專題：次貸危機(jī)

金融海嘯因何而起，如何應(yīng)對(duì)？

大綱1、次級(jí)按揭貸款2、次貸危機(jī)的爆發(fā)次貸危機(jī)的三個(gè)階段美國(guó)政府的應(yīng)對(duì)3、次貸危機(jī)爆發(fā)的原因過度寬松的貨幣政策金融自由化和金融管制的放松2004—2006年收緊的貨幣政策及房?jī)r(jià)的下跌金融創(chuàng)新的膨脹與風(fēng)險(xiǎn)4、次貸危機(jī)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響5、次貸問題對(duì)中國(guó)的影響對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響反思與教訓(xùn)1、次級(jí)按揭貸款

美國(guó)的銀行和專業(yè)住房貸款機(jī)構(gòu)評(píng)判房貸申請(qǐng)人信用品質(zhì)的三個(gè)主要標(biāo)準(zhǔn)：

◆信用歷史，主要指標(biāo)是FICO（FairIssacCorp

）信用分?jǐn)?shù)；

◆抵押品，主要是貸款價(jià)值比（LoantoValue，LTV）即按揭成數(shù)，指的是按揭貸款規(guī)模與房產(chǎn)價(jià)值的比率；

◆還款能力，主要指標(biāo)是月供收入的比例。

次級(jí)貸款：相對(duì)于優(yōu)級(jí)貸款而言。對(duì)象為信用分?jǐn)?shù)較差的個(gè)人，尤其是消費(fèi)者信用分?jǐn)?shù)低于620分、月供占收入比例較高或信用記錄欠佳，及首付低于20%。通常情況下，信用分?jǐn)?shù)較差的個(gè)人或月供占收入比例較高和首付低于20％的人是很難獲得住房抵押貸款的。然而2000年以來特定的條件下，次級(jí)貸款在美國(guó)快速增長(zhǎng)。次級(jí)貸款在住房抵押貸款市場(chǎng)中的比例達(dá)到了12％左右，共計(jì)775萬宗，約為1.2萬億美元。

2001年，新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅+9.11事件

美國(guó)2002年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為0.7%，其中有0.5個(gè)百分點(diǎn)是由房地產(chǎn)創(chuàng)造的。2000年～2004年6.4%2004.051.03%在1994年~2006年間，超過900萬戶美國(guó)家庭購(gòu)買了新住房，其中大約20％的家庭借助于次級(jí)貸款。2004.6～2006.82006.85.25%2004.61.00%美聯(lián)儲(chǔ)為控制流動(dòng)性2004年6月-2006年6月連續(xù)17次加息2、次貸危機(jī)的爆發(fā)

從2006年第二季度開始，美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格開始連續(xù)下跌，抵押品價(jià)值下降，還貸壓力大幅上升，次級(jí)貸款的購(gòu)房者開始放棄房產(chǎn)，止損出局。接著就引起次級(jí)債券價(jià)格下跌和拋售風(fēng)潮，到2007年七八月釀成了全面的危機(jī)。

2007年第四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從第三季度的4.9%跌至-0.2%，全年增速也放緩至2.2%，為2002年以來最慢增速，同時(shí)還帶來股市的急劇震蕩和下跌，金融機(jī)構(gòu)的連續(xù)倒閉，并殃及全球股市。此次美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，是從一個(gè)住房抵押貸款市場(chǎng)的信貸危機(jī)迅速演變?yōu)槊罋W金融體系核心層面的信用危機(jī)。而危機(jī)的主角，正是世界頂尖的投資銀行、對(duì)沖基金和結(jié)算銀行。這是與過去發(fā)生在外圍市場(chǎng)（如墨西哥、東南亞、俄羅斯等）金融危機(jī)的根本區(qū)別。次貸危機(jī)的三個(gè)階段

住宅市場(chǎng)危機(jī)—金融市場(chǎng)危機(jī)—

經(jīng)濟(jì)危機(jī)第一階段，從2007年初至當(dāng)年7月18日，次貸危機(jī)僅限于住房按揭市場(chǎng)本身；第二階段，從2007年7月19日至當(dāng)年11月末，次貸危機(jī)從住宅市場(chǎng)向金融領(lǐng)域蔓延，引起發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)的危機(jī)；第三階段，從2007年12月至2009年，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期逐漸占據(jù)上風(fēng)，擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)危機(jī)到來。次貸危機(jī)大事記第一階段：住宅市場(chǎng)危機(jī)第一階段：2007年初——2007年7月中旬次級(jí)住宅按揭貸款市場(chǎng)的危機(jī)2007年2月13日美國(guó)最大次級(jí)房貸公司CountrywideFinancialCorp宣布減少放貸，第二大次級(jí)房貸公司NewCenturyFinancial發(fā)布盈利預(yù)警2007年3月12日美國(guó)CountrywideFinancialCorp宣布瀕臨破產(chǎn)2007年3月13日美國(guó)住房按揭貸款銀行家協(xié)會(huì)（MBA）報(bào)告顯示，次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)2007年4月2日美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)NewCenturyFinancial申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)2007年7月10日穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)次級(jí)按揭貸款支持證券的評(píng)級(jí)次貸危機(jī)大事記第二階段：金融危機(jī)第二階段：2007年7月中旬——2007年11月金融市場(chǎng)危機(jī)2007年7月19日貝爾斯登旗下兩只對(duì)沖基金瀕臨清盤2007年8月1日澳洲麥格理銀行聲明旗下兩只高收益基金投資者面臨25%的損失2007年8月6日美國(guó)第十大抵押貸款機(jī)構(gòu)，美國(guó)住房抵押貸款投資公司向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，這是美國(guó)第二家申請(qǐng)破產(chǎn)的大型抵押貸款機(jī)構(gòu)2007年8月9日法國(guó)最大銀行BNPParibas宣布卷入美國(guó)次級(jí)債危機(jī)2007年8月10日美國(guó)次級(jí)債危機(jī)蔓延，世界各地央行48小時(shí)內(nèi)向金融市場(chǎng)注資超過3262億美元救市2007年8月13日美歐日央行再次注資超過720億美元，韓國(guó)、菲律賓、新加坡、印度尼西亞、印度以及馬來西亞等央行也已表示，貯備在必要時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)銀行體系增加現(xiàn)金，以穩(wěn)定軍心2007年8月17日美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)再貼現(xiàn)率0.5個(gè)百分點(diǎn)，至5.75%次貸危機(jī)大事記第二階段（續(xù)）：金融危機(jī)第二階段：2007年7月中旬——2007年11月金融市場(chǎng)危機(jī)2007年9月15日英國(guó)第五大按揭貸款機(jī)構(gòu)NorthernRock銀行連續(xù)兩日遭遇擠兌風(fēng)潮2007年9月18日美聯(lián)儲(chǔ)降低聯(lián)邦基金利率和再貼現(xiàn)率各0.5個(gè)百分點(diǎn)，至4.75%和5.25%2007年10月17日標(biāo)準(zhǔn)普爾再次下調(diào)了1713類美國(guó)住房按揭貸款支持證券(RMBS)的評(píng)級(jí)2007年10月31日美聯(lián)儲(chǔ)降低聯(lián)邦基金利率和再貼現(xiàn)率各0.25個(gè)百分點(diǎn)，至4.5%和5%2007年10-11月花旗、美林、UBS、瑞信、美國(guó)銀行、貝爾斯登等大型金融機(jī)構(gòu)紛紛因次貸沖擊，宣布第三季度盈利大幅下降甚至虧損，并對(duì)第四季度進(jìn)行預(yù)警2007年11月29日美國(guó)公布2007年第三季度修正后GDP，增速高達(dá)4.9%，創(chuàng)下2001年以來新高次貸危機(jī)大事記第三階段：經(jīng)濟(jì)危機(jī)2007年12月至今美國(guó)發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)2007年12月6日在美國(guó)財(cái)政部的加強(qiáng)斡旋下，金融機(jī)構(gòu)同意凍結(jié)部分次按利率五年，以避免更大規(guī)模的違約事件爆發(fā)2007年12月12日美歐英加瑞日等央行決定攜手解決全球金融市場(chǎng)的信貸緊縮狀況，推出一系列支持市場(chǎng)流動(dòng)性的新措施2007年12月13日美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘在接受美國(guó)CNBC電視臺(tái)采訪時(shí)表示，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的概率由原來的30%上調(diào)至50%2008年1月15日Citigroupreportedanetlossfromcontinuingoperationsof﹩2.3billionforQ4witha﹩18billionwrite-down2008年1月22日Fedloweredinterestby75bps,largestscalesincethe1980’s2008年1月30日Fedloweredinterestby50bps,UBSreportedanetlossfromcontinuingoperationsof﹩11.5billionforQ4次貸危機(jī)大事記第三階段(續(xù)）：經(jīng)濟(jì)危機(jī)第三階段：2007年12月至今美國(guó)發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的擔(dān)憂2008年3月14日BearStearnslostitsliquidityandFedinjected﹩30billiontoitviaJPMorgan.UBSreportedanetlossfromcontinuingoperationsof﹩12billionforQ1andDeutscheBankreporteda2.5billionEurolossfromcreditmarket2008年9月7日美國(guó)政府宣將房地美、房利美收歸國(guó)有，由“兩房”的監(jiān)管部門——美國(guó)聯(lián)邦住房金融管理局接管兩家公司。兩家公司一年內(nèi)虧損高達(dá)140億美元2008年9月14日美國(guó)銀行以約4400億美元收購(gòu)美國(guó)第二大投資銀行美林證券，美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)2008年9月16日全球最大的保險(xiǎn)公司美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）被美國(guó)政府接管2008年9月21日美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)21日晚宣布該委員會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生后僅存的兩大投資銀行高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)為銀行控股公司的請(qǐng)求2008年9月25日美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備保險(xiǎn)公司25日宣布，摩根大通公司以19億美元收購(gòu)美國(guó)最大的儲(chǔ)蓄銀行華盛頓互惠銀行的部分資產(chǎn)，這是美國(guó)歷史上最大的一宗銀行破產(chǎn)案，是美國(guó)金融企業(yè)在次貸危機(jī)中倒下的新祭品

銀行危機(jī)與金融危機(jī)的關(guān)系“世紀(jì)風(fēng)暴”顛覆百年華爾街模式華爾街的“形象代言人”的倒下，標(biāo)志著美國(guó)一直引以為傲的華爾街神話的終結(jié)。以大摩和高盛為代表的一批從事證券買賣、為客戶提供咨詢服務(wù)、同時(shí)比從事儲(chǔ)蓄和貸款業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)銀行受到更少監(jiān)管的獨(dú)立投行，在這一輪“世紀(jì)風(fēng)暴”的持續(xù)沖擊下，相繼倒下，無一“幸存”。

據(jù)瑞銀的數(shù)據(jù)，美林的杠桿率從2003年的15倍飆升至去年的28倍。摩根士丹利的杠桿率攀升至33倍，高盛也達(dá)到28倍。（杠桿率是一家公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與股本之比）。投資銀行杠桿高于商業(yè)銀行，并且在危機(jī)中無法吸收流動(dòng)性。

投資銀行和商業(yè)銀行均在金融市場(chǎng)的自營(yíng)業(yè)務(wù)中遭受了嚴(yán)重?fù)p失，如果投資銀行堅(jiān)守證券承銷、經(jīng)紀(jì)和咨詢業(yè)務(wù)，比較少地介入自營(yíng)業(yè)務(wù)，可能就不會(huì)面臨這么糟糕的困境。在危機(jī)當(dāng)中，商業(yè)銀行恰好享受到了危機(jī)補(bǔ)充流動(dòng)性的機(jī)制的好處另外，居民和私人部門出于避險(xiǎn)的需要，大量地減持有價(jià)證券，增持銀行儲(chǔ)蓄品種，這使得銀行儲(chǔ)蓄的重要性重新上升。但并不能從次貸危機(jī)中得出商業(yè)銀行模式優(yōu)于投資銀行模式的結(jié)論。在防止經(jīng)濟(jì)衰退和反通脹之間，美國(guó)政府和貨幣當(dāng)局的工作重點(diǎn)是：防止經(jīng)濟(jì)衰退。在債臺(tái)高筑的背景下，國(guó)會(huì)于2月7日通過了減稅1680億美元的刺激經(jīng)濟(jì)方案。從2007年12月到08年8月26日美聯(lián)儲(chǔ)已20次通過短期貸款拍賣方式向商業(yè)銀行注入資金，累計(jì)已達(dá)10350億美元。

2006.95.25%2008.82.00%2006.9～2008.8美國(guó)政府部門廣泛出動(dòng)，應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)

1、公開市場(chǎng)操作，注入流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)，歐洲央行，日本央行等，在次貸危機(jī)暴發(fā)的當(dāng)月就毫不猶豫地向市場(chǎng)緊急注入超過3000億美元巨額資金。2、降息、降低貼現(xiàn)率。美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率由5.25%，一直降到2.0％。至2008年8月30日已經(jīng)先后十余次降低貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)貸款余額大幅上升，為銀行業(yè)提供了大量流動(dòng)性支持。

3、創(chuàng)新流動(dòng)性管理工具，如:期限拍賣融資便利，一級(jí)交易商信貸便利，定期證券借貸工具，提高金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。

4、由政府幫助資不抵債者進(jìn)行抵押再貸款。

5、降稅。降低薪俸稅和消費(fèi)稅的稅率，提高民眾實(shí)際收入。對(duì)房屋所有人住房按揭貸款減免的同時(shí)進(jìn)行稅收豁免援助，增強(qiáng)他們的債務(wù)償付能力。

6、2008年2月，由總統(tǒng)布什簽署總額約為1680億美元的大幅退稅，刺激經(jīng)濟(jì)方案，避免發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。

7、2008年3月11日，為應(yīng)對(duì)信貸緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將與歐洲央行、瑞士央行以及加拿大銀行和英格蘭銀行聯(lián)手向金融系統(tǒng)注資2000億美元，以增加全球金融系統(tǒng)的流動(dòng)性。

8、撥款3000億美元在聯(lián)邦住宅管理局（FHA）管理下建立專項(xiàng)基金，為40萬個(gè)逾期未還按揭貸款的家庭提供擔(dān)保；另一方面授權(quán)美國(guó)財(cái)政部可以“無限度”提高房利美和房地美的貸款信用額度。

9、接管美國(guó)兩大住房抵押貸款機(jī)構(gòu)房利美和房地美。并承諾在必要時(shí)刻美國(guó)政府將出資購(gòu)買這兩家機(jī)構(gòu)的股票。

10、“攻心為上”，反復(fù)的信心安撫。由布什總統(tǒng)發(fā)表增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)信心講話，伯南克作出保證，保證美聯(lián)儲(chǔ)隨時(shí)準(zhǔn)備在必要時(shí)采取更多行動(dòng)。

11、在房利美和雷曼等大型金融股連續(xù)大跌的背景下，美國(guó)證券監(jiān)管部緊急推出限制裸賣空的禁令。證券交易委員會(huì)（SEC）主席考克斯并表示，根據(jù)情況，“限空令”可能全面推行，以阻止交易商操縱股價(jià)。

12、2008年9月14日，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)推進(jìn)其以國(guó)債方式向證券公司放貸的計(jì)劃，放貸金額從250億美元增加至2000億美元。放寬向證券公司貸款時(shí)接受的抵押品種類，放寬后的抵押品包括股票在內(nèi)。9月14日以美聯(lián)儲(chǔ)為首，包括英國(guó)、日本、澳大利亞以及瑞士等多個(gè)央行采取注資措施，兩天累計(jì)注資超過3000億美元。八月份美聯(lián)儲(chǔ)總計(jì)向市場(chǎng)注入短期和長(zhǎng)期資金6632.5億美元（其中1902.5億美元為隔夜回購(gòu)）。

13、美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合美國(guó)十大銀行成立700億美元平準(zhǔn)基金，用來為存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)提供資金保障，救助陷入困境的金融機(jī)構(gòu)，確保市場(chǎng)的流動(dòng)性。8月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布向?yàn)l臨破產(chǎn)的美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)提供850億美元緊急貸款，作為提供貸款的條件，美國(guó)政府將持有AIG

79.9%的股份。

14、至2008年9月19日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)亨利·保爾森和美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克準(zhǔn)備制定一項(xiàng)旨在全面次貸危機(jī)的新方案。一是敦促成立一個(gè)機(jī)構(gòu)，專為金融公司注入資金，金融公司則相應(yīng)地將其部分股權(quán)轉(zhuǎn)交給該機(jī)構(gòu)；二是調(diào)整抵押貸款利率，使美國(guó)購(gòu)房者能支付得起貸款利息。

15、

9月25日，布什政府提出的7000億救市計(jì)劃遭眾議院否決，修改后參議院審議通過，10月4日眾議院再次表決通過《2008年緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》。

16、

10月8日美聯(lián)儲(chǔ)再次宣布，額外向美國(guó)國(guó)際集團(tuán)再注資最多378億美元，以幫助AIG補(bǔ)充資金流動(dòng)性。美國(guó)應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的方式：

大規(guī)模采用國(guó)有化國(guó)有化“兩房”（FannieMae和FreddieMac）；準(zhǔn)國(guó)有化美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（A.I.G.）——政府注資后持股占79.99%；雷曼沿用美國(guó)《破產(chǎn)法》第11章破產(chǎn)重組美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）暫時(shí)禁止賣空799家金融公司的股票，再到美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森提出7000億美元金融市場(chǎng)救援計(jì)劃。布什發(fā)表講話稱

美國(guó)正面臨最嚴(yán)重金融危機(jī)

2008-09-2509:51

1、此次救援行為旨在拯救整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，而不是單單拯救幾個(gè)金融機(jī)構(gòu)或是金融產(chǎn)業(yè)。

這一舉措將有助于重新滿足美國(guó)消費(fèi)者和商業(yè)界的需要并增加就業(yè)。同時(shí)也將會(huì)給全世界發(fā)出這樣一個(gè)信號(hào)：美國(guó)的金融體系重新步入正軌。

2、我是自由企業(yè)的堅(jiān)定擁護(hù)者，因此我的第一反應(yīng)是反對(duì)政府的干涉。我認(rèn)為那些做了錯(cuò)誤決定的公司必將遭到市場(chǎng)的淘汰。

在通常情況下，我都會(huì)遵循這一原則，但是我們現(xiàn)在所處的是非一般的情況，金融市場(chǎng)已經(jīng)不能正常的發(fā)揮作用。美國(guó)消費(fèi)者已經(jīng)對(duì)美國(guó)的金融市場(chǎng)嚴(yán)重缺乏信心，美國(guó)金融系統(tǒng)的主要部門面臨著倒閉的危險(xiǎn)。

3、政府就是要有足夠的耐心和資源以現(xiàn)在較低的價(jià)格收購(gòu)這些不良資產(chǎn)以期待市場(chǎng)恢復(fù)正常狀態(tài)。

一旦市場(chǎng)恢復(fù)，現(xiàn)金將重新回到財(cái)政部門，我們投入的資金將會(huì)如數(shù)返回。

3、次貸危機(jī)爆發(fā)的原因3.1根本原因——過度寬松的貨幣政策在1973-1998年之前，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率很少低于6%，但此后很少高于5%，不僅如此，在過去12年間，歐洲和日本的基準(zhǔn)利率也相當(dāng)?shù)?，次貸危機(jī)爆發(fā)前，全球的資產(chǎn)價(jià)格都處于高位。1998年的東亞危機(jī)和長(zhǎng)期資本管理公司的問題、2000年的網(wǎng)絡(luò)股泡沫和安然丑聞問題、2001年的“9·11”事件，都促使美聯(lián)儲(chǔ)不得不多次連續(xù)大幅降息，聯(lián)邦基金利率多次觸及1%——例如“9·11”之后美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅降息12次。

3.2金融自由化和金融管制的放松1980年，《儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)放松管制和貨幣控制法》解除了美聯(lián)儲(chǔ)Q條例規(guī)定的利率上限；1982年，《可選擇按揭貸款交易平價(jià)法案》允許使用可變利率；1986年，《稅務(wù)改革法案》允許住房抵押貸款利息免稅。這一系列的法案為次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)的發(fā)展提供了一個(gè)良好的法律環(huán)境；1990年代末開始，利率持續(xù)走低，與此同時(shí)房?jī)r(jià)不斷攀升，現(xiàn)金流出式再融資開始流行。借款者不斷借入新債，償還舊債，并且新債的數(shù)額要超過原有債務(wù)。在房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的時(shí)期，這種方式能使借款者源源不斷地獲得資金來源，進(jìn)而增加了次級(jí)按揭貸款的需求。3.32004—2006年收緊的貨幣政策及房?jī)r(jià)的下跌2005年８月份，美國(guó)房?jī)r(jià)達(dá)到歷史最高點(diǎn)，此后美國(guó)不少地區(qū)房?jī)r(jià)開始回落。到2006年，房?jī)r(jià)上漲勢(shì)頭停滯，房市開始大幅降溫。2007年初短暫沖高后掉頭向下，房?jī)r(jià)下跌使購(gòu)房者也難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)為抑制通貨膨脹持續(xù)加息，加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)。

3.4金融創(chuàng)新的膨脹與風(fēng)險(xiǎn)金融創(chuàng)新—金融風(fēng)險(xiǎn)—金融監(jiān)管—金融再創(chuàng)新

資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)最重要的金融創(chuàng)新之一，是流動(dòng)性創(chuàng)造的主導(dǎo)金融創(chuàng)新產(chǎn)品，同時(shí)也是一種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)分散的金融創(chuàng)新

。

按揭貸款證券化所謂資產(chǎn)證券化就是將金融機(jī)構(gòu)持有的缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行重組，并且以原始資產(chǎn)為擔(dān)保，創(chuàng)設(shè)可以在金融市場(chǎng)上銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。更簡(jiǎn)單地說，資產(chǎn)證券化就是創(chuàng)立由資產(chǎn)擔(dān)保的證券的過程。SpecialPurposeVehicle，簡(jiǎn)稱SPV。在證券行業(yè)，SPV指特殊目的的載體也稱為特殊目的機(jī)構(gòu)/公司，其職能是在離岸資產(chǎn)證券化過程中，購(gòu)買、包裝證券化資產(chǎn)和以此為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)化證券，向國(guó)外投資者融資。是指接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實(shí)體。資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)行程序圖1-1資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)行程序圖銀行資產(chǎn)組合SPV投資者證券相關(guān)支持體系投資本息受托管理人服務(wù)人信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出售收入出售設(shè)計(jì)發(fā)行收入評(píng)級(jí)承銷發(fā)行購(gòu)買增級(jí)等證券本息貸款本息剝離

隨著資產(chǎn)證券化技術(shù)的發(fā)展，可用于證券化的資產(chǎn)種類越來越多，例如，汽車貸款、信用卡應(yīng)收賬款、中小企業(yè)貸款（已由中小企業(yè)服務(wù)局擔(dān)保）、垃圾債券、可調(diào)利率抵押貸款、工商企業(yè)貸款等等。那么，是否所有資產(chǎn)都可以進(jìn)行證券化呢？從理論上講，只要金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券化得到的收益大于付出的成本，該類資產(chǎn)就可以進(jìn)行證券化。在美國(guó)，由于30年期的固定利率住房抵押貸款在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中最具同質(zhì)性，因此該類抵押貸款成為最早進(jìn)行證券化的資產(chǎn)。

早在1929年世界性的金融危機(jī)之后，美國(guó)國(guó)會(huì)就通過了一項(xiàng)立法，創(chuàng)立了為抵押貸款提供資金和擔(dān)保的機(jī)構(gòu)，包括：

(1)聯(lián)邦住宅管理局FHA（FederalHousingAdministration）；

(2)1938年成立聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)FNMA（FederalNationalMortgageAssociation)（或稱FnnieMae，房利美）

(3)聯(lián)邦住宅貸款銀行FHLB(FederalHousingLoanBank)；

(4)以及退伍軍人管理局VA(VeteranAdministration)。其中FHA和VA一起為抵押貸款提供擔(dān)保，而FNMA則負(fù)責(zé)購(gòu)買FHA和VA擔(dān)保了的抵押貸款，F(xiàn)HLB則向這些儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)提供資金。

1968年，美國(guó)國(guó)會(huì)將原來的FNMA劃分為兩個(gè)機(jī)構(gòu)：原來的FNMA和新成立的GNMA(Government

NationalMortgage

Association)——政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)，1970年又成立了一家新機(jī)構(gòu)FHLMC(FederalHousingLoanMortgageCorporation)(或稱FreddieMae)——聯(lián)邦住房貸款抵押公司，作為特殊目標(biāo)公司SPV?？梢?，在美國(guó)有三個(gè)政府機(jī)構(gòu)或政府發(fā)動(dòng)企業(yè)直接參與到支持過手證券的創(chuàng)立過程中，這些機(jī)構(gòu)分別是：政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)(GNMA)、以及“兩房”。資產(chǎn)證券化的主要工具

在美國(guó)，資產(chǎn)證券化的工具較多，以下介紹三種主要的資產(chǎn)證券化工具及其特點(diǎn)，它們分別是：過手證券、抵押擔(dān)保債務(wù)和抵押支持債券。1、過手證券(ThePass-throughSecurity)是指由原始抵押貸款機(jī)構(gòu)將其抵押貸款組群出售或質(zhì)押給某房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)信托公司或政府機(jī)構(gòu)，再經(jīng)政府機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)后而發(fā)行的抵押證券。1.1為什么發(fā)行過手證券?

假定一家銀行在當(dāng)?shù)負(fù)碛?000筆住房抵押貸款，平均每筆貸款的金額為10萬美元。抵押貸款池的總金額為：1000×$10萬=$10,000萬。假定這些抵押貸款的期限為30年，年利率為12%（通常又稱為抵押息票率），且銀行在發(fā)放抵押貸款時(shí)的資金來源主要是活期存款和自有資本。銀行支持$10000萬抵押貸款所需的資本為：資本需求：$10,000萬×50%×8%＝$400萬發(fā)放抵押貸款的其余資金，即$10,000萬－$400萬＝$9600萬，需要由負(fù)債（假定是活期存款）來融通。按照美聯(lián)儲(chǔ)的要求，銀行還需為這些活期存款繳存10%的無息存款準(zhǔn)備金，因此所需的活期存款實(shí)際金額為$9600萬/(1－10%)=$10667萬，保留的存款準(zhǔn)備金的金額為$1067萬。這樣該銀行的資產(chǎn)負(fù)債表如表1-1所示。資產(chǎn)證券化的主要工具資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)金準(zhǔn)備1067活期存款10,667長(zhǎng)期抵押貸款10,000資本400資產(chǎn)總額11,067負(fù)債和權(quán)益總額11,067表1-1銀行資產(chǎn)負(fù)債表單位：萬美元

除了資本和準(zhǔn)備金的要求外，銀行每年還要向存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)支付保險(xiǎn)費(fèi)用，假定存款保險(xiǎn)的保費(fèi)為27個(gè)基點(diǎn)(高風(fēng)險(xiǎn)銀行)，則所需保險(xiǎn)費(fèi)為：$10,667萬×0．0027=$28.8萬資產(chǎn)證券化的主要工具

由上面的分析我們看到，盡管銀行可以獲得每年12％的抵押貸款利息，但將付出下列監(jiān)管成本：（1）額外的資本準(zhǔn)備；（2）存款準(zhǔn)備金（無利息收入）；（3）存款保險(xiǎn)費(fèi)。因此，銀行進(jìn)行證券化的直接動(dòng)機(jī)是減少監(jiān)管成本以增加其凈利潤(rùn)。除負(fù)擔(dān)上述監(jiān)管成本外，銀行還存在兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)暴露的問題：

（1）缺口暴露或久期風(fēng)險(xiǎn)。銀行用短期負(fù)債為期限30年的長(zhǎng)期抵押貸款融資，必然導(dǎo)致久期不匹配。即使銀行使用短期CDs，定期存款和其他融入資金為其長(zhǎng)期資產(chǎn)融資，問題也會(huì)同樣存在。（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。銀行擁有的長(zhǎng)期資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性，且沒有超額準(zhǔn)備金，當(dāng)存款客戶大量支取存款時(shí)，銀行將不得不處置其抵押貸款資產(chǎn)。規(guī)避久期風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)辦法是延長(zhǎng)銀行的負(fù)債期限，如吸收長(zhǎng)期存款、發(fā)行中期票據(jù)等。另一個(gè)解決辦法是進(jìn)行利率互換，將銀行的短期負(fù)債轉(zhuǎn)換為長(zhǎng)期、固定利率負(fù)債等。但這些辦法還是不能減少銀行負(fù)擔(dān)的監(jiān)管成本。資產(chǎn)證券化的主要工具然而，如果將抵押貸款證券化并發(fā)行過手證券，則不僅能大大減少久期缺口暴露和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且還可以降低銀行的監(jiān)管成本。這樣，銀行需要通過發(fā)行GNMA過手證券將10,000萬美元的抵押貸款進(jìn)行證券化。資產(chǎn)證券化的主要工具1.2創(chuàng)立過手證券的程序

在上例中，銀行進(jìn)行證券化的過程大體如下：首先，將1億美元的抵押貸款打包出售給第三方信托人或表外的SPV，將其從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出去，第三方信托人可能是另一家具有較高信譽(yù)的銀行或合法的信托公司如GNMA；其次，銀行將通過支付一定的費(fèi)用由GNMA對(duì)發(fā)行的證券進(jìn)行定期支付利息和本金的擔(dān)保，盡管銀行已經(jīng)將抵押貸款池出售給第三方信托人，銀行仍然為資產(chǎn)池提供服務(wù)并收取一定的費(fèi)用。然后，由SPV發(fā)行以10,000萬美元抵押貸款為支持的過手證券。這些GNMA證券或過手證券將在資本市場(chǎng)上出售給投資者，如保險(xiǎn)公司和退休基金等，發(fā)行收入則交付銀行。資產(chǎn)證券化的主要工具FHA/VA對(duì)抵押貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)提供保險(xiǎn)GNMA向持有人提供定期支付利息和本金的擔(dān)保1.銀行在資產(chǎn)負(fù)債表上創(chuàng)立抵押貸款2.信托人抵押貸款從資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)移到信托人3．設(shè)計(jì)發(fā)行GNMA債券4．外部投資者(人壽保險(xiǎn)公司、退休基金)購(gòu)買GNMA證券5.GNMA債券的出售收入交付給銀行圖1-2GNMA過手證券創(chuàng)立過程資產(chǎn)證券化的主要工具1.3資產(chǎn)證券化之后的銀行

在前面的討論中，我們介紹了GNMA證券化的各個(gè)步驟。結(jié)果是，銀行通過GNMA證券化機(jī)制成功地用現(xiàn)金代替了長(zhǎng)期抵押貸款。在扣除了證券化過程中各種費(fèi)用和承銷費(fèi)用后，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)有了較大的變化，如表1-2所示。資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)金準(zhǔn)備1067活期存款10,667抵押貸款證券化獲得的現(xiàn)金收入

10,000資本400資產(chǎn)總額11,067負(fù)債和權(quán)益總額11,067

表1-2資產(chǎn)證券化之后該銀行的資產(chǎn)負(fù)債表單位：萬美元

第一，$10,000萬的非流動(dòng)性的抵押貸款被$10,000萬的現(xiàn)金代替了；第二，由于Da已經(jīng)大幅降低，減少了久期不匹配程度；第三，銀行負(fù)擔(dān)的監(jiān)管成本減少，特別是相對(duì)于住房抵押貸款50％的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整價(jià)值，現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)調(diào)整價(jià)值為零，不再需要額外的自有資本。如果銀行將從第三方信托人或SPV處獲得的現(xiàn)金部分用于支付存款，進(jìn)而減小負(fù)債規(guī)模，銀行還可以減少繳存的準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)費(fèi)。資產(chǎn)證券化的主要工具

當(dāng)然，盡管在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)保留大量的高流動(dòng)性的資產(chǎn)或用現(xiàn)金償還負(fù)債是一種降低監(jiān)管成本的方法，但會(huì)減少銀行的利潤(rùn)。一種現(xiàn)實(shí)和符合邏輯的辦法是，金融機(jī)構(gòu)將出售抵押貸款獲得的現(xiàn)金用于發(fā)放新的抵押貸款，同時(shí)再將新發(fā)放的抵押貸款證券化。這樣，這些金融機(jī)構(gòu)的角色逐漸發(fā)生變化，從傳統(tǒng)的融資中介變成資產(chǎn)（抵押）經(jīng)紀(jì)人。作為資產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人，所獲得的利潤(rùn)是抵押貸款池的服務(wù)費(fèi)、抵押發(fā)起費(fèi)和一些其他收費(fèi)。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不再承擔(dān)作為融資中介所必須承擔(dān)的非流動(dòng)性和久期不匹配風(fēng)險(xiǎn)以及監(jiān)管成本。即銀行的利潤(rùn)將主要來源于收費(fèi)而不是存貸利差。不斷進(jìn)行證券化的最大限度受制于可以進(jìn)行證券化并為投資者所接受的抵押貸款(或其他資產(chǎn))的供給，以及投資者對(duì)過手證券的需求。

由于80%的次級(jí)按揭貸款在發(fā)放后立即被打包證券化，信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至投資者和證券化過程中提供信用增級(jí)的機(jī)構(gòu)，貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)的獲利來源也由存貸利差轉(zhuǎn)變?yōu)槌鍪郯唇屹J款的手續(xù)費(fèi)和服務(wù)費(fèi)，因而這些機(jī)構(gòu)不顧資產(chǎn)質(zhì)量一味增加放貸數(shù)量；另一方面，證券化又為他們提供了源源不斷的資金來源，促使次貸市場(chǎng)進(jìn)一步膨脹。資產(chǎn)證券化的主要工具2、抵押擔(dān)保債務(wù)(CollateralizedMortgageObligation，CMO)圖2-1CMO的一般創(chuàng)立過程銀行打包抵押貸款GNMA擔(dān)保發(fā)行GNMA過手證券

投資銀行或其他金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買GNMA過手證券將過手證券轉(zhuǎn)移給信托人作抵押CMO檔次1CMO檔次2CMO檔次3資產(chǎn)證券化的主要工具3、抵押支持債券(MBB,MortgagedBackedBondorMBS)

抵押支持債券是資產(chǎn)證券化的第三種工具。同過手證券和CMO相比，這類證券有兩個(gè)不同之處：第一，過手證券和CMO將銀行的表內(nèi)資產(chǎn)變?yōu)楸硗赓Y產(chǎn)，而MBB則是對(duì)銀行的表內(nèi)資產(chǎn)進(jìn)行的；第二，過手證券和CMO與資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流直接聯(lián)系，而在MBB中這種聯(lián)系只是一種抵押關(guān)系，抵押資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流和MBB的本金、利息支付沒有直接聯(lián)系。

金融創(chuàng)新的周而復(fù)始,歷史的驚人相似

多米諾效應(yīng)：次貸危機(jī)（引發(fā)）——信貸危機(jī)———

金融體系瓦解—股市、樓市跳水—居民財(cái)富縮水——經(jīng)濟(jì)衰退金融業(yè)損失慘重—信貸規(guī)模、條件緊縮—制約消費(fèi)和生產(chǎn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退始于2007年末，金融危機(jī)加重了這一程度，08年全年數(shù)據(jù)預(yù)示著美國(guó)有可能陷入近30年來最嚴(yán)重的衰退。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退、不斷注入的流動(dòng)性、巨額經(jīng)常項(xiàng)目逆差等一系列經(jīng)濟(jì)問題，有可能導(dǎo)致美元的惡性貶值和嚴(yán)重的通脹，最終動(dòng)搖美元的霸主地位！4、次貸危機(jī)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響4.1次貸危機(jī)對(duì)全球股市的沖擊次貸對(duì)股市作用的機(jī)理居民收入↓美聯(lián)儲(chǔ)加息↑借款人無法按期還款銀行等機(jī)構(gòu)爆發(fā)信用危機(jī)房?jī)r(jià)↓抵押品價(jià)格↓次級(jí)貸款資產(chǎn)價(jià)格↓次級(jí)債利率↑次級(jí)債價(jià)格↓次級(jí)債經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)危機(jī)，機(jī)構(gòu)股價(jià)↓對(duì)沖基金和保險(xiǎn)公司等平倉(cāng)次級(jí)債套現(xiàn)信貸收縮預(yù)期↑信貸利率上調(diào)預(yù)期↑股市↓4.2美國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在衰退的邊緣。目前加拿大、歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)都不景氣，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退會(huì)給其他國(guó)家?guī)砀鬀_擊，應(yīng)該說，美國(guó)的衰退對(duì)全球經(jīng)濟(jì)是重大威脅。

全球經(jīng)濟(jì)每10年經(jīng)歷一次大周期調(diào)整，最近幾輪由美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期所主導(dǎo)。

1980年代初的全球調(diào)整：在上世紀(jì)70年代，貨幣政策在防通脹和保增長(zhǎng)之間搖擺，美國(guó)陷入“滯脹”，1979年沃爾克就任美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席，上任后他連續(xù)三次提高利率，強(qiáng)硬的貨幣政策控制了通貨膨脹，但經(jīng)濟(jì)卻陷入蕭條。而從1973年后，日元對(duì)美元大幅升值，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長(zhǎng)期的低增長(zhǎng)期。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的深幅調(diào)整，全球經(jīng)濟(jì)也經(jīng)歷了一次顯著調(diào)整。1990年代初的全球調(diào)整：上世紀(jì)90年代初全球調(diào)整主要表現(xiàn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，此次衰退起因于80年代初的金融自由化、以及70年代末利率飆升所導(dǎo)致的儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)的虧損，由此引發(fā)的儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)和商業(yè)銀行的大量倒閉。在此期間，日本經(jīng)濟(jì)也處于長(zhǎng)期蕭條狀態(tài)。美國(guó)和其他主要發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致全球調(diào)整。2000年的全球調(diào)整：2000年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂，長(zhǎng)期高增長(zhǎng)、低通脹的“新經(jīng)濟(jì)”神話破滅，引起了世界經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整。

保羅沃爾克蕭條儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)蕭條新經(jīng)濟(jì)泡沫蕭條次貸蕭條？08年11月預(yù)測(cè)08年9月預(yù)測(cè)08年09年08年09年全球3.72.23.93美國(guó)1.4-0.71.60.1日本0.5-0.20.70.5英國(guó)0.8-1.31-0.1加拿大0.60.30.71.2歐元區(qū)1.2-0.51.30.2德國(guó)1.7-0.81.8---法國(guó)0.8-0.50.80.2意大利-0.2-0.6-0.1-0.22008年IMF下調(diào)全球以及各主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期單位：%5、次貸問題對(duì)中國(guó)的影響

次貸危機(jī)中國(guó)損失幾何

美國(guó)財(cái)政部公布的國(guó)際資本流動(dòng)(TIC)報(bào)告顯示，截至2008年9月末，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債達(dá)到5850億美元。而日本當(dāng)月的持有量從8月的5860億美元減少到5732億美元。自此，中國(guó)取代日本成為美國(guó)國(guó)債最大持有國(guó)。截止2009年4月，中國(guó)目前大約持有7635億美元的美國(guó)國(guó)債。

至于受影響的中資金融機(jī)構(gòu)，在半年報(bào)發(fā)布會(huì)上均有披露，中行、工行、建行、交行、招行和中信銀行卷入漩渦。

以上合計(jì)，國(guó)債、中資金融機(jī)構(gòu)與投資者浮虧約在1600億美元左右，如果以08年9月17日美元兌人民幣詢價(jià)交易系統(tǒng)盤6.8370計(jì)，總計(jì)10939億元人民幣左右，約相當(dāng)于2007年GDP總量的1/24。最后實(shí)虧如何，有待最后的市場(chǎng)定價(jià)與清產(chǎn)進(jìn)展。對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響次貸危機(jī)引發(fā)美金融危機(jī),這將給中國(guó)金融領(lǐng)域帶來不良預(yù)期和反應(yīng),進(jìn)而影響投融資和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。美次貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及其向其他市場(chǎng)的擴(kuò)散將會(huì)影響到美國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)需求,從而打擊我國(guó)的出口。國(guó)際金融協(xié)會(huì)預(yù)計(jì),今年流入新興市場(chǎng)國(guó)家的投資總額將達(dá)4690億美元,而自2005年進(jìn)入新興市場(chǎng)的資金累計(jì)已達(dá)1.5萬億美元。這其中有相當(dāng)一部分流入到我國(guó)內(nèi)地和與人民幣升值概念有關(guān)的香港等市場(chǎng),這將推動(dòng)人民幣加快升值。中國(guó)依然依賴美國(guó)：對(duì)美國(guó)出口占GDP比重不降反升中國(guó)出口增速?gòu)奈磁c美國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)脫節(jié)2000-01年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)中國(guó)出口影響較大美國(guó)IT泡沫破滅

從國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)近期表現(xiàn)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已初顯疲態(tài)。

1、2008年1~8月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)18685億元，同比增長(zhǎng)19.4%。

2、從09年3月份開始,經(jīng)濟(jì)減速使得全社會(huì)用電量增速持續(xù)下滑,已經(jīng)從3月的14.4%下降到8月的5.4%。江蘇、山東這兩個(gè)對(duì)我國(guó)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大的省，用電量最大增幅只有0.3%，

上海則已經(jīng)是負(fù)增長(zhǎng);3、由于出口減緩、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)新開工面積減少以及汽車銷量的降低,鋼鐵需求大幅下降,已經(jīng)造成供需失衡,導(dǎo)致近期國(guó)內(nèi)鋼價(jià)大幅下跌,鋼鐵行業(yè)開始減產(chǎn);10月末主要鋼材品種價(jià)格比7月中旬回落2000元/噸左右，有色金屬、化工及能源類產(chǎn)品價(jià)格均有較大幅度下跌，部分企業(yè)難以適應(yīng)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。

4、受下游行業(yè)需求減緩的影響,煤炭?jī)r(jià)格也出現(xiàn)下跌,交易不活躍,秦皇島煤炭壓港現(xiàn)象嚴(yán)重。

5、

國(guó)家發(fā)改委中小企業(yè)司的統(tǒng)計(jì)顯示，2008年上半年，全國(guó)有6.7萬家規(guī)模以上中小企業(yè)倒閉。在中國(guó)，出口正在經(jīng)歷嚴(yán)峻考驗(yàn)。海關(guān)8月份統(tǒng)計(jì)，今年1－8月份，受國(guó)內(nèi)外需求不足的影響，中國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口1189億美元，同比增長(zhǎng)9.1％，增幅同比下降10.2個(gè)百分點(diǎn)。

6、

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局10月９日公布的最新調(diào)查結(jié)果顯示，三季度全國(guó)企業(yè)景氣指數(shù)為128.6，比上季度和上年同期分別回落8.8和16.1點(diǎn)。

中國(guó)改革開放以來，連續(xù)5年保持兩位數(shù)增長(zhǎng)速度的只有兩次：第一次是1992年之后的那五年，第二次是就是2003年以來的這五年。最新統(tǒng)計(jì)今年上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度為10.4%,比去年同期下降了不得1.8個(gè)百分點(diǎn),而且第一季度增速為10.6%,第二季度為10.1%,呈下降趨勢(shì)。前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值201631億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)9.9%，比上年同期回落2.3個(gè)百分點(diǎn)?！案母镩_放”景氣“南巡講話”景氣WTO景氣反思與教訓(xùn)美國(guó)本輪危機(jī)的根源是2001年IT泡沫破滅后，美聯(lián)儲(chǔ)為抵御經(jīng)濟(jì)衰退而大幅降息，寬松的利率條件刺激了房市泡沫，而層出不窮的金融衍生品又加速了泡沫的膨脹，最終泡沫破滅造成金融危機(jī)。中國(guó)應(yīng)該在金融危機(jī)中汲取教訓(xùn)

※房地產(chǎn)

中國(guó)過去幾年的房地產(chǎn)泡沫程度相比美國(guó)有過之而無不及；中國(guó)房地產(chǎn)是中央與地方政府的博弈，中央：既愛又恨，地方：愛你沒商量；中國(guó)房地產(chǎn)是有真實(shí)需求支持的。房地產(chǎn)貸款規(guī)模增長(zhǎng)迅速。近幾年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)前所未有的繁榮,但是這種繁榮基本上是建立在銀行個(gè)人住房按揭貸款快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上的。2003年初到2006年底,個(gè)人住房消費(fèi)貸款從11700億元增長(zhǎng)到22500億,4年增加1萬多億,而國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)也在這個(gè)時(shí)期快速增長(zhǎng)。到2007年個(gè)人住房按揭貸款增長(zhǎng)出現(xiàn)前所未有的異常現(xiàn)象,即在近一年的時(shí)間里,個(gè)人住房按揭貸款增長(zhǎng)速度接近前4年的總和,即達(dá)到9000多億。個(gè)人住房按揭貸款的異常增長(zhǎng)就是2007年房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格瘋狂上漲的動(dòng)力所在。個(gè)人購(gòu)房貸款占銀行貸款很高的比例，多年來一直是銀行優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，如果房?jī)r(jià)下降30%，會(huì)導(dǎo)致一些信貸者斷供棄房，也會(huì)影響金融安全，房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)的依存度是很高的，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在銀行的貸款中占了20%，如果加上個(gè)人購(gòu)房抵押貸款部分，銀行的資金占房地產(chǎn)資金開發(fā)的來源大概達(dá)到了50%左右。

按揭還款超支付能力。按照銀監(jiān)會(huì)個(gè)人住房按揭貸款指引，個(gè)人每月按揭貸款還款額不得超過個(gè)人家庭月可支配收入的50％。據(jù)對(duì)中國(guó)幾個(gè)主要城市的調(diào)查數(shù)據(jù)分析，2008年樣本城市的家庭平均月收入為6453元，而在目前房?jī)r(jià)下家庭月供收入比達(dá)到了驚人的75%，房?jī)r(jià)需要下降42%才能使月供收入比降至40%；即使是對(duì)于收入排名前60%的中高收入家庭而言，2008年的平均家庭月收入也只有9311元，這部分人群目前房?jī)r(jià)下家庭月供收入比也高達(dá)54%，房?jī)r(jià)需要下降19%才能使其月供收入比降至40%。據(jù)此可見，房地產(chǎn)的泡沫化程度相當(dāng)高。近年來，央行數(shù)次提升貸款基準(zhǔn)利率。2004年10月29日從5.31％提高至5.58％;2006年4月28日金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)至5.85％。經(jīng)過連續(xù)10多次上調(diào)，目前一年期貸款基準(zhǔn)利率已提高到7.47％，(從2008年9月16日起，下調(diào)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，由7.47%下調(diào)至7.20%,10月9日進(jìn)一步下調(diào)為6.93%)這對(duì)信用差、還款能力不強(qiáng)的貸款人來說無疑是巨大壓力。投資和投機(jī)性購(gòu)房大量存在。據(jù)報(bào)道，2004年上海曾經(jīng)發(fā)生過有人貸款7800萬元，購(gòu)買128套住房的重大違規(guī)貸款行為。

P1P2Q（住房需求量）D圖

房?jī)r(jià)上漲中的供需缺口及矛盾︸︷在價(jià)格上漲過程中被擠出的需求當(dāng)前價(jià)格水平下的供需缺口P（住房?jī)r(jià)格）S關(guān)于房地產(chǎn)的博弈經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要房產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展,房地產(chǎn)行業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)相關(guān)的建筑投資占中國(guó)固定資產(chǎn)投資的20%以上,促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，對(duì)提高居民住房水平，改善居住質(zhì)量，以及促進(jìn)消費(fèi)，擴(kuò)大內(nèi)需，拉動(dòng)投資增長(zhǎng)具有重要意義。

從1994年至今，土地出讓金不再上繳中央財(cái)政。從此，土地出讓金收入成為地方政府預(yù)算外收入的主要來源。在發(fā)達(dá)地區(qū)，土地出讓金數(shù)額巨大，成為地方政府財(cái)政預(yù)算外收入的最主要來源。據(jù)專家調(diào)查和測(cè)算，土地出讓占地方財(cái)政預(yù)算外收入60%以上，個(gè)別市縣達(dá)90%左右。土地收入除了增加政府預(yù)算內(nèi)和預(yù)算外收入，各個(gè)部門可以借此征收土地規(guī)費(fèi)，也提高了部門的積極性。

根據(jù)可查的資料，ＩＭＦ（國(guó)際貨幣基金組織）曾經(jīng)11次針對(duì)樓市下跌與銀行壞賬乃至金融危機(jī)的關(guān)系進(jìn)行調(diào)研，結(jié)果顯示，如果實(shí)際房?jī)r(jià)下跌超過15％，則有發(fā)生金融危機(jī)之虞。“而當(dāng)前，中國(guó)的實(shí)際房?jī)r(jià)下跌已近12％”。

此輪救市風(fēng)潮中地方政府主要推出四方面的政策首先是向購(gòu)房者提供補(bǔ)貼，這一措施被地方政府普遍采用。西安從財(cái)政中撥付補(bǔ)貼款，福州、重慶等地則采取減免契稅等稅收手段。其次，杭州等城市推出買房落戶口新政，這對(duì)意欲落戶的外地人而言具有相當(dāng)誘惑力。再次，放寬公積金貸款幅度，這可能刺激部分購(gòu)房需求，被開發(fā)商視為資金面向樓市開閘的象征。最后，開發(fā)商也在此輪救市潮中獲得了延遲土地支付款、放寬預(yù)售期、減免稅費(fèi)等政策支持。

※金融創(chuàng)新與監(jiān)管資產(chǎn)的過度證券化帶來了惡果。美國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化策略，即將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可以在金融市場(chǎng)上自由買賣的證券，于是產(chǎn)生了諸如PASS-THROUGH、CMO和MBB等數(shù)不清的金融新產(chǎn)品。這次危機(jī)暴露了美國(guó)金融創(chuàng)新的隱患，金融衍生品越搞越復(fù)雜，監(jiān)管又沒跟上，這就使泡沫不斷膨脹，最終釀成嚴(yán)重的金融危機(jī)。要更加穩(wěn)妥地處理好監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系，積極引導(dǎo)和扎實(shí)推進(jìn)銀行業(yè)金融創(chuàng)新，同時(shí)注重防范創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)可控、成本可算、信息充分披露的監(jiān)管理念。

圖1封閉經(jīng)濟(jì)下資金循環(huán)和收入分配過程金融就是在不確定的環(huán)境下，通過市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)，對(duì)資源進(jìn)行跨期最優(yōu)配置GDP個(gè)人消費(fèi)/儲(chǔ)蓄GDP=C+I金融市場(chǎng)：資本貨幣衍生產(chǎn)品金融中介：商業(yè)銀行保險(xiǎn)公司公司貸款/資產(chǎn)股票債券分配過程不確定性金融過程時(shí)間

廢除監(jiān)管權(quán)力上世紀(jì)80年代，金融衍生品僅是金融市場(chǎng)的“小兄弟”。但由于金融衍生品多利用資金杠桿，市場(chǎng)景氣時(shí)回報(bào)率驚人，因此華爾街不斷“創(chuàng)新”金融衍生工具。2002年，這一市場(chǎng)規(guī)模膨脹到106萬億美元，現(xiàn)階段達(dá)到531萬億美元。

高回報(bào)必然隱藏高風(fēng)險(xiǎn)?！敖鹑诖篦{”索羅斯在其他投資市場(chǎng)呼風(fēng)喚雨，唯獨(dú)對(duì)金融衍生品敬而遠(yuǎn)之。巴菲特5年前就警告說，這些金融產(chǎn)品的潛在威脅堪稱“致命”。

只有一個(gè)聲音堅(jiān)決維護(hù)金融衍生品市場(chǎng)，就是格林斯潘。格林斯潘對(duì)金融衍生工具如此推崇，以致當(dāng)它們初現(xiàn)“魔鬼面孔”、美國(guó)議員和華爾街人士提出監(jiān)管意見時(shí)，他堅(jiān)決反對(duì)。華爾街貪婪的投機(jī)者讓金融衍生品市場(chǎng)越滾越大，最終把美國(guó)乃至世界卷入其中。

早在1997年，時(shí)任美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)主席博恩女士就認(rèn)為，金融衍生品這些不透明的交易工具可能損害市場(chǎng)，要求交易商披露更多細(xì)節(jié)。格林斯潘和時(shí)任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)魯賓表示強(qiáng)烈反對(duì)，格林斯潘甚至告誡博恩，她的所作所為會(huì)“引起一場(chǎng)金融危機(jī)”。

1998年，對(duì)沖基金“長(zhǎng)期資本管理”因衍生品投資而陷入破產(chǎn)境地，引起一場(chǎng)金融風(fēng)暴。但在格林斯潘施壓下，美國(guó)國(guó)會(huì)仍然宣布凍結(jié)商品期貨交易委員會(huì)6個(gè)月監(jiān)管權(quán)力。1999年，博恩走人，國(guó)會(huì)永久性廢除商品期貨交易委員會(huì)對(duì)金融衍生品的監(jiān)管權(quán)。宏觀調(diào)控宏觀調(diào)控與資產(chǎn)價(jià)格要警惕為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期而制訂的宏觀調(diào)控策對(duì)某個(gè)特定市場(chǎng)造成的沖擊。導(dǎo)致美國(guó)次貸危機(jī)的根本原因在于美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑。當(dāng)前中國(guó)面臨著通貨膨脹加速的情況，如果央行為了遏制通脹壓力而采取大幅提高人幣貸款利率的對(duì)策，那么就應(yīng)該警惕兩方面影響：第一是貸款收緊對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的影響，這可能造成開發(fā)商資金斷裂;

第二是還款壓力提高對(duì)抵押貸款申請(qǐng)者的影響，可能造成抵押貸款違約率上升。而這兩方面的影響都最終會(huì)匯集到商業(yè)銀行系統(tǒng)，造成商業(yè)銀行不良貸款率上升、作為抵押品的房地產(chǎn)價(jià)值下降，最終影響到商業(yè)銀行的盈利性甚至生存能力。因此:

第一，有必要把資產(chǎn)價(jià)格納入中央銀行實(shí)施貨幣策時(shí)的監(jiān)測(cè)對(duì)象。因?yàn)橐坏┵Y產(chǎn)價(jià)格通過財(cái)富效應(yīng)或者其他渠道最終影響到總需求或總供給，就會(huì)對(duì)通貨膨脹率產(chǎn)生影響。即使是實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行，也很有必要把資產(chǎn)價(jià)格的漲落作為制訂貨幣策的重要參考;

第二，進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)必須綜合考慮調(diào)控政策可能產(chǎn)生的負(fù)面影響。例如美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息時(shí)，可能對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)因此而承擔(dān)的壓力重視不夠;

宏觀調(diào)控與經(jīng)濟(jì)全球化我國(guó)外匯儲(chǔ)備構(gòu)成部分要素的結(jié)構(gòu)圖數(shù)據(jù)來源：由國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站公布數(shù)據(jù)整理得來

2003年至2007年，貨幣供應(yīng)量，五年平均是17％，2007年提出2008年實(shí)行從緊的貨幣政策，中央銀行也不過是把M2的增幅從17％降到了16％。今年1至9月份沒有達(dá)到16％的貨幣供應(yīng)量，不是貸款放得太少，而是外匯的流入減少了，就是外匯創(chuàng)造的貨幣減少了。

中國(guó)的滯脹風(fēng)險(xiǎn)

※商業(yè)銀行的贏利與風(fēng)險(xiǎn)控制自2002年中國(guó)進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期，境內(nèi)商業(yè)銀行在旺盛的貸款需求下產(chǎn)生巨大的盈利沖動(dòng)，同時(shí)流動(dòng)性過剩導(dǎo)致其面臨巨大的盈利壓力。在盈利沖動(dòng)和壓力的雙重推動(dòng)下，大多數(shù)銀行更多地注重盈利而忽視和放松了風(fēng)險(xiǎn)防范，貸款尤其是個(gè)人貸款增長(zhǎng)速度居高不下。次貸危機(jī)對(duì)商業(yè)銀行的重要啟示是，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段忽視風(fēng)險(xiǎn)必將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速階段的風(fēng)險(xiǎn)甚至是危機(jī)的爆發(fā)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)生周期性波動(dòng)時(shí)，商業(yè)銀行的貸款質(zhì)量首當(dāng)其沖。房地產(chǎn)處于上升周期時(shí)，房?jī)r(jià)上漲較快，個(gè)人住房按揭貸款發(fā)展得非常快。2007年以來，商業(yè)性購(gòu)房貸款中的個(gè)人住房貸款增速呈逐月加快趨勢(shì)。從美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)來看，房?jī)r(jià)的快速上漲往往會(huì)掩蓋大量的信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。銀行一定要高度重視房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展中的各類金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行一再發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)提示，要求銀行不能放松借貸標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格“三查”，嚴(yán)防假按揭和虛假貸款，并多次就銀行房地產(chǎn)貸款進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。同時(shí)，在房?jī)r(jià)不斷上升的環(huán)境下，銀行要高度關(guān)注貸款抵押物的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。近年來，出于戰(zhàn)略調(diào)整和經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型需要，境內(nèi)商業(yè)銀行普遍將個(gè)人信貸作為收入的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。在目前資產(chǎn)價(jià)格快速攀升、存在回調(diào)壓力的大背景下，商業(yè)銀行應(yīng)高度關(guān)注個(gè)人住房信貸及個(gè)人住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)，不能簡(jiǎn)單地將個(gè)人貸款或消費(fèi)性貸款視為低風(fēng)險(xiǎn)貸款而不加選擇地大力發(fā)展。個(gè)人信貸快速增長(zhǎng)強(qiáng)化了銀行信貸長(zhǎng)期化的勢(shì)頭，銀行不良資產(chǎn)上升的隱患加大。因此，吸取次貸危機(jī)的教訓(xùn)，我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)高度關(guān)注個(gè)人房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)信用系統(tǒng)建設(shè)，提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡與美國(guó)病全球經(jīng)濟(jì)失衡已到了無法維系的地步：美國(guó)人已經(jīng)成了全球的終極消費(fèi)者，美國(guó)的消費(fèi)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出美國(guó)的生產(chǎn)能力，兩者間的缺口就要由那些生產(chǎn)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國(guó)內(nèi)需求的國(guó)家來補(bǔ)足。美國(guó)每天至少需要向國(guó)外舉借20多億美元的資金，方可滿足國(guó)內(nèi)資金的需求。

由于外國(guó)人樂于購(gòu)買美國(guó)國(guó)債以及按揭貸款巨頭聯(lián)房利美和房地美發(fā)行的債券，美國(guó)的利率因而能一直維持在低水平。摩根士丹利的經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂·羅奇將這些海外投資者稱做維持全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的人，他一直呼吁說，世界經(jīng)濟(jì)需要一次再平衡。羅奇指出，如果不是因?yàn)檫@些流入的外資，美國(guó)的長(zhǎng)期利率將比目前高出1至1.5個(gè)百分點(diǎn)。在2005年初，世界貨幣基金組織(IMF)就曾呼吁，“解決全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡性”應(yīng)被視為未來世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中“應(yīng)特別關(guān)注的首要問題”

IMF在國(guó)際貨幣與金融委員會(huì)2006年4月22日華盛頓會(huì)議后發(fā)布公報(bào)提出的方案是：美國(guó)削減財(cái)政赤字和提高儲(chǔ)蓄率；歐元區(qū)和其他一些國(guó)家實(shí)行結(jié)構(gòu)改革，增強(qiáng)發(fā)展?jié)摿Γ瑪U(kuò)大內(nèi)需；日本進(jìn)一步實(shí)行包括財(cái)政領(lǐng)域在內(nèi)的結(jié)構(gòu)改革；亞洲新興經(jīng)濟(jì)體提高匯率機(jī)制靈活性。

各方均將解決問題的路徑放在了兩個(gè)方向：一是鼓勵(lì)經(jīng)常項(xiàng)目赤字的國(guó)家增加儲(chǔ)蓄，即敦促美國(guó)提高儲(chǔ)蓄率。據(jù)IMF測(cè)算，把美國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率提高一個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字將減少相當(dāng)于0.5%GDP的數(shù)額。二是促使經(jīng)常項(xiàng)目順差的國(guó)家刺激國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)需求。美國(guó)長(zhǎng)期收益率之謎M1230150360147191811996297001.gif如果不是因?yàn)橥赓Y，美國(guó)的長(zhǎng)期利率將比目前高出1至1.5個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)的僥幸之一：銀行業(yè)仍是中國(guó)金融體系的絕對(duì)主體之二：中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放的謹(jǐn)慎態(tài)度之三：中國(guó)沒有高級(jí)的金融衍生產(chǎn)品之四：中國(guó)銀行業(yè)的“次貸”比例不大

把危機(jī)變作契機(jī)

哈佛大學(xué)歷史教授弗格森最近在《華盛頓郵報(bào)》撰文說,這場(chǎng)危機(jī)削減了美國(guó)稱霸全球論調(diào)的可信性,中國(guó)經(jīng)濟(jì)將提早超越美國(guó)。

國(guó)際投行高盛證券2006年曾預(yù)計(jì),中國(guó)將在2040年超越美國(guó)。到了今年4月,這個(gè)年份提前到2027年。弗格森認(rèn)為這個(gè)日子可能更早來到。未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將依賴產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變。在此之前,更為深刻的改革是先決條件,包括資源價(jià)格形成機(jī)制的改革、社會(huì)保障和醫(yī)療改革、土地改革、中央與地方財(cái)政關(guān)系的改革等等。

11月5日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的措施。這是國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議在一月內(nèi)連續(xù)第二次針對(duì)全國(guó)經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行部署。

□根據(jù)當(dāng)前形勢(shì)的發(fā)展，擴(kuò)大內(nèi)需已成經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。

國(guó)務(wù)院總理溫家寶5日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的措施。

會(huì)議認(rèn)為，近兩個(gè)月來，世界經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)日趨嚴(yán)峻，為抵御國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)我國(guó)的不利影響，必須采取靈活審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，以應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的形勢(shì)。當(dāng)前要實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺(tái)更加有力的擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求措施，加快民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建，提高城鄉(xiāng)居民特別是低收入群體的收入水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。

會(huì)議確定了當(dāng)前進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施。

一是加快建設(shè)保障性安居工程。加大對(duì)廉租住房建設(shè)支持力度，加快棚戶區(qū)改造，實(shí)施游牧民定居工程，擴(kuò)大農(nóng)村危房改造試點(diǎn)。

二是加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

加大農(nóng)村沼氣、飲水安全工程和農(nóng)村公路建設(shè)力度，完善農(nóng)村電網(wǎng)，加快南水北調(diào)等重大水利工程建設(shè)和病險(xiǎn)水庫(kù)除險(xiǎn)加固，加強(qiáng)大型灌區(qū)節(jié)水改造。加大扶貧開發(fā)力度。

三是加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。重點(diǎn)建設(shè)一批客運(yùn)專線、煤運(yùn)通道項(xiàng)目和西部干線鐵路，完善高速公路網(wǎng)，安排中西部干線機(jī)場(chǎng)和支線機(jī)場(chǎng)建設(shè)，加快城市電網(wǎng)改造。

四是加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展。加強(qiáng)基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)，加快中西部農(nóng)村初中校舍改造，推進(jìn)中西部地區(qū)特殊教育學(xué)校和鄉(xiāng)鎮(zhèn)綜合文化站建設(shè)。

五是加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)。加快城鎮(zhèn)污水、垃圾處理設(shè)施建設(shè)和重點(diǎn)流域水污染防治，加強(qiáng)重點(diǎn)防護(hù)林和天然林資源保護(hù)工程建設(shè)，支持重點(diǎn)節(jié)能減排工程建設(shè)。

六是加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整。支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)和產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步，支持服務(wù)業(yè)發(fā)展。

七是加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項(xiàng)工作。

八是提高城鄉(xiāng)居民收入。提高明年糧食最低收購(gòu)價(jià)格，提高農(nóng)資綜合直補(bǔ)、良種補(bǔ)貼、農(nóng)機(jī)具補(bǔ)貼等標(biāo)準(zhǔn)，增加農(nóng)民收入。提高低收入群體等社保對(duì)象待遇水平，增加城市和農(nóng)村低保補(bǔ)助，繼續(xù)提高企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金水平和優(yōu)撫對(duì)象生活補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)。

九是在全國(guó)所有地區(qū)、所有行業(yè)全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革，鼓勵(lì)企業(yè)技術(shù)改造，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)1200億元。

十是加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度。取消對(duì)商業(yè)銀行的信貸規(guī)模限制，合理擴(kuò)大信貸規(guī)模，加大對(duì)重點(diǎn)工程、"三農(nóng)"、中小企業(yè)和技術(shù)改造、兼并重組的信貸支持，有針對(duì)性地培育和鞏固消費(fèi)信貸增長(zhǎng)點(diǎn)。

初步匡算，實(shí)施上述工程建設(shè)，到2010年底約需投資4萬億元。為加快建設(shè)進(jìn)度，會(huì)