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2022-09-30勁仔食品滬深3002022-09-30勁仔食品滬深300魚制品龍頭再啟航,大包裝+渠道雙管齊下—勁仔食品(003000.SZ)公司深度報告分析師:孫山山S1050521110005sunss@當(dāng)前股價(元)總市值(億元)總股本(百萬股)流通股本(百萬股)52周價格范圍(元)日均成交額(百萬元)市場表現(xiàn)12.03 494032226.97-12.6738.46相關(guān)研究1、《華鑫證券*公司報告*勁仔食品 (003000)事件點評報告:大包裝表2、《華鑫證券*公司報告*勁仔食品 (003000)事件點評報告:定增助力發(fā)展,產(chǎn)品渠道雙管齊下*20220531*3、《華鑫證券*公司報告*勁仔食品 (003000)事件點評報告:業(yè)績符合基本數(shù)據(jù)00000資料來源:Wind,華鑫證券研究收和歸母凈利潤分別從2016年4/0.3億元增至2021年元,11年CAGR為10%,2025年將達(dá)16447億元,CR5為23%,集中度仍有提升空間。其中休閑魚制品銷售額2020年約200億元,2030年將達(dá)600億元,未來10年CAGR超▌產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善,大包裝+渠道優(yōu)化雙輪驅(qū)動品牌:“勁仔小魚”被評為“全球銷量領(lǐng)先的鹵味零食”,大包裝占比近30%,產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富。量價來看,三大4%。渠道:流通渠道占比70%,發(fā)力現(xiàn)代、線上、零食專營渠道,渠道多元化發(fā)展。區(qū)域擴(kuò)張:華東、華中、華南為優(yōu)量第一。湖南、湖北、江西為薄弱區(qū)域,發(fā)展零食專營渠道加快渠道下沉。產(chǎn)能:公司在岳陽擁有平江和康王兩大生產(chǎn)▌股權(quán)激勵促發(fā)展,實控人定增顯信心分別不低于20%/44%,2021年營收同增22%,順利完成目增,募集總額不超過2.85億元,擬用于擴(kuò)大產(chǎn)能1萬噸、等。盈利預(yù)測合公司全年目標(biāo)及中報,我們略買入”投資評級。險提示情拖累消費、新品推廣不及預(yù)期、原證券研究報告公司研究證券研究報告2后一頁重要免責(zé)聲明2專業(yè)、穩(wěn)健、高效021A022E023E024E主營收入(百萬元)3增長率(%)%%%%歸母凈利潤(百萬元)增長率(%)7.8%%%攤薄每股收益(元)OE9.5%資料來源:Wind,華鑫證券研究證券研究報告3后一頁重要免責(zé)聲明3專業(yè)、穩(wěn)健、高效1、風(fēng)味魚制品龍頭,A股魚類零食第一股 61.1、發(fā)展歷程:立足休閑食品行業(yè),十年深耕魚類零食 61.2、股權(quán)結(jié)構(gòu):創(chuàng)始人為實控人,股權(quán)結(jié)構(gòu)集中 71.3、營收規(guī)模已超10億元,產(chǎn)品矩陣不斷豐富 72、休閑零食規(guī)模廣闊,魚類零食潛力大 112.1、休閑零食規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大,人均消費有提升空間 112.2、細(xì)分品類眾多,競爭格局較分散 132.3、鹵制品增速領(lǐng)先,提升空間明顯 162.4、魚類零食潛力較大,未來向頭部集中 183、魚類零食先發(fā)者,大包裝助力量價齊升 193.1、品牌端:魚類零食領(lǐng)導(dǎo)者,品牌先發(fā)優(yōu)勢凸顯 193.2、產(chǎn)品端:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,大包裝戰(zhàn)略再造一個勁仔 223.3、渠道端:渠道持續(xù)擴(kuò)張,體系優(yōu)化升級 263.4、區(qū)域擴(kuò)張:全國化進(jìn)行中,著重發(fā)力優(yōu)勢區(qū)域 293.5、產(chǎn)能端:產(chǎn)能儲備充足,募投項目擴(kuò)產(chǎn)能 314、股權(quán)激勵促發(fā)展,定增擴(kuò)產(chǎn)彰顯信心 325、盈利預(yù)測 336、風(fēng)險提示 34圖表1:公司發(fā)展歷程 6圖表2:公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 7圖表3:2016-2021年公司營收及增速 8圖表4:2016-2021年公司歸母凈利潤及增速 8圖表5:2021年魚制品營收占比達(dá)到74% 8圖表6:2016-2021年公司魚制品銷售額穩(wěn)健增長 8圖表7:2021年禽肉制品及其他產(chǎn)品同增99% 9圖表8:2021年魚制品、豆制品、禽肉制品營收占比分別達(dá)到74%、13%、12% 9圖表9:2016-2021年ROE整體處于上升 9圖表10:2017-2021年權(quán)益乘數(shù) 9圖表11:2016-2021年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升 10圖表12:2016-2022Q1凈利率處于行業(yè)中上游 10圖表13:2018-2021年毛利率小幅下降但整體較為可控 10圖表14:2016-2022年銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率均有所波動 10圖表15:中國休閑零食行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大 114后一頁重要免責(zé)聲明4專業(yè)、穩(wěn)健、高效圖表16:中國休閑零食人均消費提升空間巨大 12圖表17:年輕人群成為休閑食品消費主力 12圖表18:休閑食品購買要素?zé)岫戎笖?shù)排行 12圖表19:2019年休閑食品按渠道劃分市場規(guī)模占比情況 13圖表20:線上零售渠道逐漸崛起 13圖表21:各個細(xì)分品類下品牌,競爭格局較分散 14圖表22:休閑食品各品類市場份額占比 15圖表23:咸味小吃的市場占比最高,達(dá)到28% 15圖表24:各品類保持增長趨勢,休閑鹵制品增速最快 15圖表25:休閑鹵制品2015-2019年CAGR最高,達(dá)到15.40% 15圖表26:2020年中國休閑食品行業(yè)集中度略有下降 16中國休閑食品CR5僅為23% 16圖表28:中國休閑食品CR10約30%,英美等國約超過60% 16圖表29:休閑鹵制品集中度提升空間大 16圖表30:休閑鹵制品市場規(guī)模逐年增長 17圖表31:最受歡迎的鹵制品口味分別為香辣、麻辣、醬香 17圖表32:2019年休閑鹵制品行業(yè)CR3市占率超16% 17圖表33:預(yù)計2030年休閑魚制品市場規(guī)模將達(dá)600億元 18圖表34:辣味休閑零食預(yù)計2026年將達(dá)到2737億元 18圖表35:央視美食節(jié)目點贊勁仔食品 19圖表36:勁仔小魚用科技賦能中華傳統(tǒng)美食 19圖表37:勁仔連續(xù)斬獲多項榮譽(yù) 20圖表38:公司先后簽約明星為代言人 20圖表39:勁仔屢獲殊榮 20圖表40:線上平臺開展自播、達(dá)播 21圖表41:發(fā)起“勁仔超級工廠開放日”主題活動 21圖表42:銷售費用率水平處于行業(yè)中下游 21圖表43:品牌推廣投入在2020、2021年明顯加大 21圖表44:勁仔小魚位居抖音魚類零食熱賣榜榜首 22圖表45:京東魚類零食熱賣榜,勁仔為第一名 22圖表46:公司主要產(chǎn)品矩陣 22圖表47:2022H1風(fēng)味小魚、風(fēng)味豆干營收占比為71.98%、12.61% 23圖表48:三大品類均實現(xiàn)快速增長 23圖表49:優(yōu)化盒裝產(chǎn)品的擺放位置和陳列方式 24圖表50:大包裝產(chǎn)品陳列在主流掛袋區(qū) 24圖表51:主要產(chǎn)品規(guī)格及價格 255后一頁重要免責(zé)聲明5專業(yè)、穩(wěn)健、高效圖表52:2022H1大包裝的銷售占比增長迅速,達(dá)到28% 25圖表53:公司對于研發(fā)費用及研發(fā)人員投入逐年加大 25圖表54:2019-2021年三大品類銷售量 26圖表55:2019-2021年三大品類噸價 26圖表56:公司通過大包裝產(chǎn)品進(jìn)入商超等現(xiàn)代渠道 26圖表57:公司積極布局零食很忙等零食專營渠道 26圖表58:公司以流通渠道為主,大力發(fā)展現(xiàn)代渠道、線上渠道、新興渠道 27圖表59:2021年線上、線下增速為23.32%、21.96% 27圖表60:線上渠道占比持續(xù)提升,2022H1達(dá)到19.54% 27圖表61:勁仔和衛(wèi)龍打法有異曲同工之妙 28圖表62:中國辣味休閑食品各渠道占比 28圖表63:勁仔在現(xiàn)代渠道有較大擴(kuò)張空間 28圖表64:公司以經(jīng)銷為主,直營為輔 29圖表65:毛利率整體較平衡 29圖表66:華東經(jīng)銷商數(shù)量最多 30圖表67:華東、華中、華南、西南地區(qū)營收占比較高 30圖表68:2022H1華東、華中、華南、西南合計占比79%左右 30圖表69:2017-2021年華中、華東、西南、西北地區(qū)CAGR表現(xiàn)亮眼 30圖表70:勁仔智能制造基地 31圖表71:2022年8月,魚制品智能制造車間投產(chǎn)運營 31圖表72:公司目前產(chǎn)能充足 31圖表73:近幾年公司整體產(chǎn)能利用率相對平穩(wěn) 32圖表74:魚制品噸價走勢較為平穩(wěn) 32圖表75:股權(quán)激勵綁定各方利益 32圖表76:募投項目資金使用計劃 33證券研究報告9后一頁重要免責(zé)聲明9專業(yè)、穩(wěn)健、高效L、風(fēng)味魚制品龍頭,A股魚類零食第一股年的發(fā)展,已經(jīng)成為我國知名傳統(tǒng)風(fēng)味休閑零食企業(yè),聚焦休閑魚制品、豆制品、禽肉制品“三大品類”休閑零食,旗下品牌有“勁仔”、“博味園”、“長壽”等。公司于核心單品,提升品牌知名度和影響力,更名為“勁仔食品”。資料來源:公司官網(wǎng),華鑫證券研究河南洛陽新市場;L66L年,產(chǎn)值開始突破百萬元大關(guān),并用周勁松的名字和頭像注冊年,全國領(lǐng)先的全自動化休閑豆制品生產(chǎn)線投產(chǎn);Z0Lg年,新建高水平智能制造生產(chǎn)Z0LL年-Z0Z0年:Z0LL年,魚制品成賽道黑馬,銷量躍居行業(yè)第一,入圍首批“00TV中國品牌榜”;Z0L8年,完成股份制改造,更名為華文食品股份有限公司;7后一頁重要免責(zé)聲明7專業(yè)、穩(wěn)健、高效年,周勁松以現(xiàn)金認(rèn)購定增,擬用于擴(kuò)大產(chǎn)能、營銷網(wǎng)絡(luò)及品力。董事長兼總經(jīng)理,聚焦深耕休閑零食行業(yè)三十余載,2022年5月認(rèn)購本次定增,發(fā)行股票0.48億股,高度看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展前景和湘式鹵味賽道。第二大股東為聯(lián)想控股集團(tuán)旗下佳沃集團(tuán),持股11.68%。佳沃集團(tuán)已在在飲品、水果、動物蛋白和品牌包裝資料來源:wind,華鑫證券研究增速下降主要系原材料成本上漲以及新產(chǎn)品上市毛利拖累。最新數(shù)據(jù)顯示,公司H公司推行大包裝產(chǎn)品策略、開發(fā)及優(yōu)化經(jīng)銷商、終端市場建設(shè)以及新產(chǎn)品推廣所致,整體期。證券研究報告8后一頁重要免責(zé)聲明8專業(yè)、穩(wěn)健、高效資料來源:wind,華鑫證券研究資料來源:wind,華鑫證券研究品、2021年營收同增98.61%,以禽肉制品為代表的新產(chǎn)品上市帶來增量收入,產(chǎn)品體系更資料來源:2021年年報,華鑫證券研究資料來源:wind,華鑫證券研究證券研究報告9后一頁重要免責(zé)聲明9專業(yè)、穩(wěn)健、高效資料來源:2020、2021年年報,華鑫證券研究資料來源:2020、2021年年報,華鑫證券研究,資料來源:wind,華鑫證券研究資料來源:wind,華鑫證券研究證券研究報告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效資料來源:wind,華鑫證券研究資料來源:wind,華鑫證券研究公司的期間費用率與同行公司相比長期穩(wěn)定在下游水平,說明公司對于費用的管控Q公司增加市場推廣費用的投入,提高終端的品牌形象;研發(fā)費用率在2020年-2022Q1略有提高,主要系公司加大研發(fā)投入,滿足消費者多樣化需求,提高產(chǎn)品競爭力;管理費的增資料來源:wind,華鑫證券研究資料來源:wind,華鑫證券研究證券研究報告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效2、休閑零食規(guī)模廣闊,魚類零食潛力大2.1、休閑零食規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大,人均消費有提升空間中國休閑零食規(guī)模廣闊,近年持續(xù)增長。隨著居民收入水平的提高和消費升級,我國休閑零食行業(yè)的市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大并且快速增長。據(jù)艾媒咨詢,2021年我國休閑零資料來源:艾媒咨詢,華鑫證券研究潛力巨大。根據(jù)國家統(tǒng)計局,2021年我國居民人均可支配收入達(dá)到3.5萬元,2013-整體呈增長趨勢。隨著疫情影響逐漸消退,2021年國民消費恢復(fù)并實現(xiàn)快速增長,國我國休閑零食的人均消費水平遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家,潛力巨大。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù),2019年我國人均休閑零食消費量為2.2kg,而美國、英國、日本的人均消費量分別為13kg、9.5kg、5.6kg;人均消費額方面,2019年日本、英國、美國人均休閑零食消費間。證券研究報告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效資料來源:艾媒咨詢,華鑫證券研究消費者越來越重視健康和產(chǎn)品品質(zhì),口碑良好的休閑食品的品牌更加得到認(rèn)可。根據(jù)麥2020年億滋國際發(fā)布的《零食現(xiàn)狀報告》顯示,全球約九成(88%)的成年人在疫情期間享用零食數(shù)量比以前更多(46%)或相同(42%),而千禧一代和居間辦公的人們更偏質(zhì)原料、健康功能等成為新的消費訴求。根據(jù)艾媒咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù),看重休閑食品的“成費者占比高達(dá)63.8%;據(jù)微熱點統(tǒng)計顯示,味道、健康、品牌是消個購買要素。資料來源:華經(jīng)情報網(wǎng),華鑫證券研究資料來源:微熱點(統(tǒng)計周期:2018年1-8月),華鑫證券研究后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效松鼠和百草味為代表的電商休閑食品品牌脫穎而出,銷售額的增長速度迅速膨脹。但是頸期,休閑食品公司紛紛開始“線上+線下”全渠道布局,通過互聯(lián)網(wǎng)解消費者訴求并互補(bǔ)。資料來源:中商情報網(wǎng),華鑫證券研究資料來源:觀研天下,前瞻產(chǎn)業(yè)研究院,華鑫證券研究類眾多,各品類保持增長態(tài)勢但各子行業(yè)處于不均衡的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。休閑食品行業(yè)主要包括烘焙蛋糕、糖果、膨化食品、休閑鹵制品、堅果炒貨、海味零食等。由于國外休閑食品品牌的進(jìn)軍我國市場,使得糖果類、烘焙類食品等發(fā)展迅速,加證券研究報告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效糖果類類休閑鹵制品樹堅果(杏仁、腰果、榛子、核桃和板栗等)、種子類(花生、葵花子和化食品焙烤型膨化食品、油炸型膨化食品、直接擠壓型膨化食品、花色型膨化食品魷魚絲、小魚干等、扇貝、花蛤、鮑魚等資料來源:紅星資本局,華鑫證券研究證券研究報告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效根據(jù)商務(wù)部流通產(chǎn)業(yè)促進(jìn)中心的報告顯示,糖果類的市場份額占比最大,達(dá)到31.95%,其次分別是烘焙蛋糕、膨化食品、休閑鹵制品、堅果炒貨、餅干占比分別達(dá)到20.51%、13.01%、9.51%、8.11%、7.83%;根據(jù)頭豹研究院統(tǒng)計,咸味小吃的收入規(guī)模,R資料來源:商務(wù)部流通產(chǎn)業(yè)促進(jìn)中心,華鑫證券研究資料來源:頭豹研究院,華鑫證券研究資料來源:頭豹研究院,華鑫證券研究圖表25:休閑鹵制品2015-2019年CAGR最高,達(dá)到資料來源:頭豹研究院,華鑫證券研究競爭格局:我國休閑食品行業(yè)目前的競爭格局較分散,行業(yè)集中度較低,未來集中類里的個別子行業(yè)出現(xiàn)壟斷的頭部企業(yè),品牌影響和差異化程度逐漸加大。2019-2020CR新冠疫情沖擊線下客流量,線上渠道的興起和流量去中心化導(dǎo)致新品牌逐漸侵占市場份證券研究報告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效資料來源:頭豹研究院,華鑫證券研究資料來源:華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院,華鑫證券研究從各細(xì)分行業(yè)集中度來看,截至2018年底,堅果炒貨、烘焙糕點和休閑鹵制品集CR%、63.7%和48%。因此,堅果炒貨、烘焙糕點和休閑鹵制品的集圖表28:中國休閑食品CR10約30%,英美等國約超過資料來源:商務(wù)部流通產(chǎn)業(yè)促進(jìn)中心,華鑫證券研究資料來源:聯(lián)合資信,華鑫證券研究院相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù),2016年以來,中國休閑鹵制品市場規(guī)模逐年增長,2017-2021年由R證券研究報告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效份額的50%。根據(jù)艾媒咨詢,消費者最喜歡的鹵制品口味分別是香辣、麻辣、醬香。休閑鹵制品具有成癮性,購買頻次和用戶粘性較高。未來休閑鹵制品行業(yè)的增長空資料來源:中商產(chǎn)業(yè)研究院,華鑫證券研究圖表31:最受歡迎的鹵制品口味分別為香辣、麻辣、醬香資料來源:艾媒咨詢,華鑫證券研究休閑鹵制品行業(yè)集中度較為分散,提升空間明顯。鹵制食品生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量多且存在R中,全國三大連鎖巨頭絕味食品、周黑鴨和煌上煌分別占比8.5%、4.6%、2.8%;區(qū)域性連鎖品牌紫燕百味雞和久久丫各自憑借自身特點切入市場,市占率分別為3.0%、向生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化、品牌化、連鎖化方向發(fā)展的速度加快,頭部品牌有望逐步擴(kuò)張,行業(yè)集資料來源:前瞻產(chǎn)業(yè)研究院,華鑫證券研究證券研究報告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效海鮮零食具有高蛋白、低脂肪的優(yōu)勢。隨著國民購買能力的增強(qiáng)和對于營養(yǎng)、健康、便利的食品需求增長,促使海洋休閑產(chǎn)品銷售額不斷上升。根據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究中心的數(shù)據(jù),人均水產(chǎn)消費量隨著人均收入的增長也在攀升,預(yù)計到2026年我國人均水和辣味為主,具有解饞屬性和成癮性,保證復(fù)購率。行業(yè)協(xié)會資料顯示,2020年休閑規(guī)資料來源:公司公告,華鑫證券研究資料來源:衛(wèi)龍美味招股說明書,華鑫證券研究競爭格局:魚類零食的競爭格局較為分散,市場集中度有望提升,向頭部品牌集零食品類的特殊性對加工、運輸、貯藏的要求更高,消費者更重視食用的安全性、新鮮零食,仔有望提升市占率。后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效升顯兩大單品,產(chǎn)業(yè)迅速在擴(kuò)張,勁仔品牌在全國逐漸享有名氣。CCTV17央視美食欄目追根溯源菜火焙魚,兼具傳承與創(chuàng)新的勁仔小魚用科技賦能中華食,成為獨具中國特色的國民零食代表品牌。資料來源:紅網(wǎng),華鑫證券研究資料來源:紅網(wǎng),華鑫證券研究品牌。2013年,公司先后簽約明星汪涵、鄧倫為代言人、贊助綜藝、新媒體宣傳等方式推廣,品牌的知名度顯著提升,率先搶占消費者心智,具有先發(fā)優(yōu)勢。2017年,共服務(wù)平臺水產(chǎn)品推薦品牌”。多年深耕下,“勁仔”品牌在全國的認(rèn)可度提高,消費”。證券研究報告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效品文化節(jié)組委會評選為“湖南省食品安全首選品牌”?!爸袊r(nóng)業(yè)品牌公共服務(wù)平臺水產(chǎn)品推薦品牌”。資料來源:公司公告,華鑫證券研究資料來源:華夏時報,華鑫證券研究資料來源:勁仔官網(wǎng),華鑫證券研究上方面,持續(xù)深耕年輕化戰(zhàn)略,通過種草高效觸達(dá)消費者,在抖音、快手、小紅書等平臺聯(lián)動KOL,建立從頭部流量到自播帶貨的新媒體傳播矩陣,全方位觸達(dá)年輕消費者,強(qiáng)牌日/寵粉日。線下方面,將廣告投放在樓宇電梯、地鐵高鐵等,深入消費者生活軌跡22年上半年,活動,通過大眾透明化展示核心生產(chǎn)領(lǐng)域以拉近品牌與消費者的距離,增強(qiáng)對品牌的信升品牌形象與市場氛圍。證券研究報告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效資料來源:中國日報網(wǎng),華鑫證券研究資料來源:食品飲料行業(yè)觀察,華鑫證券研究H廣費資料來源:wind,華鑫證券研究資料來源:wind,華鑫證券研究線上、線下的營銷矩陣在持續(xù)創(chuàng)新、釋放活力,逐漸搶占消費者心智,成為魚類零食的首選品牌。公司在此過程中對于上下游的議價權(quán)。證券研究報告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效榜,勁仔為第一名資料來源:搜狐網(wǎng),華鑫證券研究資料來源:京東,華鑫證券研究續(xù)完善。公司產(chǎn)品主要為魚制品、豆制品、禽制品,打造“小魚、豆干、肉干、魔芋、素肉、鳳爪、鵪鶉蛋”七大產(chǎn)品系列。分口味來看,公司以湖湘鹵味工藝為基礎(chǔ),研發(fā)出麻辣、香辣、醬香、糖醋等多種口味,符合全國消費者的口味喜好。公司的目標(biāo)消費群體主要是年輕人,高中生、大學(xué)生和白領(lǐng),女資料來源:公司公告,華鑫證券研究證券研究報告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效分產(chǎn)品看,核心產(chǎn)品是十億級大單品勁仔小魚,定位高端魚類零食,營收從2017比71.98%,首次實現(xiàn)在天貓晉升海味零食的第一名;其次是億元級的豆制品、禽肉制10.79%,其中手撕肉干、鵪鶉蛋、手撕素肉推出后市場反饋良好,三大品類均實現(xiàn)快速增長。同時,公司今年重點發(fā)力散稱裝,主要布局在30、40、50元以上的價格帶,71.98%、12.61%資料來源:wind,華鑫證券研究資料來源:wind,華鑫證券研究大包裝打造第二增長曲線,助力量價其升。公司在2021年前的終端售賣形式以12g/包的小包裝產(chǎn)品為主,客單價為2-3元,基本以流通渠道為主,截止到2022H1,H裝”為戰(zhàn)略抓手,逐步推出7大產(chǎn)品系列的整盒裝、袋裝“大包裝”產(chǎn)品,包括線下價格帶拓寬,覆蓋更多消費人群,陳列位置轉(zhuǎn)移到主流貨架區(qū)和掛袋區(qū),完善固化陳列品牌露出更多,終端品牌形象提升,消費者的認(rèn)知度和復(fù)購率提高。同時以大包裝帶動研發(fā)端產(chǎn)品的升級、品類的創(chuàng)新和開拓,把其他反饋良好的產(chǎn)品開發(fā)出適配的大包裝規(guī)格來做。截止到2022H1,大包裝占比為28%,增速超過100%。大包裝產(chǎn)品目前處于提量階段,以流通渠道為主,配合具有終端服務(wù)能力的經(jīng)銷商的覆蓋和市場運作,持續(xù)深后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效資料來源:草根調(diào)研,華鑫證券研究資料來源:草根調(diào)研,華鑫證券研究口味口感。公司通過原料優(yōu)勢、營養(yǎng)元素添加、降脂降鹽等工藝,滿足消費者對休閑食品消費升級的營養(yǎng)、健康的需求,食品研究院研發(fā)團(tuán)隊逐漸壯大,研發(fā)人員從2017年證券研究報告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效12g小袋裝(小包裝)g(10g*20)盒裝g5g*20)盒裝70g(7g*10)袋裝資料來源:天貓旗艦店,美團(tuán),華鑫證券研究資料來源:渠道調(diào)研,華鑫證券研究資料來源:wind,華鑫證券研究證券研究報告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效資料來源:公司公告,華鑫證券研究資料來源:公司公告,華鑫證券研究3.3.1、開發(fā)空白市場,堅持全渠道發(fā)展流通渠道、現(xiàn)代渠道、零食專營渠道。傳統(tǒng)流通渠道是公司的強(qiáng)勢渠道,占比達(dá)到70%包括夫妻老婆店、社區(qū)店、校園超市、特通超市、專營店、BC商超等。公司持加強(qiáng)經(jīng)銷商開發(fā)和管理優(yōu)化,發(fā)展終端管理型的高質(zhì)量客戶,同時壯大經(jīng)銷商隊伍提資料來源:草根調(diào)研,華鑫證券研究資料來源:零食很忙,華鑫證券研究證券研究報告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效空間巨大。公司開發(fā)有終端服務(wù)能力的經(jīng)銷商,通過大包裝規(guī)格的產(chǎn)品進(jìn)駐新的高勢能很忙、糖巢、好特賣等零食專營渠道直接提供定制化的產(chǎn)品和服務(wù)。零食專營渠道具有產(chǎn)品豐富、性價比高、產(chǎn)品動銷較好的優(yōu)勢,通過與其合作以切入湖北、湖南、江西等有潛力的優(yōu)勢市場,目前在基礎(chǔ)階段,未來將繼續(xù)加強(qiáng)部署合作,開發(fā)新市場、新客國內(nèi)主流零食專營渠道很忙、糖巢、好特賣、戴永紅等等部署中資料來源:渠道調(diào)研,公司公告,華鑫證券研究抓住流量增長的板塊,實現(xiàn)品牌和銷量的雙重提升。根據(jù)淘寶、京東等平臺數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示,勁仔小魚連續(xù)多年銷量穩(wěn)居即食魚類零食TOP1。2022年上半年,公司首次晉級平臺海味零食銷售額TOP1。社區(qū)渠道方面,在保證價格體系前提下,公司在積取覆蓋到各個新興渠道。證券研究報告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效資料來源:公司公告,華鑫證券研究資料來源:公司公告,華鑫證券研究勁仔主打風(fēng)味小魚,兩者都是以咸香麻辣的口味為主。衛(wèi)龍初期以流通渠道為主,產(chǎn)品元,產(chǎn)品向高端化升級,品牌形象得以提升,同時大力向KA、BC商超等現(xiàn)代渠道鋪升級包裝后積極發(fā)展現(xiàn)代渠道的空白市場,公司產(chǎn)品95%以上為定量裝,更適合現(xiàn)代渠道、新興渠道的發(fā)展模式,并且現(xiàn)代渠道的環(huán)境更加高端,客群消費水平更高。目價式超級工廠開放日邀請消費者和網(wǎng)絡(luò)紅人“廠開去玩”龍放資料來源:渠道調(diào)研,官方公眾號,華鑫證券研究根據(jù)衛(wèi)龍美味招股書,2021年中國辣味休閑食品得傳統(tǒng)渠道、現(xiàn)代渠道、電商渠6、542、214億元,占比分別為43.15%、31.35%、12.38%。公司資料來源:衛(wèi)龍美味招股書,華鑫證券研究資料來源:渠道調(diào)研,公司公告,華鑫證券研究證券研究報告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效3.3.2、優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu),渠道持續(xù)擴(kuò)張的、具備終端服務(wù)能力的經(jīng)銷商以起示范作用,主攻優(yōu)勢區(qū)域,同時對能力不足的經(jīng)銷資料來源:公司公告,華鑫證券研究資料來源:公司公告,華鑫證券研究域公司目前的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)基本覆蓋至全國范圍,全國化持續(xù)擴(kuò)張中。截至2022H1,公國范圍內(nèi)共有經(jīng)銷商2000家。其中優(yōu)勢區(qū)域為華東、華中、華北、華南、西南區(qū)域,2022H1營收為1.69、0.70、0.97、0.88億元,占比為27.29%、22.05%、證券研究報告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效營收CAGR分別為8.67%、27.89%、-1.28%、5.12%、11.51%。勁仔小魚發(fā)源于湖南地區(qū),但是華東地區(qū)銷量保持第一,口味符合全國化,主要系2021年華東團(tuán)隊人員升資料來源:公司公告,華鑫證券研究資料來源:wind,華鑫證券研究H華南、西南合計占比79%資料來源:wind,華鑫證券研究圖表69:2017-2021年華中、華東、西南、西北地區(qū)資料來源:wind,華鑫證券研究證券研究報告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效公司在湖南岳陽擁有兩大生產(chǎn)基地,分別是平江工業(yè)園生產(chǎn)基地和康王工業(yè)園生產(chǎn)資料來源:官方公眾號,華鑫證券研究資料來源:官方公眾號,華鑫證券研究位-噸合計產(chǎn)能-噸能利用率元/噸089.13%.59建產(chǎn)能672.947%建產(chǎn)能0禽肉制品建產(chǎn)能0資料來源:公司公告,華鑫證券研究H021年略有下滑主要系原材料價格波動影響,其中平穩(wěn)魚制品和豆制品的毛利率整體趨勢較價格影響。公司原材料為鳀魚干、干,產(chǎn)業(yè)鏈匹配度高,由于采購量較大和具有規(guī)模優(yōu)勢,并且會在大量出魚且質(zhì)量比較證券研究報告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效資料來源:公司公告,華鑫證券研究資料來源:公司公告,華鑫證券研究規(guī)模優(yōu)勢明顯,議價權(quán)較強(qiáng)。公司具有規(guī)模優(yōu)勢和較強(qiáng)品牌影響力,能夠合理制定4、股權(quán)激勵促發(fā)展,定增擴(kuò)產(chǎn)彰顯信心收增長率分別不低于20%/44%,旨在建立長效激勵體制,深度綁定公司利益與團(tuán)隊員工個解除%個解除%資料來源:公司公告,華鑫證券研究證券研究報告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效定增助力募投項目,新增產(chǎn)能1萬噸。2022年5月,公司擬募集總金額不超過本次發(fā)行完成后周勁松直接持有公司的38.20%的股份,周勁松夫婦合計持有公司的設(shè)推廣項目和新一代風(fēng)味休閑食品研發(fā)中心項目,建成后新增湘鹵風(fēng)味休閑食品合計產(chǎn)求,搶占市場份額。計劃投資總額-萬元擬使用募集資金投資額-萬元0項目004000000資料來源:公司公告,華鑫證券研究流通渠道,部分現(xiàn)代渠道為空白市場,存在占比不足、品牌露出不足、終端陳列效果較社交電商等提出了新要求。因此,公司擬通過本項目的實施進(jìn)一步完善全渠道的運營模單一。研發(fā)中心募投項目的實施將進(jìn)一步提升公司研發(fā)實力,改善現(xiàn)有產(chǎn)品品質(zhì)并豐富為0.29/0.37/0.45元(前值為0.26/0.32/0.39元),當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為證券研究報告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、疫情拖累消費、新品推廣不及預(yù)期、定增進(jìn)展不及預(yù)期、原材證券研究報告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效公司盈利預(yù)測(百萬元)資產(chǎn)負(fù)債表2021A2022E2023E2024E利潤表2021A2022E2023E2024E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物應(yīng)收款存貨其他流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)合計金融類資產(chǎn)固定資產(chǎn)在建工程無形資產(chǎn)長期股權(quán)投資其他非流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)合計資產(chǎn)總計465809762022727290313141,076480468000228280312971,097483216884802194260312811,129522230691102072250312651,176短期借款0000應(yīng)付賬款、票據(jù)57627075其他流動負(fù)債62626262流動負(fù)債合計5445長期借款0000其他非流動負(fù)債21212121非流動負(fù)債合計21212121負(fù)債合計65205215所有者權(quán)益股本股東權(quán)益負(fù)債和所有者權(quán)益4038901,0764039021,0974039241,1294039601,1762024E2021A2022E2023E凈利潤少數(shù)股東權(quán)益折舊攤銷公允價值變動營運資金變動經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量投資活動現(xiàn)金凈流量籌資活動現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流量凈額84-1250853-118-59900-132-10731800-368-126100-134-145531,7271,2581,7271,258595-143230900103218081,4021,0239079-132525000110299092,0831,5152332-154037100132141011,1118137867-132420600101991784-185營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加銷售費用管理費用財務(wù)費用研發(fā)費用費用合計資產(chǎn)減值損失公允價值變動投資收益營業(yè)利潤加:營業(yè)外收入減:營業(yè)外支出利潤總額所得稅費用凈利潤少數(shù)股東損益歸母凈利潤2021A2022E2023E2024E成長性營業(yè)收入增長率歸母凈利潤增長率盈利能力毛利率四項費用/營收凈利率ROE償債能力資產(chǎn)負(fù)債率營運能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率每股數(shù)據(jù)(元/股)EPSP/EP/SP/B22.2%-17.8%26.8%18.6%7.6%9.5%17.3%026.2%39.9%27.1%17

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