第九章 匯率決定與匯率制度理論

第九章匯率決定與匯率制度理論

1.外匯2.匯率3.匯率決定理論4.匯率制度選擇理論第一節(jié)外匯一、外匯的定義1.動(dòng)態(tài)意義上的外匯2.靜態(tài)意義上的外匯3.外匯的三要素二、外匯的種類1.按照外匯的來(lái)源和用途劃分：貿(mào)易外匯和非貿(mào)易外匯2.按照對(duì)貨幣兌換是否限制劃分：自由外匯和記賬外匯3.按照外匯交易的交割期限劃分：即期外匯和遠(yuǎn)期外匯第二節(jié)匯率一、匯率的定義二、匯率的標(biāo)價(jià)方法1.直接標(biāo)價(jià)法2.間接標(biāo)價(jià)法三、匯率的種類1.按照通行匯率制度劃分：固定匯率與浮動(dòng)匯率2.按照銀行買賣外匯價(jià)格劃分：買入?yún)R率、賣出匯率與中間匯率3.按照外匯買賣交割期劃分：即期匯率與遠(yuǎn)期匯率4.按照確定匯率的不同方式劃分：基準(zhǔn)匯率與套算匯率5.按照匯兌方式劃分：電匯、信匯、票匯、現(xiàn)鈔價(jià)6.按照外匯買賣的營(yíng)業(yè)時(shí)間劃分：開(kāi)盤匯率與收盤匯率7.按照外匯資金性質(zhì)與用途劃分：貿(mào)易匯率與金融匯率8.按照外匯管制的程度劃分：官方匯率、市場(chǎng)匯率第三節(jié)匯率決定理論一、國(guó)際借貸說(shuō)___國(guó)際借貸理論（TheoryofInternationalIndebtedness）以一國(guó)的國(guó)際收支為依據(jù)，從外匯供求關(guān)系變化的角度論述了匯率變動(dòng)的原因，故又稱為“國(guó)際收支說(shuō)或外匯供求說(shuō)”.___外匯匯率由外匯的供給與需求決定。之所以產(chǎn)生外匯的供給與需求，是因?yàn)閲?guó)與國(guó)之間存在著借貸關(guān)系。一國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的差額，構(gòu)成了該國(guó)的國(guó)際借貸差額。如果在一定時(shí)期內(nèi)，一國(guó)國(guó)際收支中債權(quán)超過(guò)債務(wù)，就是國(guó)際借貸出超，所超出的部分是該國(guó)對(duì)相關(guān)國(guó)家的債權(quán)。若情形相反，一定時(shí)期內(nèi)債務(wù)多于債權(quán)，則構(gòu)成國(guó)際借貸入超，超過(guò)的數(shù)額即為該國(guó)對(duì)其他國(guó)際的債務(wù)。解決國(guó)與國(guó)之間債權(quán)與債務(wù)差額的最終手段就是貨幣支付（外匯收入與支出）。所以，國(guó)際借貸的出超與入超是決定一國(guó)資金流出和流入的最重要因素，是匯率變動(dòng)的主要依據(jù)。

二、購(gòu)買力平價(jià)理論

購(gòu)買力平價(jià)理論有兩種表達(dá)式，即絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)（AbsolutePurchasingPowerParity,or,AbsolutePPP）和相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)（RelativePurchasingPowerParity,or,RelativePPP）。前者說(shuō)明在某一時(shí)點(diǎn)上匯率決定的基礎(chǔ)；后者則解釋在某一時(shí)段里匯率變動(dòng)的原因。1。絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)表達(dá)式——絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是，一國(guó)之所以需要外國(guó)貨幣，是因?yàn)樗梢再?gòu)買外國(guó)商品、勞務(wù)和技術(shù)；反之，外國(guó)需要本國(guó)貨幣是因?yàn)樗梢再?gòu)買本國(guó)的商品、勞務(wù)和技術(shù)。因此，以本國(guó)貨幣交換外國(guó)貨幣，實(shí)質(zhì)上是以本國(guó)的購(gòu)買力去交換外國(guó)的購(gòu)買力，因而，匯率就是兩國(guó)貨幣在各自國(guó)家所具有的購(gòu)買力的對(duì)比?！捎谝粐?guó)貨幣的購(gòu)買力的大小是通過(guò)該國(guó)物價(jià)水平的高低表現(xiàn)出來(lái)的。如果用E表示匯率（每一外國(guó)貨幣單位所代表的本國(guó)貨幣單位數(shù)），P表示本國(guó)價(jià)格指數(shù)，P*表示外國(guó)價(jià)格指數(shù)，則絕對(duì)PPP表達(dá)式為：E=P/P*2。相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的表達(dá)式

——相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的基本觀點(diǎn)是，在紙幣流通條件下，由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的變化，各國(guó)貨幣的購(gòu)買力也必然會(huì)經(jīng)常發(fā)生變化，而匯率的變動(dòng)正是要反映兩個(gè)國(guó)家的物價(jià)水平在某一時(shí)期所發(fā)生的相對(duì)變化的情況，例如，本國(guó)發(fā)生了通貨膨脹，貨幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買力減弱，而外國(guó)的國(guó)內(nèi)物價(jià)保持不變，或者物價(jià)水平也在上漲，但幅度不如本國(guó)的大，那么，本國(guó)貨幣對(duì)外國(guó)貨幣的匯率就會(huì)下跌；反之，若外國(guó)的物價(jià)上漲幅度比本國(guó)的大，那么，本國(guó)貨幣對(duì)外國(guó)貨幣的匯率會(huì)上升。若兩國(guó)都發(fā)生了通貨膨脹且相等，那么，兩國(guó)貨幣的匯率維持不變。其表達(dá)式為：式中，E表示原匯率，E′表示新的均衡匯率，P′、P*分別表示本國(guó)和外國(guó)的物價(jià)水平，下標(biāo)“0”和“1”分別代表基期和變化期。——西方學(xué)者通常把通貨膨脹等同于物價(jià)上漲，通貨膨脹率即物價(jià)上漲率。若用I表示本國(guó)的通貨膨脹率，I*表示外國(guó)的通貨膨脹率。上式便可改寫為：三、匯兌心理理論該學(xué)說(shuō)的主要觀點(diǎn)是：（1）人們之所以需要外國(guó)貨幣，是因?yàn)樗梢杂脕?lái)購(gòu)買外國(guó)商品和勞務(wù)以滿足人們的欲望，這種欲望是使外國(guó)貨幣具有價(jià)值的基礎(chǔ)。（2）外幣價(jià)值的大小取決于人們的心理評(píng)價(jià)，而個(gè)人對(duì)外幣的心理評(píng)價(jià)又因外幣對(duì)他的邊際效用的大小而異。如外匯供給增加，邊際效用遞減，人們對(duì)外幣的主觀心理評(píng)價(jià)降低，外幣價(jià)值就?。环粗?，外匯供給減少，邊際效用遞增，人們的主觀心理評(píng)價(jià)就會(huì)上升，外幣價(jià)值就大。（3）各人對(duì)外幣的主觀評(píng)價(jià)雖然不同，但在自由市場(chǎng)上，外匯供求將達(dá)到均衡，供求均衡時(shí)的價(jià)格就是實(shí)際匯率。這是因?yàn)楦魅藢?duì)外幣的心理評(píng)價(jià)雖然是主觀的，但要受到國(guó)際貿(mào)易、資本流動(dòng)、外匯管制、世界政治等客觀因素的影響和制約。四、貨幣主義匯率理論

匯率決定的貨幣分析法強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)在匯率決定過(guò)程中的作用，它把匯率看成是兩種貨幣的相對(duì)價(jià)格，而不是兩國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格。講得更具體一些，就是貨幣分析法試圖通過(guò)用物價(jià)水平的貨幣決定因素來(lái)替代物價(jià)水平本身，并結(jié)合以貿(mào)易商品與非貿(mào)易商品的相對(duì)價(jià)格來(lái)克服購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)在解釋匯率短期波動(dòng)時(shí)不太準(zhǔn)確這一重大缺陷。換言之，它不是簡(jiǎn)單地根據(jù)國(guó)內(nèi)外的通貨膨脹率差異，而是根據(jù)國(guó)內(nèi)外的貨幣供求情況來(lái)解釋匯率的；并且在強(qiáng)調(diào)匯率變動(dòng)是由貨幣市場(chǎng)上的貨幣存量變化決定的同時(shí)，還在一定程度上顧及到了實(shí)際性經(jīng)濟(jì)因素對(duì)匯率的影響。貨幣主義匯率決定模型國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)均衡條件：外國(guó)貨幣市場(chǎng)均衡條件:兩國(guó)物價(jià)方程式:考慮一國(guó)商品分為兩組:國(guó)際貿(mào)易商品和非國(guó)際貿(mào)易商品,則國(guó)內(nèi)物價(jià)水平是兩組商品價(jià)格水平的加權(quán)平均,即另代表貿(mào)易商品與非貿(mào)易商品的相對(duì)價(jià)格,即則一國(guó)的物價(jià)方程為:Continue:同樣可以得到外國(guó)物價(jià)方程為:基于一價(jià)定律,即,則,貨幣主義匯率決定方程:五、資產(chǎn)市場(chǎng)理論1.理論的提出:資產(chǎn)市場(chǎng)理論興起于1975年在瑞典舉行的“伸縮匯率與穩(wěn)定政策”大會(huì)。會(huì)議所提交的一系列論文強(qiáng)調(diào)了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)的支配作用。這種匯率決定的理論分析統(tǒng)稱為資產(chǎn)市場(chǎng)理論。在這方面，比較典型的模型是由美國(guó)馬薩諸塞理工學(xué)院教授魯?shù)细瘛ざ喽鞑即模≧udiger

Downbush）所提出的模型（簡(jiǎn)稱多氏模型）。資產(chǎn)市場(chǎng)分析法認(rèn)為，商品市場(chǎng)價(jià)格變化是粘性或緩慢的，而金融市場(chǎng)或資本市場(chǎng)的變化是快速的，匯率因國(guó)際金融資本需求的變化呈現(xiàn)快速的波動(dòng)性。多氏模型

多恩布茨首先假定，投資者對(duì)不同國(guó)家的金融資產(chǎn)的增值率（收益率）的追求是推動(dòng)他們轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、進(jìn)行外匯交易的動(dòng)力。這種動(dòng)力主要來(lái)源于兩國(guó)間的利率差別，這種利率差別既有客觀利率，也有預(yù)期貶值率。即：式中,為本國(guó)利率,為外國(guó)利率為預(yù)期貨幣貶值率(相對(duì)于均衡匯率而言)

為市場(chǎng)敏感性參數(shù),為均衡匯率,

為未來(lái)匯率.則,(1)資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡條件為取對(duì)數(shù),可轉(zhuǎn)換為將(1)代入上式,得,資產(chǎn)組合模型所有資產(chǎn)組合模型的核心觀點(diǎn)是，個(gè)人在可選擇的資產(chǎn)通常包括本國(guó)貨幣以及本國(guó)和外國(guó)債券之間，在一定時(shí)期對(duì)固定的財(cái)富進(jìn)行重新配置。在一國(guó)模型中，由于個(gè)人不持有外國(guó)貨幣，所以基本方程是：式中,W為資產(chǎn)總量,M為本國(guó)貨幣,B為國(guó)內(nèi)資產(chǎn),F為外國(guó)資產(chǎn)內(nèi)持有量,E為匯率.國(guó)外資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡條件是:六、現(xiàn)代利率平價(jià)理論1?，F(xiàn)代利率平價(jià)理論的產(chǎn)生20世紀(jì)60年代末至70年代，以歐洲美元市場(chǎng)為中心的國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)，改變了傳統(tǒng)的國(guó)家之間的金融投資和借貸關(guān)系。匯率波動(dòng)呈現(xiàn)新的特點(diǎn)。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家首先觀察到國(guó)際貨幣市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)相比，國(guó)際貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)有：第一，國(guó)際貨幣市場(chǎng)的存貸利差??；第二，國(guó)際貨幣市場(chǎng)的利率與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率作同方向變動(dòng)；第三，國(guó)際貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)幅度小。產(chǎn)生以上差別的原因在于：（1）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受政策管制，國(guó)際市場(chǎng)自由度大，兩個(gè)市場(chǎng)之間缺乏流動(dòng)機(jī)制，從而形成利差。（2）國(guó)際市場(chǎng)上存貸風(fēng)險(xiǎn)大于國(guó)內(nèi)存貸風(fēng)險(xiǎn)。（3）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況差。（4）國(guó)際市場(chǎng)上貨幣地位影響利差?？陀^存在的利率差別及其與匯率的連動(dòng)性，促使西方學(xué)者研究利率和匯率的依存關(guān)系。2。升貼水原理匯率分即期匯率和遠(yuǎn)期匯率。遠(yuǎn)期匯率是以即期匯率為基礎(chǔ)加升（貼）水（即增、減額），這種升（貼）水率就是交易者的預(yù)期變化率。即：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率±［升（貼）水率×即期匯率］或：F=E±P（D）式中：F遠(yuǎn)期匯率；E即期匯率；P（D）升（貼）水。3。利率平價(jià)模型

假定在兩個(gè)不同的市場(chǎng)，如英國(guó)和美國(guó)，英鎊和美元的利率不同，分別為i￡和i＄。由于利率不同，因此投機(jī)者轉(zhuǎn)移資金獲取利差收益。設(shè)有一投機(jī)者擁有美元A，他先把美元按即期匯率兌成英鎊，存于英國(guó)倫敦的銀行，在到期（n）時(shí)再將本息在外匯市場(chǎng)轉(zhuǎn)為美元。在不取得利益的情況下，這筆投機(jī)業(yè)務(wù)所得應(yīng)同將美元存于美國(guó)的收益相等，即以下兩式相等：于是，