第八章 國際金融市場

第八章國際金融市場第一節(jié)國際金融市場概述一、國際金融市場的概念國際金融市場是指國際間居民與非居民之間、非居民和非居民之間的從事金融業(yè)務(wù)的場所。特點：國際金融市場的交易不受國界限制；交易的標(biāo)的十分豐富，可以是多種貨幣或金融資產(chǎn)；市場極為活躍，富于創(chuàng)造性，擁有現(xiàn)代化的服務(wù)方式；市場管理相對寬松，較少官方干預(yù)和約束二、國際金融市場的形成的模式與條件1、國際金融市場的形成條件生產(chǎn)國際化和資本國際化是國際金融市場產(chǎn)生和形成的根本原因。穩(wěn)定的政治和經(jīng)濟環(huán)境完備的金融機構(gòu)、金融制度和發(fā)達的信用寬松的經(jīng)濟政策靈活的金融政策完善的現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施從事國際金融活動的專門人才2、國際金融市場形成模式自然演進型是隨著資本主義生產(chǎn)的發(fā)展和貿(mào)易的擴大，經(jīng)過長期發(fā)展而形成的：首先在某一城市或地區(qū)形成一個區(qū)域性的金融中心，然后逐步成長為全國性的金融市場。隨著經(jīng)濟國際化的發(fā)展，那些能夠為各種金融業(yè)務(wù)活動提供最大便利的國內(nèi)金融市場就逐漸成為國際金融市場，像紐約、倫敦等世界最大的國際金融市場就是這樣發(fā)展起來的。人工創(chuàng)造型某一國家或地區(qū)，利用優(yōu)越的地理位置和經(jīng)濟環(huán)境，實行優(yōu)惠政策，在較短的時間內(nèi)形成和發(fā)展的國際金融市場，如新加坡、香港的國際金融市場的形成和發(fā)展就是恰當(dāng)?shù)睦印?010年3月25日召開的國務(wù)院常務(wù)會議，審議并原則通過關(guān)于推進上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進制造業(yè)、建設(shè)國際金融中心和國際航運中心的意見，提出到2020年將上海基本建成與中國經(jīng)濟實力和人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心思考：結(jié)合國際金融市場形成的條件和模式，分析我國為什么選擇在上海設(shè)立國際金融中心？上海在設(shè)立國際金融中心方面還有哪些不足之處？上海發(fā)展國際金融中心的有利條件基礎(chǔ)條件好市場輻射大

金融市場的完備程度，是衡量國際金融中心的重要基礎(chǔ)指標(biāo)。而上海金融市場的影響力和輻射力正日益強大。上海已基本形成了包括股票、債券、貨幣、外匯、商品期貨、黃金、產(chǎn)權(quán)交易市場等在內(nèi)的全國性金融市場體系，是國內(nèi)金融市場中心，也是國際上少數(shù)幾個市場種類比較完備的金融中心城市。

開放程度高

截至2008年6月底，已有375家各類外資和中外合資金融機構(gòu)匯聚上海，占在滬金融機構(gòu)總數(shù)的44.1%，也就是說，上海近一半的金融機構(gòu)屬于外資。其中，有17家外資銀行總部設(shè)于上海，占全國外資法人銀行的2/3。5家外資法人財產(chǎn)險公司將境內(nèi)總部設(shè)在上海，占外資法人財產(chǎn)險公司總數(shù)的5/7。另外，上海一半以上的中外合資保險公司和合資基金管理公司集中在上海，還吸引了境內(nèi)眾多中外資銀行的資金管理中心入駐。我國的QFII、QDII以及私人銀行業(yè)務(wù)也主要集中在上海。

上海設(shè)立國際金融中心的不足之處：在人才方面，世界上的國際金融中心城市，10%以上的人口從事金融業(yè)，在上海卻只有1%。香港是35萬人，而上海目前只有十萬不到，其中國際水準(zhǔn)的金融人才還不到倫敦的1/4。市場準(zhǔn)入和經(jīng)營環(huán)境偏緊：中國的金融管制程度較高，外資金融機構(gòu)很難進來，進來后開展業(yè)務(wù)也不太自由。從上市公司中外國公司的比例來看，倫敦為19.87％，紐約為13.8％，香港為0.7％，上海則沒有一家。從全球跨境貸款占比來看，倫敦為20％，紐約為9％，東京為7％，而上海沒有。利率非市場化和人民幣尚未實現(xiàn)自由兌換金融市場的主體信用基礎(chǔ)較為薄弱，金融機構(gòu)主體的產(chǎn)權(quán)不明晰三、國際金融市場的分類（一）按照資金融通期限不同分類1、國際貨幣市場：以短期金融工具為媒介進行的期限在一年以內(nèi)的融資活動的交易場所，是短期資金市場和短期金融市場。特點：流動性好、變現(xiàn)能力強、償還期短、風(fēng)險性小。組成部分：銀行短期信貸市場、短期證券市場、貼現(xiàn)市場2、國際資本市場期限在一年以上的金融工具交易的場所。是長期資金的融通市場。組成部分：銀行中長期信貸市場、債券市場、股票市場。（二）按照融資渠道不同分類國際信貸市場：通過銀行進行資金融通的場所國際證券市場：包括國際債券市場和國際股票市場（三）按照市場的自由度分類

國內(nèi)金融市場國內(nèi)投資者國內(nèi)借款者或存款者傳統(tǒng)國際金融市場國外投資者國外借款者或存款者離岸金融市場1、傳統(tǒng)的國際金融市場

傳統(tǒng)的國際金融市場之所以被冠以“在岸”名稱，這個“岸”不是地理意義的概念，其主要特點是：該市場要受到市場所在國法律和金融條例的管理和制約，各種限制較多，借貸成本較高。交易活動是在市場所在國居民和非居民之間進行。通常只經(jīng)營所在國貨幣的信貸業(yè)務(wù)，本質(zhì)上是一種資本輸出的形式。

2、離岸金融市場市場參與者是市場所在國的非居民，即交易關(guān)系是外國貸款人和外國借款人之間的關(guān)系。交易的貨幣是市場所在國之外的貨幣，包括世界主要可自由兌換貨幣。資金融通業(yè)務(wù)基本不受市場所在國及其他國家的政策法規(guī)約束。思考：結(jié)合國際金融市場的分類，分析上海建立國際金融中心是否影響香港國際金融中心的地位。據(jù)倫敦發(fā)布的權(quán)威《全球金融中心指數(shù)》（GFCI）2009年度報告顯示，香港在目前的全球金融中心排名中僅次于倫敦、紐約和新加坡，列第四，得分684分，而上海則位居35名，得分為538分，整整低了146分。GFCI有五大指標(biāo)體系，分別是人才、經(jīng)營環(huán)境、市場準(zhǔn)入、基礎(chǔ)設(shè)施和綜合競爭力。

四、國際金融市場的作用案例分析：國際金融市場是“靈丹妙藥”還是“洪水猛獸”？1985年到1994年間世界總的真實國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率年均只有3.2%，但是國際貿(mào)易增長率則為其兩倍，達到年均6.7%的水平。東亞經(jīng)濟以外向型著稱，是國際貿(mào)易快速增長的主要受益者。在這段期間，國際金融的一體化比真實經(jīng)濟的一體化更快，國際資本流動更為活躍，跨國的銀行貸款年均增長率為12%，外國直接投資年均增長率為14.3%。在這段期間，東亞私人資本凈流入1990年總計僅為191億美元，1996年就增長到1104億美元，增加了6倍，東亞經(jīng)濟是國際金融一體化的最大受益者之一。在1997年泰國突然爆發(fā)一場貨幣危機并發(fā)展成一個金融和經(jīng)濟危機，很快波及東亞的其他國家和地區(qū)，連一向被稱為是發(fā)展奇跡的亞洲四小龍也逃脫不了這場厄運。危機中，大多數(shù)東亞經(jīng)濟的貨幣和資產(chǎn)價值跌落了30%-40%，東亞地區(qū)的銀行和企業(yè)陷入空前的財務(wù)困境。泰國、印尼和韓國不得不請求國際貨幣基金組織(IMF)援助。到1998年，所有受到影響的經(jīng)濟，包括金融和企業(yè)素質(zhì)相對良好的新加坡和香港，都陷入了嚴(yán)重的經(jīng)濟衰退。此次金融危機和國際金融市場內(nèi)在不穩(wěn)定性有著密切的聯(lián)系。在國際金融市場上，資金的流動容易受到市場預(yù)期和信心的變化而出現(xiàn)急劇的逆轉(zhuǎn)。受到金融危機影響最大的泰、韓、馬來西亞、印尼、菲律賓五國，1996年私人資本凈流入為729億美元，1997年凈流出為110億美元，相差達839億美元。這么巨大的資金流入、流出的逆轉(zhuǎn)為中小規(guī)模的東亞經(jīng)濟所難于承受。信息技術(shù)的進步和金融市場的全球一體化使得國際資本的參與者能夠以“即時”的速度，十分迅捷地在全球范圍內(nèi)進行大筆資金的跨國界流動，為國際投機資本的興風(fēng)作浪提供了條件，加劇了金融市場的不穩(wěn)定性。而東亞各國在金融自由化的國際大趨勢下，對金融市場的不穩(wěn)定性和國際投機資金操作的危險性既缺乏警惕也缺乏監(jiān)管的經(jīng)驗。國際風(fēng)險投資基金和投資銀行以20倍、30倍的高杠桿運作，其可動員的資金遠大于中小金融市場所可承受的規(guī)模，使中小金融市場的些微缺陷，即可受到少數(shù)幾家國際風(fēng)險投資基金或投資銀行的狙擊而釀成大禍。國際上尚無制止和懲罰國際金融投機家聯(lián)合炒作的法律。1、積極作用促進國際融資渠道暢通促進世界范圍的資源的合理配置便利國際資本的運用，有助于深化國際分工促進國際貿(mào)易，推動經(jīng)濟國際化為各國調(diào)節(jié)國際收支提供緩沖便利

2、消極作用市場擴大和金融創(chuàng)新客觀上助長了國際貨幣投機，導(dǎo)致市場波動和風(fēng)險增大國際資本頻繁流動不利于各國金融政策的執(zhí)行和國際金融協(xié)調(diào)的效力，國際儲備的規(guī)模難以控制。助長通貨膨脹的國際傳播國際金融監(jiān)管與協(xié)調(diào)手段落后于市場發(fā)展，影響國際貨幣體系的穩(wěn)定通過國際金融市場過度借貸而引發(fā)外債危機第二節(jié)國際金融市場的構(gòu)成一、國際貨幣市場（一）國際貨幣市場的構(gòu)成1、銀行短期信貸市場：包括銀行對工商企業(yè)的信貸和銀行同業(yè)間拆放市場。2、貼現(xiàn)市場貼現(xiàn)的票據(jù)：政府國庫券，短期債券，銀行承兌票據(jù)及商業(yè)承兌票據(jù)。貼現(xiàn)率高于銀行貸款利率。貼現(xiàn)再貼現(xiàn)（Rediscount）票據(jù)持有人貼現(xiàn)行中央銀行3、短期證券市場短期國庫券市場(TreasuryBill):它是西方國家財政部發(fā)行的短期債券。期限3-6個月，按票面金額折扣發(fā)行。到期按票面金額償還?？赊D(zhuǎn)讓的銀行定期存單(NegotiableCertificateofDeposit,略CD):標(biāo)準(zhǔn)定額為100萬美元以上，期限為1-12月以上?？呻S時轉(zhuǎn)讓。商業(yè)票據(jù)(CommercialBill):工商企業(yè)為籌集短期資金而開出的票據(jù)，可通過銀行發(fā)行，按票面金額貼現(xiàn)的方式。銀行承兌票據(jù)(BankAcceptanceBill):經(jīng)銀行承兌過的商業(yè)票據(jù)。有銀行信譽，便于流通。（二）國際貨幣市場的作用便利國際間短期資金流動和周轉(zhuǎn)強化各國各地區(qū)之間在利率、匯率和通貨膨脹等方面的相互傳導(dǎo)機制彌補臨時性國際收支逆差和財政支出需要的資金缺口國際游資套匯、套利提供了場所二、國際資本市場（一）國際資本市場的構(gòu)成1、銀行中長期信貸市場特點：數(shù)額大、期限長，一般不受地域和用途的限制2、國際債券市場外國債券市場歐洲債券市場全球債券3、國際股票市場國際股票市場的特點：基礎(chǔ)廣闊；政府干預(yù)的程度不同；市場種類多樣化利用國際股票市場融資的潛在收益有：提高已發(fā)行股票的流動性并且為新股發(fā)行提供一個流動性良好的二級市場；提高公司對于客戶、供應(yīng)商、貸款人以及東道國政府的透明度和認(rèn)可度；為在東道國市場上收購其他公司的股票創(chuàng)造條件；為外國附屬機構(gòu)管理人員和雇員薪酬補償?shù)墓善眲?chuàng)造二級市場，改進激勵機制（二）國際資本市場的特點、作用特點：期限長、風(fēng)險大、交易注重安全性、盈利性和流動性作用：便利了中長期資本的流動；國際投機的重要場所，容易引起國際金融市場動蕩第三節(jié)歐洲貨幣市場一、歐洲貨幣市場的概念歐洲貨幣（又稱境外貨幣Off-shoreCurrency），是在貨幣發(fā)行國境外被存儲、借貸、流通的各種貨幣的總稱。歐洲貨幣市場是離岸金融市場的核心組成部分。是非居民之間在某種貨幣發(fā)行國國境之外從事某種貨幣存款、放款、投資、買賣業(yè)務(wù)的市場，又稱離岸市場或境外市場。二、歐洲貨幣市場的特點和分類（一）歐洲貨幣市場的特點交易幣種繁多：包括所有可以自由兌換的貨幣，投資者和集資者可以自由選擇使用市場通用的任何一種貨幣交易主體以非居民為主利率結(jié)構(gòu)獨特：存貸利率之差則小于貨幣發(fā)行國，并且不受任何國家貨幣當(dāng)局的控制市場范圍廣闊：從地域上看，歐洲貨幣市場分布于全世界不受任何法規(guī)管制。歐洲貨幣市場是一種超國家或無國籍的資金市場，市場不受所在國政府管制。在歐洲貨幣市場上進行的一切金融交易，不受任何國家金融法規(guī)、稅制和政策的約束。資金規(guī)模大，調(diào)度靈活：歐洲貨幣市場的存款者和貸款者可以自由選擇存款和貸款的方式、地點和條件。在歐洲貨幣市場進行金融交易方便而快捷。特點具體表現(xiàn)獨特的利率體系以LIBOR為基準(zhǔn)形成獨特的利率體系：其存款利率略高于貨幣發(fā)行國的存款利率；而貸款利率略低于其國內(nèi)貸款利率。資金調(diào)度靈活，手續(xù)方便資金不受管轄，周轉(zhuǎn)極快，調(diào)度十分靈便。交易額大，是批發(fā)交易市場以銀行間交易為主，銀行同業(yè)拆借占很大比重。市場上的存款人和借款人是大客戶，易有整存整取的特點。不受任何國家金融法規(guī)的限制 它是一個超國家或無國籍的資金市場。一方面，貨幣在發(fā)行國境外借貸，貨幣發(fā)行國無權(quán)施以管制；另一方面，市場所在國無權(quán)也無法對其進行管理，而且還采取優(yōu)惠措施。不以所在國經(jīng)濟實力為基礎(chǔ) 只要市場所在國或地區(qū)政治穩(wěn)定、通信發(fā)達、政策優(yōu)惠、管制放松，即使本身沒有巨額的資金積累，也可能發(fā)展成一個離岸的國際金融中心，如盧森堡、開曼、巴哈馬等。借貸關(guān)系發(fā)生在非居民之間 外國投資者和外國籌資者之間的關(guān)系（二）歐洲貨幣市場的類型一體型：一體型是指離岸金融市場業(yè)務(wù)和所在國的在岸金融市場業(yè)務(wù)不分離。離岸資金可隨時轉(zhuǎn)換為在岸資金和國內(nèi)資金，而在岸資金可隨時轉(zhuǎn)換為離岸資金。這類型市場典型的地區(qū)是倫敦和香港。分離型：分離型是指離岸市場業(yè)務(wù)與在岸市場業(yè)務(wù)嚴(yán)格分離，這種分離可以是地域上的分離，也可以是賬戶上的分離，目的在于防止離岸金融交易活動影響或沖擊本國貨幣金融政策的實施。美國紐約的離岸金融市場是一個典型代表。此外，東京、新加坡也接近美國離岸市場的類型。

簿記型（走賬型）：簿記型離岸金融市場是指在不征稅的地區(qū)，只是名義上設(shè)立機構(gòu)，這種類型的金融市場沒有或幾乎沒有實際的業(yè)務(wù)交易，只起著其他金融市場資金交易的記賬和劃賬作用。這類離岸金融市場的典型地區(qū)是加勒比海的巴哈馬、開曼以及百慕大、巴拿馬和西歐的海峽群島。三、歐洲貨幣市場的業(yè)務(wù)（一）歐洲銀行貸款1、歐洲短期信貸

歐洲短期信貸的資金來源主要有：銀行同業(yè)間存款；跨國公司、其他工商企業(yè)以及非銀行金融機構(gòu)的存款；各國中央銀行為了達到牟取利息、調(diào)節(jié)國內(nèi)貨幣市場以及儲備多樣化的目的，也在歐洲銀行存款；國際清算銀行把各國中央銀行的存款以及由其他途徑得到的貨幣存入歐洲貨幣市場，構(gòu)成歐洲貨幣市場短期信貸資金的重要來源。歐洲短期信貸的資金運用的最大借款人是銀行，跨國公司和其他工商企業(yè)、西方國家的地方市政當(dāng)局是歐洲信貸市場資金的最終使用人。特點：期限短；起點高；條件靈活、選擇性強；存貸利差??；無須簽訂協(xié)議2、中長期歐洲信貸歐洲中、長期信貸的期限一般為2—3年、5年、7年、10年甚至以上，主要貸款人是銀行，借款人大多是跨國公司、國際組織和各國政府。特點：簽訂協(xié)議；聯(lián)合貸款；政府擔(dān)保；利率浮動、費率較高銀團貸款銀團貸款就是指一批銀行為了向某一借款人發(fā)放一筆數(shù)額相對較大的貸款而聯(lián)合起來，并由其中一家或數(shù)家銀行作為牽頭行所提供的貸款借款人能夠借到一筆任何一家銀行都不愿單獨提供的大額貸款，而且要比他從多種渠道籌措同等數(shù)目資金的成本低，也更加方便。全球銀團貸款的中心一直是倫敦，另外還有紐約和香港。

銀團貸款的利率一般等于倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)加上一個利差或加息率。銀行同業(yè)拆借利率體現(xiàn)了銀行自身的籌資成本，利差取決于貸款風(fēng)險的大小和當(dāng)時市場對有關(guān)國家信用的評估。（二）歐洲債券歐洲債券市場是隨著歐洲貨幣市場的形成而逐漸興起的，最先形成的是歐洲美元債券市場，產(chǎn)生于60年代。被公認(rèn)的第一支歐洲美元債券是1963年發(fā)行的意大利高速公路債券。歐洲債券市場真正的發(fā)展成熟始于1982年。當(dāng)時，債務(wù)危機使歐洲銀團借貸發(fā)展受阻，使借款人和金融機構(gòu)轉(zhuǎn)向歐洲債券市場外國債券和歐洲債券的區(qū)別

外國債券歐洲債券債券面值貨幣限定為發(fā)行地國家貨幣發(fā)行人可根據(jù)具體因素，選擇用某種第三國貨幣標(biāo)明債券面值承銷機構(gòu)由債券發(fā)行地所在國的證券公司或投資銀行承銷通常由國際性證券公司或投資銀行組織不同國家的分銷商共同承銷發(fā)行程序發(fā)行必須受發(fā)行地國家法律的支配，履行特定的申請和注冊程序歐洲債券的發(fā)行一般不受債券發(fā)行地國家法令的管制，通常也無須向發(fā)行地國家履行申請和注冊程序。發(fā)行成本外國債券發(fā)行人須按照市場所在國法律接受預(yù)扣證券發(fā)行稅歐洲債券采取不記名方式發(fā)行，發(fā)行人無須交稅，投資者利息收入免征所得稅1、歐洲債券的類型普通債券（第一大品種）浮動利率債券可轉(zhuǎn)換債券附有認(rèn)股權(quán)證的債券2、歐洲債券市場的特征自由度高無記名發(fā)行和免稅債券面值貨幣多樣市場效率高安全性高、流動性強金融創(chuàng)新四、歐洲貨幣市場對世界經(jīng)濟的影響

（一）積極影響歐洲貨幣市場促進了國際金融一體化促進了各國經(jīng)濟發(fā)展歐洲貨幣市場對緩解全球性的國際收支不平衡發(fā)揮了很大作用加速了國際貿(mào)易和國際投資的發(fā)展加速了金融創(chuàng)新的過程（二）消極影響使國際金融市場變得更加脆弱使外匯投機增加，加劇了匯率的波動使各國金融政策更加難以貫徹可能誘發(fā)世界性的通貨膨脹冰島危機與歐洲貨幣市場1998年，冰島金融業(yè)開始向海外擴張。2000年，冰島政府宣布取消金融管制，放棄了對銀行系統(tǒng)的監(jiān)管，從此冰島金融體系加入了歐洲的自由化和監(jiān)管框架，大部分的銀行都被私有化。在開放的金融環(huán)境下．冰島銀行利用高利率、低管制吸收海外資金，而且效仿其他國際投資銀行，在國際資本市場上大量借入低利短債，投資高獲利長期資產(chǎn)，次級按揭資產(chǎn)便是其中一種。開始，這些銀行并不怕還債，因為總還是有國家和地區(qū)可以借到錢。終于，造成本國嚴(yán)重的通貨膨脹。給金融市場帶來強烈沖擊：經(jīng)濟將被嚴(yán)重扭曲．貨幣加速貶值。虛擬經(jīng)濟占主要地位的冰島因為籌集不到足夠的資金還債而從此一蹶不振。我國的離岸金融業(yè)務(wù)我國離岸銀行業(yè)務(wù)發(fā)展起步于1989年5月，招商銀行獲國家外匯管理局批準(zhǔn)在深圳試點開辦離岸銀行業(yè)務(wù)。1994年3月和5月，中國工商銀行深圳市分行和中國農(nóng)業(yè)銀行深圳市分行相繼獲準(zhǔn)開辦離岸銀行業(yè)務(wù)。1996年8月，深圳發(fā)展銀行和廣東發(fā)展銀行總行及其深圳分行經(jīng)國家外匯管理局批準(zhǔn)成為離岸銀行業(yè)務(wù)規(guī)范試點銀行。1998年底，受東南亞金融危機的影響，國內(nèi)銀行資產(chǎn)質(zhì)量趨于惡化，離岸銀行經(jīng)營風(fēng)險不斷顯現(xiàn)，中國人民銀行和國家外匯管理局暫停了所有中資銀行的離岸資產(chǎn)業(yè)務(wù)。2002年6月，中國人民銀行批準(zhǔn)招商銀行和深圳發(fā)展銀行全面恢復(fù)