第8,9章 金融市場與資本市場 課件

第八章金融市場第八章

金融市場第一節(jié)

金融市場及其要素

第二節(jié)

貨幣市場第三節(jié)衍生工具市場

第四節(jié)

投資基金第五節(jié)外匯市場與黃金市場

第一節(jié)

金融市場及其要素

一、金融市場概述1、市場：是提供資源流動和資源配置的場所。2、按交易的產(chǎn)品類別可劃分為兩類市場：產(chǎn)品市場和要素市場（1）金融市場是要素市場，專門提供資本。（2）這個市場上進行資金融通，實現(xiàn)借貸資金的集中和分配，完成金融資源的配置過程。（3）金融市場上借貸資金的集中和分配，會幫助形成一定的資金供給與資金需求的對比，并形成該市場的“價格”——利率。（4）金融市場應(yīng)當(dāng)包括所有的融資活動，3第一節(jié)

金融市場及其要素

二、金融資產(chǎn)1、資產(chǎn)2、實物資產(chǎn)3、金融資產(chǎn)種類很多金融工具4、金融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)之間的聯(lián)系4第一節(jié)金融市場及其要素

從經(jīng)濟體系的橫向看金融市場金融市場與商品市場存在很大的不同，但卻又密切聯(lián)系。商品市場上任何交易活動，一方面是“商品實物”，另一方面，支付的就是“金融資產(chǎn)”。在引入貨幣作為交易媒介后，就在經(jīng)濟交易中加入了“金融”成分。金融市場的存在，有力地推動了“商品實物”和“金融交易”兩個方面。從經(jīng)濟體系的縱向看金融市場金融工具、金融機構(gòu)和金融市場組成了金融體系。5金融工具的特征期限性流動性風(fēng)險性收益性金融工具所能夠帶來的一定收益迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金而不遭受損失的能力本金和收益遭受損失的可能性“四性”金融工具-發(fā)行者或債務(wù)人按期歸還全部本金和利息的特性++--+-6金融工具按流動性具有完全流動性的金融工具具有有限流動性的金融工具是否與實際信用活動相關(guān)基礎(chǔ)性金融工具衍生金融工具7第一節(jié)

金融市場及其要素

三、金融資產(chǎn)的特征貨幣性償還期限金融資產(chǎn)的三性金融資產(chǎn)的流動性買賣價差是衡量流動性的指標(biāo)之一償還性風(fēng)險性信用風(fēng)險市場風(fēng)險收益率名義收益率(nominalyield)現(xiàn)時收益率(currentyield)平均收益率(averageyield)8“四性”之間的關(guān)系期限性的長短與風(fēng)險性的大小成正比，與流動性的強弱成反比，與收益性的大小成正比。風(fēng)險性的大小與流動性的強弱成反比，與收益性的大小成正比。流動性的強弱與收益性的大小成反比。9第一節(jié)

金融市場及其要素

四、金融市場的功能

第一，幫助實現(xiàn)資金在資金盈余部門和資金短缺部門之間的調(diào)劑，實現(xiàn)資源配置。

第二，實現(xiàn)風(fēng)險分散和風(fēng)險轉(zhuǎn)移。

第三，確定價格。

第四，金融市場的存在可以幫助金融資產(chǎn)的持有者將資產(chǎn)售出、變現(xiàn)，因而發(fā)揮提供流動性的功能。

第五，降低交易的搜尋成本和信息成本。10第一節(jié)

金融市場及其要素

第一節(jié)

金融市場及其要素

五、金融市場的類型金融交易的期限貨幣市場資本市場金融交易的交割期限現(xiàn)貨市場期貨市場政治地理區(qū)域國內(nèi)金融市場國際金融市場12金融市場的類型金融市場資產(chǎn)的性質(zhì)和期限貨幣市場與資本市場外匯市場與黃金市場發(fā)行和流通特征初級市場二級市場成交與定價的方式公開市場議價市場有無固定場所有形市場無形市場交割方式現(xiàn)貨市場（即期市場）衍生市場地域國內(nèi)金融市場國際金融市場13第二節(jié)貨幣市場一、票據(jù)與票據(jù)市場1、商業(yè)票據(jù)種最古老的金融工具，源于商業(yè)信用。工商業(yè)者之間由于信用關(guān)系形成的短期無擔(dān)保債務(wù)憑證的總稱。融通票據(jù)在商業(yè)票據(jù)中，除了具有交易背景的票據(jù)外，還有大量并無交易背景而只是單純以融資為目的發(fā)出的票據(jù)，通常叫做融通票據(jù)(financialpaper)。真實票據(jù)相對于融通票據(jù)，有商品交易背景的票據(jù)稱為真實(real)票據(jù)。2、銀行承兌票據(jù)在商業(yè)票據(jù)的基礎(chǔ)上，由銀行介入，允諾票據(jù)到期履行支付義務(wù)，是銀行承兌票據(jù)(bankacceptance)。1415商業(yè)票據(jù)定義商業(yè)票據(jù)是一種短期本票，一般由信譽好的大銀行和大公司發(fā)行，解決短期資金需求。發(fā)行主體大公司和大銀行由于商業(yè)票據(jù)僅以信用作保證，因此能夠發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽卓著的大公司和大銀行。較小或低信用等級的企業(yè)有時也可以發(fā)行商業(yè)票據(jù)，但它們必須借助信用等級較高的公司給予信用支持(信用支持票據(jù))或以高品質(zhì)的資產(chǎn)為抵押(抵押支持商業(yè)票據(jù))。評級機制在美國，還有專門的評級機構(gòu)對商業(yè)票據(jù)進行評級，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人至少要獲得其中的一個評級。商業(yè)票據(jù)工商企業(yè)通過券發(fā)行購買者是商業(yè)銀行消費信貸金融公司商業(yè)銀行發(fā)行商業(yè)票據(jù)迅速發(fā)展貨幣市場基金介入廣大投資者青睞19世紀(jì)末20th60年代20th20年代20th80年代1617

商業(yè)票據(jù)

商業(yè)票據(jù)是貼現(xiàn)票據(jù)，以貼現(xiàn)的方式發(fā)行，到期按面額支付。商業(yè)票據(jù)利率一般比短期國庫券的利率高，這是由風(fēng)險、流通和稅收等因素決定的。二級市場交易美國商業(yè)票據(jù)的二級市場是一個柜臺市場(OTC)和場外大宗交易市場，采取詢價交易方式，小額投資只能通過投資于貨幣市場共同基金來間接參與商業(yè)票據(jù)的投資。我國的商業(yè)票據(jù)短期融資券短期融資券是由中華人民共和國境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)，依照《短期融資券管理辦法》規(guī)定的條件和程序，以融資為目的、直接向銀行間貨幣市場投資者發(fā)行，并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。18

商業(yè)票據(jù)

短期融資券短期融資券實際上是一種融資性商業(yè)票據(jù)，屬于貨幣市場工具，期限較短，在1年以內(nèi)，它是我國企業(yè)直接融資的重要舉措。其優(yōu)點是市場化定價，發(fā)行成本低，無須擔(dān)保、抵押，實行余額管理，可持續(xù)滾動發(fā)行。運作機制人民銀行備案銀行間市場發(fā)行，短期融資券的管理主體為中國銀行間市場交易商協(xié)會(以下簡稱交易商協(xié)會)。通過中國貨幣網(wǎng)和中國債券信息網(wǎng)公布信息可在全國銀行間債券市場機構(gòu)投資人之間流通轉(zhuǎn)讓19銀行承兌匯票銀行承兌匯票是在商品交易過程中由債權(quán)人或債務(wù)人開出并經(jīng)銀行承兌，保證在將來某一特定日期進行償付的一種遠(yuǎn)期匯票。銀行承兌匯票是商業(yè)信用與銀行信用的結(jié)合。它實質(zhì)上是銀行對外信用擔(dān)保的一種形式，銀行在匯票上注明承兌字樣并簽字后，就確認(rèn)了對匯票的付款責(zé)任。辦理銀行承兌匯票的程序：申請——承兌——到期承付貼現(xiàn)的計算貼現(xiàn)所得金額＝面額×（1-貼現(xiàn)率×到期日/360）例：某公司持銀行承兌匯票到銀行貼現(xiàn)，面額為10000元，距離到期日尚有90天，銀行貼現(xiàn)率為6%，則該公司貼現(xiàn)所得金額為9850元。202122銀行承兌匯票通常商業(yè)銀行通過貼現(xiàn)買入?yún)R票后，可持有匯票至到期日，也可以通過交易商將匯票再貼現(xiàn)出去。銀行承兌匯票從開出之日起至到期承付日止，最長不超過六個月。銀行承兌匯票在中國80年代出現(xiàn)，90年代中期前后進入快速增長階段。由于市場參與主體較多，規(guī)模不斷擴大，銀行承兌匯票流動性增強。目前在中國商業(yè)流通票據(jù)中銀行承兌匯票是使用較多的一種。貼現(xiàn)市場不僅是企業(yè)融通短期資金的場所，也是中央銀行進行公開市場業(yè)務(wù)的場所。23第二節(jié)貨幣市場二、中央銀行票據(jù)簡稱央行票據(jù)或者央票中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證。調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金。中央銀行票據(jù)其實是一種中央銀行債券，之所以稱作中央銀行票據(jù)，是為了突出其短期性特征。與金融市場上其他類型的債券有著顯著區(qū)別發(fā)行各類債券的目的是籌集資金，而央行票據(jù)則是中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的一項貨幣政策工具，其目的是減少商業(yè)銀行的可貸資金規(guī)模。商業(yè)銀行在認(rèn)購央行票據(jù)的同時，其可貸資金規(guī)模將會相應(yīng)減少。

中央銀行票據(jù)主要采用回購交易方式，回購交易分為正回購和逆回購兩種。24第二節(jié)貨幣市場三、票據(jù)貼現(xiàn)與貼現(xiàn)市場貼現(xiàn)：用票據(jù)進行短期融資有一個基本的特征——利息先付，這種融資的方式叫做貼現(xiàn)(discount)，利息率則稱為貼現(xiàn)率(discountrate)。貼現(xiàn)息取決于商業(yè)票據(jù)的質(zhì)量，評級越高，貼現(xiàn)率越低。

貼現(xiàn)市場：貼現(xiàn)是短期融資的一種典型方式。因此，短期融資的市場也稱票據(jù)貼現(xiàn)市場，或簡稱為貼現(xiàn)市場。目前世界上最著名的貼現(xiàn)市場當(dāng)屬英國的倫敦貼現(xiàn)市場。

貼現(xiàn)市場不僅是企業(yè)融通短期資金的場所，也是中央銀行進行公開市場業(yè)務(wù)的場所。25第二節(jié)貨幣市場四、國庫券市場由政府發(fā)行的短期國庫券(treasurybill)國庫券也是一種貼現(xiàn)式證券，發(fā)行時按照一定的利率貼現(xiàn)發(fā)行。

國庫券市場的流動性在貨幣市場中是最高的，幾乎所有的金融機構(gòu)都參與這個市場的交易。另外，也包括一些非金融的公司、企業(yè)。在眾多參與者中，中央銀行公開參與市場交易，以實現(xiàn)貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)。26短期國庫券短期國庫券是政府部門發(fā)行的短期債券，主要用于彌補財政入不敷出和為到期的政府債券提供融資。美國的短期國庫券期限：3個月、6個月、9個月和1年4種發(fā)行方式：短期國庫券不附帶利息，以貼現(xiàn)的方式發(fā)行，到期按票面金額償還。

2728短期國庫券（T—bills）采用銀行貼現(xiàn)法來計算收益率例如，期限為90天，3月9日到期的國庫券，其收益對應(yīng)“askprice”一列的3．84％。這表示交易商愿意以面值的3．84％×(90／360)=0．96％的折扣出售國庫券。那么，面值為10000美元的國庫券可以以10000X(1—0．0096)=9904．00美元的價格購買。同樣，基于出價(Bidprice)3．85％的收益率，交易商可能愿意以10000×[1-0.0385(90／360)]=9903．75美元的價格購買國庫券。思考：為什么買價和賣價不一樣？交易商賺取的差價。29短期國庫券（T—bills）采用銀行貼現(xiàn)法來計算收益率兩個缺點：該方法假設(shè)一年只有360天；以面值而不是以投資者購買國庫券的價格為基礎(chǔ)來計算收益率。以賣方要價計算的等價收益率是：購買國庫券并持有到期的投資者會發(fā)現(xiàn)其投資在90天內(nèi)增長了10000／9904=1．009693倍。將這一收益率換算為365天為一年的年利率，結(jié)果等于0．9693％×365／90=3．93％30第二節(jié)貨幣市場五、可轉(zhuǎn)讓大額存單市場

大額存單(certificatesofdeposit，CDs)是由商業(yè)銀行發(fā)行的一種金融產(chǎn)品，是存款人在銀行的存款證明?？赊D(zhuǎn)讓大額存單與一般存單不同的是，期限不低于7天，金額為整數(shù)，并且在到期之前可以轉(zhuǎn)讓?？赊D(zhuǎn)讓存單最早產(chǎn)生于20世紀(jì)60年代的美國。與國庫券比較，銀行存單的收益率相對高一些，原因是銀行存單比國庫券有更高的信用風(fēng)險。存單市場發(fā)行市場和二級市場。在發(fā)行市場上發(fā)行的可轉(zhuǎn)讓大額存單，在未到期之前，可以在二級市場上交易。存單市場的主要參與者為：貨幣市場基金、商業(yè)銀行、政府和其他非金融機構(gòu)。31定期存款利率固定，而大額可轉(zhuǎn)讓存單的利率固定或者浮動。定期存款可以提前支取，但要損失一定的利息。大額可轉(zhuǎn)讓存單不能提前支取，但可以流通轉(zhuǎn)讓。定期存款面額不固定，而大額可轉(zhuǎn)讓存單面額大，且固定。定期存款是記名不可轉(zhuǎn)讓，而大額可轉(zhuǎn)讓存單多數(shù)不記名，可以自由轉(zhuǎn)讓與銀行定期存款的不同的特征321986年交通銀行首發(fā)CDs，利率比同期存款上浮10%缺乏統(tǒng)一的管理辦法，淪為變相高息攬儲的工具1989、1996下發(fā)修訂《大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理辦法》沒有統(tǒng)一的交易市場、技術(shù)條件限制失去對轉(zhuǎn)讓的控制中央銀行于1997年暫停審批銀行的CDs發(fā)行申請大額可轉(zhuǎn)讓定期存單在中國33六、回購協(xié)議回購協(xié)議，是指證券持有人（賣方）在賣出證券給證券購買人（買方）時，約定在將來某一日期以約定的價格，由賣方向買方買回相等數(shù)量的同品種證券的協(xié)議。回購協(xié)議實際上是以原證券為抵押的借款，是買方向賣方提供的融資的一種形式?；刭弲f(xié)議交易的對象一般是貨幣市場上流通量較大、質(zhì)量較好的金融工具，如國庫券、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單等。

回購交易的期限很短，一般是1天，也稱“隔夜”(overnight)，以及7天、14天等，最長不過1年。在我國，回購交易可以通過證券交易所和銀行間債券市場進行。

34我國近年來交易所回購占比情況。回購協(xié)議的分類回購協(xié)議按期限不同分為隔夜回購、定期回購和連續(xù)性回購?；刭弲f(xié)議按操作方向分為正回購和逆回購（或反向回購）?；刭徥袌龅膮⑴c者包括銀行、非銀行金融中介、企業(yè)、政府和中央銀行，商業(yè)銀行、投資銀行是典型的賣方貨幣市場基金、企業(yè)、政府是典型的買方。36中國的回購業(yè)務(wù)我國的國債回購業(yè)務(wù)始于1991年。最初國債回購業(yè)務(wù)采取場外交易的方式，集中于地方性的證券交易中心進行，如天津證券交易中心、武漢證券交易中心等。自1995年起，國債回購業(yè)務(wù)主要在上海證券交易所和深圳證券交易所內(nèi)進行。在1997年，為了防范金融風(fēng)險，規(guī)范和引導(dǎo)銀行資金流向，中國人民銀行將回購市場分為兩部分：一是依附兩大證券交易所的國債回購市場，參與者主要為券商、機構(gòu)投資者和個人投資者；二是依附全國銀行同業(yè)拆借市場的國債回購市場，參與者主要是商業(yè)銀行和其他非銀行金融機構(gòu)。在這兩個回購市場上交易的品種主要是國債，融資期限為短期，一般為1天、7天、14天、21天、1個月、2個月、3個月或4個月。37銀行間拆借市場

銀行間拆借市場(inter-bankmarket)是指銀行之間短期的資金借貸市場。市場的參與者為商業(yè)銀行以及其他各類金融機構(gòu)。拆借期限很短，有隔夜、7天、14天等，最長不過1年。我國銀行間拆借市場是1996年1月聯(lián)網(wǎng)試運行的，其交易方式主要有信用拆借和回購兩種方式，主要是回購方式(見表8—2)。參與交易的機構(gòu)是商業(yè)銀行、證券公司、財務(wù)公司、基金、保險公司等。金融衍生工具，是指一類其價值依賴于原生性金融工具的金融產(chǎn)品。原生性金融工具一般是指股票、債券、存單、貨幣等。金融衍生工具的分類按合約類型的標(biāo)準(zhǔn)分類：金融衍生工具在形式上均表現(xiàn)為一種合約(contract)，在合約上載明買賣雙方同意的交易品種、價格、數(shù)量、交割時間及地點等。目前較為流行的金融衍生工具合約主要有遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換這四種類型。按相關(guān)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)分類：可以分為貨幣或匯率衍生工具、利率衍生工具、股票衍生工具。按衍生次序的標(biāo)準(zhǔn)分類：分為一般衍生工具、混合工具、復(fù)雜衍生工具。39一、按合約類型的標(biāo)準(zhǔn)分類遠(yuǎn)期(forwards)：合約雙方約定在未來某一日期按約定的價格買賣約定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)。遠(yuǎn)期合約的交易一般不在規(guī)范的交易所內(nèi)進行。目前，遠(yuǎn)期合約主要有貨幣遠(yuǎn)期和利率遠(yuǎn)期兩類。合約的價值隨相關(guān)資產(chǎn)市場價格的波動而變化。若合約到期時以現(xiàn)金結(jié)清，當(dāng)市場價格高于合約約定的執(zhí)行價格時。遠(yuǎn)期合約的買賣雙方可能形成的收益或損失都是“無限大”的。40一、按合約類型的標(biāo)準(zhǔn)分類2、期貨(futures)期貨合約與遠(yuǎn)期合約十分相似，它也是交易雙方按約定價格在未來某一期間完成特定資產(chǎn)交易行為的一種方式；其收益曲線也與遠(yuǎn)期合約一致。區(qū)別在于:遠(yuǎn)期合約交易一般規(guī)模較小，較為靈活，交易雙方易于按各自的愿望對合約條件進行磋商。而期貨合約的交易是在有組織的交易所內(nèi)完成的，合約的內(nèi)容，如相關(guān)資產(chǎn)的種類、數(shù)量、價格、交割時間、交割地點等，都有標(biāo)準(zhǔn)化的特點。比較起來，期貨交易更為規(guī)范化，也更便于管理。

兩者的共同點：都為交易人提供了一種避免因一段時期內(nèi)價格波動帶來風(fēng)險的工具；為投機人利用價格波動取得投機收入提供了手段。41一、按合約類型的標(biāo)準(zhǔn)分類3、期權(quán)(options)期權(quán)的買方有權(quán)在約定的時間或約定的時期內(nèi)，按照約定的價格買進或賣出一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)，也可以根據(jù)需要放棄行使這一權(quán)利。為了取得這樣一種權(quán)利，期權(quán)合約的買方必須向賣方支付一定數(shù)額的費用，即期權(quán)費(optionpremium)。按照相關(guān)資產(chǎn)的不同，金融期權(quán)有外匯期權(quán)、利率期權(quán)、股票期權(quán)、股票價格指數(shù)期權(quán)等。期權(quán)分看漲期權(quán)(calloption)和看跌期權(quán)(putoption)兩個基本類型。

看漲期權(quán)的買方有權(quán)在某一確定的時間以確定的價格購買相關(guān)資產(chǎn)。

看跌期權(quán)的買方則有權(quán)在某一確定時間以確定的價格出售相關(guān)資產(chǎn)。42一、按合約類型的標(biāo)準(zhǔn)分類3.期權(quán)期權(quán)又分美式期權(quán)和歐式期權(quán)。按照美式期權(quán)，買方可以在期權(quán)的有效期內(nèi)任何時間行使權(quán)利或者放棄行使權(quán)利。按照歐式期權(quán)，期權(quán)買方只可以在合約到期時行使權(quán)利。由于美式期權(quán)賦予期權(quán)買方更大的選擇空間，因此較多地被采用。期權(quán)最大魅力在于，可以使期權(quán)買方將風(fēng)險鎖定在一定范圍之內(nèi)。因此，期權(quán)是一種有助于規(guī)避風(fēng)險的理想工具。當(dāng)然，它也是投機者理想的操作手段。43一、按合約類型的標(biāo)準(zhǔn)分類4、互換互換(swaps)，也譯作“掉期”、“調(diào)期”，是指交易雙方約定在合約有效期內(nèi)，以事先確定的名義本金額為依據(jù)，按約定的支付率(利率、股票指數(shù)收益率等)相互交換支付的約定。以利率互換為例，設(shè)確定的名義本金額為1億元，約定:一方按期根據(jù)以本金額和某一固定利率計算的金額向?qū)Ψ街Ц?，另一方按期根?jù)本金額和浮動利率計算的金額向?qū)Ψ街Ц?。?dāng)然，實際只支付差額。交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。貨幣互換：是指將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進行交換。44二、按相關(guān)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)分類1、按資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)分類2、按衍生次序的標(biāo)準(zhǔn)分類一般衍生工具是指由傳統(tǒng)金融工具衍生出來的比較單純的衍生工具，如遠(yuǎn)期、期貨、簡單互換等?；旌瞎ぞ呤侵競鹘y(tǒng)金融工具與一般衍生金融工具組合而成的，介于現(xiàn)貨市場和金融衍生工具市場之間的產(chǎn)品?？赊D(zhuǎn)換債券是指:在約定的期限內(nèi)，在符合約定條件之下，其持有者有權(quán)將其轉(zhuǎn)換(也可以不轉(zhuǎn)換)為該發(fā)債公司普通股票的債券。復(fù)雜衍生工具是指以一般衍生工具為基礎(chǔ)，經(jīng)過改造或組合而形成的新工具，所以又稱“衍生工具的衍生物”。它主要包括:期貨期權(quán)，即買進或賣出某種期貨合約的期權(quán)；互換期權(quán)，即行使某種互換合約的期權(quán)；復(fù)合期權(quán)，即以期權(quán)方式買賣某項期權(quán)合約；特種期權(quán)，即期權(quán)合約的各種條件，如相關(guān)資產(chǎn)、計價方法、有效期等均較為特殊的期權(quán)等等。451、投資基金(investmentfunds)及其發(fā)展歷史利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度。投資基金集中投資者的資金，由基金托管人委托職業(yè)經(jīng)理人員管理，專門從事證券投資活動。投資基金一般由發(fā)起人發(fā)起設(shè)立，通過發(fā)行證券募集資金?；鸬耐顿Y人不參與基金的管理和操作，只定期取得投資收益?；鸸芾砣烁鶕?jù)投資人的委托進行投資運作，收取管理費收入。最早的投資基金成立于19世紀(jì)的英國。投資基金業(yè)在美國和歐洲最為發(fā)達，是最普遍的投資方式。

按照基金的法律地位劃分，可以有：契約型基金(contractualtypeinvestmentfund)和公司型基金(corporatetypeinvestmentfund)兩類。462、契約型基金和公司型基金（1）契約型基金根據(jù)一定的信托契約原理組建的代理投資制度。委托者、受托者和受益者三方訂立契約，由經(jīng)理機構(gòu)(委托者)經(jīng)營信托資產(chǎn)；銀行或信托公司(受托者)保管信托資產(chǎn)；投資人(受益人)享有投資收益。契約型基金在實際運作中還分為單位式契約基金與基金式契約基金兩種。單位式契約基金有確定的籌資規(guī)模，有確定的存續(xù)期限，到期信托契約自動解除，基金終止?；鹗狡跫s基金的籌資規(guī)模和存續(xù)期均沒有嚴(yán)格限定，投資人可以比較靈活地隨時向基金買賣受益憑證，與基金建立信托契約或解除信托契約。受益憑證的價格根據(jù)基金凈資產(chǎn)價值調(diào)整。這種運作方式類似于開放式基金。472、契約型基金和公司型基金（2）公司型基金按照股份公司方式運營的。投資者購買公司股票成為公司股東。股東大會選出董事會成員，后者選出公司總經(jīng)理。公司型基金涉及四個當(dāng)事人:投資公司，是公司型基金的主體；管理公司，為投資公司經(jīng)營資產(chǎn)；保管公司，為投資公司保管資產(chǎn)，一般由銀行或信托公司擔(dān)任；承銷公司，負(fù)責(zé)推銷和回購公司股票。公司型基金分為封閉式基金和開放式基金兩種。封閉式基金(close-endfund)發(fā)行的股票數(shù)量固定不變，發(fā)行期滿，基金規(guī)模就封閉起來，不再增加和減少股份。開放式基金(open-endfund)也稱共同基金(mutualfund)。與封閉式基金不同的是，開放式基金的股票數(shù)量和基金規(guī)模不封閉:投資人可以隨時根據(jù)需要向基金購買股票以實現(xiàn)投資，也可以回售股票以撤出投資。開放式基金的價格與基金的每股凈資產(chǎn)一致。48493、公募基金和私募基金按照基金的資金募集方式和資金的來源劃分公募基金是以公開發(fā)行證券籌集資金方式設(shè)立的基金。目前，大多數(shù)基金屬于公募基金。私募基金是以非公開發(fā)行證券方式募集資金所設(shè)立的基金。私募基金面向特定的投資群體，滿足對投資有特殊期望的客戶需求。私募基金的投資者主要是一些大的投資機構(gòu)和一些富人。私募基金一般是封閉式基金。對沖基金(hedgefund)是私募基金的一種，是專門為追求高投資收益的投資人設(shè)計的基金，風(fēng)險極高。其最大的特點是廣泛運用期權(quán)、期貨等金融衍生工具，在股票市場、債券市場和外匯市場上進行投機活動。504、對沖基金宏觀基金利用各國宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定性進行環(huán)繞宏觀經(jīng)濟不均衡波動的套利活動。宏觀基金收集世界各國的宏觀經(jīng)濟情況并進行研究，當(dāng)發(fā)現(xiàn)一國的宏觀經(jīng)濟變量偏離均衡值，便集中資金對目標(biāo)國的股市、利率、匯率、實物進行大規(guī)模的反向操作。相對價值基金一般不冒較大的市場風(fēng)險，只對密切關(guān)注證券的相對價格進行投資。由于證券的相對價格差異一般較小，如果不用杠桿效應(yīng)的話，就無法取得高額的收益。因此，相對價值基金更傾向于使用高杠桿操作。最著名的相對價值基金是美國的長期資本管理公司(LTCM)。51對沖基金對沖基金的主要運作特點:(1)暗箱操作，投資策略高度保密。國外一般的做法是，無須像公募基金那樣在監(jiān)管機構(gòu)登記、報告、披露信息，外界很難獲得對沖基金的系統(tǒng)性信息。(2)高度杠桿操作。對沖基金一般都大規(guī)模地運用財務(wù)杠桿擴大資金運作規(guī)模。(3)主要投資于金融衍生市場，專門從事各種買空、賣空交易。對沖基金大多采用精確的數(shù)量分析模型，實行程序化投資決策管理。(4)操作手法多樣，更多地呈現(xiàn)全球化特征。52量子基金狙擊英鎊量子基金俄羅斯失敗53量子基金在俄羅斯投資失敗545、風(fēng)險投資基金一種以私下募集資金的方式組建的基金，可以歸入私募基金類。風(fēng)險投資基金(venturefund)以直接權(quán)益投資(equityinvestment)的方式，對尚未上市但有很好成長前景的公司進行投資。由于這類作為投資對象的公司一般還處于創(chuàng)業(yè)階段，通常也譯作創(chuàng)業(yè)投資基金。風(fēng)險投資基金通過對創(chuàng)業(yè)企業(yè)，尤其是科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供權(quán)益資本，并通過資本經(jīng)營服務(wù)直接參與企業(yè)的創(chuàng)業(yè)歷程，以獲取企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后的高資本增值。風(fēng)險投資基金一般通過私下轉(zhuǎn)讓或公司上市以后公開售賣股票的方式，將投資的資本金收回并獲得投資利潤。由于這類基金并不是采取在公開市場上購買股票的方式進行權(quán)益投資，因此不屬于證券類投資基金。目前世界上風(fēng)險投資基金規(guī)模最大的國家是美國。555、風(fēng)險投資基金一種以私下募集資金的方式組建的基金，可以歸入私募基金類。與對沖基金以及證券類私募基金不同的是，風(fēng)險投資基金(venturefund)以直接權(quán)益投資(equityinvestment)的方式，對尚未上市但有很好成長前景的公司進行投資。由于這類作為投資對象的公司一般還處于創(chuàng)業(yè)階段，通常也譯作創(chuàng)業(yè)投資基金。風(fēng)險投資基金通過對創(chuàng)業(yè)企業(yè)，尤其是科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供權(quán)益資本，并通過資本經(jīng)營服務(wù)直接參與企業(yè)的創(chuàng)業(yè)歷程，以獲取企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后的高資本增值。風(fēng)險投資基金一般通過私下轉(zhuǎn)讓或公司上市以后公開售賣股票的方式，將投資的資本金收回并獲得投資利潤。由于這類基金并不是采取在公開市場上購買股票的方式進行權(quán)益投資，因此不屬于證券類投資基金。目前世界上風(fēng)險投資基金規(guī)模最大的國家是美國。566、對投資收益與風(fēng)險的設(shè)定目標(biāo)分為收益基金(incomefunds)、增長基金(growthfunds)、收益與增長混合基金三類。收益基金追求投資的定期固定收益，因而主要投資于有固定收益的證券，如債券、優(yōu)先股股票等。收益基金不刻意追求在證券價格波動中可能形成的價差收益，因此投資風(fēng)險較低；當(dāng)然，投資的收益率也會比較低。增長基金追求證券的增值潛力。通過發(fā)現(xiàn)價格被低估的證券，低價買入并等待升值后賣出，以獲取投資利潤。增長基金還可以進一步分為長期增長基金(long-termgrowthfunds)與高增長基金(go-gogrowthfunds)。收益與增長混合基金既追求固定收益，又追求收入增長，因而在投資風(fēng)格上兼具收益基金和增長基金的特點，選擇有固定收益的證券和有增長潛力的證券作為投資對象。577、按基金的投資品種債券基金、股票基金、混合基金與貨幣市場基金(moneymarketfunds)債券基金是專門投資于債券類資產(chǎn)的基金，以取得固定收益；其投資收益和風(fēng)險均較低。股票基金是專門投資于風(fēng)險較高的股票資產(chǎn)的基金。混合型基金則綜合了債券基金與股票基金的特點，既投資于債券，又投資于股票。貨幣市場基金是投資于貨幣市場金融產(chǎn)品的基金，專門從事商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單及其他短期類票據(jù)的買賣。股票基金、債券基金、混合基金與貨幣市場基金這四類基金的規(guī)模對比不是一成不變的，它取決于股票市場、債券市場以及貨幣市場的相對繁榮程度。588、養(yǎng)老基金(pensionfund)通過發(fā)行基金股份或受益憑證，募集社會上的養(yǎng)老保險資金，委托專業(yè)基金管理機構(gòu)用于產(chǎn)業(yè)投資、證券投資或其他項目的投資，以實現(xiàn)保值增值的目的。用于支付退休收入的基金，是社會保障基金的一部分，是社會保障體系的一部分。養(yǎng)老基金一般投資于公司股票、公司債券、政府債券，有公共基金和私人基金。公共基金是專門為政府雇員設(shè)立的基金，由政府主辦，通常也是最大的基金。私人養(yǎng)老基金是為滿足公司雇員的養(yǎng)老需求所設(shè)立的基金，由雇主和雇員出資建立。598、養(yǎng)老基金(pensionfund)養(yǎng)老基金的管理者在管理養(yǎng)老基金時，一般采取內(nèi)部管理、外部管理以及內(nèi)、外部管理結(jié)合這三種方式。內(nèi)部管理模式是自己管理全部的養(yǎng)老金資產(chǎn)。外部管理模式是使用外部資金管理人，把養(yǎng)老金資產(chǎn)分配給一個或多個資金管理公司管理。內(nèi)、外部管理結(jié)合的模式則兼具前兩種模式的特點。60一、外匯市場(foreignexchangemarket，exchangemarket)1、概念和功能進行外匯交易的場所。為適應(yīng)本幣與外匯相互之間的兌換要求、多邊貿(mào)易和多邊支付需要而產(chǎn)生的。大體可分為兩類:一類是有固定交易場所的有形外匯市場。另一類是沒有具體交易場所的無形外匯市場，外匯交易完全由交易者通過電話、電報、電傳等通信工具進行。61一、外匯市場(foreignexchangemarket，exchangemarket)2、外匯市場的參與者與交易方式外匯銀行外匯經(jīng)紀(jì)人中央銀行眾多的進出口商、非貿(mào)易外匯供求者和外匯投機者。外匯市場的主要業(yè)務(wù)(1)即期外匯交易，又稱現(xiàn)貨交易。它又分為電匯、信匯和票匯。三種不同的匯款業(yè)務(wù)方式，分別產(chǎn)生電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率。其中，電匯匯率是外匯市場的基本匯率。(2)遠(yuǎn)期外匯交易，并產(chǎn)生遠(yuǎn)期匯率，它與即期匯率之間通常有一定差額。62一、外匯市場(foreignexchangemarket，exchangemarket)2、外匯市場的參與者與交易方式眾多的進出口商、非貿(mào)易外匯供求者和外匯投機者。外匯市場的主要業(yè)務(wù)(2)遠(yuǎn)期外匯交易，并產(chǎn)生遠(yuǎn)期匯率，它與即期匯率之間通常有一定差額。(3)外匯期貨交易，是在有形交易市場，根據(jù)成交單位、交割時間標(biāo)準(zhǔn)化的原則，按約定價格進行遠(yuǎn)期外匯買賣的一種業(yè)務(wù)。這項業(yè)務(wù)是第二次世界大戰(zhàn)后金融創(chuàng)新的產(chǎn)物。(4)外匯領(lǐng)域衍生工具的交易，如外匯期權(quán)交易、外匯互換業(yè)務(wù)等。由于管制等原因，外匯交易還有許多復(fù)雜的形式。63一、外匯市場(foreignexchangemarket，exchangemarket)3、我國外匯市場的演變

改革開放前，與計劃經(jīng)濟體制以及外匯收支實行統(tǒng)收統(tǒng)支制度相適應(yīng)，人民幣匯率由國家確定和調(diào)整，不存在外匯市場。在1994年外匯管理體制進行的重大改革中，官方匯率和外匯調(diào)劑市場匯率并軌，建立了全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場。第一個層次是客戶與外匯指定銀行之間的零售市場，又稱銀行結(jié)售匯市場；第二個層次是銀行之間買賣外匯的同業(yè)市場，又稱銀行間外匯市場，包括銀行與銀行相互之間進行的外匯交易以及外匯指定銀行與中央銀行之間進行的外匯交易。還存在非法的外匯交易，即外匯黑市。

64一、外匯市場(foreignexchangemarket，exchangemarket)銀行間外匯市場我國銀行間外匯市場的正式名稱為中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心。中國外匯交易中心成立于1994年4月，總部設(shè)在上海，備份中心建在北京。

外匯市場采用電子競價交易系統(tǒng)組織交易。

銀行間市場交易以美元/人民幣的交易為主，外幣成交品種主要為美元/港幣、美元/日元和歐元/美元。

銀行結(jié)售：我國的外匯零售市場。在結(jié)售匯制度下，辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)的銀行是外匯指定銀行。外匯指定銀行根據(jù)中國人民銀行公布的基準(zhǔn)匯率，在規(guī)定的幅度內(nèi)制定掛牌匯率，辦理對企業(yè)和個人的結(jié)售匯。65二、黃金市場1、黃金市場的歷史發(fā)展

曾是現(xiàn)實經(jīng)濟生活中實實在在的購買手段和支付手段。第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，各資本主義國家實行外匯管制，規(guī)定黃金要出售給官方外匯管理機構(gòu)或指定的國家銀行。戰(zhàn)后，各國對黃金管制有所放松，瑞士的蘇黎世率先進入國際黃金市場行列。2、黃金市場的金融功能

貨幣用黃金一是貨幣流通所需，如鑄造金幣。二是國家集中的黃金儲備。都屬于非貨幣需求投資與消費目前，黃金的主要消費領(lǐng)域有珠寶首飾業(yè)、電子儀器、牙醫(yī)科、工業(yè)裝飾、獎?wù)隆⒓o(jì)念幣等。66二、黃金市場2、黃金市場的類型

銀行間無形黃金市場是黃金流通的主要渠道，商業(yè)銀行是黃金市場流通中的主要參與者。

現(xiàn)貨交易有形市場黃金現(xiàn)貨交易所，是黃金市場流通的一種重要方式。中國香港金銀貿(mào)易場和土耳其黃金市場是這方面的典型代表。在黃金市場開放和培育的初期，現(xiàn)貨有形市場有其特殊意義。黃金期貨有形市場滿足市場對黃金投資、保值及投機等方面的需求，是黃金市場的有關(guān)參與者回避、降低金價風(fēng)險的重要途徑。投機商在黃金期貨市場的活動帶有兩面性:一方面，黃金投機買賣是現(xiàn)貨價格波動的首要因素；另一方面，期貨市場上的投機活動有可能減少價格波動。67二、黃金市場2、黃金市場的類型

黃金零售市場黃金飾品銷售市場和以黃金投資為目的的黃金零售交易，如黃金儲蓄、金幣銷售等。黃金零售市場的主體由零售企業(yè)、黃金飾品生產(chǎn)企業(yè)、商業(yè)銀行的黃金零售業(yè)務(wù)部門等組成。3、我國的黃金流通體制改革

嚴(yán)格的計劃管理體制改革開放后，黃金流通體制開始進行小幅改革。

自2001年始，我國黃金流通體制的市場化改革步入實質(zhì)性階段，決定取消黃金的統(tǒng)購統(tǒng)配，實現(xiàn)市場配置黃金資源。2002年初，提出分三個階段穩(wěn)步發(fā)展黃金市場。第一步為過渡期，籌建黃金交易所；第二步為國內(nèi)市場按先企業(yè)后個人的步驟逐步全面開放；第三步，與國際市場接軌，取消對黃金進出口的限制，成為國際黃金市場的一個直接組成部分。68第九章資本市場股票市場長期債券市場初級市場與二級市場證券價格與證券價格知識69一、股票市場概述股票是由股份公司發(fā)行的權(quán)益(equity)憑證，代表持有者對公司資產(chǎn)和收益的剩余要求權(quán)(residualclaims)。股票市場是專門對股票進行公開交易的市場，包括股票的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓。大部分股票市場有固定的交易場所，稱為證券交易所(exchange，stockexchange)。也有在沒有確定場所內(nèi)進行的情況，稱為場外交易市場(overthecounter，OTC)。70證券交易所只是為交易雙方提供一個公開交易的場所，它本身并不參加交易。交易所內(nèi)的證券交易是通過競價成交的。競價成交后，還需辦理交割(delivery)和過戶(transferownership)的手續(xù)。場外交易市場的特點是:(1)無集中交易場所，交易通過信息網(wǎng)絡(luò)進行；(2)交易對象主要是沒有在交易所登記上市的證券；(3)證券交易可以通過交易商或經(jīng)紀(jì)人，也可以由客戶直接進行；(4)證券交易一般由雙方協(xié)商議定價格，不同于交易所采取的競價制度。股票市場可以根據(jù)股票發(fā)行人的特征如發(fā)行股票公司的成立時間、規(guī)模、績效劃分不同的交易市場。對歷史較長、規(guī)模較大、績效較好的、相對成熟的企業(yè)發(fā)行的股票：上交所、深交所，紐約股票交易所等。對于新創(chuàng)立、規(guī)模不大、當(dāng)前績效尚屬一般的公司股票：美國納斯達克市場、中國香港創(chuàng)業(yè)板市場等。

我國股票市場1880年前后開始有股票交易中華人民共和國成立后，證券交易所停止活動。

1990年11月26日，上海證券交易所成立。1991年7月，深圳證券交易所開業(yè)。我國股票市場的發(fā)展歷史是短暫的，“新興+轉(zhuǎn)軌”是其典型特征。誕生初始，出現(xiàn)了流通股和非流通股并存的獨特現(xiàn)象，即所謂的股權(quán)分置。

2005年4月29日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，實施股權(quán)分置改革。7374債券期限有長有短，1年以上的債券稱為長期債券。長期債券包括公司債券、長期政府債券等。長期政府債券由政府發(fā)行，一般附有固定利率或浮動利率的息票，以定期付息、到期還本，或到期一次還本付息的方式支付本息。分國債與政策性金融債，前者由財政部直接發(fā)行，后者由政策性金融機構(gòu)發(fā)行。長期政府債券公司債券是由公司發(fā)行的債券，包括金融機構(gòu)類公司以及非金融機構(gòu)類公司發(fā)行的債券。是企業(yè)籌集長期資金的重要工具。公司債券的利率或采用固定利率，或采用浮動利率，定期付息。可以采取到期一次還本的方式歸還本金，也可以采取分期歸還本息的方式還本付息。有些公司債券還附帶可提前贖回的條款。公司債券公司債券種類比較多，包括：抵押債券(mortgagebonds)

擔(dān)保信托債券(collateraltrustbonds)

信用債券(trustbonds)

次級信用債券(subordinateddebenture)

擔(dān)保債券(guaranteedbonds，collateralbonds)一般來說，對投資人越安全、收益和本金越有保障的債券品種，債務(wù)成本越低；相反，風(fēng)險越大的債券，如次級信用債券，債務(wù)成本越高。體現(xiàn)金融市場中風(fēng)險與收益均衡原理的。

公司債的風(fēng)險也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于政府債券。公司債券的發(fā)行與交易一般需要先通過權(quán)威的、絕對中立的信用評級機構(gòu)（credit-ratingagencies）進行評級，然后再進入市場交易。目前，國際上主要的信用評級機構(gòu)有標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪投資者服務(wù)公司和惠譽國際評級公司，其債券信用評級等級。

對長期債券進行交易的市場，稱為長期債券市場，是資本市場的一個重要組成部分。債券交易一般是在場外市場中進行。我國目前的債券交易集中在證券交易所市場和銀行間市場進行。交易所市場主要發(fā)行和交易企業(yè)債券及部分政府債券，銀行間市場則主要交易政府債券。長期債券市場1981年以來，我國各種債務(wù)的發(fā)行量迅速增加，其中尤以國債規(guī)模發(fā)展得最為迅速。國債的期限品種也趨于多樣化。除國債以外，其他類型的債券發(fā)行量近幾年也有迅速增加，如政策性金融債和企業(yè)債。政策性金融債不同于國債，是由政策性金融機構(gòu)發(fā)行的。由于這種債券募集的資金也由國家用于指定的項目，還債時有政府的收入作為擔(dān)保，因而可以歸為政府債券類。初級市場(primarymarket)與二級市場(secondarymarket)是針對金融市場功能劃分的兩個類型。無論是股票市場還是債券市場均存在這樣的劃分。83初級市場是組織證券發(fā)行的市場。初級市場也稱實現(xiàn)融資的市場包括：新公司成立發(fā)行股票老公司增資補充發(fā)行股票政府及工商企業(yè)發(fā)行債券等初級市場上新證券發(fā)行有公募(publicoffering，publicplacement)與私募(privateoffering，privateplacement)兩種方式。私募，又稱證券直接發(fā)行，是指發(fā)行人直接對特定的投資人銷售證券手續(xù)簡單、費用低廉，但不能公開上市。公募，是指發(fā)行人公開向投資人推銷證券。84初級市場功能發(fā)揮融資功能發(fā)揮價值發(fā)現(xiàn)與信息傳遞的功能好的初級市場能夠相對準(zhǔn)確地確定金融資產(chǎn)價值85二級市場也稱次級市場，是對已經(jīng)發(fā)行的證券進行交易的市場。功能最重要的功能在于實現(xiàn)金融資產(chǎn)的流動性完成長期融資價值確定二級市場141.場內(nèi)交易市場（交易所市場）

-在證券交易所組織的集中進行股票買賣活動的交易市場。-紐約證券交易所、上海證券交易所等2.場外交易市場（柜臺市場，店頭市場，OTC）-按照法律規(guī)定公開發(fā)行而未能在證券交易所上市的股票的交易場所。

-納斯達克市場3.第三市場

-在店頭市場上從事已在交易所掛牌上市的證券交易。

-大宗交易市場234.第四市場

-投資者和籌資者不經(jīng)過證券商直接進行的證券交易。-傭金最低，僅在美國有所發(fā)展。流通市場活躍于二級市場上的經(jīng)濟主體有個人、機構(gòu)、政府等，其中金融機構(gòu)是最活躍的主體，如投資銀行、證券公司、保險公司、商業(yè)銀行、投資基金等。它們既可以作為交易的代理人，從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，收取傭金收入，又可以作為直接交易人，獲取買賣差價收入和紅利及利息收入。股票二級市場的主要場所是證券交易所，但也擴及交易所之外。債券二級市場則主要以場外市場為主。二級市場初級市場是二級市場存在的前提，沒有證券發(fā)行，自然談不上證券的再買賣。有了發(fā)行市場，還必須有二級市場，否則，新發(fā)行的證券就會由于缺乏流動性而難以推銷，從而導(dǎo)致初級市場萎縮以致無法存在。如果一級市場價值發(fā)現(xiàn)功能較弱，也會影響二級市場價值發(fā)現(xiàn)的效果。初級市場與二級市場關(guān)系

金融工具絕大部分都有面值。除去鈔票和一般銀行存款外，其他金融工具，包括銀行大額存單，通稱有價證券(security)。有價證券在其交易中均有不同于面值的市場價格——市值、市場價值(marketvalue)。短期金融工具（如票據(jù)、大額存單等）的交易價格是按市場利率倒扣息。有價證券價格

有價證券的市場價格既然不同于其面值，當(dāng)然會經(jīng)常波動。期限短的證券價格波動幅度小一些，期限長的證券價格波動幅度大一些；沒有固定收益的證券價格波動幅度比有固定收益的證券價格波動大一些。除了利率的變動外，經(jīng)濟周期、戰(zhàn)爭、自然災(zāi)害、政治事件等，對證券價格均或大或小有所影響。證券價格指數(shù)

證券價格指數(shù)是描述證券市場總的價格水平變化的指標(biāo)，主要有股票價格指數(shù)(sharepriceindex，stockindex)和債券價格指數(shù)。我國的股價指數(shù)主要有上海證券交易所股價指數(shù)和深圳證券交易所股價指數(shù)。92表示當(dāng)前的證券價格水平衡量證券投資基金的經(jīng)營業(yè)績此外，有些衍生金融工具交易就是針對股市指數(shù)進行的，如股票價格指數(shù)期貨、股票價格指數(shù)期權(quán)等。證券價格指數(shù)的作用市場效率金融市場的一個重要功能是傳遞信息。傳遞信息的效果，最后集中地反映在證券的價格上。有效市場假說，資本市場的有效性，是指市場根據(jù)新信息迅速調(diào)整證券價格的能力。如果市場是有效的，證券的價格可以對最新出現(xiàn)的信息做出最為快速的反應(yīng)，表現(xiàn)為價格迅速調(diào)整到位。三種效率在弱有效市場(weakefficientmarket)上，證券的價格反映了過去的價格和交易信息；在中度有效市場(semi-efficientmarket)上，證券的價格反映了包括歷史的價格和交易信息在內(nèi)的所有公開發(fā)布的信息；在強有效市場(strongefficientmarket)上，證券的價格反映了所有公開的和不公開的信息9495知識鏈接：金融工具的定價金融市場上最核心的內(nèi)容之一。即時的交易價格、常規(guī)的價格波動、劇烈的價格波動定價：科學(xué)和藝術(shù)均衡價格可以確知嗎？有效率的市場（EMH）研究市場效率的意義市場的有效與否直接關(guān)系到證券的價格與證券內(nèi)在價值的偏離程度。在強有效的市場中，想取得超常的收益幾乎是不可能的。具體做法就是，按照市場綜合價格指數(shù)組織投資。弱有效市場的獲利空間很大。設(shè)法得到第一手的正確信息，確定價格被高估或者低估的證券，就顯得十分重要。96對有效市場假說的挑戰(zhàn)有效市場假說的論證前提是，把經(jīng)濟行為人設(shè)定為一個完全意義上的理性人。行為金融學(xué)提出了人類行為的三點預(yù)設(shè)，即有限理性、有限控制力和有限自利，并以此為根據(jù)來解釋理性選擇理論為什么會有悖于金融活動的實際。行為金融學(xué)并不是否定人類行為具有效用最大化取向的前提，但強調(diào)需要拓展行為分析的視角，予以修正和補充。97為了尋找交易機會和進行交易所支付的開支，包括用于分析、信息、咨詢、交通、律師等方面的費用和時間。這部分交易成本一般會隨著交易規(guī)模的增大而遞減，從而是規(guī)模經(jīng)濟的。一般交易成本制度性交易成本由于法律、制度規(guī)定等原因造成的使交易有效所必須支付的開支，包括印花稅、傭金等等。一般而言，這部分開支不具有規(guī)模節(jié)約效應(yīng)，并不會隨著交易規(guī)模的擴大而遞減。交易成本，即為了從事金融交易，需要在交易價格之外額外支付的時間和金錢。四、金融工具的交易成本9899二、銀行承兌匯票銀行承兌匯票是在商品交易過程中由債權(quán)人或債務(wù)人開出并經(jīng)銀行承兌，保證在將來某一特定日期進行償付的一種遠(yuǎn)期匯票。銀行承兌匯票是商業(yè)信用與銀行信用的結(jié)合。它實質(zhì)上是銀行對外信用擔(dān)保的一種形式，銀行在匯票上注明承兌字樣并簽字后，就確認(rèn)了對匯票的付款責(zé)任。100101102二、銀行承兌匯票辦理銀行承兌匯票的程序：申請——承兌——到期承付貼現(xiàn)的計算貼現(xiàn)所得金額＝面額×（l-貼現(xiàn)率×到期日/360）例：某公司持銀行承兌匯票到銀行貼現(xiàn)，面額為10000元，距離到期日尚有90天，銀行貼現(xiàn)率為6%，則該公司貼現(xiàn)所得金額為9850元。103三、銀行承兌匯票通常商業(yè)銀行通過貼現(xiàn)買入?yún)R票后，可持有匯票至到期日，也可以通過交易商將匯票再貼現(xiàn)出去。銀行承兌匯票從開出之日起至到期承付日止，最長不超過六個月。銀行承兌匯票在中國80年代出現(xiàn)，90年代中期前后進入快速增長階段。由于市場參與主體較多，規(guī)模不斷擴大，銀行承兌匯票流動性增強。目前在中國商業(yè)流通票據(jù)中銀行承兌匯票是使用較多的一種。三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單定義大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）是由商業(yè)銀行發(fā)給存款人的，按一定期限和約定利率計息，到期前可以轉(zhuǎn)讓流通的存款憑證。實質(zhì)上是銀行的定期存款，有固定的利率和到期期限。和傳統(tǒng)的銀行定期存款不同，它可以在市場上流通和轉(zhuǎn)讓。發(fā)行按發(fā)行方式可分為兩種，一是批發(fā)式發(fā)行，另一類是零售式發(fā)行。104三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單定期存款利率固定，而大額可轉(zhuǎn)讓存單的利率固定或者浮動。定期存款可以提前支取，但要損失一定的利息。大額可轉(zhuǎn)讓存單不能提前支取，但可以流通轉(zhuǎn)讓。定期存款面額不固定，而大額可轉(zhuǎn)讓存單面額大，且固定。定期存款是記名不可轉(zhuǎn)讓，而大額可轉(zhuǎn)讓存單多數(shù)不記名，可以自由轉(zhuǎn)讓與銀行定期存款的不同的特征105三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單1986年交通銀行首發(fā)CDs，利率比同期存款上浮10%缺乏統(tǒng)一的管理辦法，淪為變相高息攬儲的工具1989、1996下發(fā)修訂《大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理辦法》沒有統(tǒng)一的交易市場、技術(shù)條件限制失去對轉(zhuǎn)讓的控制中央銀行于1997年暫停審批銀行的CDs發(fā)行申請大額可轉(zhuǎn)讓定期存單在中國106四、商業(yè)票據(jù)工商企業(yè)通過券發(fā)行購買者是商業(yè)銀行消費信貸金融公司YourText商業(yè)銀行發(fā)行商業(yè)票據(jù)迅速發(fā)展貨幣市場基金介入廣大投資者青睞19世紀(jì)末20th60年代20th20年代20th80年代107108四、商業(yè)票據(jù)定義商業(yè)票據(jù)是一種短期本票，一般由信譽好的大銀行和大公司發(fā)行，解決短期資金需求。發(fā)行主體大公司和大銀行由于商業(yè)票據(jù)僅以信用作保證，因此能夠發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽卓著的大公司和大銀行。較小或低信用等級的企業(yè)有時也可以發(fā)行商業(yè)票據(jù)，但它們必須借助信用等級較高的公司給予信用支持(信用支持票據(jù))或以高品質(zhì)的資產(chǎn)為抵押(抵押支持商業(yè)票據(jù))。評級機制在美國，還有專門的評級機構(gòu)對商業(yè)票據(jù)進行評級，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人至少要獲得其中的一個評級。109

四、商業(yè)票據(jù)

商業(yè)票據(jù)是貼現(xiàn)票據(jù)，以貼現(xiàn)的方式發(fā)行，到期按面額支付。商業(yè)票據(jù)利率一般比短期國庫券的利率高，這是由風(fēng)險、流通和稅收等因素決定的。二級市場交易美國商業(yè)票據(jù)的二級市場是一個柜臺市場(OTC)和場外大宗交易市場，采取詢價交易方式，小額投資只能通過投資于貨幣市場共同基金來間接參與商業(yè)票據(jù)的投資。短期融資券110

四、商業(yè)票據(jù)

短期融資券短期融資券是由中華人民共和國境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)，依照《短期融資券管理辦法》規(guī)定的條件和程序，以融資為目的、直接向銀行間貨幣市場投資者發(fā)行，并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。短期融資券實際上是一種融資性商業(yè)票據(jù)，屬于貨幣市場工具，期限較短，在1年以內(nèi)，它是我國企業(yè)直接融資的重要舉措。其優(yōu)點是市場化定價，發(fā)行成本低，無須擔(dān)保、抵押，實行余額管理，可持續(xù)滾動發(fā)行。運作機制人民銀行備案銀行間市場發(fā)行，短期融資券的管理主體為中國銀行間市場交易商協(xié)會(以下簡稱交易商協(xié)會)。通過中國貨幣網(wǎng)和中國債券信息網(wǎng)公布信息可在全國銀行間債券市場機構(gòu)投資人之間流通轉(zhuǎn)讓111

五、回購協(xié)議

定義回購協(xié)議，是指證券持有人（賣方）在賣出證券給證券購買人（買方）時，約定在將來某一日期以約定的價格，由賣方向買方買回相等數(shù)量的同品種證券的協(xié)議。回購協(xié)議實際上是以原證券為抵押的借款，是買方向賣方提供的融資的一種形式?；刭弲f(xié)議交易的對象一般是貨幣市場上流通量較大、質(zhì)量較好的金融工具，如國庫券、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單等。112113五、回購協(xié)議回購協(xié)議的分類回購協(xié)議按期限不同分為隔夜回購、定期回購和連續(xù)性回購?；刭弲f(xié)議按操作方向分為正回購和逆回購（或反向回購）?；刭徖ⅰ⒒刭徖寿u價與回購價之間的額差價即為回購利息，回購利息與本金之差即為回購利率。114五、回購協(xié)議回購市場的參與者包括銀行、非銀行金融中介、企業(yè)、政府和中央銀行，商業(yè)銀行、投資銀行是典型的賣方貨幣市場基金、企業(yè)、政府是典型的買方。回購交易的風(fēng)險信用風(fēng)險：信用風(fēng)險指參與證券回購協(xié)議一方不履行協(xié)議中的買回或賣回義務(wù)，而使對方遭受損失的可能性。利率風(fēng)險：如果適逢債券利率上升，則手中持有的證券價格就會下跌，客戶所用的的債券價值就會小于其借出的資金價值。如果債券的市場價值上升，交易商又會擔(dān)心抵押品的收回，因為這時其市場價值要高于貸款數(shù)額。115五、回購協(xié)議中國的回購業(yè)務(wù)我國的國債回購業(yè)務(wù)始于1991年。最初國債回購業(yè)務(wù)采取場外交易的方式，集中于地方性的證券交易中心進行，如天津證券交易中心、武漢證券交易中心等。自1995年起，國債回購業(yè)務(wù)主要在上海證券交易所和深圳證券交易所內(nèi)進行。在1997年，為了防范金融風(fēng)險，規(guī)范和引導(dǎo)銀行資金流向，中國人民銀行將回購市場分為兩部分：一是依附兩大證券交易所的國債回購市場，參與者主要為券商、機構(gòu)投資者和個人投資者；二是依附全國銀行同業(yè)拆借市場的國債回購市場，參與者主要是商業(yè)銀行和其他非銀行金融機構(gòu)。在這兩個回購市場上交易的品種主要是國債，融資期限為短期，一般為1天、7天、14天、21天、1個月、2個月、3個月或4個月。116第三節(jié)資本市場工具一、股票股票是股份公司發(fā)給股東作為入股憑證并借以獲取股息收入的一種有價證券。每股股票代表股東對企業(yè)擁有一個基本單位的所有權(quán)。

（一）股票的特征1．無期性2．參與性3．風(fēng)險性4．流動性5．收益性一、股票

（二）股票的分類1．按股東權(quán)利分為普通股和優(yōu)先股2．按股票持有人不同分為國家股、法人股和個人股3．按票面是否記載投資者姓名，分為記名股票和無記名股票4．在中國，按發(fā)行地及交易幣種的不同，可分為A股、B股、H股等117一、股票（三）股票的價格

1．股票價格的幾個概念票面價值賬面價值發(fā)行價格市場價格股票的清算價格內(nèi)在價值118一、股票（三）股票的價格

2、股票理論價格的形成股票的收益由每年的股息收入和股票出售時的價格兩部分組成，根據(jù)現(xiàn)值理論，股票價格是將這兩部分收入按市場利率折算成現(xiàn)值。其計算公式為：P0：未來收益的現(xiàn)值，即股票的理論價格Fn：第n年的收益額i：折現(xiàn)率m：股票出售時的價格n：持有期限這個公式表明：股票內(nèi)在價值是由第1年至第n年每年股息收益的現(xiàn)值加上第n年股票售價的現(xiàn)值之和構(gòu)成的。

119120

現(xiàn)假定未來各期的預(yù)期股息為固定值F，且投資者無限期持有股票。則：因為所以

如果把市場利率看成折現(xiàn)率，從上面的推導(dǎo)結(jié)果可以看出，在公司未來股息固定發(fā)放的情況下，股票的內(nèi)在價值和預(yù)期股息收益成正比，與市場利息率成反比。

1213．影響股票價格的其他因素宏觀政治經(jīng)濟因素

宏觀經(jīng)濟因素主要是能影響市場中股票價格的因素，包括經(jīng)濟增長、經(jīng)濟景氣循環(huán)、利率、財政收支、貨幣供應(yīng)量、物價、國際收支等。政治因素對股票的價格影響很大，而且往往很難預(yù)料。公司所處行業(yè)經(jīng)營狀況心理因素一、股票（四）股價指數(shù)股價指數(shù)的計算方法

相對法/綜合法/加權(quán)法幾種主要的股價指數(shù)

道·瓊斯股價指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)·普爾股票價格指數(shù)日經(jīng)股價指數(shù)香港恒生指數(shù)122二、債券債券是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。（一）債券的特征

1．期限性

2．安全性

3．流動性

4．收益性123二、債券債券與股票的不同之處（1）發(fā)行主體不同。（2）收益穩(wěn)定性不同。（3）保本能力不同。（4）經(jīng)濟利益關(guān)系不同。（二）債券的分類按發(fā)行主體的不同，分為政府債券、公司債券與金融債券；按債券的償還期限，分為短期債券、中期債券和長期債券；按計息方式分為貼現(xiàn)債券、零息債券和附息債券；按債券的利率是否固定，分為固定利率債券和浮動利率債券。124二、債券（三）債券的價格1債券的理論價格

債券的投資收益由每年的利息收入和期末的本金償還兩部分組成，根據(jù)現(xiàn)值原理，債券當(dāng)前的價格是將這兩部分收入按市場利率折算成現(xiàn)值。若債券以單利計息，則：P=F(1+rn)/(1+in)若債券以復(fù)利計息，則：P=F(1+r)n/(1+i)n其中，P為債券的理論價格；F為債券的票面金額；r為債券的票面利率；n為債券的期限；i為市場利率。

從上面的公式可以看出，債券的理論價格由四個主要變量決定：債券的面值、票面利率、到期期限和市場利率。1252.影響債券價格的因素債券市場的供求關(guān)系社會經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r經(jīng)濟快速發(fā)展階段，債券價格趨于下降；在經(jīng)濟衰退時期，債券價格上升。通貨膨脹：通脹時期，政府沒有相應(yīng)的補貼措施時，債券價格下跌。其他如財政收支狀況、貨幣政策、國際間利差和匯率的變化也會影響債券的價格。總之，債券的市場價格也是以其未來收益的現(xiàn)值為基礎(chǔ)，受一系列因素的影響，并由市場供求關(guān)系決定的。126（四）債券的信用評級

評級機構(gòu)一般會根據(jù)債券的投資價值和償債能力等指標(biāo)對債券進行信用評級，從高到低確定不同的等級。最著名的兩家評級機構(gòu)是美國標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪投資服務(wù)公司。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的信用等級符號是：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C，共分為九個等級。其中AAA級信譽最好，AAA、AA、A和BBB都屬于投資級，沒有信用風(fēng)險或風(fēng)險較小，其它則屬于投機級。穆迪公司的信用等級符號是：Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca和C，也是九個等級，含義基本相同。由于標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪公司占有詳盡的資料，采用先進科學(xué)的分析技術(shù)，又有豐富的實踐經(jīng)驗和大量專門人才，因此它們所做出的信用評級具有很高的權(quán)威性。127第四節(jié)衍生金融工具一、金融期貨金融期貨是指交易雙方在固定場所（期貨交易所）以公開競價的方式成交后，約定在未來某一日期以確定的價格買賣標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融商品的合約，包括利率期貨、股票指數(shù)期貨及貨幣期貨。利率期貨股票指數(shù)期貨貨幣期貨

128二、金融期權(quán)定義：金融期權(quán)是一種賦予期權(quán)的持有者（期權(quán)的買方）在某一未來日期或在此日期之前按議定的價格買賣某種金融工具（貨幣、利率、債券、黃金等）的權(quán)利（而非義務(wù)）的合約。期權(quán)的買方要向期權(quán)的賣方支付一筆費用（期權(quán)費）作為獲得這一權(quán)利的代價?？礉q期權(quán)（買入期權(quán)）期權(quán)買方有按照議定價格購買一筆資產(chǎn)的權(quán)利看跌期權(quán)（賣出期權(quán)）期權(quán)買方有按照議定價格賣出買一筆資產(chǎn)的權(quán)利期權(quán)交易合約雙方的權(quán)利和義務(wù)是不對稱的。買方：權(quán)利賣方：義務(wù)