第2章 外匯、匯率與外匯市場

第二章

外匯、匯率與外匯市場

第一節(jié)外匯與匯率第二節(jié)匯率的決定與變動第三節(jié)外匯市場 第四節(jié)外匯交易通過本章的學習使學生熟練掌握外匯、匯率等相關(guān)基本概念，了解匯率決定的基礎(chǔ)理論、影響匯率變動的因素以及匯率變動對經(jīng)濟的影響，了解外匯市場及其主要的外匯交易方式。

學習要求第一節(jié)外匯與匯率外匯靜態(tài)意義的外匯廣義的外匯動態(tài)意義的外匯狹義的外匯一、外匯概述動態(tài)意義的外匯國際匯兌債權(quán)債務(wù)的轉(zhuǎn)讓和支付貨幣兌換為清償國際內(nèi)的債權(quán)債務(wù)把一種貨幣兌換成另一種貨幣的行為國際結(jié)算動態(tài)的外匯,是指把一國貨幣兌換為另一國貨幣以清償國際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的實踐活動或過程。從這個意義上說，外匯同于國際結(jié)算。靜態(tài)意義的外匯是指國際間為清償債權(quán)債務(wù)關(guān)系而進行的匯兌活動所憑借的手段和工具

靜態(tài)意義的廣義外匯泛指一切以外幣表示的，可作為一國國際清償?shù)慕鹑谫Y產(chǎn)。廣義的外匯國際儲備外匯儲備⑴外國貨幣，包括紙幣、鑄幣⑵外匯支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等⑶外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等⑷普通提款權(quán)、特別提款權(quán)⑸其他外匯資產(chǎn)

1．CNYRMB人民幣￥

2．FRF法國法郎FFr

3．HKD港元HK$

4．CHF瑞士法郎SFr

5．USD美元$

6．CAD加拿大元

7．GBP英鎊?

8．NLG荷蘭盾

9．DEM德國馬克

10．EUR歐元€

11．JPY日元

12．AUD澳大利亞元靜態(tài)意義的狹義外匯狹義的外匯：外國貨幣或以外國貨幣表示的能用于國際結(jié)算的支付手段。一種外幣成為外匯的三個前提條件：⑴自由兌換性；⑵可接受性；⑶可償性。匯票本票存款憑證外國鈔票債券股票銀行交易伙伴二、匯率及其標價法匯率(ExchangeRate)又稱匯價，是兩種不同貨幣的比價，是以一種貨幣表示另一種貨幣的價格。首先從商品交易看：從貨幣兌換看：賣方買方X個A貨幣=某商品=Y個B商品XA=YB$2=====￥15$1=￥7.5購買力基準貨幣與報價貨幣USD/CNY=7基準貨幣單位貨幣數(shù)量固定報價貨幣標價貨幣數(shù)量變動匯率標價方法本幣和外幣都具有同樣的表示對方貨幣價格的功能，也就是說，外匯匯率具有雙向特征：既可用本幣表示外幣的價格，也可以用外幣表示本幣的價格。確定兩種不同貨幣之間的比價，應先確定用哪個國家的貨幣作為標準，由于確定的標準不同，于是便產(chǎn)生了不同的外匯匯率標價法。直接標價法直接標價法，DirectQuotation，以一定單位的外國貨幣為標準，折算成相當數(shù)量的本國貨幣，來表示外幣價值。即1個外幣等于多少本幣。例如中國：USD100=CNY682.84中國銀行外匯牌價表/sourcedb/whpj/間接標價法間接標價法，IndirectQuotation，以一定單位的本國貨幣為標準，折算成相當數(shù)量的外國貨幣，來表示本幣的價值。即1個本幣等于多少外幣例如：倫敦GBP1=USD1.6416英國一直使用間接標價法。美國長期以來一直采用直接標價法，但在二戰(zhàn)后，美元在國際支付和國際儲備中逐漸取得統(tǒng)治地位，為了與國際外匯市場上對美元的標價一致，從1978年9月1日起，美國除對英鎊繼續(xù)使用直接標價法外，對其他貨幣一律改用間接標價法。此外，歐元區(qū)、新西蘭、加拿大、澳大利亞和愛爾蘭等國家或地區(qū)也使用間接標價法。直接標價法與間接標價法的比較標價法基準貨幣計價貨幣匯率變動的表現(xiàn)形式直接標價法外幣本幣外幣的數(shù)額固定不變，外幣價值的升降以本幣數(shù)額的變化表示，即以本幣表示外幣的價格。間接標價法本幣外幣本幣的數(shù)額固定不變，本幣價值的升降以外幣數(shù)額的變化表示，即以外幣表示本幣的價格。美元標價法美元標價法,USDollarQuotation，就是：（1）所有貨幣對美元報價；（2）除英鎊、歐元等少數(shù)貨幣外，采用以美元為外幣的直接標價法。例如：GBP1=USD1.5678USD1=CHF1.4726USD1=HKD7.7984報價形式完全統(tǒng)一便于交易減少套匯套算

CHF1=HKD？（一）按銀行買賣外匯的價格不同，分為買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率

買入?yún)R率（BuyingRate），也稱買入價（theBidRate），即銀行從同業(yè)或客戶買入基準貨幣時所使用的匯率。賣出匯率（SellingRate），也稱賣出價（theOfferRate），即銀行向同業(yè)或客戶賣出基準貨幣時所使用的匯率。中間匯率（MiddleRate），指銀行買入價和銀行賣出價的算術(shù)平均數(shù)，即兩者之和再除以2。中間匯率主要用于新聞報道和經(jīng)濟分析。二、匯率的分類例1，中國銀行外匯牌價表

http:///sourcedb/whpj/

例2，某日紐約外匯市場和倫敦外匯市場的報價如下：

紐約USD1=SF1.7505～1.7535

倫敦GBP1=USD1.8870～1.8890

思考：

?從銀行還是客戶的角度？

?哪種貨幣？注意：⑴買入或賣出都是站在報價銀行的立場來說的，而不是站在進出口商或詢價銀行的角度。⑵按國際慣例，外匯交易在報價時通?？芍粓蟪鲂?shù)（如上例中的05/35或70/90），大數(shù)省略不報（如上例中的1.75或1.88），在交易成交后再確定全部的匯率1.7505或1.8870。⑶買價與賣價之間的差額，是銀行買賣外匯的收益。（二）按外匯買賣交割的期限不同，分為即期匯率和遠期匯率交割（Delivery)：雙方各自按照對方的要求，將賣出的貨幣解入對方指定的賬戶的處理過程。即期匯率(SpotExchangeRate)又稱現(xiàn)匯匯率，是指外匯買賣的雙方在成交后的兩個營業(yè)日內(nèi)辦理交割手續(xù)時所使用的匯率。遠期匯率(ForwardExchangeRate)又稱期匯匯率，是指外匯買賣的雙方事先約定，據(jù)以在未來約定的期限辦理交割時所使用的匯率。遠期匯率的兩報價方法之一完整匯率（OutrightRate）報價方法又稱直接報價方法，是直接將各種不同交割期限的遠期買入價、賣出價完整地表示出來。例1：某日倫敦外匯市場英鎊兌美元的匯率為：

例2：/finadata/yqwhpj/

即期匯率一個月遠期三個月遠期六個月遠期1.8205/151.8235/501.8265/951.8345/90遠期匯率的兩報價方法之二遠期差價報價方法，又稱掉期率（SwapRate）或點數(shù)匯率(PointsRate)報價方法，是指不直接公布遠期匯率，而只報出即期匯率和各期的遠期差價即掉期率，然后再根據(jù)掉期率來計算遠期匯率。升水（atpremium）表示期匯比現(xiàn)匯貴；貼水（atdiscount）表示期匯比現(xiàn)匯便宜；平價（atpar）表示兩者相等。升貼水的幅度一般用點數(shù)來表示，每點（point）為萬分之一，即0.0001。即期匯率1.8205/15一個月掉期率30/35三個月掉期率60/80六個月掉期率140/175上例中倫敦外匯市場英鎊兌美元的匯率也可以寫為：升貼水舉例：判斷在以下外匯市場上，哪種貨幣在升值/貶值？升/貼水點數(shù)是多少？

直接標價法下：多倫多市場即期匯率：$１＝CAD1.4530/40，一個月遠期匯率：$１＝CAD1.4570/90，美元升水，升水點數(shù)為40/50香港市場即期匯率：$1=HKD7.7920/25，三個月遠期匯率：$1=HKD7.7860/75，美元貼水，貼水點數(shù)為60/50間接標價法下：

紐約市場即期匯率：$１＝SF1.8170/80，一個月遠期匯率：$１＝SF1.8110/30，瑞郎升水，升水點數(shù)為60/50

倫敦市場即期匯率：￡１＝$1.8305/15，一個月遠期匯率：￡１＝$1.8325/50，美元貼水，貼水點數(shù)為20/35在實際外匯交易中，遠期匯率總報出遠期外匯的買入價和賣出價。這樣，遠期差價的升水值或貼水值也都有一大一小兩個數(shù)字。直接標價法下，遠期點數(shù)按“小/大”排列則為升水，按“大/小”排列則為貼水；間接標價法下剛好相反，按“小/大”排列為貼水，按“大∕小”排列則為升水。

總體規(guī)則：左小右大往上加左大右小往下減

升(貼)水年率：按中間匯率把遠期差價換成年率來表示，用以分析遠期匯率基準貨幣的升（貼）水年率=[（遠期匯率-即期匯率）÷即期匯率]×（12÷遠期月數(shù)）×100%報價貨幣的升（貼）水年率=[（即期匯率-遠期匯率）÷遠期匯率]×（12÷遠期月數(shù)）×100%例如：即期匯率為￡1=$1.8210，1個月的遠期匯率為￡1=$1.8240，則英鎊的升水年率為：[（1.8240-1.8210）÷1.8210]×(12÷1)×100%=1.9769%該計算結(jié)果表明，如果英鎊按照1個月升水30點的速度發(fā)展下去，那么英鎊1年將會升水1.9769%。

（三）按制訂匯率的方法不同，分為基本匯率和套算匯率選擇某一貨幣為關(guān)鍵貨幣，并制訂出本幣對關(guān)鍵貨幣的匯率，這一匯率就稱為基本匯率(BasicRate)。交叉匯率是指兩種貨幣通過各自對第三種貨幣的匯率而算得的匯率。關(guān)鍵貨幣（KeyCurrency）應具備的特點：①在本國國際收支中使用最多；②在外匯儲備中所占比重最大；③可以自由兌換且為國際上普遍接受。世界各國通常以美元為關(guān)鍵貨幣。中國銀行外匯牌價表/sourcedb/whpj/經(jīng)驗法則一：兩種匯率的標價法相同、即其標價的被報價貨幣相同時，要將豎號左右的相應數(shù)字交叉相除。例如：

GBP1=USD1.8550/60AUD1=USD0.7810/20求：GBP1=AUD？

經(jīng)驗法則二：兩種匯率的標價法不同、即其標價的被報價貨幣不同時，要將豎號左右的數(shù)字同邊相乘。例如：

GBP1=USD1.6550/60USD1=SF1.7320/30求：GBP1=SF？(四)按匯兌方式的不同：電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率電匯匯率>信匯匯率=票匯匯率

(五)按外匯買賣的對象不同：同業(yè)匯率和商人匯率同業(yè)交易是外匯市場交易主體，同業(yè)匯率敏捷地反映外匯市場的供求(六)按外匯市場開市和收市的不同：開盤匯率和收盤匯率(七)按外匯管制情況不同：官方匯率和市場匯率官方的外匯匯率便宜(八)按衡量貨幣價值的角度不同：名義匯率和實際匯率Sr=S×(Pa/Pb)第二節(jié)匯率的決定與變動一、匯率決定的基礎(chǔ)（一）金本位制度下匯率的決定與變動1．金本位制度下匯率的決定金本位制度：以黃金為本位貨幣的貨幣制度。本位幣：法定作為價值標準的基本通貨，具有無限法償作用。金本位制度下的四大自由:自由鑄造、自由流動、自由兌換(保證貨幣對內(nèi)價值穩(wěn)定)、自由輸出入(保證貨幣對外價值穩(wěn)定)。在典型的金本位下，鑄幣平價(MintParity，兩種貨幣含金量之比)就成為決定兩種貨幣匯率的基礎(chǔ)。2．金本位制度下匯率的變動在金幣本位制下，外匯市場上的匯率水平以鑄幣平價為中心，在外匯供求關(guān)系的作用下在黃金輸送點界限內(nèi)上下浮動。黃金輸送點（GoldPoint）是指在金本位制度下外匯匯率波動引起黃金輸出和輸入國境的界限，它等于鑄幣平價加(減)運送黃金的費用。例如，英鎊的鑄幣平價為?1=$4.8665，英美兩國之間運送一英鎊黃金的費用為0.02美元，則匯率變動的上下限為：上限=鑄幣平價+運送費用?1=$4.8665+$0.02=$4.8865即美國的黃金輸出點，英國的黃金輸入點下限=鑄幣平價-運送費用?1=$4.8665-$0.02=$4.8465

即美國的黃金輸入點，英國的黃金輸出點在金塊本位和金匯兌本位制下，匯率由紙幣所代表的金量之比決定，即由法定平價決定，實際匯率則因供求關(guān)系而圍繞法定平價上下波動。鑄幣平價和法定平價都是金平價的表現(xiàn)形式。（二）紙幣本位制度下匯率的決定與變動購買力平價、利率平價二、影響匯率變動的主要因素

（一）國際收支狀況基本差額影響匯率長期趨勢。短期國際資本流動可能導致市場匯率急劇波動。（二）相對通貨膨脹率

通脹→出口P↑進口↓→出口Q↓↓進口Q↑→出口額↓進口額↑→外匯匯率↑本幣匯率↓（三）相對利率水平

條件：開放金融項目一般，本國利率與匯率正相關(guān)（四）市場預期

亞洲金融危機心理預期自我證明機制（五）政府的市場干預強制本幣升值或貶值（六）經(jīng)濟增長率

復雜，雙向影響三、匯率變動對經(jīng)濟的影響（一）匯率變動與進出口貿(mào)易收支本幣貶值→→貿(mào)易順差前提：進出口彈性必須符合“馬歇爾—勒納條件”（二）匯率變動與物價水平

出口P↓→出口量↑→（國內(nèi)供不應求）國內(nèi)P↑本幣貶值→進口P↑→進口原材料導致產(chǎn)成品漲價進口產(chǎn)成品導致同類產(chǎn)品漲價出口P↓→出口量↑↑→出口額↑進口P↑→進口量↓↓→進口額↓（三）匯率變動與資本流動[短期]若本國貨幣匯率下跌，以該國貨幣計值的金融資產(chǎn)價值也相對貶值，在人們對此種貨幣匯率繼續(xù)下跌心理預期作用下，本國資本及存放在本國銀行的外國存款，以短期證券形式存在的金融資產(chǎn)會換成外匯調(diào)往國外，形成大規(guī)模資金流出，增加了本國外匯支出，使國際收支惡化。[長期]投資本金：東道國貨幣匯率下跌，由于外商以同量的外幣用于投資可兌換成更多的本國貨幣，增加了外商投資以本幣計值的股權(quán)比例，可能吸引外商直接投資以辦合資企業(yè)的方式流入。

投資收益：若投資所在國貨幣對外貶值，則外國直接投資利潤匯出亦遭貶值，且頻繁的匯率波動被視為投資風險加大，不利于長期資本流入。（四）匯率變動與外匯儲備本幣貶值對一國外匯儲備規(guī)模的影響儲備貨幣的匯率變動會影響外匯儲備的實際價值及地位（五）匯率變動與一國國內(nèi)就業(yè)、國民收入及資源配置本幣貶值→就業(yè)、國民收入↑資源配置轉(zhuǎn)向貿(mào)易部門，提高本國對外開放程度（六）匯率變動與國際經(jīng)濟關(guān)系匯率戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)→出口額↑→出口工業(yè)↑→進口額↓→進口替代工業(yè)↑第三節(jié)外匯市場 一、外匯市場的基本概念及構(gòu)成 外匯市場(ForeignExchangeMarket)，是指進行外匯買賣的場所，或者說是各種不同貨幣彼此進行交換的場所。在外匯市場上，外匯買賣有兩種類型：本幣與外幣之間的買賣；不同幣種的外匯之間的買賣。二、外匯市場的種類根據(jù)有無固定場所可分為：有形市場VisibleMarket。

無形市場InvisibleMarket根據(jù)外匯交易主體的不同可分為：銀行間市場Inter-bankMarket客戶市場CustomerMarket三、外匯市場的特征

從全球范圍看，外匯市場是一個24小時全天候運行的晝夜市場。基本特征：世界最大市場（日交易量約20000億美元）、外匯市場全球一體化、外匯市場全天候運行。國際外匯市場交易發(fā)展趨勢：外匯市場的規(guī)模持續(xù)擴展、遠期交易的比例不斷增長。中國是從9：30到17：30主要外匯市場目前，世界上大約有30多個主要的外匯市場，它們遍布于世界各大洲的不同國家和地區(qū).根據(jù)傳統(tǒng)的地域劃分,可分為亞洲、歐洲、北美洲等三大部分，其中，最重要的有歐洲的倫敦、法蘭克福、蘇黎世和巴黎，美洲的紐約和洛杉磯，澳洲的悉尼，亞洲的東京、新加坡和香港等。每個市場都有其固定和特有的特點，但所有市場都有共性。各市場被距離和時間所隔，它們敏感地相互影響又各自獨立。一個中心每天營業(yè)結(jié)束后，就把訂單傳遞到別的中心，有時就為下一市場的開盤定下了基調(diào)。這些外匯市場以其所在的城市為中心，輻射周邊國家和地區(qū)。中國外匯交易中心2006年四、外匯市場的結(jié)構(gòu)1、外匯銀行（AppointedorAuthorizedBank）2、外匯經(jīng)紀人（Broker）3、客戶（Customers）交易性的外匯買賣者，如進出口商保值性的外匯買賣者，如套期保值者投資性的外匯買賣者，如投機商（Speculator）4、中央銀行（CentralBank）

銀行與顧客之間，銀行同業(yè)之間，銀行與中央銀行之間的交易。目的不同：交易、保值、投機、干預外匯市場第四節(jié)外匯交易

一、外匯交易及其基本種類

（一）即期外匯交易即期外匯交易（SpotExchangeTransaction），又稱現(xiàn)匯交易，是指買賣雙方約定于成交后的兩個營業(yè)日內(nèi)交割的外匯交易。即期交易是外匯市場上業(yè)務(wù)量最大的交易，約占2/3。

即期交易的作用（目的）：通過調(diào)換幣種,滿足臨時性收付款項的需要；保值（兩個營業(yè)日內(nèi)）；平衡頭寸；進行外匯投機。交易四步驟：即詢價（Asking）、報價（Quotation）、成交（Done）及證實（Confirmation）。即期交易一般是其他貨幣與美元交易，報價也是采用美元標價法。即期外匯交易實例A：Hi,BANKOFCHINASHANGHAI，CallingForSpotJPYForUSDPLS（請問即期美元兌日元報什么價？）B：20／30（1美元兌124.20／30日元）A：TakingUSD10（買進1000萬美元）B：OK．Done，ISellUSD10MioAgainstJPYAt124．30ValueJuly20，JPYPLSToABCBANKTOKYOForA／CNo．123456（我賣給你1000萬美元買進日元，匯率為124．30，起息日為7月20日，我的日元請付至東京ABC銀行，賬號為123456）

A：OK．AllAgreeUSDToXYZBANKN.Y．ForOurA／C65421CHIPSUID09458，TKS（我們的美元請付至紐約XYZ銀行，賬號為654321，CHIPSUID美國銀行業(yè)間清算系統(tǒng)會員編號09458）1、順匯：順匯（Remittance）方式是銀行應客戶要求賣出外匯，一般由債務(wù)人或其他需要向外國支付外幣的人主動向銀行按一定的匯率支付本幣，購買外匯，委托銀行用電匯、信匯或票匯方式通過外國債權(quán)人或收款人所在地銀行向債權(quán)人或收款人支付外匯。例英國倫敦進口商向美國紐約出口商購買價值17.03萬美元的設(shè)備，英國進口商委托倫敦銀行將17.03萬美元貨款以電匯方式付給美方，倫敦銀行按當天外匯賣出價￡1＝＄1.7030向英國進口商收取10萬英鎊，并用電匯方式通知在紐約的分行或代理行從其存款帳戶中劃撥17.03萬美元向美國出口商支付貨款。這筆交易由英國進口商發(fā)動，銀行之間通過外匯憑證的傳遞，最終以存款帳戶的劃撥實現(xiàn)兩國商人債權(quán)債務(wù)的清償，倫敦銀行收進10萬英鎊本幣，減少17.03萬美元外匯存款，倫敦銀行是向客戶賣出美元外匯。此例匯兌憑證傳送方向與資金流向一致，故稱順匯，又稱匯付法。2、逆匯：逆匯（HonorofDraft）方式，是銀行應客戶要求買入外匯，一般由債權(quán)人將其對國外債務(wù)人的有效求償憑證如匯票等賣給銀行，銀行付給其本幣，并通過有關(guān)憑證的傳遞，向國外債務(wù)人或指定銀行索取外匯款項。因外匯支付憑證與資金流向相反，稱作逆匯，又稱出票法，國際貿(mào)易中常用的銀行托收和信用證業(yè)務(wù)即屬逆匯方式。上例中，美國出口商如按合同規(guī)定采取付款交單（D/P）托收方式收取款項，則在貨物裝船后，開出向英國進口商收款的匯票，付上裝船單據(jù)，委托紐約銀行通過其倫敦分行或代理行代向英國進口商收取貨款，收妥后記在紐約銀行外匯存款帳戶上。這筆交易中紐約銀行向美國出口商支付本幣17.03萬美元（假設(shè)英鎊買入價是￡1＝＄1.7030），但其外匯英鎊存款帳戶上增加了10萬英鎊，可見紐約銀行是買入外匯。3、交割日又稱結(jié)算日，也稱有效起息日（ValueDate），是指買賣雙方將資金交與對方的日期。即期外匯交易的交割日（SpotDate）,包括三種情況：

（1）標準交割日（ValueSpotorVAL）：標準交割日是指即期外匯交易在成交后第二個營業(yè)日交割，又稱T＋2交割。根據(jù)國際金融市場慣例，有效起息日必須是兩種貨幣共同的營業(yè)日，遇節(jié)假日則順延：

成交日交割日成交日交割日成交日交割日周一二三四五六日一二若外匯交易涉及的兩種貨幣的兩個國家營業(yè)日是不一致，根據(jù)“價值補償”的均等原則上，交易雙方結(jié)算應用同一工作日，通常遵循交易接受方的有效營業(yè)日為起息日的慣例。例如：星期一成交的美元與瑞士法郎的即期交易，有效起息日應為星期三，但星期三是瑞士的節(jié)假日，則瑞士法郎的起息日應順延到星期四，但星期三不是美國的節(jié)假日，根據(jù)國際慣例，由于此筆交易是紐約銀行向瑞士方面詢價則接瑞士方面有效起息日期順延到星期四結(jié)算。目前大部分的即期外匯交易都采用這種交割日方式進行交割。（2）隔日交割隔日交割是指在成交后第一個營業(yè)日交割，又稱T＋1交割。世界上某些國家和地區(qū)以及某些貨幣采用此種交割日方式進行交割。新加坡、馬來西亞、日本、加拿大是在成交日的次日進行交割，香港的港元兌日元和港元兌東南亞國家貨幣、美國的美元兌加拿大元也是隔日交割。（3）當日交割當日交割是指在成交日當日進行交割，又稱T＋0交割。在遠東和東京等地，有的外匯交易當天清算，所以又稱“現(xiàn)貨交易”；香港外匯市場上，美元對港元的即期交易也是當天交割的。（二）遠期外匯交易1.定義：遠期外匯交易（ForwardTransaction），又稱期匯交易，是指外匯買賣成交后，當時并不交割，而是根據(jù)合同的規(guī)定，在約定的日期按約定的匯率辦理交割的外匯交易方式。

2.遠期交易的動機通過鎖定匯率：套期保值；平衡頭寸；進行外匯投機。

3.遠期交易的交割日確定規(guī)則：(1)日對日，月對月。即期交易的交割日加上相應的遠期月數(shù)(或星期數(shù)、天數(shù))，不論中間有無節(jié)假日；(2)節(jié)假日順延。若遠期交割日不是營業(yè)日，則順延至下一個營業(yè)日；例如：3月8日成交的即期交易交割日為3月10日，則當日成交的1月期、3月期遠期交易的交割日分別為4月10日、6月10日，若6月10是節(jié)假日，則順延至6月11日。(3)不跨月。若順延后交割日到了下一個月，則交割日必須提前至當月的最后一個營業(yè)日。例如：3月28日成交的1月期遠期外匯交易，當日成交的即期交易的交割日是3月30日，則這筆遠期交易的有效起息日為4月30日，若4月30日正好是星期六，因不能跨月交割，則回推至4月29日即4月份最后一個營業(yè)日為交割日。4.遠期匯率的計算(1)影響遠期匯率的因素：即期匯率的高低；報價貨幣與基準匯率的利差；遠期合約期限的長短。(2)計算遠期匯率的依據(jù)：利率平價原理。(3)計算方法：

ρ＝（Rf-Rs）/Rs=（ia－ib）/（1+ib）≈Ia－Ib則Rf≈Rs+Rs×（Ia－Ib）×n/12遠期外匯業(yè)務(wù)交易實例2004年1月20日A銀行同B銀行之間通過路透社交易系統(tǒng)終端辦理一筆遠期外匯（2個月歐元利率1%，美圓利率2.02%)交易的過程:A：FWOUTRIGHTEUR5

VALSPAG2MONTHS

B：SPFIRST1.2393/97A：MINEB：SW—21IFSUITA：OKTKSB：DONETOCFMAT1.2376ISELLEUR5MIOAGAINSTUSDVALMAR222004MYUSDPLSTOBANKBN.Y.TKSFORTHEDEALBIBIA：ALLAGREEDMYEURPLSTOBANKAFRANKFURTTKSFORTHEDEALBIBI

5.遠期交易的分類(1)固定交割日的期匯交易(2)選擇交割日的期匯交易擇期交易，是指交易沒有固定的交割日，交易一方可在約定期限內(nèi)的任何一個營業(yè)日要求交易對方按約定的遠期匯率進行交割的期匯交易。(1)固定交割日的期匯交易目的一：防范匯率風險進口商或其他有遠期外匯支出者：買期匯出口商或其他有遠期外匯收入者：賣期匯1月1日2月3日即期匯率S1即期匯率S2

遠期匯率F1遠期匯率F2

(1)固定交割日的期匯交易目的二：外匯投機獲取匯差收益例：當外匯市場上3個月遠期匯率牌價為$1=DM1.8600時，某投機商預測3個月后美元即期匯率將低于上述遠期匯率的掛牌價，則按上述匯率賣出10萬美元3個月期匯，到了交割日，若市場美元現(xiàn)匯價果然下跌，跌至$1=DM1.8000，則該投機商以原先約定的匯率賣出美元，買入18.6萬馬克，取其中18萬馬克買入10萬美元現(xiàn)匯，從中獲利6000馬克。在實際外匯交易中，一般無需支付現(xiàn)匯交割，只需根據(jù)遠期外匯交割日匯率差，收付交易的盈虧差額。如此例，交割日總差額是：（1.8600-1.8000）×100000=DM6000即投機收益為6000馬克。(2)選擇交割日的期匯交易擇期交易，是指交易沒有固定的交割日，交易一方可在約定期限內(nèi)的任何一個營業(yè)日要求交易對方按約定的遠期匯率進行交割的期匯交易。若遠期交易在銀行與客戶間進行，擇期的選擇權(quán)通常屬客戶，若遠期交易發(fā)生在銀行同業(yè)間，選擇權(quán)通常在買方。擇期交易多用在銀行對客戶交易，當客戶不能確切知道其遠期外匯收支的日期、從而無法決定遠期交易確切交割日的情況下，擇期交易為客戶提供了方便。(2)選擇交割日的期匯交易

擇期價格的確定(即報價銀行報價遵循的原則)：報價銀行買入升水貨幣，用擇期中第一天的買入?yún)R率；報價銀行買入貼水貨幣，用擇期中最后一天的買入?yún)R率；報價銀行賣出升水貨幣，用擇期中最后一天的賣出匯率；報價銀行賣出貼水貨幣，用擇期中第一天的賣出匯率。例：在蘇黎世市場上，某日USD/SF即期匯率1.7920/301個月遠期差價42/503個月遠期差價138/164客戶根據(jù)業(yè)務(wù)需要：（1）買入美元，擇期從即期到1個月（2）賣出美元，擇期從1個月到3個月

提示：美元升水還是貼水→銀行買入美元還是賣出美元→遠期匯率的完整報價分析：美元升水第一項，銀行報美元賣出價，價格越高越有利，故報1個月遠期賣出價：USD1=SF1.7980（1.7930+0.0050）第二項，銀行報美元買入價，價格越低越有利，故報1個月遠期買入價：USD1=SF1.7962（1.7920+0.0042）（三）掉期交易1、大小相等；2、方向相反；3、幣種相同；4、期限不同。掉期交易（SwapTransaction）又稱調(diào)期交易、換匯交易，即將幣種相同、金額相同，但交易方向相反、交割日不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來所進行的交易。據(jù)統(tǒng)計，世界主要外匯市場上，大多數(shù)遠期交易都是掉期交易的一部分，即只有5％左右屬于單純遠期外匯交易。

具體有：即期對遠期的掉期交易（SpotAgainstForward）即期對即期的掉期交易（SpotAgainstSpot）遠期對遠期的掉期交易（ForwardAgainstForward）ABT1T2例1：跨國公司對子公司的短期資金調(diào)撥

某跨國公司將德國子公司10萬歐元閑置資金調(diào)往美子公司。為防美元匯率下跌，A.以美元計價，德子公司有風險，美國子公司無風險。B.以歐元計價，德無風險，美有風險。

例2：短期資本投資的保值已知某天即期匯率S：＄1＝J￥113.70，3個月遠期F：＄1＝J￥113.65，一日本投資者需要10萬美元現(xiàn)匯在美國投資，預期3個月后收回投資，為避免美元匯率下跌的風險，應當如何做？解：可按即期匯率購入10萬美元的同時，又以遠期匯率賣出10萬美元的3個月期匯，則他所花費的掉期成本是（113.70-113.65）×100000＝J￥5000，該投資者以有限的掉期成本保證了預期的投資收益不因匯率變動而受大的損失。例3：外匯掉期交易也可以是同時進行的兩筆期限不同的遠期交易某日本公司收入一筆10萬美元的1個月期的期匯，但在3個月后才需使用這筆美元用于對外支付。備選方案：

A：1個月后防美元跌，賣1個月美元期匯，以所得日元投資，防3個月美元漲，買3個月美元期匯，以投資日元交割。

B：不采取措施。例4：外匯掉期交易也常用于銀行同業(yè)間平衡外匯頭寸，用于各國中央銀行調(diào)整資金余缺，穩(wěn)定市場匯價。美國的某銀行與德國某銀行簽訂一筆1億歐元為期3個月的掉期合同，即美國中央銀行向德國中央銀行在買入1億歐元現(xiàn)匯的同時。按議定的遠期匯率賣出3個月后交割的期匯1億歐元。這樣3個月內(nèi)，避免了雙方的匯率風險。此外，掉期交易常與外匯套利交易結(jié)合進行，對套利活動保值。詳見下節(jié)。（四）套匯交易

套匯者利用同一貨幣在不同外匯中心或不同交割期上出現(xiàn)的匯率差異，為賺取利潤而進行的外匯交易，其交易目的為獲利。由于套匯活動，不同外匯市場的匯率水平很快趨于一致。與對普通商品的長途販運相比，相同點：低買高賣，無套利均衡。不同點：普通商品交易中，商品與貨幣“黑白分明”，先低買后高賣；套匯交易中，兩種貨幣誰是商品誰是貨幣？交易順序靈活。1．直接套匯（DirectArbitrage）直接套匯是指利用兩個外匯市場之間的匯率差異，在某一外匯市場低價買進某種貨幣，而在另一市場以高價出售的外匯交易方式。例如：紐約市場和香港市場在某一時間內(nèi)的匯率分別為：紐約市場：$1=HKD7.8010/25香港市場：$1=HKD7.8030/45

提示：在紐約：港元貴、美元便宜，在香港：美元貴、港元便宜。分析：客戶（銀行操作與此相反）

香港賣出1美元，買入7.8030港元，電匯至紐約紐約賣出7.8025港元，買入1美元，電匯至香港兩筆外匯買賣相抵，可獲利0.0005港元。2．間接套匯（IndirectArbitrage）間接套匯是指利用三個或三個以上外匯市場之間出現(xiàn)的匯率差異，同時在這些市場賤買貴賣有關(guān)貨幣，從中賺取匯差的一種外匯交易方式。其步驟是：（1）先判斷是否存在套匯機會——從任兩個市場三種貨幣之間的關(guān)系套算出與第三個市場相同的兩種貨幣的交叉匯率，比較此交叉匯率與實際匯率是否有差異，如有差異，并可彌補套匯成本，則可進行套匯。（2）確定套匯以何種貨幣為初始投放以及套匯線路（即資金流向）。（3）計算損益。例如：在某一時間，蘇黎士、倫敦、紐約三地外匯市場出現(xiàn)下列行情：蘇黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650倫敦：￡1=＄1.8670/1.8680紐約：＄1＝SF1.1800/1.1830套匯方法分三步走：①

先判斷是否存在套匯機會

蘇黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650倫敦：￡1=＄1.8670/1.8680紐約：＄1＝SF1.1800/1.1830通過后兩個市場計算￡1=SF？￡1=SF（1.8670×1.1800）/（1.8680×1.1830）￡1=SF2.2031/2.2098與蘇黎士市場匯率相比，顯然有差異，存在套匯機會。②確定初始投放貨幣，選擇線路。如套匯者要套取英鎊（其實第一步就要考慮），則對比

蘇黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650英鎊貴，瑞郎便宜

倫敦、紐約：￡1=SF2.2031/2.2098英鎊便宜，瑞郎貴

則選擇在英鎊貴的市場先拋掉，即貨幣流動為：英鎊→瑞郎→美元→英鎊；則套匯路線為：蘇黎世→紐約→倫敦→蘇黎世,其中紐約為中介市場。③計算損益客戶（銀行操作與此相反）蘇黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650賣￡-1000000，買SF

+2260000

紐約：＄1＝SF1.1800/1.1830賣SF-2260000，買＄+1910397.295倫敦：￡1=＄1.8670/1.8680

賣＄-1910397.295，買￡+1022696.62即可得：1000000×2.2600×1/1.1830×1/1.8680=1022696.62（英鎊）套匯利潤（未扣除套匯費用）為：2.27萬英鎊注意：①套匯的金額要大，故套匯者多為銀行；②必須要同時，故要用電匯，要在國外設(shè)分支行或代理行網(wǎng)；③要完成一個套匯周期，回到原幣種；④每一幣種均有兩條套匯線路，其中一個賺錢，一個虧本；⑤套匯可抹平各市場的匯率差異。（五）套利交易1、拋補套利（1）拋補套利的過程：指外匯交易者利用兩國短期投資利率的差異，將資金由利率低的國家轉(zhuǎn)移到利率高的國家以賺取利息差額的外匯交易，為避免其間匯率波動可能使套利者在資金回流時遭受損失的風險，套利交易是以即期和遠期同時進行的掉期交易作為實現(xiàn)手段的，即套利者在以即期外匯交易轉(zhuǎn)移資金時，同時進行一筆與資金將來回流方向一致的遠期外匯交易以抵補匯率風險。A國B國A貨幣B貨幣即期遠期例：忽略利率與匯率買賣差異，設(shè)市場利率美國為5%，德國為7％，即期匯率US$=DM1.800，3個月遠期美元升水0.0045。問：是否有套利機會？說明其過程。(1)在美國以5％年利率借美元100萬，為期3個月。還本付息額：100萬×（1＋5％×0.25）＝US$1012500.(2)以100萬美元按即期匯率買入馬克，投資與德國3個月，可獲本利和：180萬×（1＋7％×0.25）＝DM1831500。(3)為防止3個月后馬克貶值，在買入馬克現(xiàn)匯的同時，賣出3個月馬克期匯1831500，到期可獲美元收入1831500÷1.8045=US$1014963比較(1)(3)，凈收益＝US$2463

借貸市場：對美元需求美元利率馬克供給馬克利率外匯市場：即期馬克需求馬克即期匯率遠期馬克供給馬克遠期貼水

（2）拋補套利活動的影響：資本可以自由流動的條件下，只要不同金融市場出現(xiàn)短期資金利率差，該利差收益又足以彌補掉期成本，就會發(fā)生套利。此種套利交易將對借貸市場和外匯市場相關(guān)貨幣的供求產(chǎn)生影響，進而改變利率與匯率。利率平價理論及遠期匯率的計算假設(shè)r0=即期匯率；rt=遠期匯率；id=本國利率；if=外國利率。英國經(jīng)濟學家凱恩斯（J.M.Keynes）的利率平價理論（InterestRateParityTheory），其要點可綜述如下：（1）如果國內(nèi)外利率相等，則遠期匯率與即期匯率相等，遠期差價為平價（AtParity）；（2）如果國內(nèi)利率高于國外利率，則遠期匯率為（外幣）升水；（3）如果國外利率高于國內(nèi)利率，則遠期匯率為（外幣）貼水；（4）升貼水率約等于兩國利率之差額。2、非拋補套利拋補套利是以本幣兌換為外幣在國外投資，再以到期日的遠期匯率換回本幣；非拋補套利是以本幣兌換為外幣在國外投資，再以到期日的即期匯率換回本幣。設(shè)到期日即期匯率的期望值為Ers與拋補套利同理，如果達到非拋補利率平價，則有：當前匯率r0與if正相關(guān)，與id負相關(guān)。（外幣直接標價）與將來匯率預期值正相關(guān)。（心理預期的自我實現(xiàn)機制）二、外匯市場的行情解讀

表2-1國際外匯交易行情表

（DataAvailableatwww.FT.com2005-4-15）

DOLLARSPOTFORWARDAGAINSTTHEDOLLAR

表2-1國際外匯交易行情表（DataAvailableatwww.FT.com2005-4-15）DOLLARSPOTFORWARDAGAINSTTHEDOLLARApr15Closingmid-pointChangeondayBid/offerSpreadDay’sMidonemonththreemonthsoneyearhighlowRate%PARate%PARate%PASwitzerland(SFr)1.2005-0.0143001-0081.21681.19941.19822.21.19332.41.16772.7UK(0.5282)*(￡)1.8933+0.0119930-9351.89491.87731.89051.81.88521.71.87051.2Euro(0.7733)*（€）1.2931+0.0123929-9321.29371.27781.294-0.81.2963-1.01.3113-1.4SDR-0.66260----------Canada(C$)1.24060.0016403-4091.24501.24031.24010.41.2390.51.23120.8Mexico(newPeso)11.1019+0.0072995-04311.156511.099511.1673-7.111.2964-7.011.8519-6.8Australia(A$)1.2969+0.0016965-9741.30681.2957------Hongkong，china(HK$)7.7985-0.0006983-9887.79907.79837.79690.37.79160.47.74580.7Japan(Y)107.540-0.7050520-560108.550107.480107.2753.0106.73.1103.743.5NewZealand(NZ$)1.3934+0.0081930-9391.40351.3887------Singapore(S$)1.6557-553-5601.66151.65431.65431.01.65121.11.63131.5Taiwanarea，china(T$)31.6960-0.0290930-99031.728031.580031.6412.131.5012.530.8812.6三、外匯交易方式的創(chuàng)新

(一)外匯期貨1、定義：外匯期貨（ForeignCurrencyFutures）也稱貨幣期貨，是買賣雙方通過期貨交易所按約定的價格，在約定的未來時間買賣某種外匯合約的交易方式。2、外匯期貨的特點（與遠期外匯交易的不同）（1）交易的標的物不同（2）交易方式不同（3）保證金和手續(xù)費制度不同（4）交易清算方式不同（5）交割方式不同3、期貨市場的功能（1）發(fā)現(xiàn)價格期貨市場價格形成機制的特點：預期性：真實性：會員信息充分、方法先進、經(jīng)驗豐富；交易過程公開透明、供求集中、流動性強。時間價格期貨現(xiàn)貨臨近交割日現(xiàn)貨和期貨價格逐漸接近（2）套期保值（Hedge）多頭套期：在期貨市場先買后賣期初期末價格行為價格行為盈虧現(xiàn)貨市場低價？高價買入虧期貨市場低價買入高價賣出盈？處至少有兩類情況：1、因強制結(jié)匯被迫低價賣出或決策失誤不慎低價賣出；2、因外匯管制或缺乏資金、場地等未能在低價位購入。【例】美國某進口商在9月10日從英國進口價值250，000英鎊的商品，11月20日需向英國出口商支付貨款。假設(shè)9月10日英鎊的即期匯率是：GBP1＝USD1.7320，當天12月期英鎊期貨價格為GBP1＝USD1.7350。為防止英鎊升值增加進口成本，該美國進口商利用期貨市場進行套期保值。具體做法是：在9月10日買入4張12月期英鎊期貨合約，總價值為250,000英鎊（每張英鎊期貨合約面額62,500英鎊）。到了11月20日，再在期貨市場上進行對沖，即賣出4張12月期英鎊期貨合約，同時在即期外匯市場上買入250,000英鎊支付貨款。交易過程如下表所示?，F(xiàn)貨市場期貨市場9月10日現(xiàn)匯匯率GBP1＝USD1.7320GBP250,000折合USD433,0009月10日買入4張12月期英鎊期貨合約（開倉）價格：GBP1＝USD1.7350總價值：USD433,75011月20日現(xiàn)匯匯率GBP1＝USD1.7420GBP250,000折合USD435,50011月20日賣出4張12月期英鎊期貨合約（平倉）價格：GBP1＝USD1.7440總價值：USD436,000結(jié)果：損失USD2,500結(jié)果:盈利USD2,250空頭套期：在期貨市場先賣后買。期初期末價格行為價格行為盈虧現(xiàn)貨市場高價？低價賣出虧期貨市場高價賣出低價買入盈？處至少有兩類情況：1、因決策失誤在高價位買入；2、因條件限制（未到收匯時間、產(chǎn)品沒到產(chǎn)出期）未能在高價位賣出。美國一出口商3月10日向瑞士出口一批貨物，計價貨幣為瑞士法郎，價值250,000瑞郎，2個月后收回貨款