項目論證上課二

第四五六章GSJH21、資金的時間價值資金的時間價值概念：同等數(shù)量的資金由于處于不同的時間而產(chǎn)生的價值差異，稱為資金的時間價值。資金的時間價值用途：為了保證項目生命周期內(nèi)不同時點發(fā)生的費用和收益具有可比性，必須運用資金時間價值理論。將不同時點的現(xiàn)金流折算成相同時點的，有可比價值的現(xiàn)值（或終值），才能科學(xué)判斷方案優(yōu)劣

GSJH3資金時間價值的內(nèi)涵一般地講，代表資金時間價值的利息是以百分比，即利率來表示的。在商品經(jīng)濟(jì)條件下，利率是由以下三部分組成的：（１）時間價值：即純粹的時間價值，隨著時間的變化而發(fā)生的價值增值。（２）風(fēng)險價值：現(xiàn)在投入的資金，今后能否確?；厥?。（３）通貨膨脹：資金會由于通貨膨脹而發(fā)生貶值。其中時間價值觀念以及風(fēng)險價值觀念，是我們進(jìn)行財務(wù)管理的重要觀念，但在這里，今后如不特別提及，我們只考慮純粹時間價值，不考慮其他兩者。GSJH4影響資金時間價值的約束因素資金投入量：資金投入量就是通常講的本金，投入越大，相同時間和計算方式下，得到的利息越大，本利和越大；資金投入方式：按資金投入額和隔期可以將資金投入方式分為五種（一次性全額投入、等額分期有序投入、不等額分期有序投入、等額分期無序投入、不等額分期無序投入）利息計算方式：單利計算F=P(1+ni)復(fù)利計息：在計算利息時，將上一期的利息加入本期本金一并計息的一種計息方式。F—期末本利之和，P—本金，i—每一周期的利率，n計息周期數(shù)利率的高低受借出資本的期限長短的影響GSJH50123n-1n2、現(xiàn)金流量圖現(xiàn)金流量圖是把現(xiàn)金流量用時間坐標(biāo)軸表示出來的示意圖，包括三大要素（大小、流向、時間點），其中大小表示資金數(shù)額，流向指項目的現(xiàn)金流入或流出，時間點指現(xiàn)金流入或流出所發(fā)生的時間GSJH6

3、基本概念

利率（折現(xiàn)率）計息次數(shù)終值年金現(xiàn)值等值GSJH7利率（折現(xiàn)率）把根據(jù)未來的現(xiàn)金流量求現(xiàn)在的現(xiàn)金流量時所使用的利率稱為折現(xiàn)率，并且一般指年利率（年折現(xiàn)率）GSJH8計息次數(shù)指投資項目在從開始投入資金（開始建設(shè)）到項目的壽命周期終結(jié)為止的整個期限內(nèi)，計算利息的次數(shù)，通常以“年”為單位。

GSJH9終值終值（亦稱將來值）終值：表示資金發(fā)生在某一特定時間序列終點上的價值，其含義是指期初投入或產(chǎn)出的資金轉(zhuǎn)換為計算期末的期終值，即期末本利和的價值。用現(xiàn)金流量圖表示

F0123n-1nPGSJH10年金（亦稱等額年值）

是指各年等額收入或支付的金額，通常以等額序列表示，即在某一特定時間序列期內(nèi)，每隔相同時間收支的等額款項。用現(xiàn)金流量圖表示A0123N-1NFGSJH11現(xiàn)值表示資金發(fā)生在某一特定時間序列始點上的價值，它表示在現(xiàn)金流量圖中0點的投資數(shù)額或投資項目的現(xiàn)金流量折算到0點時的價值。用現(xiàn)金流量圖表示0123n-1nPFGSJH12等值等值的概念是指在特定利率條件下，不同時點兩筆絕對值不相等的資金具有相等的價值,這些不同時期、不同數(shù)額但其“價值等效”的資金稱為等值，又叫等效值，等值為方案的比較提供了可能GSJH13資金等值計算公式GSJH14（四）項目論證的主要內(nèi)容

項目財務(wù)評價

項目國民經(jīng)濟(jì)評價方案遴選項目評估GSJH15項目財務(wù)評價

財務(wù)評價是項目評價的重要組成部分，它是從企業(yè)的角度出發(fā)，依據(jù)國家現(xiàn)行財務(wù)制度、現(xiàn)行價格和有關(guān)法規(guī)，研究和預(yù)測投資項目在建成投產(chǎn)后所能給企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)效益，考察項目的盈利能力、清償能力以及外匯平衡等財務(wù)狀況，根據(jù)經(jīng)濟(jì)效益大小，據(jù)此判別項目的財務(wù)可行性。財務(wù)評價是投資項目財務(wù)分析的核心。GSJH16財務(wù)評價的作用

財務(wù)評價是企業(yè)進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)；財務(wù)評價是金融機構(gòu)確定貸款的重要依據(jù)；財務(wù)評價是有關(guān)部門審批擬建項目的重要依據(jù)；財務(wù)評價為國民經(jīng)濟(jì)評價提供了基礎(chǔ)。

GSJH17財務(wù)評價的主要步驟

收集和預(yù)測財務(wù)數(shù)據(jù)；根據(jù)收集和估測的投資項目財務(wù)數(shù)據(jù)編制基本財務(wù)報表；進(jìn)行財務(wù)評價；進(jìn)行不確定性分析；得出財務(wù)結(jié)論。GSJH18項目財務(wù)評價的基本原則

費用與效益計算范圍的一致性原則；費用與效益識別的的有無對比原則；在識別項目的效益和費用時，需注意只有“有無對比”的差額部分才是由于項目建設(shè)而增加的效益和費用，即增量效益和費用。這樣才能真正體現(xiàn)項目的凈效益。動態(tài)分析與靜態(tài)分析相結(jié)合，以動態(tài)分析為主的原則；基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的確定要遵循謹(jǐn)慎原則

GSJH19項目財務(wù)評價的基本報表

財務(wù)現(xiàn)金流量表

損益表資金來源與運用表財務(wù)外匯平衡表資產(chǎn)負(fù)債表GSJH20全部投資現(xiàn)金流量表GSJH21GSJH22銷售收入、稅金和利潤

銷售收入：是企業(yè)在某一期間通過銷售產(chǎn)品或提供勞務(wù)所形成的貨幣收入。銷售收入=產(chǎn)品銷售量×產(chǎn)品銷售單價

稅金：在投資項目經(jīng)濟(jì)評價中，涉及和考慮的稅金主要分為兩個部分，即銷售稅金及附加和所得稅。GSJH23銷售收入、成本、稅金、利潤的關(guān)系銷售稅金及附加總成本費用利潤總額折舊費、維簡費、攤消費利息支出外購原材料、燃料及動力工資及福利費修理費其他費用所得稅稅后利潤銷售收入經(jīng)營成本消費稅、增值稅、營業(yè)稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、資源稅、教育費附加等利潤總額=產(chǎn)品銷售收入-總成本費用-銷售稅金及附加稅后利潤=利潤總額-所得稅GSJH24成本

技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析中使用的成本概念與財務(wù)會計中使用的成本概念有所不同：（1）二者內(nèi)涵不同。財務(wù)會計中使用的成本=生產(chǎn)成本技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析中使用的成本=生產(chǎn)成本+銷售費用+管理費用+財務(wù)費用（2）財務(wù)會計中的成本是對生產(chǎn)經(jīng)營活動中實際發(fā)生費用的記錄，各種影響因素的作用是確定的，所得到的成本數(shù)據(jù)是唯一的；而技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析中使用的成本一般是對擬實施項目未來將要發(fā)生的費用預(yù)測和估算各種影響因素的作用是不確定的，不同的實施方案會有不同的成本數(shù)據(jù)。

GSJH25成本（續(xù)）

外購原材料可變成本外購燃料、動力計件工資及福利經(jīng)營成本計時工資及福利總成本費用修理費其他費（含銷售費）固定成本折舊費維簡費攤銷費利息支出

按費用要素分類法總成本費用的構(gòu)成：GSJH26成本（續(xù)）

直接材料費（含燃料、動力）直接費用直接工資及福利費（直接計入成本）其他直接支出產(chǎn)品制造成本制造費用----間接費用（分?jǐn)傆嬋氤杀荆?/p>

總成本費用管理費用

期間費用財務(wù)費用不計入成本銷售費用

按制造成本法總成本費用的構(gòu)成：GSJH27資金來源與運用表序號

年限（年）項目建設(shè)期投產(chǎn)期

達(dá)產(chǎn)期合計123456…n

生產(chǎn)負(fù)荷/%

1資金來源

1.1利潤總額

1.2折舊費

1.3攤銷費

1.4長期借款

1.5流動資金借款

1.6其他短期借款

1.7自有資金

1.8其他

1.9回收固定資產(chǎn)余值

1.10回收流動資金

2資金運用

2.1建設(shè)投資

2.2建設(shè)期利息

2.3流動資金

2.4所得稅

2.5應(yīng)付利潤

2.6長期借款本金償還

2.7流動資金借款本金償還

2.8其他短期借款本金償還

2.9盈余資金

2.10累計盈余資金

GSJH28固定資產(chǎn)折舊

固定資產(chǎn)折舊是指固定資產(chǎn)在使用過程中由于損耗而轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品中去的那部分價值。固定資產(chǎn)的損耗是固定資產(chǎn)的有形損耗和無形損耗的綜合反映。固定資產(chǎn)由于損耗而減少價值，轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品成本中，構(gòu)成產(chǎn)品成本的一個組成部分。在計提期間付出實實在在的貨幣資金作為折舊費。GSJH29固定資產(chǎn)折舊（續(xù)）固定資產(chǎn)折舊折舊方法：（1）平均年限法：（2）工作量法：（3）雙倍余額遞減法加速折舊法（4）年數(shù)總和法GSJH30投資圖3—2建設(shè)項目投資構(gòu)成圖固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資靜態(tài)部分建筑工程費設(shè)備及工器具購置費安裝工程費工程建設(shè)其他費用基本預(yù)備費固定資產(chǎn)投資動態(tài)部分漲價預(yù)備費建設(shè)期借款利息項目總投資流動資金GSJH31資金籌措

在資金籌措階段，建設(shè)項目所需要的資金總額由自有資金、贈款、借入資金等部分組成。GSJH32資金籌措資金總額自有資金資本金資本溢價贈款借入資金長期借款流動資金借款其他短期借款資本公積金圖3—3資金籌措構(gòu)成圖GSJH33是否考慮時間價值財務(wù)評價指標(biāo)體系與方法

靜態(tài)投資回收期借款償還期投資利潤率投資利稅率資本金利潤率資產(chǎn)負(fù)債率流動比率速動比率動態(tài)評價指標(biāo)

指標(biāo)動態(tài)投資回收期財務(wù)凈現(xiàn)值財務(wù)內(nèi)部收益率

指標(biāo)靜態(tài)評價指標(biāo)GSJH34財務(wù)評價指標(biāo)體系與方法（續(xù)）指標(biāo)性質(zhì)投資回收期借款償還期比率性指標(biāo)

指標(biāo)財務(wù)凈現(xiàn)值

指標(biāo)時間性指標(biāo)

指標(biāo)價值性指標(biāo)財務(wù)內(nèi)部收益率投資利潤率投資利稅率資本金利潤率資產(chǎn)負(fù)債率流動比率速動比率GSJH35靜態(tài)評價方法

靜態(tài)評價方法：是指不考慮資金時間價值的投資項目評價方法。其靜態(tài)評價指標(biāo)體系有靜態(tài)投資回收期、投資利潤率、投資利稅率、資本金利潤率、差額投資回收期、差額投資收益率等。GSJH36靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期Pt：是指以項目各年的凈收益收回項目投資（包括固定資產(chǎn)投資、建設(shè)期利息和流動資金）所需要的時間。靜態(tài)投資回收期Pt的表達(dá)式為：式中：Pt—以年表示的靜態(tài)投資回收期；CI—現(xiàn)金流入；CO—現(xiàn)金流出；t

—第t年的凈現(xiàn)金流量；t—

年份GSJH37靜態(tài)投資回收期（續(xù)）在實際計算時，靜態(tài)投資回收期Pt可以根據(jù)項目現(xiàn)金流量表（全部投資）計算，現(xiàn)金流量表中累計凈現(xiàn)金流量由負(fù)值變?yōu)榱銜r的時點即為靜態(tài)投資回收期。其計算公式為：累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份–1+（上年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值/當(dāng)年凈現(xiàn)金流量）判別標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)Pt≤Pc時，認(rèn)為項目在財務(wù)上是可以接受的；當(dāng)Pt＞Pc時，認(rèn)為項目在財務(wù)上不可取。GSJH38討論例題例：假設(shè)某項目的現(xiàn)金流量如下表所示：

假設(shè)該行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)投資收益率為12%，試分析該項目的投資是否可行？年01234年凈現(xiàn)金流量—5000500100020004000GSJH39投資回收期計算計算累計現(xiàn)金流量項目的投資回收期為：

T=3年＋1500/4000=3.38年項目的投資收益率為：

E=1/T=29.6%≥12%可行.年01234年凈現(xiàn)金流量—5000500100020004000凈現(xiàn)金流量累計—5000—4500—3500—15002500GSJH40投資利潤率

投資利潤率是指項目達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力后，正常生產(chǎn)年份的年利潤總額與項目總投資的比率。對生產(chǎn)期內(nèi)各年的利潤總額變化幅度較大的項目，應(yīng)計算生產(chǎn)期年平均利潤總額與項目總投資的比率。它是考察項目單位投資盈利能力的靜態(tài)指標(biāo)。其計算公式為：投資利潤率=（年利潤總額或年平均利潤總額/項目總投資）×100%年利潤總額=年產(chǎn)品銷售收入（含增值稅）-年產(chǎn)品銷售稅金及附加-年總成本費用

GSJH41投資利稅率

投資利稅率是指項目達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力后，正常生產(chǎn)年份的年利稅總額或項目生產(chǎn)期年平均利稅總額與項目總投資的比率。其計算公式為：投資利稅率=（年利稅總額或年平均利稅總額/項目總投資）×100%年利稅總額=年利潤總額+年產(chǎn)品銷售稅金及附加GSJH42資本金利潤率

資本金利潤率是指項目達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力后，正常生產(chǎn)年份的年利潤總額或項目生產(chǎn)期年平均利潤總額與項目資本金的比率。其計算公式為：資本金利潤率=（年利稅總額或年平均利稅總額/資本金）×100%資本金是指項目的全部注冊資金。GSJH43動態(tài)評價方法

動態(tài)評價方法是考慮了資金時間價值的評價方法。動態(tài)評價指標(biāo)體系包括動態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等。

----動態(tài)評價是比靜態(tài)評價更科學(xué)、更全面的評價方法。GSJH44動態(tài)投資回收期

動態(tài)投資回收期（Pt，）：考慮了資金的時間價值，按現(xiàn)值法計算的投資回收期?？捎孟率角蟮茫菏街校篜t，—動態(tài)投資回收期；CI—現(xiàn)金流入；CO—現(xiàn)金流出；t

—第t年的凈現(xiàn)金流量；ic—

基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的貼現(xiàn)率。動態(tài)投資回收期Pt，=[凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計開始出現(xiàn)正值的年份]–1+[上年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計的絕對值/當(dāng)年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值]GSJH45示例例：假設(shè)某企業(yè)的總投資為4900萬元，投產(chǎn)后每年的產(chǎn)值為990萬元，企業(yè)年經(jīng)營成本為450萬元。試求其投資回收期?如果不考慮時間因素，投資回收期T可由總投資額和年利潤值算出，即

T=4900/（990-450）≈9年但是企業(yè)的投資是由銀行貸款的，因此除償還成本外，每年還要支付利息，年利率為10%。考慮這一因素，則應(yīng)按動態(tài)投資回收期計算，即

Td=25年不考慮時間因素的投資回收期是9年，可以認(rèn)為經(jīng)濟(jì)效益可取，而考慮了貸款利息之后，投資回收期為25年，從經(jīng)濟(jì)效益看可能就是不可取了。GSJH46凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值是指投資項目按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的貼現(xiàn)率（當(dāng)未制定基準(zhǔn)收益率時）將各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到投資起點的現(xiàn)值之代數(shù)和。凈現(xiàn)值是考察項目盈利能力的相對量指標(biāo)，也是對項目進(jìn)行動態(tài)評價的最重要的指標(biāo)之一。GSJH47凈現(xiàn)值（續(xù)）凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)意義是：NPV＞0表示項目實施后，除保證可實現(xiàn)預(yù)先設(shè)定的收益率外，尚可獲得更高的收益。NPV＜0表示項目實施后，不能達(dá)到預(yù)先設(shè)定的收益率水平，但不能確定項目已虧損。NPV=0表示項目實施后的投資收益率正好達(dá)到所預(yù)先設(shè)定的收益率標(biāo)準(zhǔn)，而不是投資項目盈虧平衡。因此，用凈現(xiàn)值指標(biāo)評價標(biāo)準(zhǔn)如下：NPV≥0項目的盈利能力達(dá)到或超過了所要求的盈利水平，是合理的，可以考慮接受項目。NPV＜0項目的盈利性不能滿足要求，項目不經(jīng)濟(jì)

GSJH48某項目基準(zhǔn)貼現(xiàn)率ic=10%，歷年的現(xiàn)金流量如表試計算項目凈現(xiàn)值，并判斷項目是否可行？

年末項目12345現(xiàn)金流入

600600600600現(xiàn)金流出1000200200200200凈現(xiàn)金流量-1000400400400400累計凈現(xiàn)金流量-1000-600-200200600I=10%折現(xiàn)系數(shù)0.9090.8260.7510.6830.621凈現(xiàn)值-909330.4300.4273.2248.4累計凈現(xiàn)值-909-578.6-278.2-5243.4GSJH49凈現(xiàn)值（續(xù)）答：從表中計算可得：該項目累計凈現(xiàn)值為：NPV=243.4（萬元）＞0，項目可行。

GSJH50內(nèi)部收益率（續(xù)）內(nèi)部收益率（IRR）是指能使項目在整個計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的貼現(xiàn)率，它是考察項目效益的相對量指標(biāo)，也是最重要的動態(tài)評價指標(biāo)之一，其表達(dá)式如下：

式中：IRR—內(nèi)部收益率。即：能使項目在整個計算期內(nèi)，各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率；CI—現(xiàn)金流入；CO—現(xiàn)金流出；—

第t年的凈現(xiàn)金流量；n—

計算期。

NPV1IRR=i1+

(i2-i1)

NPV1+

NPV2GSJH51內(nèi)部收益率（續(xù)）

IRR對項目進(jìn)行評價的判別標(biāo)準(zhǔn)是：若IRR≥ic，則認(rèn)為項目在經(jīng)濟(jì)效果上是可以接受的。若IRR＜ic，則認(rèn)為項目在經(jīng)濟(jì)效果上應(yīng)予以拒絕。

GSJH52內(nèi)部收益率（續(xù)）項目在整個計算期內(nèi)，各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率，在這樣的利率下，項目壽命終了時，以每年的凈收益恰好把全部投資收回來。它取決于項目內(nèi)部，可以理解為項目到計算期末正好將未回收的資金全部收回來的折現(xiàn)率是項目對貸款利率的最大承受能力。20%GSJH83內(nèi)部收益率（IRR）是指能使項目在整個計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的貼現(xiàn)率，它是考察項目效益的相對量指標(biāo)，也是最重要的動態(tài)評價指標(biāo)之一，其表達(dá)式如下：

式中：IRR—內(nèi)部收益率。即：能使項目在整個計算期內(nèi)，各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率；CI—現(xiàn)金流入；CO—現(xiàn)金流出；—

第t年的凈現(xiàn)金流量；n—

計算期。

NPV1IRR=i1+

(i2-i1)

NPV1+

NPV2

IRR對項目進(jìn)行評價的判別標(biāo)準(zhǔn)是：若IRR≥ic，則認(rèn)為項目在經(jīng)濟(jì)效果上是可以接受的。若IRR＜ic，則認(rèn)為項目在經(jīng)濟(jì)效果上應(yīng)予以拒絕。

某固定資產(chǎn)的原值為1000萬元，殘值率為10％，折舊年限為5年。請分別用平均年限法、年數(shù)總和法計算該固定資產(chǎn)的年折舊額。（18分）答：（1）平均年限法1、某工程項目期初投資130萬元，年銷售收入為100萬元，年折舊費為20萬元，銷售稅金2萬元，年經(jīng)營成本為50萬元，所得稅稅率為33%，不考慮固定資產(chǎn)殘值。試計算該工程項目第一年年初年和其余各年年末的凈現(xiàn)金流量。解：第一年年初年凈現(xiàn)金流量：130萬元

其余各年年末年凈現(xiàn)金流量：

（100-20-2-50）×（1-33%）+

20

=38.76（萬元）2、解：

NPVA=-2310+670(P/A，10%，10)

＝-2310+670×6.1446

＝1806.88萬元

NPVB=-2317+674(P/A，10%，10)

＝1824.46萬元

NPVC=-2346+697(P/A，10%，10)

＝1936.79萬元

計算結(jié)果表明：

方案C的凈現(xiàn)值最大，所以方案C為最佳方案。3、A、B、C三個互斥方案，其壽命期各年內(nèi)的凈現(xiàn)金流量如表所示，已知ic=10%。試用凈現(xiàn)值法選擇出最佳方案

（18分）1．某投資項目需要采購一臺精密機床，現(xiàn)有美國、加拿大兩國制造商提供的機床可供選擇，其效率相差無幾，但使用年限和成本不同，具體數(shù)據(jù)如下表，試用適當(dāng)?shù)姆椒ㄔu選設(shè)備。（10分）

1．某工程項目經(jīng)過幾次試算，結(jié)果為以計算的凈現(xiàn)值是－400萬元，以折現(xiàn)率32%計算的凈現(xiàn)值是1100萬折現(xiàn)率35%計算的凈現(xiàn)值是－800萬元，以折現(xiàn)率33%元，試計算其內(nèi)部收益率。（8分）

1．富士軟件公司目前有兩個項目可供選擇。（14分）若富士公司要求項目投資必須在兩年內(nèi)回收，應(yīng)選擇哪個項目？

b)若富士公司現(xiàn)在采用凈現(xiàn)值法，設(shè)定貼現(xiàn)率為15％，應(yīng)選擇哪個項目？

c)求兩個項目的