財務(wù)成本管理-基礎(chǔ)2202全101講義cwgl

第六章資本預(yù)本章為重點(diǎn)章，主要介紹項目投資決策的有關(guān)知識。本章題型比較全面，并以題為主，考8～10第一節(jié)項目的類型和評價過程（略）第二節(jié)投資項目的評價方【凈現(xiàn)值（NPV）法（一）特定項目全部期（計算期）內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值代數(shù)和，即【示例】甲投資項目的必要率為10%，其各年現(xiàn)金凈流量及其凈現(xiàn)值如下：（單位：萬0123450888—折現(xiàn)系數(shù)—0（二）凈現(xiàn)值的原理（超額收益、價值增量凈現(xiàn)值與率的關(guān)01ABC可見，三個項目盡管都，但A項目預(yù)期收益率10%大于資本成本8%，其凈現(xiàn)值為正；B項8%0；C6%8%，其凈現(xiàn)值【結(jié)論凈現(xiàn)值表明投資項目帶給投資者的增量（按現(xiàn)金流量計量的凈收益現(xiàn)值金流出現(xiàn)值），即投資者增加。對企業(yè)來講，凈現(xiàn)值＞0的項目可以增加股東。以前例A項目為例，投資者以100元的價格獲得一項價值為101.85元的資產(chǎn)，其增（三）選擇“凈現(xiàn)值＞0”選擇“凈現(xiàn)值＞0”的項目中，調(diào)整凈現(xiàn)值（年金法）【現(xiàn)值（獲利）指數(shù)法（PI）【內(nèi)含率（IRR）法投資項目本身按復(fù)利計算的期望使投資項目凈現(xiàn)值＝0的折現(xiàn)率（凈現(xiàn)值＝0時，期望率＝折現(xiàn)率）【例題·下列各項因素中，不會對投資項目內(nèi)含率指標(biāo)產(chǎn)生影響的是（）『正確答案』酬率）。求解內(nèi)含率，就是已知凈現(xiàn)值＝0的基礎(chǔ)上，在原始投資、未來現(xiàn)金流量、項目期限一定的條件下，求解折現(xiàn)率。因此，選項D不會對內(nèi)含率產(chǎn)生影響。即此時，可利用年金現(xiàn)值系數(shù)表確定內(nèi)含率。即：已知現(xiàn)值（原始投資額現(xiàn)值C）、年（投產(chǎn)后每年相等的凈現(xiàn)金流量NCF）、期數(shù)（項目期n），求折現(xiàn)率IRR期（年末 345 利用年金現(xiàn)值系數(shù)表推算該項目內(nèi)含率的步驟如下①確定期數(shù)已知、利率未知的年金現(xiàn)值系數(shù)，即（P/A，8%，5）＝3.9927③利用比例關(guān)系（相似三角形原理），求解內(nèi)含率解得逐步測試法——內(nèi)含率計算的一般方10%時，凈現(xiàn)值為：【注意】無論哪一個測試方向，隨著測試的進(jìn)行，凈現(xiàn)值的絕對值越來越小，逐漸接近于028%時，凈現(xiàn)值為：其所對應(yīng)的折現(xiàn)率（k＋k－，且k＋＜k－），IRR。則甲項目的內(nèi)含率可計算如下解得內(nèi)含率的決策規(guī)在獨(dú)立項目取舍決策中，接受“內(nèi)含率＞資本成本”的項目（凈現(xiàn)值＞0）互斥項目優(yōu)選決策通常不以內(nèi)含率為標(biāo)準(zhǔn)，而是以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)內(nèi)含率與現(xiàn)值指數(shù)的比較計算內(nèi)含率無需事先估計資本成本（折現(xiàn)率）；計算現(xiàn)值指數(shù)需要事先估計資本成【總結(jié)】凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含率之間的關(guān)系【回收期（PP）法【注意】此時項目靜態(tài)回收期的數(shù)值等于該項目IRR所對應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)期（年末 345 乙項目的靜態(tài)回收期＝100/25＝4（年01 56… …012345……折現(xiàn)回收期（動態(tài)回收期）：在考慮時間價值的情況下，以項目現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值抵償0123456…0…折現(xiàn)系數(shù)…0……③大體衡量項目的流動性①靜態(tài)回收期忽視了時間價②沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，即沒有衡量③促使公司接受短期項目，放棄有意義的長期項【例題·多項選擇題】（2013動態(tài)投資回收期法是長期投資項目評價的一種輔助方法，該方法的缺點(diǎn)有（）忽視了的時間價促使放棄有意義的長期投資項『正確答案』『答案解析』動態(tài)投資回收期法考慮了時間價值因素，選項A錯誤；動態(tài)投資回收期法需要B誤；回收期法沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量性；促使公司接受短期項目，放棄有意義的長期項目，選項CD正確。【會計率（ARR）法①衡量性的簡單方法，概念易于理③考慮了整個項目期的全部利【例題·多項選擇題】（2010下列關(guān)于投資項目評估方法的表述中，正確的有（）內(nèi)含率是項目本身的投資率，不隨投資項目預(yù)期現(xiàn)金流的變化而變內(nèi)含率法不能直接評價兩個投資規(guī)模不同的互斥項目的優(yōu)『正確答案』A性，選項B正確內(nèi)含率會受到現(xiàn)金流量的影響，選項C誤；投資規(guī)模不同的互斥項目優(yōu)劣應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)，而內(nèi)含率與凈現(xiàn)值的結(jié)論可能出現(xiàn)，選項D確。第三節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估【投資項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成項目實施引起企業(yè)折舊費(fèi)用增加，從而減少所得稅支出（折舊抵稅額【投資項目現(xiàn)金流量的影響因（一）基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量增量：項目實施引起的改變量增量現(xiàn)金流量：接受或某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動?！F(xiàn)金增量（改變量）的判別方法——兩個備選方案（包括維持現(xiàn)狀）之間預(yù)期有差別實施該項目與不實施該項目（維持現(xiàn)狀）項目實施引起的增量成本——目前尚未發(fā)生，未來是否發(fā)生取本已經(jīng)發(fā)生，或在未來必然發(fā)生，與特定項目是否實施無關(guān)（量因項目實施引起的現(xiàn)金流入的減少額（放棄的其他投資機(jī)會的潛在收益）資源具有多種互斥的用途。若某項資源只有唯一的用途，則不存在機(jī)會成本經(jīng)營流動資產(chǎn)增加引起的需求→引起經(jīng)營性營運(yùn)資本的需要。（增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)－增加（二）金，預(yù)期會產(chǎn)生多少未來現(xiàn)金流量），不考慮籌資活動對現(xiàn)金流量的影響（項目所需的來源方在利用為投資項目融資時，不應(yīng)將的還本付息支出作為項目的現(xiàn)金流出量【例題·某公司擬投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，你認(rèn)為不應(yīng)列入該項目評價的企業(yè)實體現(xiàn)金流量的有（）新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運(yùn)80萬元，可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)中解決，不需要另外籌該項目擬通過銀行借款融資，預(yù)計項目投產(chǎn)后，每年需要等額償還銀行20萬『正確答案』A種互斥用途，若出租，則生產(chǎn)設(shè)備只有一種用途，不存在機(jī)會成本，選項B不應(yīng)納入相關(guān)C體現(xiàn)金流量法，不應(yīng)將的還本付息支出作為項目的現(xiàn)金流出量，選項D不納入相關(guān)現(xiàn)金量?！舅枚悓ΜF(xiàn)金流量的影響（一）稅后收入＝＝（二）收益性支出（付現(xiàn)成本）只與取得當(dāng)期應(yīng)入有關(guān)，全額在發(fā)生當(dāng)期的稅前扣除——現(xiàn)資本性支出（如固定資產(chǎn)投資）與取得若干期的應(yīng)入有關(guān)，必須在相關(guān)資產(chǎn)的預(yù)計使稅后付現(xiàn)成本＝＝項目引起的資本性支出與取得若干期的應(yīng)入有關(guān)，在付現(xiàn)的當(dāng)期不能全額在稅前扣除，需要在項目的預(yù)計使用期限內(nèi)，通過稅定的年折舊額和最終處置時的折余價值，分期在稅前扣在項目的預(yù)計使用期限內(nèi)（不超過稅定的折舊年限），各年按稅定提取的折舊額可折舊抵稅額（現(xiàn)金流入量）＝量）②資本預(yù)算中的折舊額必須按照稅定計算，包括：折舊方法、折舊年限、殘值率等【注意】項目預(yù)計使用期限VS稅法折舊年期末折余價值＝原值－按稅定計算的累計折項目預(yù)計使用期限＝期末折余價值＝稅定的殘期末折余價值＝稅定的殘在項目的期末（終結(jié)點(diǎn)），尚未折舊完畢的折余價值（原值－按稅定計算的累計折折余價值抵稅額（現(xiàn)金流入量）＝【注意】處置設(shè)備時，取得的變現(xiàn)收入會增加處置當(dāng)期的現(xiàn)金流入和所得稅支出【示例】某公司擬花費(fèi)100萬元購置一臺設(shè)備，預(yù)計使用4年。按照稅定，該設(shè)備的折可以按照稅定計提折舊（100－10）/6＝15（萬元），假設(shè)該公司適用25%的所得稅稅率（下同），15（獲得折舊抵稅利益）15×25%＝假設(shè)該設(shè)備預(yù)計使用8年，其他條件不變。在設(shè)備8年的預(yù)計使用年限內(nèi)，前6年每年可以按照稅定計提折舊15萬元，將折舊提足（15×6＝90萬元）；第7～8年不能計提折舊；第8年末可將折余價值（即稅法殘值）10【新建項目的現(xiàn)金流量估算（一）初始投資現(xiàn)金流量（建設(shè)期現(xiàn)金流量通常在項目投產(chǎn)時以及投產(chǎn)初期，發(fā)生在所需年度的年初（上年末t＝t×預(yù)定百分比M5M10%，墊支的營運(yùn)資本在各年年初投入，在項目結(jié)束時全部收01234500（二）營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)現(xiàn)金流量＝＝（營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊）＋【注意】在無所得稅的條件下，折舊對現(xiàn)金流量沒有影響營業(yè)現(xiàn)金流量＝＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－（營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊）×營業(yè)現(xiàn)金流量＝＝（營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－稅率）＋營業(yè)現(xiàn)金流量＝（營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－稅率）＋＝營業(yè)收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋＝【注意】折舊對投資項目現(xiàn)金流量的影響，是通過所得稅引起的當(dāng)期稅后付現(xiàn)成本＝付現(xiàn)成本×（1－稅率（三）終結(jié)現(xiàn)金流量（回收額）——發(fā)生于終結(jié)點(diǎn)（經(jīng)營期最后一年末固定資產(chǎn)處置時，變現(xiàn)收入增加處置當(dāng)期的應(yīng)納稅所得額，而按稅定計算的折余價值可抵＝份額，準(zhǔn)備投產(chǎn)智能型產(chǎn)品（簡：智能產(chǎn)品）。目前相關(guān)技術(shù)研發(fā)已經(jīng)完成，正在進(jìn)行該項目變動制造成本為2000元，每年付現(xiàn)固定制造費(fèi)用400萬元，每年付現(xiàn)銷售和用與銷售收入10%。為生產(chǎn)該智能產(chǎn)品，需添置一條生產(chǎn)線，預(yù)計購置成本12000萬元。生產(chǎn)線可在2015年末前安裝完畢。按稅定，該生產(chǎn)線折舊年限4年，預(yù)計凈殘值率為5%，采用直計提折舊，預(yù)20182400公司現(xiàn)有一閑置廠房對外出租，每年年末收取0萬元，該廠房可用于生產(chǎn)該智能產(chǎn)品，因生產(chǎn)線安裝期較短，安裝期間不受影響。由于智能產(chǎn)品對當(dāng)前產(chǎn)品的替代效應(yīng)，當(dāng)前產(chǎn)品2016年銷量下降1.5萬部，下降的銷量以后按每年10%增長，2018年末智能產(chǎn)品停產(chǎn)，替代效應(yīng)，2019年當(dāng)前產(chǎn)品銷量恢復(fù)至智能產(chǎn)品1600120020%，部收回，減少的當(dāng)前產(chǎn)品的墊支的營運(yùn)資本在各年年初收回，智能產(chǎn)品項目結(jié)束時重新投入。項目平均資本成本為9%公司適用的所得稅稅率為25%，假該項目的初始現(xiàn)金流量發(fā)20152015201620172018-減少的收智能產(chǎn)品付現(xiàn)（變動）營運(yùn)資本投資（或收回折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)回收期（年第四節(jié)項目投資決策【互斥項目的優(yōu)選決策【注意】互斥項目優(yōu)選標(biāo)準(zhǔn)的選擇，取決于項目的期是否相同，與投資額的差異無關(guān)1）共同年限（最小公倍）【示例】假設(shè)A方案的項目期為6年，凈現(xiàn)值為19.8萬元；B方案的項目期為在A、B兩個方案的最小公倍12年內(nèi)，A方案共投資2次，從現(xiàn)在（0時點(diǎn)）開始，每由于A方案的調(diào)整后凈現(xiàn)值大于B方案，所以應(yīng)選擇A方案。①技術(shù)進(jìn)步快的領(lǐng)域，預(yù)期升級換代不可避免，不可能原樣預(yù)期營業(yè)收入相同（成本型決策【例題·單項選擇題】（2015擇的方法是（）?！赫_答案』（一）適用條件：預(yù)期相同、預(yù)期營業(yè)收入不同的互斥項目優(yōu)選決策計算方法與獨(dú)立項目的NPV相同，只是依據(jù)兩個互斥項目（在相同的期內(nèi)）各年凈現(xiàn)金流量的差額ΔNCFt計算?！咀⒁狻啃陆ǎɑ驍U(kuò)建）與更新改造的區(qū)新建（建獨(dú)立項（新＋舊）VS互斥項VS7000－4000＝30007000（二）適用條件：預(yù)期相同、預(yù)期營業(yè)收入相同的互斥項目優(yōu)選決最終回收額（現(xiàn)金流入②墊支營運(yùn)②折舊抵稅額（現(xiàn)金流入②收回營運(yùn)【例題·計算分析題】（2009設(shè)備雖然購置成本較高，但運(yùn)行成本較低，并且可以減少存貨占用、降低殘次品率。除稅定折舊年限（年稅直稅已經(jīng)使用年限（年5預(yù)計尚可使用年限（年660年運(yùn)行成本（付現(xiàn)成本年殘次品成本（付現(xiàn)成本新設(shè)備和安裝成稅定折舊年限（年稅定折舊方直稅定殘值計劃使用年限（年66年運(yùn)行成本（付現(xiàn)成本年殘次品成本（付現(xiàn)成本計算B＝430562.95（元計算B1～66＝475070.48（元（三）適用條件：預(yù)期不同、預(yù)期營業(yè)收入相同的互斥項目優(yōu)選決策【總量有限時的資本分配（獨(dú)立項目排序決策）決策規(guī)則：在資本限量內(nèi)，選取一組凈現(xiàn)值合計最大的組合【例題·ABCD如果A、D60ABCDB＋D13＋14＋16＝43（萬元）2A＋B＋DC，13＋31＝44（萬元），1A＋CABCD2＝7.7＋6.35＋13.1＝27.15（萬元）；第五節(jié)投資項目的風(fēng)險衡量與敏感性分析【投資項目的風(fēng)險衡量（一）平均資本成本與權(quán)益資本成本——凈現(xiàn)值的實體現(xiàn)金流量法與股權(quán)現(xiàn)金流量以企業(yè)實體為背景，確定項目對企業(yè)實體現(xiàn)金流量影響，以企業(yè)的平均成本為折現(xiàn)以股東為背景，確定項目對股權(quán)現(xiàn)金流量的響，以股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)某初創(chuàng)公司共有資產(chǎn)100萬元，其中股東投資50萬元，必要率為20%，向債權(quán)人借入1年后的現(xiàn)金流量＝50×（1＋10%）＝55（萬元兩種方法計算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)區(qū)別，都反映投資項目所能帶來的股東的增量。5NPVNPV必要收益10萬元之后的剩余部分，是股東的增量。實體現(xiàn)金流量是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，只受經(jīng)營風(fēng)險影響，用平均資本成本折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量是經(jīng)營活動和籌資活動的共同結(jié)果，受經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險雙重影響，增加不一定會降低平均資本成本盡管資本成本低于股權(quán)資本成本，但增加會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險上升，引起股權(quán)資本成本的提高，抵消增加的好處?！獏⒁姟癕M理論”實體現(xiàn)金流量法體現(xiàn)投資與籌資相分離的原則假設(shè)前例中，公司改變資本結(jié)構(gòu)，將股權(quán)資本減少到40萬元，將負(fù)債增加到60萬元，公司的投資與經(jīng)營決策不變。假設(shè)由于財務(wù)風(fēng)險上升，股權(quán)資本成本提高到30%，利率不變。則該項1年后的現(xiàn)金流量＝60×（1＋10%）＝66（萬元在實體現(xiàn)金流量法下，資本結(jié)構(gòu)（籌資決策）對實體現(xiàn)金流量沒有影響，只影響平均資本【例題·述中，錯誤的有（）?！赫_答案』D（二）使用企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本作為項目資本成本的條在市場完善的條件下，依據(jù)無稅MM定理，公司的平均資本成本與資本結(jié)構(gòu)（財務(wù)風(fēng)項目的（經(jīng)營）風(fēng)險＝當(dāng)前資產(chǎn)的平均（經(jīng)營）即：新項目是企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的品，所涉及的經(jīng)營活動的性質(zhì)與企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營活動相同在市場不完善的條件下，公司的平均資本成本受經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險（資本結(jié)構(gòu)）的雙（三）既包括經(jīng)營風(fēng)險，也包括財務(wù)風(fēng)險——普通股股東既承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險，也承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險β權(quán)益：股東承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險，即全部系統(tǒng)風(fēng)險（經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險）一般情況下，在市場上獲得的某公司的β值是該公司的β值，即β權(quán)益。β資產(chǎn)并非完整的待評價項目具有相同的經(jīng)營風(fēng)險——β資產(chǎn)相同，但可能具有不同的財務(wù)風(fēng)險（資本結(jié)構(gòu)）——β益不同β資產(chǎn)是假設(shè)全部用權(quán)益資本融資的β值，只受經(jīng)營風(fēng)險（資產(chǎn)的風(fēng)險）的影響②加載目標(biāo)企業(yè)財務(wù)杠③運(yùn)用資本資產(chǎn)定價模型，根據(jù)調(diào)整得出的目標(biāo)企業(yè)的β權(quán)益計算股東要求的④計算目標(biāo)企業(yè)的平均資本成【例題·計算分析題】（2013該鋰電池項目擬按照資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）30/70進(jìn)行籌資，稅前資本成本預(yù)計9%目前市場上有一種還有10年到期的已上市債券。該債券面值為1000元，票面利益的β1.5；丙公司的資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）50/50，股東權(quán)益的β1.54。