第五章投資管理

第五章

投資決策“沒有投資，就沒有企業(yè)，就沒有企業(yè)未來的發(fā)展”2023/2/41第五章投資決策教學(xué)要點(diǎn)投資決策的概念及其種類投資決策方法（或指標(biāo)）投資決策實(shí)務(wù)（或類型）2023/2/42第一節(jié)投資決策概述

一、投資及其意義

（企業(yè)）投資是指企業(yè)對現(xiàn)在所持有資本（資金）的一種運(yùn)用?；蛘呤侨〉觅Y產(chǎn)的權(quán)利，其目的是在未來一定時(shí)期內(nèi)獲得與風(fēng)險(xiǎn)成比例的收益。(P220)或投資是指企業(yè)投入財(cái)力，以期望在未來獲取收益的一種行為。

2023/2/43企業(yè)投資的意義具體包括：(一)是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提(P220)

(二)是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段(P220)

(三)是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法(P220)2023/2/44二、投資的種類(P221)（一）按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系，可分為直接投資與間接投資（證券投資）。（二）按投資回收時(shí)間的長短，可分為短期投資和長期投資。（三）根據(jù)投資的方向，投資可分為對內(nèi)投資和對外投資（對外直接投資與證券投資）。（四）根據(jù)投資在生產(chǎn)過程中的作用，投資可分為初創(chuàng)投資和后續(xù)投資。（五）按照投資的內(nèi)容不同，分為固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、流動(dòng)資金投資、房地產(chǎn)投資、有價(jià)證券投資、期貨與期權(quán)投資、信托投資和保險(xiǎn)投資等多種形式。本章談到的投資指屬于直接投資范疇的企業(yè)內(nèi)部投資——即項(xiàng)目投資。

2023/2/45（六）其他分類方法：(P221)根據(jù)不同投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)系，投資可分為獨(dú)立項(xiàng)目投資、相關(guān)項(xiàng)目投資和互斥項(xiàng)目投資。根據(jù)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流入與流出的時(shí)間，投資可分為常規(guī)項(xiàng)目投資和非常規(guī)項(xiàng)目投資。按投資的風(fēng)險(xiǎn)程度可分為確定型投資和風(fēng)險(xiǎn)型投資按對未來的影響程度可分為戰(zhàn)略性投資和戰(zhàn)術(shù)性投資按投資的性質(zhì)可分為生產(chǎn)性投資和金融性資產(chǎn)投資

2023/2/46三、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)與其他形式的投資相比，項(xiàng)目投資的特點(diǎn)有：投資內(nèi)容獨(dú)特（每個(gè)項(xiàng)目都至少涉及到一項(xiàng)形成固定資產(chǎn)的投資）、投資數(shù)額大、影響時(shí)間長（至少一年或一個(gè)營業(yè)周期以上）、發(fā)生頻率低、變現(xiàn)能力差和投資風(fēng)險(xiǎn)高。

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四、企業(yè)投資管理的原則(P221)

企業(yè)在投資時(shí)必須堅(jiān)持的原則是：（一）進(jìn)行市場調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會。（二）建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析。（三）及時(shí)足額地籌集資本，保證投資項(xiàng)目的資本供應(yīng)。（四）認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

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五、企業(yè)投資過程分析或程序(P220-221)（一）投資項(xiàng)目的決策(P222)1.投資項(xiàng)目的提出；2.投資項(xiàng)目的評價(jià)；3.投資項(xiàng)目的決策—決策層；（二）投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控(P223)（三）投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評價(jià)(P223)2023/2/49六、投資決策及其影響因素（一）需求因素（二）時(shí)期和時(shí)間價(jià)值因素重點(diǎn)關(guān)注時(shí)期因素和成本因素

1）時(shí)期因素，由項(xiàng)目計(jì)算期構(gòu)成情況決定。項(xiàng)目計(jì)算期指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的全部時(shí)間。項(xiàng)目計(jì)算期最后一年的年末稱為終結(jié)點(diǎn),假定項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)（但更新改造除外）。從投產(chǎn)日到終結(jié)點(diǎn)之的時(shí)間間隔稱為運(yùn)營期,又包括試產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期（完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力期）兩個(gè)階段。項(xiàng)目計(jì)算期（n）＝建設(shè)期（s）＋運(yùn)營期（p）運(yùn)營期＝試產(chǎn)期＋達(dá)產(chǎn)期

（2）時(shí)間價(jià)值因素，是指將項(xiàng)目計(jì)算期不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值數(shù)據(jù)，按照一定的折現(xiàn)率對其進(jìn)行折現(xiàn)，從而計(jì)算出相關(guān)動(dòng)態(tài)項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)。

2023/2/410（三）成本因素成本因素包括投入和產(chǎn)出兩個(gè)階段的廣義成本費(fèi)用（1）投入階段的成本，由建設(shè)期和運(yùn)營期前期所發(fā)生的原始投資所決定。原始投資（又稱初始投資）等于企業(yè)為使該項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金，包括建設(shè)投資和流動(dòng)資金投資。項(xiàng)目總投資＝原始投資＋建設(shè)期資本化利息固定資產(chǎn)原值＝固定資產(chǎn)投資＋建設(shè)期資本化利息+預(yù)備費(fèi)原始投資＝建設(shè)投資＋流動(dòng)資金投資建設(shè)投資＝固定資產(chǎn)投資＋無形資產(chǎn)投資＋其他＋預(yù)備費(fèi)2023/2/411第二節(jié)內(nèi)部長期投資（或項(xiàng)目投資）一、現(xiàn)金流量分析二、投資決策的非貼現(xiàn)指標(biāo)三、投資決策的貼現(xiàn)指標(biāo)四、投資決策指標(biāo)的比較五、投資決策指標(biāo)的應(yīng)用六、風(fēng)險(xiǎn)投資決策2023/2/412一、現(xiàn)金流量分析（一）現(xiàn)金流量的概念

所謂投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目從籌建、設(shè)計(jì)、施工、正式投產(chǎn)使用至報(bào)廢為止的整個(gè)期間內(nèi)引起的現(xiàn)金流量入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。注意：1.這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。比如，一個(gè)投資項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備、材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是其帳面價(jià)值。2023/2/413

從其內(nèi)容上看，現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和凈現(xiàn)金流量。1、現(xiàn)金流入量?，F(xiàn)金流入量是指項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，通常包括：（1）項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可增加的營業(yè)收入；（2）項(xiàng)目報(bào)廢時(shí)的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時(shí)的變現(xiàn)收入；（3）項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回的原來投放在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的營運(yùn)資金，（4）其它現(xiàn)金流入量。（二）從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成2023/2/4142、現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流出量是指項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出的增加額，通常包括：（1）在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)上的投資；（2）項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動(dòng)而需投放在流動(dòng)資產(chǎn)(原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和應(yīng)收帳款等)上的營運(yùn)資金；（3）為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種付現(xiàn)成本。這里的付現(xiàn)成本是指需要用現(xiàn)金支付的成本，可用營業(yè)成本減去非付現(xiàn)成本來估計(jì)。即付現(xiàn)成本=營業(yè)成本－非付現(xiàn)成本，非付現(xiàn)成本一般包括折舊額、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)的攤銷額。2023/2/415（4）各種稅款。指項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)列示的各項(xiàng)稅款，包括營業(yè)稅、所得稅。（5）其它現(xiàn)金流出。2023/2/4163、現(xiàn)金凈流量。項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量是指該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差額。項(xiàng)目正常生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量為：

經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量=營業(yè)收入—付現(xiàn)成本－所得稅=凈利潤+折舊=營業(yè)收入(1—所得稅率）—付現(xiàn)成本(1—所得稅率）+折舊×所得稅率2023/2/417（三）從其產(chǎn)生的時(shí)間上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成

從其產(chǎn)生的時(shí)間上看投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量一般由初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三部分構(gòu)成。1、初始現(xiàn)金流量。初始現(xiàn)金流量是指為使項(xiàng)目建成并投入使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，是項(xiàng)目的投資支出。它由以下幾個(gè)部分構(gòu)成：（1）建設(shè)投資，指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)投資等項(xiàng)投資的總稱，它是建設(shè)期發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量。2023/2/418（2）流動(dòng)資產(chǎn)投資；為使項(xiàng)目投人正常運(yùn)轉(zhuǎn)，除建設(shè)投資外，企業(yè)通常還需要注入部分流動(dòng)資金，即進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)投資。如對原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等方面的投資。上述兩項(xiàng)合稱為項(xiàng)目的原始投資額。2023/2/419（3）其他投資費(fèi)用；指與投資項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)相關(guān)的各項(xiàng)費(fèi)用支出，如職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊費(fèi)等。（4）原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入和清理費(fèi)用。如果投資項(xiàng)目是固定資產(chǎn)的更新，則初始現(xiàn)金流量還包括原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收人和清理費(fèi)用。注意：如果原有固定資產(chǎn)清理起來很困難，清理費(fèi)用會很高，而如果同時(shí)固定資產(chǎn)的變賣價(jià)格不理想，則總的現(xiàn)金流量可能為負(fù)值。這一點(diǎn)在西方發(fā)達(dá)國家表現(xiàn)得尤為突出。這也是為什么有些發(fā)達(dá)國家的企業(yè)寧肯投資建新廠，安裝新設(shè)備，也不對老企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模技術(shù)改造的原因之一。2023/2/420

2、營業(yè)現(xiàn)金流量。營業(yè)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投入運(yùn)行后，在整個(gè)經(jīng)營壽命期間內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量通常是按照會計(jì)年度計(jì)算的，由以下幾個(gè)部分組成：（1）產(chǎn)品或服務(wù)銷售所得到的營業(yè)收入。（2）各項(xiàng)營業(yè)現(xiàn)金支出。如原材料購置費(fèi)用、職工工資支出、燃料動(dòng)力費(fèi)用支出、銷售費(fèi)用支出、期間費(fèi)用等。（3）稅金支出。2023/2/4213、終結(jié)現(xiàn)金流量。終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)所發(fā)生的各種現(xiàn)金流量。主要包括（1）固定資產(chǎn)的變價(jià)收入；（2）投資時(shí)墊支的流動(dòng)資金的收回；（3）停止使用的土地的變價(jià)收入，以及為結(jié)束項(xiàng)目而發(fā)生的各種清理費(fèi)用。2023/2/422（四）投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素

采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況利潤的計(jì)算沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)利潤反映的是某一會計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量2023/2/423（五）現(xiàn)金流量分析的案例

1.新建投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量預(yù)測

2.更新改造投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量預(yù)測2023/2/4241.新建投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量預(yù)測

【課本P226例7-3】大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。2023/2/425為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)

2023/2/426（P227)表7-1投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元年12345甲方案：

銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）×40%800800800800800稅后凈利（6）=（4）－（5）12001200120012001200營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）32003200320032003200乙方案：

銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）×40%12001040880720560稅后凈利（6）=（4）－（5）1800156013201080840營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）380035603320308028402023/2/427（P225)表7-2投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產(chǎn)投資-10000

營業(yè)現(xiàn)金流量

32003200320032003200現(xiàn)金流量合計(jì)-1000032003200320032003200乙方案：

固定資產(chǎn)投資-12000

營運(yùn)資金墊支-3000

營業(yè)現(xiàn)金流量

38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值

2000營運(yùn)資金回收

3000現(xiàn)金流量合計(jì)-15000380035603320308078402023/2/4281.新建投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量預(yù)測【例】某投資項(xiàng)目的初始固定資產(chǎn)投資額為800000元，流動(dòng)資產(chǎn)投資額為200000元。預(yù)計(jì)項(xiàng)目的使用年限為8年，初始時(shí)投入的流動(dòng)資金在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)可全部收回。另外，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投入運(yùn)營后每年可產(chǎn)生400000元的銷售收入，并發(fā)生150000元的付現(xiàn)成本。該企業(yè)的所得稅稅率為30％，采用直線法計(jì)提折舊。同時(shí)，稅法規(guī)定，計(jì)提折舊時(shí)固定資產(chǎn)的殘值為零。這樣，每年法定的固定資產(chǎn)折舊額為100000元（800000/8＝100000元）?，F(xiàn)金流量計(jì)算過程如下：2023/2/429NCF0＝－(800000＋200000)＝－1000000元NCF1-7＝(400000－150000－100000）×（1－30%）＋100000＝205000元NCF8＝205000＋200000＝405000元在計(jì)算中，t=0表示第一年年初，t＝1表示第一年年末或第二年年初（這實(shí)際上代表同一時(shí)點(diǎn)）。在本例的分析中，假定投資支出在項(xiàng)目完工時(shí)一次性付出（此時(shí)為第一年年初），而營業(yè)現(xiàn)金流量則在每一年年末一次性發(fā)生。2023/2/430擴(kuò)張項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析。

【例】某公司的研發(fā)部正在研制一種用于家庭電器控制的計(jì)算機(jī)。公司擬在2005年初開始投資，有關(guān)投資的信息如下：（1）市場部預(yù)測，若單價(jià)為2000元，年銷量可達(dá)2萬臺；銷售額達(dá)4000萬元；（2）工程部預(yù)測若正式生產(chǎn)該種計(jì)算機(jī)需購廠房一幢，成本為1200萬元，該建筑款項(xiàng)可在2005年12月31日付款，該幢建筑的折舊期為30年，按直線折舊法折舊。項(xiàng)目所需設(shè)備必須在2005年采購進(jìn)并安裝好，并同時(shí)付清設(shè)備款，設(shè)備購入及安裝成本為800萬元，有效使用年限5年，接直線法折舊。該項(xiàng)目初始需凈營運(yùn)資本600萬元，也需在2005年12月31日投入。該項(xiàng)目的預(yù)期經(jīng)濟(jì)壽命為4年，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，建筑物的預(yù)期市場價(jià)為750萬元，賬面值為1040萬，設(shè)備市價(jià)為200萬元，賬面價(jià)值160萬元。生產(chǎn)部門預(yù)計(jì)變動(dòng)制造成本將為銷售額的60%，固定成本（括折舊）為每年500萬元。該公司的所得稅率為40%，資本成本為12%。為便于投資決策，公司假定經(jīng)營現(xiàn)金流量產(chǎn)生于每年年末。該廠將于2006年1月1日開始運(yùn)營，第一筆經(jīng)營現(xiàn)金流量將發(fā)生于2006年12月31日?，F(xiàn)在估計(jì)項(xiàng)目的相關(guān)凈現(xiàn)金流量。2023/2/4312023/2/432

第三步，計(jì)算終結(jié)點(diǎn)（期末）的回收額。終結(jié)點(diǎn)回收額=凈營運(yùn)資金回收額+固定資產(chǎn)凈回收額=600+750+（1040－750）×0.4＋200－（200－160）×0.4=1650萬元,則終結(jié)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量=860+1650=2510萬元，從以上分析中可以看出，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量為：年份01234凈現(xiàn)金流2600萬860萬860萬860萬2510萬2023/2/4332.更新改造投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量預(yù)測【例】某公司有一生產(chǎn)線是10年前以7500萬元購買的，生產(chǎn)線預(yù)期壽命為15年，期未殘值為零。生產(chǎn)線采用直線折舊法折舊，故其年折舊額為500萬元，生產(chǎn)線目前賬面價(jià)值是2500萬元。公司研發(fā)部經(jīng)研究提供了一個(gè)用新生產(chǎn)線替代舊生產(chǎn)線的更新方案，新生產(chǎn)線初始投資12000萬元，壽命期5年。使用新生產(chǎn)線可節(jié)省勞動(dòng)力和原材料用量，估計(jì)會使?fàn)I運(yùn)成本從7000萬元降至4000萬元。預(yù)計(jì)新生產(chǎn)線在第5年末的殘值為2000萬元，舊生產(chǎn)線當(dāng)前的市場價(jià)為1000萬元。新生產(chǎn)線仍采用直線折舊法，所得稅率為40%。試分析更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。2023/2/434舊設(shè)備：NCF0=－1000－（2500－1000）×40%=－1600NCF1-5=－7000（1－40%）＋500×40%=－4000新設(shè)備：NCF0=－12000NCF1-4=－4000（1－40%）＋2000×40%=－1600NCF5=－1600＋2000=400第一種方法：新舊設(shè)備分別計(jì)算2023/2/435第一步，預(yù)測項(xiàng)目的初始凈現(xiàn)金流量。項(xiàng)目的初始凈現(xiàn)金流量差額＝－新生產(chǎn)線成本＋舊生產(chǎn)線市價(jià)＋舊生產(chǎn)線售出產(chǎn)生的節(jié)稅＝－12000＋1000＋(2500-1000)*40%＝－10400元第二種方法：差量分析法2023/2/4362023/2/437第三步，計(jì)算終結(jié)點(diǎn)（期末）的差量回收額。終結(jié)點(diǎn)差量回收額＝Δ凈殘值＝2000萬元?jiǎng)t終結(jié)點(diǎn)的Δ凈現(xiàn)金流量＝2400+2000＝4400萬元從以上分析中可以看出該項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量為：年份012345凈現(xiàn)金流量－1040024002400240024004400單位：萬元2023/2/438（二）替代型投資現(xiàn)金流量分析【例】假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100000元，已提折舊50000元，估計(jì)還可用5年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價(jià)款40000元。新設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110000元，可用5年，年折舊額20000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計(jì)殘值出售價(jià)均為10000元。用新設(shè)備時(shí)每年付現(xiàn)成本可節(jié)約30000元(新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80000元)。假設(shè)銷售收入不變，所得稅率為50%，新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊。2023/2/439項(xiàng)目0年1～4年5年1.初始投資Δ2.經(jīng)營現(xiàn)金流量Δ⑴銷售收入Δ⑵經(jīng)營付現(xiàn)成本節(jié)約額Δ⑶折舊費(fèi)Δ⑷稅前收益Δ⑸所得稅Δ⑹稅后收益Δ3.終結(jié)現(xiàn)金流量Δ4.現(xiàn)金凈流量

-65000-65000

+200000+30000

-10000+20000-10000+10000+20000

+200000+30000

-10000+20000-10000+10000+10000+30000增量現(xiàn)金流量估計(jì)單位：元◎新設(shè)備買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)

110000◎

舊設(shè)備出售收入

-40000◎

舊設(shè)備出售稅賦節(jié)余

-5000(40000-50000)×0.5

合計(jì)：65000新設(shè)備年折舊額

20000舊設(shè)備年折舊額

10000▲

年折舊額增量

10000（20000-10000）2023/2/440（六）現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問題要正確地確定相關(guān)現(xiàn)金流量，需重點(diǎn)理解以下幾個(gè)問題。1.現(xiàn)金流量與會計(jì)收益．2.在增量的基礎(chǔ)上考慮現(xiàn)金流量3.所得稅與折舊的影響

4.沉淀成本的影響5.機(jī)會成本的影響

6.分?jǐn)傎M(fèi)用的計(jì)算

7.營運(yùn)資金的收回8.通貨膨脹的影響9.實(shí)體現(xiàn)金流量和權(quán)益現(xiàn)金流量2023/2/441鞏固練習(xí)

1.已知某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次性投入價(jià)款200萬元，建設(shè)期為1年。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法計(jì)提折舊，期滿有殘值20萬元。投入使用后，可使經(jīng)營期第1—7年每年產(chǎn)品銷售收入增加160萬元，第8—10年每年產(chǎn)品銷售收入增加180萬元，同時(shí)使第1—10年每年的付現(xiàn)成本增加100萬元。該企業(yè)的所得稅率為33%，不享受減免稅收優(yōu)惠。要求：計(jì)算每年的凈現(xiàn)金流量。2023/2/442解：NCF0＝

－200萬元NCF1-7＝（160－100－18）（1－33%）＋18＝46.14萬元NCF8-9＝（180－100－18）（1－33%）＋18＝59.54萬元NCF10＝59.54＋20＝79.54萬元2023/2/4432、已知某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備，另購置一套新設(shè)備來替換它。取得新設(shè)備的投資額為200000元，使用年限為5年，舊設(shè)備的折余價(jià)值為90000元，其變價(jià)收入為80000元，到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時(shí)的預(yù)計(jì)凈殘值相等。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為0）。使用新設(shè)備可使企業(yè)在第1年增加營業(yè)收入50000元，增加付現(xiàn)成本25000元；從第2—5年內(nèi)每年增加營業(yè)收入60000元，增加付現(xiàn)成本30000元。設(shè)備采用直線法計(jì)提折舊。企業(yè)所得稅率為33%，假設(shè)與處理舊設(shè)備相關(guān)的營業(yè)稅金可以忽略不計(jì)。要求：計(jì)算該項(xiàng)目新舊方案的每年的差量凈現(xiàn)金流量。2023/2/444每年折舊差=（20－9）/5=2.2萬元ΔNCF0=－200000＋80000＋10000×33%=－116700元ΔNCF1=（5－2.5－2.2）（1－33%）＋2.2=2.401萬元ΔNCF2-5=（6－3－2.2）（1－33%）＋2.2＝2.736萬元2023/2/445

3、某企業(yè)用152000元購入機(jī)器一臺，可使用5年，殘值2000元，用該機(jī)器生產(chǎn)的產(chǎn)品，每年銷售收入120000元，付現(xiàn)成本50000元（不包括折舊），假設(shè)所得稅率為33%。試分別在直線法折舊模式下，按稅后利潤計(jì)算該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量。

2023/2/446解：每年折舊＝（152000－2000）/5＝30000元NCF0＝

－152000元NCF1-4＝（120000－50000－30000）（1－33%）＋30000＝56800元NCF5＝56800＋2000＝58800元2023/2/4474.某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款100萬元，資金來源系銀行借款，年利息率10%，建設(shè)期為1年。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法折舊，期滿有凈殘值10萬元。投入使用后，可使經(jīng)營期第1—7年每年產(chǎn)品銷售收入增加80.39萬元，第8—10年每年產(chǎn)品銷售收入增加69.39萬元，同時(shí)使第1—10年每年的付現(xiàn)成本增加37萬元。該企業(yè)的所得稅率為33%，不享受免稅優(yōu)惠。投產(chǎn)后第7年末，用凈利潤歸還借款的本金，在還本之前的經(jīng)營期內(nèi)每年末支付借款利息11萬元，連續(xù)歸還7年。

要求：計(jì)算每年的凈現(xiàn)金流量。2023/2/448解：項(xiàng)目計(jì)算期＝1+10＝11年固定資產(chǎn)原值＝100+100×10%×1＝110萬元年折舊額＝（110－10）/10＝10萬元NCF1＝－100NCF2-8＝（80.39－37－10－11）（1－33%）＋10＋11＝36NCF9-10＝（69.39－37－10）（1－33%）＋10＝25NCF11＝25＋10＝352023/2/449二、

投資決策的非貼現(xiàn)法（一）靜態(tài)回收期法（二）平均會計(jì)收益率法(AARR)（三）平均報(bào)酬率法（ARR）2023/2/450（一）靜態(tài)回收期法

1.靜態(tài)投資回收期的含義

靜態(tài)投資回收期是指在不考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，收回全部原始投資額所需要的時(shí)間，即投資項(xiàng)目在經(jīng)營期間內(nèi)預(yù)計(jì)凈現(xiàn)金流量的累加數(shù)恰巧抵償其在建設(shè)期內(nèi)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流出量所需要的時(shí)間，也就是使投資項(xiàng)目累計(jì)凈現(xiàn)金流量恰巧等于零所對應(yīng)的期間。它是衡量收回初始投資額速度快慢的指標(biāo)，該指標(biāo)越小，回收年限越短，則方案越有利。2023/2/4512.選擇標(biāo)準(zhǔn)（決策原則）

如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最大可接受的回收期，則投資方案可以接受；如果大于最大可接受的回收期，則投資方案不能接受。如果有多個(gè)互斥投資項(xiàng)目可供選擇時(shí)，在項(xiàng)目回收期小于決策者要求的最大可接受的回收期的前提下，從中選擇回收期最短的項(xiàng)目。2023/2/4523.計(jì)算回收期

如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。

2023/2/453【例】

單位：元2023/2/454項(xiàng)目B的投資回收期計(jì)算如下：PP＝120000÷36000＝3.33（年）項(xiàng)目A的投資回收期計(jì)算如下表：期間

01234凈現(xiàn)金流量NCFt

（200000）70000700006500055000累積凈現(xiàn)金流量（200000）（130000）（60000）500060000PP=2+=2.92年假定投資者要求的最大可接受的回收期為3年，根據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)，可以接受A方案，不能接受B方案。2023/2/4554.評價(jià)回收期法

(1)使用回收期法的優(yōu)點(diǎn)回收期法的最大優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡單，易于理解和使用。使用回收期法的另一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是：回收期反映回收投資額的速度，而投資者偏好“回收迅速”的項(xiàng)目，因而，根據(jù)回收期法進(jìn)行投資決策，有利于整體的流動(dòng)性。另外，回收期法在一定程度上考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)狀況（投資回收期越長，投資風(fēng)險(xiǎn)越高，反之，投資風(fēng)險(xiǎn)越小），因而，為了避免或降低投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者利用回收期法進(jìn)行決策時(shí)，更傾向于短期投資而非長期投資。2023/2/456（2）使用回收期法的缺點(diǎn)

由于回收期法具有上述優(yōu)點(diǎn)，故在很長時(shí)間內(nèi)被投資者們廣為運(yùn)用，目前仍然是一個(gè)進(jìn)行投資決策時(shí)需要參考的重要輔助方法。但是回收期法也有一些致命的缺陷：①?zèng)]有考慮到回收期之后的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻(xiàn)。②沒有考慮現(xiàn)金流量的時(shí)間性。③回收期法選擇標(biāo)準(zhǔn)的確定具有較大的主觀性。2023/2/457投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)兩個(gè)方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期進(jìn)行評價(jià)，兩者的投資回收期相等，但實(shí)際上B方案明顯優(yōu)于A方案假設(shè)有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表所示，試計(jì)算回收期，比較優(yōu)劣。表

兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量單位：元t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量－10000－1000040004000600060006000800060008000600080002023/2/458（二）平均會計(jì)收益率法

1.概念（AARR）平均會計(jì)收益率是指投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的平均每年獲得的稅后利潤與投資額之比，是一項(xiàng)反映投資獲利能力的相對數(shù)指標(biāo)。2.應(yīng)用平均會計(jì)收益率進(jìn)行決策的原則企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，首先需要確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均會計(jì)收益率的最低標(biāo)準(zhǔn)，然后將有關(guān)投資項(xiàng)目所能達(dá)到的平均會計(jì)收益率與該標(biāo)準(zhǔn)比較，如果超出該標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項(xiàng)目是可取的；如果達(dá)不到該標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)該放棄該投資項(xiàng)目。在有多個(gè)投資項(xiàng)目的互斥選擇中，則選擇平均會計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。2023/2/459

3.計(jì)算

由于對投資額的不同選擇導(dǎo)致平均會計(jì)收益率有兩種計(jì)算方法：（1）以平均投資額為基礎(chǔ)來計(jì)算的平均會計(jì)收益率。其計(jì)算公式為：平均會計(jì)收益率=【例】用

的數(shù)據(jù)，計(jì)算項(xiàng)目A和B的平均會計(jì)收益率。

2023/2/460假定貼現(xiàn)率10%為項(xiàng)目必要的平均會計(jì)收益率，項(xiàng)目A和B的平均會計(jì)收益率均大于或等于10%，則項(xiàng)目A和B都是可行的方案。如果兩者是互斥投資，則應(yīng)選擇項(xiàng)目A。2023/2/461（2）以初始投資額為基礎(chǔ)計(jì)算的平均會計(jì)收益率。其計(jì)算公式為：2023/2/462

【例9】用的數(shù)據(jù)，計(jì)算項(xiàng)目A和B的平均會計(jì)收益率。

假定企業(yè)所要求的最低平均會計(jì)收益率為6%，根據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)選擇項(xiàng)目A，放棄項(xiàng)目B。上述兩種計(jì)算方法僅改變分母，這樣計(jì)算結(jié)果有所改變，但不會改變方案的優(yōu)先次序。2023/2/4634.評價(jià)優(yōu)點(diǎn):計(jì)算簡單，簡明易懂的缺點(diǎn):（1）沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素

（2）該方法的取舍標(biāo)準(zhǔn)是人為確定的，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)；

（3）該方法用會計(jì)收益取代現(xiàn)金流量，其經(jīng)濟(jì)意義存在明顯的失真，不利于正確地選擇投資項(xiàng)目。2023/2/464（三）平均報(bào)酬率法（ARR）1.概念

為了解決平均會計(jì)收益率法存在著的第三個(gè)缺陷，人們引入了平均報(bào)酬率法。平均報(bào)酬率是指投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期（即營業(yè)期）內(nèi)的年平均凈現(xiàn)金流量與投資額之比。

該指標(biāo)用營業(yè)期內(nèi)的年平均凈現(xiàn)金流量取代年平均會計(jì)收益，更能準(zhǔn)確地反映投資收益水平。2.選擇標(biāo)準(zhǔn)如果一項(xiàng)投資方案的平均報(bào)酬率大于投資者必要的最低平均報(bào)酬率，則該方案是可行的；反之，低于必要的最低平均報(bào)酬率，則該方案是不可行的。在多個(gè)互斥投資方案中，則應(yīng)選擇該指標(biāo)最大的方案。2023/2/4653.平均報(bào)酬率的計(jì)算

計(jì)算平均報(bào)酬率有兩種方法：（1）平均投資額為基礎(chǔ)的平均報(bào)酬率，其計(jì)算公式如下：

平均報(bào)酬率=

【例10】用的數(shù)據(jù)，計(jì)算項(xiàng)目A和B的平均報(bào)酬率。企業(yè)必要的平均報(bào)酬率為40%，則項(xiàng)目A和B都是可以接受的，但如果二者為互斥投資，則只能選擇項(xiàng)目A。2023/2/466

（

2）以初始投資額為基礎(chǔ)的平均報(bào)酬率，其計(jì)算公式如下：平均報(bào)酬率=【例11】用例7表4-7的數(shù)據(jù)，計(jì)算項(xiàng)目A和B的平均報(bào)酬率。

假定企業(yè)必要的最低平均報(bào)酬率為30%，根據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)，項(xiàng)目A、B是可以接受的，但如果項(xiàng)目A和B是獨(dú)立投資，項(xiàng)目B的取舍要看企業(yè)的籌資額多少而定；如果兩者是互斥投資，必然只能選擇項(xiàng)目A。

2023/2/4674.平均報(bào)酬率法的評價(jià)。采用平均報(bào)酬率法雖然解決了以現(xiàn)金流量取代會計(jì)收益的問題，但并沒有解決第一、第二兩個(gè)缺陷。2023/2/468三投資決策的貼現(xiàn)法（一）凈現(xiàn)值法（二）凈現(xiàn)值率法和現(xiàn)值指數(shù)法（三）內(nèi)含報(bào)酬率法（四）動(dòng)態(tài)回收期法2023/2/469（一）凈現(xiàn)值法

1.概念

凈現(xiàn)值（NetPresentValue，NPV）是指某個(gè)投資項(xiàng)目投入使用后各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和與初始投資額（或投資期內(nèi)的各年投資額的現(xiàn)值總和）之差，即投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差，或者說是投資項(xiàng)目在整個(gè)期間（包括建設(shè)期和經(jīng)營期）內(nèi)所產(chǎn)生的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。凈現(xiàn)值法就是利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行評價(jià)投資方案優(yōu)劣的一種方法。2023/2/470

2.凈現(xiàn)值法的決策標(biāo)準(zhǔn)如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0，則該項(xiàng)目可行；如果凈現(xiàn)值小于0，則該項(xiàng)目不可行；如果有多個(gè)互斥的投資項(xiàng)目相互競爭，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。2023/2/4713.計(jì)算凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值的計(jì)算公式有以下不同的表達(dá)形式：NPV＝

或NPV＝

式中，n―投資項(xiàng)目的整個(gè)期間（包括建設(shè)期即投資期s和經(jīng)營期即使用期p，n=s+p）；

CIt——經(jīng)營期第t年正的凈現(xiàn)金流量，為凈現(xiàn)金流入量；

COt——建設(shè)期第t年的凈現(xiàn)金流出量；

k――貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率）

NCFt――項(xiàng)目整個(gè)期間第t年的凈現(xiàn)金流量。2023/2/472凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟可分為四步：（1）計(jì)算投資項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量；（2）選擇適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，確定投資項(xiàng)目各年的折現(xiàn)系數(shù)；（3）將各年的凈現(xiàn)金流量乘以相應(yīng)的折現(xiàn)系數(shù)來計(jì)算各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；（4）匯總各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。2023/2/473【例12】利用中的數(shù)據(jù)，假定折現(xiàn)率為10%，分別計(jì)算項(xiàng)目A和B的凈現(xiàn)值并做出投資決策。項(xiàng)目A每年凈現(xiàn)金流量分別為：NCFo＝－200000，NCF1＝70000，NCF2＝70000，NCF3＝65000，NCF4＝550002023/2/474

項(xiàng)目B每年凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0＝－12萬，NCF1＝NCF2＝NCF3＝NCF4＝36000元，因?yàn)锽方案經(jīng)營期每年NCFt都相等，可利用年金現(xiàn)值系數(shù)表來計(jì)算，使計(jì)算過程簡化。

NPVB＝36000×（PIA，10%，4）－120000

＝36000×3.170－120000

＝114120－120000＝－85880（元）項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值大于0，為可行方案；項(xiàng)目B的凈現(xiàn)值小于0，為不可行方案。2023/2/4754.凈現(xiàn)值法的評價(jià)其優(yōu)點(diǎn)有三：一是考慮了投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值，較合理地反映了投資項(xiàng)目的真正的經(jīng)濟(jì)效益，是一種較好的決策方法；二是考慮了項(xiàng)目整個(gè)期間的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。

2023/2/476凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)也是明顯的：

一是不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；

二是凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難，而他們的正確性對計(jì)算凈現(xiàn)值有著重要影響；三是凈現(xiàn)值是一個(gè)貼現(xiàn)的絕對數(shù)指標(biāo)，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項(xiàng)目的比較。

2023/2/477

5.凈現(xiàn)值法的其他問題運(yùn)用凈現(xiàn)值法評價(jià)和分析投資方案時(shí)應(yīng)注意兩點(diǎn)：（1）折現(xiàn)率的選擇（2）正確理解凈現(xiàn)值的含義2023/2/478（1）折現(xiàn)率的選擇

①折現(xiàn)率的確定。

在投資項(xiàng)目評價(jià)中，正確地選擇折現(xiàn)率至關(guān)重要，它直接影響項(xiàng)目評價(jià)的結(jié)論。如果選擇的折現(xiàn)率過低，則會導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)效益較差的項(xiàng)目得以通過，從而浪費(fèi)了有限的社會資源；如果選擇的折現(xiàn)率過高，則會導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)效益較好的項(xiàng)目不能通過，從而使有限的社會資源不能充分發(fā)揮作用。

在實(shí)務(wù)中，一般有以下四種方法確定項(xiàng)目的折現(xiàn)率：

一是根據(jù)投資項(xiàng)目的資本成本來確定；

二是根據(jù)投資的機(jī)會成本；

三是根據(jù)行業(yè)平均投資報(bào)酬率

四是根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率，如在計(jì)算項(xiàng)目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)，以貸款的實(shí)際利率作為折現(xiàn)率，在計(jì)算項(xiàng)目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)，以平均投資收益率作為折現(xiàn)率。2023/2/479②凈現(xiàn)值特征圖

凈現(xiàn)值特征圖是反映投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系的圖象。當(dāng)折現(xiàn)率為0時(shí)，凈現(xiàn)值就等于不考慮時(shí)間價(jià)值情況下，一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量的簡單加總減去總的現(xiàn)金流出量。假定所討論的項(xiàng)目是一個(gè)傳統(tǒng)的項(xiàng)目——即現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量，且現(xiàn)金流入量在初始現(xiàn)金流出量之后發(fā)生，則在折現(xiàn)率為0時(shí)，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值達(dá)到最大。隨著折現(xiàn)率的增加，貼現(xiàn)值特征圖向右下方傾斜。當(dāng)凈現(xiàn)值曲線與橫軸相交時(shí)，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為0，該處的折現(xiàn)率就是內(nèi)部收益率（IRR）——使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為0的折現(xiàn)率。對于大于內(nèi)部收益率的折現(xiàn)率，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值會變?yōu)樨?fù)值。（如圖5-1）2023/2/480

圖5-1

凈現(xiàn)值

IRR

折現(xiàn)率（r）2023/2/481（2）正確理解凈現(xiàn)值的含義投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值實(shí)質(zhì)上是一種投資在實(shí)現(xiàn)其必要投資報(bào)酬率（即折現(xiàn)率）后多得報(bào)酬的現(xiàn)值.因而，凈現(xiàn)值法包含了一個(gè)對再投資報(bào)酬率的假設(shè)，假設(shè)在各期間投資的凈現(xiàn)金流量（現(xiàn)金收益）可以按照企業(yè)必要的投資報(bào)酬率或資本成本（即為折現(xiàn)率）進(jìn)行再投資，且投資額也是按折現(xiàn)率借入的。故有，當(dāng)凈現(xiàn)值大于0時(shí)，償還本息后該項(xiàng)目仍有剩余收益；當(dāng)凈現(xiàn)值等于0時(shí)，償還本息后一無所獲；當(dāng)凈現(xiàn)值小于0時(shí)，該項(xiàng)目的收益不足以償還本金。2023/2/482拓展訓(xùn)練某公司為提高公司的生產(chǎn)能力，花費(fèi)了100000元的研究費(fèi)請專家進(jìn)行研究和論證，最后專家提出，為提高公司的生產(chǎn)能力和生產(chǎn)效率，公司應(yīng)該引進(jìn)一臺價(jià)值2000000元的先進(jìn)電腦生產(chǎn)系統(tǒng)。這一電腦生產(chǎn)系統(tǒng)不僅可取代現(xiàn)行繁雜的人工程序，減少人工成本，而且也可以大大提高產(chǎn)品的質(zhì)量。專家指出，如果購入該系統(tǒng)，需花費(fèi)20000元的運(yùn)輸費(fèi)及30000元的安裝費(fèi)。該系統(tǒng)的預(yù)期壽命為5年，在這5年中，預(yù)期因增添此系統(tǒng)而增加的稅前及未扣除折舊的利潤為每年700000元。此外，估計(jì)由于質(zhì)量提高而帶來銷售增長，使該企業(yè)的庫存量也隨之上升220000元，應(yīng)付賬款上升45000元。假設(shè)該公司的資本成本為12%，所得稅稅率為25%，該公司采用直線法計(jì)提折舊，該系統(tǒng)5年后沒有殘值。要求：假設(shè)你是財(cái)務(wù)經(jīng)理，你是否接受建議購置該系統(tǒng)？2023/2/483參考答案NCF0=-2000000-20000-30000-(220000-45000)=-2225000(元）折舊=（2000000+50000）/5=410000（元）NCF1-4=（700000-410000)（1-25%）+410000=627500(元）NCF5=627500+(220000-45000）=802500（元）NPV=-2225000+627500（P/A,12%,4)+802500(P/F,12%,5)=136299.7（元）因?yàn)镹PV大于0，所以應(yīng)購置該系統(tǒng)。2023/2/484注會試題：ABC公司研制成功一臺新產(chǎn)品，現(xiàn)在需要決定是否大規(guī)模投產(chǎn)，有關(guān)資料如下：

（1）公司的銷售部門預(yù)計(jì)，如果每臺定價(jià)3萬元，銷售量每年可以達(dá)到10000臺；銷售量不會逐年上升，但價(jià)格可以每年提高2%.生產(chǎn)部門預(yù)計(jì)，變動(dòng)制造成本每臺2.1萬元，每年增加2%；不含折舊費(fèi)的固定制造成本每年4000萬元，每年增加1%。新業(yè)務(wù)將在2007年1月1日開始，假設(shè)經(jīng)營現(xiàn)金流發(fā)生在每年年底。

（2）為生產(chǎn)該產(chǎn)品，需要添置一臺生產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計(jì)其購置成本為4000萬元。該設(shè)備可以在2006年底以前安裝完畢，并在2006年底支付設(shè)備購置款。該設(shè)備按稅法規(guī)定折舊年限為5年，凈殘值率為5%；經(jīng)濟(jì)壽命為4年，4年后即2010年底該項(xiàng)設(shè)備的市場價(jià)值預(yù)計(jì)為500萬元。如果決定投產(chǎn)該產(chǎn)品，公司將可以連續(xù)經(jīng)營4年，預(yù)計(jì)不會出現(xiàn)提前中止的情況。

（3）生產(chǎn)該產(chǎn)品所需的廠房可以用8000萬元購買，在2006年底付款并交付使用。該廠房按稅法規(guī)定折舊年限為20年，凈殘值率5%。4年后該廠房的市場價(jià)值預(yù)計(jì)為7000萬元。

（4）生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的凈營運(yùn)資本隨銷售額而變化，預(yù)計(jì)為銷售額的10%.假設(shè)這些凈營運(yùn)資本在年初投入，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。

（5）公司的所得稅率為40%.

（6）該項(xiàng)目的成功概率很大，風(fēng)險(xiǎn)水平與企業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，可以使用公司的加權(quán)平均資本成本10%作為折現(xiàn)率。新項(xiàng)目的銷售額與公司當(dāng)前的銷售額相比只占較小份額，并且公司每年有若干新項(xiàng)目投入生產(chǎn)，因此該項(xiàng)目萬一失敗不會危及整個(gè)公司的生存。2023/2/485要求：

（1）計(jì)算項(xiàng)目的初始投資總額，包括與項(xiàng)目有關(guān)的固定資產(chǎn)購置支出以及凈營運(yùn)資本增加額。

（2）分別計(jì)算廠房和設(shè)備的年折舊額以及第4年末的賬面價(jià)值（提示：折舊按年提取，投入使用當(dāng)年提取全年折舊）。

（3）分別計(jì)算第4年末處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量。

（4）計(jì)算各年項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量以及項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和回收期（計(jì)算時(shí)折現(xiàn)系數(shù)保留小數(shù)點(diǎn)后4位，計(jì)算過程和結(jié)果顯示在答題卷的表格中）。

2023/2/486（1）項(xiàng)目的初始投資總額廠房投資8000萬元設(shè)備投資4000萬元營運(yùn)資本投資＝3×10000×10％＝3000（萬元）初始投資總額＝8000＋4000＋3000＝15000（萬元）。（2）廠房和設(shè)備的年折舊額以及第4年末的賬面價(jià)值設(shè)備的年折舊額＝4000×（1－5％）/5＝760（萬元）廠房的年折舊額＝8000×（1－5％）/20＝380（萬元）第4年末設(shè)備的賬面價(jià)值＝4000-760×4＝960（萬元）第4年末廠房的賬面價(jià)值＝8000-380×4＝6480（萬元）（3）處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量第4年末處置設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量＝500＋（960-500）×40％＝684（萬元）第4年末處置廠房引起的稅后凈現(xiàn)金流量＝7000-（7000-6480）×40％＝6792（萬元）2023/2/487NCF0=-8000-4000-3000=-15000NCF1=(30000-21000-4000-1140)*(1-40%)+1140-60=3396NCF2=(30600-21420-4040-1140)*(1-40%)+1140-61.2=3478.7NCF3=(31212-21848.4-4080.4-1140)*(1-40%)+1140-62.42=3563.5NCF4=(31836.24-22285.37-4121.2-1140)*(1-40%)+1140+3183.62+7476=14373.42其中7476=500+7000+（960-500）*0.4-（7000-6480）*0.4凈現(xiàn)值NPV=3456.4回收期=3.32年2023/2/488（二）凈現(xiàn)值率法和現(xiàn)值指數(shù)法

1.凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率法（NetPresentValueRate，NPVR）是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值（或初始投資額）之比。凈現(xiàn)值率法的決策標(biāo)準(zhǔn)是：當(dāng)凈現(xiàn)值率大于0，方案可行；當(dāng)凈現(xiàn)值率小于0，方案不可行；對于互斥性投資項(xiàng)目來講，凈現(xiàn)值率最大的為最佳方案。凈現(xiàn)值率的計(jì)算公式為：

NPVR=2023/2/489【例】利用例中的數(shù)據(jù)，計(jì)算項(xiàng)目A和B的凈現(xiàn)值率并做出投資決策。NPVR（A）=NPVR（B）＝

項(xiàng)目A的NPVR大于零，則為可行方案，項(xiàng)目B的NPVR小于零，則為不可行方案。2023/2/490

凈現(xiàn)值率法的主要優(yōu)點(diǎn)在于：（1）它考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值；（2）凈現(xiàn)值率是一個(gè)相對數(shù)指標(biāo)，可以從動(dòng)態(tài)的角度反映投資項(xiàng)目的投入和產(chǎn)出的關(guān)系，比其他動(dòng)態(tài)相對數(shù)指標(biāo)更容易計(jì)算，可用于不同投資規(guī)模的方案比較。

其缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值法相似，同樣無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率。

2023/2/4912.現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)，又稱獲利指數(shù)（ProfitabilityIndex,PI），是指投資項(xiàng)目在使用期內(nèi)各期的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和與投資額現(xiàn)值總和（或初始投資額）之比?，F(xiàn)值指數(shù)法是以現(xiàn)值指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)來評價(jià)和分析投資項(xiàng)目的一種方法?，F(xiàn)值指數(shù)法的決策標(biāo)準(zhǔn)是：如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項(xiàng)目是可行的；如果現(xiàn)值指數(shù)小于1，則投資項(xiàng)目是不可行的；對于多個(gè)互斥投資項(xiàng)目，應(yīng)選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的投資項(xiàng)目。2023/2/492

現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算公式如下：

PI=

式中，NCFt――投資項(xiàng)目在使用期內(nèi)第t年的凈現(xiàn)金流量（均為正數(shù)，即為現(xiàn)金流入量）

COt――投資項(xiàng)目在建設(shè)期內(nèi)第t年投資額（即為在此期間每期產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的絕對值，均為現(xiàn)金流出量）2023/2/493【例14】利用例中的資料，計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)并決策PI（A）=

＝PI（B）＝

A項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)大于1，則為可行的方案，項(xiàng)目B的現(xiàn)值指數(shù)小于1，則為不可行方案。2023/2/494

現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值法基本相同，但有一重要區(qū)別是，獲利指數(shù)法可從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以彌補(bǔ)凈現(xiàn)值法在投資額不同方案之間不能進(jìn)行比較的缺陷，使投資方案之間可直接用獲利指數(shù)進(jìn)行比較。其缺點(diǎn)是無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率，計(jì)算也較復(fù)雜。因此，在實(shí)務(wù)中通常并不要求直接計(jì)算獲利指數(shù)，如果需要考慮這個(gè)指標(biāo)，可在求得凈現(xiàn)值率的基礎(chǔ)上推算出來。

2023/2/495（三）內(nèi)含報(bào)酬率法

1.內(nèi)含報(bào)酬率及內(nèi)含報(bào)酬率法的概念內(nèi)含報(bào)酬率又稱內(nèi)部收益率（InternalRateofReturn,即IRR），是指投資項(xiàng)目在使用期內(nèi)各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和與投資額現(xiàn)值總和（或初始投資）相等時(shí)的貼現(xiàn)率，即使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。

它實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，

一般地講，投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率越高，其效益就越好。內(nèi)含報(bào)酬率法就是以內(nèi)含報(bào)酬率為標(biāo)準(zhǔn)評價(jià)和分析投資方案的方法。

2023/2/4962.決策標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)含報(bào)酬率法通常采用的接受標(biāo)準(zhǔn)是把內(nèi)含報(bào)酬率與某個(gè)預(yù)期報(bào)酬率相比較，而這個(gè)預(yù)期報(bào)酬率是給定的，如果內(nèi)含報(bào)酬率超過了預(yù)期報(bào)酬率，則投資項(xiàng)目可以接受；如果內(nèi)含報(bào)酬率沒有超過預(yù)期報(bào)酬率，則投資項(xiàng)目不可以接受。

2023/2/497

3.計(jì)算

內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算可分為兩種情況：（1）如果營業(yè)期每年的NCF相等時(shí)，其計(jì)算公式如下：

NPV=NCF*（P/A，IRR，n）－C0=0，即（P/A，IRR，n）=

式中，NCF——營業(yè)期每年的凈現(xiàn)金流量

C0——初始投資額2023/2/498其計(jì)算步驟為：第一步：計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額÷營業(yè)期每年的凈現(xiàn)金流量即（P/A，IRR，n）=Co/NCF第二步：根據(jù)所求年金現(xiàn)值系數(shù)，運(yùn)用年金現(xiàn)值系數(shù)表，查找出與年金現(xiàn)值系數(shù)相等或相近的系數(shù)值。如果恰巧相等，相等的系數(shù)所對應(yīng)的貼現(xiàn)率即為內(nèi)含報(bào)酬率，如果無恰巧相等的系數(shù)，但總可以找到與所求年金現(xiàn)值系數(shù)相近的較大與較小的兩個(gè)系數(shù)值，假定分別為：（P/A，r1，n）>(P/A,IRR，n)

（P/A,r2，n）<(P/A,IRR，n）且r1<r2

則r1<IRR<r2

2023/2/499第三步：利用插值公式計(jì)算出內(nèi)含報(bào)酬率

IRR=r1+×(r2-r1）或=r2-×(r2-r1）值得注意的是：為了縮小誤差，按照有關(guān)規(guī)定，r1和r2之間的差不得大于5%。2023/2/4100

（2）當(dāng)項(xiàng)目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等時(shí)，按定義采用逐步測試法，計(jì)算能使NPV=0的貼現(xiàn)率，IRR的計(jì)算公式為：

NPV=

式中，NCFt——營業(yè)期第t年的凈現(xiàn)金流量具體計(jì)算步驟如下：2023/2/4101①自己先行設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率r1,代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出按r1為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值。②若凈現(xiàn)值NPV1＝0，則內(nèi)部收益率IRR＝r1，計(jì)算結(jié)束；若凈現(xiàn)值NPV1>0,則內(nèi)部收益率IRR>r1,應(yīng)重新設(shè)定r2>r1,再將r2

代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出凈現(xiàn)值NPV2,繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷；若凈現(xiàn)值NPV2<0,則內(nèi)部收益率IRR<r2,應(yīng)重新設(shè)定r3<r2，再將r3代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出r3為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值NPV3，繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷。③經(jīng)過逐次測試判斷，有可能找到內(nèi)部收益率IRR。每一輪判斷的原則相同。若設(shè)rj為第j次測試的折現(xiàn)率，NPVj為按rj計(jì)算的凈現(xiàn)值，則有：當(dāng)NPVj>0時(shí)，IRR>rj,繼續(xù)測試；當(dāng)NPVj<0時(shí)，IRR<rj,繼續(xù)測試；當(dāng)NPVj=0時(shí)，IRR=rj,測試完成。2023/2/4102

④若經(jīng)過有限次測試，仍未直接求得內(nèi)部收益率IRR，則可利用最為接近零的兩個(gè)凈現(xiàn)值正負(fù)臨界點(diǎn)NPVm和NPVm+1及相應(yīng)的折現(xiàn)率rm和rm+1，根據(jù)插值法計(jì)算近似的內(nèi)部收益率。即，如果以下關(guān)系成立：

NPVm>0NPVm+1<0rm<rm+1rm+1-rm<5%2023/2/4103就可按下列插值公式計(jì)算內(nèi)部收益率IRR：

即IRR

=rm＋2023/2/4104例【15】用例中的資料，計(jì)算項(xiàng)目A和B的內(nèi)含報(bào)酬率并做出決策。已知項(xiàng)目A的凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0＝－20萬元，NCF1＝7萬元，NCF2＝7萬元，NCF3＝6.5萬元，NCF4＝5.5萬元，NCF5＝6萬元。營業(yè)期每年的NCF不相等，因而只能采用逐步測試法計(jì)算IRR(A)。其計(jì)算公式為：NPV=[使NPV＝0的r即為IRR。按照逐步測試法的要求，自行設(shè)定折現(xiàn)率并計(jì)算相應(yīng)的凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整折現(xiàn)率，得到以下數(shù)據(jù)（計(jì)算過程略）：2023/2/4105

設(shè)定貼現(xiàn)率rj

凈現(xiàn)值NPVj（按rj代入上述公式計(jì)算）

10%+7830

11%+3670

12%

－440

從上述計(jì)算可以看出，最接近于零的兩個(gè)凈現(xiàn)值分別為：r1＝11%時(shí)的NPV1=3670元>0，r2＝12%時(shí)的NPV2=－440元<0，則11%<IRR<12%IRR（A）=11.893%2023/2/4106

項(xiàng)目B營業(yè)期每年NCF相等，NCF＝3.6萬元，Co=12萬元，可采用簡單計(jì)算方法。其計(jì)算如下：年金現(xiàn)值系數(shù)(P/A,IRR，4）=

查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到：r1＝7%時(shí)，(P/A,7%，4)=3.387>3.3333r2＝8%時(shí)，(P/A,8%，4）=3.312<3.3333

則7%<IRR<8%IRR=7.72%

假定企業(yè)所要求的必要報(bào)酬率為10%，則項(xiàng)目A的內(nèi)含報(bào)酬率大于10％，為可行性方案；項(xiàng)目B的內(nèi)含報(bào)酬率小于10％，為不可行性方案。2023/2/4107

4.評價(jià)

優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，內(nèi)含報(bào)酬率是投資項(xiàng)目本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平，是相對數(shù)指標(biāo)，且易于理解。因而，目前在企業(yè)投資決策中得到廣泛的應(yīng)用。

缺點(diǎn)：這種方法計(jì)算復(fù)雜，在一些特殊情況下，即當(dāng)投資支出和投資收益交叉發(fā)生，在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量在開始年份出現(xiàn)負(fù)值，以后各年有時(shí)為正值，有時(shí)為負(fù)值，正負(fù)號的改變超過1次以上的項(xiàng)目，存在多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，難以給出正確的結(jié)論。2023/2/4108（四）動(dòng)態(tài)回收期法

1.概念和決策標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)態(tài)回收期是指投資項(xiàng)目在使用期內(nèi)所實(shí)現(xiàn)的各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和恰巧等于投資額現(xiàn)值總和（或初始投資）時(shí)所需要的時(shí)間。運(yùn)用動(dòng)態(tài)回收期法進(jìn)行投資決策時(shí)，一般只要?jiǎng)討B(tài)回收期不大于投資項(xiàng)目的使用期限，投資方案是可行的，否則，是不可行的。動(dòng)態(tài)回收期越短越好。2023/2/41092.計(jì)算動(dòng)態(tài)回收期

根據(jù)投資所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量模式不同，計(jì)算動(dòng)態(tài)回收期的方法主要有兩種（其計(jì)算過程與內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算相似）：（1）年金插補(bǔ)法當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等，則可用此法計(jì)算動(dòng)態(tài)回收期，其計(jì)算公式如下：投資額現(xiàn)值=年凈現(xiàn)金流入量*回收期年金現(xiàn)值系數(shù)

其計(jì)算步驟為：

2023/2/4110第一步：計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額（或投資額現(xiàn)值）÷營業(yè)期每年的凈現(xiàn)金流量即(P/A,r，n)=Co/NCF第二步：根據(jù)所求年金現(xiàn)值系數(shù)，運(yùn)用年金現(xiàn)值系數(shù)表，查找出與年金現(xiàn)值系數(shù)相等或相近的系數(shù)值。如果恰巧相等，相等的系數(shù)所對應(yīng)的時(shí)期即為動(dòng)態(tài)回收期，如果無恰巧相等的系數(shù)，但總可以找到與所求年金現(xiàn)值系數(shù)相近的較大與較小的兩個(gè)系數(shù)值(在其他條件不變時(shí)，期數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)成正相關(guān))，假定分別為：(P/A,r，n1)<(P/A,r，pp）(P/A,r，n2)>(P/A,r，pp）且n1<n2則n1<pp<n22023/2/4111第三步：利用插值公式計(jì)算出動(dòng)態(tài)回收期PP=n1+×(n2-n1)或=n2－

×(n2-n1)2023/2/4112（2）逐年測試法不論在什么情況下，尤其當(dāng)項(xiàng)目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等時(shí)，按定義采用逐年測試法，計(jì)算能使累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和等于0的期間，動(dòng)態(tài)回收期的計(jì)算公式為：NPV=

2023/2/4113式中，NCFt——第t年的凈現(xiàn)金流量具體計(jì)算步驟如下：①自己先行設(shè)定一個(gè)期間n1,代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出對應(yīng)的凈現(xiàn)值NPV1,并進(jìn)行下面的判斷。②若凈現(xiàn)值NPV1＝0，則動(dòng)態(tài)回收期PP＝n1，計(jì)算結(jié)束；若凈現(xiàn)值NPV1<0，則動(dòng)態(tài)回收期PP>n1,應(yīng)重新設(shè)定n2>n1,再將n2代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出凈現(xiàn)值NPV2,繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷；若凈現(xiàn)值NPV2>0,則PP<n2,應(yīng)重新設(shè)定n3<n2，再將n3代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出n3為期間的凈現(xiàn)值NPV3，繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷。2023/2/4114③經(jīng)過逐次測試判斷，有可能找到動(dòng)態(tài)回收期PP。每一輪判斷的原則相同。若設(shè)nj為第j次測試的期間，NPVj為按nj計(jì)算的凈現(xiàn)值，則有：當(dāng)NPVj<0時(shí)，PP>nj,繼續(xù)測試；當(dāng)NPVj>0時(shí)，PP<nj,繼續(xù)測試；當(dāng)NPVj=0時(shí)，PP=nj,測試完成。2023/2/4115④若經(jīng)過有限次測試，仍未直接求得動(dòng)態(tài)回收期PP，則可利用最為接近零的兩個(gè)凈現(xiàn)值正負(fù)臨界NPVm和NPVm+1及相應(yīng)的期間nm和nm+1，根據(jù)插值法計(jì)算近似的動(dòng)態(tài)回收期。即，如果以下關(guān)系成立：NPVm<0NPVm+1>0nm<nm+1就可按下列插值公式計(jì)算動(dòng)態(tài)回收期PP：

即

PP＝nm＋=

2023/2/4116【16】用前例中的資料，計(jì)算項(xiàng)目A和B的動(dòng)態(tài)回收期并做出決策。已知項(xiàng)目A的凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0＝-20萬元，NCF1＝7萬元，NCF2＝7萬元，NCF