第六章內(nèi)部長期投資管理

1第六章內(nèi)部長期投資管理

§6.1內(nèi)部長期投資概述§6.2投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算§6.3投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法及應(yīng)用

2§6.1內(nèi)部長期投資概述一、投資概述廣義上講，投資是將社會(huì)上閑散的貨幣資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)經(jīng)營資金的過程，即貨幣轉(zhuǎn)化為資本的動(dòng)態(tài)化過程。財(cái)務(wù)管理所講的投資，是企業(yè)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)，將貨幣資金轉(zhuǎn)化為各種非現(xiàn)金資產(chǎn)，以謀取未來更多現(xiàn)金回報(bào)的動(dòng)態(tài)行為。3投資可按多個(gè)標(biāo)準(zhǔn)分類：1.按投資于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系，可分為直接投資和間接投資。直接投資：企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無形資產(chǎn)等投入企業(yè)或其它企業(yè)進(jìn)行的投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)能力。變現(xiàn)慢，流動(dòng)差。間接投資：是以購買有價(jià)證券等金融工具方式對(duì)其它企業(yè)進(jìn)行的投資，一般不直接形成企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)能力。變現(xiàn)快，流動(dòng)強(qiáng)。4

2.按時(shí)間長短可分為長期投資和短期投資。3.按投資的方向分為對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資。對(duì)內(nèi)投資：把資金投放到企業(yè)內(nèi)部，購置各種生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)的投資。即直接投資。對(duì)外投資：企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無形資產(chǎn)等方式，或以購買股票、債券等金融工具方式向其它企業(yè)的投資。即間接投資。5二、內(nèi)部長期投資概述內(nèi)部長期投資是指企業(yè)將資金投放于內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營所需的長期資產(chǎn)上的行為。它是一種以特定項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更改項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。故又稱為項(xiàng)目投資。從性質(zhì)上看，它是企業(yè)直接的、生產(chǎn)性的對(duì)內(nèi)實(shí)物投資，包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資等內(nèi)容。6與其他形式的投資相比，內(nèi)部長期投資有以下特點(diǎn)：1.投資金額大；2.影響時(shí)間長；3.變現(xiàn)能力差；4.投資風(fēng)險(xiǎn)大。7§6.2投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算一、現(xiàn)金流量的概念二、確定現(xiàn)金流量的假設(shè)三、估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量8一、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流量的概念在投資決策中，現(xiàn)金流量是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。注意：現(xiàn)金流出不僅僅指貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的價(jià)值變現(xiàn)。9（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成1.按照內(nèi)容現(xiàn)金流量可分為：①現(xiàn)金流出量：即投資項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)實(shí)際發(fā)生的全部現(xiàn)金支出額，主要包括：固定資產(chǎn)投資、墊支的流動(dòng)資金、付現(xiàn)成本、各項(xiàng)稅款、其它現(xiàn)金流出等。其中：固定資產(chǎn)投資—購建成本、運(yùn)輸安裝費(fèi)等；墊支的流動(dòng)資金—項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動(dòng)資產(chǎn)的投資；10付現(xiàn)成本—付現(xiàn)的營業(yè)成本。指不包括折舊等轉(zhuǎn)賬性開支的總成本費(fèi)用。各項(xiàng)稅款—項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)列示的各項(xiàng)稅款，包括營業(yè)稅、消費(fèi)稅和所得稅等；其它現(xiàn)金流出—不包括以上內(nèi)容中的現(xiàn)金流出項(xiàng)目，如營業(yè)外凈支出等。11②現(xiàn)金流入量

即項(xiàng)目在壽命期內(nèi)實(shí)際發(fā)生的全部現(xiàn)金收入數(shù)額。主要包括：營業(yè)收入—項(xiàng)目投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的全部銷售收入或業(yè)務(wù)收入；回收的固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入—投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)在終結(jié)點(diǎn)報(bào)廢清理或中途轉(zhuǎn)讓處理時(shí)的變價(jià)收入；回收的流動(dòng)資金—項(xiàng)目使用期滿或中轉(zhuǎn)讓后，從生產(chǎn)和流通領(lǐng)域回收的墊支的全部流動(dòng)資金；其他現(xiàn)金流入—不包括上述內(nèi)容的現(xiàn)金流入。12③現(xiàn)金凈流量

又稱凈現(xiàn)金流量，是項(xiàng)目在一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。年現(xiàn)金凈流量（NCF）=該年現(xiàn)金流入量—該年現(xiàn)金流出量它是計(jì)算長期投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要依據(jù)。13

①初始現(xiàn)金流量即開始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)、流動(dòng)資金等投資、原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入及所得稅效應(yīng)等。2.現(xiàn)金流量，從時(shí)間特征上分為以下三個(gè)組成部分：14所得稅效應(yīng)—固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目變價(jià)收入的稅賦損益。按規(guī)定，出售資產(chǎn)時(shí)的資本利得（出售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值的部分）應(yīng)繳納所得稅，構(gòu)成現(xiàn)金流出量；出售資產(chǎn)時(shí)發(fā)生的損失（出售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值的部分）可以抵減當(dāng)年所得稅支出，少繳納的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流入量。15例：假設(shè)某設(shè)備原價(jià)100000元，已使用5年，設(shè)備凈值為50000元，所得稅率為33%。如果以50000元出售此設(shè)備，所得稅效應(yīng)為0，出售設(shè)備的凈現(xiàn)金流量為50000元。如果以40000元出售此設(shè)備，出售舊設(shè)備的凈現(xiàn)金流量為43300元[40000+（50000-40000）×33%]。如果以60000元出售，出售舊設(shè)備的凈現(xiàn)金流量為56700元[60000-（60000-50000）×33%]。16②營業(yè)現(xiàn)金流量即投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅=營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊=稅后凈利潤+折舊17③終結(jié)現(xiàn)金流量即投資項(xiàng)目結(jié)束時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入、收回墊支的流動(dòng)資金等。18二、確定現(xiàn)金流量的假設(shè)1.項(xiàng)目的類型假設(shè)假設(shè)項(xiàng)目只包括單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，完整工業(yè)投資項(xiàng)目和更新改造投資項(xiàng)目三種類型，這些項(xiàng)目又可進(jìn)一步分為不考慮所得稅因素和考慮所得稅因素的項(xiàng)目。192.財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)假設(shè)投資決策是從企業(yè)投資者的立場出發(fā)，投資決策者確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性研究，該項(xiàng)目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性。203.全投資假設(shè)假設(shè)在確定項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，只考慮全部投資的運(yùn)動(dòng)情況，而不具體區(qū)分自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量。即使實(shí)際存在借入資金，也將其作為自有資金對(duì)待。4.建設(shè)期投入全部資金假設(shè)不論項(xiàng)目的原始總投資額是一次投入還是分次投入，除個(gè)別特殊情況外，假設(shè)它們均是在建設(shè)期內(nèi)投入的。215.經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)假設(shè)項(xiàng)目主要固定資產(chǎn)的折舊年限或使用年限與經(jīng)營期相同。226.時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)為便于利用資金時(shí)間價(jià)值的形式，不論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所設(shè)計(jì)的價(jià)值指標(biāo)實(shí)際上是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)還是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按年初或年末的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)處理。其中建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生；流動(dòng)資金投資則在經(jīng)營期初（年初）發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、租金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終點(diǎn)。237.確定性假設(shè)假設(shè)與項(xiàng)目現(xiàn)金流量有關(guān)的價(jià)格、產(chǎn)銷量、成本水平、企業(yè)所得稅稅率等因素均為已知常數(shù)。24三、現(xiàn)金流量的估算估算某一投資方案的現(xiàn)金流量涉及到很多因素（變量），需銷售、技術(shù)、生產(chǎn)等各部門共同參與，財(cái)務(wù)人員需要做的則是為他們的預(yù)測建立共同的假設(shè)條件（如物價(jià)水平、貼現(xiàn)率等）?；驹瓌t：只有增量的現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)流量增量的現(xiàn)金流量指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)現(xiàn)金流量因此而發(fā)生變動(dòng)，即只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。25例：某投資項(xiàng)目需4年建成，每年投入資金30萬元，共投入120萬元。建成投產(chǎn)后，產(chǎn)銷A產(chǎn)品，需投入營運(yùn)資金40萬元，以滿足日常經(jīng)營活動(dòng)需要。A產(chǎn)品銷售后，估計(jì)每年可獲利潤20萬元。固定資產(chǎn)使用年限為6年，使用第3年需大修理，估計(jì)大修理費(fèi)用36萬元，分三年攤銷。資產(chǎn)使用期滿后，估計(jì)有殘值收入6萬元，采用直線法折舊。項(xiàng)目期滿時(shí)，墊支營運(yùn)資金收回。根據(jù)以上資料，編制成“投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表”如表所示。2627例：興華企業(yè)準(zhǔn)備購入設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。甲方案需投資60000元，使用壽命為5年，假設(shè)5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為40000元，每年的付現(xiàn)成本為14000元。乙方案需投資70000元，另外在第一年墊支流動(dòng)資金5000元，使用壽命也為5年，使用期滿有殘值收入3500元。5年中第一年的銷售收入為50000元，以后逐年減少1000元。付現(xiàn)成本第一年為14500元，以后隨著設(shè)備的陳舊將逐年增加修理費(fèi)500元。該企業(yè)采用直線法計(jì)提折舊，所得稅稅率為33%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。28兩方案的現(xiàn)金流量計(jì)算過程如下：（1）計(jì)算兩個(gè)方案的每年折舊額甲方案每年折舊額=乙方案每年折舊額=29（2）計(jì)算兩個(gè)方案的營業(yè)現(xiàn)金流量投資方案營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：元項(xiàng)目 t12345甲方案：銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤所得稅稅后利潤營業(yè)現(xiàn)金流量

400004000040000400004000014000140001400014000140001200012000120001200012000140001400014000140001400046204620462046204620938093809380938093802138021380213802138021380乙方案：銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤所得稅稅后利潤營業(yè)現(xiàn)金流量

5000049000480004700046000145001500015500160001650013300133001330013300133002220020700192001770016200732668316336584153461487413869128641185910854281742716926164251592415430（3）兩個(gè)方案全部現(xiàn)金流量的計(jì)算項(xiàng)目 t012345甲方案：固定資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量

-600002138021380213802138021380現(xiàn)金凈流量-600002138021380213802138021380乙方案：固定資產(chǎn)投資墊支流動(dòng)資金營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值流動(dòng)資金收回-70000-5000281742716926164251592415435005000現(xiàn)金凈流量-750002817427169261642515932654表中：t=0代表第一年年初，t=1代表第一年末，t=2代表第二年年末，以此類推。31注意：利潤與現(xiàn)金流量投資決策中重點(diǎn)研究現(xiàn)金流量，而把利潤放在次要地位。原因有三：1．整個(gè)投資有效年限內(nèi)，利潤總計(jì)與現(xiàn)金凈流量總計(jì)是相等的，故現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評(píng)價(jià)凈收益指標(biāo)。2．利潤在各年的公布受折舊方法等人為因素的影響；而現(xiàn)金流量的公布不受人為因素的影響，可以保證評(píng)價(jià)結(jié)果客觀性。323．在投資分析中，現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈利狀況更重要。有利潤的年份不一定能產(chǎn)生多余現(xiàn)金用來進(jìn)行其他項(xiàng)目的再投資，一個(gè)項(xiàng)目能否維持下去，不取決于一定期間是否盈利，而取決于有沒有現(xiàn)金用于各種支付。33§6.3投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的一般方法對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析評(píng)價(jià)的方法：靜態(tài)分析方法：不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素的分析方法，回收期法，投資報(bào)酬率法。動(dòng)態(tài)分析方法：要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素，NPV法，PI法，IRR法。34一、貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)分析法（一）凈現(xiàn)值法：使用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的指標(biāo)的方法。凈現(xiàn)值指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額?；颍禾囟ǚ桨肝磥砀髂陜衄F(xiàn)金流量（NCF）的現(xiàn)值之和，（按預(yù)定的貼現(xiàn)率折現(xiàn)）35基本步驟：第一，預(yù)測投資方案的年現(xiàn)金凈流量。年現(xiàn)金凈流量=流入量-流出量=凈利潤+折舊第二，據(jù)資金成本或適當(dāng)?shù)膱?bào)酬率將以上現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)（年NCF相等，按年金，否則按復(fù)利）。第三，將方案的投資額也折成現(xiàn)值。若是一次投入，原始投資額即現(xiàn)值；若分次投入，則應(yīng)按年金復(fù)利或普通復(fù)利折現(xiàn)。36第四，以第二項(xiàng)的結(jié)果減去第三項(xiàng)結(jié)果，即可求出凈現(xiàn)值。公式：凈現(xiàn)值（NPV）=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值—原始投資額現(xiàn)值決策標(biāo)準(zhǔn)：若NPV為正值，方案可行，否則不可行。若幾個(gè)方案的投資額相同，且NPV均大于零，則NPV最大者優(yōu)先。37例：萬通公司計(jì)劃購買一臺(tái)新型機(jī)器，以代替原來的舊機(jī)器。新機(jī)器價(jià)為30000元，購入時(shí)支付60%，余款下年付清，按20%計(jì)息。機(jī)器使用年限6年，報(bào)廢后估計(jì)有殘值收入3000元。使用新機(jī)器后，公司每年新增利潤5000元。當(dāng)時(shí)的銀行存款年利率為12%。要求：用凈現(xiàn)值法分析萬通公司能否購買新機(jī)器？3839（1）基本原理：①凈現(xiàn)值是按預(yù)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入量與流出量的差額。②預(yù)定貼現(xiàn)率是所要求的最低投資報(bào)酬率或基準(zhǔn)收益率，一般為資本成本。③凈現(xiàn)值大于零，貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于流出，方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率。反之亦然。40（2）NPV本質(zhì)：NPV是經(jīng)過貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，它表明投資方案所取得的超過基本收益的剩余收益，這種剩余收益的取得是通過貼現(xiàn)形式完成的。41(3)NPV函數(shù)：凈現(xiàn)值函數(shù)是凈現(xiàn)值NPV隨貼現(xiàn)率i而變化的函數(shù)關(guān)系。

NPV

IRRi42(4)NPV法的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：1）反映投資效果，適應(yīng)于年限相同的互斥項(xiàng)目決策；2）該法假定前后各期NCF均要求按基準(zhǔn)貼現(xiàn)率（最低報(bào)酬率）取得，比較客觀；3）在考慮投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可以分段采用不同貼現(xiàn)率，比較靈活。43缺點(diǎn)：1）基準(zhǔn)貼現(xiàn)率不易明確取得；2）不能反映投資效益，在各方案投資額不同時(shí)，不適應(yīng)獨(dú)立項(xiàng)目決策；3）不適應(yīng)年限不同的所有方案的比較4）貼現(xiàn)率的高低影響方案選優(yōu)結(jié)論。44（二）現(xiàn)值指數(shù)法：未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的比率，也稱為現(xiàn)值比率、貼現(xiàn)后收益成本比率。PI=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值÷原始投資額的現(xiàn)值45例：有兩個(gè)獨(dú)立投資方案，有關(guān)資料如表所示。

4647（三）內(nèi)含報(bào)酬率法根據(jù)方案本身內(nèi)含報(bào)酬率來評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。NPV=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值