互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃發(fā)展的實例分析,金融學(xué)論文

互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃發(fā)展的實例分析,金融學(xué)論文內(nèi)容摘要：我們國家資產(chǎn)證券化進程緊跟市場方向，基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇越來越廣泛，業(yè)務(wù)不斷變革創(chuàng)新。文章探究互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃，以花唄的資產(chǎn)支持證券為實例，建立模型計算發(fā)行成本和收益，并分析風(fēng)險及其應(yīng)對措施。研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券的平均成本在行業(yè)中不高，優(yōu)先級證券都能通過壓力測試。對于投資者來講，優(yōu)先級產(chǎn)品具有內(nèi)部增信，預(yù)期年收益率也相當(dāng)有吸引力。對于發(fā)起人來講，憑借發(fā)行資產(chǎn)支持證券到達籌資目的，并且本身持有的次級證券很少，并且得到了高額回報。企業(yè)要進行嚴格的風(fēng)控管理，降低基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約率，企業(yè)本身持有的次級產(chǎn)品收益率就能得到大幅提升。本文關(guān)鍵詞語：互聯(lián)網(wǎng)金融;資產(chǎn)證券化;螞蟻花唄;成本收益分析;1引言2005年國內(nèi)資產(chǎn)證券化的熱度很高，2008年業(yè)務(wù)被叫停直至2018年重啟，資產(chǎn)證券化這期間失去了貴重的發(fā)展時機。之后國家頒發(fā)了很多政策以支持資產(chǎn)證券化的持續(xù)發(fā)展，以2020年為開啟元年，鼓勵金融機構(gòu)和企事業(yè)單位創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)消費形式，促進了消費信貸市場改革。2020年起開場在全國大力開展消費金融公司試點，允許資本來源多樣、地域不限、發(fā)展融資業(yè)務(wù)，加強消費對經(jīng)濟的拉動力，刺激經(jīng)濟構(gòu)造轉(zhuǎn)型。最近幾年信譽卡及網(wǎng)絡(luò)支付占總消費規(guī)模的份額越來越大，新型互聯(lián)網(wǎng)消費金融形式出現(xiàn)，將來消耗品的消費信貸市場的潛力宏大。要到達金融市場的要求，銀行無法做到互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)一樣提供小額消費貸款，也不能覆蓋到諸多中小企業(yè)，因而亟待互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)為消費信貸市場提供支持以知足客戶多方位需求?；ヂ?lián)網(wǎng)大大推翻了傳統(tǒng)的消費、支付形式，其最顯著的特征是能夠更全面服務(wù)市場需求，覆蓋中小微客戶。華而不實螞蟻金服公司旗下的支付寶、螞蟻花唄、網(wǎng)商銀行等業(yè)務(wù)擁有龐大的用戶群，在諸多消費金融平臺中獨步當(dāng)時?；▎h依托支付寶第三方支付平臺，遭到消費者的歡迎。而在類似產(chǎn)品出現(xiàn)之前，70%的消費者都未曾體驗過消費金融。2021年8月，螞蟻花唄資產(chǎn)支持專項計劃(下面簡稱花唄專項計劃)成功發(fā)行。螞蟻花唄在資產(chǎn)支持專項計劃的背景下，支付寶的支付成功率提升了至少3%。每筆螞蟻花唄交易都具體表現(xiàn)出的是消費金融市場的又一次進步。最近幾年來，資產(chǎn)證券化的典型案例已被屢次研究討論。但大部分只是理論層次的討論，在實例研討中又以阿里小貸這個項目居多，針對其他中小企業(yè)的研究屈指可數(shù)。很明顯，研究資產(chǎn)支持證券的理論和時間越深切進入、透徹，才有在全國范圍內(nèi)發(fā)展業(yè)務(wù)，才有創(chuàng)新改革的可能。花唄的資產(chǎn)支持專項計劃，是當(dāng)前為止基礎(chǔ)資產(chǎn)最分散、覆蓋范圍最廣、信譽最好、風(fēng)險最小的一個項目，幾乎每期的發(fā)行金額都得到超額認購。鑒于此，文章以花唄專項計劃為案例。自1970年開場全球很多學(xué)者深切進入討論和研究了企業(yè)資產(chǎn)支持證券的理論和實踐，但在我們國家的發(fā)展相對落后。國內(nèi)學(xué)者主要研究內(nèi)容是應(yīng)用場景比擬局限的企業(yè)以及第三方支付平臺的法律監(jiān)管、資金安全和會計處理等方向，針對幾乎在任何場景都能夠使用的花唄資產(chǎn)證券化的研究卻屈指可數(shù)。文章的研究意義能夠概括為下面兩個方面:一是互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我們國家的發(fā)展能夠講很落后，成功的案例比擬少。因而研究花唄專項計劃，聯(lián)絡(luò)經(jīng)濟環(huán)境探索出符合我們國家經(jīng)濟環(huán)境的資產(chǎn)證券化道路，為投資者提供新思路。二是為資產(chǎn)證券化市場的持續(xù)發(fā)展提供參考。對花唄證券化的研究可能為今后其他企業(yè)開展符合本身融資需求的資產(chǎn)證券化提供案例化的教學(xué)方案與實踐經(jīng)歷體驗，并且促進企業(yè)資本構(gòu)造的優(yōu)化。2理論基礎(chǔ)及文獻綜述資產(chǎn)證券化的概念最早是由著名投資銀行家Ranieri于1977年提出。常見的證券化產(chǎn)品是現(xiàn)金資產(chǎn)和實體資產(chǎn)證券化，本質(zhì)其實是將資產(chǎn)進行組合，改變這些資產(chǎn)的預(yù)期收益，進而實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。簡單來講，就是設(shè)計高端復(fù)雜的金融賭局賺到錢，順便提高社會經(jīng)濟運行效率。資產(chǎn)支持專項計劃是資產(chǎn)證券化的一種業(yè)務(wù)形式，其直接目的是將企業(yè)的償付途徑與資產(chǎn)支持證券的償付途徑分離開來，用證券化的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為資產(chǎn)支持證券的償付資金，主要目的是將應(yīng)收款項移出資產(chǎn)負債表，平衡資產(chǎn)負債端。資產(chǎn)支持證券能夠為公司融資，減少了提早償付風(fēng)險，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，減少公司占用資金的比例，通過合理投資增加其他業(yè)務(wù)收入。關(guān)于資產(chǎn)證券化研究的相關(guān)文獻尤以歐美學(xué)者研究居多，在實踐方面歐美也恰恰是資產(chǎn)證券化的創(chuàng)始者。在2007年次貸危機以后，盡管資產(chǎn)證券化曾經(jīng)一度遭到批判，但是仍有大量學(xué)者對其進行相關(guān)的研究。2.1資產(chǎn)證券化的本質(zhì)關(guān)于資產(chǎn)支持證券的特征，Gardner(1994)提出資產(chǎn)證券化是一種用于籌集資本的金融工具，能夠通過金融市場的運作與整合把原來不流動的資產(chǎn)在市場上活動起來，通過一系列業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)并借助資產(chǎn)流動的橋梁，實現(xiàn)發(fā)起人與投資人的有效聯(lián)合。Kothari(2007)以為，資產(chǎn)證券化是通過將將來特定時間內(nèi)確定的現(xiàn)金流予以組合再轉(zhuǎn)售給市場上的投資者來到達融資目的的一種特殊的構(gòu)造性融資布置。胡威(2020)從微觀上界定了資產(chǎn)證券化，以為資產(chǎn)證券化對企業(yè)價值及其融資成本沒有影響。除此之外通過博弈論的扼要分析，作者得出的結(jié)論為評級機構(gòu)和證券發(fā)行人相互隱瞞風(fēng)險是博弈的平衡結(jié)果。張嘉依(2020)以為，資產(chǎn)證券化是將某一種資產(chǎn)或多種資產(chǎn)的組合通過證券化的經(jīng)營形式來實現(xiàn)融資的經(jīng)過。陸劍偉(2018)的研究表示清楚在金融危機背景下，資產(chǎn)證券化把具有將來現(xiàn)金流但缺乏流動性的全部或部分資產(chǎn)進行構(gòu)造性重組，在破產(chǎn)隔離和信譽增級技術(shù)支持上將其轉(zhuǎn)換為在金融市場上可流通的證券的經(jīng)過。2.2資產(chǎn)證券化的融資優(yōu)勢針對資產(chǎn)證券化的融資優(yōu)勢，朱保憲和劉巧莉(1999)以為若能在中國大力推進資產(chǎn)證券化的籌資形式及其運行方式，將有助于國內(nèi)金融機構(gòu)緩解不良貸款率過高的問題。Lakshman(2001)以為資產(chǎn)證券化會在一定程度上優(yōu)化金融市場的資金配置，由于持有資產(chǎn)支持證券所產(chǎn)生的將來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值一定要大于施行資產(chǎn)證券化的所有成本，資金只會不斷涌向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券，而不去理睬劣質(zhì)資產(chǎn)對應(yīng)的資產(chǎn)支持證券。這樣就會在一定程度上實現(xiàn)稀缺資金在金融市場的合理配置。高保中(2005)以為，資產(chǎn)證券化能促進社會資本流動，為流動性差的資產(chǎn)提供更多的流動性，進而極大促進實體經(jīng)濟的發(fā)展。胡威(2020)以為資產(chǎn)證券化通過風(fēng)險和收益的再分配，構(gòu)成并促進了交易各方的分工協(xié)作，使各方專業(yè)優(yōu)勢得以發(fā)揮并獲取相應(yīng)收益，是對整個社會的一次帕累托改良，能提高社會整體效率;資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟效應(yīng)分為短期和長期的影響:短期時間內(nèi)會提高貨幣流動速度進而擴大產(chǎn)出，長期而言則會促進通貨膨脹，物價上漲，并加劇產(chǎn)出的波動。李佳(2020)以為，資產(chǎn)證券化改變了商業(yè)銀行傳統(tǒng)的經(jīng)營形式，商業(yè)銀行通常將流動性較差的基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV以實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的快速回籠，進而支持商業(yè)銀行進行更多的信貸;強化商業(yè)銀行和資本市場的聯(lián)絡(luò)，使商業(yè)銀行等機構(gòu)流動性和資本市場的市場流動性之間互相促進。2.3資產(chǎn)證券化的風(fēng)險資產(chǎn)證券化的風(fēng)險問題也是中外學(xué)者較為關(guān)注的一個領(lǐng)域。Tomas(2001)以為信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一開場就是由金融機構(gòu)的貸款資產(chǎn)構(gòu)成，而貸款在一定程度上必然存在信譽風(fēng)險，因而，信貸資產(chǎn)證券化的信譽風(fēng)險必然存在且與金融機構(gòu)貸款資產(chǎn)碰到的信譽風(fēng)險密切相關(guān)。許歲(2018)通過理論分析以為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)起人、投資人及其他中介人，構(gòu)成資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)價值鏈，該鏈條不同環(huán)節(jié)的介入主體面對不同類型的風(fēng)險，不同類型的風(fēng)險存在不同程度的聯(lián)動關(guān)系，并提出了下面四類風(fēng)險聯(lián)動:利率風(fēng)險引發(fā)違約風(fēng)險、證券化實物資產(chǎn)的價格風(fēng)險引發(fā)違約風(fēng)險、資產(chǎn)證券化。MeiCheng和Neamtiu(2018)則發(fā)現(xiàn)信貸資產(chǎn)支持證券由于本質(zhì)是轉(zhuǎn)移了銀行的風(fēng)險，因而其發(fā)行利率會隨著市場風(fēng)險的提高而提高。邱成梅，趙茹(2020)以為，資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是一種金融契約關(guān)系的創(chuàng)新。它由多個金融機構(gòu)分別達成不同的金融契約共同完成融資經(jīng)過，因此在其交易構(gòu)造中構(gòu)成了多重委托代理關(guān)系，信息不對稱問題也愈加嚴重，導(dǎo)致契約主體的逆向選擇和道德風(fēng)險問題也愈加突出。趙子如(2021)以為，阿里小貸項目和京東白條項目是互聯(lián)網(wǎng)+非標(biāo)金融資產(chǎn)證券化的有益嘗試，為資產(chǎn)證券化與互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新融合提供了新的思路。但該形式的普遍推行仍具有較大困難。3互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃發(fā)展現(xiàn)在狀況2020年以來，國家鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，產(chǎn)品規(guī)模不斷擴大，交易流動性越來越好，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不斷獲得突破和創(chuàng)新?；ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)出于財務(wù)、經(jīng)營動因，選擇將債權(quán)重新組合、打包發(fā)行是很明智、合理的選擇。近兩年，多個互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)在交易所成功發(fā)行金額在2億～50億元的產(chǎn)品。近三年全國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行金額與存量如表1所示。表1近三年全國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行金額與存量下載原表從表1能夠看出，近三年全國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行金額與存量增幅很大，尤其是企業(yè)資產(chǎn)證券化，從2020年僅692.81億元的市場存量到2021年5506.04億元的市場存量，很明顯企業(yè)資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為資產(chǎn)證券化市場中分量最重的一種產(chǎn)品。由于2021年的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品增長率已經(jīng)到達114.90%，規(guī)模占發(fā)行總量的52.08%，存量同比增長了138.72%，所以僅以2021年的企業(yè)資產(chǎn)證券化為例，分析企業(yè)的資產(chǎn)支持證券統(tǒng)計。企業(yè)資產(chǎn)證券化的市場份額持續(xù)增長，基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇范圍擴大和證券等級多樣性大大提升，近年信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品沒有再獨霸市場，各品種的發(fā)行比例向平均化靠攏。資產(chǎn)支持證券的信譽層次越來越豐富，種類繁多，但資產(chǎn)支持證券品種仍以信譽等級高的產(chǎn)品為主流。4案例分析:以花唄消費貸款資產(chǎn)支持專項計劃為例4.1專項計劃整體大概情況4.1.1項目概述商融(上海)商業(yè)保理有限公司(下面簡稱商融保理)自2021年6月開場對螞蟻花唄分期業(yè)務(wù)開展應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)。2021年8月，商融保理與德邦證券股份有限公司(下面簡稱德邦證券)聯(lián)合推出花唄資產(chǎn)支持專項計劃。目的發(fā)行金額30億元，計劃存續(xù)期6個月。螞蟻花唄是一種賒購服務(wù)類似信譽卡，但是信譽卡受年齡和還款能力的限制，使用門檻高，而花唄的開通和消費支付相當(dāng)方便快速，實名認證并且芝麻信譽分符合開通花唄的要求，任何互聯(lián)網(wǎng)用戶都能夠開通操作。由芝麻信譽來評估個人和企業(yè)的信譽，為用戶提供反欺詐服務(wù)。用戶使用花唄購買商品時由第三方支付平臺支付寶代為墊付，免息期最長41天。用戶能夠分3、6、9、12、18、24期，金額大于600元即知足條件，應(yīng)用場景更廣泛更方便。若花唄賬單未分期則還賒購本金即可，若分期還款則包括每月平均賒購金額和手續(xù)費，手續(xù)費根據(jù)預(yù)支額度和期數(shù)來確定。逾期未還款將根據(jù)0.05%的比例收取逾期的利息費用?；▎h的盈利方式主要有兩個方面，一是花唄分期付款的手續(xù)費，二是平臺商家使用花唄的手續(xù)費。4.1.2基礎(chǔ)資產(chǎn)池專項計劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)，來源于商融保理通過淘寶等電商平臺向商戶提供的商業(yè)保理服務(wù)，進而由商戶處受讓的應(yīng)收賬款，基于花唄分期服務(wù)下商家與消費者在淘寶、天貓等原始權(quán)益人認可的在線交易平臺上進行的，經(jīng)原始權(quán)益人認可的、詳細、唯一、排他、沒有爭議且商融保理對平臺賣家無追索權(quán)的債權(quán)?；A(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具有三個基本性質(zhì):一是能夠帶來現(xiàn)金流。二是資產(chǎn)的信譽好，不良率和逾期率等指標(biāo)可得。三是資產(chǎn)的歷史數(shù)據(jù)方便獲得，持續(xù)預(yù)測資產(chǎn)的現(xiàn)金流運營狀況?；A(chǔ)資產(chǎn)的挑選標(biāo)準(zhǔn)是:對應(yīng)的應(yīng)收賬款未逾期;個人的未償金額不超過20萬元;在進入資產(chǎn)池的時點，該基礎(chǔ)資產(chǎn)到期日不晚于自專項計劃設(shè)立時期起屆滿之日，并且無限制轉(zhuǎn)讓規(guī)定?；A(chǔ)資產(chǎn)是由發(fā)起人初次出售以及6個月循環(huán)期內(nèi)管理人利用回收金額循環(huán)購買的符合合格標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)。資產(chǎn)池是任何時間點計劃德邦證券向商融保理購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)的總和，專項計劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)地域以及區(qū)間很分散，基本不會發(fā)生集中違約的情況。截至2021年6月末，商融保理受讓的花唄分期應(yīng)收賬款余額共計72.05億元，遵循基礎(chǔ)資產(chǎn)挑選標(biāo)準(zhǔn)，單月受讓應(yīng)收賬款金額情況如表2所示。表2花唄分期業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款大概情況下載原表續(xù)表4.1.3交易構(gòu)造資產(chǎn)支持專項計劃的交易構(gòu)造牽涉五個一般性要素，分別是特殊目的載體、真實出售、風(fēng)險隔離、信譽增級和償付支持。這五個要素是其區(qū)別于傳統(tǒng)融資技術(shù)的主要要素，構(gòu)成了資產(chǎn)證券區(qū)別于其他金融工具的獨特交易構(gòu)造，也成就了資產(chǎn)證券化在金融市場上的成功。上海新世紀評級公司根據(jù)產(chǎn)品的風(fēng)險控制水平、基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量、內(nèi)外部增信工具、產(chǎn)品交易構(gòu)成、主要介入方的信譽等將應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持證券通過優(yōu)先/次級構(gòu)造劃分為:優(yōu)先級證券、次優(yōu)先級證券和次級證券，詳細分級情況如表3所示。表3分級構(gòu)造下載原表4.2運行狀況4.2.1發(fā)行成本對于一個投資者來講，項目的成本高低是決定投資的重要因素。資產(chǎn)支持證券的融資形式具備了權(quán)益性融資與債權(quán)融資的局部特征，因而發(fā)行成本的計量模型建立要將其納入?yún)⒖挤秶ｍ椨媱澋娜谫Y成本由籌集成本和使用成本組成。獲取資金而使用的費用即籌資費用，償付的本息還有購買資金即為用資費用?；▎h專項計劃向證券持有人支付利息的方式是到期一次性償付，并且優(yōu)先級證券的預(yù)期收益是不變的，所以這種支付方式很像優(yōu)先股支付股利。次級證券是非固定收益率產(chǎn)品，收益分配方式類似普通股支付股利，所以其成本計算參考普通股資本定價模型證券。不同信譽等級的產(chǎn)品根據(jù)各自的成本計量模型計算資本成本。優(yōu)先股的計量模型適用于固定收益型證券發(fā)行成本的計算，次級證券適用于非固定收益率類產(chǎn)品，所以其成本計算參考普通股資本定價模型。專項計劃資產(chǎn)支持證券的優(yōu)先級、次優(yōu)級和次級的發(fā)行比例為0.8180∶0.0630∶0.1190，假設(shè)至專項計劃結(jié)束30億已全部被認購，則各級資產(chǎn)支持證券規(guī)模分別為24.54億、1.89億和3.57億，對應(yīng)的收益率分別為3.6%、5%，除次級證券到期獲得剩余收入以外都為固定收益。次級證券的投資收益率未約定，到期獲得剩余收入。專項計劃的籌資費用包括:擔(dān)保費用、承銷費用以及宣傳銷售費用，假設(shè)所有的費率總計為5.18%，總籌資費用=300000000005.18%=155400000元。優(yōu)先級的籌資費用8%=127117200，次優(yōu)先級的籌資費用=1554000006.3%=9790200元根據(jù)Wind資訊網(wǎng)發(fā)布的行業(yè)股權(quán)資本成本表可得出金融行業(yè)的系數(shù)和股權(quán)資本成本，因而商融保理的系數(shù)即為0.90，平均報酬率選用金融行業(yè)平均股權(quán)資本成本10.76%，無風(fēng)險報酬率選用央行一年期存款基準(zhǔn)利率1.50%，根據(jù)公式4-3對次優(yōu)先級證券的成本進行計算。根據(jù)資產(chǎn)支持證券的各級證券的比例還有以上計算出來的各級證券的成本，能夠計算出專項計劃的加權(quán)平均成本。從以上分析計算能夠推出，商融保理通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券來融資的加權(quán)平均成本4.4488%在行業(yè)中很低，信譽等級高的證券發(fā)行成本明顯比擬低，而次級證券的資本成本率高達9.834%，這方面比起銀行還有優(yōu)化改善的空間。但企業(yè)能夠通過這個低成本、收益可觀的方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險，同時到達融資目的。4.2.2收益分析與壓力測試收益的分析以花唄專項計劃第一期為例。發(fā)行的金額為5億元，則優(yōu)先級證券金額為4.09億元，次優(yōu)先級金額為0.315億元，商融保理承當(dāng)0.595億元。假設(shè)籌資費用率5.02%，籌資費用=5000000005.02%=25100000元。假設(shè)滿期后回收a億元，損失率為40%，扣除籌資費用后剩余b億元，現(xiàn)金流入優(yōu)先支付給優(yōu)先級。按比例計算，優(yōu)先級獲得的收益為4.09億元(4.09+4.093.6%)，剩余收入為(b-4.23724)億元。次優(yōu)先級能夠獲得的收益為0.33075億元(0.315+0.3155%)，判定最后剩余收入金額(b-4.23724)億元能否覆蓋次優(yōu)先級的收益。我們分別考慮現(xiàn)金流入a為發(fā)行規(guī)模的0.4倍、0.5倍、0.6倍、0.7倍、0.8倍、0.9倍、0.9136倍、1倍、1.1倍、1.2倍、1.3倍、1.4倍、1.5倍、1.6倍情況下的收益率，如表4所示。表4收益率分析下載原表壓力測試主要考慮資產(chǎn)池的質(zhì)量波動、再投資收益波動、資金使用效率等因素，采用壓力乘數(shù)法。壓力測試的情景下的安全緩沖是指壓力情境下現(xiàn)金流入償付優(yōu)先級證券的利息和本金之后的剩余收入占總發(fā)行金額的比率。壓力測試的情景:一是在優(yōu)先級證券的壓力測試情境下，詳細壓力測試參數(shù)設(shè)置如下:不良率擴大5.5倍;考慮到專項計劃存續(xù)期間由于存在循環(huán)投資的資金利用效率、不良率和逾期率等帶來的影響，資產(chǎn)池內(nèi)部收益率下降40%;加速清償機制觸發(fā)后，累計損失率加速上升至1.5倍;基準(zhǔn)的優(yōu)先級證券預(yù)期收益率為3.8%，次優(yōu)先級證券預(yù)期收益率為5.2%，壓力情況下預(yù)期收益率上調(diào)0.0050%。二是在這里優(yōu)先級證券的壓力測試情境下，詳細壓力測試參數(shù)設(shè)置如下:不良率放大4倍;考慮到專項計劃存續(xù)期間由于存在循環(huán)投資的資金利用效率、不良率和逾期率等帶來的影響，資產(chǎn)池內(nèi)部收益率下降35%;加速清償機制觸發(fā)后，累計損失率加速上升至1.2倍;基準(zhǔn)的優(yōu)先級證券預(yù)期收益率為3.8%，次優(yōu)先級證券預(yù)期收益率為5.2%，壓力情況下預(yù)期收益率上調(diào)0.0030%。表5優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的壓力測試結(jié)果下載原表由表5能夠看出，在最壞的情景假設(shè)下，安全緩沖仍然為4.16%大于0，因而得出結(jié)論:優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券能夠通過壓力測試。表6次優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券壓力的測試結(jié)果下載原表由表6能夠看出，在最壞的情景假設(shè)下，安全緩沖仍然為0.42%大于0，因而得出結(jié)論:次優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券能夠通過壓力測試。4.3風(fēng)險辨別資產(chǎn)證券化即便基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量很好，有增信措施會保衛(wèi)專項計劃的安全，但無論如何沒有一種交易是無風(fēng)險的?；▎h專項計劃可預(yù)見的風(fēng)險能夠歸納為下面幾點:一是基礎(chǔ)資產(chǎn)的信譽風(fēng)險。若因擴大業(yè)務(wù)規(guī)模的需要而降低投資人的準(zhǔn)入門檻，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)的整體信譽風(fēng)險增加，影響循環(huán)購買機制。假如投資人刻意使用欺詐的方式方法，風(fēng)控體系可能會無法應(yīng)對。二是關(guān)聯(lián)方風(fēng)險。專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金回收及循環(huán)購買都通過杭州銀行賬戶進行操作，由網(wǎng)商銀行負責(zé)監(jiān)管資金活動，而網(wǎng)商銀行與螞蟻金服之間有重大關(guān)聯(lián)關(guān)系，存在雙方達成協(xié)議進行不當(dāng)交易導(dǎo)致專項計劃財產(chǎn)遭到損失的風(fēng)險。資產(chǎn)支持專項計劃面臨著多種風(fēng)險，需要發(fā)起人建立風(fēng)險控制體系以防備風(fēng)險。無論是發(fā)起人還是投資人都要客觀判定、冷靜對待資產(chǎn)支持證券。5總結(jié)及分析文章選擇花唄的專項計劃為研究案例，討論資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)實意義和未解決的問題，希望發(fā)展創(chuàng)新企業(yè)資產(chǎn)證券化的同時要注意防備風(fēng)險，這正是文章的研究初衷。通過案例的詳細分析，文章得到的結(jié)論和發(fā)展創(chuàng)新建議歸納為下面幾點:一是對于發(fā)起人，憑借發(fā)行資產(chǎn)支持證券實現(xiàn)籌資目的，并且本身持有的次級證券很少，就通過證券化手段得到了高額回報。只要嚴格進行風(fēng)控管理，降低基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約率，企業(yè)本身持有的次級產(chǎn)品收益就能得到大幅度提升。二是互聯(lián)網(wǎng)金融中由于介入者多為消費者個體，滯留著大量優(yōu)質(zhì)的消費貸款，所以通過資產(chǎn)證券化能有效地促進資金的良性循環(huán)。比起其他融資渠道，資產(chǎn)證券化能夠知足發(fā)起人、債務(wù)人、投資者、中介機構(gòu)的利益需求。三是一個投資項目的動因就是要獲利。假如專項計劃的項目整體運營時間較短，并且其運營完全依靠于外部平臺，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，原始權(quán)益人在企業(yè)經(jīng)營和風(fēng)控等方面無法預(yù)見困難，同時還可能遭受政策監(jiān)管的不確定性的影響。而專項計劃的優(yōu)先級能夠在各方面通過壓力測試，講明這個項目的獲利能夠得到保障。四是專項計劃假如尚未經(jīng)過完好的周期檢驗，基礎(chǔ)資產(chǎn)都是隨機的，一旦經(jīng)濟危機發(fā)生，資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)質(zhì)量必然有風(fēng)險。發(fā)起人需密切關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動以防備風(fēng)險。同時，在創(chuàng)新經(jīng)過中也應(yīng)將監(jiān)管政策、流動性效應(yīng)和不良資產(chǎn)等納入討論范圍。由于資產(chǎn)證券化在國內(nèi)可借鑒的詳細案例的研究很少，并且由于作者水平有限，文章存在一些缺乏:一是文章僅以螞蟻花唄作為實例研究，樣本量太少導(dǎo)致在互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的代表性上還存在欠缺，不能進行行業(yè)內(nèi)比擬。二是當(dāng)前花唄資產(chǎn)支持專項計劃的已經(jīng)知道數(shù)據(jù)和資料的真實性不得而知，因而在理論和實務(wù)方面研究內(nèi)容還是不夠全面。希望在以后的研究中從下面幾個方面來完善相關(guān)理論與實踐:一是文章建立的模型只計算了優(yōu)先級和次優(yōu)先級的發(fā)行成本和收益率，對其他方面比方次級證券的發(fā)行成本和收益、風(fēng)險評估模型和利率定價機制等進行計算，進行更為完好的分析。二是能夠?qū)⑵渌赡苡绊懙囊恍┮蛩乇确奖O(jiān)管、流動性效應(yīng)、不良資產(chǎn)等參加研究范圍。并且文章的研究主體僅限于國內(nèi)范圍，以后的研究能夠參加我們國家企業(yè)在境外發(fā)行資產(chǎn)支持證券的案例，更全面地進行分析。三是文章的實證研究中僅選用了花唄的資產(chǎn)證券化作為案例，假如能獲得其他企業(yè)準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，能夠選取兩性企業(yè)或者將研究范圍擴展到國內(nèi)大部分互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)來進行橫向、縱向比擬分析。以下為參考文獻[1]胡筱.企業(yè)應(yīng)收賬款證券化融資形式研究[D].合肥:安徽大學(xué),2018.[2]胡威.資產(chǎn)證券化的運行機理及其經(jīng)濟效應(yīng)[J].浙江金融,2020(1):62-66.[3]高保中.資產(chǎn)證券化演進與金融市場效率[J].金融教學(xué)與研究,2005(4):31-34.[4]耿軍會,尹繼志.信貸資產(chǎn)證券化試點重啟的意義及相關(guān)問題[J].企業(yè)經(jīng)濟,2020(395):176-180.[5]李韻.資產(chǎn)證券化大幕開啟[J].經(jīng)濟,2020(11):20-21.[6]李佳.資產(chǎn)證券化的流動性擴張:理論基礎(chǔ)、效應(yīng)及缺陷[J].財經(jīng)科學(xué),2020(4):11-21.[7]陸劍偉.金融危機背景下的資產(chǎn)證券化法律問題研究[D].上海:復(fù)旦大學(xué),2018,[8]邱成梅,趙茹.企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的財富效應(yīng)---基于浦東建設(shè)資產(chǎn)證券化研究[J].財經(jīng)理論與實踐,2020(2):53-57.[9]湯世生.信貸資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新和監(jiān)管[J].中國金融,2020(10).[10]王志強.銀行資產(chǎn)證券化的直接動因與作用效果:理論與經(jīng)歷體驗證據(jù)[D].大連:東北財經(jīng)大學(xué),2007.[11]張嘉依.關(guān)于新形勢下電力企業(yè)融資選擇的討論[J].時代經(jīng)貿(mào),2020(18).[12]趙子如.互聯(lián)網(wǎng)+非標(biāo)金融資產(chǎn)證券化[J]