《上市公司股利分配問題研究（論文）》

上市公司股利分配問題及對策案例分析目錄TOC\o"1-3"\h\u109701引言 引言1.1研究背景股利分配政策影響著企業(yè)未來發(fā)展的一個重要決策，涉及到企業(yè)對盈余的處置管理問題，并且對企業(yè)的各個方面都有著決定性的作用。我國的證券市場發(fā)展的發(fā)展的非常的迅速，這種飛躍式的發(fā)展必定會面臨許多的問題。特別是在股利分配政策方面，最突出的問題是，沒有分紅的公司比例仍然較大，分紅金額仍然處于較低水平。另一個突出的問題是股利政策缺乏連續(xù)性。我國對股利政策的研究不多，股份制企業(yè)在我國出現(xiàn)較晚?，F(xiàn)有的研究也缺乏系統(tǒng)性和綜合性，大多針對整個上市公司。我國關于股利分配的文獻很多，但大多數(shù)研究的是整個上市公司，很少以具體企業(yè)為例進行分析。然而，對整體有效的方法不一定對個別公司有效，所以研究個案很有必要。本文以安徽省內上市公司國禎環(huán)保為研究對象，了解其股利分配存在的問題及原因分析，使公司管理層能夠做出正確的管理配置決策。1.2國內外研究現(xiàn)狀1.2.1國外研究現(xiàn)狀早期的股息政策指的是公司以現(xiàn)金支付給投資者的收益的百分比。如今，股息政策涵蓋的范圍更廣:股票回購、股票股息等等。對股利政策的系統(tǒng)研究始于20世紀50年代。Gugler和Yurtoglu(2003)研究了德國公司1992年至1998年的數(shù)據(jù)，對其中宣布的736起股利變動事例進行分析發(fā)現(xiàn)，控制權集中的公司會比其他公司表現(xiàn)出更明顯的負面財富效應，因為這些公司剝削小股東的概率會更大。且如果公司第一大股東的持股比例越高，則支付低股利的可能性更大，但如果公司第二大股東的持股比例相對于最大股東的越高，則高股利支付率的可能性越大。HarryDeAngelo等(2004)分析了美國上市公司中的工業(yè)企業(yè)，發(fā)現(xiàn)在過去1973年至2002年二十幾年的時間里，工業(yè)企業(yè)實際支付的股利總金額在增加，但是支付股利的公司數(shù)量卻減少了將近50%，這是因為減少的都是原來支付低股利的公司，而實際支付總股利的增加則來自于那些擁有合理股利政策且收益水平較高的公司。這種趨勢反映了高收入的公司，通常會有較高的股利支付率。他認為，工業(yè)企業(yè)表現(xiàn)出了兩層結構，一小部分有較強盈利能力的公司在股利支付中占主導地位，而絕大部分公司的股利支付行為對股利支付總額沒有太大影響。Brockman和Unlu(2009)發(fā)現(xiàn)公司管理者要以支付低股利的途徑代替削弱債權人權利來達到減少負債產(chǎn)生的代理成本的目的。在控制了公司的增長、財務杠桿、利潤、公司規(guī)模、公司現(xiàn)金持有量、銷售增長和股東權益相關指標后，對上市公司相關數(shù)據(jù)進行實證分析發(fā)現(xiàn)，債權人權利與股利支付之間有顯著的相關性，債權是影響股利政策的決定性因素。債權越多，越有可能限制現(xiàn)金股利的支付。1.2.2國內研究現(xiàn)狀由于我國證券市場的不成熟和起步較晚，我國股利分配的研究起步較晚。是從上個世紀九十年代才開始進行研究的，并且伴隨著我國不斷發(fā)展的資本主義市場，國內研究者的探究成果顯著。楊淑娥、王勇、白革萍（2016）采取實證分析的研究方法，在純派現(xiàn)、純送股和純資本公積金轉股本的三種研究假設的前提下，采取逐步篩選法進行研究分析，資本存量與可分配給股東的利潤之間存在負相關關系。伍永芬（2015）通過實證研究與規(guī)范分析相結合的方式，得出結論，上市公司配置政策的內部因素包括三個方面:公司的債務狀況、盈利能力和增長能力。孫亞云（2016）指出，影響我國上市公司股利分配的內部因素主要包括公司的資本結構、經(jīng)營業(yè)績和成長性。并且公司的經(jīng)營業(yè)績越好、成長性越低的時候，公司分配的可能性越大。張楊（2016）分別從內外部兩個方面的因素對上市公司現(xiàn)金股利分配政策的影響因素進行了分析。外部因素主要包括一些宏觀經(jīng)濟環(huán)境;內部因素包括公司的盈利能力、公司的債務狀況、公司的成長能力、公司的管理效率。郝云（2017）指出股權激勵公司的送轉股水平以及現(xiàn)金股利的支付能力明顯高于沒有實行股權激勵的公司，可見，股權激勵對現(xiàn)金股利支付水平有正向影響。1.3研究目的本課題從國禎環(huán)保的股利分配主要方式及特點出發(fā)研究其股利分配現(xiàn)狀；后將國禎環(huán)保部分指標與該行業(yè)部分企業(yè)的平均水平進行對比分析，最后，結合分析結果和相關文獻，對國禎環(huán)保股利分配提出改進措施。1.4研究意義上市公司股利政策不僅是公司日常財務工作中需要關注的理論問題，也是公司經(jīng)營中的重要實踐問題。股利分配政策在任何資本市場都是投資者關注的焦點。特別是在我國這樣的不成熟的市場中，進行股利政策旳研究是很有必要的，這對我們市場的未來發(fā)展非常有利。從長遠來看，中國資本市場必然要經(jīng)歷從不成熟到成熟的發(fā)展路徑，規(guī)范上市企業(yè)股利政策、保護投資者的基本權益，將為中國資本市場的發(fā)展保駕護航。因此，研究我國上市公司的股利分配政策具有重要的現(xiàn)實意義。股利是上市公司股利分配的重要形式，也是實現(xiàn)價值的渠道，規(guī)定采取什么形式分配股利以及分配股利多少的依據(jù)是股利政策，會對公司未來的經(jīng)營狀況產(chǎn)生一定的影響，一般也會對股價波動產(chǎn)生一定的影響。我國關于股利分配的文獻很多。但大多以整體上市公司來研究，很少是以某個具體企業(yè)為例進行分析。然而，對整體合適的未必對單個公司也合適，所以研究個案很有必要。論文擬以國禎環(huán)保為例，提出該公司股利分配政策存在的問題及建議，希望能夠為類似公司提供一定的幫助。2股利政策概念界定2.1相關理論2.1.1股利無關理論在股利無關理論上是這樣解釋的，公司的股利政策并不會對公司價值產(chǎn)生比較大的影響。這個理論最早是由美國經(jīng)濟學家米勒和莫迪里阿尼在1961年提出的，根據(jù)股利不相關理論，投資者并不關心股利的分配。在公司有良好投資機會的情況下，如果派息較少，留存利潤較多，投資者可以通過出售股票套現(xiàn)的方式來制造自己的股票[3]。2.1.2“一鳥在手”理論在股利無關理論的基礎上發(fā)展而來的“一鳥在手”理論，主要代表是myronGordon和Johnlint。根據(jù)這一理論，由于公司未來經(jīng)營活動存在諸多不確定性，投資者會認為未來獲得股利的風險低于獲得資本收益的風險。相對與資本利的而言，投資者更加偏好現(xiàn)金股利[4]。所以會對風險進行規(guī)避，股東是更偏向于確定的現(xiàn)金股利的，這樣下去，公司怎樣對現(xiàn)金股利進行分配就會對股票的價格以及公司的價值造成影響，也就是說，公司的價值與股利政策密切相關。2.1.3代理理論現(xiàn)代企業(yè)理論認為，企業(yè)是由一組契約關系聯(lián)系在一起的。企業(yè)的利益相關者是由契約關系的各方組成的。實現(xiàn)價值最大化是企業(yè)存在的最大目的。但各利益相關者之間的利益和目標并不完全一致，因而利益沖突情形無可避免。通常情況下會有以下三種沖突：一種是股東和經(jīng)理之間有關代理的問題，二是有關股東和債權人之間的代理問題，三是大股東和小股東之間的代理問題[1]。2.2股利政策相關概念2.2.1股利分配含義根據(jù)法律程序和原則，股利分配是企業(yè)從稅后利潤中提取適當比例，作為股東投資回報分配給股東的一種法律行為。這樣，股利分配的前提和基礎就是必須有可供分配的利潤。如果公司根本不盈利，股息分配就無法進行。紅利分配制度是指,在企業(yè)從稅后利潤中提取各種公積金,需要企業(yè)的發(fā)展為目標,以穩(wěn)定股價為核心,全面平衡內部和外部利益相關者的利益,如企業(yè)、債權人和股東，規(guī)定怎么在公司留存盈余和股利之間進行分配的規(guī)則總和。2.2.2股利支付方式（1）股票股利分配股票股利是指公司在不減少現(xiàn)金的情況下通過發(fā)行新股來支付股利。它還允許股東分享利潤，并免除個人所得稅，這對長期投資者更有利。股票分紅,又稱送股，指按原普通股持股比例額外增發(fā)普通股，能增加普通股股數(shù)但并不改變股權結構、資產(chǎn)負債表、股票市價，但會稀釋每普通股權益，降低公司股價。從這個角度來說，管理者當然不可能滿足所有的股東，管理者應該只關注公司的發(fā)展，使股東的利益最大化。如果管理得當，股票分紅可能會增加股票數(shù)量，降低股價，但最終會回到市場價值的平衡。（2）現(xiàn)金股利分配現(xiàn)金股利是指以現(xiàn)金形式分配給股東的股利，是最常見的股利分配方式?，F(xiàn)金股利政策是公司剩余分配政策，是“資本雇傭勞動”邏輯下的現(xiàn)金股利。現(xiàn)金分紅的重點是反映近期的利益，并吸引股東誰珍惜眼前的利益。股票是公司的所有權，所以股利應該分配給每個股東。更多的現(xiàn)金股利至少具有以下優(yōu)勢：一是公司管理者將公司的大部分收益歸還給投資者，這樣他就可以控制“自由現(xiàn)金流”的減少，這在一定程度上可以防止管理者滿足個人成為“帝國建設者”的野心。過分擴大投資或消費特權，以保護外部股東的利益；第二種是支付現(xiàn)金股息，這可能迫使公司回到資本市場進行新的融資，比如重新發(fā)行股票。（3）無股利的分配平均派息率接近外國上市公司。公司的管理層為了更好的發(fā)展而不是實施股利分配。同時，因為這個時候大多數(shù)投資者都是新股民，還不夠成熟，缺乏長期投資理念，主要是通過兩個二級市場的價差收益，對股票市場形成的高周轉率，有很強的投機氛圍，因此，在一定程度上造成或縱容了上市公司的股利行為，使投資者難以獲得股利收益。隨著國家開始規(guī)范股票市場，上市公司股利分配也隨之發(fā)生變化，公司現(xiàn)金股利增加，公司股利分配比例逐漸降低。3上市公司股利分配存在的問題3.1公司盈利能力欠佳，股東的非理性融投資行為盈利能力是影響上市公司股息支付的重要因素，如果公司盈利，它將考慮給投資者更多的紅利；反之，在宏觀經(jīng)濟發(fā)展比較困難的情況之下，此時的上市公司由于其服務或者產(chǎn)品的銷量不樂觀，導致其盈利能力比較低，財務狀況相對來說較差，這種結果可能會減少本來用于分紅的資金量。另一方面，由于證券市場的建立，股票投資者特別是中小股東的投資理念尚不成熟，缺乏經(jīng)濟知識。大多數(shù)投資者的投資理念存在問題，投機態(tài)度過于沉重，缺乏長期投資意識。個人投資者缺乏適當?shù)膶I(yè)知識，無法準確識別上市公司發(fā)送的信息。由于投資者的非理性投資概念，上市公司缺乏股利政策的具體規(guī)則，導致股利政策的隨機性和可變性。3.2上市公司的股權結構不合理中國上市公司的股權結構多元化，國有股東擁有控制公司利益的強大權力。非股東之間的持股比公眾股東高，但公眾股東支付的比例高于非流動股東。股東權利的集中意味著大多數(shù)股東控制著公司，但大多數(shù)股東只代表少數(shù)股東。在分配股息時，大股東通常根據(jù)更符合自身利益的股息政策進行分配。很容易忽視中小股東的利益。股權結構的不合理結構意味著上市公司沒有任何限制和控制機制，很容易造成壟斷局面。3.3股利分配政策相關的法律法規(guī)不完善不系統(tǒng)中國證券市場起步較晚，法律規(guī)范相對較低，稅收制度不足，市場效率低下。股息分配法律法規(guī)缺乏詳細的操作規(guī)則。上市公司對于分配和發(fā)行股息多少的問題沒有明確界定。中小投資者股市疲軟，特別是，個人投資者很難確保投資回報。對于非標準和不合理的分配制度，國家有關政策沒有明確規(guī)定對違規(guī)相關人員的制裁，也沒有具體規(guī)定類似的監(jiān)管機構。4完善上市公司股利分配的對策4.1提升上市公司盈利能力，完善公司內部機制如上所述，上市公司的股利政策存在的問題是中國上市公司的盈利能力總體較低，相反，在宏觀經(jīng)濟發(fā)展的困難時期，上市公司的產(chǎn)品和服務的銷售情況并不好，盈利能力低，公司的財務狀況相對較差，因此可以分紅資金將減少。因此，上市公司應努力完善公司治理結構，提高自身管理水平，提高公司持續(xù)經(jīng)營能力和市場主體競爭力。完善公司內部機制，建立穩(wěn)固的公司治理結構，建立激勵機制和穩(wěn)健的薪酬體系，使公司在長期發(fā)展的同時惠及更多股東。提高公司的盈利能力可以從提高公司產(chǎn)品質量開始，以獲得公眾支持。提高售后服務水平，完善公司經(jīng)營理念，營造良好的企業(yè)文化，增加公司的盈利能力。4.2優(yōu)化上市公司股權結構中國上市公司的股權結構基于國有股控制的股權結構，是一個相對集中的股權結構，許多上市公司以國有企業(yè)為基礎。出于完善上市公司股利政策的目的，十分有必要對上市公司不健康、不合理的股權結構進行改變，加快上市企業(yè)的股權優(yōu)化和改革將有利于股利政策的進一步完善。優(yōu)化股權結構的主要途徑是降低國有股東的持股比例，縮小主要股東持股比例的差距，進行股權分置改革。4.3完善法律建設，規(guī)范上市公司股利分配政策中國股利分配的行為不規(guī)范，應通過法律法規(guī)加以指導和完善。健全的法律法規(guī)一方面可以吸收成熟國外市場的經(jīng)驗，優(yōu)化稅收制度，避免紅利雙重征稅，調整紅利所得稅率。在立法時，還應考慮加強各方的權利和理解，如保護投資者，加強對中小企業(yè)權利的保護，知情權，提出和質疑的權利，以及改善少數(shù)股東的聲音。4.4提升股利分配政策的穩(wěn)定性以及連續(xù)性首先，上市公司必須制定股利政策的長期計劃，并為我國上市的公司制定適當?shù)墓上⒎峙湔摺Ｒ皇且⒅毓衫叩闹匾?，提高中國上市公司的盈利能力，合理分配現(xiàn)金股利，為提高股利政策的穩(wěn)定性創(chuàng)造條件。二是加強市場調控對上市公司股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性產(chǎn)生重大影響。市場監(jiān)管可以保護中小企業(yè)的利益，最大化股東的利益。此外，政府必須不斷完善法律規(guī)范，限制參與者的法律方面行為，保護公司和投資者的利益，提高股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。4.5樹立正確的經(jīng)營理念，提高盈利能力上市公司需要樹立良好的經(jīng)營理念，加強自身業(yè)務管理，加大科技創(chuàng)新力度，積極開拓新的利潤增長點，抓住機遇，積極開拓市場，提高公司在市場中的競爭力。不斷完善公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生更多的利潤。公司必須進一步保證利潤質量，加強現(xiàn)金流量與企業(yè)分紅政策的相關性，提高經(jīng)營性現(xiàn)金流管理知識，努力實現(xiàn)現(xiàn)金流量產(chǎn)生的效益最大化。避免公司有些情況下有利潤，沒有現(xiàn)金。只有這樣，才能更好地規(guī)范上市公司現(xiàn)金股利分配行為，為投資者回報提供堅實的基礎。上市公司對其投資項目進行嚴格的可行性分析和論證，確定合理的資本要求，根據(jù)公司的長期財務狀況建立最優(yōu)資本結構，并根據(jù)最優(yōu)資本結構確定這些資金。將通過債務融資多少，股權將增加多少，確定內部融資利率，以及選擇正確的股息政策。同時，還要分析公司利潤的穩(wěn)定性，研究公司的發(fā)展和發(fā)展階段，制定相應的分紅政策。最后，必須全面，及時地披露股利政策信息，促進股市的健康發(fā)展。5國禎環(huán)保股利分配研究5.1國禎環(huán)保股利分配現(xiàn)狀分析5.1.1國禎環(huán)保公司簡介安徽國禎環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?成立于1997年2月,該注冊資本4億元,擁有員工2380人,是國內污水處理行業(yè)較早在市場化的過程中提供了六個維度“一站式服務”(投融資、設備制造、設計、研究與開發(fā)、工程建設、設備集成、運營管理)集成解決方案的專業(yè)公司,2014年在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板成功上市(股票代碼:300388)。目前已形成工業(yè)廢水處理、城市污水處理、設備研發(fā)與集成、運營管理、投融資服務等全生命周期的完整產(chǎn)業(yè)鏈。到2018年止，經(jīng)年報數(shù)據(jù)總結，公司的資產(chǎn)總額已達到93個億，其中流動資產(chǎn)資產(chǎn)達到28個億。同年公司的營業(yè)務收入為24個億，獲取凈利潤達2億元。5.1.2國禎環(huán)保股利分配方式在我國的股票市場中，常見的公司的股利分配有送紅股、派發(fā)現(xiàn)金股利、公積金轉增股等等。（1）現(xiàn)金股利通過現(xiàn)金的形式分配給股東的股利就是現(xiàn)金股利，也被稱作“紅利”。在投資者看來，對股票進行投資的目的是獲取豐厚的現(xiàn)金股利?？墒?，企業(yè)支付的股利數(shù)額會對公司股票的市場價格造成直接的影響，并且會進一步的對公司的籌資能力造成影響。因此，公司董事會必須權衡輕重，制定合理的股利政策，否則會給企業(yè)帶來困難[6]。（2）股票股利股票股利也叫做“股份股利”，向股東支付的股息是以股份的形式進行的。一般來說，普通股被分配給普通股，優(yōu)先股被分配給優(yōu)先股[7]。這不能改變公司股東的結構和比例，但可以增加股份的數(shù)量。企業(yè)往往更喜歡這種形式。（3）混合分配方式因為以上幾種方式丟能夠混合使用，并且還存在著不分配的情況，所以還有五種混合分配的方式。從國禎環(huán)保2015-2018年的分配情況看來，主要有兩種股利分配方式。具體情況見表2-1：（1）2015年向全體股東發(fā)放股本，每10股派息(稅前)1.20元人民幣，同時每10股轉增20股，在2018年向全體股東每10股派息（稅前）1.50元，每10股轉增8股,發(fā)放股本，每10股送股均為0。（2）2016年國禎環(huán)保股利分配方案僅是每10股派息（稅前）0.50元，2017年僅每10股派息（稅前）1.00元，每10股送股和每10股轉增股都是0。表2-1國禎環(huán)保2015-2018年股利分配方案年份每10股送股（股）每10股轉增（股）每10股派息（稅前）元20150201.202016000.502017001.002018081.50（數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)易財經(jīng)）我們能夠通過表2-1了解到國禎環(huán)保上市以來的歷年分配方案，該公司的股利分配方法總體上是混合分配方式和現(xiàn)金股利分配對半執(zhí)行的形式，公司每年都會發(fā)放現(xiàn)金股利，但是公司發(fā)放的現(xiàn)金股利在2016年急速下降后又逐年增加，2015-2018年僅有兩年發(fā)放公積金轉增股本，且在2018年減少至每10股轉增8股，公司從上市以來未曾發(fā)放過股票股利。5.1.3國禎環(huán)保股利分配的評價(1)股利分配形式比較單一，主要以現(xiàn)金股利為主股利分配方式一共有八種，國禎環(huán)保在分配股利時只采取了兩種股利分配的方式：現(xiàn)金股利和派現(xiàn)加轉增股本[8]。但是從表3-1上我們能夠分析出，國禎環(huán)保從2015年-2018年上市的四年時間里，僅在2015年和2018年采取了派現(xiàn)加轉增股本的股利分配方式，2016年和2017年采取了現(xiàn)金股利的分配方式。所以，我們能夠看出國禎環(huán)保比較傾向的股利分配方式是現(xiàn)金股利。近三年來，國禎環(huán)?，F(xiàn)金股利的派現(xiàn)數(shù)額一直是朝著遞增的趨勢發(fā)展的，投資者能夠通過發(fā)放現(xiàn)金股利的方式獲得檔期的收益，能夠將投資者的投資風險降低，可是像這樣的單一的現(xiàn)金股利分配方式也會給公司造成不利的影響。由于企業(yè)的曾經(jīng)的經(jīng)營成果能夠通過支付現(xiàn)金股利反映，但是在預測企業(yè)未來的成長能力與發(fā)展?jié)摿Ψ矫鏇]能發(fā)揮很好的作用。（2）股利政策缺乏穩(wěn)定性上市公司會對投資者的投資進行回饋，主要采取的方式就是分紅派現(xiàn)，企業(yè)樹立良好形象的前提條件就是保持穩(wěn)定的股利支付水平，并且依照信號傳遞理論，能夠呈現(xiàn)給外界比較好的盈利業(yè)績，并且呈現(xiàn)出一種美好的發(fā)展前景。唯有持續(xù)穩(wěn)定的股利政策才更加有利于企業(yè)的發(fā)展，才能得到企業(yè)更多的投資，最終給股東留下更好的印象。通過對國禎環(huán)保的股利分配進行分析，能夠發(fā)現(xiàn)這樣的分配方式缺乏規(guī)律，一會兒派現(xiàn)加轉增股本，沒有固定的支付方式。（3）股利支付率相對較低表2-2國禎環(huán)保股利支付率年度股利支付率201520.97%201622.02%201721.21%201820.80%根據(jù)國禎環(huán)保股利支付率的數(shù)據(jù)，能夠繪制出國禎環(huán)保股利支付率的趨勢圖，見圖2-1：圖2-1國禎環(huán)保股利支付率趨勢圖從圖中能夠看出國禎環(huán)保的股利支付率平均水平在20%左右，我國股市的發(fā)展歷史較短，許多上市公司還沒有形成比較穩(wěn)定的股利政策。我們能夠輕易地看出國禎環(huán)保的股利支付率自2016年開始一直處于下降的趨勢，并且相較平均水平較低。5.2國禎環(huán)保股利分配存在的問題及原因分析5.2.1國禎環(huán)保股利分配存在的問題（1）現(xiàn)金股利水平較低投資者購買股票是為了獲利，所以他們不僅關心股利政策的穩(wěn)定性，還必須關注企業(yè)的現(xiàn)金股利，這就需要關注企業(yè)的股利支付水平了。根據(jù)國禎環(huán)保自2014年上市以來的現(xiàn)金股利支付率數(shù)據(jù)能夠分析出，其支付現(xiàn)金的水平并不高，存在每股派現(xiàn)遠遠低于每股收益并且兩者之間的差異在逐漸增大的現(xiàn)象，但是從圖3-3能夠發(fā)現(xiàn)其每股派現(xiàn)和每股收益均呈現(xiàn)逐年同步增長的趨勢。（2）股利支付率相對較低國禎環(huán)保的股利支付率遠遠低于遠達環(huán)保的股利支付率均值，甚至遠達環(huán)保的股利支付率高出國禎環(huán)保的2倍之多。當然，根據(jù)股利理論，股利支付率并不是區(qū)分好派息政策和壞派息政策的標準。國禎環(huán)保2014年在創(chuàng)業(yè)板上市至今仍處于初步成長階段，因此，相對較低的股息率是可以理解的。（3）忽略小股東權益公司的股利政策要符合國家法律的規(guī)定，在這個基礎之上還要顧慮股東的權益，并且還要考慮到公司的長遠發(fā)展，特別是還要對各個股東的權益引起重視。同時也不能忽視小股東對公司的潛移默化的影響。在國禎環(huán)保剛上市的2015年，盡管企業(yè)處于剛剛發(fā)展的階段，但是在期末只分配了較少的利潤。說明公司的現(xiàn)金股利支付率較低，嚴重忽略了小股東的利益[9]。（4）股利分配方式單一股利分配方式一共有現(xiàn)金股利、股票股利、股票分割以及股票回購等四種方法，國禎環(huán)保在分配股利時主要采取的是現(xiàn)金股利這種分配方式[10]。這些年來，國禎環(huán)?，F(xiàn)金股利的派現(xiàn)數(shù)額總的來說是有所遞增的，雖然投資者能夠通過發(fā)放現(xiàn)金股利的方式獲得當期的收益，進而將投資的風險降低，但是這樣單一的現(xiàn)金股利分配方式還是存在著一定的風險，因為企業(yè)的之前的經(jīng)營成果雖然能夠通過支付現(xiàn)金股利反映出來，但是在反映企業(yè)未來的成長能力與發(fā)展?jié)摿ι线€是比較欠缺，當現(xiàn)金股利支付率有比較大的波動的時候，就會給企業(yè)的投資者留下不好的印象。5.2.2國禎環(huán)保股利分配問題原因分析（1）國禎環(huán)保自身影響因素分析（1）現(xiàn)金流量分析表3-1國禎環(huán)保和遠達環(huán)?，F(xiàn)金流量表項目公司2015年2016年2017年2018年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額（億元）國禎環(huán)保-3.2-5.2-4.2-2.3遠達環(huán)保4.91.5-0.62.5分析企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額能夠得出結論，從上表數(shù)據(jù)可知，自從上市以來，每年國禎環(huán)保經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大部分都是負值的情況。這表明國禎環(huán)保的分紅浮于表面，缺乏現(xiàn)金流量。但是遠達環(huán)保的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額明顯高于國禎環(huán)保。所以國禎環(huán)保會適當限制現(xiàn)金股利的支付。（2）盈利能力分析表3-2國禎環(huán)保盈利能力指標年份營業(yè)利潤率（%）凈資產(chǎn)收益率（%）銷售凈利率（%）20157.249.057.7920168.948.5910.0520177.9410.137.91201811.5410.539.80分析表3-2，主要是從營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率三個方面來分析國禎環(huán)保的盈利能力，再結合遠達環(huán)保的盈利能力指標數(shù)值進行比較。國禎環(huán)保2015年至2018年三個比例較遠達環(huán)保的指標數(shù)值均大，且比例數(shù)值整體呈上升的趨勢，但是盈利穩(wěn)定性相對較差，所以需要改善經(jīng)營管理，提高企業(yè)的盈利水平，故，能夠供股東分配的股利較少，采取低股利支付率政策。（3）公司所處的生命周期分析公司的生命周期主要包括四個階段:初創(chuàng)階段、成長期、成熟期和衰退期[11]。在不同的發(fā)展階段，由于公司經(jīng)營條件和經(jīng)營風險的不同，對資本的需求會有很大的不同，這將不可避免地影響公司的股利政策選擇。公司的股利分配政策應與其發(fā)展階段相適應。2014年國禎環(huán)保在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。2014年的國禎環(huán)保正處在初創(chuàng)階段，受公司規(guī)模等因素限制，未進行股利分配；2015年至2018年是本文進行分析的時間段，因為快速的擴張，以及國禎環(huán)保巨大的需求量，使得盈利漸漸的增加，企業(yè)利用的是低股利支付率政策。（2）國禎環(huán)保外部影響因素分析（1）法律因素為了保護投資者的利益，各國法律都對股利的分配進行了限制。考慮到資本保存約束、企業(yè)積累約束、企業(yè)利潤約束和償債能力約束，國禎環(huán)保的股利分配會出現(xiàn)上述問題也是有理可據(jù)的[12]。股東因素表3-3國禎環(huán)保2015年-2018年前十股東持股比例變化統(tǒng)計表序號股東名稱2015年持股比例（%）2016年持股比例（%）2017年持股比例（%）2018年持股比例（%）1安徽國禎集團股份有限公司41.9138.2037.5839.632丸紅株式會社17.8111.653丸紅(北京)商業(yè)貿易有限公司3.563.254合肥高新建設投資集團公司2.312.102.101.115王穎哲0.550.50.56全國社?；鹚囊凰慕M合0.397中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責任公司0.350.328安徽省環(huán)境工程評估中心0.349安徽省環(huán)境科學研究院0.340.3110李燕來0.33表3-3是國禎環(huán)保2015年前十名的股東持股份額到2018年的變化統(tǒng)計表，從表中我們能夠看出盡管企業(yè)股東每年都有所變化，但是股權還是相對集中的。雖然公司第一大股東安徽國禎集團股份有限公司的持股比例有所下降，但其重要性仍高于其他股東。相對于小股東而言，大股東在進行投資決策以及分析披露信息方面更加專業(yè)，這樣他們可以做出更準確的投資決策，并且對公司分紅信息披露的時間及信息的透明度有決定性作用，更加大了這種信息披露的不對稱性[13]。因此持股比例會左右公司的股利分配。5.3國禎環(huán)保股利分配的改進措施5.3.1優(yōu)化企業(yè)股權結構“一股獨大”的現(xiàn)象在國禎環(huán)保的股權結構中我們能夠清楚的看到，這樣的股權結構有利于占股比例大的股東，而忽略了中小股東的權益。為了保護中小投資者的利益，有必要通過優(yōu)化股權結構來控制控股股東比例，尤其是降低控股股東比例。從根本上避免一股獨大的情況持續(xù)存在。但是關于具體優(yōu)化企業(yè)股權結構還需要在遵循國家法律法規(guī)和市場準則的基礎上循序漸進[14]。因此，第一步是調整公司的股權結構，引導上市公司最大股東降低持股比例，創(chuàng)造條件解決占主導地位的股份問題；其次，能夠適度引進職工股份，將個人利益與企業(yè)利益相捆綁，有利于實現(xiàn)股權多元化；最后在企業(yè)年末分紅時，應該保持公開透明，要根據(jù)公司當年的發(fā)展狀況對所有利益相關者進行分紅，避免大股東為了保證自身的利益而操控股利的分配。5.3.2豐富股利分配方式國禎環(huán)保一直采用發(fā)放現(xiàn)金股利和派現(xiàn)與轉增股本混合的分配方式，股利分配方式單一，沒有用過股票股利的發(fā)放方式。對一家公司來說，支付股票股息允許股東分享公司的收益，而無需分發(fā)現(xiàn)金，這使得公司持有大量現(xiàn)金，有利于公司的長期發(fā)展[15]。當現(xiàn)金股利與收益保持不變的情況下，每股價格價格的降低能夠通過支付股票股利實現(xiàn)，從而引起更多的投資者的注意，使得投資者對公司的信心增強，并且在某種程度上能夠穩(wěn)定股票價格。所以，在不降低派現(xiàn)金額的條件下，國禎環(huán)保能夠增加股票股利的發(fā)放。但是，具體采取什么樣的股利分配方式還是要結合公司的具體情況決定。5.3.3強化監(jiān)管職能，明晰董事責任加強法治監(jiān)督可以發(fā)揮上市公司特別是控股股東的外部監(jiān)督管理作用。保護投資者的合法權益，提高市場效率具有重要意義。加強對法律和法律規(guī)定的法規(guī)的建立和完善最為重要。事實上，高現(xiàn)金股利給股東提供法律保護，股利政策的引入可以提高股利分配的形式，但在股利政策實踐中也暴露出中國的許多問題，完善相關法律制度的股利政策。首先，通過法律法規(guī)引導上市公司制定穩(wěn)定、可持續(xù)的股利政策，為股東利益和公司發(fā)展制定長遠規(guī)劃。其次，對中國上市公司信息披露公司的分布沒有披露透明度的原因，資金的分配落實到公司，揭示了相關政策，加強對融資公司的監(jiān)管中的應用介紹，同時加強課程的約束派遣公司的現(xiàn)金支付，這一切的前提是這些機構投資者必須有完善的管理、監(jiān)督和激勵機制，參與上市公司的監(jiān)督管理活動時釆取的是用手投票而非用腳投票的方式。設立專業(yè)董事、獨立董事等職位，明晰董事責任。5.3.4提高公司盈利能力和營運能力盈利能力和經(jīng)營能力對房地產(chǎn)上市公司的現(xiàn)金股利分配政策有一定的影響。盈利能力是公司得以繼續(xù)發(fā)展的基礎，也是其進行現(xiàn)金股利分配的前提。所以要想分配現(xiàn)金股利，就必須保證公司有足夠的現(xiàn)金盈余。營運能力反映的是公司資產(chǎn)的周轉率和利用效率，經(jīng)營能力越強，公司資產(chǎn)周轉速度越快，說明資產(chǎn)利用效率越高，資產(chǎn)產(chǎn)生的利潤越高。由此可知，公司的營運能力決定了其盈利能力，它是整個財務分析的核心。所以，盈利能力和營運能力較強的房地產(chǎn)上市公司，越有可能發(fā)放現(xiàn)金股利且分配的現(xiàn)金股利越多。由于房地產(chǎn)行業(yè)的地域性特點，造成我國房地產(chǎn)上市公司盈利能力和營運能力有較大差距，加上目前政策的約束，所以其更應該加強自身建設，保證公司可以抵御風險，這樣才能夠制定合理穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配政策，從而改變股利分配中存在的問題。5.3.5提高派現(xiàn)意識，維持股利分派政策穩(wěn)定及持續(xù)連續(xù)性為進一步增強企業(yè)承諾的意識，使他們意識到增強投資者的回報感的重要性，從而使現(xiàn)金股利和現(xiàn)金股息增加。因此，在挑選合適的股利政策方面，要思量要有關益處，以及確保公司可連續(xù)的成長，并且不會去侵害所有利益有關者的一個利益。并維持股利分派政策的穩(wěn)定以及持續(xù)性，鼓勵政策的穩(wěn)定維持，對于注資者的角度來說，無疑可以確保在相當時刻內會有平穩(wěn)的一個益得，防止自己的權益被大股東們所掠奪。所以，上市公司在擬定股利分派方案的時候，就要思量它的證驗性。結論本文結合股利分配相關理論和國禎環(huán)保自身的實際情況，通過對比分析，得出上述現(xiàn)象的影響因素。主要分析出的影響因素分為國禎環(huán)保公司自身的影響因素和外部影響因素。自身影響因素分析結果有四種，一是國禎環(huán)保的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較遠達環(huán)保過低，其現(xiàn)金凈流量較少；二是國禎環(huán)保的盈利水平雖然呈上升趨勢但是企業(yè)盈利穩(wěn)定性相對較差；三是國禎環(huán)保的成長能力較強，正處于高速發(fā)展大量對外投資階段；四是國禎環(huán)保