杠桿投資原理

資金杠桿原理杠桿收購(gòu)是指一個(gè)公司進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，主要通過(guò)借款籌集資金進(jìn)行收購(gòu)的一種資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。杠桿收購(gòu)與一般收購(gòu)的區(qū)別在于，一股收購(gòu)中的負(fù)債主要由收購(gòu)方的資金或其他資產(chǎn)償還，而杠桿收購(gòu)中引起的負(fù)債主要依靠被收購(gòu)企業(yè)今后內(nèi)部產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)效益、結(jié)合有選擇的出售一些原有資產(chǎn)進(jìn)行償還，投資者的資金只在其中占很小的部分。通常為10%—30%左右。杠桿收購(gòu)于本世紀(jì)60年代出現(xiàn)于美國(guó)，隨后風(fēng)行于北美和西歐。最初杠桿收購(gòu)交易只在規(guī)模較小的公司中進(jìn)行，但80年代以后，隨著銀行、保險(xiǎn)公司、風(fēng)險(xiǎn)資本金等各種金融機(jī)構(gòu)的介入，帶動(dòng)了杠桿收購(gòu)的發(fā)展，又由于杠桿收購(gòu)交易能使股票持有者和貸款機(jī)構(gòu)獲得厚利，還有可能使公司管理人員成為公司的所有者，因而發(fā)展很快。杠桿收購(gòu)的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在：（1）收購(gòu)者只需要投入少量的自有資金便可獲得較大金額的銀行貸款用以收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)。（2）收購(gòu)者可以通過(guò)杠桿收購(gòu)取得納稅利益；資本的利息支出可在稅前扣除，對(duì)于獵物企業(yè)，被購(gòu)進(jìn)前若有虧損，可遞延沖抵收購(gòu)后的盈利，從而減低應(yīng)納所得額基數(shù)。（3）高比例的負(fù)債給經(jīng)營(yíng)者、投資者以鞭策，促使其改善經(jīng)營(yíng)管理，提高經(jīng)濟(jì)效益。要恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用杠桿收購(gòu)，必須在結(jié)合本公司情況對(duì)目標(biāo)公司產(chǎn)業(yè)環(huán)境、盈利能力，資產(chǎn)構(gòu)成及利用等情況進(jìn)行充分分析的基礎(chǔ)上，科學(xué)選擇策略方式，合理控制籌資風(fēng)險(xiǎn)，從而優(yōu)化各種資源配置，以實(shí)現(xiàn)資本增值最大化。二、策略方式作為杠桿收購(gòu)的具體運(yùn)用，有八種可供選擇的策略方式。第一，背債控股。即收購(gòu)方與銀行商定獨(dú)家償還獵物企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)，作為自己的實(shí)際投資，其中一部分銀行貸款作為收購(gòu)方的資本劃到獵物方的股本之中并足以達(dá)到控股地位。第二，連續(xù)抵押。購(gòu)并交易時(shí)不用收購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)資本，而是以收購(gòu)方的資產(chǎn)作抵押，向銀行爭(zhēng)取相當(dāng)數(shù)量的貸款，等購(gòu)并成功后，再以獵物企業(yè)的資產(chǎn)作抵押向銀行申請(qǐng)收購(gòu)新的企業(yè)貸款，如此連續(xù)抵押下去。第三，合資加兼并。如果收購(gòu)企業(yè)勢(shì)單力薄，可依靠自己的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)和信譽(yù)，先與別家合資形成較大資本，然后再去兼并比自己大的企業(yè)。第四，與獵物企業(yè)股東互利共生。獵物企業(yè)若是股份公司，則其大股東往往成為收購(gòu)企業(yè)以利爭(zhēng)取的對(duì)象。給其有關(guān)好處以取得其支持，購(gòu)并交易往往能起到事半功倍的效果。第五，甜頭加時(shí)間差、在向金融機(jī)構(gòu)借款收購(gòu)企業(yè)時(shí)，可在利率等方面給金融機(jī)構(gòu)更大的讓步，但交換條件是在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)還款。這就是甜頭加時(shí)間差的購(gòu)并方式。第六，以獵物企業(yè)作抵押發(fā)行垃圾債券。收購(gòu)方以獵物方的重要資產(chǎn)作抵押，發(fā)行垃圾債券，所籌資金用于支付獵物企業(yè)的產(chǎn)權(quán)所有者。第七，將獵物企業(yè)的資產(chǎn)重置后到海外上市。這種方式是先自行籌集資金收購(gòu)兼并51%以上的股權(quán)或成為第一大股東，然后對(duì)獵物企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行重整，以此為基礎(chǔ)在海外注冊(cè)公司，并編制新的財(cái)務(wù)報(bào)告，這樣就可利用海外上市公司審批方面的靈活性來(lái)回?cái)n大筆資金。第八，分期付款。“借”延期付款的信用手段來(lái)達(dá)到購(gòu)并的目的。一般做法是根據(jù)獵物企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估值.收購(gòu)方收購(gòu)其51%的股份，并以分期付款方式在若干年內(nèi)陸續(xù)將款項(xiàng)付清。三、風(fēng)險(xiǎn)控制杠桿收購(gòu)融資運(yùn)用了財(cái)務(wù)杠桿原理。必須看到，財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍，當(dāng)資產(chǎn)收益率大于潛入資金利息率時(shí)，增加財(cái)務(wù)杠桿可以大幅度地提高股份制企業(yè)的每股盈余；反之，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，則會(huì)使企業(yè)凈收益和每股盈余急劇減少。收購(gòu)方一定不能忽視杠桿收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)性。因?yàn)?，杠桿收購(gòu)所需資金大部分是借入的，如果收購(gòu)后公司經(jīng)營(yíng)狀況不能得到很好的改善，負(fù)債融資就會(huì)成為企業(yè)的負(fù)擔(dān)，嚴(yán)重時(shí)甚至?xí)绊懫髽I(yè)的生存。具體而言，這種債權(quán)性籌資存在如下風(fēng)險(xiǎn)：還本風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)存在不能按規(guī)定到期償還本金引起經(jīng)濟(jì)損失的可能。支付成本風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)存在不能按規(guī)定到期支付利息或股息而引起經(jīng)濟(jì)損失的可能。再籌資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)存在不能及時(shí)再籌集到所需資金，或再籌資成本增加而引起經(jīng)濟(jì)損失的可能。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)因債權(quán)性籌資而增加股權(quán)投資者可能遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制最重要的是，確定企業(yè)允許的負(fù)債比率水平，而在權(quán)益資本既定的前提下，負(fù)債比率的高低直接決定于負(fù)債額度的大小。有三種負(fù)債額度的確定供企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制和財(cái)務(wù)決策時(shí)參考。l.破產(chǎn)臨界額度，即負(fù)債極點(diǎn)額度是企業(yè)的凈資產(chǎn)額。一旦資不抵債多將淪為停業(yè)清償。2.盈虧臨界點(diǎn)負(fù)債額。企業(yè)必須以息稅前利潤(rùn)抵補(bǔ)負(fù)債的利息成本。即息稅前利潤(rùn)/負(fù)債利息率。3.實(shí)現(xiàn)企業(yè)期望每股盈余相宜的負(fù)債額。EPS二(I*R—D*i)(l一T)/NEPS:期望每股盈余I：投資總額R：預(yù)計(jì)息稅前投資利潤(rùn)率D:負(fù)債總額i：負(fù)債利息率T:所得稅率N:普通股數(shù)四、杠桿收購(gòu)在我國(guó)的運(yùn)用隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)體制的建立，企業(yè)資產(chǎn)重組已受到國(guó)家和地方政府的大力重視并正在積極著手實(shí)施。企業(yè)也正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化資源配置。由于我國(guó)上市公司的比例太小，多數(shù)企業(yè)難以通過(guò)股票市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)購(gòu)并的目標(biāo)。另一個(gè)方面，購(gòu)并需要大量的資金支持，而多數(shù)企業(yè)缺少充足的自有資金用于購(gòu)并。同時(shí)，國(guó)家為了扶植企業(yè)，貸款利率一再下調(diào)，以便于企業(yè)利用貸款籌集資金。這就為企業(yè)杠桿收購(gòu)融資奠定了基礎(chǔ)，也創(chuàng)造了條件。目前，杠桿收購(gòu)雖尚未被各方普遍認(rèn)識(shí)和接受，相關(guān)法律法規(guī)也不健全，但已有許多成功案例。比如被廣泛關(guān)注并引起強(qiáng)烈反響的“中策現(xiàn)象”。香港中策集團(tuán)公司一方面通過(guò)國(guó)際金融資本，另一方面采用壓低收購(gòu)價(jià)格、分期付款、拖延付款等方法降低資金支出