企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與管理企業(yè)培訓(xùn)課件

《企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與管理》企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與管理一、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義二、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型三、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理四、聯(lián)想并購IBM個(gè)人電腦事業(yè)部的案例五、結(jié)論一、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義艾志群(2001)，他指出企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來源于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)。史佳卉(2006)所著的《企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制》一書中認(rèn)為企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)三種；企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由不確定性和信息不對(duì)稱性因素引起。杰弗里·C·胡克認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于借債產(chǎn)生的收購融資制約了經(jīng)營融資和償債的能力而引起的，“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由并購交易融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購買方承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素決定”。二、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型并購的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)包含兩個(gè)基本步驟：一是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。為了提供相對(duì)客觀的價(jià)值判斷，通常情況下聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行；二是在評(píng)估價(jià)值基礎(chǔ)上的價(jià)格談判。

并購的融資風(fēng)險(xiǎn)并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購資金需求的保證和并購融資引起的資本結(jié)構(gòu)變化。企業(yè)并購?fù)ǔＰ枰揞~的資金支持，所需資金不僅包括并購定價(jià)決定的購買價(jià)格，還包括資本成本、稅收成本、宣傳費(fèi)用、中介費(fèi)用和后期運(yùn)營整合成本等。通常情況下，企業(yè)很難完全依靠自有資金來完成并購交易，而需要借助外部融資渠道對(duì)并購交易進(jìn)行資金支持。

外部融資風(fēng)險(xiǎn)主要有三方面的考慮：1、現(xiàn)有的融資環(huán)境和融資工具能否為企業(yè)提供及時(shí)的、足額的并購資金保證，這與資本市場(chǎng)的完善程度、金融工具的種類及其流動(dòng)性相關(guān)。資本市場(chǎng)越完善，可供選擇的金融工具越多，融資渠道越通暢，企業(yè)并購資金保證就越充分越靈活；2、收購方債權(quán)融資方式引發(fā)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為以債務(wù)杠桿為尺度的資金來源數(shù)量結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)之間的匹配關(guān)系，這是融資風(fēng)險(xiǎn)最主要的表現(xiàn)形式，并對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)生直接影響；3、收購方的融資成本，包括市場(chǎng)機(jī)制約束下的顯性成本(如利息成本)和破產(chǎn)成本、節(jié)稅價(jià)值等隱性成本。三、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理1.并購的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是并購中十分重要的環(huán)節(jié)，能否找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格是并購成功與否的關(guān)鍵。估價(jià)過高，會(huì)產(chǎn)生多付風(fēng)險(xiǎn)；估價(jià)過低，則可能導(dǎo)致并購失敗。由于企業(yè)價(jià)值要素體系的范圍相當(dāng)廣泛，一般要組成并購團(tuán)隊(duì)來實(shí)施。該團(tuán)隊(duì)不僅要有公司內(nèi)部人員，而且外聘專業(yè)顧問也必不可少，如律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)估師、財(cái)務(wù)顧問、投資銀行家等。

2.并購的融資風(fēng)險(xiǎn)管理企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)當(dāng)開闊視野，積極開拓不同的融資渠道，保證資金來源，通過將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購行為，順利推進(jìn)重組和整合。融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實(shí)現(xiàn)并購融資優(yōu)化的重要一環(huán)。因此，在確定完融資類型后，企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步根據(jù)金融環(huán)境和資本市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，設(shè)計(jì)專業(yè)的融資方案，不斷降低融資成本。3.并購的支付風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于收購方來說，一要控制現(xiàn)金支付過多帶來的資金流動(dòng)性困難和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；二是要控制股票支付過多帶來的股權(quán)稀釋和控制權(quán)失效。設(shè)計(jì)混合支付結(jié)構(gòu)對(duì)回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尤為重要，因?yàn)閱我坏闹Ц斗绞蕉伎赡苁鼓骋活愶L(fēng)險(xiǎn)突現(xiàn)，難以規(guī)避；但是混合支付方式可以有效地均衡各種單一支付方式的風(fēng)險(xiǎn)，防止某一風(fēng)險(xiǎn)過度暴露從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的失控。設(shè)計(jì)混合支付結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵在于：各種支付導(dǎo)致的現(xiàn)金流出與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的現(xiàn)金流入在數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)上匹配，從而實(shí)現(xiàn)利用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流來規(guī)避混合支付方式的風(fēng)險(xiǎn)。

2.并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與管理（1）并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的分析與管理

2003年聯(lián)想聘請(qǐng)麥肯錫作為戰(zhàn)略顧問,全面了解IBM的PC業(yè)務(wù)和整合的可能。在進(jìn)行了13個(gè)多月的艱難談判之后,2004年12月8日雙方終于達(dá)成了最終的并購協(xié)議。IBM全球PC業(yè)務(wù)的實(shí)際交易價(jià)格是17.5億美元,其中包括6.5億美元現(xiàn)金、價(jià)值6億美元的聯(lián)想股票及PC部門5億美元的債務(wù)。IBM將持有聯(lián)想集團(tuán)約19%的股份。2005年第二季度起,聯(lián)想將分三年支付給IBM7.05億美元的服務(wù)費(fèi)用,分別為2.85億美元,2.23億美元和1.97億美元；根據(jù)雅虎財(cái)經(jīng)相關(guān)報(bào)道得到的聯(lián)想并購IBM將獲得大約17.26億美元的價(jià)值，而聯(lián)想付出了17.5億美元?？梢钥闯觯?lián)想在并購中并沒有過高估計(jì)IBMPC部門的價(jià)值。事實(shí)上，IBM作為全球著名的公司，為世界眾多公司和機(jī)構(gòu)所熟知，聯(lián)想在并購之前高價(jià)聘請(qǐng)國際投行和咨詢公司如麥肯錫、高盛、普華永道、GE等世界頂級(jí)的中介公司參與調(diào)研、談判，能夠在很大程度上避免信息不對(duì)稱所造成的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。（2）并購融資風(fēng)險(xiǎn)的分析與管理銀行貸款：6億美元5年期的銀團(tuán)貸款；銀團(tuán)：工銀亞洲、法國巴黎銀行、荷蘭銀行、渣打銀行，以及另外16家來自中國內(nèi)地、香港及歐洲、亞洲和美國的銀行。聯(lián)想融資方案分析——銀行貸款聯(lián)想融資方案分析——發(fā)行可換股優(yōu)先股和認(rèn)股權(quán)證

發(fā)行可換股優(yōu)先股和認(rèn)股權(quán)證：聯(lián)想集團(tuán)向得克薩斯太平洋集團(tuán)、GeneralAtlantic、美國新橋投資集團(tuán)發(fā)行共2,730,000股非上市A類累積可換股優(yōu)先股；這些優(yōu)先股共可轉(zhuǎn)換成1,001,834,862股聯(lián)想普通股，轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股2.725港元。每份認(rèn)股權(quán)證可按行使價(jià)格每股2.725港元認(rèn)購一股聯(lián)想普通股。認(rèn)股權(quán)證有效期為5年。交易后：聯(lián)想集團(tuán)的股份分?jǐn)偁顩r

公眾（HK）聯(lián)想控股IBM聯(lián)想集團(tuán)35%19%46%交易前：聯(lián)想和IBM的股份分置狀況

IBM公眾（HK）聯(lián)想控股聯(lián)想集團(tuán)PC業(yè)務(wù)43%57%（3）并購支付風(fēng)險(xiǎn)的分析與管理在這次收購中，聯(lián)想并購IBM個(gè)人電腦事業(yè)部在國際頂級(jí)財(cái)務(wù)顧問的幫助下，制定了“股票和現(xiàn)金”的支付方式，呈現(xiàn)出明顯的與國際并購接軌的特點(diǎn)。通過換股減少了交易的現(xiàn)金支出，通過國際銀團(tuán)貸款和私募獲得了交易現(xiàn)金和營運(yùn)資金，雖然發(fā)行債券和私募資金的融資風(fēng)險(xiǎn)也很大，但是相對(duì)于直接貸款而言財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)還是要輕一些。在聯(lián)想的并購支付風(fēng)險(xiǎn)管理中，它首先確定了最大現(xiàn)金支付承受額。由于現(xiàn)金有限，其它并購所需資金只能通過發(fā)行股票和貸款，如果全部為股票，則融資成本較高；如果全部為貸款，則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。聯(lián)想必須確定兩者之間的比例，向IBM發(fā)行的股票不能太多，如果IBM持有聯(lián)想的股份超過20%，那么兩者之間就是合作關(guān)系，而非聯(lián)想并購IBM。而由于聯(lián)想發(fā)行債券不方便，只能選取在IBM和高盛協(xié)助下容易獲得的國際銀團(tuán)貸款。在股份支付的風(fēng)險(xiǎn)管理中，聯(lián)想采取了雙方都能接受的換股比例，減少了現(xiàn)金大量流出給企業(yè)帶來的營運(yùn)壓力，同時(shí)保證了自己對(duì)股權(quán)的絕對(duì)控制，沒有造成股東權(quán)益的過度稀釋。在獲得三家國際私募的資金后，聯(lián)想更是利用部分資金回購了IBM的股份，使得IBM的控股比例進(jìn)一步下降，也顯示了管理層對(duì)于未來的信心。聯(lián)想并購IBM個(gè)人電腦事業(yè)部是中國企業(yè)發(fā)展史上一件具有里程碑意義的事件，雖然由于缺乏經(jīng)驗(yàn)，在并購過程中仍然顯得不夠成熟，但分析表明，聯(lián)想的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有著諸多可圈可點(diǎn)之處，值得國內(nèi)其它企業(yè)力圖通過跨國并購來實(shí)現(xiàn)國際化的時(shí)候借鑒。在中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、美國次貸危機(jī)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，越來越多的國內(nèi)企業(yè)將在發(fā)展的壓力下選擇并購尋求突破。但并購絕非坦途，需要企業(yè)家們保持不斷進(jìn)取的創(chuàng)業(yè)精神，吸收先進(jìn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理理念，才能在并購的道路上走得更遠(yuǎn)。五、結(jié)論特色課程博商管理科學(xué)研究院致力于為成長型企業(yè)提供整體解決方案，課程覆蓋企業(yè)全員。現(xiàn)開設(shè)的各類課程包括3大系統(tǒng)分類，共計(jì)160余門。擁有的特色課程項(xiàng)目包括：

1、針對(duì)公司總裁開發(fā)的課程：清華大學(xué)創(chuàng)新管理與成長模式總裁實(shí)戰(zhàn)班

2、針對(duì)公司接班人和高層開發(fā)的課程：新生代企業(yè)家創(chuàng)新管理高級(jí)研修班

3、針對(duì)公司中層管理人員開發(fā)的課程（共4大類）：市場(chǎng)營銷管理\人力資源管理\財(cái)務(wù)管理\生產(chǎn)運(yùn)營管理