衍生工具市場課件

第六章衍生金融工具市場1內(nèi)容提示：

第一節(jié)衍生金融工具市場概述第二節(jié)金融遠期合約第三節(jié)金融期貨市場第四節(jié)金融期權(quán)市場

第五節(jié)金融互換市場2一、衍生金融工具的概念衍生金融工具（DerivativeInstruments），又稱衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指其價值依賴于基本（Underlying）標(biāo)的資產(chǎn)價格的金融工具，如遠期、期貨、期權(quán)、互換等。第一節(jié)衍生工具市場概述

3三、衍生證券在中國的實踐衍生證券在中國的第一個試驗品是國債期貨。雖然它以失敗告終，但它畢竟從此搞活了中國的國債市場，使之恢復(fù)了金邊債券的神采。第一節(jié)衍生工具市場概述

5四、衍生證券與金融工程遠期、期貨、期權(quán)和互換合同是主要的衍生金融工具，它們既是金融工程的成果，又是金融工程的工具。換句話說，任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而幾種衍生金融工具又可組合成新的更復(fù)雜的衍生金融工具。第一節(jié)衍生工具市場概述

6四、衍生證券與金融工程金融工程是一門融現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)于一體的新興交叉性學(xué)科。金融工程的根本目的是構(gòu)造和組合出無數(shù)種產(chǎn)品與解決方案，創(chuàng)造性地解決種種金融問題，滿足市場豐富多樣的金融需求。第一節(jié)衍生工具市場概述

7多方（頭）(LongPosition)：在合約中規(guī)定在將來買入標(biāo)的物的一方空方（頭）(ShortPosition)：在合約中規(guī)定在將來賣出標(biāo)的物的一方交割價格(DeliveryPrice)：合約中規(guī)定的未來買賣標(biāo)的物的價格,用K表示。第二節(jié)金融遠期合約

9二、金融遠期合約的特征場外交易交易雙方互相認識。遠期合約大部分交易都導(dǎo)致交割。遠期合約的金額和到期日都是靈活的。第二節(jié)金融遠期合約

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遠期合約的優(yōu)缺點優(yōu)點——靈活缺點

市場效率較低流動性較差違約風(fēng)險較高第二節(jié)金融遠期合約

11三、金融遠期合約的種類遠期利率協(xié)議遠期外匯合約遠期股票合約第二節(jié)金融遠期合約

13（一）遠期利率協(xié)議

遠期利率協(xié)議是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以特定貨幣表示的名義本金的協(xié)議。借貸雙方不必交換本金，只是在結(jié)算日根據(jù)協(xié)議利率和參考利率之間的差額以及名義本金額，由交易一方付給另一方結(jié)算金14合同金額(ContractAmount)

名義上借貸本金數(shù)額合同貨幣(ContractCurrency)

合同金額的貨幣幣種交易日(DealingDate)

遠期利率協(xié)議成交的日期結(jié)算日(SettlementDate)

名義貸款或存款開始日，也是交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期確定日(FixingDate)

決定參考利率的日子到期日(MaturityDate)

名義貸款或存款到期日遠期利率協(xié)議術(shù)語（一）15舉例：假定今天是2007年10.8日星期一，雙方同意成交一份1×4名義金額為100萬美元合同利率為4.75%的FRA。交易日與起算日時隔一般兩個交易日。本例中起算日是2007年10.10日星期三，而結(jié)算日則是2007年11.12日星期一（11.10日和11.11日為非營業(yè)日），到期時間為2008年2.11日(2.10為星期日），合同期為2007年11.12日至2008年2.11日，共92天。在結(jié)算日之前的兩個交易日（2007年11.9日星期五）為確定日，確定參考利率。參考利率通常為確定日的libor。

17遠期合約交易流程圖2天2天延后期合同期交易日起算日確定日結(jié)算日到期日確定FRA合約利率確定FRA參考利率支付FRA結(jié)算金1×4：在起算日到結(jié)算日之間1個月，起算日到最終到期日之間4個月18在遠期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補償買方在實際借款中因利率上升而造成的損失。其計算公式如下：

式中：Rr表示參照利率，Rk表示合同利率，A表示合同金額、D表示合同期天數(shù)，B表示天數(shù)計算慣例（如美元為360天，英鎊為365天）。結(jié)算金的計算19大多數(shù)借款者需要付出高于LIBOR的金額，比如高于LIBOR1個百分點。也就是說實際的借款成本是在協(xié)議利率上再加1%。在決定交割額大小的折現(xiàn)時，假定協(xié)議的雙方都能以LIBOR進行投資。實際上，只有銀行才能這樣，而商業(yè)客戶只能得到一個低于LIBOR的金額。

借：LIBOR+1%，投：LIBOR-1%，

關(guān)于遠期利率協(xié)議的兩點說明21遠期利率協(xié)議舉例：KraftwerkGmbH公司是一家中等規(guī)模的德國工業(yè)公司。簽訂FRA如下：合同金額：500萬德國馬克交易日：1992年11月18日，星期三起算日：1992年11月20日，星期五合同利率：7.23%確定日：1993年5月18日，星期二結(jié)算日：1993年5月20日，星期四最終到期日：1993年11月22日，星期一合同期限：186天22遠期利率協(xié)議舉例：在1993年5月18日，德國馬克的LIBOR固定在7.63%的水平上。假定公司能以7%的利率水平投資。在5月18日，公司可以按當(dāng)時的市場利率加上30個基本點借入500萬德國馬克，這一協(xié)議是5月20日簽訂的，并于186天后在11月22日進行償付。計算凈借款成本及相應(yīng)的實際借款利率。23避免了利率變動風(fēng)險。資金流動量較小與金融期貨、金融期權(quán)等場內(nèi)交易的衍生工具相比，遠期利率協(xié)議具有簡便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點。同時，由于遠期利率協(xié)議是場外交易，故存在信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，但這種風(fēng)險又是有限的，因為它最后實際支付的只是利差而非本金.遠期利率協(xié)議的功能25期貨投資學(xué)—理論與實務(wù)朱國華褚玦海上海財經(jīng)大學(xué)出版社26一、金融期貨合約的定義期貨合約（futurescontract）：指在交易所交易的交易雙方約定在未來的特定時間以特定價格買賣特定商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨交易(FuturesTransaction)：是指交易雙方在集中性的市場以公開競價的方式所進行的期貨合約的交易。第三節(jié)金融期貨合約

27金融期貨：-外匯期貨以貨幣作為標(biāo)的資產(chǎn)，如美元、德國馬克、法國法郎、英鎊、日元、澳元和加元等。-利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約，如歐洲美元期貨和長期國債期貨等。-股票指數(shù)期貨是指以特定股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約，S&P500股指期貨合約就是典型代表。29芝加哥商品交易所（CME）芝加哥期貨交易所（CBOT）紐約商業(yè)交易所（NYMEX）倫敦金屬交易所(LME)紐約期貨交易所(NYBOT)國際期貨交易所CME公司30倫敦國際石油交易所(IPE)東京工業(yè)品交易所(TOCOM)新加坡國際金融交易所(SIMEX)香港期貨交易所(HKFE)韓國期貨交易所(KOFEX)31上海期貨交易所：黃金、銅、鋁、、鋅、天然橡膠、燃料油大連商品交易所：玉米、大豆、豆粕、豆油、線性低密度聚乙烯(LLDPE)、棕櫚油等鄭州商品交易所：小麥、棉花、白糖、綠豆等中國金融期貨交易所國內(nèi)期貨交易所32二、金融期貨合約的特征期貨合約均在交易所進行平倉交易標(biāo)準(zhǔn)化合約每日盯市結(jié)算制度第三節(jié)金融期貨合約

33交易所：投資者根據(jù)預(yù)先制訂的交易制度進行集中交易的場所。清算機構(gòu)：負責(zé)對期貨交易所內(nèi)交易的期貨合約進行交割、對沖和結(jié)算操作的獨立機構(gòu)，是期貨市場運行機制的核心。期貨市場的交易機制—集中交易與清算34期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約芝加哥商品交易所的S&P500指數(shù)期貨交易單位250美元×標(biāo)準(zhǔn)普爾500股價指數(shù)水平到期月份3月季度循環(huán)（3，6，9，12月）中的8個月最后交易日最后結(jié)算日（最后結(jié)算價格的確定日期，一般是合約到期月份的第三個星期五）的前一個工作日結(jié)算方式現(xiàn)金結(jié)算35交易單位：交易所對每個期貨產(chǎn)品都規(guī)定了統(tǒng)一的數(shù)量和數(shù)量單位，統(tǒng)稱“交易單位”或“合約規(guī)?！薄５狡跁r間：到期循環(huán)與到期月。交割月、交割日與現(xiàn)金結(jié)算日。最后交易日。最小價格波動值每日價格波動限制與交易中止規(guī)則（熔斷）交割條款36滬深300指數(shù)期貨合約（征求意見稿）合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點300元合約價值滬深300指數(shù)點×300元報價單位指數(shù)點最小變動價位0.1點合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個季月交易時間上午9:15-11:30,下午13:00-15:15最后交易日交易時間上午9:15-11:30,下午13:00-15:00價格限制上一個交易日結(jié)算價的正負10%合約交易保證金合約價值的8%交割方式現(xiàn)金交割最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇法定節(jié)假日順延最后結(jié)算日同最后交易日手續(xù)費30元/手（含風(fēng)險準(zhǔn)備金）交易代碼IF37-初始保證金：經(jīng)紀公司通常要求交易者在交易之前必須存入一定數(shù)量的保證金-維持保證金：通常是初始保證金水平的75%-保證金催付：保證金帳戶余額低于維持保證金-盯市：在每天交易結(jié)束時，保證金賬戶都要根據(jù)期貨價格的升跌而進行調(diào)整，以反映交易者的浮動盈虧保證金制度和每日盯市結(jié)算制度38日期期貨價格每日盈利保證金帳戶余額保證金崔付6.22700

2700×50×5％=6750

6.32680－10005750

6.426905006250

6.52600－45001750<5062.550006.62700500011750-500039清算保證金（ClearingMargin）:與經(jīng)紀人要求投資者開設(shè)保證金賬戶一樣，清算機構(gòu)也要求其會員在清算機構(gòu)開設(shè)一定的保證金賬戶，一般稱為清算保證金（ClearingMargin）。與投資者保證金賬戶的操作方式類似，清算會員的保證金賬戶也實行每日盯市結(jié)算

40開立期貨頭寸的方式：買入建倉和賣出建倉結(jié)清期貨頭寸的方式則主要有以下3種：到期交割或現(xiàn)金結(jié)算平倉期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（Exchange-for-Physicals，EFP）

開立與結(jié)清期貨頭寸41案例42風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能：就是將市場上變化的風(fēng)險從不愿承擔(dān)風(fēng)險的人身上轉(zhuǎn)移到愿意承擔(dān)風(fēng)險的人身上。價格發(fā)現(xiàn)功能：瞬間市場對未來某一特定時間現(xiàn)貨價格的平均看法

三、期貨交易的功能43（一）標(biāo)準(zhǔn)化程度不同（二）交易場所不同

（三）違約風(fēng)險不同（四）合約雙方關(guān)系不同（五）履約方式不同（六）價格確定方式不同（七）結(jié)算方式不同遠期與期貨的比較4410月初，某地玉米現(xiàn)貨價格為1710/噸。當(dāng)?shù)啬侈r(nóng)場預(yù)計年產(chǎn)玉米5000噸。該農(nóng)場對當(dāng)前價格比較滿意，但擔(dān)心銷售價格下降，決定進行套期保值交易。當(dāng)日賣出500手第二年1月份交割的玉米期貨合約進行保值，成交價格為1680元/噸。

到了11月，該農(nóng)場將收獲的5000噸玉米進行銷售，平均價格為1450元/噸，與此同時將期貨合約買入平倉，平倉價格為1420元/噸。案列分析一45案列分析一日期現(xiàn)貨市場期貨市場10月5日市場價格1710元/噸賣出第二年1月份玉米期貨合約，1680元/噸11月5日平均售價1450元/噸買入平倉玉米期貨合約，1420元/噸盈虧虧損260元/噸盈利260元/噸46

國內(nèi)某證券投資基金在某年9月2日時，其收益已達到26%，鑒于后市不太明朗，下跌的可能性很大，為了保持這一業(yè)績到12月份，決定利用滬深300股指期貨進行保值。

假定其股票組合的現(xiàn)值為2.24億元，并且其股票組合與滬深300指數(shù)的系數(shù)為0.9。假定9月2日的現(xiàn)貨指數(shù)為5400點，而12月到期的期貨合約為5650點。案列分析二47

該基金首先要計算賣出多少期貨合約才能使2.24億元的股票組合得到有效的保護。

應(yīng)該賣出的期貨合約數(shù)為224000000/（5650*300）*0.9=119張12月2日，現(xiàn)貨指數(shù)跌到4200點，而期貨指數(shù)跌到4290點，于是買進119張到期的滬深300股指取貨平倉。案列分析二48案列分析二日期現(xiàn)貨市場期貨市場9月2日股票總值為2.24億元，滬深300現(xiàn)值為5400點賣出119張12月到期的滬深300股指期貨合約，期指為5650點，合約總值為119*5650*30012月2日滬深300現(xiàn)指跌至4200點，該基金持有的股票價值縮水為1.792億元買進229張12月到期的指期貨合約平倉，期指為4290點，合約總值為119*4290*300盈虧虧損0.448億元盈利0.4852億元49“3.27”國債風(fēng)波事件50禍起蕭墻——瘋狂的8分鐘“327”是國債期貨合約的代號，對應(yīng)1992年發(fā)行1995年6月到期兌付的3年期國庫券，該券發(fā)行總量是240億元人民幣。1995年2月23日，上海萬國證券公司違規(guī)交易327合約，最后8分鐘內(nèi)砸出1056萬口賣單，面值達2112億元國債，虧損16億元人民幣，國債期貨因此夭折。英國《金融時報》稱這是“中國大陸證券史上最黑暗的一天”。

51本來，國債期貨是非常好的金融期貨品種。國債由政府發(fā)行保證還本付息，風(fēng)險度小，被稱為“金邊債券”，具有成本低、流動性更強、可信度更高等特點；在國債二級市場上做多做空，做的只是國債利率與市場利率的差額，上下波動的幅度很小。這正是美國財政部成為國債期貨強有力支持者的原因。當(dāng)時我國國債發(fā)行難，靠行政性攤派。1992年發(fā)行的國庫券，發(fā)行一年多后，二級市場的價格最高時只有80多元，連面值都不到。中國的管理者到美國考察了一圈，發(fā)現(xiàn)人家的這個寶貝不錯，也比較容易控制，于是奉行“拿來主義”。52事件主要參與者

做空方:

①當(dāng)時最大的證券公司上海萬國證券,風(fēng)波過后被勒停業(yè)令與申銀合并為如今的申銀萬國證券,董事長管金生入獄17年②遼寧國發(fā)集團最后時刻空翻多臨陣倒戈，風(fēng)波過后負責(zé)人高氏兄弟潛逃

做多方:

中國經(jīng)濟開發(fā)信托投資公司(簡稱“中經(jīng)開”，財政部獨資的唯一一家信托投資公司）后因多次違規(guī)坐莊操縱市場而被破產(chǎn)清算。VS53“327”風(fēng)波的爆發(fā)

在“327”事件爆發(fā)前的數(shù)月中，上證所“314”國債合約上已呈現(xiàn)數(shù)家機構(gòu)聯(lián)手獨霸市場，日價格波幅達3元的異常行情時有發(fā)生，而“327”將風(fēng)浪推向極致。1995年2月23日，財政部發(fā)布的1995年新債發(fā)行規(guī)模低于預(yù)期，被市場人士視為利多，中經(jīng)開利用這一消息集中資金優(yōu)勢大肆做多致使全國各地國債期貨市場均呈現(xiàn)向上突破行情。而作為空方的上海萬國證券公司和遼寧國發(fā)集團全力反擊雙方勢均力敵，“327”合約的價格一直在147.80元—148.30元徘徊。關(guān)鍵時刻財政部“半夜雞叫”，“327”國債貼息率之爭終于塵埃落定，宣布百元面值的“327”國債將按148.50元兌付。54“327”風(fēng)波的爆發(fā)這一決定大大有利于多頭，作為空方的上海萬國證券公司和遼寧國發(fā)集團不愿坐以待斃，通過巨額做空來絕地反擊。遼國發(fā)把幾家關(guān)系戶的空倉集中在海南某公司名下，通過無錫國泰期貨經(jīng)紀公司大量違規(guī)拋空，企圖壓低價格。但拋單都被多方吸收，327價格還是在上升。遼國發(fā)背棄盟友萬國證券，突然倒戈，改做多頭，企圖繼續(xù)抬高價格減少損失?！?27”國債在1分鐘內(nèi)竟上漲了2元，10分鐘后共漲了3.77元。327國債每上漲1元，萬國證券就要賠進十幾個億。按照它的持倉量和現(xiàn)行價位，一旦到期交割，它將要拿出60億元資金。55

毫無疑問，萬國沒有這個能力。其負責(zé)人管金生鋌而走險，利用與上交所總經(jīng)理尉文淵個人關(guān)系為萬國證券的持倉多開敞口（無保證金的情況下開倉交易）與當(dāng)日16時22分13秒突然發(fā)難，砸出1056萬口（每口面值20000元人民幣的國債）賣單，把價位從151.30打到147.50元，使當(dāng)日開倉的多頭全線爆倉，這個行動令整個市場都目瞪口呆。當(dāng)天夜里上交所總經(jīng)理尉文淵正式下令宣布23日16時22分13秒之后的所有“327”品種的交易異常，是無效的，該部分不計入當(dāng)日結(jié)算價、成交量和持倉量的范圍。當(dāng)日327品種的收盤價為違規(guī)前最后簽訂的一筆交易價格151.30元。萬國賠60億元人民幣。第二天，萬國證券發(fā)生擠兌，3個月后，國債期貨市場被關(guān)閉。5個月后管金生被捕。對他的懲罰是17年的牢獄。56“327”國債事件的影響

“327風(fēng)波”之后，各交易所采取了提高保證金比例，設(shè)置漲跌停板等措施以抑制國債期貨的投機氣氛。但因國債期貨的特殊性和當(dāng)時的經(jīng)濟形勢，其交易中仍風(fēng)波不斷，5月17日，中國證監(jiān)會鑒于中國當(dāng)時不具備開展國債期貨交易的基本條件，作出了暫停國債期貨交易試點的決定。至此，中國第一個金融期貨品種宣告夭折。327風(fēng)波”與引發(fā)亞洲金融風(fēng)暴的巴林事件只相差兩天時間，被傳媒稱為“中國的巴林事件”?！?27”事件暴露出中國對于高風(fēng)險市場的內(nèi)外監(jiān)控能力相當(dāng)不足。國債期貨市場投機風(fēng)氣極濃，違規(guī)造市、超額持倉、內(nèi)幕交易現(xiàn)象相當(dāng)嚴重，327”事件不僅令中國證券教父管金生鋃鐺入獄，中國金融市場創(chuàng)新從此也放慢腳步。57“327”給我們留下的教訓(xùn)是深刻的

首先，缺乏相關(guān)法律法規(guī)，監(jiān)管乏力1994年11月22日，提高327國債利率消息剛面世，上海證券交易所的國債期貨就出現(xiàn)了振幅為5元的行情，未引起注意，許多違規(guī)行為沒有得到及時、公正的處理?！?27”中萬國在預(yù)期已經(jīng)造成錯誤無法彌補巨額虧損時，干脆以攪亂市場來收拾殘局。事發(fā)后第二天，上交所發(fā)出《關(guān)于加強國債期貨交易監(jiān)管工作的緊急通知》，中國證監(jiān)會、財政部頒布了《國債期貨交易管理暫行辦法》，中國終于有了第一部具有全國性效力的國債期貨交易法規(guī)。但卻太晚了。

58第三，沒有漲跌停板制和持倉限量制度。漲跌停板制度是國際期貨界通行的制度，而事發(fā)前上交所根本就沒有采取這種控制價格波動的基本手段，出現(xiàn)上下差價達4元的振幅，交易所沒有預(yù)警系統(tǒng)。當(dāng)時中國國債的現(xiàn)券流通量很小，國債期貨某一品種的可持倉量應(yīng)與現(xiàn)貨市場流通量之間保持合理的比例關(guān)系，并在電腦撮合系統(tǒng)中設(shè)置。從327合約在2月23日尾市出現(xiàn)大筆拋單的情況看，交易所顯然對每筆下單缺少實時監(jiān)控，導(dǎo)致上千萬手空單在幾分鐘之內(nèi)通過計算機撮合系統(tǒng)成交，擾亂了市場秩序。59其次，保證金過低。327事件前，上交所規(guī)定客戶保證金比率是2.5％，深交所規(guī)定為1.5％，武漢交易中心規(guī)定是1％。保證金水平的設(shè)置是期貨風(fēng)險控制的核心。用500元的保證金就能買賣2萬元的國債，這無疑是把操縱者潛在的盈利與風(fēng)險放大了40倍。這樣偏低的保證金水平與國際通行標(biāo)準(zhǔn)相距甚遠，甚至不如國內(nèi)當(dāng)時商品期貨的保證金水平，無疑使市場投機氣氛更為濃重。

60第四，無法杜絕透支交易。我國證券期貨交易所以計算機自動撮合為主要交易方式，按“逐日盯市”方法來控制風(fēng)險，而非“逐筆盯市”的清算制度，故不能杜絕透支交易。交易所無法用靜態(tài)的保證金和前一日的結(jié)算價格控制當(dāng)日動態(tài)的價格波動，使得空方主力違規(guī)拋出千萬手合約的“瘋狂”行為得以實現(xiàn)。

61第五，多頭監(jiān)管的弊端。中國的國債期貨交易最初是在地方政府的批準(zhǔn)下推出的，《辦法》頒布前，中國一直沒有在法律上明確國債期貨的主要主管機構(gòu)。財政部負責(zé)國債的發(fā)行并參與制定保值貼補率，中國人民銀行負責(zé)包括證券公司在內(nèi)的金融機構(gòu)的審批和例行管理，并制定和公布保值貼補率，證監(jiān)會負責(zé)交易的監(jiān)管，而各個交易組織者主要由地方政府直接監(jiān)管。多頭監(jiān)管導(dǎo)致監(jiān)管效率的低下，甚至出現(xiàn)監(jiān)管措施上的真空。

62一、金融期權(quán)合約的定義期權(quán)合約（Option）：是指它的持有者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格，strikingprice或執(zhí)行價格exerciseprice）購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)(稱為標(biāo)的金融資產(chǎn)UnderlyingFinancialAssets)的合約。第四節(jié)金融期權(quán)合約

63

期權(quán)主要有如下幾個構(gòu)成因素：①執(zhí)行價格（又稱履約價格，敲定價格）②期權(quán)費③履約保證金④看漲期權(quán)和看跌期權(quán)64

每一期權(quán)合約都包括四個特別的項目：（1）標(biāo)的資產(chǎn)（UnderlyingAssets）（2）期權(quán)行使價(StrikePrice或ExercisePrice)（3）數(shù)量（Quantity）（4）行使時限（到期日）（Expirationdate或Expirydate）

651．按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)(CallOption)和看跌期權(quán)(PutOption)。2．按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。3．按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分,金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)(或稱外匯期權(quán))、股價指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)二、期權(quán)合約的分類66三、期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別1.權(quán)利和義務(wù)2.標(biāo)準(zhǔn)化3.盈虧的特點不同4.保證金5.買賣匹配6.套期保值67四、期權(quán)合約的盈虧分布

(一)看漲期權(quán)的盈虧分布0-75075期權(quán)費協(xié)議價格30.00盈虧平衡點30.75股票價格股票價格盈虧平衡點30.75期權(quán)費協(xié)議價格30.00a看漲期權(quán)多頭（買方）b看漲期權(quán)空頭（賣方）盈利虧損盈利虧損68例1

1月1日，標(biāo)的物是銅，它的期權(quán)執(zhí)行價格為1850美元/噸，A買入看漲期權(quán)，付出5美元；B賣出這個權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅價上漲至1905美元/噸，此時A可采取什么樣的策略讓自己獲益？并畫出A、B的盈虧分布圖。692.期權(quán)合約的買主買了一份看漲期權(quán)合約，內(nèi)容如下：買入貨幣金額：10萬英鎊協(xié)定價格：GBP1=USD2.2

合約期限：3個月期權(quán)費：200美元A.假設(shè)3個月市場匯率為GBP1=USD3，此時是否行使期權(quán)？如果行使，應(yīng)如何做？收益如何？B.假設(shè)3個月市場匯率為GBP1=USD1.8，此時是否行使期權(quán)？如果行使，應(yīng)如何做？收益如何？70(二)看跌期權(quán)的盈虧分布盈虧平衡點期權(quán)費協(xié)議價格股票市價0虧損盈利期權(quán)費盈虧平衡點協(xié)議價格股票市價0虧損盈利71例31月1日，標(biāo)的物是銅，它的期權(quán)執(zhí)行價格為1750美元/噸，A買入看跌期權(quán)，付出5美元；B賣出這個權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅價下跌至1695美元/噸，此時A可采取什么樣的策略讓自己獲益？并畫出A、B的盈虧分布圖。72可以得出以下結(jié)論：

一是作為期權(quán)的買方（無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有權(quán)利而無義務(wù)。他的風(fēng)險是有限的（虧損最大值為權(quán)利金），但在理論上獲利是無限的。

二是作為期權(quán)的賣方（無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有義務(wù)而無權(quán)利，在理論上他的風(fēng)險是無限的，但收益顯有限的（收益最大值為權(quán)利金）。三是期權(quán)的買方無需付出保證金，賣方則必須支付保證金以作為必須履行義務(wù)的財務(wù)擔(dān)保。73一、金融權(quán)合約的定義金融互換(FinancialSwaps)是兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。遠期合約是僅交換一次現(xiàn)金流的互換互換是一系列遠期的組合第五節(jié)金融互換合約

7475平行貸款（ParallelLoan）：是指在不同國家的兩個母公司分別在國內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡硟?nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。76英國母公司A英鎊利息償還英鎊貸款英鎊貸款美國母公司BA子公司償還美元貸款美元貸款美元利息平行貸款流程圖B子公司77背對背貸款（BacktoBackLoan）：是為了解決平行貸款中的信用風(fēng)險問題而產(chǎn)生的。它是指兩個國家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。

78背對背貸款流程貸款利差英國母公司A美國母公司B公司英鎊貸款美元貸款A(yù)子公司B子公司償還貸款本金美元英鎊二、利率互換利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。第五節(jié)金融互換合約

7980A公司B公司10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮動利率LIBOR的浮動利率利率互換的案例分析例1：A、B兩家公司都想借入1000萬美元，期限5年。其中，A想借浮動利率的，B想借固定利率的。由于信用等級不同，AB面臨的借款利率也不同，如下表：

固定利率浮動利率A10%6個月期LIBOR+0.3%B11.2%6個月期LIBOR+1%分析：①分析互換優(yōu)勢：

A在固定利率、浮動利率都具有絕對優(yōu)勢，但：在固定利率上：B–A=1.2%在浮動利率上：B–A=0.7%

故：A在固r上有比較優(yōu)勢，但A想以浮r借款；B在浮r上有比較優(yōu)勢，但B想以固r借款；

故：A以固r借款，B以浮r借款，然后再利率互換。②設(shè)計互換方案：A公司以10%的固定利率借入1000萬USD；B以LIBOR+1%的浮動利率借入1000萬USD。簽訂利率互換協(xié)議，以保證最后A得到浮動利率資金，而