創(chuàng)業(yè)板業(yè)務(wù)研討0403

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)業(yè)務(wù)研討太平洋證券投行總部（深圳）研究小組2009年3月1一、全球創(chuàng)業(yè)板概覽二、海外創(chuàng)業(yè)板的案例與啟示三、創(chuàng)業(yè)板相關(guān)問(wèn)題研究四、創(chuàng)業(yè)板首發(fā)管理辦法解讀目錄2一、全球創(chuàng)業(yè)板概覽3截至2008年底，全球有超過(guò)40家創(chuàng)業(yè)板，覆蓋了全球主要經(jīng)濟(jì)實(shí)體和產(chǎn)業(yè)集中地區(qū)。全球GDP前10名的國(guó)家中，只有中國(guó)沒(méi)有設(shè)立創(chuàng)業(yè)板。規(guī)模較大的有5家，11％左右；維持運(yùn)營(yíng)、穩(wěn)步發(fā)展的有40家，80％創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已走出了網(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂的陰影；成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)：

美國(guó)納斯達(dá)克、英國(guó)AIM、韓國(guó)科斯達(dá)克、加拿大TSX-X最成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)：美國(guó)納斯達(dá)克全球創(chuàng)業(yè)板概覽4海外創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的背景經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整成功的示范效應(yīng)資本市場(chǎng)分工風(fēng)險(xiǎn)投資偏好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略海外創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展背景5三個(gè)海外著名創(chuàng)業(yè)板的上市條件名稱上市條件美國(guó)NASDAQ為非美國(guó)公司提供可選擇的標(biāo)準(zhǔn)：選擇權(quán)一：財(cái)務(wù)狀況方面要求有形凈資產(chǎn)不少于400萬(wàn)美元；最近一年(或最近三年中的兩年)稅前盈利不少于70萬(wàn)美元,稅后利潤(rùn)不少于40萬(wàn)美元,流通股市值不少于300萬(wàn)美元,公眾股東持股量在100萬(wàn)股以上或者在50萬(wàn)股以上且平均日交易量在2000股以上,但美國(guó)股東不少于400人,股價(jià)不低于5美元。選擇權(quán)二：有形凈資產(chǎn)不少于1200萬(wàn)美元,公眾股東持股價(jià)值不少于1500萬(wàn)美元,持股量不少于100萬(wàn)股,美國(guó)股東不少于400人；稅前利潤(rùn)方面則無(wú)統(tǒng)一要求；此外公司須有不少于三年的營(yíng)業(yè)記錄,股價(jià)不低于3美元。英國(guó)ATM市場(chǎng)AIM市場(chǎng)沒(méi)有設(shè)立最低上市標(biāo)準(zhǔn)，除了對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表有規(guī)定外，沒(méi)有規(guī)模、經(jīng)營(yíng)年限和公眾持股量等要求。擬上市公司在保薦人同意的情況下，即可向交易所提出上市申請(qǐng)，整個(gè)上市申請(qǐng)程序大約僅需3個(gè)月香港創(chuàng)業(yè)板不設(shè)最低盈利要求；有不少于24個(gè)月的經(jīng)營(yíng)活躍紀(jì)錄，期間，管理層及擁有權(quán)大致相同；主營(yíng)業(yè)務(wù)突出；最低市值不低于4600萬(wàn)港元；公眾持股比例不低于25%、且達(dá)3000萬(wàn)港幣；公眾股東須持股人數(shù)有100名以上；管理層持股量須持有不少于35%；允許同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，但需全面披露。6海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)設(shè)立及關(guān)閉情況7全球創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展起步階段1990以前

美國(guó)等國(guó)家率先設(shè)立了有別于主板市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，市場(chǎng)形成具有自發(fā)性，市場(chǎng)規(guī)模較小，大多從屬于主板市場(chǎng)；繁榮階段1990至2000

調(diào)整階段2001至2004123受納斯達(dá)克市場(chǎng)運(yùn)作成功的影響，較多國(guó)家或地區(qū)紛紛設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)整體規(guī)模迅速擴(kuò)大；受市場(chǎng)環(huán)境和運(yùn)作機(jī)制等因素的共同影響，海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)出現(xiàn)重大調(diào)整，不少市場(chǎng)被迫“關(guān)停并轉(zhuǎn)”；復(fù)蘇階段2005至今4一些創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化。8二、海外創(chuàng)業(yè)板案例與啟示9美國(guó)納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板——成功的案例1971年創(chuàng)立以來(lái)美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)走勢(shì)美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)異常活躍

創(chuàng)建于1971年的納斯達(dá)克市場(chǎng)是世界上最大的股票市場(chǎng)之一，已成為全球支持中小企業(yè)融資和發(fā)展的旗幟和各國(guó)借鑒的對(duì)象。實(shí)行做市商制度,流動(dòng)性強(qiáng)，成交量甚至大于主板Dowjones

市場(chǎng)。已經(jīng)成為美國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組織部分，對(duì)于緩解小企業(yè)發(fā)展瓶頸、推動(dòng)高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化等起到了十分重要的作用。10美國(guó)納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板——成功的案例Nasdaq總市值基本等于，甚至大于Dowjones總市值

行業(yè)分布較廣，占比最大的是計(jì)算機(jī)和工業(yè)11目前在港創(chuàng)業(yè)板的上市公司有174家，自1999年成立以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板十年的集資總額超過(guò)831億港元。香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的低迷，有以下幾點(diǎn)原因：香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)缺乏本地高科技高成長(zhǎng)性企業(yè)的有力支持；香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在上市公司資源上的欠缺迫使其將目標(biāo)企業(yè)定位在內(nèi)地的高科技企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，這就和深圳的中小企業(yè)板市場(chǎng)存在一定的趨同性。但是，融資成本和跨境監(jiān)管等方面的問(wèn)題又是香港創(chuàng)業(yè)板不容回避的劣勢(shì)；眾多績(jī)優(yōu)公司紛紛逃離香港創(chuàng)業(yè)板。以TOM集團(tuán)和金蝶軟件為代表的一批內(nèi)地公司撤離創(chuàng)業(yè)板而轉(zhuǎn)到香港主板或海外上市，使得香港創(chuàng)業(yè)板的運(yùn)行日趨艱難；香港創(chuàng)業(yè)板的自身定位及競(jìng)爭(zhēng)壓力。當(dāng)前香港創(chuàng)業(yè)板首先需要明確的是自身的定位問(wèn)題，是僅僅作為一個(gè)附屬的二板市場(chǎng)并為主板市場(chǎng)不斷輸送優(yōu)秀的企業(yè)，還是像美國(guó)納斯達(dá)克那樣成為一個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)并與主板市場(chǎng)分庭抗禮。香港創(chuàng)業(yè)板——失敗的案例12海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)前期走勢(shì)并不樂(lè)觀從海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)和韓國(guó)的Kosdaq

市場(chǎng)是目前世界上發(fā)展較好、交易量較大、具有重大影響的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。這些市場(chǎng)在最初上市的兩年時(shí)間內(nèi)，當(dāng)指數(shù)漲幅達(dá)到20%左右的時(shí)候，先后出現(xiàn)了大幅度的回調(diào)。例如美國(guó)的納斯達(dá)克指數(shù)，在漲幅超過(guò)25％后的半年內(nèi)迅速下滑。在1973年12月，納斯達(dá)克指數(shù)再創(chuàng)新低。韓國(guó)及英國(guó)的創(chuàng)業(yè)板上市后，其指數(shù)的走勢(shì)幾乎與美國(guó)的納斯達(dá)克指數(shù)完全吻合。而另一些發(fā)展?fàn)顩r不怎么好的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，則幾乎沒(méi)有多少起色。例如日本和中國(guó)香港的創(chuàng)業(yè)板，一經(jīng)上市，其指數(shù)便不斷走下坡路。尤其是日本的Jasdaq市場(chǎng)，在上市后半年多，指數(shù)呈現(xiàn)大幅下跌走勢(shì)。海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)：創(chuàng)業(yè)板前期走勢(shì)并不樂(lè)觀13美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)和韓國(guó)的科斯達(dá)克市場(chǎng)等創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是發(fā)展比較成功的，而包括日本的佳斯達(dá)克市場(chǎng)和香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在內(nèi)的多數(shù)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，其發(fā)展?fàn)顩r都不盡如人意。上市資源缺乏是一些創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的主要瓶頸，較多創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)作多年達(dá)不到規(guī)模效應(yīng)，它是導(dǎo)致不少創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)“關(guān)停并轉(zhuǎn)”的主要原因；有的創(chuàng)業(yè)板所在國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯，創(chuàng)業(yè)板資源匱乏，沒(méi)有成長(zhǎng)性的公司進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，也就沒(méi)有基礎(chǔ)；其次，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)設(shè)立的時(shí)機(jī)和結(jié)構(gòu)有問(wèn)題。2000年前后正是網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅的時(shí)候，很多市場(chǎng)都以這類公司為主來(lái)上市，結(jié)果出現(xiàn)高開低走；一些創(chuàng)業(yè)板為追求市場(chǎng)規(guī)模，大幅度降低了發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，但市場(chǎng)監(jiān)管未能跟上；準(zhǔn)入的門檻設(shè)計(jì)不夠合理，監(jiān)管不夠嚴(yán)格，有的門檻設(shè)置太低，沒(méi)有財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，有的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)還出現(xiàn)了重大的財(cái)務(wù)丑聞，影響投資者的信心；海外創(chuàng)業(yè)板存在的問(wèn)題14靈活的上市機(jī)制，嚴(yán)格的退市制度，先進(jìn)的交易系統(tǒng)及嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制是海外發(fā)展較為成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的共同特點(diǎn)多元化的上市公司結(jié)構(gòu)。一個(gè)成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不應(yīng)當(dāng)將上市公司的范圍僅僅局限于高科技企業(yè)，任何有成長(zhǎng)潛力的公司都可以在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上得到發(fā)展廣泛的投資主體，尤其是增加機(jī)構(gòu)投資者的比重。像英國(guó)AIM市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的比重已經(jīng)40%左右。準(zhǔn)確的市場(chǎng)定位，定位于全球性的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，像美國(guó)和英國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都是定位于全球性的高成長(zhǎng)性企業(yè)海外創(chuàng)業(yè)板對(duì)我們的啟示15三、創(chuàng)業(yè)板相關(guān)問(wèn)題研究16推出創(chuàng)業(yè)板對(duì)主板的影響——從海外經(jīng)驗(yàn)看主板和創(chuàng)業(yè)板并不存在直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，二者上市標(biāo)準(zhǔn)不同，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益和投資者結(jié)構(gòu)也不相同。創(chuàng)業(yè)板開創(chuàng)初期上市公司數(shù)量不多，再加上新交易品種推出初期投資者大多持觀望態(tài)度，因此對(duì)主板資金分流壓力不大。英國(guó)1995年推出AIM市場(chǎng)初期成交量小香港99年11月推出創(chuàng)業(yè)板時(shí)融資額和成交金額都很小海外：創(chuàng)業(yè)板的推出分流資金有限17海外：創(chuàng)業(yè)板的推出不影響主板的運(yùn)行趨勢(shì)納斯達(dá)克系統(tǒng)是全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)作最為成功者，自1971年2月8日正式啟動(dòng)1971/2/8推出創(chuàng)業(yè)板對(duì)主板的影響——從海外經(jīng)驗(yàn)看海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)顯示，創(chuàng)業(yè)板推出沒(méi)有對(duì)主板市場(chǎng)走勢(shì)形成顯著影響

美國(guó)、英國(guó)、韓國(guó)等國(guó)家的主板市場(chǎng)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出短至前后一兩個(gè)月以及長(zhǎng)至前后一年多的時(shí)間里，除韓國(guó)受金融危機(jī)影響，主板市場(chǎng)走勢(shì)均未出現(xiàn)明顯的下跌或上漲。18創(chuàng)業(yè)板推出對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性影響主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：1、將進(jìn)一步催熱創(chuàng)投概念股。決定創(chuàng)投概念股定價(jià)的因素“參股項(xiàng)目的數(shù)量投資回報(bào)水平以及自身主營(yíng)業(yè)務(wù)形成的安全邊際；2、推出創(chuàng)業(yè)板之后，A股市場(chǎng)中小市值股票的供需關(guān)系將發(fā)生一定變化，未來(lái)創(chuàng)業(yè)板中上市公司相比中小板公司具有更高的成長(zhǎng)性，后者高成長(zhǎng)溢價(jià)將受到一定的削弱；3、創(chuàng)業(yè)板推出將為券商帶來(lái)交易手續(xù)費(fèi)收入、股票承銷收入、直投業(yè)務(wù)收入三部分增量收入。但初期預(yù)計(jì)數(shù)量比較有限。推出創(chuàng)業(yè)板對(duì)證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性影響的表現(xiàn)19創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立模式模式與主板關(guān)系優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)典型市場(chǎng)附屬設(shè)立模式（一所兩板）與主板市場(chǎng)平行運(yùn)作，無(wú)高低之分；共同的組織管理、交易、監(jiān)管系統(tǒng)；差別主要是市場(chǎng)定位不同可利用現(xiàn)有交易交易所的人力、設(shè)施、管理經(jīng)營(yíng)、組織網(wǎng)絡(luò)和市場(chǎng)運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)，從而減少成本，使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的減少盡快規(guī)范并投入運(yùn)行主板與創(chuàng)業(yè)板之間缺乏競(jìng)爭(zhēng)，創(chuàng)業(yè)板只是作為主辦的附屬市場(chǎng)存在；英國(guó)倫敦AIM香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)獨(dú)立設(shè)立模式與主板市場(chǎng)分別獨(dú)立運(yùn)作；獨(dú)立的組織管理、交易、監(jiān)管系統(tǒng)與規(guī)則有利于競(jìng)爭(zhēng)以提高兩者的服務(wù)質(zhì)量和管理水平；有利于提高創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司的整體質(zhì)量，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力設(shè)立模式的初期成本較高，且無(wú)法運(yùn)用成熟交易所的現(xiàn)有資源美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)韓國(guó)科思達(dá)克市場(chǎng)臺(tái)灣證券柜臺(tái)買賣中心20創(chuàng)業(yè)板的定位名稱市場(chǎng)定位納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)符合全球市場(chǎng)及資本市場(chǎng)條件的優(yōu)秀企業(yè)全球市場(chǎng)世界范圍內(nèi)的大型企業(yè)和經(jīng)過(guò)小型資本市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)的企業(yè)資本市場(chǎng)與高科技有關(guān)的公司，包括新成立的公司加拿大創(chuàng)業(yè)交易所初創(chuàng)公司倫敦交易所另類投資市場(chǎng)各種小型及新興公司，包括新成立的公司（本土及海外）韓國(guó)克思達(dá)科市場(chǎng)中小型、高科技企業(yè)日本加思達(dá)科市場(chǎng)未達(dá)到交易所上市條件的公司新加坡西斯達(dá)克市場(chǎng)中小型企業(yè)臺(tái)灣證券柜臺(tái)買賣中心本土的中小型公司和新成立的企業(yè)香港創(chuàng)業(yè)板增長(zhǎng)型公司，特別是高科技企業(yè)深圳創(chuàng)業(yè)板高成長(zhǎng)型，自主創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)21《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要準(zhǔn)確定位》——第六屆中小資本論壇尚福林主席講話提出“三個(gè)重點(diǎn)”：

1、重點(diǎn)服務(wù)于加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化升級(jí)；（信息技術(shù)、新科技、新材料、現(xiàn)代物流、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等）

2、重點(diǎn)服務(wù)于統(tǒng)籌城鄉(xiāng)與區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的整體提高；（農(nóng)業(yè)新技術(shù)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、支農(nóng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)等）

3、重點(diǎn)服務(wù)于加強(qiáng)能源資源節(jié)約和生態(tài)環(huán)境保護(hù)，增強(qiáng)持續(xù)發(fā)展能力（新能源和環(huán)保產(chǎn)業(yè)等）我國(guó)創(chuàng)業(yè)板定位：服務(wù)成長(zhǎng)型企業(yè)，重點(diǎn)支持自主創(chuàng)新企業(yè)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將以成長(zhǎng)型企業(yè)為服務(wù)對(duì)象，重點(diǎn)支持自主創(chuàng)新企業(yè)。具體而言，主板市場(chǎng)（包括中小板）主要滿足成熟期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資需求，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要支持處于成長(zhǎng)期早期的科技型中小企業(yè)。22高科技：支持具有自主創(chuàng)新能力、掌握行業(yè)核心技術(shù)的企業(yè)，如擁有發(fā)明專利、關(guān)鍵專有技術(shù)等；高成長(zhǎng)：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，很多以前未被關(guān)注的行業(yè)涌現(xiàn)出很高的成長(zhǎng)空間，而從事這些行業(yè)的多數(shù)為小企業(yè)。如服務(wù)業(yè)、健康產(chǎn)業(yè)；新經(jīng)濟(jì)：近年來(lái)市場(chǎng)專業(yè)分工趨勢(shì)明顯，一些從事專業(yè)化運(yùn)作的公司通過(guò)經(jīng)營(yíng)模式的創(chuàng)新形成了獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)模式和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如：專業(yè)化物流、連鎖營(yíng)銷；新服務(wù)：主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和人民生活水平的快速發(fā)展使得配套服務(wù)行業(yè)需求大幅提高，為滿足市場(chǎng)需求而誕生的創(chuàng)業(yè)企業(yè)將有很大的成長(zhǎng)空間。如：信息、檢測(cè)、醫(yī)療；新能源：替代有限資源、開發(fā)潔凈能源是當(dāng)前世界發(fā)展的重要課題。國(guó)內(nèi)從事新能源開發(fā)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)嚴(yán)重缺乏資金。如：太陽(yáng)能、單晶硅、風(fēng)電；新材料：近年來(lái)很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)利用自有技術(shù)投入到新材料、新產(chǎn)品的開發(fā)中，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展、環(huán)保和節(jié)能事業(yè)的推進(jìn)作出了很大貢獻(xiàn)。如：環(huán)保、節(jié)能新材料產(chǎn)業(yè)；新農(nóng)業(yè)：國(guó)家政策的支持、農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格的提高使得很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)從事新農(nóng)業(yè)產(chǎn)品開發(fā)或服務(wù)業(yè)務(wù)，他們提高我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程。如：苗種產(chǎn)業(yè)；優(yōu)先選擇“兩高五新”創(chuàng)業(yè)板企業(yè)23我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的估值水平美國(guó)、香港主板與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的P/E對(duì)比美國(guó)、香港主板與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的P/B對(duì)比就P/E而言，納斯達(dá)克綜合指數(shù)較標(biāo)普500指數(shù)溢價(jià)108.4%；就P/B而言，納斯達(dá)克綜合指數(shù)則較標(biāo)普500指數(shù)折價(jià)10.0%。若以滬深300指數(shù)的26.2倍P/E、3.4倍P/B進(jìn)行計(jì)算的話，可以得到我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的預(yù)期合理估值水平為：P/E54.6倍、P/B3.1倍。同理，若以標(biāo)普香港創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和恒生指數(shù)的P/E、P/B數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，可以得到我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的預(yù)期合理估值水平為：P/E59.0倍、P/B4.1倍。24預(yù)期我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)估值水平為：P/E50-60倍、P/B3-4倍據(jù)此，初步估計(jì)，未來(lái)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的預(yù)期合理估值水平為：P/E50-60倍、P/B3-4倍左右。25行業(yè)估值水平參考就從納斯達(dá)克各行業(yè)指數(shù)的估值水平來(lái)看，工業(yè)和電信行業(yè)的P/E、P/B相對(duì)較高，銀行和其他金融低，交運(yùn)、計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)行業(yè)則處于居中的水平。納斯達(dá)克部分行業(yè)指數(shù)估值水平（P/E）比較納斯達(dá)克部分行業(yè)指數(shù)估值水平（P/B）比較26四、創(chuàng)業(yè)板首發(fā)管理辦法解讀27一是立足我國(guó)實(shí)際情況，借鑒境外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。一方面要借鑒境外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，吸引成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)充分利用創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；又要考慮國(guó)內(nèi)誠(chéng)信法制建設(shè)環(huán)境、市場(chǎng)約束機(jī)制的現(xiàn)狀，設(shè)計(jì)合適的發(fā)行監(jiān)管制度。二是遵循現(xiàn)有法律規(guī)定，適度降低準(zhǔn)入門檻。在現(xiàn)有《公司法》和《證券法》的框架之內(nèi)設(shè)計(jì)有關(guān)制度，保持法規(guī)的一致性和連續(xù)性；適應(yīng)不同類型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的需求，在整體風(fēng)險(xiǎn)基本可控的前提下，適度降低準(zhǔn)入門檻，促進(jìn)高成長(zhǎng)型特別是具備自主創(chuàng)新能力創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。三是強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化運(yùn)作，同時(shí)突出風(fēng)險(xiǎn)控制。建立投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)、充分發(fā)揮保薦人等中介機(jī)構(gòu)作用的市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制，并通過(guò)改進(jìn)發(fā)行審核、單獨(dú)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委、實(shí)施網(wǎng)站信息披露等方式，突出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)特色；同時(shí)通過(guò)加強(qiáng)信息披露，強(qiáng)化市場(chǎng)各方責(zé)任，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。管理辦法遵循的原則28設(shè)定兩套盈利標(biāo)準(zhǔn)，在發(fā)行條件方面針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)際情況制定相應(yīng)的定量標(biāo)準(zhǔn)與定性規(guī)范要求1第一套標(biāo)準(zhǔn)第二套標(biāo)準(zhǔn)盈利要求最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于五百萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于百分之三十。凈利潤(rùn)均以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)。管理辦法的特點(diǎn)29強(qiáng)化保薦人責(zé)任，要求保薦人對(duì)公司成長(zhǎng)性、自主創(chuàng)新能力作盡職調(diào)查和審慎判斷，并出具專項(xiàng)意見創(chuàng)業(yè)板進(jìn)一步突出保薦人的作用，加大市場(chǎng)約束。強(qiáng)化保薦人的盡職調(diào)查和審慎推薦作用，在企業(yè)成長(zhǎng)性、自主創(chuàng)新方面，要求保薦人出具專項(xiàng)意見；在持續(xù)督導(dǎo)方面，要求保薦人督促企業(yè)合規(guī)運(yùn)作，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地披露信息，督導(dǎo)發(fā)行人持續(xù)履行各項(xiàng)承諾，并要求保薦人對(duì)發(fā)行人發(fā)布的定期公告撰寫跟蹤報(bào)告。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的保薦期限，在原先的基礎(chǔ)上延長(zhǎng)了一年，要求保薦人在發(fā)行人上市后三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)履行持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任。相關(guān)要求將納入修訂后的證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法及交易所對(duì)創(chuàng)業(yè)板保薦人的相關(guān)管理規(guī)則。

2管理辦法的特點(diǎn)30設(shè)立單獨(dú)的創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委考慮到創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大、創(chuàng)新特點(diǎn)強(qiáng)，在發(fā)行審核委員會(huì)設(shè)置上，專門設(shè)置創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)，在證監(jiān)會(huì)相關(guān)職能部門初審的基礎(chǔ)上審核發(fā)行人公開發(fā)行股票的申請(qǐng)。創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委人數(shù)較主板發(fā)審委適當(dāng)增加，并加大行業(yè)專家委員的比例，委員與主板發(fā)審委委員、并購(gòu)重組委委員不互相兼任。相關(guān)內(nèi)容將在修訂后的《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法》中得到體現(xiàn)。

3管理辦法的特點(diǎn)31增加創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特別提示創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)整體的投資風(fēng)險(xiǎn)也要高于主板。為此，創(chuàng)業(yè)板加強(qiáng)對(duì)投資者尤其是個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)警示和教育，建立投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的市場(chǎng)約束機(jī)制。第七條

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)建立與投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的投資者準(zhǔn)入制度，向投資者充分提示投資風(fēng)險(xiǎn)。第四十條

發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在招股說(shuō)明書顯要位置作如下提示：“本次股票發(fā)行后擬在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，該市場(chǎng)具有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板公司具有業(yè)績(jī)不穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、退市風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，投資者面臨較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)充分了解創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)及本公司所披露的風(fēng)險(xiǎn)因素，審慎作出投資決定?！?管理辦法的特點(diǎn)32改進(jìn)發(fā)行信息披露，增強(qiáng)企業(yè)透明度對(duì)于招股說(shuō)明書，按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則，在內(nèi)容上突出創(chuàng)業(yè)企業(yè)特點(diǎn)?！豆芾磙k法》要求發(fā)行人在申請(qǐng)文件受理后、發(fā)行審核委員會(huì)審核前，將招股說(shuō)明書申報(bào)稿在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定網(wǎng)站預(yù)先披露；同時(shí)明確規(guī)定申請(qǐng)文件受理后至發(fā)行人發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)、依法刊登招股說(shuō)明書前，發(fā)行人及其與本次發(fā)行有關(guān)的當(dāng)事人不得以廣告、說(shuō)明會(huì)等方式為公開發(fā)行股票進(jìn)行宣傳。在披露形式上，為降低發(fā)行成本，要求發(fā)行人在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定網(wǎng)站、公司網(wǎng)站披露招股說(shuō)明書全文，同時(shí)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定報(bào)刊刊登提示性公告，告知投資者網(wǎng)上刊登的地址及獲取文件的途徑，不要求發(fā)行人編制招股說(shuō)明書摘要，即網(wǎng)站披露全文、報(bào)刊公告網(wǎng)址。5管理辦法的特點(diǎn)33對(duì)發(fā)行人公司治理提出從嚴(yán)要求

第二十六條規(guī)定“發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人最近三年內(nèi)不存在損害投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益的重大違法行為。發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人最近三年內(nèi)不存在未經(jīng)法定機(jī)關(guān)核準(zhǔn)，擅自公開或者變相公開發(fā)行證券，或者有關(guān)違法行為雖然發(fā)生在三年前，但目前仍處于持續(xù)狀態(tài)的情形。”第四十一條規(guī)定“發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人應(yīng)當(dāng)對(duì)招股說(shuō)明書出具確認(rèn)意見，并簽名、蓋章?！?管理辦法的特點(diǎn)34其他與主板的主要區(qū)別7主板創(chuàng)業(yè)板股本要求發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元發(fā)行后股本不少于人民幣3000萬(wàn)元主營(yíng)業(yè)務(wù)要求最近三年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有發(fā)生重大變化發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營(yíng)一種業(yè)務(wù)，最近二年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有發(fā)生重大變化董事及管理層最近三年內(nèi)沒(méi)有發(fā)生重大變化最近二年內(nèi)未發(fā)生重大變化實(shí)際控制人最近三年內(nèi)實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變化最近兩年內(nèi)實(shí)際控制人未發(fā)生變更成長(zhǎng)性與創(chuàng)新能力無(wú)促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型企業(yè)的發(fā)展管理辦法的特點(diǎn)35其他與主板的主要區(qū)別（續(xù)）7主板創(chuàng)業(yè)板募集資金用途募集資金應(yīng)當(dāng)有明確的使用方向，原則上應(yīng)當(dāng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)，并有明確用途違法行為最近36個(gè)月內(nèi)無(wú)重大違法行為最近三年內(nèi)無(wú)重大違法行為發(fā)審委設(shè)主板發(fā)行審核委員會(huì)，25人設(shè)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)，不少于35個(gè)人；原則上不得兼任主板發(fā)審委委員；管理辦法的特點(diǎn)36創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管的配套規(guī)則創(chuàng)業(yè)板在發(fā)行監(jiān)管方面將適時(shí)頒布以下配套規(guī)則，主要包括：

(1)《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則——首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件》。創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)文件準(zhǔn)則本著簡(jiǎn)化有效的原則，建立更負(fù)責(zé)任的發(fā)行申報(bào)制度，督促相關(guān)各方各司其職，各負(fù)其責(zé)。

(2)《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板公司招股說(shuō)明書》。創(chuàng)業(yè)板招股說(shuō)明書準(zhǔn)則在內(nèi)容上突出創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)，強(qiáng)化成長(zhǎng)性和自主創(chuàng)新相關(guān)內(nèi)容。

(3)修改《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》。在現(xiàn)有保薦制度框架下，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板特點(diǎn)強(qiáng)化保薦人在盡職調(diào)查等方面的專業(yè)責(zé)任，實(shí)行持續(xù)督導(dǎo)制度，建立適合創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行上市保薦制度。

(4)修改《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法》。在發(fā)行審核方面，充分借鑒目前行之有效的發(fā)審委制度，根據(jù)創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)，修改《發(fā)行審核委員會(huì)辦法》，對(duì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的組建、委員構(gòu)成等作出規(guī)定。此外，深圳證券交易所還將頒布《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》、《創(chuàng)業(yè)板股票交易特別規(guī)定》等相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則。37創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)尚有許多步驟需要落實(shí)

《暫行辦法》將自5月1日起實(shí)施。證監(jiān)會(huì)和交易所還將陸續(xù)頒布與《暫行辦法》相配套的規(guī)則、指引，組建創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)，適時(shí)發(fā)布上市規(guī)則、交易特別規(guī)定等其他相關(guān)規(guī)則，開展培訓(xùn)和投資者教育。待上述工作基本完成后，再受理企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)材料。38創(chuàng)業(yè)板進(jìn)程時(shí)間事件2009年3月31日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，證券市場(chǎng)醞釀時(shí)間最長(zhǎng)的創(chuàng)新舉措終于啟動(dòng)。2009年1月14日證監(jiān)會(huì)主席尚福林表示，2009年工作重點(diǎn)之一就是推出創(chuàng)業(yè)板。2008年12月13日證監(jiān)會(huì)研究主任祁斌提出加快推出創(chuàng)業(yè)板、深化發(fā)行體制2008年12月2日證監(jiān)會(huì)主席尚福林表示，為支持中小企業(yè)發(fā)展，特別是緩解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，將適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板。2008年12月13日國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》，提出適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板。2008年5月9日證監(jiān)會(huì)主席尚福林表示，將穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)。2008年3月22日證監(jiān)會(huì)公布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法征求意見稿》。2008年3月3日深交所理事長(zhǎng)