第四章不確定性分析與可行性研究

第四章不確定性分析與可行性研究項目投資決策中收益與風險的權(quán)衡投資目標收益風險1例：方案的不確定性及分析清華甲北大乙塞車票價看電影無功而返亞運村看球賽乘車擬訂方案備選方案不確定因素PM1：00PM4：00PM4：30500元100元2技術(shù)經(jīng)濟分析中涉及的不確定因素現(xiàn)在預(yù)測未來投資、成本、產(chǎn)量、價格等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)估算與預(yù)測可能不準確確定的基準折現(xiàn)率不一定符合實際政治、經(jīng)濟、技術(shù)、資源等環(huán)境發(fā)生變化政策變化原材料、資金、勞動力漲價——投資超支、成本增加市場需求變化、產(chǎn)品價格波動——收益變化生產(chǎn)能力達不到設(shè)計要求——收益降低3第一節(jié)概述：關(guān)于不確定性不確定性來源：技術(shù)與市場的變化預(yù)測的不精確不確定性是風險的來源：當以不確定的信息作為經(jīng)濟分析的基礎(chǔ)時，決策存在風險。不確定性分析：為了避免風險，預(yù)先對不確定性因素及其可能的影響進行分析。實質(zhì)：分析“變化”和“不準確”程度對決策的影響技術(shù)與市場的變化預(yù)測不準確不確定性風險4不確定性分析的主要方法盈虧平衡分析：確定盈利與虧損的臨界點敏感性分析：分析不確定因素可能導致的后果概率分析：對項目風險作直觀的、定量的判斷5不確定性分析的內(nèi)容臨界值：確定外部不確定性的邊界一些因素變化達到某有一臨界值時，會影響方案的取舍敏感性：方案對不確定性的承受能力各種不確定性因素發(fā)生變化對預(yù)測目標的影響程度概率：不確定性從而投資方案的分布情況各不確定性因素發(fā)生不同幅度變化的概率分布及對方案經(jīng)濟效果的影響6盈虧平衡分析（損益平衡分析）是通過盈虧平衡點（BEP）分析項目成本與收益的平衡關(guān)系的一種方法。盈虧平衡分析的目的就是找出這種臨界值，即盈虧平衡點(BEP)，判斷投資方案對不確定因素變化的承受能力，為決策提供依據(jù)。第二節(jié)盈虧平衡分析7分類成本銷售收入與產(chǎn)量之間是否為線性關(guān)系線性盈虧平衡分析非線性盈虧平衡分析考慮時間因素靜態(tài)盈虧平衡分析動態(tài)盈虧平衡分析8

銷售收入(B)、產(chǎn)品價格(P)與產(chǎn)品產(chǎn)量(Q)之間的關(guān)系

總成本(C)、固定成本(Cf)、單位產(chǎn)品變動成本(Cv)和產(chǎn)品產(chǎn)量(Q)之間的關(guān)系B＝PQ0QB0QCC＝C

f＋C

vQC

fC

vQ預(yù)備知識：91、獨立方案盈虧平衡分析收入：P·Q不確定性較大成本：Cf+CvQQB、CC=Cf＋

Cv

QCv

QCfQ*盈利虧損BEP銷售收入、總成本和產(chǎn)品產(chǎn)量之間的關(guān)系10（1）線性盈虧平衡分析由即可導出：盈虧平衡產(chǎn)量盈虧平衡價格盈虧平衡單位產(chǎn)品變動成本Q0為設(shè)計生產(chǎn)能力（假設(shè)按設(shè)計生產(chǎn)能力進行生產(chǎn)和銷售，價格已定）結(jié)合市場預(yù)測，可對方案發(fā)生虧損的可能性進行大致判斷正指標正指標負指標11當考慮稅金及附加時，設(shè)單位產(chǎn)品稅金及附加為t則：盈虧平衡產(chǎn)量盈虧平衡價格Q0為設(shè)計生產(chǎn)能力12盈虧平衡分析示例：某項目生產(chǎn)能力3萬件/年，產(chǎn)品售價3000元/件，總成本費用7800萬元，其中固定成本3000萬元，成本與產(chǎn)量呈線性關(guān)系。單位產(chǎn)品變動成本盈虧平衡產(chǎn)量盈虧平衡價格盈虧平衡單位 產(chǎn)品變動成本13通過計算盈虧平衡點，結(jié)合市場預(yù)測，可以對投資方案發(fā)生虧損的可能性作出大致判斷。在上例中，如果未來的產(chǎn)品銷售價格及生產(chǎn)成本與預(yù)期值相同，項目不發(fā)生虧損的條件是年銷售量不低于21400件，生產(chǎn)能力利用率不低于71.43%，如果按設(shè)計能力進行生產(chǎn)并能全部銷售，生產(chǎn)成本與預(yù)期值相同，項目不發(fā)生虧損的條件是產(chǎn)品價格不低于2600元／件；如果銷售量、產(chǎn)品價格與預(yù)期值相同，項目不發(fā)生虧損的條件是單位產(chǎn)品變動成本不高于2000元／件。盈虧平衡生產(chǎn)能力利用率

=

14（2）非線性盈虧平衡分析非線性盈虧平衡分析圖15第三節(jié)敏感性分析概述敏感性分析的一般步驟敏感性分析的方法16所謂敏感性分析，是指通過測定一個或多個不確定因素的變化所導致的經(jīng)濟效果評價指標的變化幅度，了解各種因素的變化對實現(xiàn)預(yù)期目標的影響程度，從而對外部條件發(fā)生不利變化時投資方案的承受能力作出判斷。若某個不確定性因素的小幅度變化就導致經(jīng)濟效果的較大變動，則其為敏感性因素。一、敏感性分析概述17二、敏感性分析的一般步驟確定分析指標選定不確定性因素，并設(shè)定其變化范圍計算因素變動對分析指標的影響幅度確定敏感性因素綜合評價，選擇可行的優(yōu)選方案18確定分析指標由于敏感性分析是在確定性分析基礎(chǔ)上進行的，因此其分析指標與確定性分析使用的指標相同，包括NPV、NAV、IRR、投資回收期等。19選定不確定性因素選擇不確定性因素的標準①對經(jīng)濟效果指標影響較大的因素②準確性難以把握的因素20對一般工業(yè)項目來說，敏感性因素可以考慮從下列因素中選定，并根據(jù)實際確定其變化范圍。投資額產(chǎn)量及銷售量項目建設(shè)期、投產(chǎn)期、達到設(shè)計能力所需時間等產(chǎn)品價格經(jīng)營成本，特別是變動成本壽命期壽命期末資產(chǎn)殘值折現(xiàn)率匯率選定不確定性因素21計算因素變動對分析指標的影響幅度計算不確定因素在可能的變動范圍內(nèi)發(fā)生不同幅度變動所導致的方案經(jīng)濟效果指標的變動，建立一一對應(yīng)的數(shù)量關(guān)系，并用圖或表形式表示出來。22指標的變化率含義：公式：評價指標的變動幅度變量因素的變動幅度第i個變化量因素的變化幅度(變化率)第j個指標受變量因素變化影響時的差額度(變化率)第j個指標受變量因素變化影響后達到的指標值第j個指標未受變量因素變化影響時的指標值23例：某種生產(chǎn)要素的價格由100元上升到120元時，內(nèi)部收益率由18％下降到14％，內(nèi)部收益率對該生產(chǎn)要素價格的變化率：b24確定敏感因素判別敏感因素的方法有兩種相對測定法絕對測定法25相對測定法設(shè)定要分析的不確定性因素均從確定性分析中所采用的數(shù)值開始變動，且各因素每次變動的幅度相同，比較在同一變動幅度下各因素的變動對經(jīng)濟效果指標的影響，據(jù)此判斷方案經(jīng)濟效果對各因素變動的敏感程度。確定敏感因素26絕對測定法設(shè)定各因素均向?qū)Ψ桨覆焕姆较蜃儎?，并取其有可能出現(xiàn)的對方案最不利的數(shù)值，據(jù)此計算方案的經(jīng)濟效果指標，看其是否可達到使方案無法被接受的程度。如果某因素可能出現(xiàn)的最不利數(shù)值能使方案變得不可接受，則表明該因素是方案的敏感因素。確定敏感因素27綜合評價，比選方案根據(jù)敏感因素對技術(shù)項目方案的經(jīng)濟效果評價指標的影響程度，結(jié)合確定性分析的結(jié)果作出進一步的綜合評價，尋求對主要不確定性因素不太敏感的比選方案。28三、敏感性分析的方法單因素敏感性分析是指每次只變動某一個不確定性因素而假定其他的因素都不發(fā)生變化，分別計算其對確定性分析指標影響程度的敏感性分析方法。29例：不確定因素變動對項目NPV的影響0變動率＋－變動率投資額產(chǎn)品價格經(jīng)營成本＋10％－10％NPV30某小型電動汽車的投資方案，用于確定性經(jīng)濟分析的現(xiàn)金流量見下表，所采用的數(shù)據(jù)是根據(jù)未來最可能出現(xiàn)的情況而預(yù)測估算的。由于對未來影響經(jīng)濟環(huán)境的某些因素把握不大，投資額、經(jīng)營成本和銷售收入均有可能在±20%的范圍內(nèi)變動。設(shè)定基準折現(xiàn)率10%，不考慮所得稅，試就三個不確定性因素作敏感性分析。例題31年份012～1011投資15000銷售收入1980019800經(jīng)營成本1520015200期末資產(chǎn)殘值2000凈現(xiàn)金流量-1500046006600小型電動汽車項目現(xiàn)金流量表（單位：萬元）32設(shè)投資額為K，年銷售收入為B，年經(jīng)營成本C，期末殘值L，選擇凈現(xiàn)值指標評價方案的經(jīng)濟效果。⑴確定性分析33⑵設(shè)定投資額變動的百分比為x

，分析投資額變動對方案凈現(xiàn)值影響的計算公式為：⑶設(shè)定經(jīng)營成本變動的百分比為y，分析成本變動對方案凈現(xiàn)值影響的計算公式為：34⑷設(shè)定銷售收入變動變動的百分比為z，分析銷售收入變動對方案凈現(xiàn)值影響的計算公式為：⑸相對效果分析用表格，分別對x、y、z取不同的值，計算出各不確定因素在不同變動幅度下方案的NPV，結(jié)果見下表。35不確定性因素的變動對凈現(xiàn)值的影響變動幅度參數(shù)-20%-15%-10%-5%05%10%15%20%投資額143941364412894121441139410644989491448394經(jīng)營成本283742412919844156391139471492904-1341-5586銷售收入-10725-51953355864113941692422453279833351336變動率＋0－變動率投資額銷售收入經(jīng)營成本＋10％－10％NPV⑹繪制敏感性分析圖

37⑺也可進行絕對效果分析取NPV=0，計算得：x=76.0%,y=13.4%,z=-10.3%。如果經(jīng)營成本與銷售收入不變，投資額增長76.0%；如果投資額與銷售收入不變，經(jīng)營成本增長13.4%；如果投資額與經(jīng)營成本不變，銷售收入低于預(yù)期值10.3%，方案才變得不可接受。因此，銷售收入變動對凈現(xiàn)值影響最大，經(jīng)營成本的變動次之，投資額變動的影響很小。38⑻綜合評價對于方案來說，產(chǎn)品價格與經(jīng)營成本都是敏感因素。在作出決策前，應(yīng)該對產(chǎn)品價格和經(jīng)營成本以及其可能變動的范圍作出更為精確的預(yù)測估算。如果產(chǎn)品價格低于原來預(yù)測值10.3%以上或經(jīng)營成本高于原預(yù)測值13.4%以上的可能性較大，則意味著這筆投資有較大的風險。另外，經(jīng)營成本的變動對方案經(jīng)濟效果有較大影響這一分析結(jié)論還說明，如果實施本方案，嚴格控制經(jīng)營成本將是提高項目經(jīng)營效益的重要途徑。至于投資額，顯然不是本方案的敏感因素，即使增加20%甚至更多一些也不會影響決策的結(jié)論。39第四節(jié)風險分析所謂投資風險，是指投資遭受損失的可能性?；窘ㄔO(shè)投資風險主要有以下幾種：1、商業(yè)風險2、財務(wù)風險3、購置力風險4、流通風險5、利率風險6、管理風險7、其它風險40第五節(jié)建設(shè)項目可行性研究41初步可行性研究更新改造項目建議書可行性研究項目評估投資決策工程設(shè)計談判簽約施工安裝試運轉(zhuǎn)竣工驗收生產(chǎn)經(jīng)營機會研究投資前階段投資階段經(jīng)營階段一、投資項目周期描述42

各階段任務(wù)投資前階段：決定項目效果投資機會研究：根據(jù)市場需求和國家的產(chǎn)業(yè)政策，結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展規(guī)劃，提出投資項目設(shè)想，并對設(shè)想進行粗略分析。初步可行性研究和詳細可行性研究（可合并）：對投資項目的技術(shù)、經(jīng)濟上及其他方面的可行性進行分析。投資決策項目實施：效果的實現(xiàn)或體現(xiàn)過程項目后評估：對投資項目的決策、實施做出評價，總結(jié)經(jīng)驗投資項目周期描述43關(guān)于投資項目周期的統(tǒng)計數(shù)據(jù)產(chǎn)品的成本：70~80%在設(shè)計階段就確定了中國建設(shè)銀行的一項調(diào)查表明：97%的項目超概算2/3的項目生產(chǎn)能力未達到設(shè)計能力2/5的項目投產(chǎn)即虧損2/3的項目拖欠銀行貸款＋－投資項目周期描述44二、可行性研究的發(fā)展可行性研究自誕生以來，大致經(jīng)過了三個發(fā)展階段。第一階段：是20世紀50年代以前，對項目進行可行性研究主要是從企業(yè)的立場出發(fā)，側(cè)重財務(wù)分析。第二階段：是20世紀50年代初到60年代末，經(jīng)濟分析作為一種選擇項目的方法被普遍接受下來，使可行性研究從側(cè)重微觀財務(wù)分析發(fā)展到同時從微觀和宏觀的角度評價項目的經(jīng)濟效果。第三階段：是20世紀60年代以來，又推出了社會分析這一新的方法，把可行性研究及項目評價的水平提高到了一個新的高度。45三、可行性研究的概念指在投資決策前運用各種科學成果，通過詳細的調(diào)研并對擬建項目的必要性、可行性及對經(jīng)濟和社會的有利性所做的全面而系統(tǒng)的綜合性研究。可行性研究是研究一個投資項目的新建、改建、擴建工程是否可行。46四、可行性研究的作用確立合理的投資方向、投資規(guī)模與投資結(jié)構(gòu)客觀綜合地考慮經(jīng)濟效益、社會效益和環(huán)境效益為向金融機構(gòu)和社會籌集資金提供依據(jù)為編制設(shè)計文件和進行建設(shè)工作提供依據(jù)為簽訂與項目有關(guān)的合同、協(xié)議等經(jīng)濟文件提供依據(jù)作為向當?shù)卣⒁?guī)劃部門、環(huán)保部門申請建設(shè)執(zhí)照的依據(jù)

47五、可行性研究的依據(jù)1.國民經(jīng)濟建設(shè)的長遠規(guī)劃，地區(qū)和部門規(guī)劃2.國家有關(guān)方針政策和法規(guī)3.經(jīng)國家有關(guān)部門批準的資源報告4.項目建議書和委托單位關(guān)于擬建項目設(shè)想的文字說明5.可靠的自然、地理、氣象、地質(zhì)、經(jīng)濟、社會資料6.水電交通、原料等外部條件7.國家頒布的有關(guān)項目評價通用參數(shù)8.技術(shù)標準、規(guī)范、參考指標8.項目財務(wù)評價9.項目的國民經(jīng)濟評價10.不確定性分析（一）可行性研究的依據(jù)48（二）可行性研究的特點

1.獨立性

2.系統(tǒng)性

3.客觀性

4.預(yù)測性

5.選優(yōu)性491.機會研究

（1）機會研究主要是為項目主體尋求具有良好發(fā)展前景，對經(jīng)濟發(fā)展有較大貢獻，并具有較大成功可能性的投資發(fā)展機會。機會研究是從經(jīng)濟、技術(shù)、社會及自然狀況等大的方面發(fā)生的變化中挖掘潛在的發(fā)展機會，通過創(chuàng)造性的思維提出項目設(shè)想。（2）特點:①研究范圍比較大，粗略；②效益、費用的估算精度要求為誤差在±30%以內(nèi)六、可行性研究階段的劃分502.初步可行性研究