)籌股票將率先迎來迅猛反攻機(jī)會(huì)。"預(yù)測(cè)二：未來兩個(gè)月左右大盤可能探底下半年股市的大底到底在哪里?這恐怕是眾多投資者最為關(guān)心的問題。在由寧夏衛(wèi)視與第一財(cái)經(jīng)共同主辦的"2010年下半年投資報(bào)告會(huì)"上，資深分析師余海華認(rèn)為："大盤在未來兩個(gè)月左右的時(shí)間有可能下探至2100-2200點(diǎn)甚至更低。之后可能會(huì)有80%以上的上漲空間，建議投資者仍保持兩三成倉位靜待機(jī)會(huì)來臨。"但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，市場觸底并不見得一定馬上反轉(zhuǎn)，行情難免震蕩，應(yīng)謹(jǐn)慎樂觀?；鸾?jīng)理鄒昱就認(rèn)為，中期來看，無論是準(zhǔn)備金率上調(diào)，還是信貸的嚴(yán)格控制，都將使貨幣乘數(shù)迅速下降，而公開市場操作也將不斷回籠基礎(chǔ)貨幣，貨幣增速將逐步放緩，未來的資金面將逐步趨緊，這對(duì)股市不會(huì)是好消息。同時(shí)，短期內(nèi)受信貸嚴(yán)格控制，債券市場資金面仍充裕，收益率上升的幅度不會(huì)太大，將會(huì)表現(xiàn)為緩慢上升。業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，投資者可重點(diǎn)關(guān)注非周期性行業(yè)機(jī)會(huì)。"從資金熱點(diǎn)上來看，流動(dòng)性緊縮下缺乏資金推動(dòng)大盤藍(lán)籌股上漲，在大勢(shì)不明朗的情況下，資金被擠入符合國家結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的板塊及個(gè)股是未來趨勢(shì)。這些多分布在非周期行業(yè)的中小盤個(gè)股，有望逐漸形成持續(xù)的市場熱點(diǎn)。"預(yù)測(cè)三：新興產(chǎn)業(yè)將是未來炒作熱點(diǎn)面對(duì)2010年調(diào)整不斷的市場，基金經(jīng)理汪暉表示，2010年可能表現(xiàn)為沒有系統(tǒng)性、趨勢(shì)性牛市機(jī)會(huì)，也沒有熊市風(fēng)險(xiǎn)。目前股市處于低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，是股票投資的較好時(shí)機(jī)。在股票投資中，汪暉建議，抓住"業(yè)績驅(qū)動(dòng)"的結(jié)構(gòu)性行情和"政策主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型"這兩條主線。證券分析師黃樹軍則指出，必須用產(chǎn)業(yè)投資眼光尋找未來的投資機(jī)會(huì)，在目前國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、擴(kuò)大內(nèi)需的大環(huán)境下，新興產(chǎn)業(yè)將是未來的炒作熱點(diǎn)，尤其是國家規(guī)劃的新能源、節(jié)能環(huán)保等七大新興行業(yè)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2010年全部民營經(jīng)濟(jì)占GDP的比重預(yù)計(jì)將達(dá)3/4，民營企業(yè)面臨的巨大的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇和市場空間，"新36條"表明國家大力扶持民營企業(yè)成長的決心，頂級(jí)民企將由此受益并獲得創(chuàng)新成長的新動(dòng)力。預(yù)測(cè)四：下半年債市應(yīng)謹(jǐn)慎國家統(tǒng)計(jì)局總經(jīng)濟(jì)師姚景源最新預(yù)計(jì)說，未來3個(gè)月CPI還有繼續(xù)走高的可能，結(jié)合上周末公布的最新宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，諾安優(yōu)化債券基金經(jīng)理張樂賽表示，中國經(jīng)濟(jì)的不確定性在未來相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)主要來自房價(jià)以及通貨膨脹，在房價(jià)以及通貨膨脹回到安全區(qū)域之前，政策調(diào)控難以放松。在這種情況下，債券市場平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益的作用將會(huì)進(jìn)一步被強(qiáng)化。某基金經(jīng)理孫健強(qiáng)調(diào)，以前的企業(yè)融資主要依靠貸款和股權(quán)融資，相對(duì)而言，以債務(wù)形式直接融資相對(duì)不足。但近幾年，從政策面可以看到，政府鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，倡導(dǎo)積極發(fā)展直接債務(wù)融資市場來提高企業(yè)的融資效率。因此，宏觀上信用債市場將面臨歷史性的發(fā)展機(jī)會(huì)。不過，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，下半年債市將面臨一定的壓力，目前政策已進(jìn)入觀望期，加息預(yù)期和人民幣升值預(yù)期已經(jīng)相對(duì)弱化，短期應(yīng)對(duì)債市相對(duì)謹(jǐn)慎。(新華網(wǎng))"政策靴子"逐一落地下半年緊縮調(diào)控空間縮小重大調(diào)控政策近日密集出臺(tái)。先是央行宣布推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，隨后財(cái)政部、稅務(wù)總局又發(fā)布對(duì)406種商品取消出口退稅，不少分析認(rèn)為這是各項(xiàng)調(diào)控政策逐漸回歸常態(tài)的信號(hào)。從信貸政策、產(chǎn)業(yè)政策、房地產(chǎn)調(diào)控、地方融資平臺(tái)治理，再到匯率政策、退稅政策，預(yù)期中的"政策靴子"一個(gè)個(gè)落地，下半年繼續(xù)實(shí)施緊縮調(diào)控的空間已經(jīng)明顯縮小，宏觀政策導(dǎo)向?qū)耐庑柁D(zhuǎn)向內(nèi)需，從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)。近期國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行給匯率政策和退稅政策回歸常態(tài)化提供了難得的時(shí)間窗口。第一，外貿(mào)形勢(shì)已經(jīng)企穩(wěn)回升，基本恢復(fù)到國際金融危機(jī)爆發(fā)前正常水平。今年以來，我國外貿(mào)工業(yè)制成品、機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品回升迅速。5月份我國出口更是同比增長48.5%。而用工短缺和工資上升表明勞動(dòng)力市場仍然是賣方市場，即使外貿(mào)政策調(diào)整也不會(huì)令就業(yè)受太大影響。第二，盯住美元的匯率政策時(shí)機(jī)已過。近期美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)使人民幣對(duì)歐元等其他貨幣被動(dòng)升值。我國對(duì)其他國家的出口競爭力被削弱，沒有必要盯住美元以保出口。第三，這也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求。從2008年6月開始我國連續(xù)七次上調(diào)出口退稅率，這只是應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)的非常之舉，"保增長、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)"的大方向并未變化。在實(shí)際的操作措施上，溫和可控的緊縮調(diào)控從去年下半年開始已經(jīng)逐步實(shí)施。在去年上半年信貸創(chuàng)出歷史天量之后，下半年信貸政策開始發(fā)出收緊信號(hào)。去年8月國務(wù)院研究部署抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)，產(chǎn)業(yè)調(diào)控也有序展開。今年年初以來，監(jiān)管部門控制新增信貸，兩次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，調(diào)整公開市場操作，在事實(shí)上收緊了貨幣政策。4月以來，房地產(chǎn)市場一系列調(diào)控政策、清理地方融資平臺(tái)等將調(diào)控推向高峰，資本市場轉(zhuǎn)而進(jìn)入下行通道。近期重啟匯改、取消出口退稅，更彰顯結(jié)構(gòu)調(diào)整重回國際金融危機(jī)爆發(fā)前的目標(biāo)的方向。去年下半年以來，從宏觀到中觀的緊縮政策得以密集釋放，調(diào)控壓力已明顯縮小，今年下半年管理層再出緊縮政策的空間已不大。首先，緊縮政策也需考慮內(nèi)外部環(huán)境。一方面，發(fā)達(dá)國家主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還未完全釋放，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具有不確定性。外需對(duì)出口的影響最早也要到下半年才能顯現(xiàn)，出口能否持續(xù)回升仍存變數(shù);另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也面臨"二次去庫存"的風(fēng)險(xiǎn)，部分先行指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)增速有回落勢(shì)頭。其次，政策應(yīng)保持連續(xù)性。假如緊縮力度太大，有可能導(dǎo)致公共項(xiàng)目擠出私營部門投資、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目擠出制造業(yè)項(xiàng)目，雖然制造業(yè)產(chǎn)能過?？赡芟?，但將為2011年控制通脹帶來壓力;同時(shí)或?qū)е滦陆ɑ蛟诮?xiàng)目被迫停工，引發(fā)不必要的銀行壞賬問題?；诖耍掳肽旮鼑?yán)厲的樓市調(diào)控措施出臺(tái)的可能性減小，加息預(yù)期也已經(jīng)減弱。應(yīng)該說，近期發(fā)布的調(diào)控政策與國際金融危機(jī)爆發(fā)前的緊縮政策有相似之處，目的都是為了調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)由外需轉(zhuǎn)向內(nèi)需，由投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)拉動(dòng)，這也是"十二五"規(guī)劃的重要部分。為對(duì)沖一系列政策的緊縮效應(yīng)，政策導(dǎo)向?qū)?由外向內(nèi)"。符合轉(zhuǎn)型期長期性、結(jié)構(gòu)性的政策，如醫(yī)療衛(wèi)生體系、社會(huì)保障制度等將繼續(xù)完善，尤其是收入分配改革方案有望數(shù)月內(nèi)公布，這將對(duì)國內(nèi)消費(fèi)起到長遠(yuǎn)的帶動(dòng)作用。一些應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)的消費(fèi)刺激政策可能將延長或新增，包括汽車、家電消費(fèi)優(yōu)惠等。另外，大城市地鐵項(xiàng)目、高速鐵路與公路網(wǎng)絡(luò)、邊疆口岸、農(nóng)林水利及其它公共基礎(chǔ)設(shè)施投資也將成為拉動(dòng)內(nèi)需的熱點(diǎn)。(中國證券報(bào))經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型≠經(jīng)濟(jì)減速基于對(duì)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的分析，一個(gè)基本判斷是，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略安排正在全面展開，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不會(huì)簡單等同于經(jīng)濟(jì)減速，因此未來的經(jīng)濟(jì)減速應(yīng)該定義為小周期調(diào)整，而不是二次探底。雖然下半年A股市場可能還需要一次探底來釋放對(duì)經(jīng)濟(jì)減速和政策導(dǎo)向的擔(dān)憂，但經(jīng)濟(jì)和政策層面并不會(huì)像預(yù)期般悲觀，所以尾隨探底而來的，可能是一次超預(yù)期的大級(jí)別反彈。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需求迫切中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力是：傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動(dòng)力向約束力轉(zhuǎn)換，必須建立新的增長驅(qū)動(dòng)力。就經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力構(gòu)成層面而言，突出表現(xiàn)是支撐中國經(jīng)濟(jì)過去三十年增長的兩大核心驅(qū)動(dòng)力正在轉(zhuǎn)變?yōu)榧s束力，即外部需求驅(qū)動(dòng)的出口增長開始出現(xiàn)困境，經(jīng)濟(jì)增長所依賴的高資源消耗和低勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)也正在快速消失。"入世"以后，我國工業(yè)化進(jìn)程加速，特別是受益于國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，F(xiàn)DI在華設(shè)立大量外資和合資企業(yè)，利用我國相對(duì)低廉的勞動(dòng)力進(jìn)行加工生產(chǎn)再出口，反映在貿(mào)易構(gòu)成上就是，加工貿(mào)易順差一直是我國貿(mào)易順差的主要來源。直到2005年之后，反映本土企業(yè)國際競爭力的一般貿(mào)易才開始實(shí)現(xiàn)順差。但在我國本土競爭力開始提升不久，全球金融危機(jī)爆發(fā)，驅(qū)動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)高速增長的出口依賴型發(fā)展模式面臨巨大挑戰(zhàn)：一方面，出口增長空間在連續(xù)高增長之后受到制約，美國等發(fā)達(dá)國家家庭部門儲(chǔ)蓄率上升、消費(fèi)傾向下降;而在高失業(yè)背景下，歐美等國開始對(duì)我國實(shí)行大力度的貿(mào)易保護(hù)措施。另一方面，我國作為世界工廠之所以在出口領(lǐng)域建立競爭力，主要依賴價(jià)格低廉的要素投入，但在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和流動(dòng)性泛濫驅(qū)動(dòng)下，大宗商品價(jià)格飛漲，國內(nèi)勞動(dòng)力供給的劉易斯拐點(diǎn)已現(xiàn)。這意味著，推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)快速增長的強(qiáng)勁外需和內(nèi)在成本優(yōu)勢(shì)，均在不同程度演變成制約因素，所以經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略方向已經(jīng)越來越清晰。那么，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的路徑究竟是怎樣的?從世界各國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一般規(guī)律來看，經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變基本遵循從要素積累向庫茲涅茨增長的轉(zhuǎn)變，即經(jīng)濟(jì)增長逐步降低對(duì)資本、勞動(dòng)力等要素積累的依賴，轉(zhuǎn)而充分重視科技進(jìn)步等對(duì)全要素生產(chǎn)率的提升。結(jié)合中國的實(shí)際情況，既需要擺脫對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、低附加值出口型產(chǎn)業(yè)的依賴，又需要通過技術(shù)創(chuàng)新來推動(dòng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，因此我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的路徑是一個(gè)傳統(tǒng)與新興結(jié)合的模式。歸納而言將集中表現(xiàn)為三條路徑，即技術(shù)創(chuàng)新、進(jìn)口替代和消費(fèi)深化。技術(shù)創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)力從我國的實(shí)際情況看，按照R&D/GDP超過1%和人均GDP超過1000美元衡量，我國自2002年開始進(jìn)入科技起飛階段，這意味著我國即將(甚至已經(jīng))進(jìn)入科技產(chǎn)業(yè)和科技創(chuàng)新廣泛改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的黃金時(shí)期。因此，基于東亞各國從模仿創(chuàng)新到自主創(chuàng)新的創(chuàng)新發(fā)展模式，以及中國近年來研發(fā)投入快速提升、專利爆發(fā)式增長、政策與制度管理創(chuàng)新的基本背景，有理由認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增長有望從主要依靠要素投入、資本積累轉(zhuǎn)向更多依靠技術(shù)進(jìn)步帶來的全要素生產(chǎn)率增長，而這一過程將體現(xiàn)為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的興起和發(fā)展。具體到技術(shù)創(chuàng)新的投資邏輯，可以用技術(shù)創(chuàng)新的基本驅(qū)動(dòng)力推演。技術(shù)創(chuàng)新一般分為自上而下的政府驅(qū)動(dòng)和自下而上的草根需求推動(dòng)。在政府推動(dòng)層面，產(chǎn)業(yè)選擇性較強(qiáng)且比較集中，主要表現(xiàn)為國計(jì)民生型產(chǎn)業(yè)和特定經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的主導(dǎo)型產(chǎn)業(yè)。就國計(jì)民生型產(chǎn)業(yè)而言，國防、航空、能源、海洋等具有戰(zhàn)略意義的產(chǎn)業(yè)是主要受益者;同時(shí)，對(duì)一些與上述產(chǎn)業(yè)具有較高關(guān)聯(lián)度的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生技術(shù)擴(kuò)散效應(yīng)。在草根需求層面，從技術(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)和生活的滲透以及中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀看，我們認(rèn)為草根需求比較集中地表現(xiàn)三個(gè)領(lǐng)域：圍繞互聯(lián)網(wǎng)和IT技術(shù)創(chuàng)新的消費(fèi)電子產(chǎn)品需求，圍繞更高生活品質(zhì)的健康經(jīng)濟(jì)需求，圍繞節(jié)能減排的節(jié)能環(huán)保需求。進(jìn)口替代第二階段進(jìn)口替代戰(zhàn)略是20世紀(jì)五六十年代兩位來自發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)學(xué)家普雷維什和辛格提出的，之后亞非拉許多發(fā)展中國家都在不同程度上實(shí)行了進(jìn)口替代戰(zhàn)略。進(jìn)口替代一般要經(jīng)過兩個(gè)階段。第一階段，先建立和發(fā)展一批最終消費(fèi)品工業(yè)，如食品、服裝、家電制造業(yè)以及相關(guān)的紡織、皮革、木材工業(yè)等，以求用國內(nèi)生產(chǎn)的消費(fèi)品替代進(jìn)口品，當(dāng)國內(nèi)生產(chǎn)的消費(fèi)品能夠替代進(jìn)口商品并滿足國內(nèi)市場需求時(shí)，就進(jìn)入第二階段;在第二階段，進(jìn)口替代由消費(fèi)品轉(zhuǎn)向國內(nèi)短缺的資本品和中間產(chǎn)品的生產(chǎn)，如機(jī)器制造、石油加工、鋼鐵工業(yè)等資本密集型工業(yè)。經(jīng)過這兩個(gè)階段的發(fā)展，進(jìn)口替代工業(yè)日趨成熟，為全面的工業(yè)化奠定了基礎(chǔ)。對(duì)照我國的基本情況，我們認(rèn)為，我國已經(jīng)完成了以輕工業(yè)為主的進(jìn)口替代第一階段;而我國未來將處于由工業(yè)化中期向工業(yè)化后期的轉(zhuǎn)化中，因此，以資本品和中間產(chǎn)品發(fā)展為標(biāo)志的進(jìn)口替代第二階段，將是我們未來的投資主題。具體到進(jìn)口替代的投資邏輯，我們建議投資者結(jié)合我國的實(shí)際情況，去關(guān)注技術(shù)和資本密集的裝備制造業(yè)，特別是其中的短板產(chǎn)業(yè)，如加工設(shè)備業(yè)和材料工業(yè)更具發(fā)展空間，典型代表是機(jī)床、基礎(chǔ)件、化工新材料和電力設(shè)備等產(chǎn)業(yè)。不僅是消費(fèi)升級(jí)收入分配體制改革的基本目標(biāo)是縮小收入分配差距，發(fā)達(dá)國家大多都在經(jīng)濟(jì)增長過程中經(jīng)歷了從收入分配惡化到改善的倒U型庫茲涅茨曲線，而實(shí)現(xiàn)收入分配改善的基本方式，主要是通過完善社保體系等轉(zhuǎn)移支付手段來縮小社會(huì)收入差距。1960年代，日本推行"國民收入倍增計(jì)劃"，之后一直到1980年代中期，收入差距持續(xù)縮小，同時(shí)結(jié)合勞動(dòng)力供給出現(xiàn)劉易斯拐點(diǎn)后的工資增長，日本收入分配改善的結(jié)果表現(xiàn)在消費(fèi)領(lǐng)域，就是1970年代私人部門消費(fèi)占GDP的比重在達(dá)到低點(diǎn)之后回升至58.7%，較低點(diǎn)提升了6個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)理論和中國的經(jīng)驗(yàn)判斷，我國實(shí)施收入分配體制改革，有望帶來勞動(dòng)報(bào)酬上升10個(gè)百分點(diǎn)左右，據(jù)此對(duì)私人消費(fèi)增速進(jìn)行合理回歸，按2009年支出法GDP計(jì)算，私人消費(fèi)將因此額外增長1.4萬億元左右。更為重要的是，這部分來自收入分配差距改善的私人消費(fèi)增長，對(duì)中國的消費(fèi)型產(chǎn)業(yè)而言，面臨的增長機(jī)遇不僅僅是簡單的消費(fèi)升級(jí)，而是一次消費(fèi)深化，即消費(fèi)升級(jí)效應(yīng)向中低收入群體和二、三線區(qū)域梯度轉(zhuǎn)移和推進(jìn)的深化過程。由于消費(fèi)深化不同于消費(fèi)升級(jí)，因此我們認(rèn)為這一投資邏輯下，一方面表現(xiàn)為健康經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)業(yè)，如醫(yī)藥和食品飲料;另一方面則表現(xiàn)為一些大眾消費(fèi)品向經(jīng)濟(jì)不夠發(fā)達(dá)的二、三線區(qū)域滲透的過程，如紡織服裝、家電等產(chǎn)業(yè)有望迎來又一個(gè)快速發(fā)展階段。(譚淞、陸俊龍對(duì)本文亦有貢獻(xiàn))(中國證券報(bào)東興證券)銀河證券下半年策略：政策放松時(shí)增配周期性行業(yè)(附股)經(jīng)濟(jì)"轉(zhuǎn)"。宏觀經(jīng)濟(jì)長期轉(zhuǎn)型，短期轉(zhuǎn)勢(shì)。中國已進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)增速將放緩，長期呈現(xiàn)"L"型。第二、三、四季度GDP將快速下降至10.2%、9.1%和8.4%。通脹壓力要到四季度才會(huì)明顯緩解。政策"穩(wěn)"。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)決定了宏觀調(diào)控政策在三季度末或四季度初有放松的要求，但政策騰挪空間不大，主要依靠信貸和公開市場操作。下半年的政策著力點(diǎn)將以推動(dòng)轉(zhuǎn)型為主線資金緊。下半年流動(dòng)性將進(jìn)一步趨緊，銀行資金成本上升，流動(dòng)性壓力增加，股市融資壓力仍然較大。業(yè)績降。上市公司的凈利潤預(yù)測(cè)將從25%下降至15-18%，業(yè)績?cè)鏊俜啪彶粌H降低了估值中樞，也降低了估值彈性。未來動(dòng)態(tài)市盈率25倍、市凈率4倍將成為周期股的估值天花板。大盤股估值水平處于